1978年至1984年是中國金融改革的準(zhǔn)備和起步階段。1985年至1996年，我國金融體系走向市場化的轉(zhuǎn)變與探索階段。其間，金融基本制度進(jìn)行了一系列的制度創(chuàng)新安排，為市場金融建立了初步框架。由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了新的變化，由傳統(tǒng)的短缺經(jīng)濟(jì)發(fā)展到總量相對過剩需求不足的經(jīng)濟(jì)，從1997年開始中國實行以調(diào)整和充實為主要內(nèi)容的制度演變。在金融體系的演進(jìn)過程中，資本市場的擴(kuò)容以跨歷史性的速度發(fā)展。金融體制的一系列改革為中國政府1995年至1996年期間成功實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”、擺脫1997年亞洲金融危機(jī)奠定了堅實的基礎(chǔ)。然而，由于金融機(jī)制轉(zhuǎn)變的滯后，在國有商業(yè)銀行壟斷、金融管制等問題上仍然遲遲未能突破，在信貸市場、資本市場、外匯市場等領(lǐng)域還存在“尋租”等不規(guī)范的金融行為。

從股票市場來看，20世紀(jì)90年代初，隨著上海、深圳證券交易所陸續(xù)開業(yè)，中國股票市場拉開了新的篇章。盡管在發(fā)展的道路上也有波折，但是總體來看中國的股票市場在經(jīng)歷了初步的探索后開始趨向成熟。從市場規(guī)模來看，股票市場迅速發(fā)展，股票流通空前活躍。1991年證券交易所上市公司僅14家，市值109.19億元。到2004年年底，上市公司達(dá)到1377家，市值達(dá)到37055.57億元。從股市價格來看，由于尚未形成完善的供求機(jī)制、市場監(jiān)控機(jī)制尚未到位，中國股市價格呈現(xiàn)出大幅波動的特征，呈現(xiàn)出較強的投機(jī)性。在影響股市的眾多因素中，政策因素影響巨大，中國股市呈現(xiàn)“政策市”的特點（王廣謙，郭田勇，2008）。由于金融監(jiān)管的缺失，一些企業(yè)家利用股市的投機(jī)性來追求財富、權(quán)力和地位。在這個追求的過程中，企業(yè)家們并沒有考慮他們的活動對于整個經(jīng)濟(jì)活動的影響。企業(yè)家的有些活動并不一定能夠帶來社會的進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至根本沒有任何生產(chǎn)性貢獻(xiàn)，而且有時還扮演了凡伯倫所描述的對生產(chǎn)的“系統(tǒng)性破壞”的角色（Baumol，1993）。在本節(jié)中，通過K先生呂梁^[6]的案例來檢驗鮑莫爾關(guān)于游戲規(guī)則（金融監(jiān)管的缺失）可以引導(dǎo)企業(yè)家才能向非生產(chǎn)性方向配置的論斷。

1992年的“深圳認(rèn)購證事件”中，呂梁寫了一個長篇紀(jì)實報道《百萬股民“炒”深圳》，是當(dāng)時國內(nèi)對深圳事件最生動的描述。經(jīng)受了股市的洗禮后，呂梁先后炒股票、做期貨、寫股評，漸漸在這個圈子贏得了不小的名聲。1996年起，呂梁開辦K先生工作室，邊寫股評邊指導(dǎo)人炒股票。

1998年的秋天，股市大散戶朱煥良求助于呂梁。朱煥良前些年靠倒騰股票賺了不少錢，成了上海和深圳股市上最早的億萬富翁之一。1996年前后，他看中了深圳一只叫康達(dá)爾的股票。它原本是深圳寶安區(qū)的養(yǎng)雞公司，香港的活雞市場大半是靠它供應(yīng)的，業(yè)務(wù)穩(wěn)定而效益尚可，1994年上市后不溫不火。朱煥良在二級市場上購進(jìn)康達(dá)爾的股票，小半年時間內(nèi)囤積了數(shù)千萬股，占到康達(dá)爾流通盤90%，他為此花了兩個億，其中一大半是他全部的家當(dāng)，還有一小半是高息拆借來的。正當(dāng)朱煥良想大炒康達(dá)爾的時候，1997年，香港突遭“禽流感”襲擊，全島殺雞禁雞，康達(dá)爾業(yè)務(wù)全線癱瘓。它的股價從最高的15.40元一股猛跌到7元多，跌幅超過50%。朱煥良的兩億元全部深陷在里面動彈不得。

呂梁同意與朱煥良聯(lián)手坐莊，他靠自己在股市中的名氣和15%的融資中介費，在三個月內(nèi)融進(jìn)了4個億。接著就開始自倒自炒康達(dá)爾，一位名叫龐博的操盤手日后描述說，“呂梁的指令下達(dá)得很細(xì)，細(xì)到早晨的開盤價到多少錢中盤倒倉，在哪幾家營業(yè)部倒倉多少。為了操作，倒倉不能太快，也不能太慢，拉升時要注意日漲幅不超過7%～8%，要維持圖形好看，生怕別人發(fā)現(xiàn)，把股票做上去。”與此同時，呂梁在報刊上頻頻發(fā)表文章，為股市的回暖大聲唱好，順帶著拼命推銷已經(jīng)完成“重大重組”的康達(dá)爾。正在這樣的時刻，股市真的突然雄起了?！?·19”行情，讓呂梁的“中國第一股評家”聲譽達(dá)到了頂峰。有了飆升的大勢做掩護(hù)，呂梁拉抬康達(dá)爾股價的行動變得肆無忌憚，股價一路上揚，從接手時的7元多，到7月份已經(jīng)躍至40元。到年底，康達(dá)爾在深市漲幅最大的前20只股票中名列第17位，全年漲幅111%。12月，經(jīng)深圳市工商局批準(zhǔn)，康達(dá)爾更名為中科創(chuàng)業(yè)。

為了操縱股價，呂梁先后與國內(nèi)20多個省市的120家證券營業(yè)部達(dá)成了融資關(guān)系，后者為了搶奪讓人眼饞的交易量和中介代理費用，瘋狂地為中科四處找錢，先后融資超過了驚人的54億元。就這樣，圍繞著中科創(chuàng)業(yè)形成了一條罪惡的龐大利益鏈。

在金融體系演進(jìn)過程中，由于監(jiān)管體系的不完備、不到位，中國資本市場上股市犯罪開始滋生蔓延。2002年6月，中科創(chuàng)業(yè)案開庭，此案為中國首例操縱證券交易價格案。由于金融管制問題遲遲未能得以突破，從PT紅光再到億安科技，股市證券欺詐行為呈現(xiàn)出愈演愈烈的趨勢。中國股市莊天下的局面至今還是沒有得到根本解決（陳建芬，2008）。

由于當(dāng)時的游戲規(guī)則——金融監(jiān)管的不完善，呂梁先后與朱煥良聯(lián)手坐莊、與諸多證券營業(yè)部達(dá)成融資關(guān)系，在非生產(chǎn)性活動領(lǐng)域追求財富。根據(jù)鮑莫爾的觀點，企業(yè)家才能配置的價值方向選擇是制度環(huán)境的誘導(dǎo)產(chǎn)物。當(dāng)制度環(huán)境出現(xiàn)缺失和不完善的時候，實施生產(chǎn)性創(chuàng)新無法實現(xiàn)合理預(yù)期，非生產(chǎn)性活動反而可能獲得更多利益時，非生產(chǎn)性活動就會得到誘導(dǎo)（吳限，何繼新，2008）。呂梁的例子恰恰驗證了鮑莫爾的這一觀點。

制度環(huán)境的變遷、社會報酬結(jié)構(gòu)的變化直接或間接影響著企業(yè)家才能配置的價值方向選擇，只是不同時間和過程中具體表現(xiàn)不同而已。因此，構(gòu)建和完善有效、合理的制度環(huán)境是企業(yè)家才能配置的價值方向趨同于生產(chǎn)性活動良性循環(huán)的根本。從這一方面來看，中國金融體制的改革仍然任重道遠(yuǎn)。