一半是火焰，一半是海水

中國內(nèi)地股市規(guī)模迭創(chuàng)歷史新高。11月16日上海證券交易所市價總值首次達到50912.82億元，連續(xù)兩個交易日突破5萬億元。至此，滬深兩地總市值創(chuàng)下6.51萬億元的歷史新高，占GDP比重超過46%，市值成長的速度已經(jīng)超過香港，有望成為全球市值成長最快的地區(qū)，股票市場的發(fā)展迅速邁開了大步，但是在一片繁榮的背景下，也出現(xiàn)了分化的跡象。

熱點紛紜、分化明顯

如自8月8日以來，地產(chǎn)指數(shù)從不足500點開始上漲，3個月時間漲幅達到37.4%。同期，行業(yè)龍頭萬科A漲幅超過了60%，而華僑城、招商地產(chǎn)兩大品牌地產(chǎn)商的股票，漲幅超過了75%。

銀行股的表現(xiàn)更是令人目不暇接。招商銀行一馬當先，浦發(fā)銀行、民生銀行和深發(fā)展等都有非常良好的表現(xiàn)，從而拉動大盤，特別是11月16日，工行和中行大幅上漲，中行還一度出現(xiàn)漲停，上證指數(shù)大漲50點，美中不足的是，當天僅是工行和中行的上漲對上證綜指的貢獻就達到約30點，而當日的股指上漲僅為18.61點。這證明在繁榮的背后，股票分化是相當明顯。熱門的大盤股在不斷上漲，但是冷門小盤股卻在不斷下跌，二八現(xiàn)象表現(xiàn)得淋漓盡致。

投資者的收益分化也在加大。近期有30661人參加了網(wǎng)上調(diào)查。數(shù)據(jù)顯示，投資者虧損比例為40.53%，其余59.07%的投資者盈利，其中盈利30%以下的占32.38%，盈利30%～60%占14.35%，盈利60%～ 100%占6.93%，盈利超過100%占5.82%。從以上數(shù)據(jù)看出，在機構(gòu)投資者取得豐厚收益的同時，不同的投資者的收益情況分化也是相當明顯的。

背離的原因何在?

現(xiàn)在大盤的背離越來越明顯，這到底是什么原因引起的呢?這是投資者既困惑又感興趣的話題，只有搞清楚這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，才可以深入探索行情的本質(zhì)，并找到適應(yīng)現(xiàn)階段特點的操作方法。

是受到將要推出的股指期貨影響嗎?因為股指期貨的搏弈需要，造成對標的品種控制權(quán)的爭奪，這樣必然引起指數(shù)股的上漲，這似乎是引起背離現(xiàn)象的其中一個理由?？墒窃偕钊氲剡M行分析一下，標的品種的爭奪雖然是必要的，但是標的品種的數(shù)量是豐富的，也是足夠多的，股指沒有必要這樣連續(xù)地急劇拔高。還有股指期貨的運行方向是雙向的，這徹底改變了以往單一方向的思維習慣，隨著做空機制的引入，空方強大的市場力量會自動調(diào)節(jié)標的品種到合理水平。

是指數(shù)基金的影響嗎?隨著眾多指數(shù)基金的不斷增多，被動式的指數(shù)化投資資金不斷進入，也相對增加了對指數(shù)股的需要，從而推高了指數(shù)股的股價，這個推測也有一定的道理。但我們冷靜地進行分析，不難發(fā)現(xiàn)今年新增的指數(shù)基金不少，但是新增的指數(shù)股票數(shù)量也不少，而且今后待發(fā)行的新增指數(shù)股隊伍更加龐大，所以這個理由似乎也很難完全解釋這種現(xiàn)象的產(chǎn)生。

是其他衍生工具的預期作用嗎?衍生工具的作用是可以使大盤股的需求增加，如將要出現(xiàn)的權(quán)證品種，可以推動大盤股上漲，但是權(quán)證既有認購權(quán)證，也有認沽權(quán)證，并不一定使得標的證券向單一方向運行，何況現(xiàn)在只是小范圍在推廣中，并不能解釋大范圍大股票全面起動的現(xiàn)實。

是融資融券業(yè)務(wù)的原因嗎?如果先推出融資業(yè)務(wù)，是可以使得大盤股票增加需求而上漲，這是大盤股上漲的一個原因，但是現(xiàn)在融資業(yè)務(wù)并沒有推出，也不能進行完美解釋。而且融券業(yè)務(wù)并不能使得目標股票上漲，如果以后融資和融券業(yè)務(wù)同時推出，是可以使大盤股活躍并準確定價，但這也只是使得大盤股針對小盤股出現(xiàn)相對溢價而并不能促使股票單方面上漲。

是價值回歸嗎?成熟市場中大盤藍籌股容易得到更多的關(guān)注，而小股票卻往往不被重視，這是向市場成熟進步的體現(xiàn)。這種解釋相對理性，也比較容易讓人接受，但如果只是從這個解釋出發(fā)，推斷出這波藍籌股票行情僅僅是價值回歸的結(jié)論，那么投資者容易受到?jīng)_動的懲罰。因為大盤藍籌股的價值年初就已經(jīng)存在，但年初大家都去投資上漲速度更快的成長股，在現(xiàn)在成長股票過高的價格的比較下，才轉(zhuǎn)到相對低的價值股票，這個解釋可能更加切合實際。

有什么應(yīng)對措施?

分化是事實，如何有效應(yīng)對才是最重要的。

到底倉位的控制還是品種的選擇，哪一種才是控制風險最有效的手段呢?這個問題值得我們認真思考。現(xiàn)在大家都去買基金，以致機構(gòu)化的特征比較明顯。對于股票基金經(jīng)理而言，有最低股票倉位的限制，所以利用倉位控制風險的空間有限，而通過選擇相對更低估值的大盤股來控制風險更具操作性，這也是二八現(xiàn)象越來越明顯的一個比較隱蔽的原因。而不希望踏空的個人投資者也只有模仿機構(gòu)的這一做法，留二而棄八。

我們回想起“五朵金花”時代，二八現(xiàn)象是不得以而為之的無奈，是資金不足的明顯表現(xiàn)，不一定能長期維持。

對于可以對股票和資金進行自由調(diào)節(jié)的投資者，就簡單很多，隨著手中各類資產(chǎn)表現(xiàn)得越來越充分，份額配置比例越來越少是最安全的操作方法，只不過采用這種方法的投資人需要擁有非常寬廣的胸懷。

行情表面上是極其強勢，但分化的現(xiàn)象也是極為明顯，還有一種可能是分化到了極點時出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這種狀態(tài)下形成的虧損是比較隱蔽，應(yīng)該重視。在去年年中我提出播種的時候，要有獅子般的勇氣，而隨著指數(shù)越來越高，人像冰山一樣越來越冷靜，總比像火山般越來越激動要安全一些，在風險市場往往比的是耐力而不是爆發(fā)力。

總的來說，中國的證券市場將步入市場化改革時代，多層次資本市場加速推進，股票供應(yīng)在加快滿足需求，股票并不會稀缺，以后尋找到更有價值的投資機會仍然存在。我堅定地認為，倉位的控制才是風險控制最有效的手段!前階段是流通股享受了對價，而后階段是非流通股享受對價的時候。

(2006－11－20)