第八章　國(guó)際儲(chǔ)備

● 官方儲(chǔ)備對(duì)任何一個(gè)國(guó)家或地區(qū)都至關(guān)重要,但發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備政策、儲(chǔ)備構(gòu)成及管理有一定的區(qū)別。

● 本章要點(diǎn):國(guó)際儲(chǔ)備的含義、構(gòu)成及作用;最適度國(guó)際儲(chǔ)備量;國(guó)際儲(chǔ)備體系多元化;中國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理。

第一節(jié)　國(guó)際儲(chǔ)備的含義、構(gòu)成及作用

一、國(guó)際儲(chǔ)備的含義

國(guó)際儲(chǔ)備(International Reserve)是國(guó)際金融領(lǐng)域中的重要內(nèi)容之一,也是戰(zhàn)后國(guó)際貨幣體系改革中的一個(gè)核心課題。所謂國(guó)際儲(chǔ)備,是指一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。國(guó)際貨幣基金組織在其《國(guó)際收支手冊(cè)》中指出:國(guó)際儲(chǔ)備是“中央當(dāng)局實(shí)際直接有效控制的那些資產(chǎn)”,“儲(chǔ)備資產(chǎn)是由黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸、使用該組織的信貸和非居民現(xiàn)有的債權(quán)組成”?？梢?jiàn),國(guó)際貨幣基金組織不但規(guī)定了國(guó)際儲(chǔ)備的性質(zhì),也明確了它的主要構(gòu)成。

作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須具備四個(gè)特性:(1)官方持有性,即作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須是中央貨幣當(dāng)局直接掌握并予以使用的,這種直接“掌握”與“使用”可以看成一國(guó)中央貨幣當(dāng)局的一種“特權(quán)”。非官方金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和私人持有的黃金、外匯等資產(chǎn),不能算作國(guó)際儲(chǔ)備。該特點(diǎn)使國(guó)際儲(chǔ)備被稱為官方儲(chǔ)備,也使國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際清償力區(qū)分開(kāi)來(lái)。(2)可得性,即各國(guó)金融當(dāng)局完全有能力獲得這類(lèi)資產(chǎn)。(3)流動(dòng)性,即變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。例如,當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣匯率漲、跌過(guò)度時(shí),該國(guó)金融當(dāng)局就可以動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備,通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)來(lái)維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定;或者,當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生逆差時(shí),可以動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)逆差。(4)普遍接受性,即它是否能在外匯市場(chǎng)上或在政府間清算國(guó)際收支差額時(shí)被普遍接受。我們通常所說(shuō)的國(guó)際儲(chǔ)備,是指一國(guó)的自有儲(chǔ)備,其數(shù)量多少反映了一國(guó)在國(guó)際貨幣金融領(lǐng)域中的地位。

國(guó)際清償力(International Liquidity)的內(nèi)涵比國(guó)際儲(chǔ)備廣泛得多,前者是指一國(guó)的對(duì)外支付能力,具體來(lái)說(shuō),是指一國(guó)直接掌握或在必要時(shí)可以動(dòng)用作為調(diào)節(jié)國(guó)際收支、清償國(guó)際債務(wù)及支持本幣匯率穩(wěn)定的一切國(guó)際流動(dòng)資金和資產(chǎn)。它是一國(guó)的自有儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備之和。所謂借入儲(chǔ)備,是指一國(guó)向外借款的能力,主要包括:(1)從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融市場(chǎng)借款的能力;(2)商業(yè)銀行持有的外匯資產(chǎn);(3)一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí),外國(guó)人持有逆差國(guó)貨幣的意愿;(4)利率提高或利率期限的變化,在未發(fā)生不利的國(guó)內(nèi)影響的條件下,對(duì)于鼓勵(lì)資金內(nèi)流的程度。換言之,一國(guó)彌補(bǔ)逆差及干預(yù)外匯市場(chǎng)除了動(dòng)用自有儲(chǔ)備外,還可以通過(guò)向國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)貸款,向外國(guó)政府和中央銀行取得貸款,簽訂中央銀行之間互惠信貸的協(xié)定,或動(dòng)用私人對(duì)外國(guó)人的短期債權(quán)等方式取得貸款和資金。所以說(shuō),國(guó)際清償力反映的是一國(guó)貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)的總體水平,它常常被經(jīng)濟(jì)研究人員和外匯市場(chǎng)交易商視為一國(guó)貨幣當(dāng)局維持其匯率水平的重要依據(jù)。

國(guó)際清償力、國(guó)際儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系是:(1)國(guó)際清償力是自有國(guó)際儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備之和。其中,自有儲(chǔ)備是國(guó)際清償力的主體,因此,國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界也把國(guó)際儲(chǔ)備看成狹義的國(guó)際清償力。(2)外匯儲(chǔ)備是自有國(guó)際儲(chǔ)備的主體,因而也是國(guó)際清償力的主體。(3)可自由兌換資產(chǎn)可作為國(guó)際清償力的一部分,或者說(shuō)包含在廣義國(guó)際清償力的范疇內(nèi),但不一定能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。只有那些幣值相對(duì)穩(wěn)定,在國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)及市場(chǎng)干預(yù)方面被廣泛使用,并在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貨幣體系中地位特殊的可兌換貨幣,才能成為儲(chǔ)備貨幣。

正確認(rèn)識(shí)國(guó)際清償力及其與國(guó)際儲(chǔ)備的關(guān)系,對(duì)一國(guó)貨幣當(dāng)局充分利用國(guó)際信貸或上述的籌款協(xié)議,迅速獲得短期外匯資產(chǎn)來(lái)支持其對(duì)外支付的需求,具有重大意義;對(duì)理解國(guó)際金融領(lǐng)域中的一些重大發(fā)展,如歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)各國(guó)國(guó)際清償力的影響,一些發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備占進(jìn)口額的比率逐漸下降的趨勢(shì),以及研究國(guó)際貨幣體系存在的問(wèn)題與改革方案等,都是十分有幫助的。

二、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成

第二次世界大戰(zhàn)后,各國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備主要由四部分構(gòu)成,即一國(guó)政府持有的黃金儲(chǔ)備(Gold Reserve)、外匯儲(chǔ)備(Foreign Exchange Reserve)、在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備頭寸,以及在國(guó)際貨幣基金組織中的特別提款權(quán)余額。

(一)黃金儲(chǔ)備

作為國(guó)際儲(chǔ)備的黃金是貨幣黃金,以黃金作為國(guó)際儲(chǔ)備的歷史比較長(zhǎng)。黃金儲(chǔ)備的優(yōu)點(diǎn)在于,它是一種很好的保值手段,沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的貨幣金融當(dāng)局愿意廢除黃金儲(chǔ)備,因?yàn)辄S金儲(chǔ)備完全屬于國(guó)家主權(quán)范圍,可以自動(dòng)控制,不受任何超國(guó)家權(quán)力的干預(yù)。

黃金與其他儲(chǔ)備資產(chǎn)相比也有不足:(1)黃金不便用作日常的清算支付手段。因用黃金結(jié)算還要連帶現(xiàn)金輸送或拍賣(mài)等過(guò)程,遠(yuǎn)不如非現(xiàn)金結(jié)算迅速方便。20世紀(jì)70年代以來(lái),世界各國(guó)主要是用外匯充當(dāng)日常的國(guó)際支付手段。(2)黃金儲(chǔ)備盈利性較低。黃金的主要作用是保值,缺乏盈利能力。與外匯相比,黃金自身不會(huì)增值,相反,持有黃金還需要支付貯藏費(fèi)用。如果黃金要保值,只能依靠金價(jià)的上升,并且決定于金價(jià)上升的幅度是否大于貯藏費(fèi)用。(3)黃金儲(chǔ)備流動(dòng)性弱。從20世紀(jì)90年代起,黃金已逐漸蛻化為一種缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn),尤其在黃金非貨幣化后,如果想利用黃金干預(yù)市場(chǎng),還必須間接地把黃金轉(zhuǎn)換為外匯。這種轉(zhuǎn)換既麻煩又增加轉(zhuǎn)換費(fèi)用,形成額外的負(fù)擔(dān)。

由于黃金儲(chǔ)備有著上述三個(gè)缺點(diǎn),因此,第二次世界大戰(zhàn)后各國(guó)貨幣當(dāng)局持有黃金的比例總體來(lái)說(shuō)有下降的趨勢(shì)。當(dāng)今,除了美國(guó)和德國(guó)等極少數(shù)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備很多外,其他國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備中的黃金儲(chǔ)備價(jià)值都大大少于其外匯儲(chǔ)備數(shù)額。此外,黃金儲(chǔ)備不斷下降的原因與布雷頓森林體系崩潰后黃金非貨幣化以及國(guó)際貨幣基金組織切斷黃金與貨幣的固定聯(lián)系有直接關(guān)系。1997年?yáng)|南亞貨幣危機(jī)后,國(guó)際社會(huì)還出現(xiàn)了拋售黃金儲(chǔ)備的浪潮,從而使當(dāng)時(shí)的黃金市場(chǎng)價(jià)格一度走低。黃金價(jià)格近年來(lái)根據(jù)市場(chǎng)供求起伏動(dòng)蕩,這無(wú)疑使黃金作為世界貨幣的職能縮小了。

由于黃金供應(yīng)量受自然條件限制,私人儲(chǔ)藏和工業(yè)需求不斷增長(zhǎng),黃金儲(chǔ)備已不能滿足國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資對(duì)國(guó)際流通手段日益增加的需要,所以,自然就會(huì)產(chǎn)生其他形式的儲(chǔ)備資產(chǎn)。

(二)外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)備是當(dāng)今大多數(shù)國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備中的主體。之所以是主體,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是外匯儲(chǔ)備實(shí)際使用的頻率最高、規(guī)模最大,而黃金儲(chǔ)備則較少使用,儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)因其本身的性質(zhì)和規(guī)模,其作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外匯儲(chǔ)備;二是外匯儲(chǔ)備的金額對(duì)大多數(shù)國(guó)家而言都超過(guò)所有其他類(lèi)型的儲(chǔ)備。

凡是外匯儲(chǔ)備中的儲(chǔ)備貨幣都要有三個(gè)相互聯(lián)系的特點(diǎn):國(guó)際清算的媒介、清償力的來(lái)源和執(zhí)行干預(yù)行動(dòng)的職能。換言之,并非所有可兌換貨幣都可成為儲(chǔ)備貨幣。具體來(lái)說(shuō),第一,儲(chǔ)備貨幣應(yīng)是國(guó)際貿(mào)易中進(jìn)出口商所選擇的關(guān)鍵貨幣,如第一次世界大戰(zhàn)前的英鎊及第二次世界大戰(zhàn)后的美元。而且進(jìn)出口商對(duì)該貨幣購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定性抱有信心,該貨幣發(fā)行國(guó)要保證其貨幣的可兌換性。第二,一種儲(chǔ)備貨幣不僅必須可以自由兌換成其他儲(chǔ)備資產(chǎn),而且也必須向世界提供適當(dāng)數(shù)量的貨幣,貨幣價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。若供給太少,則很多國(guó)家會(huì)被迫實(shí)行外匯管制或采取其他不利于國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)順利開(kāi)展的措施;反之,若供給太多,又會(huì)增加世界性通貨膨脹的壓力。因此,儲(chǔ)備貨幣的供應(yīng)如何在總體上保持適量,是國(guó)際金融研究的一個(gè)重要課題。第三,儲(chǔ)備貨幣還要在中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)方面發(fā)揮作用。它必須在世界范圍內(nèi)普遍被人們接受,作為國(guó)際清算的手段,必須在世界上維持儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)揮職能的信心。

20世紀(jì)70年代前,外匯儲(chǔ)備的供應(yīng)主要依賴于美元。美國(guó)通過(guò)其國(guó)際收支逆差,使大量美元流出美國(guó),形成一種世界性貨幣。其中一部分被各國(guó)政府所擁有,成為各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。自70年代初期起,由于美元不斷爆發(fā)危機(jī),美元停止兌換黃金,并不斷貶值。與此同時(shí),其他有些國(guó)家如先前的聯(lián)邦德國(guó)和日本等國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起并且在國(guó)際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域中的作用不斷擴(kuò)大,使馬克、日元、瑞士法郎及荷蘭盾等貨幣逐漸成為硬貨幣,加入了儲(chǔ)備貨幣的行列。這些貨幣具有了儲(chǔ)備貨幣的特點(diǎn)。1999年歐元誕生后,歐元在大多數(shù)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備中的比重不斷增加。但是,在各國(guó)儲(chǔ)備貨幣中,美元仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備和發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備,美元的比重都超過(guò)60%,而歐元所占比重始終沒(méi)有超過(guò)30%。

(三)在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備頭寸

儲(chǔ)備頭寸(Reserve Position)是指成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的債權(quán)頭寸,等于成員國(guó)以外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)向國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)繳其份額的25%部分,而產(chǎn)生的對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的債權(quán)^[1],以及國(guó)際貨幣基金組織用去的本國(guó)貨幣持有量部分。

儲(chǔ)備頭寸是成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織里的自動(dòng)提款權(quán),成員國(guó)可以無(wú)條件地提取以用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差。一國(guó)若要使用其在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸,只需向國(guó)際貨幣基金組織提出要求,國(guó)際貨幣基金組織便會(huì)通過(guò)提供另一國(guó)的貨幣予以滿足。

(四)在國(guó)際貨幣基金組織中的特別提款權(quán)余額

特別提款權(quán),是基金組織分配給成員國(guó)的一種用來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)的手段,是成員國(guó)在基金組織的賬面資產(chǎn)。因?yàn)樗瞧胀ㄌ峥顧?quán)即儲(chǔ)備頭寸以外的一種特別使用資金的權(quán)利,故稱特別提款權(quán),又稱紙黃金。它也是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分。

當(dāng)某一成員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí),可以動(dòng)用特別提款權(quán),把它轉(zhuǎn)讓給另一成員國(guó),換取可兌換貨幣,以彌補(bǔ)逆差,并且可直接用特別提款權(quán)償還基金組織的貸款。我們?cè)谇耙徽轮袑?duì)特別提款權(quán)的性質(zhì)、定價(jià)已做介紹,這里再分別對(duì)它與儲(chǔ)備資產(chǎn)相比的特點(diǎn)、運(yùn)作及利率和用途再做一些補(bǔ)充。

1.特別提款權(quán)的特點(diǎn)

特別提款權(quán)同上述三種儲(chǔ)備資產(chǎn)相比,有四個(gè)特點(diǎn):

(1)它是一種沒(méi)有任何物質(zhì)基礎(chǔ)的記賬單位,雖創(chuàng)設(shè)時(shí)也規(guī)定了含金量,但實(shí)際上不像黃金具有內(nèi)在價(jià)值,同時(shí)也不像美元等儲(chǔ)備貨幣有一國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力為后盾。

(2)成員國(guó)可無(wú)條件享有它的分配額,無(wú)需償還。它與成員國(guó)原先享有的提款權(quán)不同,后者必須在規(guī)定期限內(nèi)償還給基金組織,而特別提款權(quán)則70%無(wú)需償還,可以繼續(xù)使用下去,但必須先換成其他貨幣。

(3)它主要用于彌補(bǔ)成員國(guó)國(guó)際收支逆差或者償還基金組織的貸款,任何私人和企業(yè)均不得持有和使用,也不能用于貿(mào)易或非貿(mào)易支付,更不能用它兌換黃金。

(4)它不受任何一國(guó)政策的影響而貶值,因此是一種比較穩(wěn)定的儲(chǔ)備資產(chǎn)。

2.特別提款權(quán)的運(yùn)作

國(guó)際貨幣基金組織設(shè)有特別提款權(quán)部,參與的成員國(guó)均設(shè)有一特別提款權(quán)賬戶。當(dāng)基金組織向成員國(guó)分配特別提款權(quán)時(shí),將一成員國(guó)分到的數(shù)額記錄在該國(guó)特別提款權(quán)賬戶的貸方。當(dāng)成員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支困難而需要?jiǎng)佑锰貏e提款權(quán)時(shí),基金組織按有關(guān)章程通過(guò)協(xié)商,指定一國(guó)(通常是國(guó)際收支處于強(qiáng)勢(shì)的國(guó)家)接受特別提款權(quán)。以A、B兩國(guó)為例,假設(shè)A、B兩國(guó)分別分配到5億特別提款權(quán),當(dāng)A國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差而需動(dòng)用3億特別提款權(quán)、B國(guó)被指定接受特別提款權(quán)時(shí),在A的特別提款權(quán)賬戶借方記錄3億,在B的賬戶貸方加上3億,同時(shí),B的中央銀行將等值的可兌換貨幣轉(zhuǎn)入A國(guó)的中央銀行,A國(guó)中央銀行遂可用得到的這筆可兌換貨幣來(lái)平衡國(guó)際收支差額。

3.特別提款權(quán)的利率和用途

由于特別提款權(quán)的價(jià)值是用4種主要貨幣匯率加權(quán)平均后求得的,所以,與之對(duì)應(yīng),特別提款權(quán)資產(chǎn)的利率也是用這4種貨幣的市場(chǎng)利率加權(quán)平均后求得的。目前,除了基金組織的成員國(guó)可以持有并使用特別提款權(quán)外,還有基金組織本身、國(guó)際清算銀行等也可持有并使用。總之,特別提款權(quán)的使用僅限于政府之間。

在基金組織范圍內(nèi),特別提款權(quán)有以下用途:(1)以劃賬的形式獲取其他可兌換貨幣; (2)清償與基金組織之間的債務(wù);(3)繳納份額;(4)向基金捐款或貸款;(5)作為本國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ);(6)成員國(guó)之間的互惠信貸協(xié)議;(7)基金組織的計(jì)賬單位;(8)充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)。由此可見(jiàn),一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中的特別提款權(quán)部分,是該國(guó)在基金組織特別提款權(quán)賬戶上的貸方余額,并且它是一種靠國(guó)際紀(jì)律而創(chuàng)造出來(lái)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。雖然它具有價(jià)值尺度、支付手段及貯藏手段的職能,但卻沒(méi)有流通手段的職能,不是一種完全的世界貨幣,也不能被私人用作國(guó)際商品的流通媒介。

三、國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源

(一)收購(gòu)黃金

收購(gòu)黃金包括兩方面:(1)一國(guó)從國(guó)內(nèi)收購(gòu)黃金并集中至中央銀行手中;(2)一國(guó)中央銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)黃金。不過(guò),因黃金在各國(guó)日常經(jīng)濟(jì)交易中使用價(jià)值不大,加上黃金產(chǎn)量有限,因此,黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的比重一般不會(huì)增加。

(二)國(guó)際收支順差

國(guó)際收支順差也包括兩方面:(1)國(guó)際收支中經(jīng)常賬戶的順差,它是國(guó)際儲(chǔ)備的主要來(lái)源。該順差中最重要的是貿(mào)易順差,其次是勞務(wù)順差。目前,勞務(wù)收支在各國(guó)經(jīng)濟(jì)交往中,地位不斷提高,許多國(guó)家的貿(mào)易收支逆差甚至整個(gè)國(guó)際收支逆差,都利用勞務(wù)收支順差來(lái)彌補(bǔ)。當(dāng)不存在資本凈流出時(shí),如果一國(guó)經(jīng)常賬戶為順差,則必然形成國(guó)際儲(chǔ)備;而當(dāng)不存在資本凈流入時(shí),如果一國(guó)經(jīng)常賬戶為逆差,則必然使國(guó)際儲(chǔ)備減少。(2)國(guó)際收支中資本和金融賬戶的順差,是國(guó)際儲(chǔ)備的重要補(bǔ)充來(lái)源。目前國(guó)際資本流動(dòng)頻繁且規(guī)模巨大,當(dāng)借貸資本流入大于借貸資本流出時(shí),就形成資本賬戶順差。如果此時(shí)不存在經(jīng)常賬戶逆差,這些順差就形成國(guó)際儲(chǔ)備。這種儲(chǔ)備的特點(diǎn)就是由負(fù)債構(gòu)成,到期必須償還。但在償還之前,可作儲(chǔ)備資產(chǎn)使用。當(dāng)一國(guó)的借貸資本流出大于借貸資本流入時(shí),資本賬戶必然發(fā)生逆差,如果這時(shí)有經(jīng)常賬戶逆差,則國(guó)際儲(chǔ)備將會(huì)大幅減少。

(三)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)取得的外匯

中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)也可取得一定的外匯,從而增加國(guó)際儲(chǔ)備。當(dāng)一國(guó)的貨幣匯率受供求的影響而有上升的趨勢(shì)或已上升時(shí),該國(guó)的中央銀行往往就會(huì)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),拋售本幣,購(gòu)進(jìn)外匯,從而增加本國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備;相反,當(dāng)一國(guó)的貨幣匯率有下浮趨勢(shì)或已下浮時(shí),該國(guó)就會(huì)購(gòu)進(jìn)本幣,拋售其他硬貨幣,從而減少本國(guó)儲(chǔ)備。一般來(lái)說(shuō),一個(gè)貨幣匯率上升的國(guó)家,往往是國(guó)際收支順差較多的國(guó)家,因此,沒(méi)有必要通過(guò)購(gòu)進(jìn)外匯來(lái)增加已過(guò)多的外匯儲(chǔ)備,但由于干預(yù)的需要,會(huì)自覺(jué)或不自覺(jué)地增加本國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

四、國(guó)際儲(chǔ)備的作用

國(guó)際儲(chǔ)備的作用,可從兩個(gè)方面來(lái)理解:

一是從世界范圍來(lái)考察國(guó)際儲(chǔ)備的作用。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展,國(guó)際儲(chǔ)備也相應(yīng)增加,它是國(guó)際商品流動(dòng)的媒介,對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起促進(jìn)作用。

二是具體從每一個(gè)國(guó)家來(lái)考察國(guó)際儲(chǔ)備的作用。對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言,保持一定數(shù)量的國(guó)際儲(chǔ)備,具有以下幾個(gè)方面的作用:

(1)調(diào)節(jié)國(guó)際收支逆差,維持對(duì)外支付能力。當(dāng)一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí),國(guó)際儲(chǔ)備可以發(fā)揮一定的緩沖作用,這種緩沖性可使一國(guó)在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)暫時(shí)避免采取調(diào)節(jié)措施,即使一國(guó)國(guó)際收支情況長(zhǎng)期惡化而不可避免地要采取調(diào)節(jié)措施時(shí),也可以將調(diào)節(jié)行動(dòng)選擇在一個(gè)比較適當(dāng)?shù)臅r(shí)期,以緩和調(diào)節(jié)過(guò)程,從而減少因采取措施而付出沉重的代價(jià)。當(dāng)然,由于一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備總是有限的,所以,對(duì)國(guó)際收支逆差的調(diào)節(jié)作用也只是暫時(shí)的。

(2)干預(yù)外匯市場(chǎng),維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定。當(dāng)本國(guó)貨幣匯率在外匯市場(chǎng)上發(fā)生暴漲或暴跌時(shí),有時(shí)是由非穩(wěn)定性投機(jī)因素引起本國(guó)貨幣匯率過(guò)低,貨幣當(dāng)局即可拋售外匯儲(chǔ)備,用以收購(gòu)本國(guó)貨幣,維持匯率穩(wěn)定;反之,做法則相反。由于各國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó)際儲(chǔ)備總是有限的,因而外匯市場(chǎng)干預(yù)只能對(duì)匯率產(chǎn)生短期影響。但是,匯率的波動(dòng)在很多情況下是由短期因素引起的,所以外匯市場(chǎng)干預(yù)對(duì)穩(wěn)定匯率乃至穩(wěn)定整個(gè)宏觀金融和經(jīng)濟(jì)秩序起著積極作用。

(3)向外借款的信用保證。國(guó)際儲(chǔ)備可以作為國(guó)家向外借款的信用保證。在國(guó)際上,一國(guó)持有的國(guó)際儲(chǔ)備狀況是國(guó)際銀行貸款時(shí)評(píng)估國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一,當(dāng)一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備比較充足時(shí),對(duì)外借款就比較容易;反之,就比較困難。由此可見(jiàn),國(guó)際儲(chǔ)備可以增強(qiáng)一國(guó)的資信,吸引外資的流入。

(4)爭(zhēng)取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。如果一國(guó)貨幣當(dāng)局國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)充足,那么,它便具有維持其貨幣地位的能力,爭(zhēng)取到國(guó)際間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一國(guó)的貨幣如作為儲(chǔ)備貨幣或關(guān)鍵貨幣,則更加有利于支持它在國(guó)際上的地位。

第二節(jié)　最適度國(guó)際儲(chǔ)備量

一、最適度國(guó)際儲(chǔ)備量的含義

最適度國(guó)際儲(chǔ)備量是指一國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而持有的用于平衡國(guó)際收支和維持匯率穩(wěn)定所需要的最低限度的黃金和外匯儲(chǔ)備量。

一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的存量不能不足,也不可過(guò)多。儲(chǔ)備不足,往往會(huì)引起國(guó)際支付危機(jī),影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),缺乏對(duì)突發(fā)事件的應(yīng)變能力。反之,儲(chǔ)備過(guò)多,則會(huì)增加本國(guó)貨幣的投放量,潛伏著通貨膨脹的危險(xiǎn);外匯儲(chǔ)備積壓過(guò)多,不能形成生產(chǎn)能力,實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本上升,帶來(lái)消耗和投資的犧牲;外匯供過(guò)于求,還存在本幣升值的壓力;如果匯率波動(dòng)頻繁,就可能蒙受匯率風(fēng)險(xiǎn)。所以,一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備應(yīng)滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維持國(guó)際收支平衡的需要,達(dá)到合理利用國(guó)內(nèi)外資源的水平及增長(zhǎng)率。要確定一國(guó)適度的國(guó)際儲(chǔ)備水平,就應(yīng)分析影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素和儲(chǔ)備供應(yīng)的一些條件。

二、確定最適度國(guó)際儲(chǔ)備量的分析方法

由于一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)受許多不確定性因素的影響,因此,要準(zhǔn)確衡量適度儲(chǔ)備量比較困難,目前主要有以下一些方法:

(一)比率分析法

據(jù)統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)50年代以來(lái)世界儲(chǔ)備總額占進(jìn)口比例從80%不斷下降,到70~ 90年代,下降到30%以下,大約相當(dāng)于3個(gè)月的進(jìn)口額。但是因各國(guó)具體情況不同,并不能一概而論。1947年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬通過(guò)對(duì)60多個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)備與進(jìn)口比例的分析,得出的結(jié)論為,一國(guó)全年國(guó)際儲(chǔ)備量與貿(mào)易進(jìn)口額的比率應(yīng)滿足3個(gè)月的進(jìn)口需求。

當(dāng)一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備量與進(jìn)口額的比率在40%以上時(shí)就具有充分的能維持其貨幣可兌換性的能力;當(dāng)這一比率低于30%時(shí),一國(guó)政府就很可能采取管制措施。后來(lái),有些學(xué)者又在此基礎(chǔ)上稍做推廣,將國(guó)際儲(chǔ)備量的最優(yōu)水平引申為能否滿足3~ 4個(gè)月的進(jìn)口支付,即以25%~ 30%的儲(chǔ)備量與進(jìn)口額的比率為標(biāo)準(zhǔn),若過(guò)度偏離這一標(biāo)準(zhǔn),就可認(rèn)為國(guó)際儲(chǔ)備短缺或過(guò)剩。

顯然,特里芬以儲(chǔ)備需求隨貿(mào)易增長(zhǎng)而增加為依據(jù),提出用儲(chǔ)備量與進(jìn)口額的比率來(lái)測(cè)算國(guó)際儲(chǔ)備需求的最適度水平。但這種測(cè)算方法是根據(jù)可觀察到的和已實(shí)現(xiàn)的結(jié)果,而不是根據(jù)預(yù)測(cè)或潛在的結(jié)果來(lái)推算儲(chǔ)備需求。比率分析法(Ratio Approach),雖受到不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的批評(píng),但它仍可以為儲(chǔ)備需求水平的適度性提供一個(gè)比較粗略的指標(biāo),而且簡(jiǎn)便可行。國(guó)際貨幣基金組織采用了這一方法,并且認(rèn)為,能應(yīng)付3個(gè)月進(jìn)口額的國(guó)際儲(chǔ)備水平,就可以算是發(fā)展中國(guó)家的理想水平。然而,這種方法只能作為一種參考,一國(guó)不能完全將這種測(cè)算作為一國(guó) 適度國(guó)際儲(chǔ)備水平的依據(jù),還必須結(jié)合其他定量方法進(jìn)行測(cè)算。

(二)成本收益分析法

成本收益分析法(Cost Benefit Approach)重點(diǎn)研究發(fā)展中國(guó)家的適度儲(chǔ)備量,它以發(fā)展中國(guó)家常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)條件為理論依據(jù)。這些條件是:(1)由于進(jìn)口價(jià)格上升和出口量下降等原因經(jīng)常存在外匯緊缺;(2)因生產(chǎn)性進(jìn)口商品受到限制而存在不能使用的閑置資源;(3)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的籌資能力有限;(4)在不能為國(guó)際收支逆差提供融資時(shí)往往通過(guò)削減進(jìn)口來(lái)調(diào)節(jié)。在上述理論前提下,計(jì)算一國(guó)持有一定量?jī)?chǔ)備所需花費(fèi)的機(jī)會(huì)成本和可能的收益,然后計(jì)算出邊際成本等于邊際收益時(shí)的儲(chǔ)備量,即適度儲(chǔ)備量。在這里,機(jī)會(huì)成本是指,如果將外匯用于進(jìn)口必需的生產(chǎn)性商品所可能產(chǎn)生的那部分國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量;儲(chǔ)備收益是指,通過(guò)運(yùn)用國(guó)際儲(chǔ)備,避免在國(guó)際收支逆差時(shí)過(guò)度的緊縮所損失的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量。機(jī)會(huì)成本和儲(chǔ)備收益相等的儲(chǔ)備量便是最適度儲(chǔ)備量?？傊?這一方法雖然有一定的說(shuō)服力,但尋找實(shí)證來(lái)證明理論上的一些因素 比較困難。因此,真正采取這種分析方法還存在一定的難度。

(三)臨界點(diǎn)分析法

這是以臨界點(diǎn)為計(jì)算方法,即,根據(jù)歷年來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,找出最高和最低儲(chǔ)備量?jī)蓚€(gè)臨界點(diǎn),兩個(gè)臨界點(diǎn)之間作為適度儲(chǔ)備區(qū),其中的某一點(diǎn),便是適度儲(chǔ)備量。這種方法認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng),進(jìn)口量急劇增大,年份所需要的最高儲(chǔ)備量便稱為保險(xiǎn)儲(chǔ)備量,這是上限臨界點(diǎn);而經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢,進(jìn)口銳減,年份所需要的最低儲(chǔ)備量便稱為經(jīng)常儲(chǔ)備量,這是下限臨界點(diǎn)。在上限和下限之間便是適度儲(chǔ)備區(qū),其中的某一點(diǎn)即最適度儲(chǔ)備量。

(四)回歸分析法

20世紀(jì)60年代以后,多數(shù)研究人員利用回歸技術(shù)并根據(jù)進(jìn)口和儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的目標(biāo)比率來(lái)估計(jì)對(duì)儲(chǔ)備的需求,從而得出最適度國(guó)際儲(chǔ)備量。這一方法克服了比率分析法存在的周期性的困難,在分析問(wèn)題時(shí)涉及更多的獨(dú)立變量。這些變量包括:(1)國(guó)際收支變動(dòng)量;(2)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量;(3)國(guó)民生產(chǎn)總值和國(guó)民收入;(4)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本,最主要的是與長(zhǎng)期利率的關(guān)系;(5)進(jìn)口水平和進(jìn)口的邊際傾向?？傊?這一分析法使對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備適度性的測(cè)算從靜態(tài)分析發(fā)展為對(duì)各種變量的動(dòng)態(tài)分析。

20世紀(jì)70年代初,西方各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度,研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向靈活性對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備需求的影響,得出的結(jié)論為:匯率靈活性的增強(qiáng),可期望抵消國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)量對(duì)中央銀行國(guó)際儲(chǔ)備需求的影響。有研究表明,在浮動(dòng)匯率制度下,工業(yè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備持有量因匯率變動(dòng)更加靈活而下降,而非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備持有量?jī)A向于高出固定匯率制度時(shí)期。由于它們的本國(guó)貨幣釘住一種或幾種匯率浮動(dòng)的貨幣,因而使國(guó)際收支容易遭受較大程度的變動(dòng)。

上述各種分析方法表明,國(guó)際儲(chǔ)備的需求及其適度性是一個(gè)極為復(fù)雜的問(wèn)題。影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素或變量很多,并且儲(chǔ)備適度性的測(cè)算也比較困難,各種分析方法雖各有一定的根據(jù),但均有利弊,很難達(dá)到測(cè)算的準(zhǔn)確性。因此,測(cè)算最適度國(guó)際儲(chǔ)備水平,不能只采取一種方法,而應(yīng)將多種方法結(jié)合起來(lái),測(cè)算出最適度儲(chǔ)備水平的一個(gè)幅度,而不是某一具體數(shù)字。這個(gè)幅度可用上限和下限來(lái)表明。上下限的幅度就是適度性水平的范圍。若超出上限,則表明國(guó)際儲(chǔ)備過(guò)多;若低于下限,則表明國(guó)際儲(chǔ)備不足。

三、影響一國(guó)適度儲(chǔ)備水平的主要因素

影響一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備水平適度性的因素很多,并且很復(fù)雜,這里可以概括為以下幾個(gè)方面:

(1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展速度。這是影響適度儲(chǔ)備量最基本的因素。投資規(guī)模越大,進(jìn)口需求就越多,所需的外匯儲(chǔ)備也就越多。

(2)國(guó)際收支動(dòng)態(tài)均衡的狀況。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為,國(guó)際儲(chǔ)備的充分性是使一國(guó)能協(xié)助實(shí)現(xiàn)其國(guó)際收支目標(biāo)所需要的儲(chǔ)備量和儲(chǔ)備增長(zhǎng)率。一國(guó)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)規(guī)模和影響越大,國(guó)際收支的調(diào)節(jié)成本越高,其所需的國(guó)際儲(chǔ)備量就越大。而一國(guó)對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的效率越高,其所需的儲(chǔ)備量就越少。

(3)政府政策的偏好。主要包括外匯管制的寬嚴(yán)程度、通貨膨脹率、就業(yè)率、匯率彈性、對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的態(tài)度等因素,對(duì)一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量的適度水平有直接的影響。

(4)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)達(dá)程度和結(jié)構(gòu)。封閉型的經(jīng)濟(jì)不需要很多外匯儲(chǔ)備,而開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求量較多。出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)對(duì)外匯需求相對(duì)少些,原材料主要依賴進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)需要較多的外匯儲(chǔ)備。

(5)利用國(guó)際融資的能力。資信較高的發(fā)達(dá)國(guó)家的融資能力較強(qiáng),其國(guó)際儲(chǔ)備需求相對(duì)小些;資信較低的發(fā)展中國(guó)家由于從國(guó)際金融市場(chǎng)獲得融資的難度較大,所以對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備需求相對(duì)較高。

(6)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性。如果持有國(guó)際儲(chǔ)備能夠獲利而無(wú)任何代價(jià),一國(guó)當(dāng)局必然會(huì)有無(wú)限量的儲(chǔ)備需求。然而,事實(shí)并非如此,持有儲(chǔ)備需要付出一種代價(jià),這種代價(jià)就是機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本越高,所需持有的儲(chǔ)備就越少。另外,持有儲(chǔ)備所能獲得的收益越高,對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求就越大。

(7)經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)。國(guó)際雙邊和多邊援助的有效運(yùn)用、國(guó)際貿(mào)易政策與國(guó)際金融政策的協(xié)調(diào)融洽都有助于減少一國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求,拒絕國(guó)際援助會(huì)加重一國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備負(fù)擔(dān)。

以上列舉的影響適度儲(chǔ)備水平的因素,涉及政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)各個(gè)方面,而這些因素的交織作用,使適度儲(chǔ)備水平的確定更為復(fù)雜。

第三節(jié)　國(guó)際儲(chǔ)備體系的多元化

一、國(guó)際儲(chǔ)備體系的演變

(一)第一次世界大戰(zhàn)之前的單元化儲(chǔ)備體系

在典型的金本位制度下,世界市場(chǎng)上流通的是金幣。因此,國(guó)際儲(chǔ)備體系呈單元化,其特點(diǎn)就是國(guó)際儲(chǔ)備受單一貨幣支配。

由于金本位制度率先(1816年)在英國(guó)實(shí)行,各國(guó)只是后來(lái)仿效,于是逐漸形成了以英鎊為中心、金幣(或黃金)在國(guó)際間流通和被廣泛儲(chǔ)備的現(xiàn)象。因此,金本位制度下的儲(chǔ)備體系,又稱黃金—英鎊儲(chǔ)備體系。在該儲(chǔ)備體系中,黃金是國(guó)際結(jié)算的主要手段,也是最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。

(二)兩次世界大戰(zhàn)之間過(guò)渡性的儲(chǔ)備體系

第一次世界大戰(zhàn)后,典型的金本位制崩潰,各國(guó)建立起來(lái)的貨幣制度是金塊本位制或金匯兌本位制(美國(guó)仍推行金本位制)。國(guó)際儲(chǔ)備中外匯儲(chǔ)備逐漸向多元化方向發(fā)展,形成非典型性的多元化儲(chǔ)備體系,不完全受單一貨幣統(tǒng)治。但由于該體系不系統(tǒng)、不健全,因此,嚴(yán)格地說(shuō),它是一種具有過(guò)渡性質(zhì)的儲(chǔ)備體系。當(dāng)時(shí),充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的有英鎊、美元、法國(guó)法郎等,以英鎊為主,但美元有逐步取代英鎊地位之勢(shì)。

(三)第二次世界大戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代初以美元為中心的儲(chǔ)備體系

在這一體系中,黃金仍是重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn),但隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的恢復(fù)與迅速發(fā)展,美元成為最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。這是因?yàn)?一方面,當(dāng)時(shí)世界黃金產(chǎn)量增加緩慢,從而產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)的多樣化需要與黃金單方面供不應(yīng)求的矛盾;另一方面,黃金儲(chǔ)備在各國(guó)的持有量比例失衡,美國(guó)持有了黃金儲(chǔ)備總量的75%以上,其他國(guó)家的持有比例則較小。因此,在各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中,黃金儲(chǔ)備逐漸下降,美元在國(guó)際儲(chǔ)備體系中的比例逐漸超過(guò)了黃金而成為最重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。例如,在1970年,世界儲(chǔ)備中外匯儲(chǔ)備占47. 8%,而美元儲(chǔ)備又占外匯儲(chǔ)備的90%以上。因此,從總體上看,這時(shí)期各國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍是以美元為主的一元化體系。

需要強(qiáng)調(diào)的是,第二次世界大戰(zhàn)后的美元—黃金儲(chǔ)備體系與金本位制下的黃金—英鎊儲(chǔ)備體系是有區(qū)別的:(1)在典型的金本位制度下,各國(guó)的貨幣直接同黃金掛鉤,黃金是國(guó)際儲(chǔ)備體系中的主要中心貨幣,并且由于黃金具有穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值,因此,不存在信用和匯率危機(jī)等問(wèn)題。(2)在第二次世界大戰(zhàn)后以美元為中心的貨幣制度下,各國(guó)貨幣并不直接與黃金掛鉤,而是直接同美元聯(lián)系,然后再通過(guò)美元兌換黃金,美元成為最主要的中心貨幣。由于美元是紙幣,本身沒(méi)有價(jià)值,美元之所以被廣泛接受并流通,是因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)具有大量的黃金儲(chǔ)備、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和政府的信用保證,由此保證了美元作為中心儲(chǔ)備貨幣的特殊地位。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,國(guó)際收支惡化、美國(guó)政府信用保證下降以及黃金儲(chǔ)備大量流失,美元這個(gè)中心儲(chǔ)備貨幣也就隨之動(dòng)搖了。

(四)20世紀(jì)70年代后至今的多元化儲(chǔ)備體系

布雷頓森林貨幣體系崩潰后,國(guó)際儲(chǔ)備體系發(fā)生了質(zhì)的變化。這表現(xiàn)在儲(chǔ)備體系完成了從長(zhǎng)期的國(guó)際儲(chǔ)備單元化向國(guó)際儲(chǔ)備多元化的過(guò)渡,最終打破了某一貨幣如美元一統(tǒng)天下的局面。20多年來(lái),形成了以黃金、外匯、儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)等多種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)混合構(gòu)成的一種典型性的國(guó)際儲(chǔ)備體系。其特點(diǎn)是國(guó)際儲(chǔ)備受多種硬貨幣支配。多種硬貨幣互補(bǔ)互衡,共同充當(dāng)國(guó)際間的流通手段、支付手段和儲(chǔ)備手段。

國(guó)際儲(chǔ)備體系多元化產(chǎn)生的具體原因有:

(1)美元不斷發(fā)生危機(jī)。20世紀(jì)60年代初期以來(lái),由于美元頻繁爆發(fā)危機(jī),美元的國(guó)際地位不斷削弱。進(jìn)入70年代以后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退,出現(xiàn)了更多難以克服的矛盾和問(wèn)題。美國(guó)的國(guó)際收支連年逆差,使美元的信用不斷惡化,1971年和1973年美元兩次貶值后,各國(guó)美元儲(chǔ)備的購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)一步下降,特別是發(fā)展中國(guó)家深受其害:①各國(guó)美元儲(chǔ)備的價(jià)值下降;②以升值的德國(guó)馬克和日元計(jì)值的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重;③從貨幣升值國(guó)進(jìn)口的商品價(jià)格上漲。布雷頓森林體系的崩潰使作為關(guān)鍵貨幣的美元已不再能稱霸于國(guó)際金融舞臺(tái),國(guó)際儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn)了多元化的趨勢(shì)。

(2)日元、瑞士法郎、德國(guó)馬克及后來(lái)誕生的歐元日益堅(jiān)挺。國(guó)際儲(chǔ)備體系多元化最根本的原因是美國(guó)和其他工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)生變化的結(jié)果。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力地位相對(duì)下降的同時(shí),日本、西歐的經(jīng)濟(jì)卻恢復(fù)發(fā)展起來(lái),特別是日本和聯(lián)邦德國(guó)的經(jīng)濟(jì)日新月異、蒸蒸日上。因此,許多國(guó)家便紛紛將儲(chǔ)備資產(chǎn)中的美元兌換成升值的日元、德國(guó)馬克和瑞士法郎等硬通貨,或搶購(gòu)黃金,使儲(chǔ)備資產(chǎn)分散化,以便使儲(chǔ)備資產(chǎn)中各種貨幣的升值和貶值效應(yīng)可以相互抵消,保持儲(chǔ)備貨幣價(jià)值的穩(wěn)定。多年來(lái),美元雖然在世界儲(chǔ)備資產(chǎn)中所占的比重很高,但自1973年以來(lái),儲(chǔ)備貨幣多元化的趨勢(shì)仍然很明顯。20世紀(jì)70年代末,石油第二次提價(jià),石油輸出國(guó)的外匯儲(chǔ)備大增,也加速了國(guó)際儲(chǔ)備體系多元化的進(jìn)程。1999年歐元的誕生,使歐元作為一種強(qiáng)勢(shì)貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上與美元抗衡,尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),歐元曾在2001~ 2004年期間,相對(duì)于美元出現(xiàn)了大幅度升值,而美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)以及后來(lái)歐洲爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī),使許多國(guó)家日益重視儲(chǔ)備多元化,并及時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。

(3)在浮動(dòng)匯率制度下外匯儲(chǔ)備價(jià)值穩(wěn)定。自1973年起,浮動(dòng)匯率制度取代了固定匯率制度。此后,西方外匯市場(chǎng)貨幣匯率的變動(dòng)越來(lái)越頻繁,越來(lái)越容易暴漲暴跌。所以,各國(guó)在浮動(dòng)匯率制度下,為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn),保持儲(chǔ)備貨幣的價(jià)值,有意識(shí)地使儲(chǔ)備貨幣分散化,以便儲(chǔ)備中各種貨幣的升值與貶值相互抵消,使整個(gè)外匯儲(chǔ)備免受或少受損失。

(4)西方主要國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備意識(shí)的變化。一個(gè)儲(chǔ)備體系的建立,除必須具備一定的客觀條件外,還必須具備一定的主觀條件,這個(gè)主觀條件主要是指各國(guó)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的意識(shí)。多元化國(guó)際儲(chǔ)備的形成很大程度上是受這一意識(shí)的變化推動(dòng)的,具體表現(xiàn)在:一是美國(guó)愿意降低美元的支配地位。第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)一直堅(jiān)持維護(hù)美元在儲(chǔ)備體系中的壟斷地位,這樣,美國(guó)可借助于儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)這個(gè)優(yōu)勢(shì),用直接對(duì)外支付美元的方式彌補(bǔ)其國(guó)際收支逆差,還可以用美元大量發(fā)放貸款或進(jìn)行投資,獲取高額利息,甚至控制其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。但20世紀(jì)70年代后,因美元危機(jī)對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)造成巨大的壓力,迫使美國(guó)改變意識(shí),表示愿意降低美元的支配地位,同各國(guó)分享儲(chǔ)備中心貨幣的利益。二是聯(lián)邦德國(guó)、日本等硬貨幣國(guó)家愿意把本國(guó)貨幣作為中心儲(chǔ)備貨幣。這些國(guó)家最初是不愿本國(guó)貨幣成為中心儲(chǔ)備貨幣的。因?yàn)橐坏┏蔀橹行膬?chǔ)備貨幣,就成為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó),它雖然可獲得一定的好處,但必須對(duì)外完全開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),對(duì)資本輸出入也不加任何限制,這樣就會(huì)影響國(guó)內(nèi)的貨幣政策乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)任何一國(guó)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣都會(huì)遇到“特里芬難題”,即隨著儲(chǔ)備貨幣發(fā)行量的增長(zhǎng),其信用保證必然下降,進(jìn)而影響貨幣匯率。但自1979年遭到第二次石油危機(jī)沖擊后,這些國(guó)家改變了態(tài)度,放松了對(duì)資金的管制,鼓勵(lì)外資內(nèi)流以及外國(guó)中央銀行持有本國(guó)貨幣的增加,加速了這些貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的進(jìn)程。

(5)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融組織創(chuàng)設(shè)了籃子貨幣。如前所述,國(guó)際貨幣基金組織為了緩和美元危機(jī),于1969年9月正式通過(guò)建立特別提款權(quán)的方案,并且已經(jīng)向成員國(guó)進(jìn)行了三輪特別提款權(quán)分配。這些特別提款權(quán)已成為各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分。此外,歐洲經(jīng)濟(jì)共同體曾在1979年建立了歐洲貨幣體系,并創(chuàng)設(shè)了歐洲貨幣單位,在1999年歐元誕生之前,它也曾在許多國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備中占有一定的比重。

二、國(guó)際儲(chǔ)備多元化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響

目前,世界上對(duì)多種貨幣儲(chǔ)備體系的利弊評(píng)價(jià)各執(zhí)一詞,概括起來(lái)有以下幾個(gè)方面:

(一)多種貨幣儲(chǔ)備體系的優(yōu)點(diǎn)

(1)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的增加有利于擺脫對(duì)美元的過(guò)分依賴,打破美元一統(tǒng)天下的局面,美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,不再能完全左右各國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值,從而促進(jìn)了各國(guó)貨幣政策的協(xié)調(diào)。在美元—黃金儲(chǔ)備體系下,美國(guó)可利用其特殊地位,推行對(duì)外擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策,操縱國(guó)際金融局勢(shì),控制他國(guó)經(jīng)濟(jì)。多元化體系的建立,使美國(guó)獨(dú)霸國(guó)際金融天下的局面被打破,各國(guó)經(jīng)濟(jì)不再過(guò)分依賴美國(guó)。同時(shí),因國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多樣化,可以在很大程度上削弱一國(guó)利用儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的地位而強(qiáng)行轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。此外,多元化儲(chǔ)備貨幣付諸實(shí)踐本身就是一個(gè)國(guó)際化的問(wèn)題,各國(guó)為了維持多元化儲(chǔ)備體系的健康發(fā)展和國(guó)際金融形勢(shì)的穩(wěn)定,就必須互相協(xié)作,共同干預(yù)與管理。這些都有利于各國(guó)加強(qiáng)在國(guó)際間的金融合作,改善各國(guó)相互間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

(2)有利于各國(guó)調(diào)整其儲(chǔ)備政策,防范、分散因儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)槎嘣瘒?guó)際儲(chǔ)備體系可為各國(guó)提供有效組合儲(chǔ)備資產(chǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的條件,即各國(guó)可根據(jù)金融市場(chǎng)具體的變化情況,適時(shí)、適當(dāng)?shù)卣{(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu),對(duì)其進(jìn)行有效的搭配組合,從而避免或減少因單一儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)生危機(jī)而蒙受損失,保持儲(chǔ)備價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定,并盡力獲取升值的好處。

(3)有利于各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支。一方面,各國(guó)可以通過(guò)各種渠道獲取多種硬貨幣用于平衡國(guó)際收支逆差,這與只有單一美元儲(chǔ)備可用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差相比要方便得多;另一方面,多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系處于各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的環(huán)境中,在此制度下,各國(guó)可以采取相應(yīng)的措施調(diào)節(jié)國(guó)際收支,但在單一儲(chǔ)備體系下,各國(guó)為調(diào)節(jié)國(guó)際收支而需變更匯率時(shí),須征得國(guó)際貨幣基金組織同意后才可進(jìn)行。

(4)有利于緩和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)供不應(yīng)求的矛盾。在美元—黃金儲(chǔ)備體系或以美元為中心的儲(chǔ)備體系下,美元是單一的儲(chǔ)備貨幣,但隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,對(duì)美元的需求不斷擴(kuò)大,而美國(guó)卻無(wú)法滿足,從而造成了國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)供不應(yīng)求的矛盾,這顯然不利于除美國(guó)以外的其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而在多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系下,同時(shí)以幾個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的硬貨幣為中心儲(chǔ)備貨幣,使各國(guó)可使用的儲(chǔ)備資產(chǎn)增加,可以滿足各國(guó)儲(chǔ)備貨幣多樣化和靈活調(diào)節(jié)的需求。

(二)多種貨幣儲(chǔ)備體系潛在的不穩(wěn)定性

多種貨幣儲(chǔ)備體系的積極作用,使該體系多年來(lái)經(jīng)受住了多次經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn),但該體系同時(shí)也帶來(lái)了潛在的不穩(wěn)定性。

(1)加劇了世界性通貨膨脹。世界性通貨膨脹的一個(gè)導(dǎo)因是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣總額的過(guò)分增長(zhǎng),而多種貨幣儲(chǔ)備體系恰好能“制造”出更多的儲(chǔ)備貨幣,外匯儲(chǔ)備中日元、瑞士法郎和歐元與傳統(tǒng)貨幣美元一起使用后,促使國(guó)際儲(chǔ)備總額成倍增長(zhǎng)。

(2)加劇了外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩。這是因?yàn)?各國(guó)貨幣當(dāng)局根據(jù)儲(chǔ)備貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率收益,在國(guó)際外匯市場(chǎng)上不斷調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣構(gòu)成,從而加劇了外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

(3)國(guó)際儲(chǔ)備管理的難度增加。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)分散化以后,可調(diào)換的資金增多,因而國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的穩(wěn)定不僅取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而且取決于其他儲(chǔ)備貨幣所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況。儲(chǔ)備資產(chǎn)的穩(wěn)定性如何,就成了國(guó)際性問(wèn)題。因此,一國(guó)在管理國(guó)際儲(chǔ)備時(shí),必須密切關(guān)注諸多儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài),密切關(guān)注外匯市場(chǎng)上這些貨幣匯率的變化,根據(jù)各種儲(chǔ)備貨幣的外匯風(fēng)險(xiǎn)和利息收益,不斷調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣構(gòu)成,而這一切還要借助于極發(fā)達(dá)的通信系統(tǒng)、靈敏的判斷力以及過(guò)硬的操作技術(shù),所以,儲(chǔ)備貨幣管理的難度增大。

(4)各國(guó)的金融政策更加難以貫徹。如一國(guó)為了控制通貨膨脹而采取緊縮政策,但利率提高后,大量資金涌入國(guó)內(nèi),這就削弱甚至抵消了本國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策的效力,因此,國(guó)際儲(chǔ)備多元化會(huì)破壞一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。

顯然,多種國(guó)際儲(chǔ)備體系的建立與發(fā)展,具有其不可替代的優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)也帶來(lái)了不少管理上的困難。因此,如何利用這些優(yōu)點(diǎn),克服其缺點(diǎn),制定符合實(shí)際的儲(chǔ)備政策與管理體制,是擺在各國(guó)面前亟須解決的問(wèn)題。

三、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理

國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理是一項(xiàng)重要的系統(tǒng)工程,是一國(guó)金融當(dāng)局在健全和完善的儲(chǔ)備管理體制下,持有最適度儲(chǔ)備量并對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行有效管理,以順利實(shí)現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備各項(xiàng)職能的系統(tǒng)性工作。具體來(lái)說(shuō),它既涉及國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理體制的建立和健全,也涉及國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的具體管理;既包括從宏觀上確定最適度儲(chǔ)備量和儲(chǔ)備管理政策的問(wèn)題,也包括從微觀上對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散的技術(shù)性操作問(wèn)題。

(一)建立健全的管理體制

國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)所具有的特殊職能及特點(diǎn),決定了其管理只能由一國(guó)貨幣當(dāng)局在集中的基礎(chǔ)上進(jìn)行。世界各國(guó)大多由其中央銀行負(fù)責(zé)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理,因?yàn)榉€(wěn)定匯率及調(diào)整國(guó)際收支逆差無(wú)疑是貨幣當(dāng)局的重要職責(zé)之一。

(二)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的宏觀和微觀管理

1.宏觀管理

國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)宏觀管理的中心問(wèn)題是確定和維持一國(guó)最適度儲(chǔ)備水平。由于世界各國(guó)所處的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政府的政策意愿不同,各國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備量顯示出很大差別。發(fā)達(dá)國(guó)家擁有了絕大部分的黃金儲(chǔ)備和大部分的非黃金儲(chǔ)備,經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚,國(guó)際清償力充足;相反,發(fā)展中國(guó)家黃金儲(chǔ)備極少,非黃金儲(chǔ)備也不及發(fā)達(dá)國(guó)家,這反映了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱、國(guó)際清償力不足。關(guān)于如何確定最適度儲(chǔ)備,我們已在前面闡述過(guò),這里不再重復(fù)。在確定了一國(guó)最適度國(guó)際儲(chǔ)備水平之后,政府貨幣當(dāng)局便應(yīng)采取一定方式維持這一儲(chǔ)備水平。

2.微觀管理

國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的微觀管理主要是指在確定了最適度儲(chǔ)備水平之后,一國(guó)中央銀行將面臨如何持有和管理這筆儲(chǔ)備資產(chǎn)、各類(lèi)儲(chǔ)備資產(chǎn)的分配比例、外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)備資產(chǎn)的資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)分散等問(wèn)題。

國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)微觀管理應(yīng)遵循的主要原則是:

(1)幣值的穩(wěn)定性。以何種儲(chǔ)備貨幣來(lái)持有國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn),首先要考慮其幣值的穩(wěn)定性或保值性。由于不同儲(chǔ)備貨幣的匯率以及通貨膨脹率不同,所以,要根據(jù)儲(chǔ)備貨幣的匯率和通貨膨脹率的實(shí)際走勢(shì)和預(yù)期走勢(shì),經(jīng)常進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換,合理搭配幣種,以便使收益最大或損失最小。

(2)儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性。不同儲(chǔ)備貨幣的資產(chǎn)收益率高低不同,其實(shí)際收益率由名義利率減去通貨膨脹率再剔除匯率變動(dòng)計(jì)算得出。所以,選擇儲(chǔ)備貨幣時(shí),不僅要研究過(guò)去,更重要的是預(yù)測(cè)將來(lái),預(yù)測(cè)利率、通貨膨脹率及匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。此外,同一幣種的不同投資方式,也會(huì)導(dǎo)致不同的收益率。有的投資工具雖看上去收益較高,但風(fēng)險(xiǎn)較大;有的看上去收益率較低,但風(fēng)險(xiǎn)較小。盈利性要求適當(dāng)?shù)卮钆鋷欧N和投資方式,以獲得較高的收益率或較低的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性。所謂流動(dòng)性,是指儲(chǔ)備資產(chǎn)能隨時(shí)兌現(xiàn),靈活調(diào)撥。各國(guó)在安排外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí),應(yīng)根據(jù)對(duì)本年度外匯支付的時(shí)間、金額、幣種的估算,將外匯儲(chǔ)備作短、中、長(zhǎng)不同期限的投資,以使各信用工具的期限與國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)中對(duì)外支付的日期相銜接,并且保證資金能自由進(jìn)出有關(guān)國(guó)家。

(4)儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性。所謂安全性,是指儲(chǔ)備資產(chǎn)存放可靠。各國(guó)在確定外匯資產(chǎn)存放的國(guó)家和銀行,以及所選擇的幣種和信用工具時(shí),一定要事先充分了解西方主要國(guó)家外匯管制、銀行資信、幣種和信用工具種類(lèi)等情況,以便使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)放到外匯管制寬松的國(guó)家和資信卓著的銀行,選擇相對(duì)穩(wěn)定的幣種及安全的信用工具。

第四節(jié)　我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理

一、我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備是國(guó)家擁有的用于對(duì)外支付以平衡國(guó)際收支和保持匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的流動(dòng)資產(chǎn)。我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成,與世界上絕大多數(shù)國(guó)家銀行類(lèi)似,包括黃金、外匯儲(chǔ)備、在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸及分配的特別提款權(quán)。改革開(kāi)放前,我國(guó)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,沒(méi)有建立與國(guó)際經(jīng)濟(jì)接軌的國(guó)際儲(chǔ)備制度。1980年我國(guó)正式恢復(fù)了在國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的合法席位,次年正式對(duì)外公布了國(guó)家黃金外匯儲(chǔ)備,并逐步形成了我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備體系。

我國(guó)的黃金儲(chǔ)備是國(guó)家備用以應(yīng)付緊急需要的,一般不隨意動(dòng)用。黃金儲(chǔ)備隨著市場(chǎng)黃金價(jià)格上漲而自動(dòng)升值。截至2010年底,我國(guó)的黃金儲(chǔ)備為1 054噸。

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備占整個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備額90%以上。截至2010年底,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)28 690億美元,連續(xù)多年世界第一,它是指我國(guó)官方在一定時(shí)期內(nèi)所持有的全部外匯資金即國(guó)際流動(dòng)性或國(guó)際清償力。我國(guó)外匯儲(chǔ)備在1992年之前曾由兩部分組成,即國(guó)家外匯庫(kù)存和中國(guó)銀行外匯結(jié)存。國(guó)家外匯庫(kù)存,是指國(guó)家對(duì)外貿(mào)易與非貿(mào)易外匯收支的差額。正差額表示收大于支,形成國(guó)家外匯儲(chǔ)備。中國(guó)銀行外匯結(jié)存,是中國(guó)銀行的外匯自有資金,加上中國(guó)銀行在國(guó)內(nèi)吸收的外幣存款減去在國(guó)內(nèi)外的外匯貸款和投資后的差額,還包括國(guó)家通過(guò)各種渠道向外國(guó)政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資本市場(chǎng)籌集款項(xiàng)的未用余額(反映為中國(guó)銀行賬面存放在國(guó)外的資金)。但從1992年開(kāi)始,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不計(jì)中國(guó)銀行外匯結(jié)存這部分,從而使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成發(fā)生了變化。圖8-1給出的是我國(guó)1981~ 2010年底外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)情況。

圖8-1　1981~ 2010年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)

我國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備頭寸,隨著份額的增加而增加。

特別提款權(quán)是國(guó)際貨幣基金組織按份額比例分配給成員國(guó)的賬面資產(chǎn),用以彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差,使用時(shí)需向國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)并經(jīng)其批準(zhǔn)后,由基金賬戶轉(zhuǎn)賬。

在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)總額中,這兩項(xiàng)所占的比重不到10%。

二、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的發(fā)展

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的中心內(nèi)容是外匯儲(chǔ)備管理。在1979年之前,國(guó)家的外匯儲(chǔ)備管理由中國(guó)人民銀行實(shí)行集中管理、統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)。當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行作為中國(guó)人民銀行的下屬機(jī)構(gòu)及外匯專(zhuān)業(yè)銀行,具體執(zhí)行國(guó)家外匯儲(chǔ)備的管理和經(jīng)營(yíng)職責(zé)。自1979年起,中國(guó)銀行從中國(guó)人民銀行分設(shè)出來(lái),獨(dú)立履行國(guó)家外匯專(zhuān)業(yè)銀行的職能。國(guó)家的貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入通過(guò)中國(guó)銀行結(jié)匯而集中到中國(guó)人民銀行手中,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備一向由中國(guó)銀行管理。1982年,中國(guó)人民銀行的中央銀行地位確定,我國(guó)逐漸形成以中國(guó)人民銀行為領(lǐng)導(dǎo)、各專(zhuān)業(yè)銀行為主體以及眾多地方性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)相結(jié)合的金融體系。隨著金融體制改革的進(jìn)一步深化,各專(zhuān)業(yè)銀行的業(yè)務(wù)開(kāi)始相互交叉。自1985年起,各專(zhuān)業(yè)銀行也相繼開(kāi)始經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù),于是,中國(guó)人民銀行作為我國(guó)中央銀行統(tǒng)一管理外匯儲(chǔ)備的職能被提到議事日程上來(lái)。然而,早在1979　年3月,隸屬于中國(guó)人民銀行的國(guó)家外匯管理局正式成立,但我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際上仍由中國(guó)銀行掌握和管理,于是造成外匯管理混亂的局面。為改變這一狀況,自1990年6月份開(kāi)始,外匯管理局的儲(chǔ)備處在上海進(jìn)行試點(diǎn),設(shè)立外匯移存項(xiàng)目。該項(xiàng)目規(guī)定除中國(guó)銀行以外的各專(zhuān)業(yè)銀行直接向外匯管理局結(jié)匯,通過(guò)移存渠道把國(guó)家外匯集中到中央銀行手中。1995年3月,國(guó)務(wù)院頒布的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》,進(jìn)一步將“持有、管理、經(jīng)營(yíng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備”作為中國(guó)人民銀行的重要職責(zé)之一。

我國(guó)的特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸始終由中國(guó)人民銀行外事局基金組織處管理,黃金管理由中國(guó)人民銀行基金管理司負(fù)責(zé)。

2007年,財(cái)政部通過(guò)發(fā)行1. 55萬(wàn)億元特種國(guó)債,從央行購(gòu)買(mǎi)2 000億美元,成立了中國(guó)投資公司進(jìn)行海外運(yùn)作,至此,中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Fund)正式成立。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局的聲明,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn),維護(hù)了資產(chǎn)的總體安全。2008年和2009年是危機(jī)沖擊最嚴(yán)重的兩年,但中國(guó)外匯儲(chǔ)備仍然在“保本”的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了較好的收益。這主要得益于國(guó)家外匯管理局一直堅(jiān)持分散的多元化投資。在資產(chǎn)種類(lèi)配置上,既有政府類(lèi)、機(jī)構(gòu)類(lèi)、國(guó)際組織類(lèi)投資產(chǎn)品,也有公司類(lèi)、基金類(lèi)等資產(chǎn);在貨幣層次上,既持有美元、歐元、日元等傳統(tǒng)主要貨幣,也持有新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣等。通過(guò)以上分散化的配置,中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資達(dá)到了“東方不亮西方亮”、資產(chǎn)收益“此消彼漲”的結(jié)果。

國(guó)家外匯管理局在2010年7月強(qiáng)調(diào),我國(guó)外匯儲(chǔ)備是負(fù)責(zé)任的長(zhǎng)期投資者,外匯儲(chǔ)備在投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則和所在國(guó)的法律法規(guī)進(jìn)行運(yùn)作,外匯儲(chǔ)備同時(shí)還是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者,不追求對(duì)投資對(duì)象的控制權(quán)。外匯儲(chǔ)備投資經(jīng)營(yíng)必須是一個(gè)互利雙贏的過(guò)程,我國(guó)通常采取“順其自然”的態(tài)度,即,如果我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資受到所在國(guó)的歡迎和認(rèn)可,我們就積極加強(qiáng)合作;反之,如果所在國(guó)還有某些疑慮,我們就會(huì)放緩節(jié)奏,加強(qiáng)溝通,爭(zhēng)取達(dá)成一致。

美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)以后,中國(guó)政府不斷增持美國(guó)國(guó)債,截至2010年4月,中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額為9 002億美元,是持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家。我國(guó)始終認(rèn)為,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球最大的國(guó)債市場(chǎng),美國(guó)國(guó)債具有較好的安全性、流動(dòng)性和市場(chǎng)容量,交易成本較低。長(zhǎng)期以來(lái),它既是其國(guó)內(nèi)投資者(美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)其國(guó)債的投資超過(guò)50%),也是國(guó)際投資者的重要投資對(duì)象,世界很多中央銀行都持有美國(guó)國(guó)債。中國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)安全、流動(dòng)和保值增值,并且根據(jù)自身的需要和判斷,在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)重要市場(chǎng)。

一直以來(lái),外界十分關(guān)注中國(guó)外匯儲(chǔ)備增持或減持美國(guó)國(guó)債的問(wèn)題,甚至有人認(rèn)為,中國(guó)持有美國(guó)大額國(guó)債,對(duì)美國(guó)是一種威脅。實(shí)際上,外匯儲(chǔ)備持有美國(guó)國(guó)債是一個(gè)市場(chǎng)的投資行為,增持或減持美國(guó)國(guó)債都是正常的投資操作。由于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、市場(chǎng)供求變化等很多因素都會(huì)影響國(guó)債價(jià)格波動(dòng),其他資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)也會(huì)影響國(guó)債的相對(duì)吸引力,為此,我國(guó)在投資活動(dòng)中一直密切關(guān)注并跟蹤分析各種變動(dòng),不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化和調(diào)整操作。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后,聯(lián)邦政府采取了刺激性貨幣和財(cái)政政策,財(cái)政赤字急劇攀升,國(guó)債余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重增加,引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)在美國(guó)資產(chǎn)安全的關(guān)注。我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行長(zhǎng)期、多元化投資,不同資產(chǎn)存在此消彼長(zhǎng)、動(dòng)態(tài)互補(bǔ)的效應(yīng),可以有效控制資產(chǎn)總體風(fēng)險(xiǎn),滿足流動(dòng)性需要,實(shí)現(xiàn)總體價(jià)值穩(wěn)定。中國(guó)也一直在呼吁,希望美國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó),切實(shí)采取措施,維護(hù)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,保護(hù)投資者利益,維護(hù)投資者信心。

三、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)原則

(一)國(guó)際收支保持適當(dāng)順差

從動(dòng)態(tài)角度上看,即在一個(gè)連續(xù)時(shí)期(如5年計(jì)劃期間),我國(guó)的國(guó)際收支應(yīng)保持適當(dāng)順差。貿(mào)易收支逆差應(yīng)由非貿(mào)易收支順差抵補(bǔ),使經(jīng)常賬戶達(dá)到基本平衡。

(二)外匯儲(chǔ)備水平保持適度或適當(dāng)高些

可根據(jù)我國(guó)一定時(shí)期進(jìn)口支付水平、外債余額狀況、市場(chǎng)干預(yù)需求等因素,確定一個(gè)有上下變化區(qū)間的適度儲(chǔ)備量。

(三)外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成保持分散化

為使外匯儲(chǔ)備的價(jià)值保持穩(wěn)定,世界各國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備,其貨幣構(gòu)成一般不集中在單一的儲(chǔ)備貨幣,而是分散采用多種儲(chǔ)備貨幣。關(guān)于儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的分散化,各國(guó)一般都采用貿(mào)易權(quán)重法,即根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)與其主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易往來(lái)額,計(jì)算出各種貨幣的權(quán)數(shù),確定各種貨幣在一國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占的比重。我國(guó)在計(jì)算權(quán)重時(shí),不僅應(yīng)考慮貿(mào)易往來(lái)額、利用外資而發(fā)生的資金往來(lái)額,而且應(yīng)考慮我國(guó)對(duì)外貿(mào)易往來(lái)主要用美元計(jì)價(jià)支付這個(gè)事實(shí)?；谶@些特點(diǎn),我國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成中,美元所占比重應(yīng)為最大;歐元、日元、港元次之;英鎊和瑞士法郎等再次之。

(四)外匯儲(chǔ)備投資把保證儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性放在重要位置

我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于投資收益比較穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低的金融產(chǎn)品。主要包括發(fā)達(dá)國(guó)家和主要發(fā)展中國(guó)家的政府類(lèi)、機(jī)構(gòu)類(lèi)、國(guó)際組織類(lèi)、公司類(lèi)、基金等資產(chǎn),也包括通貨膨脹保護(hù)債券、資產(chǎn)抵押債券等各類(lèi)品種。

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的分布要綜合多種因素考慮,并非只要產(chǎn)品的投資等級(jí)高就去買(mǎi)。近幾年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已超過(guò)3萬(wàn)億美元,這么多的資金去購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品,要考慮的要素有很多,例如,所投資產(chǎn)品的市場(chǎng)容量夠不夠大。如果一國(guó)發(fā)行的國(guó)債信譽(yù)很好,還本付息能力很高,但發(fā)行量只有幾億美元或者幾十億美元,并且主要在其國(guó)內(nèi)買(mǎi)賣(mài),在國(guó)際金融市場(chǎng)一般不進(jìn)行交易,這樣的投資產(chǎn)品就難以滿足我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資需要。此外,資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特性和相關(guān)性能否滿足組合投資的需要、能否達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散的要求、能否有效對(duì)抗通脹等,也是需要考慮的重要因素。

國(guó)家外匯管理局強(qiáng)調(diào),中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從不從事投機(jī)炒作。國(guó)際金融市場(chǎng)上活躍的投機(jī)者,追尋的是市場(chǎng)上存在的套利機(jī)會(huì),有的甚至是主動(dòng)創(chuàng)造套利機(jī)會(huì)。而外匯儲(chǔ)備追尋的是資產(chǎn)的保值、增值,把保證儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性放在重要位置,這些經(jīng)營(yíng)理念有助于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

(五)投資品種選擇要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制

對(duì)于外匯儲(chǔ)備可投資的各類(lèi)資產(chǎn),國(guó)家外匯管理局有嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理程序。選擇投資品種,要考慮它的安全性、流動(dòng)性、長(zhǎng)短期投資回報(bào)等特征,與此同時(shí),還要考慮與其他資產(chǎn)的相關(guān)性。低相關(guān)或負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)配置在同一組合中,能夠在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段實(shí)現(xiàn)此消彼長(zhǎng),有助于降低資產(chǎn)的總體風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的靈活性。

原則上講,我國(guó)不排除任何投資產(chǎn)品。但究竟投資哪一類(lèi)產(chǎn)品,需要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制,看這類(lèi)產(chǎn)品是否符合外匯儲(chǔ)備投資安全、流動(dòng)和保值增值的原則,是否具有風(fēng)險(xiǎn)分散化的效果。一旦符合標(biāo)準(zhǔn),就會(huì)進(jìn)入決策程序和風(fēng)險(xiǎn)管理程序。

(六)黃金不可能成為中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資主要渠道

我國(guó)的黃金儲(chǔ)備可根據(jù)國(guó)際金融形勢(shì)尤其是黃金市場(chǎng)的變化及我國(guó)的實(shí)際需求做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

盡管黃金具有國(guó)際認(rèn)同度高、保值功能較好和可作為緊急支付等優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)黃金的投資也受到一定的限制,不可能成為中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的主要渠道。

首先,黃金市場(chǎng)容量有限。全球黃金年產(chǎn)量?jī)H約2 400噸,當(dāng)前供求關(guān)系基本平衡。若我們大規(guī)模買(mǎi)入黃金,肯定會(huì)推高國(guó)際金價(jià),而中國(guó)的金價(jià)與世界基本接軌,中國(guó)老百姓去百貨商場(chǎng)零售柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)黃金首飾等商品,就會(huì)面臨價(jià)格上漲的問(wèn)題,最終會(huì)損害國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的利益。其次,黃金價(jià)格波動(dòng)較大。國(guó)際金價(jià)易受到匯率、地緣政治、供求關(guān)系、投機(jī)炒作等影響,經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動(dòng),且黃金不產(chǎn)生利息收入,還需承擔(dān)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、保險(xiǎn)等成本。從過(guò)去幾十年的表現(xiàn)看,黃金的風(fēng)險(xiǎn)收益特性并不是很好。黃金具有通脹保護(hù)特點(diǎn),但不少其他資產(chǎn)也有此特性。最后,增持黃金儲(chǔ)備對(duì)分散外匯儲(chǔ)備的總體效果并不顯著。過(guò)去幾年我國(guó)增加了400多噸黃金儲(chǔ)備,目前我國(guó)黃金儲(chǔ)備已達(dá)到1 054噸,即使再增加1倍,也只能分散三四百億美元的外匯儲(chǔ)備投資,黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比重僅提高一兩個(gè)百分點(diǎn)。

總之,對(duì)黃金的增持或減持,我國(guó)應(yīng)根據(jù)需要和市場(chǎng)情況慎重考慮。

四、確定我國(guó)適度國(guó)際儲(chǔ)備量

由于我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備主要是外匯儲(chǔ)備,因此,適度國(guó)際儲(chǔ)備量的確定主要是適度外匯儲(chǔ)備量的確定。

在確定我國(guó)適度國(guó)際儲(chǔ)備量時(shí)必須考慮以下因素:

(1)我國(guó)資本和金融賬戶的放開(kāi)正在有序地進(jìn)行,但完全放開(kāi)的條件尚未成熟。因此,為了保持我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)和科技交流的持續(xù)增長(zhǎng),保持在國(guó)際支付中的良好形象和實(shí)力,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保持在適度較高的水平是符合改革開(kāi)放需要的。

(2)我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的多少應(yīng)與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相一致。從1994~ 1997年的4年里,我國(guó)外匯儲(chǔ)備每年平均以300億美元的速度增長(zhǎng)。這一期間正是亞洲爆發(fā)金融危機(jī)、香港實(shí)現(xiàn)回歸祖國(guó)的時(shí)間。正是由于我國(guó)保持了較充足的外匯儲(chǔ)備,它一定程度上有助于防止亞洲金融危機(jī)的沖擊,確保香港的順利回歸。2001年11月,我國(guó)成功加入世界貿(mào)易組織,進(jìn)一步融入國(guó)際社會(huì)。這一期間,由于我國(guó)外貿(mào)的持續(xù)增長(zhǎng),國(guó)外投資大量增加,外匯儲(chǔ)備又有較大增加。但在2001~ 2004年期間,美元不斷貶值,以美國(guó)為主的西方經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài),美元不斷貶值,使我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元價(jià)值蒙受了一定損失。所以,應(yīng)針對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化,管理我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

(3)我國(guó)外匯儲(chǔ)備并不是越多越好。20世紀(jì)90年代,考慮到當(dāng)時(shí)的政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì),外匯儲(chǔ)備保持較高水平是必要的,進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),形勢(shì)發(fā)生了很大變化,我們應(yīng)該根據(jù)新的形勢(shì)來(lái)考慮我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。當(dāng)前,雖然我國(guó)資本和金融賬戶沒(méi)有完全開(kāi)放,但我國(guó)的匯率機(jī)制已經(jīng)具備一定的靈活性,政府將逐步減少干預(yù),因此,貨幣當(dāng)局保有大量的干預(yù)儲(chǔ)備。此外,外貿(mào)順差所形成的外匯儲(chǔ)備太多,這本身對(duì)資源也是一種浪費(fèi)。儲(chǔ)備是財(cái)富的化身,是使用實(shí)際財(cái)富的權(quán)力,這筆財(cái)富如果投放到生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中,可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,獲取經(jīng)濟(jì)效益。如果持有太多,就等于把相應(yīng)的那份實(shí)際財(cái)富讓渡給別人使用,而沒(méi)有為自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。這部分外匯儲(chǔ)備是靠出口商品和勞務(wù)換來(lái)的,而我們換到的只是存放在國(guó)外大銀行的各種可兌換貨幣的存款或其他金融資產(chǎn),雖然我們能收到一定的利息或收益回報(bào),但是這些資金并未投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng),外匯資金也沒(méi)有充分發(fā)揮效益。顯然,擁有外匯儲(chǔ)備是要付出代價(jià)的,因此,我國(guó)外匯儲(chǔ)備的存量應(yīng)該在保證充足支付的前提下,設(shè)法減少持有儲(chǔ)備資產(chǎn)所付出的代價(jià)。

五、加強(qiáng)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理

(一)堅(jiān)持儲(chǔ)備貨幣分散化策略

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備主要由外匯儲(chǔ)備構(gòu)成,外匯儲(chǔ)備必然面臨外匯匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安,各種投資工具的利率水平受西方國(guó)家貨幣政策的影響也變動(dòng)不定,從而使我國(guó)持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生增減。因此,我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持儲(chǔ)備貨幣分散化策略,通過(guò)各種貨幣升值與貶值的相互抵消,保持儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定。

(二)恰當(dāng)?shù)卮_定同一貨幣儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

同一種貨幣儲(chǔ)備,有不同的資產(chǎn)形式可供選擇。例如,既可以采用銀行存款方式,也可以持有證券方式持有儲(chǔ)備。再如,英格蘭銀行對(duì)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)分為三個(gè)檔次:第一,流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn),主要是各種短期證券或票據(jù),如美國(guó)3個(gè)月的短期國(guó)債等;第二,二線流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn),主要是美國(guó)政府和機(jī)構(gòu)的中期國(guó)債,平均期限為2~ 5年;第三,流動(dòng)性弱但收益高的資產(chǎn),如美國(guó)長(zhǎng)期公債和其他信譽(yù)良好的債券(主要是A級(jí)和AA級(jí)的歐洲債券),平均期限為4~ 10年。因此,如何確定同一貨幣儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),是國(guó)際儲(chǔ)備日常管理的重要內(nèi)容,根據(jù)流動(dòng)性、安全性和盈利性,儲(chǔ)備資產(chǎn)可分為三個(gè)層次:(1)一線儲(chǔ)備資產(chǎn),即現(xiàn)金或準(zhǔn)現(xiàn)金,如活期存款、短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等,該檔次儲(chǔ)備流動(dòng)性最高,但收益性較低;(2)二線儲(chǔ)備資產(chǎn),是指投資收益率高于一線儲(chǔ)備且流動(dòng)性仍很高的資產(chǎn),如中期債券;(3)三線儲(chǔ)備資產(chǎn),是指流動(dòng)性低于一線和二線儲(chǔ)備的系列長(zhǎng)期投資工具,如長(zhǎng)期債券,其投資收益率一般較高,但流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較大。由于我國(guó)持有儲(chǔ)備的最主要目的是及時(shí)平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率,因此,一線儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然收益率較低,但仍必須足夠地持有。此外,為了應(yīng)付一些難以預(yù)測(cè)的突發(fā)性事件,如自然災(zāi)害等,還必須持有一定量的易于上市、變現(xiàn)性較強(qiáng)的二線儲(chǔ)備資產(chǎn)。在一線、二線儲(chǔ)備資產(chǎn)確定后,再規(guī)劃三線儲(chǔ)備資產(chǎn),以獲得長(zhǎng)期投資收益。因?yàn)槲覈?guó)畢竟是發(fā)展中國(guó)家,資金仍存在缺口,獲取儲(chǔ)備收益是一個(gè)重要的儲(chǔ)備管理目標(biāo)。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家,對(duì)同一貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理,是十分明確的。

(三)利用好國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的信貸額度

我國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備頭寸,也是我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。在國(guó)際儲(chǔ)備管理中,有時(shí)由于政局的突變、農(nóng)作物的嚴(yán)重歉收以及地震和洪水等自然災(zāi)害,會(huì)在一夜之間改變一國(guó)儲(chǔ)備貨幣的流動(dòng)性地位,因此,中央銀行應(yīng)該預(yù)先籌劃,爭(zhēng)取獲得國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的信貸額度。積極利用信貸額度,從儲(chǔ)備管理的角度來(lái)看,具有戰(zhàn)略性與戰(zhàn)術(shù)性的優(yōu)點(diǎn),因?yàn)橐粐?guó)儲(chǔ)備突然流失,通過(guò)借用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的短期信貸,可以暫時(shí)渡過(guò)難關(guān),并且有可能利用這段時(shí)間制定出一項(xiàng)改善國(guó)際收支狀況的戰(zhàn)略計(jì)劃。在戰(zhàn)術(shù)上,中央銀行可根據(jù)額度提取貸款,這樣就不必用出售外國(guó)證券的方法來(lái)獲取外匯,避免資本損失,不至于采用中斷國(guó)外定期存款的方法來(lái)取得外匯資金,從而有利于保障國(guó)際儲(chǔ)備的穩(wěn)定和收益的安全。

本章小結(jié)

國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須具備四個(gè)特性:官方持有性、可得性、流動(dòng)性和普遍接受性。

國(guó)際清償力是一國(guó)的自有儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備之和。國(guó)際清償力、國(guó)際儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系是:(1)國(guó)際清償力是自有國(guó)際儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備之和;(2)外匯儲(chǔ)備是自有國(guó)際儲(chǔ)備的主體,因而也是國(guó)際清償力的主體;(3)可自由兌換資產(chǎn)可作為國(guó)際清償力的一部分,或者說(shuō)包含在廣義國(guó)際清償力的范疇內(nèi),但不一定能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

第二次世界大戰(zhàn)后,各國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備主要由四部分構(gòu)成,即一國(guó)政府持有的黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備份額,以及在國(guó)際貨幣基金組織中的特別提款權(quán)余額。但特別提款權(quán)沒(méi)有流通手段的職能,不是一種完全的世界貨幣,也不能被私人用作國(guó)際商品流通的媒介。

國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源有:收購(gòu)黃金、國(guó)際收支順差和中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)所取得的外匯。國(guó)際儲(chǔ)備的作用,可從兩個(gè)方面來(lái)理解,即從世界范圍來(lái)考察和具體從每一個(gè)國(guó)家來(lái)考察國(guó)際儲(chǔ)備的作用。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展,國(guó)際儲(chǔ)備也相應(yīng)增加,它是國(guó)際商品流動(dòng)的媒介,對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起促進(jìn)作用。對(duì)一國(guó)而言,保持一定量的國(guó)際儲(chǔ)備可以調(diào)節(jié)國(guó)際收支逆差,維持對(duì)外支付能力;干預(yù)外匯市場(chǎng),維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定;作為向外借款的信用保證;爭(zhēng)取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。

最適度國(guó)際儲(chǔ)備量是指一國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而持有的用于平衡國(guó)際收支和維持匯率穩(wěn)定所需要的最低限度的黃金和外匯儲(chǔ)備量。一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的存量不能不足,也不可過(guò)多。

確定最適度國(guó)際儲(chǔ)備量的分析方法有:比率分析法、成本收益分析法、臨界點(diǎn)分析法和回歸分析法。

影響一國(guó)適度儲(chǔ)備水平的主要因素有:國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展速度、國(guó)際收支動(dòng)態(tài)均衡的狀況、政府政策的偏好、對(duì)外貿(mào)易的發(fā)達(dá)程度和結(jié)構(gòu)、利用國(guó)際融資的能力、持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性,以及經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)。

國(guó)際儲(chǔ)備體系的演變分為:第一次世界大戰(zhàn)之前的單元化儲(chǔ)備體系、兩次世界大戰(zhàn)之間過(guò)渡性的儲(chǔ)備體系、第二次世界大戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代初以美元為中心的儲(chǔ)備體系,以及70年代后至今的多元化儲(chǔ)備體系。

國(guó)際儲(chǔ)備體系多元化產(chǎn)生的具體原因有:美元不斷發(fā)生危機(jī);日元、瑞士法郎、德國(guó)馬克及后來(lái)誕生的歐元日益堅(jiān)挺;在浮動(dòng)匯率制度下外匯儲(chǔ)備價(jià)值穩(wěn)定;西方主要國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備意識(shí)的變化;國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融組織創(chuàng)設(shè)了籃子貨幣。

多種貨幣儲(chǔ)備體系的優(yōu)點(diǎn)是:國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的增加有利于擺脫對(duì)美元的過(guò)分依賴;有利于各國(guó)調(diào)整其儲(chǔ)備政策,防范、分散因儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);有利于各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支;有利于緩和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)供不應(yīng)求的矛盾。

多種貨幣儲(chǔ)備體系潛在的不穩(wěn)定性是:加劇了世界性通貨膨脹;加劇了外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩;國(guó)際儲(chǔ)備管理的難度增加;各國(guó)的金融政策更加難以貫徹。

國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理既涉及國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理體制的建立和健全,也涉及國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的具體管理;既包括從宏觀上確定最適度儲(chǔ)備量和儲(chǔ)備管理政策的問(wèn)題,也包括從微觀上對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散的技術(shù)性操作問(wèn)題。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)微觀管理應(yīng)遵循的主要原則是:幣值的穩(wěn)定性;儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性;儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性;儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性。

我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成包括黃金、外匯儲(chǔ)備、在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸及分配的特別提款權(quán)。我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的中心內(nèi)容是外匯儲(chǔ)備管理?！俺钟?、管理、經(jīng)營(yíng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備”是中國(guó)人民銀行的重要職責(zé)之一。

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)原則是:國(guó)際收支保持適當(dāng)順差;外匯儲(chǔ)備并非越多越好;外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成保持分散化;外匯儲(chǔ)備投資把保證儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性放在重要位置;投資品種選擇要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制;黃金不可能成為中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資主要渠道,黃金儲(chǔ)備可根據(jù)國(guó)際金融形勢(shì)尤其是黃金市場(chǎng)的變化及我國(guó)的實(shí)際需求做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

加強(qiáng)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理應(yīng)堅(jiān)持:儲(chǔ)備貨幣分散化策略;恰當(dāng)?shù)卮_定同一貨幣儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu);利用好國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的信貸額度。

思考題

1.名詞解釋

國(guó)際儲(chǔ)備　國(guó)際清償力　最適度儲(chǔ)備　國(guó)際儲(chǔ)備多元化　比率分析法

2.國(guó)際儲(chǔ)備的含義與作用是什么?它與國(guó)際清償力有何異同?

3.國(guó)際儲(chǔ)備多元化的利弊是什么?

4.最適度儲(chǔ)備量的影響因素及分析方法有哪些?

5.我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的指導(dǎo)原則是什么?

【注釋】

[1]這部分儲(chǔ)備頭寸稱為“儲(chǔ)備檔貸款”(Reserve Tranche)。