財(cái)務(wù)杠桿，又稱籌資杠桿、融資杠桿、資本杠桿，是指企業(yè)籌資中債務(wù)資本的杠桿作用。由于債務(wù)資本的存在，企業(yè)能夠獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿的利益和風(fēng)險(xiǎn)，均可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。

財(cái)務(wù)杠桿利益是指由于債務(wù)資本這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿的存在，企業(yè)繳納所得稅后的稅后利潤增長變動率高于息稅前利潤增長變動率而獲得的額外利益。這種放大作用，意味著隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長。

財(cái)務(wù)杠桿的這種正向放大作用可以這樣來理解：如果經(jīng)營資本全部都是自有資本，即不存在債務(wù)利息，那么當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，由于所得稅以相同變動率增長，所以稅后利潤也以相同變動率增長。這種情況就是：債務(wù)資本杠桿不存在，正向放大作用也就不存在。但實(shí)際上，經(jīng)營資本中往往存在一定的債務(wù)資本，債務(wù)利息不像所得稅那樣隨稅息前利潤變動，而是保持不變。因此，息稅前利潤增長時(shí)，息稅之和必以較低的變動率增長，這便導(dǎo)致稅后利潤增長的變動率高于息稅前利潤的增長率，見表5-2。

表5-2　某企業(yè)數(shù)據(jù)

從表中可以發(fā)現(xiàn)，由于債務(wù)利息恒為80萬元，當(dāng)息稅前利潤從100萬元以1.5和2.0的變動率增至150萬元和200萬元時(shí)，息稅之和從80＋5＝85（萬元）增至80＋17.5＝97.5（萬元）和80＋30＝110（萬元）。變動率為97.5/85＝1.15和110/85＝1.29，低于1.5和2.0。因此，稅后利潤就得到了額外的增長。息稅前利潤增長變動率為1.5和2.0時(shí)，稅后利潤增長變動率為52.5/15＝3.5和90/15＝6。

財(cái)務(wù)杠桿的放大作用還可以從企業(yè)所有者擁有稅后利潤即普通股每股利潤的表達(dá)式分析：

式中：

EPS為普通股每股利潤；

NP為稅后利潤；

PD為優(yōu)先股股利，固定數(shù)額；

N為普通股股數(shù)；

EBIT為息稅前利潤；

I為債務(wù)利息；

T為所得稅稅率25％。

當(dāng)其他條件不變，而息稅前利潤變動時(shí)，所引起的普通股每股利潤變動額為：

每股利潤的變動率為：

其中，的分子必大于分母，即必是一個(gè)大于1的數(shù)。這個(gè)公式表明，稅后利潤事項(xiàng)每股利潤的變動率高于息稅前利潤的變動率。這個(gè)放大作用的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的具體表達(dá)式為：

或者寫成：

當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，稅后利潤以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為放大倍數(shù)更快地增長，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。但是，如果反方向考慮，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，顯然稅后利潤也會更快地下降，這種反向放大的放大倍數(shù)也以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，由于債務(wù)資本這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿的存在，稅后利潤下降變動率高于息稅前利潤下降變動率給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)。

從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表達(dá)式看出，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：

（1）財(cái)務(wù)杠桿，即債務(wù)資本和利率。債務(wù)資本越多，利率越高，則債務(wù)利息I越大，致使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。因?yàn)橐坏┢髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動受到偶然的不利因素的影響，企業(yè)將很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）獲利能力，即息稅前利潤EBIT。銷售量越大，售價(jià)越高，成本越低，即息稅前利潤EBIT＝Q（P-V）-F越大，使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。這一點(diǎn)也可以說明，企業(yè)在充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用是可以采取的一種良性互動機(jī)制：企業(yè)適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，提高企業(yè)的盈利能力，提升息稅前利潤，然后在保持杠桿系數(shù)穩(wěn)定的前提下，提高企業(yè)的負(fù)債率，促進(jìn)EBIT的提高。

當(dāng)然，財(cái)務(wù)杠桿是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素。財(cái)務(wù)杠桿利益大時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也增大。

某企業(yè)全部資本為8000萬元，其中債務(wù)資本為3500萬元，債務(wù)的利率為14％，息稅前利潤為980萬元，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)為：

根據(jù)杠桿原理，營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售額影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。這就是說，銷售額變動對每股利潤變動的影響，通過了兩組放大，即營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合影響。

營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合杠桿作用，稱為聯(lián)合杠桿，又稱總杠桿。聯(lián)合杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)用聯(lián)合杠桿系數(shù)或稱總杠桿系數(shù)衡量，它是營業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積：

這也表示：聯(lián)合杠桿系數(shù)是普通股每股利潤變動率與銷售額變動率的比值。

由營業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表達(dá)式：

以及：

可以得出：

天龍企業(yè)固定成本600萬元，債務(wù)利息200萬元，銷售額3000萬元，變動成本1500萬元，求營業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。