全球法定存款準(zhǔn)備金制度的演變及對中國的啟示

彭興韻

法定存款準(zhǔn)備金制度是現(xiàn)代中央銀行體系下對商業(yè)銀行最重要的管制措施之一。它主要包括以下五個(gè)方面的內(nèi)容:①被要求繳納法定存款準(zhǔn)備金的機(jī)構(gòu)范圍。②準(zhǔn)備金基數(shù)，即哪些負(fù)債項(xiàng)目應(yīng)該繳納法定準(zhǔn)備金。③哪些資產(chǎn)可以充當(dāng)法定準(zhǔn)備金。④法定準(zhǔn)備金比率的高低。⑤計(jì)算準(zhǔn)備金和繳納法定準(zhǔn)備金的時(shí)間。法定存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，而且也在隨著歷史的發(fā)展而不斷地變化。本文的目的就在于，對全球法定準(zhǔn)備金制度的演變進(jìn)行總結(jié)和分析。本文共分四個(gè)部分:第一部分重點(diǎn)分析了美國法定存款準(zhǔn)備金制度的演變;第二部分則介紹了歐盟和日本的法定存款準(zhǔn)備金制度;第三部分則介紹了通貨膨脹目標(biāo)制國家的法定存款準(zhǔn)備金制度;最后分析全球法定存款準(zhǔn)備金制度的演變及對中國貨幣調(diào)控機(jī)制改革的啟示。

一、美國存款準(zhǔn)備金制度的歷史與變革

世界上是美國最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳納存款準(zhǔn)備金，也有著全球最完善的中央銀行體系。美國的法定存款準(zhǔn)備金制度是從銀行券的準(zhǔn)備金制度演變而來的，因此，我們在分析美國的法定存款準(zhǔn)備金制度時(shí)，也不得不從美國的銀行券準(zhǔn)備金說起。

在美國，商業(yè)銀行最初是由各州特許的，法律并不要求它們保留一定的存款準(zhǔn)備金，也不必為其發(fā)行的銀行券提取準(zhǔn)備金。那時(shí)，由于沒有國家通貨，銀行券就普遍被用做交換的媒介。然而，由于贖回銀行券的交易成本較高，對發(fā)行者清償能力的信息不充分，銀行券只局限在較小的地域范圍內(nèi)流通。在19世紀(jì)20年代早期，紐約和新英格蘭的銀行就達(dá)成了自愿贖回安排，如果甲銀行在乙銀行保存有足夠的貴金屬存款(黃金或其等價(jià)物)，則乙銀行就同意以平價(jià)贖回甲銀行發(fā)行的銀行券。這一制度安排，極大地促進(jìn)了銀行券的流通范圍。本質(zhì)上，這些存款就是早期的法定準(zhǔn)備金。繼紐約和新英格蘭之后，其他一些州開始要求銀行為它們發(fā)行的銀行券保留一定的準(zhǔn)備金，有些州甚至還要求它們的銀行為存款提取相應(yīng)的準(zhǔn)備金。這就是最早的法定存款準(zhǔn)備金。但是，在1861年內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)前，大多數(shù)州還是沒有從立法上要求提取法定準(zhǔn)備金(Board of Governors of Federal Reserve System，1938)。

1863年，美國通過了《國民銀行法》，第一次在全國建立了法定準(zhǔn)備金制度。該法案為國家特許的銀行創(chuàng)立了一個(gè)組織上的網(wǎng)絡(luò)，使得這些銀行發(fā)行的銀行券可以更容易地在全國范圍內(nèi)流通。但是，銀行為了得到這一特許，必須對發(fā)行的銀行券和吸收的存款都提取25%的準(zhǔn)備金。雖然在“贖回”城市的銀行持有的準(zhǔn)備金必須是十足的“法定”貨幣(貴金屬貨幣(specie)或綠背)，不在“贖回”城市的銀行持有的準(zhǔn)備資產(chǎn)中，可以有60%存放于贖回城市的銀行獲取利息。法定準(zhǔn)備金保證了國民銀行券的流動性，它提高了銀行券作為交易媒介在全國流通的可接受性。由于法定存款準(zhǔn)備金制度加強(qiáng)了存款的可兌換性，存款作用得到了擴(kuò)張，它不僅僅作為儲蓄的主要手段，而且還在很多交易中成了人們樂于接受的交換媒介。

19世紀(jì)末和20世紀(jì)初，一系列的銀行擠兌和金融恐慌使人們清醒地認(rèn)識到，對于整個(gè)銀行體系而言，法定準(zhǔn)備金并不能真的保證存款的完全可兌換性。事實(shí)上，在金融恐慌期間，法定準(zhǔn)備金在提供流動性方面是無所作為的，因?yàn)閷τ诩榷ǖ臏?zhǔn)備額，它不能同時(shí)既滿足客戶對現(xiàn)金的需求又滿足法定準(zhǔn)備金要求。1913年的《聯(lián)邦儲備法》創(chuàng)立了聯(lián)邦儲備銀行，該法要求聯(lián)儲的成員銀行對不同的存款提取不同的準(zhǔn)備金，中心儲備城市銀行對活期存款提取18%的準(zhǔn)備金，儲備城市銀行提取15%的準(zhǔn)備金，鄉(xiāng)村銀行提取12%的準(zhǔn)備金。此外，所有成員銀行的定期存款提取的法定準(zhǔn)備金比率都為5%。然而，中心儲備城市之外的成員銀行不允許將其在中心儲備城市銀行的生息資產(chǎn)作為準(zhǔn)備金。而且，從1917年起，成員銀行也不能將庫存現(xiàn)金用作法定準(zhǔn)備，它們的所有法定準(zhǔn)備金都只能是在聯(lián)邦儲備銀行的存款，這些存款也沒有利息收益。因此，成員銀行比非成員銀行，尤其是那些不在中心儲備城市的銀行而言，它們繳納法定準(zhǔn)備金的利息損失要多得多。為了減少較高的法定準(zhǔn)備金給這些銀行帶來的損失，1917年便將這三類成員銀行活期存款的法定準(zhǔn)備金比率分別下調(diào)到了13%、10%和7%;將所有成員銀行的定期存款法定準(zhǔn)備金比率從5%下調(diào)到了3%。

從20世紀(jì)30年代開始，聯(lián)儲開始對準(zhǔn)備金的作用進(jìn)行重新審視，到1931年，聯(lián)儲正式放棄了準(zhǔn)備金是存款必須的、有效的流動性來源的觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)而認(rèn)為，法定準(zhǔn)備金更多的是影響銀行信貸擴(kuò)張的一個(gè)手段，可以通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率來調(diào)節(jié)信用狀況。1935年，《銀行法》賦予了聯(lián)邦儲備銀行要求商業(yè)銀行按照存款提取法定準(zhǔn)備金的法定權(quán)力，聯(lián)儲可以對成員銀行施加法定存款準(zhǔn)備金限制，但其他非成員銀行則是由各州確定相應(yīng)的法定準(zhǔn)備金。在20世紀(jì)80年代以前，非成員銀行的法定準(zhǔn)備金比率在各州是不同的。大多數(shù)州監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定的法定準(zhǔn)備金比率都低于聯(lián)儲確定的法定準(zhǔn)備金比率。而且，州監(jiān)管機(jī)構(gòu)在界定什么可以作為準(zhǔn)備金時(shí)也更為寬松，它們不僅允許商業(yè)銀行將同業(yè)存款視為準(zhǔn)備金，而且政府證券和在途資金也可當(dāng)做準(zhǔn)備金。除了聯(lián)儲征收的法定存款準(zhǔn)備金比率通常高于各州的法定準(zhǔn)備金比率之外，聯(lián)儲在實(shí)施這一政策時(shí)也比各州要嚴(yán)厲一些。州監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有投入太多的資源去發(fā)現(xiàn)和懲治那些沒有滿足法定準(zhǔn)備金要求的銀行，它們也更容忍銀行為規(guī)避管制而進(jìn)行的金融創(chuàng)新。正是這些差異，使得聯(lián)儲的成員銀行，尤其是那些規(guī)模較小的聯(lián)儲成員銀行不斷退出了聯(lián)邦儲備體系(Case M.Sprenkl and Bryan E.Stanhouse，1981)。

為了改變這種狀況，美聯(lián)儲開始積極地改革法定存款準(zhǔn)備金制度。首先，由于逃避準(zhǔn)備金稅是一些聯(lián)儲的成員銀行退出聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的一個(gè)重要原因，為了減輕法定準(zhǔn)備金負(fù)擔(dān)，減少成員銀行退出聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，美國在1959年12月便開始對法律進(jìn)行修正，允許商業(yè)銀行將庫存現(xiàn)金用做法定存款準(zhǔn)備金。這一改革極大地減輕了小銀行的負(fù)擔(dān)，因?yàn)?，相對而言，它們必須持有更多的現(xiàn)金來滿足客戶的流動性需要。雖然較大的銀行從這項(xiàng)改革中獲得的利益相對要小一些，但它們從聯(lián)儲為其提供的一些免費(fèi)服務(wù)中也獲得了很大的利益，特別是與金融交易相關(guān)的清算服務(wù)。其次，從20世紀(jì)60年代后期開始，聯(lián)儲也開始改變原來按照儲備城市銀行和鄉(xiāng)村銀行的地理區(qū)域來征收法定準(zhǔn)備金的做法。到1972年，這一舊的體制就基本上被廢除了，取而代之的是進(jìn)步的累進(jìn)法定存款準(zhǔn)備金制度，即，按照銀行吸收的存款總額的差異來設(shè)定不同的法定準(zhǔn)備金比率(Dennis E.Farley; Thomas Simpson，1979)。在新的法定準(zhǔn)備金制度下，商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金隨著銀行存款的增加而上升，與它們所處的地理區(qū)域沒有任何關(guān)系。這一改革減少了對小銀行的法定準(zhǔn)備金要求。在法定準(zhǔn)備金的計(jì)算方法上，1968年，開始采用滯后方法來計(jì)算法定存款準(zhǔn)備金，即，按照商業(yè)銀行前兩個(gè)星期的存款水平來計(jì)算法定準(zhǔn)備金。聯(lián)儲希望改成滯后計(jì)算方法后，可使商業(yè)銀行在計(jì)算其法定準(zhǔn)備金和管理其準(zhǔn)備金頭寸時(shí)更加容易，成本更低廉。^[1]

此外，由于美聯(lián)儲對法定存款不支付利息，存款準(zhǔn)備金管制導(dǎo)致了商業(yè)銀行不斷的金融創(chuàng)新(Mark Toma，1988)，美聯(lián)儲很快地就對此做出了反應(yīng)。金融部門中的通信與信息技術(shù)的發(fā)展，使得商業(yè)銀行創(chuàng)造非準(zhǔn)備類存款賬戶越來越有利可圖了。例如，在20世紀(jì)60年代，銀行的控股母公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，在法律上就不被視為存款。這樣，控股公司可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，作為非準(zhǔn)備性負(fù)債，然后將籌集的資金分配給它的子銀行。此外，電子資金轉(zhuǎn)移技術(shù)的發(fā)展，使得大銀行在1968年就開始通過回購協(xié)議獲得資金，通過這種途徑獲得的資金不需要繳納法定準(zhǔn)備金。在60年代后期和70年代早期，銀行商業(yè)票據(jù)和回購協(xié)議市場得到了迅猛擴(kuò)張。聯(lián)儲對此很快地做出了反應(yīng)，修改了儲備法，將這些銀行負(fù)債也視為儲備存款。1970年9月18日，聯(lián)儲修正了Q條例，如果銀行控股公司及其子公司出售的商業(yè)票據(jù)所籌集的資金，用于供給子銀行的資金，則要繳納法定存款準(zhǔn)備金。相反，銀行部門可以通過回購協(xié)議抵消聯(lián)儲施加法定存款準(zhǔn)備金的努力(William Poole，1976)。例如，在60年代，由于商業(yè)銀行開始發(fā)行大額定期存單作為資金來源，聯(lián)儲便開始定期地調(diào)整對這些金融工具的法定準(zhǔn)備，從而影響它們的成本，并進(jìn)而影響貨幣供給。在70年代后期，聯(lián)儲對這些負(fù)債項(xiàng)目征收法定存款準(zhǔn)備金，對聯(lián)儲控制貨幣與信貸的擴(kuò)張，并進(jìn)而緩解價(jià)格上漲的壓力發(fā)揮了積極的作用(Joshua N.Feinman，1993)。

盡管聯(lián)儲做了許多的努力，聯(lián)邦儲備體系的成員銀行的數(shù)量還是在不斷地減少。到70年代后期，所有聯(lián)儲成員銀行的交易存款占存款總量的比重已經(jīng)下降到了65%以下，部分原因就在于，市場利率上升增加了聯(lián)儲成員銀行的準(zhǔn)備金稅。為了改變這種狀況，聯(lián)儲開始極力主張改革法定存款準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)，以防止成員銀行數(shù)量的減少給貨幣政策帶來較大的沖擊(Marco A.Espinosa-Vega，1995)。1978年，聯(lián)儲甚至建議對準(zhǔn)備金支付利息，遭到了國會的反對。但是，美國很快就在1980年通過了《貨幣控制法》，強(qiáng)化了聯(lián)儲在監(jiān)管層級中的地位，聯(lián)儲不僅可以對成員銀行征收法定準(zhǔn)備金，而且也可以對非成員存款機(jī)構(gòu)征收法定準(zhǔn)備金。這些準(zhǔn)備要求涵蓋了交易賬戶、非個(gè)人定期存款和歐洲美元借款等，同時(shí)，聯(lián)儲對所有銀行實(shí)行統(tǒng)一的法定準(zhǔn)備金比率，不管它們是否是成員銀行。該法案也極大地簡化了累進(jìn)準(zhǔn)備金比率，從而進(jìn)一步加強(qiáng)了準(zhǔn)備金與貨幣供給之間的聯(lián)系。同時(shí)，為了減輕法定準(zhǔn)備金負(fù)擔(dān)，《貨幣控制法》最初將交易性存款的法定準(zhǔn)備金比率確定為12%，該法還規(guī)定，將每個(gè)機(jī)構(gòu)最初2500萬美元存款的準(zhǔn)備金比率為3%。1982年，《甘恩圣杰曼法》又進(jìn)一步規(guī)定，商業(yè)銀行的最初200萬美元存款可以免交法定準(zhǔn)備金，“豁免額”根據(jù)該法確定的公式每年重新計(jì)算一次?？傮w而言，豁免額呈逐年上升的趨勢，這樣，美國的平均法定準(zhǔn)備金比率也呈逐步下降之勢。

在1980年《貨幣控制法》通過之后的10年時(shí)間里，聯(lián)儲基本上沒有調(diào)整過法定準(zhǔn)備金比率。到了20世紀(jì)90年代，聯(lián)儲又開始采取措施逐步降低法定準(zhǔn)備率。1990年底，對非個(gè)人定期存款、儲蓄存款和歐洲貨幣負(fù)債等非交易性賬戶的法定準(zhǔn)備金比率，從原來的3%降到了零。1992年4月，又將交易性存款的法定準(zhǔn)備金比率從12%下調(diào)到了10%。到2004年12月，美國交易性存款的法定準(zhǔn)備金比率為:最初700萬美元存款的法定準(zhǔn)備金比率為零; 700萬至4760萬美元存款的法定準(zhǔn)備比率為3%; 4760萬美元以上存款的法定準(zhǔn)備金比率為10%。^[2]由于交易性存款在所有存款中的比重并不特別高，因此，在美聯(lián)儲這樣調(diào)整法定準(zhǔn)備比率之后，美國平均的法定準(zhǔn)備比率(準(zhǔn)備金總額/存款總額)已經(jīng)非常低了。

聯(lián)儲不斷降低法定準(zhǔn)備金比率的原因是多方面的。首先，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)變得更加謹(jǐn)慎了，這給某些借款人的資金成本和信貸可得性帶來了相當(dāng)大的影響。通過降低存款性資金成本，讓存款性機(jī)構(gòu)更容易地進(jìn)入資本市場，降低法定存款準(zhǔn)備金比率可以讓商業(yè)銀行更加自主地發(fā)放貸款。聯(lián)儲之所以沒有將法定準(zhǔn)備金比比率降低得更多，首先，是它擔(dān)心準(zhǔn)備金賬戶余額不足以滿足銀行體系正常的清算需要。其次，是因?yàn)槁?lián)儲并不對準(zhǔn)備金存款支付利息，商業(yè)銀行在中央銀行的存款沒有收益，這就意味著商業(yè)銀行較之那些不適用法定準(zhǔn)備金的金融中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的成本要高，競爭力減弱了。因此，降低法定準(zhǔn)備金比率會在一定程度上提高商業(yè)銀行的競爭力(米什金，1998)。美國聯(lián)邦儲備銀行在1992年2月18日宣布從當(dāng)年4月起降低法定準(zhǔn)備金比率的時(shí)候，曾這樣說道:“法定準(zhǔn)備金比率的降低將會減少接受存款銀行的資金成本，并加強(qiáng)它們的資金實(shí)力。從長期看，這些儲蓄成本的大部分將轉(zhuǎn)移給存款人和借款人承擔(dān)?！?sup>[3]最后，巴塞爾協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本充足性管理，極大地抑制了商業(yè)銀行信用擴(kuò)張的能力，從而弱化了法定存款準(zhǔn)備金比率在現(xiàn)代銀行體系中的貨幣創(chuàng)造中的乘數(shù)作用，即便中央銀行將法定存款準(zhǔn)備金比率降低到了零，8%的資本充足比率規(guī)定了商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的上限。更何況，商業(yè)銀行發(fā)放的貸款越多，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也就越高，因而資本要求也就越高。因此，有了資本充足性管制，中央銀行也不會擔(dān)心降低法定準(zhǔn)備金比率會導(dǎo)致信用與貨幣供給的極度擴(kuò)張。

二、歐洲央行與日本的法定準(zhǔn)備制度

(一)前德意志銀行與歐洲央行

在歐洲中央銀行建立起來之前，歐元區(qū)內(nèi)最大的中央銀行——德意志銀行也有著數(shù)十年的法定存款準(zhǔn)備金的歷史。1934年，德國的銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)將它們存款的某一比例(該法未詳細(xì)說明)存入中央銀行，以確保銀行有充足的流動性支付其客戶的存款。但是，這只是一個(gè)原則性的規(guī)定，也沒有將法定準(zhǔn)備金比率作為一種貨幣政策工具來考慮。直到1948年德意志銀行建立的時(shí)候，德國才正式地建立了法定存款準(zhǔn)備金制度。第二次世界大戰(zhàn)后，最低存款準(zhǔn)備金制度給中央銀行提供了一個(gè)靈活、有效的流動性政策工具。

最初，德意志銀行規(guī)定的法定準(zhǔn)備金比率也比較高。在20世紀(jì)70年代末期，1億馬克以上的活期債務(wù)的最高法定準(zhǔn)備金比率還高達(dá)14.65%。由于德國同樣不對法定準(zhǔn)備金支付利息，較高的法定準(zhǔn)備金損害了銀行的競爭力。商業(yè)銀行為了規(guī)避法定存款準(zhǔn)備金管制，也不斷地進(jìn)行了金融創(chuàng)新，如發(fā)行大量的期限在1年左右的銀行債券，以此“替代”負(fù)有最低準(zhǔn)備金要求的存款。為了使最低準(zhǔn)備金適應(yīng)金融市場的發(fā)展，增強(qiáng)國內(nèi)信貸機(jī)構(gòu)和德國作為金融中心在國際上的競爭力，德意志聯(lián)邦銀行從70年代末開始不斷地下調(diào)準(zhǔn)備金比率，1993年3月，將銀行長期負(fù)債和儲蓄存款的最低準(zhǔn)備金率統(tǒng)調(diào)至了2%; 1994年3月以后，活期存款的準(zhǔn)備金率為5%，信貸機(jī)構(gòu)對非居民外幣負(fù)債的大部分都可以免交最低準(zhǔn)備金(德意志聯(lián)邦銀行，1995)。

作為歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體的德國，其中央銀行制度和法定準(zhǔn)備金制度對后來的歐洲中央銀行的法定準(zhǔn)備金制度不可避免地產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。作為新興的超級央行的歐洲中央銀行，它成立之后，就根據(jù)歐盟內(nèi)部金融體系和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的整體狀況，制定了相應(yīng)的法定準(zhǔn)備金制度。雖然并沒有完全因襲原來各成員國的法定準(zhǔn)備金制度，但無疑地，德國作為歐元區(qū)內(nèi)最大的國家，德意志銀行的準(zhǔn)備金政策實(shí)踐對歐洲中央銀行的最低準(zhǔn)備金制度產(chǎn)生了深刻影響。所以，我們從歐洲央行的法定準(zhǔn)備中仍然可以看到前德意志銀行法定存款準(zhǔn)備金制度的烙印。

1998年7月1日，歐洲央行宣布了歐洲央行體系最低法定準(zhǔn)備金比率的主要特征，包括，受法定準(zhǔn)備金比率約束的機(jī)構(gòu)范圍、計(jì)算準(zhǔn)備金基數(shù)的負(fù)債項(xiàng)目、準(zhǔn)備金比率的高低、一次總付減免(lump-sum allowance)以及持有準(zhǔn)備金的報(bào)酬等。歐洲央行要求，包括比利時(shí)、德國、希臘、法國、意大利等在內(nèi)的十二個(gè)歐盟成員國的信貸機(jī)構(gòu)持有最低法定準(zhǔn)備金。這意味著，即使一家金融機(jī)構(gòu)不在歐元區(qū)內(nèi)注冊，但它在歐元區(qū)內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)同樣要受到歐洲央行的最低法定準(zhǔn)備金約束。然而，在歐元區(qū)注冊的信貸機(jī)構(gòu)在歐元區(qū)之外設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)則不受歐元區(qū)最低法定準(zhǔn)備金比率的約束。在歐元區(qū)內(nèi)注冊的電子貨幣機(jī)構(gòu)被視為信貸機(jī)構(gòu)，因此，也受歐元區(qū)最低法定準(zhǔn)備金比率的約束。

1998年10月13日，歐洲央行理事會就最低法定準(zhǔn)備金體系進(jìn)行了討論，最后決定了歐洲央行體系征收法定準(zhǔn)備的負(fù)債項(xiàng)目及最低法定準(zhǔn)備金比率:①以下負(fù)債項(xiàng)目的最低法定準(zhǔn)備金比率為2%:隔夜存款、協(xié)議期限兩年內(nèi)的存款、期限兩年內(nèi)的可贖回存款、協(xié)議期限兩年以內(nèi)的債務(wù)證券以及貨幣市場票據(jù)。期限在兩年以上的協(xié)議存款、通知期在兩年以上的存款、回購、期限在兩年以上的債務(wù)證券等的法定準(zhǔn)備金比率為0。②歐洲央行允許金融機(jī)構(gòu)從法定準(zhǔn)備金中一次減免10萬歐元的準(zhǔn)備金。③如果信貸機(jī)構(gòu)不能提供其期限至兩年的債務(wù)證券和與其他機(jī)構(gòu)之間受ESCB體系最低準(zhǔn)備金約束的貨幣市場票據(jù)的證據(jù)，歐洲中央銀行將允許其對前述負(fù)債進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化扣減10%的準(zhǔn)備金。1999年1月1日規(guī)定，期限在兩年以內(nèi)的債務(wù)證券和貨幣市場票據(jù)在計(jì)算法定準(zhǔn)備金比率時(shí)，可以扣減10%免交法定準(zhǔn)備金，2000年1月24日，這一扣減比率就提高到了30%?？蹨p比率的提高，實(shí)際上變相地降低了歐元區(qū)內(nèi)的平均法定存款準(zhǔn)備金比率。同時(shí)，歐洲央行充分認(rèn)識到，如果對法定準(zhǔn)備金沒有報(bào)償會對信貸機(jī)構(gòu)帶來損害，因此，歐洲央行既不想使最低準(zhǔn)備金要求成為歐元區(qū)內(nèi)信貸機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，也不愿意看到它對資源的有效分配帶來不利的影響。出于這種考慮，信用機(jī)構(gòu)持有法定準(zhǔn)備金是有償?shù)?，即按?zhǔn)備金維持期內(nèi)主要證券買賣操作規(guī)程平均利率給予補(bǔ)償，從而避免了像美國那樣帶來準(zhǔn)備金稅問題(歐洲中央銀行，2004)。

歐洲央行自誕生以來的數(shù)年間，并沒有頻繁地調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率，只是在2000年將債務(wù)證券和貨幣市場票據(jù)的存款準(zhǔn)備金的豁免比率更進(jìn)一步地提高到了30%。而且，歐洲央行一開始就將歐元區(qū)內(nèi)的法定存款準(zhǔn)備金比率確定在了2%這一非常低的水平。盡管在歐洲央行的貨幣政策實(shí)施框架中仍然包含有最低法定準(zhǔn)備金要求，但事實(shí)上，歐洲中央銀行并沒有將調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率當(dāng)做一項(xiàng)貨幣政策工具來使用。按照歐洲央行的表述，實(shí)行最低法定準(zhǔn)備金的主要目的有兩個(gè):①穩(wěn)定貨幣市場利率。歐洲央行實(shí)施最低法定準(zhǔn)備金制度，是為金融機(jī)構(gòu)提供激勵(lì)，平滑臨時(shí)性流動性波動的影響，從而達(dá)到穩(wěn)定貨幣市場利率的目的。歐洲央行要求，信貸機(jī)構(gòu)持有的平均準(zhǔn)備金余額滿足法定要求就可以了，因此，如果信貸機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)備金的保留期內(nèi)某一時(shí)間段里出現(xiàn)了準(zhǔn)備金的不足，它就可以通過接下來時(shí)間里的多余準(zhǔn)備金來補(bǔ)足。這就為信貸機(jī)構(gòu)通過短期貨幣市場操作提供了盈利的機(jī)會。例如，如果信貸機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)在的短期利率高于剩余的準(zhǔn)備金保留期內(nèi)的短期利率，那么，它就可以將準(zhǔn)備金貸放出去;反之，如果信貸機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)在的短期市場利率低，在保留準(zhǔn)備金的剩余期里，市場利率會上升，那么，它就可以借入更多的準(zhǔn)備金。正是這一跨期套利機(jī)制平滑了貨幣市場的利率。②擴(kuò)大銀行系統(tǒng)流動性的結(jié)構(gòu)性短缺。要求信貸機(jī)構(gòu)在歐洲央行保留一定的準(zhǔn)備金，就增加了對歐洲央行再融資(refinancing)的需求，從而使歐洲中央銀行更容易地通過定期的流動性操作來穩(wěn)定市場利率。

(二)日本

日本銀行在1957年5月才確立了法定存款準(zhǔn)備金制度。最初，法定存款準(zhǔn)備金針對都市銀行、長期信用銀行、外匯專業(yè)銀行、信托銀行以及在日本的外國銀行。之后，日本逐漸擴(kuò)大了繳納法定存款準(zhǔn)備金的機(jī)構(gòu)范圍，1963年4月以后，存款超過200億日元的信用金庫和互助銀行也要交納法定存款準(zhǔn)備金。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)國際化和貨幣結(jié)構(gòu)的變化，日本央行決定，從1972年5月1日起，金融債券、信托本金、居民外匯存款以及非居民關(guān)系債券也要交納法定準(zhǔn)備金，并提高了法定準(zhǔn)備金比率。同美國一樣，日本也實(shí)行了累進(jìn)法定準(zhǔn)備金比率制，存款金額越高，應(yīng)交納的法定準(zhǔn)備金比率也越高，反之則反是。由于活期存款的流動性高于定期存款，日本央行規(guī)定，定期存款的法定準(zhǔn)備金比率也相應(yīng)地低于活期存款的法定準(zhǔn)備金比率。同樣，日本對法定存款準(zhǔn)備金不支付利息，因而對日本銀行也帶來了同美國一樣的準(zhǔn)備金稅。

這一時(shí)期日本的存款準(zhǔn)備金制度雖然得以發(fā)展，但法定存款準(zhǔn)備金比率很低，日本央行調(diào)整法定準(zhǔn)備比率的次數(shù)很少、幅度很小，且作為貨幣政策工具的作用極其有限。主要原因有三個(gè)方面。其一，由于都市銀行“超貸”現(xiàn)象嚴(yán)重，提高法定存款準(zhǔn)備金雖然可使都市銀行的流動性暫時(shí)下降，但是，它們從日本央行增加借款可以對此進(jìn)行沖銷，所以，流動性下降并不能約束銀行的放貸動機(jī)。其次，日本央行對調(diào)整法定準(zhǔn)備金比率的運(yùn)用不夠嫻熟，也缺少和官定利率工具的有效配合，加上官定利率水平低于均衡利率水平，導(dǎo)致利率政策對借款者的約束較小。最后，法定存款準(zhǔn)備金沒有被廣泛地作為貨幣政策穩(wěn)定工具來使用，也沒有為人們普遍所熟悉，公眾也沒有有意識地將其與貨幣政策的變化聯(lián)系起來(劉玉操，2000)。

20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰之后，日本面臨的國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，日元實(shí)行了浮動匯率制，這給日本的貨幣政策提供了更大的靈活性，法定存款準(zhǔn)備金比率在日本貨幣政策中的作用就更小了。為了適應(yīng)日本經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)和日元國際化，日本在總體上又逐步降低了法定存款準(zhǔn)備金比率，而不是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動來提高或降低法定存款準(zhǔn)備金比率，從而來影響信用的擴(kuò)張或收縮。但總的說來，日本調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率的頻率很低。日本最近的一次調(diào)整法定準(zhǔn)備金比率也是1991年的事了，在這次調(diào)整之后，日本最高的法定準(zhǔn)備金比率也只有1.3%了，許多存款的法定準(zhǔn)備金比率都低于0.2%。如表1所示。

日本央行認(rèn)為，法定準(zhǔn)備金是提供穩(wěn)定的、可預(yù)測的準(zhǔn)備金需求所必需的，而準(zhǔn)備金又是進(jìn)行公開市場操作和防止貨幣市場非意愿性波動所必需的。從日本央行的這一表述可以看出，法定存款準(zhǔn)備金在日本的金融體系中的作用主要有兩個(gè)方面，即:作為日本央行公開市場操作的基礎(chǔ)和穩(wěn)定貨幣市場利率。雖然法定存款準(zhǔn)備金比率仍然顯示在其官方的“貨幣政策”欄目中，但在過去的十多年里，日本央行基本上沒有直接將調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率當(dāng)做一項(xiàng)貨幣政策工具來使用。

表1　日本的法定存款準(zhǔn)備金比率單位:%

資料來源:日本中央銀行網(wǎng)站: http://www.boj.or.jp

三、通貨膨脹目標(biāo)制國家的準(zhǔn)備金制度

進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，全球貨幣政策操作框架出現(xiàn)了一些重大的變化，許多國家的中央銀行先后放棄了傳統(tǒng)的以凱恩斯主義為基礎(chǔ)的相機(jī)決策，或者以現(xiàn)代貨幣主義為基礎(chǔ)的貨幣數(shù)量規(guī)則的貨幣政策操作理念和框架，轉(zhuǎn)而實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。這些國家包括英國、加拿大、澳大利亞、新西蘭、瑞士、巴西等。在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家，法定存款準(zhǔn)備金比率已經(jīng)不再被當(dāng)做一項(xiàng)貨幣政策工具來使用，大多數(shù)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金水平降低到了只與其日常清算需要相應(yīng)的水平。我們以英國和加拿大為例來說明這些國家的準(zhǔn)備金制度。

英國有世界上最古老的中央銀行——英格蘭銀行，但英國對商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備制度的歷史卻不及美國那樣悠久。到18世紀(jì)，英國的許多私人銀行才發(fā)現(xiàn)，在英格蘭銀行開立一個(gè)活期賬戶，存于相應(yīng)的準(zhǔn)備金進(jìn)行清算非常方便。1854年英格蘭銀行執(zhí)行清算職能后，所有商業(yè)銀行都在英格蘭銀行開設(shè)存款賬戶，就成為一種傳統(tǒng)，但英格蘭銀行當(dāng)時(shí)并沒有法律明確規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率。這種狀況持續(xù)了兩個(gè)世紀(jì)有余，直到1971年，英國才規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率為12.5%。而且，在英國，可作為存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)比美國要廣泛得多，除了存于英格蘭銀行的現(xiàn)金以外，貼現(xiàn)市場的通知放款、國庫券、商業(yè)票據(jù)及期限在一年以下的公債等都可以作為準(zhǔn)備金(饒余慶，1992)。由于英格蘭銀行對存款準(zhǔn)備金比率不做硬性規(guī)定和嚴(yán)格要求，英國一直不以調(diào)整存款準(zhǔn)備金比率作為貨幣政策工具。20世紀(jì)90年代初，英國在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以后，又放棄了實(shí)行20年左右的法定存款準(zhǔn)備金制度。

由于法定存款準(zhǔn)備金比率不起作用了，公開市場操作在貨幣政策中的作用便更加突出了。這是通貨膨脹目標(biāo)制國家在取消法定準(zhǔn)備金制度之后，貨幣政策操作框架做出的重大調(diào)整。英國實(shí)行通脹目標(biāo)制的貨幣政策框架后，主要以貨幣市場回購利率為操作目標(biāo)。英國貨幣政策委員會確定官方的回購利率水平之后，就在批發(fā)性的英鎊市場通過公開市場操作來達(dá)到其目標(biāo)值。正常情況下，英格蘭銀行每天會在上午9:45和下午2:30進(jìn)行兩次公開市場操作。如果這兩次操作還不能減緩流動性短缺的壓力，英格蘭銀行便會在下午3:30進(jìn)行一次隔夜回購操作;也會在下午貨幣市場閉市后的4:20專門針對清算銀行進(jìn)行一次回購便利操作，以便對滿足清算需要的準(zhǔn)備金的成本和可得性進(jìn)行微調(diào)。這兩次隔夜操作的利率通常都高于英格蘭銀行的官方利率。

1992年以前，加拿大也對特許的銀行征收法定準(zhǔn)備金，以四個(gè)星期作為法定存款準(zhǔn)備金的計(jì)算周期，最低法定準(zhǔn)備金比率為:活期存款為10%，5億加元以下的通知存款為2%; 5億加元以上的通知存款的法定準(zhǔn)備金比率為3%、居民外幣存款為3%。商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金和在加拿大央行的存款都可作為法定存款準(zhǔn)備金。1984～1992年間，商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金總額并沒有什么太大的變化，但由于商業(yè)銀行持有的庫存現(xiàn)金大量增加了，從而改變了商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金的結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行在加拿大央行的準(zhǔn)備金存款急劇地減少了。20世紀(jì)80年代初，在加拿大央行的總準(zhǔn)備金存款為55億加元;到了1992年，總準(zhǔn)備金存款額下降到了15億加元，這使得法定準(zhǔn)備金存款與銀行總資產(chǎn)之間的比率也從1981年的3.5%下降到了1992年的0.5%。

加拿大商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)的這種變化，促使加拿大央行逐漸意識到，即使沒有法定存款準(zhǔn)備金，它的金融體系也能夠很好地應(yīng)付金融沖擊(Kevin Clinton，1997)。1992年6月，加拿大央行決定分階段取消法定準(zhǔn)備金制度，并最終在1994年實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。加拿大央行能夠逐漸取消法定準(zhǔn)備制度，是基于加拿大比較特殊的金融結(jié)構(gòu)的。具體而言，加拿大的金融體系是高度集中的，幾家大的存款機(jī)構(gòu)控制了全國絕大部分的金融資產(chǎn)，大量的金融交易也都是集中在這些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的。這些“直接清算人”(direct clearers)被要求通過在加拿大央行的準(zhǔn)備金賬戶來清算所有的交易。盡管它們沒有法定準(zhǔn)備金，但一旦它們的準(zhǔn)備金賬戶余額減少到了零，它們就要受到嚴(yán)厲的懲罰。因此，商業(yè)銀行在加拿大央行保有一定量的準(zhǔn)備金余額是有益的。這就使得加拿大央行可以操作準(zhǔn)備金的供求關(guān)系來實(shí)施貨幣政策。而且，由于直接清算人的數(shù)量很少，加拿大央行只要與一定的銀行保持緊密的聯(lián)系，就可以大致地估算出銀行體系對清算余額的需求。除此之外，加拿大央行也可以在一個(gè)營業(yè)日快要結(jié)束的時(shí)候，將政府存款在商業(yè)銀行和加拿大央行的賬戶之間進(jìn)行調(diào)整，這可以調(diào)整準(zhǔn)備的供給，從而平抑了準(zhǔn)備金市場的波動。

在改革存款準(zhǔn)備金制度的同時(shí)，加拿大央行也改革了貨幣政策框架。1991年，加拿大央行行長就批準(zhǔn)了一個(gè)5年期的通貨膨脹目標(biāo)，即將消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)確定為5.9%，以后逐年降低。1998年，加拿大央行將單一值的通貨膨脹目標(biāo)改革通脹目標(biāo)區(qū)間，每年通貨膨脹率為1%～3%。這一目標(biāo)區(qū)間一直保持到2006年。但是，貨幣政策要繼續(xù)保證，一年的平均通貨膨脹率在2%。為了實(shí)現(xiàn)這一通脹目標(biāo)水平，加拿大央行主要通過影響短期利率來實(shí)現(xiàn)。如果通貨膨脹率出現(xiàn)了超過目標(biāo)區(qū)間上限的勢頭，加拿大央行就會提高短期利率;反之，則會降低短期利率。為了影響短期利率，加拿大央行經(jīng)常要進(jìn)行一天的逆回購或者回購交易，從而保證其通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

四、對中國法定存款準(zhǔn)備制度改革的啟示

以上我們對美國、歐洲央行和日本以及包括英國和加拿大在內(nèi)的通貨膨脹目標(biāo)制國家的法定存款準(zhǔn)備金制度的演變進(jìn)行了介紹和分析。我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然調(diào)整法定準(zhǔn)備金比率是傳統(tǒng)貨幣政策的“三大法寶”之一，但現(xiàn)在它在貨幣政策操作中的作用已日趨下降。即便是在像美國、歐元區(qū)和日本這樣大的經(jīng)濟(jì)體，法定存款準(zhǔn)備金制度依然存在，但這些經(jīng)濟(jì)體的中央銀行現(xiàn)在基本上不將調(diào)整法定存款作為一項(xiàng)貨幣政策工具了，法定存款準(zhǔn)備金比率已經(jīng)下降到了非常低的水平。在英國、加拿大、澳大利亞等這些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家，逐漸放棄了法定準(zhǔn)備金制度，銀行體系的準(zhǔn)備金完全取決于銀行交易清算的需要，準(zhǔn)備金并沒有法定的約束力。種種跡象表明，曾經(jīng)作為貨幣政策工具的“三大法寶”之一的法定存款準(zhǔn)備金制度，在貨幣政策中的地位正江河日下，作為金融與貨幣政策歷史的產(chǎn)物，它正在逐漸走向消亡，也將只能在歷史中來回味法定存款準(zhǔn)備金制度了。全球法定存款準(zhǔn)備金演變的這種趨勢對中國的貨幣調(diào)控機(jī)制的改革有著非常有益的啟示。

中國改革開放后的法定存款準(zhǔn)備金制度是在直接信貸控制的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下建立起來的。為了便于計(jì)劃當(dāng)局對信貸規(guī)模的控制，最初我國對商業(yè)銀行征收了高達(dá)40%的法定存款準(zhǔn)備金。這在全球中央銀行體系的法定存款準(zhǔn)備金制度中都是僅有的。在中國的法定存款準(zhǔn)備金制度中，并沒有像其他國家那樣，按照存款的流動性差異和存款金額的高低來征收累進(jìn)的法定準(zhǔn)備金，同一金融機(jī)構(gòu)的所有存款都按統(tǒng)一的法定準(zhǔn)備金比率征收法定準(zhǔn)備金。由于對商業(yè)銀行征收了較高的法定準(zhǔn)備金，為了給商業(yè)銀行提供相應(yīng)的補(bǔ)償，中國也對法定存款準(zhǔn)備金和商業(yè)銀行在中央銀行的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金存款支付了較高的利息。即便在經(jīng)歷多次降低之后，現(xiàn)在商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金存款利率仍然高達(dá)1.89%。這樣，雖然在我國的法定存款準(zhǔn)備金不至于像其他國家那樣產(chǎn)生較高的準(zhǔn)備金稅，但并非無可挑剔的，因?yàn)闇?zhǔn)備金存款利率形成了我國貨幣市場利率的底線，在銀行體系流動性大量增加，貨幣市場利率不斷下降的時(shí)期，貨幣市場利率達(dá)到與準(zhǔn)備金存款利率相當(dāng)時(shí)，它便再難以下降了。這樣，由于準(zhǔn)備金存款利率，使得貨幣市場利率也難以真實(shí)地反映金融體系的流動性狀況了。此外，對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備存款支付利息本身也形成了中央銀行基礎(chǔ)貨幣供給的重要渠道之一，不僅對央行的貨幣控制有不利的影響，還加重了中央銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

1998年，中國改革貨幣調(diào)控機(jī)制之后，以包括調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率在內(nèi)的間接調(diào)控手段，在中國的貨幣政策操作中發(fā)揮了極為重要的作用，中央銀行也常常將調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率作為最重要的貨幣政策工具之一。2003年9月，在投資高增長和物價(jià)水平上漲的壓力下，中央銀行將法定存款準(zhǔn)備金比率從6%上調(diào)到了7%。但是，這次提高法定存款準(zhǔn)備金比率并沒有達(dá)到預(yù)期的效果，2004年轉(zhuǎn)年之后，中國的投資增長率曾一度高達(dá)53%，同時(shí)，以CPI為代表的物價(jià)水平也在持續(xù)上升，這迫使央行在當(dāng)年3月份創(chuàng)造性地實(shí)行了差別法定存款準(zhǔn)備金比率，即將貸款增長過快的股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率再一次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。2004年4月，中國人民銀行將所有商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率再一次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。中國在半年左右的時(shí)間里先后三次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率來抑制貨幣供給與信貸的增長，這在貨幣政策操作史上是極為罕見的。盡管中央銀行自己將調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率和實(shí)行差別準(zhǔn)備金比率給予了極高的評價(jià)，但還是受到了來自理論界的諸多質(zhì)疑。實(shí)踐也證明，頻繁地調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的金融環(huán)境的沖擊過大，比如中國在提高法定存款準(zhǔn)備金比率前后，貨幣市場利率的波動幅度在50%以上。而在像美國這樣有著成熟的貨幣政策操作經(jīng)驗(yàn)的國家，中央銀行實(shí)施貨幣政策的重要準(zhǔn)則之一，便是不要對經(jīng)濟(jì)體系造成太大的沖擊。

雖說中國在2003年以來多次以提高法定存款準(zhǔn)備金比率作為貨幣政策的操作工具，有中國公開市場不發(fā)達(dá)，公開市場操作受到了巨額外匯占款強(qiáng)大沖擊的不利影響，以及再貼現(xiàn)機(jī)制不完善等諸多客觀因素，但也有央行自身過分夸大法定存款準(zhǔn)備金比率在貨幣政策中的作用，以及中國各政府部門之間利益爭奪的主觀意愿的干擾。但是，從長期趨勢來看，進(jìn)一步深化對法定存款準(zhǔn)備金功能的認(rèn)識，以及它對貨幣調(diào)控的實(shí)際影響和效果，是進(jìn)一步完善中國貨幣調(diào)控機(jī)制所必須面臨的問題(彭興韻，2004)。盡管中國要在短時(shí)間內(nèi)像通貨膨脹目標(biāo)制國家那樣，完全取消法定存款準(zhǔn)備金比率的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)條件還不成熟，但由于調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金對經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊向來就有“巨斧”之稱，同時(shí)法定存款準(zhǔn)備金又給商業(yè)銀行帶來了準(zhǔn)備金稅，在金融全球一體化日益加深的背景下，逐漸降低法定準(zhǔn)備金比率乃至取消法定準(zhǔn)備金在總體上是一個(gè)全球趨勢，商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的水平在很大程度上只是取決于其清算的需求。為了順應(yīng)這種潮流，中國應(yīng)當(dāng)更快地做好準(zhǔn)備，加快完善以公開市場操作為主的貨幣調(diào)控調(diào)機(jī)制，探索更加有效的法定存款準(zhǔn)備金制度。

其他國家近年的經(jīng)驗(yàn)表明，如果中央銀行取消或降低法定準(zhǔn)備金，那么，它就必須迅速地調(diào)整其他貨幣政策操作體系。在這些國家，法定存款準(zhǔn)備金在中央銀行的貨幣政策中的地位下降之后，公開市場操作的作用便更加突出了。盡管自1998年以來，中國的公開市場操作在中央銀行的日常操作中也發(fā)揮了巨大的作用，但它在很大程度上只是為了對沖外匯占款增加而被動地操作的。此外，由于中國貨幣市場仍然存在著金融工具供給的結(jié)構(gòu)性缺陷，央行在公開市場操作中也常常有力不從心之感。這些都直接降低了中國公開市場操作的有效性。為了改革法定存款準(zhǔn)備金制度，提高中國公開市場操作的有效性和獨(dú)立性也是必需的。至少，目前對中國以大量發(fā)行央行票據(jù)為主導(dǎo)的公開市場操作模式的改革勢在必行了。

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(原載《國際經(jīng)濟(jì)評論》2005年第3期)

【注釋】

[1]然而，滯后法定準(zhǔn)備金計(jì)算法產(chǎn)生了這樣一個(gè)問題，即它削弱了準(zhǔn)備金與貨幣量之間的直接且同步的關(guān)系，這樣，至少在短期內(nèi)使聯(lián)儲要通過控制準(zhǔn)備金來控制貨幣供應(yīng)量更加困難了(參閱: Warrant L.Coats，1976)。

[2]參閱:美國聯(lián)儲網(wǎng)站: http://www.federalreserve.gov

[3]參閱:米什金:《貨幣金融學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，1998年。