來自熊市的思考

“退潮的時候，才知道誰在裸泳”，這是基金經理常掛在嘴邊的華爾街名言。但是真正當潮水猛然退去的時候，大家才發(fā)現(xiàn)穿著泳衣同樣無濟于事。

人們往往喜歡從歷史中尋找依據(jù)。本幣升值時代，日本股市的崩潰是升值到位所致，臺灣地區(qū)股市崩盤是調控不當。似乎2008年中國股市環(huán)境好得多，但依然沒有逃過慘烈調整的厄運。

俗諺云，每次牛市，都是對普通家庭財富的血腥清洗。信然!痛定思痛，當熊市已然來臨的時候，“鴕鳥政策”未必是上選，適度的操作也許能減少已有的損失，遂將熊市來的一些心得供朋友們一起思考和分享。

在A股的歷史上，牛短熊長的現(xiàn)象較為明顯，必然有其原因。每次牛熊轉換的客觀原因都有不同，但是人性從來未變。東方人骨子里賭性偏重，而大多股民后知后覺，往往重倉壓在牛市后端，形成層層壓力沉重的套牢盤。細心的朋友可以做個調查，身邊沒有被套牢的股友有幾人?持倉在手是為求解套良機還是真正愿長線持有?所以也不難理解，為何每次反彈都是曇花一現(xiàn)，因為有人陸續(xù)離場。再思考一個問題:慘痛割肉出來的人，再度進場搏殺的可能性又有幾大?在牛市后期，社會平均風險偏好大增，而在熊市中則明顯偏保守。而2008年牛轉熊，還有大小非減持的壓力。

2008年初，大霄先生指出中國股市存在著內憂外患，將接受市場化、國際化的考驗，這輪調整必將是深刻和漸進的。經濟減緩和通脹壓力共存，從緊的貨幣政策抑制著資產價格的上升。巨大的解禁股壓力也一直縈繞在A股投資者心頭。

借偉人的話來說，2008年這一輪調整無疑是一場持久戰(zhàn)。2007年是傻瓜都能發(fā)財，2008年聰明人也要頭破血流。

在熊市中，不少人會遇到同樣的情況，如果已經被套牢的話，該怎么辦?2008年末，場內不少投資者已被“腰斬”了:股票跌了50%，漲回原來就是100%，這是道簡單卻又復雜的算術題。對于深度套牢的投資者而言，困惑往往不是來自下跌，因為反正不打算賣;反而在股市反彈的時候迷茫，到底要不要割肉出局?

其實很多投資者一直混淆著機會成本和歷史成本的概念。怎么說?比如持有一只股票A，買入價是100元，那么歷史成本就是100元。如果股票跌到了50元，很多人不愿意賣了，希望股票漲回到100元的時候解套出局。為此慣用的理由和口吻是:反正跌這么多了，就放著吧。實際上他是以歷史成本在核算自己的投資。然而，股票A能否漲回到100元，依然還是未知數(shù)。

對于真正的投資者而言，應該關注的是資產的機會成本而不是歷史成本。如果用歷史成本的思維來理解，把前敘的股票換成從200元跌到50元的股票，可預期的回報率是不是更高?不能因為股票A跌了50%就不肯賣，怕賣在地板上。股票A下跌了50%，并不是我們持有它的理由，而應該深入分析未來這只股票是否真的有空間?四川長虹，最高價是在1998年創(chuàng)下的，如果在當時買入，即使持有到去年最瘋狂的時候也不能解套，但如果在跌去一半的時候換成萬科A，則早已解套甚至翻番有余。有些股票如曾經的藍田股份、億安科技，更是早已萬劫不復了。

所以說，對于套牢的投資者而言，如果拘泥于歷史成本，那么可能在機會成本上付出更慘痛的代價。所以，套牢了就對股市不管不看的態(tài)度是不對的，指數(shù)可以回到6124點，但是很多個股恐怕永遠都創(chuàng)不下新高了。被套牢的投資者，必須審視和比較手中的持倉品種，以積極的態(tài)度來應對市場的變化。

另一方面，筆者認為熊市中所有投資者都不應該脫離股市。答案非常簡單，虧損雖然普遍，但真正虧損的只是那些在股市3000點以下時完全與股市脫離接觸的那群人。那些與市場始終保持接觸的投資者只是少賺了而已。很多人認為自己可以遠離股市，卻往往在最瘋狂的時候殺入場內。

對于套牢的朋友，不妨用機會成本的角度來思考一個問題:如果你現(xiàn)在持有的是現(xiàn)金，是否愿意買入等額的股票來抄底?如果是，那不妨在每次暴跌的時候，勇敢地慢慢增加倉位，當市場出現(xiàn)反彈之后，把浮動倉位拋售兌現(xiàn)利潤以減少損失。

熊市中管理層也一直在努力，但是任何一個國家的股市都是多元博弈的結果，不會單純以政府的意志為轉移。2007年大牛市，4000點的時候管理層開始提示風險，但是到了6000點股市才見頂;所以反過來我們也可以理解，為什么此前管理層和權威媒體不斷以各種途徑維穩(wěn)，但是市場沒有大的起色?股市暴漲暴跌背后還有人性使然:瘋狂的時候不顧風險，恐慌的時候信心全無。

從歷史數(shù)據(jù)看，股市市凈率1.5倍到2倍是極限水平，而預期現(xiàn)金分紅率為一年定期存款的1.5倍到2倍之間才非常有吸引力。雖然2008年年中，市場還沒有達到這樣的水平，但相對高位而言已經回歸到了合理水平。

大霄先生在2008年末指出A股逐漸出現(xiàn)了較大的安全邊際。到1664點時為止，A股市場已經從一個前所未有的泡沫狀態(tài)回到了合理水平。社保基金悄然進入，大股東也出現(xiàn)增持的局面。

對于熊市中抄底的技術，筆者認為投資者不必去刻意捕捉“最佳擊球點”，因為這往往是徒勞之舉。價值投資者們會感謝熊市帶來的低估買入機會。熊市末期最關鍵的不是種子什么時候開花結果，而是播下的是什么種子和以什么樣的形式去播。對于看好的公司，不妨在熊市末期嘗試性建倉，當然建倉的速度要控制，因為在真正的底部出現(xiàn)之前，我們是無法判斷的，但是部分介入有利于我們把握先機。巴菲特老先生抄底也是螞蟻搬家式的建倉，我們何不學習下呢?

“看著這棵樹，我不能讓樹為我開花，也不能讓它提前結果。”

“但有些事情我們可以控制，我還可以控制在何處播種，我可以控制播種什么”。

還記得《功夫熊貓》中龜仙和師傅之間這段頗有禪意的對話么?股市中也是同樣的哲理。