一、為什么總是政策市

2005年12月19日，上海證券交易所迎來了她的15歲誕辰。

從1990年12月19日上海證券交易所開業(yè)，中國股市已經(jīng)走過了15年，15年來這市場可說是千變?nèi)f化，但有一點(diǎn)沒變，那就是：中國股市從誕生之日起始終是政策市、資金市。

第一次政策市發(fā)生在1992年5月21日，上交所決定對所有股票取消漲跌停板，全部放開股價，當(dāng)日上證指數(shù)從617點(diǎn)漲到1266點(diǎn)，一天股價翻倍，那是如何的激動人心！緊接著，上海大發(fā)股票認(rèn)購證，股市一下子擴(kuò)容十幾倍，半年后指數(shù)從1400多點(diǎn)急跌至385點(diǎn)?？纱撕蟛艃蓚€多月，指數(shù)又奇跡般地飚升到1558點(diǎn)，原因無他，就是當(dāng)時的上交所總經(jīng)理尉文淵，在股市低迷的日子里帶著技術(shù)部的人員，跑到全國各地去“接線”“布點(diǎn)”，下大力氣發(fā)展“異地會員”，這一來就把大批異地股民給帶了進(jìn)來。指數(shù)漲起來了，全國各地又“大干快上”，把那些垃圾股、國企解困股、歷史遺留問題股，一股腦兒地往股市送，終于在1994年7月底創(chuàng)下326點(diǎn)的歷史低點(diǎn)。此后，又有首任證監(jiān)會主席劉鴻儒的“三不救市”，股指再漲，再大發(fā)新股，再跌……如此周而復(fù)始，始終離不開擴(kuò)容緩股市漲、擴(kuò)容急股市跌的政策市軌道。

供求關(guān)系自然是決定價格高低的重要因素，但是，價值理論的核心是價格圍繞價值上下波動，可中國股市幾乎從來沒有把價值放在眼里。原因就在于，15年來中國股市并沒有把投資價值和投資回報(bào)放在第一位，而是始終圍繞著兩條主線運(yùn)行，這兩條主線就是：擴(kuò)容和監(jiān)管。

第一是擴(kuò)容，或者叫“圈錢”。中國股市自誕生之日起，圈錢始終是最重要的甚至是唯一的目的。修改前的《公司法》明文規(guī)定，“股票的發(fā)行與交易，應(yīng)當(dāng)維護(hù)社會主義公有制的主體地位，保障國有資產(chǎn)不受損害?！惫墒袚?dān)負(fù)著為國企解困的重大歷史使命，為了更好地完成這一使命，必須創(chuàng)造一切條件，讓市場指數(shù)不斷創(chuàng)出新高。采取的辦法就是動員各類資金入市，諸如允許三類企業(yè)（國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司）入市、允許股票抵押貸款、券商增資擴(kuò)股、基金大規(guī)模擴(kuò)容、股民市值配售、乃至通過《人民日報(bào)》評論員文章進(jìn)行全民大動員，等等，所有這一切目的只有一個：確?！叭﹀X”成功。為什么中國股民視擴(kuò)容如驚弓之鳥？就是一次次“圈錢”“抽血”烙上的條件反射。

第二是監(jiān)管。為了“圈錢”而人為活躍股市、炒高股市，自然使市場堆積了巨大的泡沫，監(jiān)管又成了中國股市的另一根主線。朱镕基總理提出的“法制、監(jiān)管、自律，規(guī)范”，被作為八字方針。對股市的監(jiān)管可謂無處不在，包括銀行資金、國企資金入市，私募基金、莊家、券商、上市公司以及基金黑幕等。加強(qiáng)監(jiān)管的結(jié)果是，上市公司虛假業(yè)績一落千丈，大批資金撤離股市。就這樣，擴(kuò)容和監(jiān)管成了調(diào)控股市的主要手段，為了“圈錢”要市場好起來時，監(jiān)管就松一松，擴(kuò)容先停一停；監(jiān)管一松、擴(kuò)容一停，市場上去了，泡沫又開始多起來，這時監(jiān)管再緊一緊。多年來循環(huán)往復(fù)，這兩大調(diào)控手段屢試不爽，中國股市則始終是資金市、政策市。

可是到了2001年這兩大法寶終于失靈了：一方面，“圈錢”的壓力越來越大，一批大型、特大型企業(yè)等著上市，而且為了籌措社?；?，作出了國有股市場減持的錯誤決策；另一方面上證指數(shù)跨上2 200點(diǎn)，平均市盈率高達(dá)60多倍，市場投機(jī)成風(fēng)，造假成風(fēng)。又要“圈錢”又要監(jiān)管，二者終于到了水火不相容的地步，——在此后連續(xù)五年的大跌市里，即使放松監(jiān)管、暫停擴(kuò)容，也喚不回昔日的繁榮了。

2004年2月，國務(wù)院發(fā)布《推進(jìn)資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（共九條，簡稱“國九條”），股市又有了第三根主線——改制。“國九條”明確承認(rèn)，資本市場還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，要進(jìn)行制度性變革。核心問題有二，一是徹底改變重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報(bào)的狀況，保護(hù)投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益；二是積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題。因?yàn)檫@么多年來中國股市從來是只有融資卻幾乎沒有回報(bào)，而三分之二股權(quán)不流通，正是大股東變著法子“圈錢”占資，以及市場莊股盛行、投機(jī)成風(fēng)的制度性原因。醞釀了一年多之后，股改試點(diǎn)終于在2005年“五一”長假后得以啟動。