第4章　第3階段：部門運(yùn)營收入和差額百分比模擬

“差額百分比”——從部門收入模擬損益表

對于既提供部門主要收入和又提供部門運(yùn)營收入（或者EBIT）的公司來說，我們也將模擬這兩項(xiàng)。在這個章節(jié)的后面部分，我們顯示如何應(yīng)用模擬的部門收入直接來重鑄收入報表。

如果沒有其他的或者不是比現(xiàn)在更好的選擇，我們就模擬這個程度的細(xì)節(jié)。進(jìn)一步的，我們對每個季度和區(qū)間的運(yùn)營利潤這個部分，顯示每個部門的差額。

對于分析師來說，用公司的指導(dǎo)或者他們自己對于行業(yè)動態(tài)的分析，應(yīng)用歷史差額百分比是很普通的。為了預(yù)測部門差額，然后應(yīng)用這些差額來推測部門主要收入，進(jìn)而預(yù)測部門的運(yùn)營收入。部門運(yùn)營利潤的總和應(yīng)該和分析師在損益表中預(yù)測的運(yùn)營收入很接近。分析師也將使用這個信息來校準(zhǔn)他們的損益表運(yùn)營收入。

僅僅是用觀察來推測部門運(yùn)營利潤和損益表運(yùn)營利潤之間的聯(lián)系也是可以的，無論什么時候，我們盡可能的想要量化這樣的關(guān)系。因此，使用差額百分比來模擬，使這些總數(shù)不僅僅是接近，而是完全一致。

差額百分比：概念

收入百分比表示法是損益表模擬的支柱。當(dāng)被正確使用的時候，它提供準(zhǔn)確，甚至讓建模者發(fā)自內(nèi)心地覺得滿意的結(jié)果。如果你已經(jīng)用基本百分比和公司報告的行項(xiàng)模擬一個公司的季度，基于你的管理和研發(fā)假設(shè)，確認(rèn)和自己歡呼吧——因?yàn)闆]有人在乎。我們將再說一遍，并且還會重復(fù)很多遍：在這本書中，重要的輸出值是概括，而不是部分。

如果一個公司提供部門收入數(shù)據(jù)和部門主要收入，那么這個信息是可以用于模擬損益表的。相比于嚴(yán)格的從上往下估值（也就是從經(jīng)濟(jì)大環(huán)境到行業(yè)近況再到單個公司），這種模擬能夠從中間開始進(jìn)行，尤其對部門運(yùn)營收入進(jìn)行很好的模擬。差額百分比中的“差額”是指主要收入和運(yùn)營收入的差。

對于這種模擬，我們要求公司通過它的財務(wù)新聞稿或者它的10-Q，提供給投資者部門主要收入和部門收入。在收入報表報告中的一些地方，我們還要求一個關(guān)鍵點(diǎn)：損益表運(yùn)營收入和部門運(yùn)營收入要完全一致。摩托羅拉是一個這樣的公司，它的損益表運(yùn)營收入和它的部門收入（包括其他和消除行）總和完全一致。在2006年中，我們使用差額百分比模型模擬了摩托羅拉。部門運(yùn)營利潤總和（在損益表中行11中）和部門收入與損益表運(yùn)營收入的估值完全一致。圖4.1中顯示了摩托羅拉2006年的歷史報告，我們已經(jīng)概括成一個摘錄，為了顯示損益表和部門運(yùn)營收入的完全匹配，這個摘錄包括運(yùn)營收入損益表和部門主要收入及運(yùn)營收入。

一些公司可能會給出稅前收入在部門收入等級，高通是一個這樣的公司。對于高通來說，非運(yùn)營項(xiàng)（例如利息收入）已經(jīng)被放進(jìn)了部門中。

如果只是瞟一眼的話，摩托羅拉和高通報告間的區(qū)別并不明顯。相比用部門EBT模擬損益表EBT，用部門運(yùn)營收入來模擬損益表運(yùn)營收入是非常簡單的。EBT的缺點(diǎn)是不確定任何一個季度的凈利息收入與成本之比。

差額百分比：基礎(chǔ)

我們用最好的公司來作為我們的案例，我們已經(jīng)使用過——摩托羅拉，并且我們開始使用摩托羅拉是在其盈利的一個時期。然后我們加重籌碼，試圖在這“一系列的”重組中模擬許多盈利的地方。

圖4.2中，我們看摩托羅拉在損益表利潤和加和部門利潤總和上完全一致的另一個例子。在2006年中，摩托羅拉每一件事都很順利，在第三季度，它無與倫比的RAZR移動電話推出，銷售直線上升，差額達(dá)到了巔峰。他的全部三個部門 （事實(shí)上，這些是歷史重鑄后形成的組織結(jié)構(gòu)）都是盈利的。2006年第二季度，移動設(shè)備有一個11.3%的運(yùn)營差額。家庭網(wǎng)絡(luò)有一個9.5%的差額，企業(yè)移動有一個17.6%的差額（太美妙了不是嗎）。我們使用這些假設(shè)差額來模擬部門收入，對于一些大的部門欄進(jìn)行一定的調(diào)整。（2006年第三季度，移動設(shè)備部門差額比三個部門中的另外兩個更高）。

在第二季度中，與其他時期相反，其他和消減不是減少部門運(yùn)營收入而是做出了貢獻(xiàn)。對于整個2006年，在部門等級上的其他和消減是一個2.09億美元的成本，在總共運(yùn)營收入中是4100美元。這一項(xiàng)明顯減少了5%的運(yùn)營收入。2006年年終，由于有第二季度實(shí)際的數(shù)據(jù)，所以我們調(diào)整第三季度部門收入和差額假設(shè)。對于2006年第三季度的部門收入計(jì)算，是用預(yù)計(jì)部門差額乘以預(yù)測主要收入的總和，使用總和減少5%來表示其他和消減。在模擬基礎(chǔ)上，我們調(diào)整部門運(yùn)營收入總和——其他和消除作為成本而不是獲得——是9.1%的收入，或者說9.68億美元。

在損益表模型中我們需要一行來適應(yīng)這個計(jì)算。所以，在損益表標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營收入和試算報表運(yùn)營收入中間，我們插入一行來適應(yīng)部門運(yùn)營收入。在那行中，我們從部門模型中將部門收入計(jì)算的公式放進(jìn)去。

差額百分比：執(zhí)行

我們將使用的百分比重要的比例是收入的100%。使用這些推測，我們將設(shè)定成本占收入百分比：對于工業(yè)公司為93%，軟件公司為73%。在差額百分比模擬中，我們在部門級別推測運(yùn)營差額，然后根據(jù)差額趨勢來形成運(yùn)營成本輸入值。

結(jié)合部門收入總和，在損益表等級模擬摩托羅拉3Q06。在這個案例中，我們模擬售出商品成本不是作為收入的百分比而是差額的百分比，占主要收入和部門運(yùn)營收入總和的9.1%。另一個運(yùn)營成本的主要行項(xiàng)——管理和研發(fā)——也是表示為銷售額和模擬的9.1%差額的差額百分比，而不是主要收入的百分比。

我們的所有行項(xiàng)都必須反映出主要收入是占運(yùn)營收入的9.1%，在增長的行項(xiàng)用這個數(shù)據(jù)對差額進(jìn)行調(diào)整。摩托羅拉COGS運(yùn)行在大約68%的時候，我們的COGS公式為=68%×1.091=74.4%。當(dāng)3Q06在單元格CV3中，COGS在CV4中，部門運(yùn)營收入在CV16中，COGS的公式是=（CV3-CV16）×74.4。

管理稍微超過了11%，研發(fā)是9.7%。這些項(xiàng)必須用1.091這個因子來使之相匹配。我們已經(jīng)知道摩托羅拉抓住的所有“其他”運(yùn)營占主要收入的2%，它也必須被調(diào)整。用1.091這個因子調(diào)整以后，管理（SG＆A）是11.05%乘以1.091，也就是12.1%；研發(fā)（R＆D）是9.7%乘以1.091，也就是10.6%；其他是2.0%乘以1.091，也就是2.2%。

這四個乘積加起來得到99.3%，所以我們還需要想辦法加到100%。COGS的乘積是74.5；SG＆A的乘積是12.4；R＆D乘積是10.8；”其他”乘積是2.3，然后這樣就加成100%了。為什么在調(diào)整這些收入百分比總數(shù)時我們可以如此無畏呢？因?yàn)?，記住，沒有人為你在COGS、R＆D、SG＆A上面的精準(zhǔn)計(jì)算付錢。這些計(jì)算就是到模擬結(jié)束的一條道路而已。

在這個點(diǎn)上，你將會看到部門收入行項(xiàng)是完全地等同于標(biāo)準(zhǔn)損益表運(yùn)營收入計(jì)算。然后，新聞被公司提前宣稱，由于在哈薩克斯坦電容短缺，電話差額（利潤）將會變小。根據(jù)你的決定，這個事件將會消耗移動設(shè)備部門差額100基本點(diǎn)，然后你削減3Q06移動設(shè)備差額假設(shè)從12%到11%。部門運(yùn)營成本的美元價值減少了。隨后一個有意思的事情發(fā)生了，你的損益表運(yùn)營收入假設(shè)也減少了，而且是同樣的數(shù)量。

差額百分比：從標(biāo)準(zhǔn)到試算報表

像你知道的，我們已經(jīng)做了一個決策：在我們收入報告中來允許試算報表建模，或者因?yàn)閷τ诠具@是必須的，或者因?yàn)楣疽呀?jīng)進(jìn)入一個艱難的時期，重組和損壞成本也必須使用，能影響前進(jìn)的步伐。

對于公司，試算報表運(yùn)營收入是例外而不是規(guī)則，我們能夠簡單地將部門運(yùn)營收入總和等于標(biāo)準(zhǔn)損益表運(yùn)營收入，也等于試算報表損益表運(yùn)營收入。當(dāng)公司必須遭受重組和損壞成本時，我們能夠適應(yīng)這些特殊的情況。

像我們知道的，許多公司總是排除非現(xiàn)金項(xiàng)（不明確分期償還，F(xiàn)AS 123R股票期權(quán)報酬，研發(fā)過程收入），同時也區(qū)分開試算報表運(yùn)營收入和標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營收入。對于這些公司部門的模擬，我們的模擬會從部門收入中排除這些項(xiàng)。

我們了解到大多數(shù)提供部門主要收入和部門收入的公司，也會提供調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)部門收入（調(diào)整排除一次性事件和非現(xiàn)金項(xiàng)）。用歷史比較的方法，我們能了解到這些項(xiàng)如何影響單個部門的差額。

我們需要先判斷，正在處理的是哪種公司的報表，是排除系列和偶然性項(xiàng)的，還是包含所有項(xiàng)不做任何排除的，然后就能夠?qū)⒉块T運(yùn)營收入總和導(dǎo)入合適的單元格。如果模擬加和部門運(yùn)營收入是排除了非現(xiàn)金項(xiàng)和參與的一次性重組或者損壞成本的，那么部門的運(yùn)營收入單元格也應(yīng)該與之匹配或者完全與試算報表損益表上的運(yùn)營收入相一致。如果模擬加和部門運(yùn)營收入是包含非現(xiàn)金項(xiàng)和參與的一次性重組或者損壞成本的，那么部門的運(yùn)營收入單元格也應(yīng)該與之匹配或者完全與標(biāo)準(zhǔn)損益表上的運(yùn)營收入相一致。

從這一點(diǎn)說，我們調(diào)整損益表報告中所有的非運(yùn)營項(xiàng)，然后應(yīng)用到標(biāo)準(zhǔn)和試算報表凈收入和每股相應(yīng)值（例如收益）的計(jì)算。

對于很多投資者和分析師來說，尤其那些負(fù)責(zé)關(guān)注一大組公司或者行業(yè)的，模擬部門主要收入和支出就足夠了。但是在一個更細(xì)節(jié)的等級下模擬每一個主要收入部門也是可以做到的甚至應(yīng)該做的。困難是每一個主要收入部門都要受到多方面的影響。在這個細(xì)致等級，模擬不是容易歸類和系統(tǒng)化的。在下一章節(jié)中，我們提供一些關(guān)于這個寬泛話題的知識。