第四節(jié)　我國首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益與上市當年公司主要財務(wù)指標的相關(guān)性分析

長期超額收益的大小不僅受到上市時的籌資額、發(fā)行價格、上市短期超額收益及發(fā)行年份等靜態(tài)因素的影響，而且與公司上市后投資者對公司經(jīng)營、發(fā)展狀況的了解分析和價值區(qū)域的動態(tài)判斷緊密相關(guān)。尤其是證券市場越發(fā)達，這種相關(guān)性應(yīng)該越高。我國首發(fā)高科技股票上市1年期長期超額收益是否與公司上市后的經(jīng)營狀況相關(guān)呢?本文用上市高科技公司當年財務(wù)數(shù)據(jù)^[7]等因素與其長期超額收益進行多因素回歸分析。

表5—15　首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益與上市當年公司主要財務(wù)指標的回歸分析

數(shù)據(jù)來源:上市公告及財務(wù)報表的公開數(shù)據(jù)，用SPSS軟件進行回歸處理。

從表5—15可以看出，常數(shù)項=10.530;主營業(yè)務(wù)增長率的回歸系數(shù)(B)= 0.400，標準誤= 0.219，回歸系數(shù)的t檢驗值為1.825，盡管p= 0.059≥0.05，但超過不明顯，因此仍然可以認為其具有顯著意義;每股收益的回歸系數(shù)= 71.651，標準誤= 36.574，回歸系數(shù)的t檢驗值為1.959，p= 0.057≥0.05，但超過不明顯，因此仍然可以認為其具有顯著意義;籌資額1的回歸系數(shù)=－0.289，標準誤= 0.148，回歸系數(shù)的t檢驗值為－1.95，p= 0.0590≥0.05，超過不明顯，因此仍然可以認為其具有顯著意義。

從上述檢驗結(jié)果可以看出，每股收益和主營業(yè)務(wù)增長率對于高科技股一年期長期超額收益率有正的顯著影響。而籌資額對其有負的顯著影響，即籌資額低的高科技股票價格可能比籌資額高的高科技股票有更多的上升空間，這進一步證實了前面籌資額與長期超額收益橫截面分析的結(jié)論。從上述三項影響因素的相關(guān)性檢驗結(jié)果來看，他們相互之間不具有線性相關(guān)性。

在分析過程中本文還采用了凈利潤增長率、分紅比例、每股凈資產(chǎn)、M/B指標以及資產(chǎn)負債率等指標，但計算發(fā)現(xiàn)其對長期超額收益的影響不具有顯著性。這與艾斯特(Estep，1985)、法瑪和弗倫岑(Fama＆French，1993)等的分析結(jié)論不符合。而我國IPO高科技股票長期超額收益主要與一些較為簡單的財務(wù)指標相關(guān)，也說明了我國證券市場投資者的不成熟和專業(yè)財經(jīng)知識有待提高。對不具有顯著影響的指標在計算過程中已經(jīng)剔除。

【注釋】

[1]由于股票每天的價格有開盤價、收盤價、最高價、最低價及平均價格等選擇，而新股上市當天換手率一般達到60%以上，如果僅以開盤價或收盤價則很難代表市場投資者對該股市場定位的準確判斷。因此本文為了準確分析，對新股上市價格以平均價格代替，但在本文后面對長期超額收益的計算中，為計算方便，市場價格以收盤價替代。

[2]本文市場指數(shù)以深證A股綜合指數(shù)代替。

[3]根據(jù)我國公司上市審批程序規(guī)定，籌資額度一經(jīng)管理機構(gòu)批準就不得隨意更改，而價格與股數(shù)則可以根據(jù)實際情況適當調(diào)整，因此如果發(fā)行價格調(diào)低，發(fā)行股數(shù)增加即可保證籌集到需要的資金。

[4]Ball R．a(chǎn)nd Brown P．，An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers．Journal of Accounting Research，1968．

[5]Debondt＆Thaler(1985)和國內(nèi)學(xué)者張人驥、朱平方及王懷芳(1998)、沈藝峰和吳世農(nóng)(1999)主要應(yīng)用其進行市場過度反應(yīng)的檢驗。

[6]關(guān)于信息對股價影響的時間期限可以通過非線性動力學(xué)理論的平均周期和李雅普諾夫指數(shù)計算出來，徐龍柄等(1997)通過實證研究得出深、滬市場的周期為190天。本文選擇1年作為高科技公司時間窗口為初略估算，本文后面章節(jié)將對高科技公司價格對信息反映的時間窗口進行具體研究。

[7]如果上市高科技公司上市時間為1年的上半年，則使用上市當年的財務(wù)數(shù)據(jù)，如果是下半年上市，則使用第二年的財務(wù)數(shù)據(jù)。