二、傳統(tǒng)的匯率決定理論

傳統(tǒng)的匯率決定理論主要是從貨幣的內(nèi)在價值(即與商品或資本的交換能力)來研究不同貨幣的兌換比例的。其中，最有影響的就是購買力平價說和利率平價說。

(一)購買力平價說

購買力平價說(Purchasing Power Parity Doctrine，PPP)的歷史非常悠久，其淵源甚至可以追溯到16世紀(jì)。瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾(G.Cassel)在1922年出版的《1914年以后的貨幣與外匯理論》一書中對其進行了系統(tǒng)的論述。他認(rèn)為，本國貨幣與外國貨幣的交換即等于本國與外國貨幣的購買力相交換，故本國貨幣表示的外國貨幣決定于這兩種貨幣相對的購買力。此外，他還認(rèn)為，匯率還與各國物價水平即通貨膨脹水平緊密相關(guān)，若甲國發(fā)生通貨膨脹而乙國物價水平未變，則甲國貨幣在乙國的價值也將按同一比例下降。匯率之所以要調(diào)整，是為了抵消各國之間不同的通貨膨脹差異。在卡塞爾之后，西方經(jīng)濟學(xué)家對購買力平價理論做了長期深入的研究。關(guān)于購買力平價的有關(guān)問題及其對它的解釋，構(gòu)成了匯率決定理論的中心問題。購買力平價說分為兩支，即絕對購買力平價說和相對購買力平價說。

1．絕對購買力平價理論

購買力平價說的理論前提是“一價法則”(Law of One Price)，即如果不考慮交易成本等因素，由于套利活動的存在，不同國家的同種可貿(mào)易商品的價格水平以同一種貨幣計量時是相等的。⁽¹⁾用公式表示就是:

P=EP^*　　　　　　　　　　　(20-2)

式中，E為匯率(每一單位外匯的本國貨幣價格)，P為國內(nèi)價格指數(shù)，P^*為外國價格指數(shù)。

將上式變形即得P/P^*=E，這就是絕對購買力平價的一般形式，它意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比。

2．相對購買力平價說

絕對購買力平價說認(rèn)為，匯率等于價格指數(shù)之比率，而相對購買力平價說則認(rèn)為匯率決定于價格水平的變化率，也就是說，本國價格水平的變動率等于外國價格水平與匯率的乘積的變動率，或者說匯率的變動率等于(P/P^*)的變動率。用公式表示就是:

Δe=ΔP/ΔP^*　　　　　　　　　(20-3)

該式表明匯率的變動是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的。與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具有應(yīng)用價值，因為它避開了前者過于脫離實際的前提條件，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。

總的來看，購買力平價說雖然表述簡單，但它揭示的經(jīng)濟關(guān)系卻很深刻，對匯率在長期內(nèi)的變化有較強的說服力，因而成為匯率決定理論的先驅(qū)和基石，并對后來的匯率決定理論產(chǎn)生重大影響。但與其他經(jīng)濟實證研究一樣，購買力平價說也有其缺陷，比如該理論幾乎忽略了外匯市場上貨幣供求變化對外匯匯率的影響，另外在運用該理論比較各國貨幣的購買力方面也存在一些實際的困難。

(二)利率平價理論

利率平價理論(Interest Rate Parity Theory，IRP)主要是從國際資本套利的角度分析匯率波動的原因和規(guī)律。該理論的早期系統(tǒng)表述應(yīng)歸功于凱恩斯，他在1923年出版的《貨幣改革論》一書中認(rèn)為，一筆資金可以投資于國內(nèi)或國外，對外幣的需求就是由對外投資引起的。國內(nèi)投資取決于國內(nèi)利率與收益的比較，國外投資則取決于國外利率與收益的比較，匯率因此取決于等量資金在不同國家、不同時期的利率與收益的比較。凱恩斯不從國際貿(mào)易的角度來研究匯率的決定，而從國際資本流動的角度進行研究，這是凱恩斯對匯率決定理論的貢獻。其后，眾多的西方經(jīng)濟學(xué)家對利率平價理論進行了發(fā)展，系統(tǒng)地揭示了利率與匯率之間相互作用的內(nèi)在聯(lián)系。彌補了僅從商品和勞務(wù)角度考慮匯率決定的購買力平價理論的不足，成為解釋國際間短期金融資本流動及短期匯率劇烈動蕩的重要理論。

盡管利率平價理論在推理上似很嚴(yán)密，但由于它忽略了外匯交易的成本因素，也未考慮外匯管制等限制資本流動因素，因而使得按理論預(yù)測的遠期匯率同即期匯率的差價(升水或貼水)往往同實際不符，特別是在貨幣危機的條件下，按該理論預(yù)測的遠期匯率同即期匯率的差價更同實際相距甚遠。

由于購買力平價理論與利率平價理論都存在著缺陷，一些經(jīng)濟學(xué)家便主張把這兩個理論綜合在一起，從而形成了綜合平價理論(Comprehensive Parity Theory)。這種理論把兩國間通貨膨脹率與利率的差異看成是決定兩國貨幣匯率及其變動的共同因素。匯率的決定與變動，便由兩國間實際國民收入的變動率、貨幣數(shù)量的變動率以及利息率等方面的差異共同造成的。由于綜合平價理論從多種因素來考察貨幣匯率的決定與變動，就比較符合西方國家當(dāng)代貨幣匯率變動的實際情況。特別是它設(shè)法用計量經(jīng)濟學(xué)方法來確定各因素對匯率作用的系數(shù)，就使綜合平價理論在用于預(yù)測匯率上具有一定的實際意義。