到現(xiàn)在為止，我還是對自己感到很疑惑，為什么在25年前我不寫這樣一本書呢？20世紀(jì)80年代的經(jīng)歷足夠讓我有這樣的能力寫出這樣的著作，如果那個時候我就出書了，沒準(zhǔn)我現(xiàn)在跟奧希金斯（O'Higgins）一樣有名呢！

毫無疑問，在1991年前，美國股票市場上就形成了追求高股息回報的投資熱潮，不過，正是奧希金斯在1991年出版的《戰(zhàn)勝道瓊斯》（Beating the Dow），才把這一做法總結(jié)為一類投資策略，也就是我們所熟知的道指狗股理論。在這本公開出版的書中，奧希金斯主張投資道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）成分股中股息率最高的10只股票，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成分股包含了美國最大的30家上市公司。由于近期股票價格的走弱，這些公司的股息率都比較高，從而適用“狗股”策略進(jìn)行投資。

這一投資概念之所以大受歡迎，原因就在于它簡單實用，而且效果還不錯。我發(fā)現(xiàn)很多投資者的期望其實并不高，基本上都能夠從上面所提到的10只股票中構(gòu)建自己想要的投資組合。例如，從1972年到2007年，按照道指狗股方法投資年平均收益率為12.6%，而同期的道瓊斯指數(shù)年平均收益率才10%。

在通常情況下，發(fā)展比較成熟穩(wěn)健的公司容易發(fā)放較高的股息，道瓊斯工業(yè)指數(shù)對其成分股的要求也很嚴(yán)格，所以，奧希金斯基本上只選擇大盤藍(lán)籌股作為投資標(biāo)的。我想這才是整個投資方案中最重要的因素，它可以幫助公司很好地降低風(fēng)險和波動性。

道指狗股理論在2008年失靈了嗎

然而，在有些時候，按照道指狗股理論投資所取得的收益率卻低于市場平均水平。例如，2008年的情形就很糟糕。由于處于金融危機(jī)中，很多金融行業(yè)的公司，包括很多銀行和保險公司股價表現(xiàn)都特別差，而這些公司正好又都滿足道指狗股理論投資方法的要求。

那個時候，很多客戶對高股息的大盤股都失去了信心，不僅是因為這些公司的股票價格走勢低迷，而且很多公司的股息都減少了，有些甚至根本就不發(fā)放股息。因此，這個時候，客戶們對這些股票失去信心也是在所難免的。不過，我個人覺得我們應(yīng)該將2008年的具體情況考慮進(jìn)去。歷史上，我們也曾經(jīng)遇到過金融危機(jī)給股票市場帶來慘烈下跌的事情，我們應(yīng)該把這些牢記于心。之前，我沒有遇到過這樣的金融危機(jī)，當(dāng)然，以后我也不希望再次出現(xiàn)這樣的危機(jī)。

在我看來，讓這樣極端的事件影響或改變你的長期投資策略其實是非常不明智的選擇。我們可以從金融危機(jī)這樣的經(jīng)歷中學(xué)習(xí)（后面在談到分散化投資的時候我會詳細(xì)談?wù)撨@一問題），但是不要讓它重塑你的投資理念。

2009年年中，市場開始企穩(wěn)，一切都慢慢地回到了正常的軌道上，到2010年的時候，道指狗股理論再次走紅。

盡管上面講到的情形都發(fā)生在美國股票市場上，而且這一理論也是來源于美國，但是，美國金融市場與英國金融市場的運(yùn)行規(guī)律基本相同。毫無疑問，這一整套投資理念仍然有價值，并同樣適用于英國股票市場。

‖道指狗股策略有效的三大原因‖

盡管2008年表現(xiàn)不佳，但是高股息率的藍(lán)籌股還是值得長期投資者考慮，特別是那些追求相對低風(fēng)險和不想花很多精力去維護(hù)投資組合的投資者們。

1.高股息有時候意味著某只股票被過分賣空了。股票價格與收益率之間的負(fù)相關(guān)表明，較高收益率的股票當(dāng)前的價格是非常低的，從而有上漲的空間。

2.藍(lán)籌股都有這樣的傾向特征，那就是一般不會減少分紅，以免讓市場誤解為交易走弱。不過，這樣的情形在2008年發(fā)生了改變，很多公司抓住機(jī)會很好地處理了各種負(fù)面消息帶來的不利影響。其中，就包括偶爾會降低分紅。就股息而言，收益率慢慢回歸到正常水平也在期望之中。這通常被認(rèn)為是公司價值的一個評估方式，特別是對那些規(guī)模比較大的公司而言，更是如此。這樣做的結(jié)果會讓總收益中來自股息收入的部分的波動性，比總收益中來自資本利得的部分小很多。

3.公司的管理層都傾向于以發(fā)放股息的形式向股東們展示公司的盈利能力，而不是將盈利留存在公司，這樣做的目的也是為了贏得股東們的信任，讓股東們對公司的財務(wù)狀況以及未來的發(fā)展充滿信心。二

‖在英國股票市場上運(yùn)用道指狗股理論策略‖

具體到英國富時100指數(shù)，在規(guī)模最大的30家公司列表中，處于最后一位的是歐亞自然資源公司（Eurasian Natural Resources Corporation），在寫作《牛市來臨》的時候，它的總市值為138億英鎊。如果用前面我特別傾向于使用的1年期未來股息增長方式來計算，股息收益率最高的10家公司如表5—2所列，這10家公司同樣也應(yīng)該是富時100指數(shù)的狗股的最佳選擇。

由這些大盤藍(lán)籌股構(gòu)成的分散化投資組合的年平均股息收益率是4.9%。

通過股票篩選功能，你可以對這些目標(biāo)公司重新調(diào)整權(quán)重或更換公司。例如，如果你用的是當(dāng)前股息率而不是1年期未來股息率，那么這家公司名單就會有所變化，英國石油公司（BP）將會取代聯(lián)合利華的位置。如果你增加一個條件，要求按照當(dāng)前股息率計算的最低股息保障倍數(shù)是2，那么只有阿斯利康制藥公司、英國電信和帝國煙草集團(tuán)滿足要求，這三家公司的股息保障倍數(shù)分別是2.8、2.7和2.1。如果你選擇用1年期未來股息率來計算的話，這個名單中還可以增加一家公司，那就是聯(lián)合利華，它的股息保障倍數(shù)是3.2。

表5—2　英國富時100指數(shù)股息收益率前10位

模擬英國《金融時報》成分股并追求股息增長基金（IUKD）

雖然狗股理論是比較好的選擇，但如果你更傾向于追求單純高收益率股票投資，那么你可以考慮購買交易所交易基金（ETF）：模擬英國金融時報成分股，并追求股息增長基金。在任何時候，這個基金都值得你去關(guān)注，因為它能夠為你帶來高收益。選擇它，你可以省錢省時省心。ETF不需要繳納印花稅，這個基金的總費用率（TER）才0.40%。這只ETF是以一年期未來股息率為依據(jù)，在倫敦《金融時報》350家成分股中選取50家股息率最高的股票作為跟蹤對象。

不過，購買這只基金與按照道指狗股策略投資，兩者之間還是有些差別的。

●第一個差別跟所選公司的規(guī)模有很大的關(guān)系。盡管這只基金跟蹤的股票規(guī)模都比較大，而且流動性也很好，但與道瓊斯指數(shù)成分股相比，它們屬于市場中較弱的。正如前面所述，我覺得在追求高股息率收益的過程中，公司規(guī)模是一個非常重要的因素，對于規(guī)模比較小的公司來說，能夠維持這種高股息率的難度還是比較大的。

●邁克爾·奧希金斯的策略包含了每年對投資組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)整的內(nèi)容，而IUKD基金則每6個月就調(diào)整一次，相比之下，我更喜歡后者。奧希金斯選擇每年做一次動態(tài)調(diào)整的原因，可能主要是考慮交易費用的問題，因為當(dāng)時的交易費用還很高，而他的衡量標(biāo)準(zhǔn)又是年收益率。這也讓我想到了另外一點區(qū)別。

●IUKD基金用的是一年期未來股息率作為計算標(biāo)準(zhǔn)，而道指狗股建議用當(dāng)前股息率作為計算標(biāo)準(zhǔn)。相比之下，我更傾向于用前一種股息收益率。

●道指狗股在分配資金的時候是將金額平均投資在10只股票上，而IUKD基金則是根據(jù)未來收益率的不同水平，將資金按照不同的權(quán)重投資在50只個股上。這方面我傾向于第一種方法。分散化投資也應(yīng)該有一個底線，不能過度分散化。我認(rèn)為50只股票有點多，超越了分散化的底線。

圖5—2向我們展示了5年時間里ETF的價格波動情況，從中我們也可看到2008年高股息率政策的糟糕表現(xiàn)。在接下來的5年時間里，我希望這一切能夠回到正軌。一個簡單的投資策略可以帶來比較穩(wěn)定的表現(xiàn)。它再一次通過了我的三廂測試。

圖5—2　IUKD股票價格走勢圖

‖英國市場上的道指狗股理論版本‖

我個人總結(jié)出一套既適合英國股票市場，同時又保留原始道指狗股理論與交易所交易基金各自部分特征的投資策略。概括起來，這個策略具有以下4個方面的特點：

●在通常情況下，ETF根據(jù)股息率的不同，可以構(gòu)成投資組合的股票權(quán)重也不相同。與這一做法不一樣的是，我賦予投資組合中的股票相同的權(quán)重。我認(rèn)為這是通過簡單性測試必須要做的。

●我依然選擇只買10只股票，避免市值規(guī)模較小的公司，防止過度分散化。

●我傾向于使用1年期未來股息率而不是當(dāng)前股息率。

●所構(gòu)建的投資組合應(yīng)該每半年而不是每一年動態(tài)調(diào)整一次。

你可以通過股票篩選機(jī)制，在各主要股票經(jīng)紀(jì)商網(wǎng)站和財經(jīng)類網(wǎng)站創(chuàng)建滿足你個人標(biāo)準(zhǔn)的狗股列表。在公司市值這一欄，輸入最小值為140億英鎊，你可以對這個數(shù)字進(jìn)行靈活調(diào)整，或增大或減小，最終獲得30家公司樣本。在1年期未來股息率欄目下設(shè)定最低收益率為3.5%，然后從這30家公司中選取收益率最高的10家公司。