第一章　大熊市是股市的冬季

一、曾經(jīng)的三大熊市

有漲必有跌，有牛市就會(huì)有熊市。新興證券市場(chǎng)的熊市通常是指市場(chǎng)主要的平均指數(shù)下跌的幅度達(dá)到30%以上，股票價(jià)格跌幅普遍過(guò)半，資本及財(cái)富迅速縮水的時(shí)期，也是市場(chǎng)參與者感到困惑并無(wú)所適從的時(shí)期。熊市的殺傷力巨大，通常情況下，熊市是以調(diào)整為開(kāi)端的，正在調(diào)整的市場(chǎng)孕育著熊市的種子。真相還在于沒(méi)人真正知道市場(chǎng)在持續(xù)跌幅達(dá)20%以上何時(shí)會(huì)停止，這是屬于正常的調(diào)整期（這是被多數(shù)投資者普遍接受的準(zhǔn)則），還是趨勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)？熊市是一個(gè)不斷探明底部的過(guò)程，和牛市不言頂一樣，熊市不言底。或許市場(chǎng)只有“推倒了”才能“重來(lái)”，這可能是新興市場(chǎng)難以回避的發(fā)展現(xiàn)實(shí)。

目前，人們普遍認(rèn)為，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的中國(guó)股市是從1994年以后對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，到1996年時(shí)，通脹率成功降到了8%左右，股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用開(kāi)始日益顯現(xiàn)。按照股市運(yùn)行周期性規(guī)律來(lái)劃分，1996年正式拉開(kāi)了中國(guó)股市牛熊“爭(zhēng)霸”序幕。在“1996年大牛市”、“1999年大牛市”及“2005年大牛市”過(guò)后，中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者也必將迎來(lái)相應(yīng)的“股市寒冬”。

1.1997年大熊市

自“1996年大牛市”以后，上證綜合指數(shù)自1997年5月13日觸及最高位1510.18點(diǎn)后，便開(kāi)始見(jiàn)頂回落（如圖1-1），其回落的幅度與速率較大，在4個(gè)月的下跌過(guò)程中，指數(shù)跌幅約達(dá)31%，此后市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)2年的股市寒冬。

圖1-1　1997年的上證綜合指數(shù)圖

回顧此輪熊市的調(diào)整周期，歷時(shí)2年時(shí)間，從最高點(diǎn)1510.18至新一輪牛市的導(dǎo)火線“5·19井噴”處的1047.83點(diǎn)，上證綜指累計(jì)跌幅約為1/3，但比起此前近2倍的牛市升幅行情來(lái)說(shuō)，其調(diào)整幅度并不算深，并且在整個(gè)調(diào)整周期中股指形成過(guò)數(shù)次中級(jí)反彈行情，整體調(diào)整形態(tài)表現(xiàn)較為溫和。

2.2001年大熊市

“1999年大牛市”后，上證綜合指數(shù)在2001年6月14日觸及最高位2245.42點(diǎn)，然后就開(kāi)始急速掉頭向下（如圖1-2），在1700點(diǎn)、1600點(diǎn)、1400點(diǎn)這類所謂的“鐵底”面前，多方也進(jìn)行了多次抵抗，試圖組織反擊，但是，最后都無(wú)功而返。再往后，股指飛流直下，于2002年1月29日在1339.20點(diǎn)“硬著陸”，垂直落差高達(dá)906.22點(diǎn)，這輪暴跌又使股指回到了綿延了7年的上升通道的下軌線區(qū)域。7個(gè)月，高達(dá)40%調(diào)整幅度創(chuàng)下了股市紀(jì)錄，也是實(shí)行T+1交易制度以來(lái)的震幅之最。隨后，一跌就是4年，直到2005年6月6日于998.23點(diǎn)觸底回升，跌幅約達(dá)56%。此后便形成了中國(guó)證券市場(chǎng)有史以來(lái)最大的牛市行情——“2005年大牛市”。

圖1-2　2001年大熊市的上證綜合指數(shù)圖

此輪熊市，調(diào)整周期和累計(jì)跌幅均創(chuàng)下紀(jì)錄，比起前期漲幅1.25倍的牛市行情，這輪熊市顯然過(guò)于慘烈。從整體形態(tài)上來(lái)觀察，在整個(gè)調(diào)整周期當(dāng)中多方組織過(guò)數(shù)次“中級(jí)反彈”，但均以失敗告終（如圖1-2中所示）。

3.2007年大熊市——一次真正意義上的股市寒冬

上證綜合指數(shù)從2005年6月6日的998.23點(diǎn)起步，經(jīng)過(guò)2年4個(gè)月的長(zhǎng)途跋涉，在股指大漲了6.17倍的背景下，于2007年10月16日攀登上6124.04點(diǎn)的頂峰。同期，一個(gè)被絕大多數(shù)投資者忽視的細(xì)節(jié)是，稍早之前的10月11日，大洋彼岸的美股道指剛剛見(jiàn)頂——14198點(diǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)上充斥著黃金十年、10000點(diǎn)等豪邁口號(hào)并沒(méi)有維持原有的上升趨勢(shì)，出現(xiàn)了急速下滑的態(tài)勢(shì)，一場(chǎng)極為慘烈的熊市行情逐漸拉開(kāi)了序幕（如圖1-3）。

圖1-3　2007年大熊市的上證綜合指數(shù)圖

隨著指數(shù)的殺機(jī)畢現(xiàn)，銀根緊縮、次貸危機(jī)、大小非、冰災(zāi)、震災(zāi)等災(zāi)難接踵而來(lái)，A股一路暴挫。而至“4·24”印花稅利好救市出臺(tái)之前，大盤(pán)已經(jīng)砸穿3000點(diǎn)大關(guān)。連最令投資者“難忘”的奧運(yùn)行情也成了新一幕悲劇的開(kāi)始，2008年8月8日指數(shù)從2800點(diǎn)附近開(kāi)始新一輪暴跌，一口氣砸至9月18日的1802點(diǎn)。在殘酷的市場(chǎng)環(huán)境面前，投資者開(kāi)始明白政策已經(jīng)不可能再主宰市場(chǎng)的漲跌，市場(chǎng)只能按其自身規(guī)律性運(yùn)行。

在2005年以前的歷次大漲大跌過(guò)程中，政策對(duì)市場(chǎng)起決定性作用。由于政策對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)力干預(yù)，使市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制被扭曲，股市漲跌其實(shí)與上市公司的業(yè)績(jī)并沒(méi)有什么關(guān)系，市場(chǎng)波動(dòng)的特征是漲跌持續(xù)的時(shí)間和幅度均無(wú)規(guī)律性可言，均屬于脈沖式的漲跌行情。不管是牛市也好，熊市也罷，都屬于“人造”的。換句話說(shuō)，我國(guó)投資者在2005年前并沒(méi)有經(jīng)歷真正的牛市和熊市。

2005年后，隨著市場(chǎng)容量的迅速擴(kuò)張及投資者結(jié)構(gòu)的變化，市場(chǎng)的力量開(kāi)始真正主宰市場(chǎng)，政策的作用逐漸弱化，2007年年底以來(lái)的下跌是中國(guó)股市第一次真正意義的熊市。

二、大熊市危機(jī)的基本特征

長(zhǎng)年在股市搏殺的投資者，在多年的投資經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中，應(yīng)該經(jīng)歷過(guò)股票的牛市和熊市。當(dāng)股市運(yùn)行至熊市階段（跌幅超過(guò)20%）時(shí)，如果投資者已經(jīng)傾其所有投入股市而處于深套的痛苦之中，此時(shí)投資者多半思緒混亂，期待著市場(chǎng)能重新振作走出困境，證明自己的投資是值得的，同時(shí)投資者也在暗下決心以后絕不會(huì)再輕舉妄動(dòng)。如果投資者在大跌中幸運(yùn)地持有現(xiàn)金，那么他只會(huì)滿心歡喜地關(guān)注著底部的到來(lái)，以期求得利潤(rùn)的最大化。

市場(chǎng)的直接參與者對(duì)于危機(jī)的看法多來(lái)源于自身的情緒，而不是對(duì)趨勢(shì)的理性分析。由于投資者距離市場(chǎng)太近，市場(chǎng)所發(fā)生的很多大小波動(dòng)都會(huì)對(duì)他產(chǎn)生影響，這反而會(huì)對(duì)他的投資決策起到束縛作用，最后投資者不免從根本上迷失了投資方向，成為市場(chǎng)危機(jī)愚弄的對(duì)象。

熊市之所以是一種極大危機(jī)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，有以下的特征：

（1）熊市很難預(yù)測(cè)。在股市處于上升時(shí)期，尤其是處于牛市末期，絕大多數(shù)股票均處于漲多跌少階段。有時(shí)兩三個(gè)星期之內(nèi)，大盤(pán)指數(shù)依舊強(qiáng)勢(shì)不改，拒絕回調(diào)，個(gè)股股價(jià)也是漲多漲少而已，市場(chǎng)氣氛熱烈。這個(gè)階段，在股市中很容易獲利。價(jià)漲量增的趨勢(shì)很難讓投資者冷靜下來(lái)思考問(wèn)題，即使理性的市場(chǎng)參與者也不會(huì)放棄這稍縱即逝的獲利機(jī)會(huì)。但股市是一個(gè)大循環(huán)，市場(chǎng)不會(huì)只漲不跌，也不會(huì)只跌不漲，漲漲跌跌，生生不息，這是市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律。牛熊交替之際也是投資者迷茫之際，很多時(shí)候難以發(fā)現(xiàn)其征兆，當(dāng)牛市完結(jié)，熊市來(lái)臨，那些投資經(jīng)驗(yàn)與技巧不足的參與者，躲避不及，損失可能十分慘重。

股票市場(chǎng)千變?nèi)f化，很難有規(guī)律可循。然而每一個(gè)投資者都試圖預(yù)測(cè)短期的走勢(shì)，因?yàn)橛鞘袌?chǎng)參與者唯一的目的，但是，這卻是不可能做到的事情。因?yàn)轭A(yù)測(cè)本身就是一個(gè)復(fù)雜而又非常專業(yè)的技術(shù)工作，它涉及許多領(lǐng)域的許多專業(yè)知識(shí)，這是普通投資者所無(wú)法企及的。預(yù)測(cè)本身就說(shuō)明可能是正確的，也可能是不正確的。

在現(xiàn)實(shí)的投資過(guò)程中，如果把熊市的預(yù)測(cè)作為一種手段去操作，這無(wú)可厚非，但是如果把預(yù)測(cè)作為一個(gè)目標(biāo)追尋，那就匪夷所思了。因?yàn)槿魏尾ǘ蔚牟僮骷词故钦_的，也絕對(duì)不是一條永遠(yuǎn)可以遵循的投資法則，股指和股價(jià)的波動(dòng)往往并不總是有理性的。如果市場(chǎng)上真的存在著掌握投資命門(mén)的大師，那么，他僅靠買(mǎi)賣股票差價(jià)就可以任意控制財(cái)富之源，但是事實(shí)證明這種人至今不存在。

（2）熊市跌幅驚人。熊市可怕之處，除了是它的降臨有時(shí)是會(huì)無(wú)聲無(wú)色之外，另一個(gè)原因就是熊市出現(xiàn)，股市的跌幅十分之驚人（如圖1-4）。

圖1-4　1990年12月19日至2008年12月1日上海綜合指數(shù)漲跌全景圖

①?gòu)?992年5月26日的1429點(diǎn)跌到1992年11月17日的386點(diǎn)，歷時(shí)5個(gè)月，最大跌幅約達(dá)73%；

②從1993年2月16日的1558點(diǎn)跌到1994年7月29日325點(diǎn)，歷時(shí)18個(gè)月，最大跌幅約達(dá)79%；

③1994年9月13日的1052點(diǎn)跌到1996年1月19日的512點(diǎn)，歷時(shí)16個(gè)月，最大跌幅約達(dá)51%；

④1997年5月12日的1510點(diǎn)跌到1999年5月17日的1047點(diǎn)，歷時(shí)24個(gè)月，最大跌幅約達(dá)30%；

⑤1999年6月30日的1756點(diǎn)跌到1999年12月27日的1341點(diǎn)，歷時(shí)6個(gè)月，最大跌幅約達(dá)23%；

⑥2001年6月14日的2245點(diǎn)跌到2005年6月6日的998點(diǎn)，歷時(shí)48個(gè)月，最大跌幅約達(dá)55%；

⑦2007年10月16日的6124.24點(diǎn)跌到2008年10月28日的1664點(diǎn)，歷時(shí)11個(gè)月，最大跌幅約達(dá)73%。

（3）熊市周期漫長(zhǎng)。其實(shí)，股市的牛市和熊市交替出現(xiàn)是一種正常的市場(chǎng)行為。但是每一次牛市究竟會(huì)維持多久，每一次熊市又會(huì)延續(xù)到何時(shí)，這一點(diǎn)在事前很難下定論。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)與整體經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境不可分割，股票市場(chǎng)的走勢(shì)絕對(duì)受經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)、人心等因素的支配。經(jīng)濟(jì)和政治出現(xiàn)怎樣的變化，事前根本不能預(yù)料，所以股市牛市會(huì)有多長(zhǎng)，熊市會(huì)維持多久，很難有一個(gè)絕對(duì)準(zhǔn)則。

總而言之，熊市確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)的參與者以極大打擊，熊市危機(jī)有時(shí)真的可怕至極。

三、大熊市危機(jī)爆發(fā)的根本原因

整個(gè)證券市場(chǎng)是一個(gè)大實(shí)體，而股票是一個(gè)小實(shí)體，兩者雖然在形式與規(guī)模上有所區(qū)別，但其運(yùn)行原理是基本相同的。股市在產(chǎn)生某種較大趨勢(shì)之前也需要能量的不斷累積或分散，也需要思想意識(shí)的不斷統(tǒng)一或分歧。

股指經(jīng)過(guò)連續(xù)上漲形成牛市格局之后會(huì)于高位形成兩種現(xiàn)象：

（1）股票的實(shí)際價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)中會(huì)形成一定的“泡沫”。

（2）獲利盤(pán)的不斷累積及流出會(huì)與盲目樂(lè)觀者的積極入市形成兩股力量交錯(cuò)的勢(shì)力。

這兩種現(xiàn)象是導(dǎo)致牛市結(jié)束、熊市開(kāi)始的根本原因。

股市在經(jīng)過(guò)連續(xù)的攀升后，會(huì)給相當(dāng)一部分人帶來(lái)豐厚的盈利，尤其是那些推動(dòng)行情上揚(yáng)的機(jī)構(gòu)，在豐厚賬面利潤(rùn)的背后隱藏著的必定是迫切的兌現(xiàn)了結(jié)心態(tài)，由于這些控盤(pán)主力意識(shí)到了股市潛在的隱患，因此，這一時(shí)期會(huì)不斷地有拋盤(pán)向外涌出；與此同時(shí)，還會(huì)有另外一組投資者在大量地購(gòu)進(jìn)股票，他們可能是些沒(méi)有獲利的、獲微利的或者是還想再獲利的，不論是出于何種原因他們都同時(shí)犯下了一個(gè)致命性的錯(cuò)誤——盲目樂(lè)觀，繼續(xù)看好股市，被牛市的喜悅氛圍沖昏了頭腦（大多以中小投資者為主）。

機(jī)構(gòu)的出貨與中小投資者的進(jìn)貨會(huì)形成兩股相對(duì)的勢(shì)力，這兩股相對(duì)的勢(shì)力在牛市末期特別是較大的牛市末期，由于買(mǎi)方力量的空前高漲及賣方力量的有意收斂，會(huì)在相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)期內(nèi)保持均衡狀態(tài)。因此，在很多大牛市過(guò)后都給我們留下了很充足的出局時(shí)間，這也是主力給自己留下了充足的出貨時(shí)間，這個(gè)位置基本上是屬于牛末熊初的高位震蕩期。

例如，“2007年大牛市”末期，上證綜指于2007年10月16日以后改變了原有的上升趨勢(shì)，在6000點(diǎn)至5500點(diǎn)上下形成了滯重的盤(pán)整走勢(shì)，這是對(duì)原有趨勢(shì)形成的一種對(duì)抗與否定，是內(nèi)部力量發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的一種表現(xiàn)，表明做多與做空力量的對(duì)比已發(fā)生了較大變化，精明的莊家與中小投資者已經(jīng)開(kāi)始減倉(cāng)了，盲目的中小投資者還在不斷地?fù)屬?gòu)籌碼，能量正在由集中趨于分散，等到這種內(nèi)部的轉(zhuǎn)變完成之時(shí)也就是大盤(pán)走熊之際（如圖1-5所示）。

牛末熊初是十分可怕的，幾乎所有的股票都在下跌，這句話通常說(shuō)的都是熊市高位的“久盤(pán)必跌”。在熊市初期，主力與中小投資者、先知先覺(jué)者與后知后覺(jué)者在經(jīng)過(guò)激烈的爭(zhēng)奪后，完成了籌碼的大轉(zhuǎn)移，籌碼由集中變得分散，即主力在高位出貨，中小投資者在高位接盤(pán)。由于股民的人數(shù)眾多，因此其投資心理也趨于復(fù)雜，當(dāng)市場(chǎng)失去了“主導(dǎo)力量”及無(wú)法穩(wěn)定獲利的情況下，逐漸會(huì)有越來(lái)越多的買(mǎi)入者意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在，久而久之很多人都會(huì)不約而同地拋出股票，并且股價(jià)越跌，這種看空的觀點(diǎn)就越一致，進(jìn)而就形成了熊市中瘋狂的“主跌浪”。

圖1-5　牛末熊初上證綜合指數(shù)圖

從2007年5月30日關(guān)于提高印花稅率至3‰的消息公布，股指如同壓倒駱駝的最后一根稻草。當(dāng)日，滬指跌幅6.5%，跌停的股票太多了，題材股全軍覆沒(méi)。6月5日，管理層批準(zhǔn)4只基金發(fā)行，此時(shí)無(wú)聲勝有聲，這等于火線救市，但市場(chǎng)慣性下挫，最低探到了3404點(diǎn)，短短5個(gè)交易日，下跌近1000點(diǎn)，跌幅達(dá)21%，這是后續(xù)大熊市的預(yù)演。從7月6日算起，到10月16日創(chuàng)出6124點(diǎn)的新高，期間又有“9·11”、“10·12”、“10·25”三次單日跌幅過(guò)4%的下跌紀(jì)錄。2007年以來(lái)的13次單日跌幅超過(guò)4%的急跌，反映出牛市末期的反復(fù)多變的重要特征。新高過(guò)后的10月22日，再現(xiàn)“黑色星期一”，滬指連破5800點(diǎn)和5700點(diǎn)關(guān)口，26日中石油申購(gòu)日，股指下跌5462點(diǎn)。29日、30日終于峰回路轉(zhuǎn)，大盤(pán)連續(xù)大漲，再次殺回6000點(diǎn)上方。然而好景不長(zhǎng)，11月8日，滬指狂瀉271點(diǎn)，盤(pán)中連續(xù)擊穿5600點(diǎn)、5500點(diǎn)和5400點(diǎn)三大整數(shù)關(guān)口，最終以長(zhǎng)陰之勢(shì)，擊穿60日均線的支撐，兩市總市值較前一交易日大幅蒸發(fā)1.61萬(wàn)億元。

從前面的描述中可以看出，“2007年大牛市”是由突發(fā)性暴漲與暴跌交替進(jìn)行的?！翱斓凉q”，始終是牛熊轉(zhuǎn)換的重要的走勢(shì)特征。

四、大熊市的研判

牛市末期熊市初期，投資氣氛熱烈，廣大投資者看好后市不愿賣出，持幣的投資者積極買(mǎi)進(jìn)，因此上漲迅速，即使大盤(pán)指數(shù)出現(xiàn)了一定幅度的回落，人們也會(huì)認(rèn)為是正常的牛市調(diào)整，以為是逢低買(mǎi)入的絕好機(jī)會(huì)，并期待著調(diào)整過(guò)后還會(huì)創(chuàng)出新高，股市繼續(xù)走牛。此時(shí)從日K線走勢(shì)圖上，可以看到在頂部區(qū)域股價(jià)拉高極為迅速，而且成交量往往較小；下跌時(shí)速度緩慢，往往伴隨著巨大的成交量。然而事與愿違，大盤(pán)非但沒(méi)有創(chuàng)出新高，反而越等越跌，越調(diào)整越深，中間雖有所反彈，但已難力挽狂瀾。直到隨后被熊市的放量暴跌深度套牢，參與者才漸漸醒悟，但已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最佳時(shí)機(jī)了，資產(chǎn)縮水嚴(yán)重。牛市末期的那種做多的氣氛的確讓參與者陶醉，如果沒(méi)有一種較好的方法來(lái)監(jiān)測(cè)與判斷牛市是否即將結(jié)束或正在結(jié)束，是很難從強(qiáng)烈的做多氣氛中擺脫出來(lái)，清醒地認(rèn)識(shí)到危險(xiǎn)的逼近與降臨。

牛熊轉(zhuǎn)換有以下三個(gè)現(xiàn)象，表明市場(chǎng)的一個(gè)大逆轉(zhuǎn)就要來(lái)了。

（1）熊市頂部形態(tài)的最大特征就是巨大的成交量和熱烈的市場(chǎng)氣氛。機(jī)構(gòu)努力營(yíng)造熱烈的市場(chǎng)氣氛，才能夠順利脫身，如果市場(chǎng)氣氛清淡，機(jī)構(gòu)就不可能順利完成大量出貨。而巨大的成交量是眾多看好后市的中小投資者買(mǎi)進(jìn)機(jī)構(gòu)大量的出貨造成的。

（2）從日K線走勢(shì)圖上，可以看到在頂部區(qū)域股價(jià)拉高極為迅速，而且成交量往往較小；下跌時(shí)速度緩慢，往往伴隨著巨大的成交量。

（3）頂部形成前的一個(gè)高點(diǎn)，成交量往往已經(jīng)達(dá)到了這一波原始行情的最大成交量，在隨后的上漲過(guò)程中，盡管指數(shù)再創(chuàng)新高，但是成交量往往無(wú)力再放大了。換言之，成交量和股價(jià)不再繼續(xù)價(jià)漲量增的現(xiàn)象，顯得力不從心了。這往往是頂部形成的最早征兆。

頂部一旦形成，換手率越大壓力越大，這一區(qū)域越不容易被突破。這是因?yàn)楣蓛r(jià)跌破頂部之后，上面大量套牢盤(pán)會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的賣壓。所以我們選擇股票時(shí)，就應(yīng)該盡量避免選擇這樣的股票。

五、大熊市的周期規(guī)律

國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的投資者面對(duì)的熊市分為兩種：一種是事件性熊市，這種熊市持續(xù)時(shí)間很短；一種是周期性熊市，根本上與經(jīng)濟(jì)周期或貨幣現(xiàn)象有關(guān)。周期性熊市的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)基本一致，并領(lǐng)先半年左右，受到貨幣政策的影響與驅(qū)動(dòng)，調(diào)整時(shí)間比事件性熊市長(zhǎng)；周期性熊市是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，主要與經(jīng)濟(jì)周期和信用周期聯(lián)系在一起。一般來(lái)說(shuō)，下降的利率會(huì)導(dǎo)致熊市結(jié)束。

1.時(shí)間循環(huán)周期

我國(guó)股市是新興市場(chǎng)，投機(jī)性很強(qiáng)，資金推動(dòng)型特征較為明顯。雖然基本面影響股市走勢(shì)，但資金推動(dòng)的投機(jī)力量超過(guò)基本面因素的影響，因此牛市總是能把市場(chǎng)炒到很高的市盈率水平。比如遇上資金面、政策面較好的外部環(huán)境時(shí)，一輪牛市會(huì)出現(xiàn)驚人的漲幅。但基本面等因素最多只能支持其上漲2倍左右，就是說(shuō)一輪牛市不到1/3的漲幅來(lái)自基本因素，其超過(guò)2/3的漲幅來(lái)自投機(jī)資金的推動(dòng)。

對(duì)于以資金推動(dòng)為主的市場(chǎng)，其市場(chǎng)內(nèi)在趨勢(shì)的影響往往大于基本面的作用，股市一輪周期循環(huán)總是要完成籌碼經(jīng)過(guò)“分散—集中—再分散”的過(guò)程，而形態(tài)上則表現(xiàn)為周期循環(huán)過(guò)程呈對(duì)稱性特征，即牛市運(yùn)行的時(shí)間與熊市運(yùn)行的時(shí)間基本相等。從圖1-6可以看出，我國(guó)股市的周期循環(huán)的對(duì)稱性非常標(biāo)準(zhǔn)，并且這個(gè)對(duì)稱性規(guī)律基本沒(méi)有受外部環(huán)境的影響，只是循環(huán)的低點(diǎn)是不斷提高的。如第一輪牛熊周期在1994年7月結(jié)束的時(shí)候正是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境最為惡劣的時(shí)候，當(dāng)年的通貨膨脹高達(dá)25%。又如1994年8月至2005年6月的第二輪牛熊周期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一輪較為景氣的周期階段，經(jīng)濟(jì)不斷向好。根據(jù)我國(guó)股市牛熊時(shí)間上的對(duì)稱規(guī)律，可以預(yù)測(cè)本輪從2007年7月開(kāi)始的牛熊周期要到2010年年初才可能結(jié)束。

圖1-6　我國(guó)股市的周期循環(huán)圖

2.空間循環(huán)周期

由于我國(guó)證券市場(chǎng)正處于不成熟的發(fā)展階段，在一輪大行情中，流入市場(chǎng)的資金性質(zhì)往往以投資為主開(kāi)始，到最后以投機(jī)為主結(jié)束。而參與市場(chǎng)的投資者的專業(yè)水平，也是首先從較高水平開(kāi)始，隨著上漲而遞減，最后到基本不懂市場(chǎng)盲目跟風(fēng)的普通股民。因此，一輪牛市都是從價(jià)值推動(dòng)為主，最后到完全由資金推動(dòng)的過(guò)程。

對(duì)于新興市場(chǎng)的資金推動(dòng)型行情的特質(zhì)，其頂?shù)资呛茈y預(yù)測(cè)的。眾多因素都會(huì)影響短期資金流入，如當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、政策環(huán)境、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，等等。但是，我國(guó)股市熊市的底則和成熟市場(chǎng)一樣，也是由價(jià)值決定，是由長(zhǎng)線資金、專業(yè)投資者托起，因此有規(guī)律可循。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，決定了我國(guó)股市大趨勢(shì)的不斷向上不會(huì)改變，低點(diǎn)總是不斷抬高的（如圖1-6）。

從運(yùn)行規(guī)律看，每經(jīng)過(guò)一輪周期循環(huán)后，低點(diǎn)總是不斷抬高，即后一個(gè)熊市的底總是比前一個(gè)底高。第一個(gè)周期循環(huán)上證綜指從1990年12月19日的96.05點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，經(jīng)過(guò)牛市，再轉(zhuǎn)熊市，最終跌至1994年7月25日的325.89點(diǎn)結(jié)束，底部抬高約239.29%；第二個(gè)牛熊循環(huán)上證綜指從1994年7月25日的325.89點(diǎn)開(kāi)始，經(jīng)過(guò)牛市，再轉(zhuǎn)熊市，最終跌至2005年6月6日的998.23點(diǎn)結(jié)束，底部抬高約206.31%。

根據(jù)上述規(guī)律推算，同時(shí)考慮本輪熊市之前沒(méi)有非流通股解禁壓力，我們預(yù)計(jì)這輪熊市大盤(pán)最終會(huì)底部抬高200%左右，對(duì)應(yīng)上證綜指3000點(diǎn)附近，按目前的點(diǎn)位進(jìn)行空間循環(huán)周期推算，短期內(nèi)上證綜指仍有上漲空間。

3.估值水平的波動(dòng)循環(huán)周期

參考道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、恒生指數(shù)等可以發(fā)現(xiàn)，其市盈率的波動(dòng)區(qū)間主要在10～20倍，一般超出其范圍的時(shí)間都不長(zhǎng)。如果長(zhǎng)時(shí)間在這個(gè)范圍之外，一定是當(dāng)時(shí)遇到了極為不正常的經(jīng)濟(jì)或政治環(huán)境，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)極度恐慌或極度瘋狂。

滬深A(yù)股市盈率波動(dòng)范圍較大，主要是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)，加上股權(quán)分置實(shí)際流通股較少，牛市時(shí)市盈率往往可以達(dá)到50倍甚至100倍以上的水平。但是，A股市盈率波動(dòng)的低點(diǎn)卻是與成熟市場(chǎng)相同的。1994年7月熊市結(jié)束時(shí)的平均市盈率約為11倍，2005年6月熊市結(jié)束時(shí)滬深300指數(shù)的市盈率是13倍。如果考慮當(dāng)時(shí)股權(quán)分置改革已經(jīng)啟動(dòng)，平均對(duì)價(jià)水平10股送3股的因素后，實(shí)際的市盈率是10倍左右。上述主要市場(chǎng)，包括我國(guó)A股市場(chǎng)總是能在10倍市盈率見(jiàn)底，說(shuō)明10倍左右的平均市盈率應(yīng)該是股票市場(chǎng)絕對(duì)投資價(jià)值區(qū)。只要不出現(xiàn)特別惡劣的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境，一個(gè)市場(chǎng)的熊市都應(yīng)該在平均市盈率跌到10倍左右時(shí)結(jié)束。

按照最新公布財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，滬深300指數(shù)的市凈率為3.14倍。滬深300能源、材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、金融、信息技術(shù)、電信服務(wù)及公用事業(yè)10個(gè)行業(yè)2008年預(yù)測(cè)市盈率分別為20.38倍、14.08倍、15.62倍、16.92倍、31.28倍、25.60倍、14.08倍、22.34倍、20.32倍及23.88倍。

4.未來(lái)一年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

前面分析顯示，我國(guó)股市周期呈現(xiàn)出相當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間對(duì)稱性，基本不受外部環(huán)境影響。1993年2月開(kāi)始的熊市并沒(méi)有因宏觀調(diào)控還在持續(xù)，以及我國(guó)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)還沒(méi)得到控制而持續(xù)更久，而是按照牛熊時(shí)間對(duì)稱的原則在宏觀經(jīng)濟(jì)最壞的1994年7月結(jié)束；2001年6月開(kāi)始的熊市并沒(méi)有因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走高的景氣度而提前結(jié)束，也依然持續(xù)了與牛市相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，到2005年中才結(jié)束。按照時(shí)間對(duì)稱原則，本輪熊市要到2010年初才能結(jié)束。顯然，這輪熊市在時(shí)間上，才走了一半。

此外，本輪熊市與之前的不同，有非常特殊的情況，就是大小非流通股的解禁流通。這有可能在一定程度上打破了前面分析的形成熊市底的各項(xiàng)原則。2009年和2010年是非流通股解禁高峰，2009年是壓力最大的時(shí)候，2010年以后由于流通股比重的增大，解禁的非流通股相對(duì)流通股的比例已經(jīng)不大，從而對(duì)市場(chǎng)的壓力開(kāi)始緩解。因此，在2010年以前，參與市場(chǎng)都要特別地謹(jǐn)慎。

六、大熊市的根本屬性

中長(zhǎng)期的大幅下跌與其稱之為“熊市”，倒不如稱之為“熊勢(shì)”，因?yàn)樾苁械臍κ鞘志薮蟮?，它在調(diào)整幅度、調(diào)整時(shí)間、調(diào)整進(jìn)程上都會(huì)顯現(xiàn)出十分復(fù)雜的特性。牛市的調(diào)整與熊市的調(diào)整是有本質(zhì)的區(qū)別的。牛市調(diào)整是戰(zhàn)術(shù)性的，并不影響整體的環(huán)境。調(diào)整的目的是消化獲利盤(pán)，重新積聚新的做多能量，并且至少還有20%到30%的個(gè)股能夠逆市繼續(xù)走強(qiáng)。而熊市則是反抽、創(chuàng)新低，再反抽、再創(chuàng)新低，很少有個(gè)股能逆市抗衡住大盤(pán)的調(diào)整，熊市的下跌過(guò)程是一次籌碼轉(zhuǎn)移過(guò)程，大量被價(jià)值高估的籌碼由少數(shù)人手中逐漸轉(zhuǎn)移到多數(shù)盲目跟風(fēng)者的手中。主力的高位派發(fā)是與跟風(fēng)者斗智斗勇的過(guò)程，不僅需要漫長(zhǎng)的時(shí)間作為載體，而且還需要通過(guò)各種手段作為掩護(hù)，以盡量多地保存住盈利果實(shí)。因此，每輪熊市都會(huì)顯得十分的漫長(zhǎng)，而且還顯示出復(fù)雜多變的特性。然而在熊市當(dāng)中，有很多投資者即使被套得很深也仍不肯出局，并堅(jiān)定地看好后市。

從長(zhǎng)期來(lái)看，決定股價(jià)變化的是它的業(yè)績(jī)變化，但短期就不是了，在熊市初期，下跌的對(duì)象幾乎包括了股市上所有的個(gè)股，不管是優(yōu)秀的公司還是劣質(zhì)的公司，均不能逃脫市值大幅縮水的命運(yùn)。這是因?yàn)樾苁谐跗谑菍?duì)高企的整體市盈率進(jìn)行整體的降溫和回調(diào)，所以就會(huì)看到有個(gè)股的業(yè)績(jī)預(yù)告比去年同期利潤(rùn)增幅在100%以上，仍然照樣大跌。

熊市不僅僅是一次簡(jiǎn)單的指數(shù)下跌現(xiàn)象，其內(nèi)部蘊(yùn)涵著復(fù)雜的結(jié)構(gòu)調(diào)整。正是因?yàn)樾苁惺窃杏纶厔?shì)的潛伏期，所以熊市也是股市中最具隱蔽性與迷惑性的階段。大盤(pán)持續(xù)下跌，很多投資者容易產(chǎn)生抄底搶反彈的沖動(dòng)，熊市中一年也沒(méi)有幾次像樣的反彈，每次反彈都是清倉(cāng)的好機(jī)會(huì)，因?yàn)榈忘c(diǎn)還有更低，反彈都是場(chǎng)內(nèi)資金在撤走，抄底的風(fēng)險(xiǎn)大過(guò)機(jī)會(huì)，一不小心就會(huì)被深度套牢。熊市中回避市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要放在第一位，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有化解之前，空倉(cāng)等待為上策。例如，2007年大熊市，上證綜合指數(shù)在2007年10月16日從6124.04點(diǎn)開(kāi)始向下調(diào)整，至2008年10月28日階段性低點(diǎn)1664.93點(diǎn)，持續(xù)時(shí)間達(dá)11個(gè)月，最大跌幅約為73%。其間也伴隨著政策有過(guò)幾波小的反彈走勢(shì)，但終究是曇花一現(xiàn)的行情，絕大多數(shù)個(gè)股仍舊在中長(zhǎng)期均線以下運(yùn)行。由此可見(jiàn)熊市危害之巨大，絕不是簡(jiǎn)單意義上的指數(shù)下跌，投資者一定要有足夠的心理準(zhǔn)備去面對(duì)這復(fù)雜而漫長(zhǎng)的調(diào)整。

圖1-7　2007年大熊市后的上證綜合指數(shù)圖

一定要記住這樣一句話：熊市花樣多。尤其是熊市初期幾乎都是在否定聲中度過(guò)的。

七、大熊市蘊(yùn)涵的機(jī)會(huì)

證券市場(chǎng)成也蕭何，敗也蕭何；牛也情緒，熊也情緒。牛市狂奔之際，越傻越賺錢(qián)，大贏家笑小贏家，家家高興；熊市來(lái)臨之后，越忙越賠錢(qián)，大輸家罵小輸家，家家傷心。熊市危機(jī)意味著股價(jià)雪崩，下跌也是風(fēng)險(xiǎn)的釋放過(guò)程，危機(jī)既是釋放風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，也是孕育機(jī)會(huì)的過(guò)程。危險(xiǎn)程度越高，機(jī)會(huì)便會(huì)越大，也就是投資學(xué)原理當(dāng)中所講的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)越高的投資，通常獲利的可能性亦會(huì)越高，風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)通常是成正比的。證券市場(chǎng)的熊市充滿危機(jī)，使不少投資者葬身股海當(dāng)中。但越危險(xiǎn)的投資市場(chǎng)，卻是越大利潤(rùn)之所在。

熊市危機(jī)中蘊(yùn)涵著無(wú)窮機(jī)會(huì)，其特點(diǎn)主要有如下幾點(diǎn)：

1.欣賞熊市，靜待牛市

熊市的軌跡就是下跌，突破重要支撐位，向下拓展空間。其間出現(xiàn)的震蕩橫盤(pán)也是為進(jìn)一步下跌聚集動(dòng)能，這種大趨勢(shì)不是管理層的一兩條利好政策可以改變的，唯一能改變它的只有時(shí)間，用足夠的時(shí)間創(chuàng)造出足夠的跌幅，用充分的時(shí)間來(lái)化解高位的套牢壓力，如此反復(fù)，大盤(pán)才會(huì)在各種累加起來(lái)的積極因素的影響下，慢慢向上，形成新的上升趨勢(shì)。

2001年6月14日的2245.42點(diǎn)至2007年10月16日的6124.24點(diǎn)，總歷時(shí)近5年半，是有史以來(lái)中國(guó)證券史上最為壯觀、最為持久的一次牛熊轉(zhuǎn)換過(guò)程（如圖1-8）。

在這輪空前的牛熊轉(zhuǎn)換過(guò)程中先后孕育了大量的、漲幅驚人的黑馬股票：600739遼寧成大（如圖1-9）、000623吉林敖東（如圖1-10）、600150中國(guó)船舶（如圖1-11）、600109國(guó)金證券（如圖1-12）、600158中體產(chǎn)業(yè)（如圖1-13）、600030中信證券（如圖1-14）等。這些股票在剛剛形成上升趨勢(shì)之初，多半并不引人注目，但隨著行情向縱深發(fā)展，這些股票逐漸嶄露鋒芒，成為備受注目的焦點(diǎn)。

從以上個(gè)股可以看出每次熊市之后重新返回牛市，其中存在一個(gè)共同點(diǎn)，就是如果能夠把握熊市的低點(diǎn)入市，在牛市的高點(diǎn)出貨，其利潤(rùn)往往是驚人的，有時(shí)可以一賺就是幾十倍甚至上百倍。每一次熊市，不論低位在哪里，只要能夠把握得到，在低位買(mǎi)入股票，靜待下一次牛市重拾升勢(shì)，股價(jià)再創(chuàng)出新高時(shí)，利潤(rùn)亦一定會(huì)十分之可觀?？傊?，熊市其實(shí)是一個(gè)大好機(jī)會(huì)，在于投資者是否能夠把握得到。

圖1-8　牛熊轉(zhuǎn)換過(guò)程圖

圖1-9　遼寧成大股價(jià)走勢(shì)圖

圖1-10　吉林敖東股價(jià)走勢(shì)圖

圖1-11　中國(guó)船舶股價(jià)走勢(shì)圖

圖1-12　國(guó)金證券股價(jià)走勢(shì)圖

圖1-13　中體產(chǎn)業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖

圖1-14　中信證券股價(jià)走勢(shì)圖

2.熊市的投資策略

如果能在股市熊市的最低位買(mǎi)入股票，在牛市的最高位拋出股票，利潤(rùn)是相當(dāng)豐厚的。但這并不代表投資者一定要等熊市最低位才買(mǎi)入，要等牛市最高位時(shí)才拋出。其實(shí)，不論是牛市也好，熊市也好，一樣有各自的投資策略。在牛市時(shí)期，我們可以大手買(mǎi)賣，或是買(mǎi)賣認(rèn)股證、股票期指期權(quán)，或是低價(jià)股、四五線股等。只要是牛市，這些細(xì)價(jià)股、認(rèn)股證、期指等，就會(huì)一路上升。這是在牛市時(shí)期的股票投資策略。

牛市有牛市的投資策略，熊市亦一樣。熊市的投資應(yīng)對(duì)策略包括有順勢(shì)交易、逆向思維、價(jià)值投資、理性操作，等等。只要戰(zhàn)略運(yùn)用得當(dāng)，大牛市可以獲利，大熊市一樣也可以獲利。

3.股市跌幅越深，后市上漲幅度就越大

股市的風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，而機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，什么是利多？股市最大的利多是下跌，沒(méi)有什么比股票的下跌更有利于股票的操作了，特別是在恐慌拋盤(pán)涌出之時(shí)，投資者在倒“垃圾”時(shí)往往會(huì)將“黃金”一起倒掉，此時(shí)正是揀便宜貨的最好時(shí)機(jī)。市場(chǎng)的調(diào)整是一次擠壓泡沫的行為，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展更有利了。市場(chǎng)經(jīng)過(guò)深幅調(diào)整后，股票的股價(jià)跌幅過(guò)半，個(gè)股和整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率大大降低，這是股票投資價(jià)值逐漸凸顯的重要依據(jù)。

價(jià)值投資理論揭示這樣一個(gè)道理：股票定價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的偏差經(jīng)常存在，但市場(chǎng)最終會(huì)意識(shí)到這種偏差，并促使價(jià)格上升到反映其價(jià)值的水平上來(lái)。按照這種邏輯，熊市才是價(jià)值投資者的天堂，因?yàn)樵谛苁欣?，恐慌造就了無(wú)數(shù)非理性的拋售和下跌，使股價(jià)向下偏離其內(nèi)在價(jià)值。聰明的價(jià)值投資者在市場(chǎng)陷入悲觀失望時(shí)積極行動(dòng)起來(lái)，因?yàn)樵谶@個(gè)階段才能獲得如此多的低價(jià)買(mǎi)入好股票的機(jī)會(huì)。