第二章　大熊市，改變炒法

一、熊市投資原則

1.順勢交易，對趨勢俯首稱臣

順勢交易，顧名思義就是順著當前的趨勢進行買賣。如果當前趨勢向上就可以買入持有，當前的趨勢向下就賣出觀望。雖然順勢交易在理解上不存在多大的問題，然而多數(shù)投資者只看到順勢交易的表面意義，對趨勢理解得較為膚淺。在實際交易中，這并不容易下手。由于趨勢交易中存在著很多不確定的因素，就是對趨勢的分析和判斷。因為同樣一個趨勢，對于不同的交易者來說可能有著不同的看法。

順勢交易應根據(jù)目前的形勢做出正確的判斷，故時機選擇是所有交易策略之根本。忽略形勢和時機卻在思索克敵制勝的策略，這是異想天開。

然而，時機的出現(xiàn)又必須依賴于形勢，而并非某一事物。同樣，時機的出現(xiàn)也并非一定是大或小，而是是否有介入的價值。這如同所有事物并非大才有價值，而是有價值才大，有價值才顯得更加重要。

如果投資者在進行交易過程中的所有行為都符合目前的發(fā)展形勢和運行趨勢的話，那么投資者就可以規(guī)避最大的市場風險，即避免了被一場大熊市套牢的煎熬。

反之，如果投資者的交易行為脫離了對趨勢的正確判斷，卻妄想孤注一擲地在市場風高浪急中進行火中取栗式的交易操作，則可以斷言，必將遭遇市場規(guī)律的迎頭痛擊。

對于大多數(shù)投資者來說，順勢交易還是可以理解和接受的。但是在一些細節(jié)上確實有些不同，下面讓我們來認清趨勢判斷的規(guī)律性。

順勢交易的首要問題自然是如何判斷趨勢的問題。如何判斷趨勢，這是進行交易最重要也是最基礎的工作。趨勢判斷的方法很多，辨認趨勢的最實用的方法就是通過趨勢線或長期均線來進行，之所以依賴長期均線，是因為長期形成的價格走勢方向不會一下子停止或逆轉。即投資者不會輕易陷入最糟糕的行情。

投資者最為穩(wěn)妥的投資行為是：耐心地等待行情的否極泰來之時，這代表時機即將出現(xiàn)；在行情不可逆轉的時候介入，這代表趨勢形成。也就是說在市場枯榮交接之時進行交易，交易勝算率將大于50%。這時投資者的風險總是最低的，投資者只需耐心地持有就可以了。

但是，市場總是有很多的投資者對趨勢視而不見，無論牛熊市均進場搏殺，然而，這種交易行為是致命的。做到順勢而為不僅不容易，而且還十分痛苦，它限制了投資者對于市場的想象與猜測。索羅斯曾說：“除非趨勢在最后轉變了方向，否則它始終是你的朋友?！笔聦嵣?，任何人在市場上賺到的每一分錢都是順勢而為的結果。

交易中，重勢不重價原則要切實牢記。

投資人在投資操作的過程中通常會有一種心態(tài)，特別是股票價格暴跌或飆升的時候，會情不自禁地迸發(fā)出一種賭上一把、抄個大底或逃個大頂?shù)南敕?，并且這種感覺和行為非常執(zhí)著和強烈，甚至是不撞南墻不回頭。這種逆市交易行為和投機心態(tài)，通常會把投資人送上絕路，正所謂“勝可知而不可為”也適合這里。

交易應該順勢而為，可是如何順勢？什么是勢？簡單地說就是漲時買漲，跌時買跌。如果在跌勢中，無論什么理由你買漲，這肯定不是順勢而為。如果中長期趨勢向好，任何一點買入都是對的，只有一點，即頭部買入是錯的。所以在上揚過程中，主要是看勢，不必計較股價的高低，因為投資者買的股票不是與昨天比價位，而是與明日比價位。倘若股市處于下跌趨勢中，即使股價出現(xiàn)大幅度的滑落，也不急于搶反彈，因為投資者買的股票不是和上面的價位相比，而是和明日可能出現(xiàn)相對較低的價位相比。此時若逢低補倉，最終又造成循環(huán)的高點追進，故漲亦不知所措，跌更沒有方向，這主要是對于趨勢認識不清。

聰明的投資者總是能夠明智地順著趨勢的發(fā)展方向進行交易，而那些迷糊的投資者卻總是幻想著逆勢操作，狂想著如何抄別人的底。這些迷糊的投資者常常會為了猜測頂?shù)锥筚M腦筋。任何趨勢之中真正的頂和底只有一個，投資者如何進行正確的研判呢？順勢交易的關鍵就是在于把握介入的最佳時機，大多數(shù)情況下，行情不會因為投資者在買入就戛然而止，行情并不針對投資者。必須充分認識到順勢交易的普遍性規(guī)律，樹立趨勢至上的投資理念。任何片面地強調(diào)獨立行情或者“真理掌握在少數(shù)人手中”的思維模式都將受到市場的懲罰。

順勢交易是建立在技術研判基礎上的。

當市場趨勢提示中長期均線指標處于上方起伏，或在上升通道中運行，投資者就要尋找和等待上漲的機會出現(xiàn)，不要輕易看空。同樣，如果出現(xiàn)行情逆轉，各類中長期均線掉頭向下，行情轉入下降通道中運行，投資者就要尋找和等待下跌中的機會出現(xiàn)，不要輕易介入操作（如圖2-1）。因為錯誤只是在大勢反轉的時候發(fā)生。中長期趨勢是投資者判斷行情反轉或行情進一步發(fā)展的主要手段，也是操作比較好的時機。

在投資過程中，長期均線是投資者行動的標桿，均線指標能夠看出整體趨勢是否健康。如果整個均線系統(tǒng)開始調(diào)頭向上呈多頭排列，市場順著向上開始盤升就說明升勢成立。

一輪牛市的產(chǎn)生是經(jīng)過漫長的熊市之后，股價在低位持續(xù)上下震蕩，用時間換空間的方式完成的，這樣的方式同時是在等待各均線指標的低位蓄勢的過程。所以此時的（30日、60日、120日、250日）四條長期均線的形態(tài)就至關重要，一般來說，當250日均線在上，120日均線隨后，60日均線在20日均線的上方，此時指標呈明顯的空頭排列，市場總體趨勢向下；當30日均線在低位不斷地與60日均線和120日均線形成金叉和死叉，這一過程可視為主力在吸貨和試盤；當這種均線系統(tǒng)形態(tài)經(jīng)過長周期的盤整后，各條均線由左到右向上行進而且呈發(fā)散狀態(tài)，中短期均線（20日、60日）在上，長期均線（120日、250日）在下，這種狀態(tài)說明整個市場的趨勢已經(jīng)轉移，由原來的空頭市場轉為多頭市場。

圖2-1　上證指數(shù)中長期走勢圖

任何一項投資決策必須服從長期均線的走勢，在此基礎上實施投資的計劃和策略。如果違背了這條準則，投資者成功的概率就會大減，無論投資者多么努力，方案多么完美，成功也很難實現(xiàn)，因為這是逆勢而行。通過正確的方法順勢而為有時候都未必一定能夠成功，何況錯誤地逆勢操作能有多大的勝算把握呢？

所以，操作時機要順著長期均線的方向等待與長期均線方向相同的行情機會出現(xiàn)。因為這樣獲勝的概率要遠大于去做相反的方向的行情。并且這里還有一個要點就是：順著行情趨勢買入獲利的大小也遠比做相反的方向的行情大很多。即：順勢交易，方向正確，機會大于風險；逆勢操作，即使正確，風險遠遠大于收益，利潤也不會高于順勢而為。這種方法可能不足以讓所有的投資者成功，但一定比逆勢而動要好。因為大的成功需要投資者審時度勢，堅持正確的投資理念，把握千載難逢的良機，而不是憑借自己一相情愿地進行所謂的“反市場操作”來凸顯自己的眼光獨到。作為一個交易者，在操作中最重要的是當趨勢明朗化時，一定要順勢而為，千萬不可逆勢操作。投資市場就是這樣，在平時的操作中，投資者是否采取了正確的方法，取決于投資者自己，但能不能成功則取決于市場有沒有促使你成就輝煌業(yè)績的條件。

順勢交易中，最需要的心理就是耐心等待時機到來。雖然這次給出的交易機會不算少，但是也不會經(jīng)常出現(xiàn)。所以在交易機會出現(xiàn)之前，只需要耐心等待。交易過程中，能夠少幾次失誤，就能夠多幾次成功，這完全是成正比關系的。缺乏耐心往往導致介入時機錯誤，介入過早就要承受市場的大幅波動，因為此階段還處在趨勢的孕育期，這一階段的市場陣痛是多數(shù)介入者所難以忍受的，往往導致投資者失去信心。介入過晚，往往也會過猶不及，等到市場所有參與者都看明白了，此時趨勢就會開始減弱、調(diào)整或是反轉。華爾街有句名言：理由可以等待，但你必須立即行動，否則就會被拋棄。所以，過早或過晚介入都不是介入的時機，投資者需要根據(jù)自己的技術工具來判斷進場的最佳時機和選擇勝算較高的品種。請記?。鹤鲎约喝菀壮晒Φ氖虏拍苷嬲晒Γプ约喝菀鬃プ〉臋C會才是真機會。在不知自己是獵人還是獵物的時候，最好的方法就是：隨時準備舉手投降。所以，聰明的投機者不喜歡挑戰(zhàn)難度太高、較難把握的品種，他們喜歡容易管理的趨勢。

2.逆向思維

“逆向思維”是一種很重要的思維方式。所謂的“逆向思維”也叫求異思維，它是對司空見慣的、似乎已成定論的事物或觀點反過來思考的一種思維方式。也就是說，當大家都以同一種固定的思維方式、朝著同一個固定的思維方向思考某一事件或者某一問題時，你卻獨自朝相反的方向思索，這樣的思維方式就叫逆向思維。

與常規(guī)思維不同，逆向思維是反過來思考問題，是用絕大多數(shù)人沒有想到的思維方式來思考問題。運用逆向思維來思考和處理一些特殊事情，可能會達到“出奇制勝”的效果。所以，逆向思維的結果常常會令人大吃一驚，喜出望外。在股市中，當少數(shù)人看多的時候，市場還不會發(fā)生質變，當發(fā)展到多數(shù)人都看多的時候，市場就會發(fā)生質變了。熊市也是如此，股市不斷下跌，悲觀氣氛彌漫于整個市場時，對某些人而言似乎是世界的末日來臨，而對于部分具備逆向思維的人來說，卻正是投資的最佳時機。股市的魅力來自于“在歡樂中死亡，在痛苦中重生”。巴菲特有句格言：當人們蜂擁而至時，你要小心提防；當人們害怕時，你要設法對它感興趣。這就是逆向思維的一種具體表現(xiàn)。投資者必須學會獨立思考問題，如果出現(xiàn)了事與愿違的事情，就不會怨天尤人。

無論是所謂的投資還是投機，獲取高額的最終利潤回報才是人們投資股票的真正動因。不論是在成熟市場還是新興市場，投資股票都應該具備一點逆向思維，這是尋找高額利潤回報的捷徑。例如，2007年10月16日大盤達到6124點的時候，可以說大多數(shù)人并沒有認為6124點是頂，而是認為2007年的行情會上升到7000點、8000點，會跨年度，可是行情就是在6124點逆轉了。再比如人們空前一致地看好2008年上半年的行情，認為2007年10月后的調(diào)整為2008年上半年的行情預留了空間，2008年奧運會前一定會有大的行情，但2008年全年基本處于調(diào)整狀態(tài)，大盤一跌再跌，跌破了3000點、2000點等整數(shù)心理關口，跌幅達50%以上。這也使機構們2007年年底和2008年年初對2008年的行情在4500點至8000點的預測成了笑談。所以，在股市要有逆向思維，要敢于反潮流。

什么情況之下需要逆向思維？答案有下列幾個：

一是市場公認的傾向容易被市場主力所利用，需要逆向思維、站到自己的對立面多思考才能接近真理。一個大多數(shù)人認定的、甚至公認的看好傾向，往往需要警惕。一旦市場主力反做，投資者可能蒙受重大損失。因此，投資者不僅要想自己在怎么想，還要想市場主力在怎么想。

二是熊市中的利好多是反彈出貨時機。尤其是在熊市，也即股價股指總是受到20、30日均線制約而處在下行的通道，利好在股價反彈到20、30日均線附近或者上方的時候兌現(xiàn)，多是造成反彈夭折。利好的作用，需要結合股指所處的具體時間、位置、技術面狀況尤其是趨勢等綜合研判，才能較為準確地把握。

三是熊市末期或者牛市里利空多是急跌介入的時機。例如美國“9·11”事件，在NASDAQ從5000多點跌落到1600~1700點的時候發(fā)生，導致股指一兩周內(nèi)急跌到1400點，結果是在此見了中期底部，股指從1400點反彈到2000點，漲幅接近5成。抄底者多有獲利?？梢?，熊市末期出現(xiàn)利空和急跌段的話，投資者要善于擺脫熊市觀點，逆向思維、站到多頭思維的角度上去。這是需要回避的風險，是過分殺跌的風險。同樣，牛市當中遭遇突發(fā)性利空，尤其是牛市中的中前段遭遇突發(fā)利空，同樣是借助利空吸納的時機。

上述情況顯示：①利空、利好消息，都需要結合具體點位、時間、技術面進行具體分析。②人的思維要全面，要有兩點論，要有逆反思維、挑戰(zhàn)現(xiàn)有觀點，這樣才能更好地趨利避害。

需要注意的是，運用逆向思維時投資者更需要具有堅強的意志和對自我判斷的強烈自信，能夠將自己的選擇堅持到底，否則勢必會輸?shù)帽纫话闳诉€慘。

最后，逆向思維并不是任何時候都能夠起作用，有時候相反的做法反而是正確的。比如當一個大的市場主力想操控大勢，但最終以失敗告終，這時市場主力是輸家，而廣大散戶是贏家。最突出的例子就是2007年5月19日晚，中國人民銀行宣布加息并調(diào)整存款準備金率，意在冷卻有過熱跡象的證券市場，但是21日開盤后股市依然勢不可當，全線飄紅。

投資市場上第一次提出“逆向思維”概念的人是美國人漢弗萊·B.貝爾，他在《逆向思考的藝術》一書中指出：“當所有人想的一樣時，可能每個人都錯了。”貝爾對“逆向思維理論”的定義也比較準確：“它只是一種思維方式，我們不應把它看得過重。比較而言，它更主要的是對普遍預期的一種矯正方法，而不是一種預測系統(tǒng)。簡而言之，它是一種思考工具，而不是一個水晶球。它迫使我們徹底地考慮給定的問題，正如人們所說：如果您不把事情想透，事情就漏過您的思想?！边@就是說，運用逆向思維時一定要注意時機，而時機往往是很難掌握的。“牛市不言頂”和“熊市不言底”等諺語都在說明即使股價絕對高估或低估，我們都不能輕言馬上要發(fā)生轉折。更多的時候，我們知道大趨勢將發(fā)生變化，但不知道何時轉折，由于“不知道”而產(chǎn)生的把握上的偏差可能對投資決策造成很嚴重的傷害。

3.價值投資

價值投資是指以影響證券投資的經(jīng)濟因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務狀況等要素的分析為基礎，以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)摿殛P注重點，從而判定股票的內(nèi)在投資價值的投資策略。

價值投資的真諦就在于通過對公司基本面進行分析，尋找價值被低估的證券買入，在一家公司股票的市場價格相對于它的內(nèi)在價值大打折扣時買入，以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價值在理論上的定義很簡單：它是一家企業(yè)在其余下的壽命史中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。雖然內(nèi)在價值的理論定義非常簡單也非常明確，但要精確或大概地計算一家公司的內(nèi)在價值是很困難的。

進行投資分析有利于提高投資決策的科學性，減少盲目性，采用基本分析和技術分析等專業(yè)分析方法和手段指導投資決策，從而保證在降低投資風險的同時獲取較高的投資收益。一般來說，價值投資包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和公司分析。

（1）宏觀經(jīng)濟分析是價值投資的前提。從證券投資分析的角度看，宏觀經(jīng)濟分析是為了掌握證券投資的宏觀環(huán)境，把握證券市場的總體趨勢，判斷整個證券市場的影響力度與方向。宏觀經(jīng)濟分析以國家整體經(jīng)濟走勢和經(jīng)濟政策走向為研究基礎，主要研究國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經(jīng)濟指標對證券市場的影響，并結合對財政、貨幣政策的理解，分析和預測宏觀經(jīng)濟走勢，以此來判斷大盤的走勢。

證券市場對國家經(jīng)濟政策十分敏感，近年來，我國宏觀經(jīng)濟形勢運行良好，經(jīng)濟高速穩(wěn)定增長，這加速了上市公司業(yè)績的提升。因此，對國家預算、稅收、投資政策、利率和匯率變動的分析是價值投資模式的基礎。投資者通過宏觀經(jīng)濟預測分析，可以判斷當前經(jīng)濟所處的階段和未來幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢，這樣可以進一步判斷未來幾年內(nèi)可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。

（2）行業(yè)分析是價值投資的基礎。行業(yè)分析主要是針對行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究，來判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風險，從而為投資者提供投資依據(jù)。此外，還需研究公司在本行業(yè)中是否處于壟斷地位。處于壟斷地位的公司具有較強的定價能力，比別人成本更低，特別是處于國際壟斷地位的公司。如果公司還處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游那就更好，一般處于上游的行業(yè)受市場價格波動影響較小。不注重創(chuàng)新的公司，是沒有發(fā)展?jié)摿Φ摹Ｒ虼耍€要看公司是否重視對技術研發(fā)的投入。研發(fā)投入決定了公司未來的增長潛力，研發(fā)投入不應低于其總收入的10%。除了看公司內(nèi)驅動力，還要看公司所在行業(yè)的前景。要關注公司所在行業(yè)是否有新的技術突破。沒有掌握新技術，又不及時跟蹤新技術的企業(yè)，其下場顯而易見。新技術帶來的革命必然反映在股市中。穩(wěn)定的行業(yè)市場，才能使企業(yè)保持穩(wěn)定的市場增長。根據(jù)行業(yè)分析的經(jīng)驗，一般具有增長潛力的市場，每年的市場增長率應該在30%以上。

（3）公司分析是價值投資的關鍵。公司分析以上市公司的價值評估、經(jīng)營能力和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A。

首先，評估公司的價值是非常重要的。公司投資價值主要是通過對市盈率評估來實現(xiàn)的，市盈率過低就代表公司價值被低估，這是選股的最重要標準之一。一般選10倍市盈率以下的股票較為理想，倘若行業(yè)有很大的發(fā)展前景，市盈率可放寬至最高20倍。

其次，公司分析關鍵還要看公司的經(jīng)營能力。公司的經(jīng)營能力包含了很多因素。判斷一個公司經(jīng)營能力最重要的工具就是公司的財務報表。財務報表中的財務指標是判斷公司發(fā)展狀況的重要指標。如公司的凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營發(fā)展能力、主營業(yè)務利潤在總利潤中的比例、非經(jīng)常性損益數(shù)量、現(xiàn)金流的充足度。在信息披露規(guī)范的前提下，已公布的財務報表是上市公司投資價值預測與證券定價的重要信息來源。具有投資價值的股票不但要有良好的業(yè)績，更要能長久保持穩(wěn)定的發(fā)展，所以，把公司的行業(yè)競爭能力、經(jīng)理層的管理能力、各種財務指標的綜合評價等統(tǒng)籌起來分析，預測公司將來的盈利能力是價值投資理念分析的重中之重。

最后，公司經(jīng)營管理層的管理技能也是影響公司經(jīng)營能力的一個重要因素。壞的公司各有各的壞的原因，但好的公司一般都有一個好的經(jīng)營管理層。現(xiàn)在很多股民都是利用消息在買賣股票，信息披露就顯得非常重要。好的管理層肯定會做到信息披露方面誠實守信。好的管理層也會非常注重與投資者的關系，重視對股東的回報，適度的分紅與送股也能透露出管理層的優(yōu)劣與企業(yè)發(fā)展趨勢。某上市公司高層管理者張先生笑著說，現(xiàn)在什么都講求互動，股票也是一樣的，要給投資者甜頭，公司才能找到忠誠的投資者。

4.熊市需要“特立獨行”

“特立獨行”是一種炒股的方法，是一種炒股的思路?！疤亓ⅹ毿小本褪桥c眾不同。與與眾不同相反的是從眾心理，從眾心理是一種比較普遍的社會心理和行為現(xiàn)象。通俗地解釋就是“人云亦云”、“隨大流”；大家都這么認為，我也就這么認為；大家都這么做，我也就跟著這么做。當然從眾行為也有好的一面，但在股市上，我認為大多數(shù)是不好的，我們還記得“物以稀為貴”的成語吧？股市上就是這樣。“特立獨行”是股市成功者必要的素質，這種素質有利于投資者在任何時候，特別是在熊市階段正確地判斷現(xiàn)狀和趨勢。

投資者性格孤僻高傲，在人際交往中這可能是缺點，但在投機市場，這會讓投資者無形中獲益良多。決策本身就是一個排斥大多數(shù)人意見的過程，但這并不是不吸取好的建議。熊市中恐懼是一種謹慎，謹慎是決策的基礎，認真分析多數(shù)人的投資傾向，獨立思考，不輕易依附于別人的建議，但真正的很多成功決策卻并不來源于此，它完全來自于決策者思想上的“特立獨行”，或堅決地維護正確的一方。

投資決策有點像圍棋比賽，這樣出子和那樣出子都各有一套說法，但是到底結果是贏是輸無法定論，只是現(xiàn)在投資者感覺上這樣出要比那樣出好得多（因為除了自己的條件以外，所有的條件都不是可見的）。但是，實際情況往往是這一種方法會輸?shù)?，而用另一種方法就會贏。如果參與者真的按照另一種方法出牌，可能依然逃脫不掉失敗的結局。因為，棋局往往會因為參與者自己的改變而改變，參與者行為的改變也在影響著別人行為的改變。所以，這就造成了兩種出棋的方法卻引發(fā)出六種結果：

（1）第一種方法是正確的。

（2）第二種方法是正確的。

（3）兩種方法都不正確。

（4）兩種方法都正確。

（5）尋找其他方法。

（6）可能結局是和棋。

在上述情況之下，過多地集思廣益只能使自己痛失良機或陷入思維混亂。

投資者需要明白一個道理就是，決策就是排斥多數(shù)意見的過程。有些有價值的異議和建議也只能作為決策的參考，如果決策者陷入到眾多的建議當中，只能越來越迷惑，集思廣益的目的在于辨別出正確意見和錯誤意見。如果一個投資者沒有自己的一定之規(guī)，不能夠堅持自己的想法，就會陷入猶豫不決、舉棋不定的境地。

投資決策所要求的集思廣益，是為了給某一個問題找到一個最好的解決方案，怎樣才能找到這個方案，就怎樣做。但是這樣做的前提必須建立在投資者要先有自己的見解，并且，還要能夠明辨是非、對錯。如果投資者達不到這個基本要求，那么集思廣益就會起不到應有的作用，就會越集思廣益自己就越糊涂，不但解決不了問題，還有可能把問題越搞越糟，遠不如只相信自己。

在股票市場中，多數(shù)投資者都有這樣一個潛意識，那就是：手里沒有股票的時候怎么看都像是要上漲似的；一旦買進，怎么看都像是要下跌似的。焦躁和不安就像幽靈一樣不斷地圍繞著他們，只要行情一波動，他們立刻就失去了方向感，怎么也理不出一個頭緒。這類投資者遇到事情總是感覺迷茫，他們不斷地去跟別人要意見，并且還向很多人尋求意見。他們希望遵從大多數(shù)人的意見，但是他們卻不知道，要想在股市中生存，你就一定要撇開大多數(shù)人的意見。

思慮較深的投資者則總是能夠明明白白地看透事物的本質。他們總有自己的道理，堅定地相信自己，直到市場給出結果。雖然有時候思慮深的人和糊涂蛋都看漲，但是這并不是說糊涂蛋就比思慮深的人更聰明。思慮深的人遇到波動起伏的行情，可以清楚地看到價格起伏的真正原因。他們的操作就像廚師一樣，可以根據(jù)火候和味道調(diào)節(jié)飯菜的口味。

二、熊市進場時機要準確

1.把握下跌良機

“暴漲必然導致暴跌，暴跌引發(fā)報復性的反彈或上漲”，這是市場一而再、再而三地得到過證明的規(guī)律，而且漲得越高跌得越深、越慘，跌得越深漲得越高。就滬、深股市大盤而言，每年都會發(fā)生數(shù)次暴跌或急跌，而無論何種原因導致的暴跌或急跌，都是中短線最佳的買入時機，后市都必然會有強勁的反彈或上漲，這是因為每一次暴跌都是市場傳言利空造成市場恐慌性拋盤所致，待事后證實并無利空就會報復性地上漲，即使后來真的出現(xiàn)利空，利空對市場的作用早已消化，利空出盡反而是利好，也必然大幅上漲。因此，暴跌是股市難得的買入機會，是又一次財富大分配的良機。

暴跌分成兩種形式，即上升趨勢中的暴跌或10日均線之上的暴跌和下跌趨勢中的暴跌或10日均線之下的暴跌。

上升趨勢中的暴跌往往是由于大盤持續(xù)大幅上漲，投資者賬面利潤豐厚，一旦突發(fā)消息刺激或盤面出現(xiàn)籌碼松動，投資者紛紛落袋為安或者主力機構為洗盤震倉所為，其特征是調(diào)整時間短暫，往往1~2個交易日即可完成，隨后會以一根大陽線將失地全部收回，其后繼續(xù)上漲；然后是個股暴跌時，相應的大盤指數(shù)并未跌破30日均線，說明整個市場趨勢仍顯強勢（如圖2-2）。相反，如果上升趨勢中的暴跌或急跌超過兩個交易日且股價又跌破了30日均線，往往是中期頭部形成的標志，就不應再輕易買入了，而是應該中期離場了。

圖2-2　古越龍山2006年11月至2006年12月的日K線圖

下跌趨勢中的暴跌，一般是在持續(xù)陰跌之后，由于市場傳言利空引發(fā)再持續(xù)大幅下跌，其特征往往是下跌持續(xù)3~4個交易日左右，且伴隨明顯的市場恐慌和絕望情緒；然后是個股的暴跌伴隨著大盤指數(shù)回落到10日均線之下，且10日負乖離率超過10%甚至達到30%，此時無疑是最佳的買入時機（如圖2-3）。這種暴跌也是常說中的熊市中的急跌，其出現(xiàn)后的走勢往往是V形反轉或者伸延V形反轉，故將暴跌的買入時機列入由形態(tài)判斷買入時機之中。

分析與操作要領如下：

（1）暴跌是指在短時間內(nèi)大盤指數(shù)出現(xiàn)恐慌性大幅度下跌，當日股指下跌達5%以上或者股指當日上下震幅超過5%以上且日K線以長陰線報收，而股指當日下跌超過3%或當日股指上下波動幅度超過5%。日K線以中陰線報收，界定為急跌。無論暴跌還是急跌，都是空方能量的快速釋放。

圖2-3　北京旅游2008年6月至2008年8月的日K線圖

（2）一般來說，上升趨勢遇暴跌或急跌都是買入的最佳時機。只要股指未破10日均線仍屬強勢，其上升趨勢尚未改變，除非連續(xù)兩個交易日以上急跌或暴跌跌破10日均線就不再是買入時機而是賣出時機。

（3）下跌趨勢中的急跌或暴跌只要持續(xù)兩個交易日以上且10日負乖離率達10%以上特別是20%左右時是買入時機，如伴隨成交量的放大更好。

（4）股市最怕的是持續(xù)的陰跌走勢，而暴跌或急跌并不可怕，是風險釋放過程，是賺錢的良機。因為上升趨勢中的急跌或暴跌第二天就會漲回去，而下跌趨勢中的暴跌怎么跌下來的還會怎么漲回去，且同樣的快速。因此，不管什么情況下大盤出現(xiàn)暴跌，都不應盲目殺跌，除非判斷暴跌剛剛開始或中期頭部形成。

（5）處于熊市中個股的急跌或暴跌走勢要格外小心，千萬要熟悉莊家的操盤手法。因為個股的走勢易受莊家人為操縱，有時較難把握，特別是莊家連續(xù)殺跌出貨的時候。

2.買賣的估值決定投資回報率高低

在證券市場中，沒有只漲不跌的股票，同時也沒有只跌不漲的股票，這是股市的自然規(guī)律。股價越高，風險也就越大，所謂“木秀于林，風必摧之”就是這個道理。作為投資者，何時買入股票？何時賣出股票？在證券市場中能否持續(xù)地盈利呢？眾所周知，當在最低點時買入，在最高點時賣出，就一定能獲得盈利。問題是：當投資者在股票市場中頻繁買進賣出，何時是最低點呢？何時是最高點呢？特別是熊市來臨時，股市持續(xù)陰跌，那些被專家認為強力支撐點也就是當時認為的市場底部，一個個被擊破，而那時抄底的人，一個個被套牢，最后大部分投資者不得不揮淚斬倉出局。不僅沒有賺到錢，反而賠了很多。當大底真的出現(xiàn)時，是市場最低迷最恐慌之時，也是投資者最恐懼之時，在熊市下跌過程中多次抄底失敗之后，反而不敢輕易抄底。當投資者發(fā)現(xiàn)大底之時，大盤已經(jīng)上漲了很多，錯過了最佳買入機會。反之，當牛市來臨時，牛氣沖天，股市漲了再漲，被專家稱為打壓大盤的一個個壓力點（也就是賣出點）一個個被場內(nèi)主力“蓄意”擊穿。當普通投資者奪路而逃時，第二天卻發(fā)現(xiàn)大盤又繼續(xù)上漲，不得不反身在更高的點位再次買入，如此往復，在賺錢效應的驅使下，投資者忘掉了風險，市場隨即進入非理性狀態(tài)。當大底真的來臨之時，正是市場最瘋狂之時，人人都爭著買入股票而不是賣出。當投資者發(fā)現(xiàn)大頂之時，大盤已經(jīng)回落了很多，大部分投資者被套牢。投資者每次想低買高賣，結果每次卻變成了高買低賣，焉有不賠錢的道理？

如何才能成為股市中的常勝將軍呢？投資大師格雷厄姆提出了“安全邊際”理論。對一只股票來說，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當?shù)臅r候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。這就是格雷厄姆所稱的在買入時具有足夠的“安全邊際”，賣出股票具有巨大的利潤空間。

在實戰(zhàn)中，投資者不要奢望最低價買入，也不要妄想最高價賣出。投資者應該為花1元買入價值2元的股票而歡呼，哪怕它有可能跌到0.9元甚至0.6元。不應該為花10元買入價值1元的股票，也不要因為它有可能漲到15元甚至是20元的價位而沾沾自喜。必須保證在買入時把風險降到最低點。投資者所要做的是，在賣出時保證有足夠的盈利空間，千萬別刻意追求買到最低價或賣到最高價。千萬記住一條原則：“貪心”是股票投資最大的敵人。

3.價格具有吸引力時買進

牛市中股價齊上天，熊市中股價齊入地，無論是下跌還是上漲的時候都涉及獲利盤，在缺少資金支撐股價的情況下，獲利盤較多的股票往往會跌得很深，獲利盤較少的股票相對會跌得少一點。高價股的獲利盤必然比低價股的獲利盤多得多，下跌的風險更大，高位買入高價股后資產(chǎn)縮水的程度可想而知。

熊市市場格局下，堅持低估值投資法方能化解風險并獲得收益，其買入原則有下面三條：

（1）股價小于每股凈值（每股凈值=股東權益總數(shù)÷股本總數(shù)）；

（2）公司經(jīng)營階層持股比率大于市場平均值（高層管理者持股比率=高層管理者總持股數(shù)÷流通在外發(fā)行股數(shù)×100%）；

（3）負債比例低于市場平均值，且負債比例低于20%，這個20%的標準可根據(jù)實際情況變動（負債比例=最近一季度負債總額÷最近一季度資產(chǎn)總額×100%）。

一般而言，在相對的弱勢市道中，市場運作更多側重于防御型投資策略，低估值股票的崛起并非偶然，這是弱勢中的必然選擇，當投資者認為未來仍然有風險，但又不甘心放棄可能存在的機會時，低估值股票往往是一個最好的選擇。在目前特定的市場環(huán)境和經(jīng)濟格局中，多數(shù)人可能在等待一個買入契機或理由。

首先，該類股票的成長性與國家經(jīng)濟的相關度較高，由于受到國家力爭保持8%增長率大環(huán)境的影響，某些行業(yè)的成長潛力還是十分樂觀的。

其次，超低的市盈率和市凈率保證了該類低估值個股具備極強的投資價值。

再次，由于行業(yè)龍頭企業(yè)的穩(wěn)定性較強，而且從整體的行業(yè)趨勢來看，在未來幾年里，行業(yè)龍頭企業(yè)產(chǎn)品的價格依然會維持穩(wěn)中有升，具備了較好的持續(xù)性。

最后，從逆向思維的角度出發(fā)，低估值股票是經(jīng)過了前期的大幅殺跌，風險已經(jīng)被有效釋放，短期內(nèi)繼續(xù)下跌的動能不足。

很顯然，投資者關注買入股票的成本能夠擴大其盈利標準。無論什么時期，在有吸引力的價位上買入股票將使投資的最終收益相差30%~45%。當然，絕大多數(shù)投資者都難以準確判斷低到什么樣的價位才算具有吸引力的價位。

只有在回顧歷史數(shù)據(jù)時投資者才能確定股市的低點和高點。但事實似乎表明，在股市下跌期間購買股票比在股市上漲期間購買股票要有利得多。投資者不必一定要恰好買到股價的最低點，有趣的是這些結論在各種市場環(huán)境下都可以得到。無論是牛市還是熊市，市場上總會有許多稍縱即逝短期獲利的交易機會，這種機會不僅能帶來收益而且能讓投資者享受投資的樂趣，投資者應當充分利用這些機會。

4.好公司出問題時是購買的好時機

牛市的時候，由于幾乎所有的股票都上漲，投資者經(jīng)常習慣于忽略公司的基本面。通常只有到了熊市的時候，投資者才會認清楚一個事實，那就是有些股票即使在熊市也能迅速走出低谷。具有較強競爭力的公司也往往出現(xiàn)暫時性的重大問題，此時正是購買其股票的大好時機，這時購買具有足夠的安全邊際。具有較強競爭力的公司盡管遇到了經(jīng)營上的困難，但屬于暫時性質，對公司長期的競爭優(yōu)勢和盈利能力沒有根本性的影響。當市場進行周期性調(diào)整而引發(fā)整體性恐慌拋售時，導致股票價格大幅下跌，也使優(yōu)質成長性公司的股票價值被嚴重低估，此時進行戰(zhàn)略性投資將為價值投資者帶來足夠的安全邊際和巨大的盈利機會。隨著這類質優(yōu)公司化解自身問題后恢復正常經(jīng)營，市場重新認識到其長期投資價值絲毫無損，股價將大幅回升。企業(yè)穩(wěn)定的持續(xù)競爭力和長期盈利能力是保障投資本金的安全性和盈利性的根本原因所在。

投資大師巴菲特善于捕捉一些暫時陷入困境好公司的投資機會，他選擇在大市走弱的時候進場承接這些他長期關注的質優(yōu)成長型公司的股票。雖然預測中短期股市波動是較困難的，但幾乎所有股票市場參與者都明白一個事實，股市有漲有跌是市場規(guī)律，投資者能夠憑借歷史經(jīng)驗感覺到市場是“過熱”還是“清淡”，股價是“過高”還是“疲弱”。其訣竅在于，在股市過度狂熱時，只有極少的股票價格低于其內(nèi)在價值的股票可以購買；在股市過度低迷時，可以購買的股票價格低于其內(nèi)在價值的股票如此之多，以至于多數(shù)投資者因前期投資失誤而無力充分利用這一良機。市場狂跌是以較大安全邊際低價買入股票的最好時機。

巴菲特經(jīng)常關注一些看似前景暗淡無光的股票，這類因受到疑云、恐懼或誤解干擾而不受歡迎的好公司股票，一旦隨大勢轉淡而使股價暫挫時，巴菲特則毫不猶豫地成為股東。1960年年末，他在美國運通銀行發(fā)生色拉油丑聞事件后，出資吃下該銀行的股份；20世紀70年代，他買下了GEICO公司股票；20世紀90年代初期，他買下威爾斯法哥銀行股票。巴菲特這么做的原因是他堅信市場上大多充斥著大量短線進出的投機客，他的投資策略就是將“劣馬”養(yǎng)成“千里馬”，然后把這類“千里馬”重新交給短線投資者。這就是說，如果某公司正處于經(jīng)營的困境，那么在市場上，這家公司的股價就會下跌。這是投資者進場做長期投資的好時機。

這位大師在1996年伯克希爾公司股東手冊中指出，市場下跌是重大利好消息。大多數(shù)人都是對別人感興趣的股票才感興趣。但沒有人對股票感興趣時，才正是你應該對股票感興趣的時候。越熱門的股票越難賺到錢。只有股市極度低迷，整個經(jīng)濟界普遍悲觀時，超級投資回報的投資良機才會出現(xiàn)。他說：“我們面臨的挑戰(zhàn)是要像我們現(xiàn)金增長的速度一樣不斷想出更多的投資主意。因此，股市下跌可能給我們帶來許多明顯的好處?！彼又赋?，首先，股市下跌有助于降低整體收購企業(yè)的價格；其次，低迷的股市使下屬的保險公司更容易以有吸引力的較低價格買入具有較強競爭力的公司的股票，包括已經(jīng)擁有的份額基礎上繼續(xù)增持；最后，我們已經(jīng)買入其股票的那些具有較強競爭力的公司，如可口可樂、富國銀行，會不斷回購公司自身的股票，這意味著，他們公司和我們這些股東會因為他們以更便宜的價格回購而受益。

總而言之，作為一般投資者，如果已經(jīng)證實某家公司具有良好的成長性或者長期的盈利能力，甚或兩者兼具，就可以預期該公司一定可以在股票市場大幅波動后重新煥發(fā)活力，一旦度過這個蕭條時期，將來的經(jīng)營業(yè)績一定更上一層樓。經(jīng)濟不景氣對那些經(jīng)營機制僵化和實力欠缺的公司是最艱難的考驗，但經(jīng)營良好的公司，在這場淘汰賽中，一旦情勢有所改觀，將會展現(xiàn)強者恒強的態(tài)勢，并擴大原有的市場占有率。

對投資者來說，最好的投資機會來自于一家優(yōu)秀的公司遇到暫時的困難時，當其需要進行戰(zhàn)略協(xié)作時，明智的投資者就買入，這是投資者進行長期投資的最好時機。

5.等待市場犯錯誤

普通投資者投資股票市場，一個重要的原則，就是不能輕易地泡在市場里，應該擇機而動。如何發(fā)現(xiàn)機會，如何抓住低點，或許比抓住低點的辦法更高明點，那就是——等待市場犯錯誤。

從投資原理上講，通常認為的正確投資是在股票價格和價值基本相符時買入，然后期待公司健康快速發(fā)展，投資者分享公司成長帶來的利益。這是許多人了解并秉持的理念。但他們中有些人可能不了解，這種做法要承擔三種風險：一是公司如果沒有像預期的那樣健康、快速發(fā)展，股票價格就會下跌，會給投資者帶來實際的虧損；二是買入時價值已經(jīng)高估，后來市場形勢發(fā)生了變化，價值回歸導致價格跌落；三是由于市場投機氣氛濃厚，投資者的恐慌心理可能導致價格急劇下跌，甚至跌到價值以下。

對這三種風險，許多投資者不以為然，認為那是浮動虧損，是暫時的情況，市場的內(nèi)在機制總會使價格和價值大致相等?？晒墒型顿Y大師不這么看，他們看到了市場機會，認為這才是買入的最佳時機。持這種觀點比較典型的人物是美國投資大師沃倫·巴菲特，他的一個投資理念就是，沒有絕佳的機會絕不進場。這個機會就是市場犯錯誤的時候。

巴菲特是以擅長投資股市著稱于世的，但他實際上是一個深諳股市博弈之道的人，他很清晰地闡述了按博弈觀點考慮股市問題的思路。他的模型是把股市競局簡化到了最簡單的程度：一場他和市場先生兩個人之間的博弈。局面非常簡單，巴菲特先生要想贏就要想辦法讓市場先生輸。那么巴菲特先生是怎樣令市場先生輸?shù)舻哪?？他先摸透了市場先生的脾氣，他知道市場先生的情緒不穩(wěn)定，股指會在大眾情緒的左右下做出很多錯誤的事，這種錯誤是可以預期的，它必然會發(fā)生，因為這是由市場先生的性格所決定的。巴菲特先生在一邊冷靜地看著市場先生的表演，等著他犯錯誤，由于他知道市場先生一定會犯錯誤，所以他很有耐心地等待著，就像我們知道天氣變好后飛機就會起飛，于是我們可以一邊看書一邊喝著咖啡在機場耐心等待一樣。所以，巴菲特戰(zhàn)勝市場先生靠的是洞悉市場先生的性格弱點。所謂市場先生，就是除自己之外，所有投資者的總和，巴菲特洞悉了市場先生的弱點，其實也就是洞悉了股民群體的弱點。

普通投資者如何洞悉市場的弱點呢？學習巴菲特，超越巴菲特肯定不太現(xiàn)實，一般投資者很難達到這種境界。但留出一部分資金用于此方法，是完全可行的，是做得到的。這種做法，可視為分批購買的一個組成部分，也可視為“保持連續(xù)購買能力”之方法的一個組成部分。這種方法成功的關鍵，一是要有足夠的耐心，能按住這筆資金，熬到市場犯錯誤的時候；二是機會來臨時，能和投資大眾的情緒“反其道而行之”，果斷出手；三是達到預期的盈利目標后，要果斷出局，不能戀戰(zhàn)。這三者缺一不可。

三、熊市選股要訣

1.熊市選股的要領

（1）上市公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正。上市公司凈現(xiàn)金流量，特別是經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的大小，不僅關系到上市公司抗風險的能力和償債能力，而且在很大程度上反映了該公司經(jīng)營業(yè)績的真實性和成長性。認真分析上市公司的現(xiàn)金流量對于投資者判別上市公司的投資價值，避免業(yè)績陷阱具有十分重要的意義。上市公司經(jīng)營活動所形成的現(xiàn)金流量，主要來源于企業(yè)的主營業(yè)務，一般由決定企業(yè)凈損益的經(jīng)營活動形成。因此，要把握上市公司的現(xiàn)金流量狀況，還必須結合經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等進行綜合分析。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較大的公司通常有較好的業(yè)績，這類公司在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正值。

投資者要關注經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正的上市公司，正的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量一般是因為上市公司主營業(yè)務提供的現(xiàn)金流入超過其成本支出的現(xiàn)金流出。

上市公司如果能夠保持經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正，說明公司主導產(chǎn)品經(jīng)營狀況良好，市場需求相對旺盛，呆壞賬的可能性大大降低；同時也說明該上市公司有保持主營業(yè)務穩(wěn)定增長的潛力，信用狀況良好。由于受到籌資活動等因素的影響，上市公司現(xiàn)金流量的大小不一定完全與上市公司的經(jīng)營業(yè)績成正比。但是，企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是“假”不了的，這樣可以及時分辨出上市公司是否通過虛構經(jīng)營合同和交易單證等手段“造假”，避免投資者陷入“圈套”。經(jīng)營業(yè)績較好的公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入都比較大，顯然，這樣的業(yè)績是實實在在的業(yè)績。

（2）上市公司主營業(yè)務利潤貢獻率不低于70%。上市公司在追求產(chǎn)業(yè)規(guī)模多元化的同時需要做大主營業(yè)務，真正通過產(chǎn)品技術創(chuàng)新、提高服務水平以及積極開拓市場，保持公司主營業(yè)務利潤不斷增長并且成為公司利潤的主要來源。上市公司要有自己的競爭優(yōu)勢，尤其應該在主營業(yè)務方面發(fā)揮自己的特長。

國內(nèi)上市公司之所以能夠成功上市，其中一個重要理由就是該上市公司是本行業(yè)的“領頭羊”，有其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，否則有限的資本市場資源就無法合理配置。雖然我國證券市場歷史上存在指標上市等計劃體制的弊端，但近年來的一系列改革，使得符合條件的公司可以上市籌資，而包裝上市將成為“眾矢之的”，沒有市場。

因此，堅持上市公司主營業(yè)務利潤貢獻率不低于70%的選股標準，符合證券市場的現(xiàn)實情況和發(fā)展方向。當前國內(nèi)證券市場上有很多上市公司依靠自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，正在謀求規(guī)模發(fā)展的同時創(chuàng)出自己的品牌，扎實做好主業(yè)經(jīng)營。雖然與國際大型企業(yè)相比，我國大部分企業(yè)尚處于劣勢，但我們的上市公司如果能夠通過及時調(diào)整產(chǎn)品結構和轉換經(jīng)營理念，利用我們的優(yōu)勢吸收別人的長處，那么在中國經(jīng)濟立于世界強者之林的同時，我們的很多企業(yè)也將是世界上的佼佼者。反映到證券市場上將是投資者不斷分享主營業(yè)務突出、有較好發(fā)展前景和良好回報的上市公司帶來的投資機會。

（3）上市公司的成長性是選股關鍵以及是否有新的利潤增長點。價值投資除了講究現(xiàn)實業(yè)績之外，還講究成長的持續(xù)性，如果未來成長性仍然是延續(xù)的，那么可以積極關注。那么，什么樣的公司才具備成長性？首先要考慮的是行業(yè)周期拐點，其次是考察是否有整合重組的潛力。整體上，超跌成長股應首選細分行業(yè)的龍頭優(yōu)勢企業(yè)，特別是央企上市公司或地方大型集團旗下的上市公司。

必須指出的是，超跌成長股的升溫過程是漸進和復雜的，由于全球金融危機余波尚未平息，今年下半年至明年初都是逐漸回暖的過程。而在現(xiàn)階段，超跌成長股將出現(xiàn)反彈，第一輪上漲將明顯受阻于前期平臺壓力，操作上應強調(diào)低吸。大概到明年上半年，這批成長股的股價將達到一次高峰。這種成長性還要考慮到新的利潤增長點，因為新的利潤增長點往往是成長性得以延續(xù)的一個重要支撐。

2.熊市選股的原則

熊市選股的基本原則是價值投資。價值投資的重點在于研究上市公司的基本面因素，需要從企業(yè)成長性與長遠發(fā)展趨勢來進行選股。

毋庸置疑的是，上市公司業(yè)績的增長途徑主要有兩個，一是行業(yè)景氣，二是產(chǎn)能擴張。前者因為價格提升帶來毛利率提升，進而提升盈利能力；后者是因為規(guī)模效應得以擴展，在股本結構未發(fā)生變化的情況下，產(chǎn)能的增長必然會促進利潤的增長，進而會使每股收益率得到提升。因此，選股可以從行業(yè)景氣度和產(chǎn)能擴張這兩方面著手。

產(chǎn)能的增長除了對固定資產(chǎn)進行潛力挖掘外，還有一個就是增加對固定資產(chǎn)的投資，因此，從上市公司所披露年報信息中可以挖掘固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅增長的規(guī)模擴張型牛股。

值得關注的是，很多上市公司雖然固定資產(chǎn)擴張了，但由于固定資產(chǎn)分為在建工程等類別，有些產(chǎn)能對應的固定資產(chǎn)尚在建設中或者已竣工但尚未辦理結算手續(xù)，這樣的股票最具有投資潛力，因為這意味著固定資產(chǎn)將在下一年度初就產(chǎn)生效益，從而給下一年報的業(yè)績帶來爆發(fā)性增長，這樣的個股較容易產(chǎn)生大牛股。

此外，還需要注意發(fā)現(xiàn)有新利潤增長點的上市公司。當然，固定資產(chǎn)竣工也歸屬于新的利潤增長點，但有時候，新的利潤增長點難以體現(xiàn)在固定資產(chǎn)一欄中，例如有許多固定資產(chǎn)工程建設周期跨度超過一年甚至兩年，固定資產(chǎn)即使增長再多，在建設周期內(nèi)由于未竣工也難以產(chǎn)生效益，甚至由于非合并會計報表投資的控股公司在建工程也因為會計準則難以在報表中體現(xiàn)，但這畢竟能夠在下一會計年度給公司帶來新的穩(wěn)定利潤來源。

由此可見，僅僅從固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)對比中很難發(fā)現(xiàn)新的利潤增長點，要防止信息不全所帶來的缺陷，不妨從年報的董事會報告一欄的文字信息中挖掘出新的利潤增長點或者說即將竣工且要產(chǎn)生效益的項目，這樣，尋找下一報表期間的利潤增長點的可靠性就大增。

3.熊市選股的因素

（1）選擇價格已經(jīng)遠遠低于其歷史成交密集區(qū)和近期的套牢盤成交密集區(qū)的股票。

（2）選擇經(jīng)歷過較長時間的深幅下跌后，價格遠離30日平均線、乖離率偏差較大的股票。

（3）在實際操作過程中要注意參考移動成本分布，當移動成本分布中的獲利盤小于3%時，要將該股票定為重點關注投資品種。

（4）“漲時重勢，跌時重質?！痹谛苁心┢诨蚺Ｊ谐跗?，選股時要關注個股是否質優(yōu)價廉，是否具有成長性等基本面因素。

（5）選擇具有豐富資產(chǎn)重組題材的股票，例如：有優(yōu)質資產(chǎn)注入及擁有實施高比例送轉題材的次新小盤股。

（6）通過技術指標選股時，不能僅僅通過日線指標尋找底部夯實的股票，而要重點選擇日線指標和周線指標、月線指標同步探底成功的股票，這類股票構筑的底部往往是長期性的底部。

（7）從成交量分析，股價筑底的過程，成交量往往持續(xù)低迷，當大勢走穩(wěn)之際，則要根據(jù)盤面的變化，選擇成交量溫和放大的活躍品種。

（8）從形態(tài)上分析，在底部區(qū)域要選擇長期低迷、底部形態(tài)構筑時間長、形態(tài)明朗的股票。

（9）從個股動向分析，大盤在構筑底部區(qū)域時，要特別關注個股中的先行指標，對于先于大盤企穩(wěn)，先于大盤啟動，先于大盤放量的個股要密切跟蹤觀察，未來行情中的主流熱點往往在這類股票中產(chǎn)生。

值得注意的是，在底部區(qū)域選股買入時還要巧妙應用相反理論，市場分析人士反復強調(diào)的底部和大多數(shù)投資者都認可的底部往往只是一處階段性底部，此時不可貿(mào)然殺入或重倉持股，而且，即使搶反彈也要注意及時獲利了結。只有當多數(shù)市場人士已經(jīng)不敢輕易言底或大多數(shù)投資者都不敢抄底時，真正適合于戰(zhàn)略性建倉的底部才會來臨。

4.熊市選股的標準

熊市選股的四大標準指的是：良好的行業(yè)、良好的管理層、良好的機制、良好的產(chǎn)品。如果一家上市公司能夠滿足上述四點，就可以稱其為一個好企業(yè)，從長期來看投資將有不錯的回報。

（1）良好的行業(yè)。選擇好的行業(yè)非常重要，只有在一個具有相對優(yōu)勢的行業(yè)中才更容易創(chuàng)造、實現(xiàn)價值。企業(yè)價值的增長往往需要建立在行業(yè)的快速增長的基礎之上，由于不同行業(yè)的經(jīng)營模式與不確定性明顯不同，企業(yè)創(chuàng)造價值會有較大區(qū)別。例如，壽險與航空就顯著不同，全世界航空公司破產(chǎn)的案例非常多，但壽險就較少，巴菲特就喜歡保險而討厭航空。還有一點，企業(yè)價值增長后對現(xiàn)金的需求也很重要，如有些企業(yè)雖然可以賺到大量利潤，但是新的利潤增長卻需要大量的資本投入。在這個方面，優(yōu)質釀酒公司的情況就完全不同，不同配方和產(chǎn)品保護了企業(yè)，競爭是有序的，而新增產(chǎn)能對資金消耗相對不大，這就是為何品牌名酒一直是股價估值高的重要原因。

（2）良好的管理層。好的行業(yè)還需要好的管理層才能創(chuàng)造價值，一個良好的公司管理層，并不僅僅取決于是否有合理的激勵與約束機制。很多時候，對已有制度的執(zhí)行恰恰是問題的關鍵。例如，旅游類上市公司，擁有無法比擬的自然資源壟斷以及游客的快速增長，但是管理層的績效與機制缺乏，鮮見有優(yōu)質回報的公司。

（3）良好的機制。好的機制和好的管理層同等重要。加強上市公司內(nèi)部機制系統(tǒng)的建設，能夠確保法律法規(guī)和各項規(guī)章制度的執(zhí)行，有利于提高信息披露質量，保護公司資產(chǎn)的安全、完整；有助于規(guī)范公司內(nèi)部各子系統(tǒng)的運作，防范各類風險和提高公司治理水平，從而更好地實施企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標，為實現(xiàn)股東增值提供保障。

（4）良好的產(chǎn)品。品牌是一個企業(yè)競爭力的重要標志，也是一個地區(qū)經(jīng)濟運行質量的綜合體現(xiàn)。發(fā)達國家之所以在國際競爭中能夠處于優(yōu)勢，很大程度上得益于它們擁有一大批國際知名品牌。例如，美國的“芭比娃娃”在國內(nèi)賣329元一件，但中國的貼牌生產(chǎn)廠家卻只能從中得到4元，在整個價值鏈上僅約占1.5%。培育出自己的具有國際競爭力品牌，已經(jīng)成了上市企業(yè)迫切需要解決的問題。

5.熊市應關注哪類股票

上市公司業(yè)績的增長是股價走強的關鍵因素和主要依據(jù)。上市公司的業(yè)績增長除了受益于我國宏觀經(jīng)濟的增長而增長之外，還得益于股改中大量的優(yōu)質資產(chǎn)注入和部分公司整體上市，這些都提升了上市公司的業(yè)績。隨著更多的公司整體上市和更多的優(yōu)質資產(chǎn)注入后，上市公司整體水平將更加貼近全國水平，這就意味著上市公司的業(yè)績增長仍將持續(xù)下去。投資機會主要在于尋找價值仍被低估的成長股。這主要表現(xiàn)在三個方面：

（1）價值低估的“白馬”。這主要是指那些人們對其業(yè)績增長已經(jīng)有所預期，而其股價又依然低估的品種。例如，鋼鐵板塊就是此類。鋼鐵板塊是A股市場市盈率最低的板塊，而且隨著國內(nèi)拉動內(nèi)需擴大基礎設施建設的展開，鋼材價格的回升，它們的業(yè)績增長也同樣值得期待。

（2）經(jīng)歷了經(jīng)營困難但經(jīng)營環(huán)境改善、發(fā)展前景相對明朗而價值仍被低估的“黑馬”。企業(yè)內(nèi)在價值的定義就是企業(yè)未來的發(fā)展中，可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流（盈余）折現(xiàn)。價格會圍繞著內(nèi)在價值波動，所以，估值的核心就是預測未來的現(xiàn)金流（盈余）。既然是預估，那么確定性是最重要的，尤其在經(jīng)濟形勢的基調(diào)是保增長的2009年，這就使得包括銀行股在內(nèi)的藍籌股的內(nèi)在價值被大大低估了。我國經(jīng)濟未來仍會持續(xù)穩(wěn)定增長，不會大起大落，這應是共識。而銀行也將伴隨經(jīng)濟而持續(xù)穩(wěn)定增長，其間，可能增長來源將會發(fā)生變化，如消費信貸、中間業(yè)務增加。同時目前市場進入壁壘較高?？梢哉f，銀行是隨經(jīng)濟不斷增長的常青樹。

（3）虧損公司通過優(yōu)質資產(chǎn)注入、未來成長可期而股價又沒有得到充分反映的個股。股票市場流傳著這樣一句話：能使你獲得較好差價收益的股票就是好股票。這句話雖然有些絕對，但投資者在股票這個風險市場尋求資產(chǎn)增值，不就是要找到能夠上漲、獲取較好差價收益的股票嗎？在目前股票高估值仍未得到有效緩解的情況下，投資者可以戰(zhàn)略性地關注資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入等具有外延性擴張可能的股票，這類股票不受市盈率的約束，在市場投資風格逐步從價值投資轉向成長投資后預期會有好的盈利機會。

相反，一些業(yè)績明顯增長，但其股價早已得到反映、估值水平已經(jīng)不低的板塊，投資者反而應該理性對待。

6.熊市應謹慎對待的股票

（1）累計漲幅巨大并為媒體廣泛推介的股票堅決不買。連續(xù)暴漲的個股多半已經(jīng)不便宜，而且買入之后多半會下跌或盤整，暴漲多是靠大資金推動的，當一只股票漲到了100%甚至更高，原來的市場主力抽身跑掉時，新的市場主力不會很快形成，通常不大會有大買盤馬上接手，短期內(nèi)價格難以上漲。同時，投資者在選股時，經(jīng)常受到媒體推介的影響。有些主力資金利用投資者的這種心態(tài)來影響甚至操縱輿論導向，通常采取所謂的公司投資價值分析報告、公司基本面分析或股評人士推介等形式，引誘投資者跟風以便順利派發(fā)其拉高的個股。

（2）放天量的股票堅決不買。所謂“天量”，并不是指換手率過大，而是指今日的成交量超過前幾日均量的三倍以上。在牛市中出現(xiàn)巨量，一般來說都是波段的高點，在熊市中出現(xiàn)巨量，一般來說都是反彈的高點。為什么巨量通常都是高點呢？在這個市場中，成交量是最引人注目的，只要放量，就會把散戶吸引過來。大家可以想想，莊家把散戶吸引過來是為什么？答案只一個，放天量是市場主力開始逃離的信號，就是讓散戶買單，所以出現(xiàn)天量的股票不可介入。

（3）大比例除權的股票堅決不買。大比例送配除權的股票是股市莊家利用除權改變價格對比現(xiàn)象的特種手段，例如，一只股票被莊家炒到30元，利用十送十的除權價格變成了15元，低于同類股票價格以吸引喜歡低價的新股民，為出逃創(chuàng)造了機會，特別是除權缺口前后放天量的股票十分危險。

（4）有大問題的股票堅決不買。大問題是指直接受證監(jiān)會及證券管理部門嚴肅處理，而且在公開媒體上公開譴責或處理過的股票。這種股票機構一般不會再去炒作，原因是它們在散戶中的影響不好了，如果刻意去拉抬，到了預定目標，讓散戶接盤很難。另外，因為這類股票市場影響不好，一旦被突然快速拉升，就會有一種頂風作案的感覺。所以，一般來說任何機構都不會去冒這種不必要的風險去炒作一只有大問題的股票。更殘酷的是，有大問題的股票往往有被停牌上市的危險。假若你投資了它，你不光在股市也隨之“下崗”，還將會血本無歸。因而，對待這類股票萬不可聽信市場傳聞，特別是一些被處罰的股票在跌停板中放過天量的，后市的下跌將是遙遙無期。這無言的苦果，會讓投資者痛苦和后悔一生。

（5）長期盤整的股票堅決不買。長期盤整的股票是指長年累月上下起伏在某一區(qū)間，既不大漲，也不大跌。這類被一時“棄莊”的股票，有點像城市中的“爛尾樓”，莊家或因資金短缺或因其他種種原因騎虎難下，進退兩難，只能隨波逐流。大盤有行情時，它也意思意思漲一點，大盤跌時，它也跟著跌一點。因莊家已滿肚子股票無意“控盤”了，要漲得等它重新融資到位才能有行情，而一般投資者卻無法知道它何時能籌集到新資金。所以，在盤中凡見到像“木梳”一般的K線圖，這即是此類長期盤整股票的最大特征，應該退出，絕不能猶豫。資本市場的資金利用率似生命般重要，退出后找出與大盤共生存的股票，要比捂在這種股票上強一萬倍。

（6）利好公開的股票堅決不買。利好是股票上升的動力，而利好一旦公開和兌現(xiàn)，就會像人們常說的那樣：“利好出盡是利空”，股價就失去了上升的動力，開始下跌。因此，對利好公開的股票，不可介入，如果前期買入的，應在利好公開之際短線退出。因為利好的出現(xiàn)，常常是莊家利用散戶分析能力差而又熱衷于聽消息的效應，騙散戶接盤的一種手法。

（7）基金重倉股票堅決不買?；疬M入二級市場將給股市及基金本身帶來眾多的無奈。首先，基金的初衷是想穩(wěn)定股指，可是多年運作下來，在4萬多億元流通市值面前，股票型基金在2008年資產(chǎn)凈值從29434.97億元減少到12798.74億元，減少16636.23億元，而股票基金數(shù)量從264只增長到315只。值得關注的是，股票型基金資產(chǎn)凈值占A股流通市值比例較2008年不斷縮小。截至2008年12月31日，滬深A股流通市值合計44419.11億元，按照資產(chǎn)凈值口徑統(tǒng)計，股票型基金12798.74億元資產(chǎn)凈值占到A股流通市值的28.81%。封閉型基金的規(guī)模還難以擔此力挽狂瀾的重任。其次，投資基金在二級市場上運作有很多不便，每季度公布持倉情況是不利之一。進二級市場買股票時要作詳細的運營報告，全是按投資理念上的思路買績優(yōu)成長股，事實上股票并不是凡績優(yōu)就是好股票，結果等報告批下來，再進入該股，往往會造成高位進入。此時，這種股票的老莊家一看有基金進來，或是砸盤，或是出逃，把原本好端端的莊股給搞得無規(guī)無矩。最后，由于資金有限度及自身目標明顯，基金不宜自己坐莊，所以無法控制股價及險情，一旦價格破位后再止損出局，就會導致虧損累累，把股價也砸得不像樣子，莊家也對它無奈。此外，基金在熊市里面表現(xiàn)最差勁。牛市一般可以忽略不計，牛市個股普漲，基金不會拋售。熊市里基金溜之大吉，散戶全部被套，所以熊市時基金重倉股堅決不買。

上述類型的股票中，有少數(shù)類型的個股比較適宜于短線投資，但從價值投資的角度考慮，穩(wěn)健型的投資者應回避為上。

四、熊市中股票價值高于價格

1.好的企業(yè)比好的價格更重要

記得有位股市高手曾經(jīng)說過，“股票拉升的目的就是為了賣出”。這話非常有道理，不賣出，有紅利可分，拉抬股票干什么？馬克思主義的“價格圍繞價值波動定律”在股市上有兩種表現(xiàn)形式：一種是“價值”上漲價格也隨之上漲，這就是所謂的“價值投資”；另一種是“價值”不漲而價格卻上漲，這就是所謂的“泡沫”。這種“泡沫”需要由股市外不斷有資金流入股市來維持，否則就會暴跌。但是“價值”是看不見的，人們能看到的只是價格，作為股票市場的長期參與者，投資者往往容易陷入對價格的過分敏感和高度關注之中，關注價格本身無可厚非，但過分地關注價格會導致對公司本身價值的忽視——市場價格實際上是一家企業(yè)內(nèi)在價值的反映，只有緊緊抓住公司內(nèi)在價值這個關鍵，才不至于在價格變動之中失去主見。股票價格會反映股票所代表的價值，從長期來看股票的價值決定股票價格。由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見，公眾的誤解和偏差都是暫時的，一段時間后，股票的價值會通過合適的價格體現(xiàn)出來。正如投資大師格雷厄姆所說：“短期的市場是臺投票機器，由狂想、貪婪和恐懼來決定如何投票；長期來說市場是臺測重儀，按照公司的內(nèi)在價值來評價一個公司?！?/p>

價值投資是從公司價值出發(fā)，從而把投資股票看作是投資于這個企業(yè)。從理論上來說，如果一個人以合理的價格買入一家公司的股票，隨著公司價值的持續(xù)增長，股票價格也會持續(xù)地增長，例如招商銀行，6年股票上漲5倍，不是單純的價格增長，而是公司內(nèi)在價值持續(xù)提升使然。不但如此，由于市場上的貪婪和恐懼，有些股票被盲目炒高，有些股票就被盲目丟棄，市場上的表現(xiàn)有時會使得價值投資者可以公開地以比較低的價格買入股票，那未來的收益將更高。“股神”巴菲特在他的整個投資生涯中，買入賣出的股票非常多，但有十幾只股票他一直長期持有，只增加投資，從不輕易賣掉，難道這些股票的價格一直誘人，一直被低估嗎？顯然不是。被巴菲特看中并長期持有的股票是：可口可樂、迪斯尼、吉列、美國廣播公司、大都會保險、聯(lián)邦政府雇員保險公司、《華盛頓郵報》公司，等等，顯然，這些公司都是眾所周知的收益穩(wěn)定、管理規(guī)范、可以稱之為基業(yè)常青的企業(yè)，在中國股市上類似于招商銀行、萬科、工商銀行這樣的股票。巴菲特認為，在任何時期只要能夠找到若干經(jīng)營穩(wěn)健、長期高于市場平均利潤率的股票，集中投資，就能夠抵御市場風險，減輕市場波動的沖擊。巴菲特告誡投資者：“恐懼是盲從者的敵人，卻是基本面者的朋友。”由此看出，價值投資就是憑借資本增值來取得收益。然而由于市場的盲動，會時常為價值投資者提供更優(yōu)惠的機會。成功的投資者對他的投資對象要有充分的了解，任何投資舉動，不管是買入還是賣出之前，考慮的絕不僅僅是股票價格的變動，而是上市企業(yè)本身的變化。很多投資者在技術面分析研究上花了很多時間和精力，卻容易忽視事情的另一面，就是在進行投資決策時，不管是長線還是短線，都應當首先基于對上市企業(yè)本身價值的判斷，從這一點上說，好的公司比好的價格更重要。

2.股票價值決定股票價格

格雷厄姆曾說過：“長期的股市是一個天平，短期的股市是一個情緒化的投票機器?！奔偃缤顿Y者不是把贏利的機會押在小概率事件上，那么就應當基于公司的內(nèi)在價值進行投資，投資前一定要對企業(yè)的幾個指標進行分析，對公司的損益要充分估計，另外，凈資產(chǎn)收益率、邊際利潤、所有者收益、再投資利潤收益也同等重要。這些指標不在K線圖上，而是在厚厚的公司年度報表中，投資者應當仔細研究。

價值投資在具體實踐上也有諸多不同，但核心都是：了解投資對象；估計公司價值。就像巴菲特一樣只考慮兩件事：買什么股票和什么時候買。

（1）了解投資對象。價值投資者希望憑借股票的資本性來獲取增值收益，這種情況下，股票的風險就是單純的企業(yè)經(jīng)營風險。因此，根據(jù)一個企業(yè)發(fā)表的數(shù)據(jù)、有關資料，來研究將要投資的企業(yè)的生產(chǎn)和銷售情況，并詳細分析該企業(yè)的收益、資產(chǎn)，包括預測它的成長率，通過評估企業(yè)的實力，可以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)股價之外實際的價值。只有充分地了解這個企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營狀況以及盡可能全面的關于這個企業(yè)的信息和資料，那么做出的判斷和分析才可以說是可靠和有依據(jù)的。

（2）公司的價值分為市場價值、賬面價值、內(nèi)在價值。市場價值就是在股票市場上股票的價格，比如某股票現(xiàn)在每股的價格是50元；賬面價值是企業(yè)賬面上反映出的企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值，也就是財務報表所呈現(xiàn)的凈值，比如某股票現(xiàn)在每股凈值20元；內(nèi)在價值則是企業(yè)未來可能收益的折現(xiàn)值，也是股票市場的全體參與者通過市場行為判定出來的某股票的真正價值，因為它可能比市場價值50元要高，也可能比賬面價值20元還低，但是多數(shù)投資者認為，只有判定這家公司的內(nèi)在價值，投資者才能決定該不該買進這家公司的股票。問題是：怎么判定一家公司的內(nèi)在價值呢？巴菲特判定公司內(nèi)在價值的方式是：把自己當做企業(yè)分析家，而不是股市投資者，更不是股市分析師或經(jīng)濟分析師。巴菲特更注重公司的“商譽”，公司未來的盈利能力，以合理的價格購買一家好公司的股票，像可口可樂、吉列。這一點很重要，很多國內(nèi)A股市場的投資者常常以“炒短線”的角度去投資股票，這就把自己降低為股市投資者或股市分析師了。巴菲特買股票的方式則是把自己提升為企業(yè)家，將每一筆投資都看做是要把整個公司買下來。唯有抱持這樣的投資觀念，投資者才會認真地看這家公司的負債、資產(chǎn)、獲利或其他潛在價值，也才能謹慎地看待每一次的投資“出手”，不會短線進出股票，因此更能長持抱牢，賺到豐厚的投資回報。

（3）對公司估值研判是決定價值投資成敗的關鍵，當然價值研判也可能出現(xiàn)誤差等潛在問題，因為估值的主要依據(jù)是公司的歷史數(shù)據(jù)和對于未來盈利的預期，這不免會陷入一定的不確定性，由此也看出估值之前充分了解公司的重要性。對于公司的估值僅作為投資的一個參考依據(jù)，謹慎的價值投資者往往還要在價格合適的時候才買入股票，創(chuàng)造適合自己的“安全邊際”。

由此可以看出，即使對于價值投資者，價格也是相當重要的，過高的價格會抵消企業(yè)出色的業(yè)績增長所帶來的收獲，更有可能蘊涵潛在的風險。買入股票的價格越低，緩沖的空間越大、風險越小、未來可能的收益越大?？梢哉f，低買高賣也是價值投資者所遵循的，不過是時間被拉長了。市場的下跌意味著投資者對市場的恐懼和向下的判斷，這往往是價值投資者愿意看到的，可以買到價格又低又好的股票，這才是造就了像巴菲特一樣的價值投資者遠遠超越大市的機會和他們非凡的業(yè)績。

3.價值投資≠只買大盤藍籌股

價值投資應該是相對的?！坝闷呙X的價格去買一元錢的東西，這就是價值投資，用100元買70元的東西就絕對不是價值投資，哪怕是藍籌股?！眹鴥?nèi)A股從2007年10月中旬開始，一反此前的穩(wěn)健上揚走勢，突然掉頭向下加速大幅下跌，一些被機構視為具有投資價值的藍籌股遭遇“腰斬”。股市中持有大盤藍籌股的投資者很是憤憤不平。認為自己堅持價值投資，反而還被市場所拋棄。所以，這些投資者頗感“委屈”。但“委屈”歸“委屈”，有道是“市場總是對的”，市場不會因為哪個投資者“委屈”而遷就于他。投資者應該明白一個事實，那就是在當前情況下持有大盤藍籌股并不是一種價值投資行為。雖然總體說來，目前藍籌股的總體市盈率要低于市場的平均市盈率，但這種相對較低的市盈率是與藍籌股的盤大、成長性不足有密切關聯(lián)的。而且，這些藍籌股的絕對市盈率也不算低，少則30倍，多則70倍、80倍，甚至上百倍，這樣的市盈率，與非藍籌股的市盈率相比，也不過是五十步笑百步而已，同樣是沒有投資價值的。在這種情況下投資者更加要保持清醒，意識到股票價格和價值的背離可能隨時破滅，這種危險一直存在，那么如何回避或者最大限度減小這種風險？投資者還是要回到巴菲特所倡導的這種價值投資理念上來，即關注和研究公司本身的價值，而不是僅僅關注每天漲跌多少。

但是很多普通投資者對這個理論有一種錯誤的理解，或者說是不準確的理解，他們覺得價值投資的對象就是那些大盤藍籌股，這些公司管理規(guī)范、業(yè)績穩(wěn)定，有可預期的良好前景，適合長線持有，這就叫做價值投資法則。其實這種理解是偏頗的，研究公司本身的價值，堅持價值投資理念，不是說就一定要買工商銀行、招商銀行、中信證券、萬科這樣的大盤藍籌股，事實上很多不太起眼的公司股票內(nèi)在價值是非常高的，但市場價格沒有充分表現(xiàn)，正所謂價格和價值分離的情況，這類股票一定會給投資者帶來豐厚的回報，它們就是堅持價值投資的股民應當給予關注和研究的對象。為什么2006年買金屬資源類股票會成為最大的贏家？就是因為價值投資理念的正確引導。2006年在國際金屬期貨價格大漲的基本面支撐下，金屬資源個股的收益大幅增加，如中金黃金2006年每股凈資產(chǎn)3.13元，每股收益0.53元，凈資產(chǎn)收益率16.90%，而在2006年3月份后其股價一直徘徊在9元左右——價值明顯低估，再加上業(yè)績高，綜合考慮之下30多元的價格簡直是地板價，后來隨著價值被發(fā)現(xiàn)，股價自然是一路走高，最高達到了159.60元。按照價值投資的法則，這正是投資者需要重點關注的股票（如圖2-4）。

可見，堅持價值投資理念，以企業(yè)的真正內(nèi)在價值為核心、為研究重點，而不是只關注價格變動，是投資者應當注意的一條準則，而這樣的分析需要投資者首先對行業(yè)和公司本身有足夠的了解。

圖2-4　中金黃金2006年3月至2007年9月的日K線圖

五、熊市多元化投資策略

1.投資組合多樣化

在股票市場投資策略中，減少投資風險的一個最好的方式就是建立多樣化的投資組合，這樣不但可以化解各種風險，而且可以獲得更高收益。多樣化的策略主要是指將資金分成幾種類型的投資或者幾種類型的資產(chǎn)。例如，股票、債券和現(xiàn)金。在這些投資中，投資者可以進一步多樣化，例如，投資于大的和小的或者是國內(nèi)的和國際的公司。過去，專業(yè)理財人士運用一個很簡單的規(guī)則指導人們的投資活動。如果投資者的年紀比較大，他們會推薦債券作為投資品種；如果投資者年紀比較小，他們推薦股票作為首選投資品種?，F(xiàn)在很多投資專家都建議投資者在設計投資組合時不僅要考慮自己的年齡，而且還要考慮自己的風險承受能力和收益預期。投資組合中包括股票、債券、共同基金以及現(xiàn)金。

投資者建立適合自己交易系統(tǒng)的基礎就是多樣化投資，對所有投資品種保持一種開放的心態(tài)是投資成功的關鍵。例如，當投資者的資金全部按照一種投資戰(zhàn)略比如價值型投資戰(zhàn)略進行投資，那么這樣的投資組合就可能很不穩(wěn)定。如果在投資組合中同時加入價值型股票和增長型股票，這樣的結果無疑可以減少不穩(wěn)定性。由于國內(nèi)股票市場屬新興市場，股指波動較大，市場趨勢較難預測，但通過在價值型和增長型之間的多樣化投資或者在數(shù)量型投資和品質型投資之間的多樣化投資，投資者就可以獲得一個較為穩(wěn)定的投資組合。這就意味著投資者可以向股票市場投進更多的資金和在同樣風險下可以獲取更高的收益。

在眾多的股票市場投資策略中，除了對沖基金通常不拘泥于多樣化要求以外，即使是以“股神”巴菲特為代表的聚焦投資策略，其投資組合都是相當（如果不是充分的話）多樣化的。以巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司為例，其投資被配置在上市公司股票、未上市經(jīng)營公司的控制性私人資本、債券、商品、外匯等多種資產(chǎn)上。盡管巴菲特將約84%的上市公司股票投資配置集中在約10~15只股票上，但是全部約30只股票的投資組合價值只占全部投資組合的30%左右。

幾乎每一個投資專家都認為適度的多樣化是必需的。只要花費一定的時間，投資者就可以學會如何設計自己多樣化的投資方案。有很多電腦軟件程序可以幫助完成這個工作。但更加謹慎的做法是尋求專業(yè)人士的幫助，投資者也可以聘請理財顧問或者專業(yè)理財機構。無論做出什么樣的決定，大多數(shù)投資專家建議投資者應該有一個多樣化的投資組合。盡管風險不會因為多樣化就立即消除，但這是在市場出現(xiàn)迷局或暴跌時保護自己的最好的方式之一。

多樣化是股票投資決策的基礎。多樣化投資可以避免因為一個不好的投資決策而毀掉了整個投資組合。按照很多專業(yè)人士的經(jīng)驗，多樣化投資的一個有效方式就是投資共同基金，尤其是當投資者沒有足夠的資金在低位補倉或增持股票時。

多樣化不光是一種防守措施，除了在個別行業(yè)或不同類型的公司遭市場遺棄時起到保護投資組合價值的作用，還能幫助投資者拓寬投資視野，尋找各個領域素質高、管理良好的公司。

2.慎重進行資產(chǎn)配置

什么是“資產(chǎn)配置”呢？簡單來說，“資產(chǎn)配置”就是將資金分別投資到各種不同資產(chǎn)類別或投資工具，經(jīng)由長期持有及持續(xù)投資來降低風險，以達到預期報酬的一種投資組合策略。其基本概念即為：在風險理財與無風險理財之間求取平衡。也就是把雞蛋放在不同的籃子里，以此來分散風險。

“資產(chǎn)配置”的概念并非誕生于現(xiàn)代，實際上，早在400年前，西班牙人塞萬提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中就忠告說：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。”無獨有偶，同時代的莎士比亞在《威尼斯商人》中也傳達了“分散投資”的思想——就在劇幕剛剛拉開的時候，安東尼奧告訴他的老友其實他并沒有因為擔心他的貨物而憂愁：“不，相信我；感謝我的命運，我的買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上，更不是依賴著一處地方；我的全部財產(chǎn)，也不會因為這一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁?！?/p>

然而，其后的300多年里，關于資產(chǎn)配置的理論并沒有太多的進步。當然，也不是畫地為牢般地一成不變，比如1921年，《華爾街日報》就曾向投資者建議了一種最優(yōu)投資組合：25%投資于穩(wěn)健型債券、25%投資于穩(wěn)健型優(yōu)先股、25%投資于穩(wěn)健型普通股，其余的25%則投資于投機性證券。1952年，作為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的發(fā)端，馬科維茨發(fā)表了那篇僅有14頁的論文——《資產(chǎn)組合選擇》。1959年，馬科維茨又將其理論系統(tǒng)化，出版了《資產(chǎn)組合選擇》一書，試圖分析家庭和企業(yè)在不確定的條件下，如何支配金融資產(chǎn)，使財富得到最適當?shù)耐顿Y，從而降低風險。該書標志了現(xiàn)代投資組合選擇理論的誕生。

今天，資產(chǎn)配置的含義遠比安東尼奧所理解的要豐富得多。簡單地講，資產(chǎn)配置就是在一個投資組合中選擇資產(chǎn)的類別并確定其比例的過程。資產(chǎn)的類別有兩種：一是實物資產(chǎn)，如房產(chǎn)、藝術品等；二是金融資產(chǎn)，如股票、債券、基金等。當投資者面對多種資產(chǎn)，考慮應該擁有多少種資產(chǎn)、每種資產(chǎn)各占多少比重時，資產(chǎn)配置的決策過程就開始了。由于各種資產(chǎn)往往有著截然不同的性質，歷史統(tǒng)計也顯示在相同的市場條件下它們并不總是同時的反應或同方向的反應，因此當某些資產(chǎn)的價值下降時，另外一些卻在升值。馬科維茨在上述具有里程碑意義的文章中，已經(jīng)通過數(shù)量化方法說明，戰(zhàn)略性地分散投資到收益模式有區(qū)別的資產(chǎn)中去，可以部分或全部填平在某些資產(chǎn)上的虧損，從而減少整個投資組合的波動性，使資產(chǎn)組合的收益趨于穩(wěn)定。

當然，對于不同類型的投資者而言，資產(chǎn)配置的含義也不盡相同。對于多數(shù)專業(yè)投資者，資產(chǎn)配置通常意味著要計算各種不同資產(chǎn)的收益率、標準差和相關性，并運用這些變量進行均值—方差最優(yōu)化從而選擇不同風險收益率的資產(chǎn)組合。關于這些專業(yè)的分析和計算，已經(jīng)有了大量現(xiàn)成的理論和工具。從馬科維茨到夏普到米勒，從現(xiàn)代投資組合理論到有效市場理論到資本資產(chǎn)定價理論，20世紀中期以來，金融學家業(yè)已為這個充滿不確定性的世界刻畫出了一個又一個精美絕倫的投資組合模型?，F(xiàn)代金融理論以數(shù)學為基本分析工具，論證嚴格，而計算機技術的突飛猛進則為實現(xiàn)理論模型向商業(yè)模型的轉變提供了可能。對于個人投資者而言，資產(chǎn)配置就未必包括這些專業(yè)而復雜的計算過程，但依然可以根據(jù)個人財富水平、投資的動機、投資期限的目標、風險偏好、稅收考慮等因素來確定納入投資組合的資產(chǎn)類別及其比重，并在隨后的投資期內(nèi)根據(jù)各資產(chǎn)類別的價格波動情況，及時動態(tài)地調(diào)整資產(chǎn)配置組合權重，或者在某一類別的資產(chǎn)中再作“個股”選擇，以尋求風險控制和投資收益最大化。

資產(chǎn)配置講究安全性、成長性、收益性，這是關鍵。

在當前的點位，經(jīng)?？吹接腥烁吆?，指數(shù)這樣高啊，好可怕啊，要大跌了，但是，他們僅僅是喊喊口號，卻沒有任何防范風險的有效方法。他們沒有空倉而持股，又沒有選擇優(yōu)質籌碼，所以，反倒是他們的風險最大。

資產(chǎn)配置能分散風險，適用于大資金投資者，而對于小資金投資者則適合倉位配置的方法去分散風險。也就是說，一是股票的選擇，二是倉位的管理，這兩個方法相輔相成，穩(wěn)健有效。贏得起輸?shù)闷穑傊痪湓挘何磥磉€有五千點，一萬點，不管哪個點，都需要在景氣行業(yè)中選擇牛股來有效持有。

根據(jù)最新基金投資研究報告，影響投資績效最大的因素就是“資產(chǎn)配置”，影響程度高達91.5%。也就是說，如果依據(jù)資產(chǎn)配置的結果來進行投資，可使投資者有較大的機會達成所設定的投資目標。所以，資產(chǎn)配置才是決定投資回報的主要因素。運用資產(chǎn)配置來做好個人的理財規(guī)劃有如下幾個步驟：

（1）設定自己的財務目標。先依據(jù)自己的年齡、性格、風險承受度、家庭財務狀況等，訂出理財目標、設定投資期限，然后訂出投資計劃。例如，我想在五年內(nèi)買房子，房價大約100萬元，如果頭期款要準備30萬元的話，那我現(xiàn)在一個月要存多少錢？當然這個金額就會受到我們后面所選擇的投資工具和投資回報率的影響了。

（2）選擇最適合自己的投資工具。訂出理財目標之后，接下來就要依投資目標，將資金依自己的風險承受度來選擇投資工具（如基金、股票、債券、貨幣、房地產(chǎn)等不同類型的商品）。也就是說在選擇投資工具之前，一定要先了解自己的投資屬性，如我一年內(nèi)可以容忍的損失是在10%以內(nèi)還是10%~20%，還是更高的損失我也可以接受？也或許我一點點損失也不能接受？這就是自己的風險承受度。

因為投資一定是有風險的，只是程度高低而已，追求高報酬率的同時，通常也是伴隨著越高的風險。

很多投資者對自己的投資屬性不了解，當被問及預期一年的投資報酬率希望可以達到多少，他們卻回答希望一年至少要達到30%、50%，甚至更高。相對地，當問及如果一年投資虧損也是30%、50%的話能接受嗎？他們的回答多半是不能，投資者這樣的投資屬性，可想而知其結果當然也是失望的多。

因為如果只看重預期報酬率，或許只有積極型的投資工具才可以滿足投資者的要求。但是如果真的全部都選擇積極型的投資工具，當風險來臨時，狀況不如預期，而一下子也損失了30%、50%的話，投資者可能就會遭受慘重損失了。所以在選擇投資工具時，千萬不能只看自己希望達到的報酬率，也要先考慮一下自己能接受的損失程度。千萬不能只做樂觀的預期，也要先考慮萬一最糟糕的情況出現(xiàn)時，自己是否可以承受。

（3）投資比例的配置及投資標的的選擇。專業(yè)理財人士曾提出一個投資比例配置的建議：可用100減去自己的年齡，得出的數(shù)值就是自己可以放在風險性資產(chǎn)的投資比例。例如，張三今年40歲，100-40=60，則表示他的資產(chǎn)配置中，至少要有四成是放在穩(wěn)健的固定收益商品上，而積極成長型的商品，如股票或衍生性商品，則不宜超過六成。

通常在選擇投資品種時，較常用的做法是由上而下或由下而上的篩選。由上而下指的是從海內(nèi)外總體經(jīng)濟面與全球金融市場的現(xiàn)況，先來了解全球經(jīng)濟的重要因素與資產(chǎn)配置間的相互關系，透過各產(chǎn)業(yè)景氣的高峰、谷底，來決定資產(chǎn)配置的內(nèi)容與各類投資組合的比重。

由下而上的方式則是在分散風險的考量下，選擇不同產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營績效卓越和具備國際競爭力的公司來作為投資目標。這兩種都是目前常用的方式。

此外，建議投資者在做投資組合時，可以分成核心投資與衛(wèi)星投資兩個區(qū)塊。所謂核心投資就是為了主要的理財目標而設定的投資組合，這個以保守穩(wěn)健的投資策略較好。

除了核心投資之外，其余的就算是衛(wèi)星投資。衛(wèi)星投資通?？梢猿袚咭稽c的風險，因為就算這個部分發(fā)生損失，也不會影響到原有的生活水平。

（4）定期檢視績效并調(diào)整投資組合。這其中又包含按照個人的投資屬性、不同的理財目標，以及不同人生階段所要做的調(diào)整。例如，單身時跟結婚后、丁克家庭與有小孩的家庭，財務目標及投資組合是絕對不會相同的。

隨著人生的各個不同階段，會有不同的家庭責任和不同的財務目標，所以當然就要做不同的調(diào)整。通常會建議每一季或半年可以檢視一下自己的投資績效和投資組合，當然，如果有發(fā)生人生大事的時候，如結婚、生子等，或是某一階段的財務目標達成時，也要記得檢視和隨時調(diào)整。

（5）找到一個值得信任的財務顧問。財務規(guī)劃是長期的事情，投資一定是要做功課的。所謂術業(yè)有專攻，如果自己沒有這么多時間可以一樣樣地研究，那么找個值得信任的專業(yè)財務顧問，仍然可以有事半功倍的效果。

其實在國外，財務顧問就跟家庭醫(yī)師一樣，只是家庭醫(yī)師是針對我們的身體健康、日常保健等問題提供咨詢和解決的方案；而財務顧問則是針對我們不同時期的財務狀況，以及想要達成的各種目標，來給予最適合的咨詢和建議。

在投資市場上流傳著這樣一句名言：對富人來說，他們的投資是沒有風險的。當時還覺得很不可思議，怎么可能有一種投資是沒有風險的？風險從來都跟報酬率是息息相關的。后來才發(fā)現(xiàn)原來有錢人在投資時，一定都很清楚自己到底投資了什么。就像“股神”沃倫·巴菲特一直堅持的投資理念：不熟不做。

再者，就是充分地運用資產(chǎn)配置的觀念，使自己的投資風險降到最低。當然就是投資之神巴菲特，也有錯判行情的時候，但是他知道怎樣去降低自己的風險，所以就算有風險發(fā)生的時候，后果也是自己能夠承擔的。

投資者在做投資計劃時，必須先做好自身或家庭的風險管理。風險管理就像是自己在做財務規(guī)劃時的防護網(wǎng)。有了防護網(wǎng)，就算將來遭遇損失，也不至于滿盤皆輸。所以專業(yè)理財規(guī)劃人士會建議把年收入的10%先拿來做基本的風險規(guī)劃，例如買保險。目的就是希望當風險發(fā)生時，不至于影響到原先的投資計劃而必須被迫中斷，甚者侵蝕到我們原先累積的資產(chǎn)。

其實，投資只有兩個訣竅：時間+復利。因此，除了上面所說的之外，有耐心地持續(xù)下去也是很重要的。早規(guī)劃絕對會比晚規(guī)劃好，這就是時間成本。

3.選擇基金投資

在美國，開放式基金的家庭持有率已經(jīng)達到了50%以上。那么，基金是憑借什么樣的魅力受到如此的青睞呢？

基金起源于19世紀初期的歐洲，當時英國經(jīng)歷工業(yè)革命，海外殖民擴張和投資后，涌現(xiàn)出一批積累了大量財富的中產(chǎn)階級，他們有投資的欲望，但苦于沒有時間、精力和專業(yè)的知識，于是就由政府組成投資公司，委托專家代為操作。到了20世紀初期，基金發(fā)展到美國，在經(jīng)濟高速發(fā)展、民眾財富快速積累的情況下，它逐漸成為家庭理財工具的首選。

那么，究竟基金的魅力在哪里呢？為何它能成為今日全球的主流投資工具呢？其實很簡單，它的操作方式是由專業(yè)的基金管理公司向廣大投資者發(fā)行基金份額，集中資金，聚少成多、聚沙成塔，然后對資金進行管理和運用，通過專業(yè)人員在股票、債券等方面的投資，獲得投資收益和資本增值。2007年，股票基金平均回報超過了50%，而優(yōu)秀基金公司更是給投資者帶來超過100%的回報。

與其他投資工具相比，基金具備如下無可比擬的優(yōu)勢：

（1）投資門檻低：國內(nèi)基金只要投資1000元，就可以享受專家服務，而房地產(chǎn)、期貨和股票必須有較大的本金。

（2）降低投資成本：基金集合了數(shù)千人至數(shù)十萬人以上的小額資金，將其匯集為一大筆錢來為大眾賺錢，而資金越多在金融市場上越容易爭取到比較優(yōu)惠的條件或折扣，同時可以進行投資組合，提高投資勝算。這種規(guī)模效應就幫助投資者節(jié)約了不少的成本。

（3）分散投資風險：由于個人資金有限，能選擇投資工具并不多，風險自然較為集中，共同基金因資金龐大，可有計劃地分散其資金，再加上基金經(jīng)理人專業(yè)的判斷，風險自然大幅降低。

（4）專家專業(yè)管理：理財工具多樣化且專業(yè)化，我們一般的投資者很難全部掌握，所以委托相關的專業(yè)人士代為操作，以其專業(yè)的素養(yǎng)及經(jīng)驗，自然能產(chǎn)生較高的效益。基金由專家團隊為投資者打工，優(yōu)秀的基金公司更有全球的研究團隊協(xié)助收集和分析信息，專業(yè)化投資，投資者無須親力親為，省時省心。

（5）流通性好：購買基金之后如果急需用錢，可到基金管理公司要求贖回或到證券市場將其賣出，變現(xiàn)容易?；鸸疽欢〞纼糁祷刭I，一般不會有賣不掉之情況。

（6）合法節(jié)稅、累積財富：目前國家對投資者從基金分配中取得的收入，不征收個人所得稅。

4.選擇現(xiàn)金類理財產(chǎn)品

現(xiàn)金對于很多投資者而言，只是一個單詞而已。用華爾街的一句老話來提醒你：“現(xiàn)金就是垃圾”。事實上，很多投資者根本就不考慮把現(xiàn)金、基金、CDs（大額可轉讓存單）、國庫券或者銀行存款賬戶等作為一種投資方式，而僅僅把這些當成是一種儲蓄的方式。這類投資者相信在什么時候都應該100%投資于股票和債券。然而，大多數(shù)理財專家都建議投資者至少要在投資組合中保留一小部分現(xiàn)金。事實上，很多專家說保留現(xiàn)金是財務規(guī)劃中的第一個目標也是最基本的目標。

現(xiàn)金的最大好處是它的安全性。無論股票市場今天如何動蕩，你總是可以知道現(xiàn)金明天肯定還在。至少，你應該保留一個應急基金，用于失業(yè)、長期生病或者其他沒有預料到的緊急情況。盡管關于保留多少現(xiàn)金用于應急有很多爭論，但是很多專家還是認為你應該保留足夠的現(xiàn)金，以便支撐3~6個月的生活費用。

在弱勢環(huán)境下始終堅持“現(xiàn)金為王”策略被認為是一種最安全的投資方式。然而，持有現(xiàn)金也有明顯的缺陷。有關統(tǒng)計表明，從長期來看財富的最大敵人不是股票市場，而是通貨膨脹。如果長期持有現(xiàn)金，投資者不僅可能會錯過股票市場可觀的收益，而且實際上還會因為通貨膨脹而損失錢。在堅持“現(xiàn)金為王”的同時，如何提高現(xiàn)金的投資收益抵御通貨膨脹，是許多投資者關心的問題。在可替代的選擇方案中，貨幣基金以及債券基金是大多數(shù)人的投資選擇。隨著金融理財產(chǎn)品的拓展，一種新的現(xiàn)金增利理財產(chǎn)品成為投資者的新選擇，該產(chǎn)品在為投資者的暫時閑置資金提供更廣闊的投資出路的同時，也幫助投資者實現(xiàn)了更高的投資收益。與其他理財產(chǎn)品相比，該理財產(chǎn)品具有以下優(yōu)點：

（1）投資方式較為靈活。一般的理財產(chǎn)品往往在購買時便確定了投資金額，在投資期內(nèi)很難更改，從而給投資者理財帶來諸多不便。深圳發(fā)展銀行推出的“現(xiàn)金增利計劃”理財產(chǎn)品實現(xiàn)了彈性投資，更有利于投資者理財。投資者可以根據(jù)賬戶資金收入及使用情況，動態(tài)調(diào)整投資金額，既可以選擇定額累加投資，每月約定按一定金額增加投資，也可以選擇比例投資，每月按賬戶余額的一定比例購買該產(chǎn)品。

（2）投資者在投資期間還可以更改購買方式和金額，如果急需資金，還可以隨時辦理提前終止手續(xù)，及時收回資金。投資者能夠完全根據(jù)自己的需求和意愿，靈活調(diào)度資金，理財投資更加愜意，實際收益率更高。與其他理財產(chǎn)品到期分配投資收益不同，此類理財產(chǎn)品按月支付投資收益。該產(chǎn)品年收益率一般預計在2%~3.6%，遠遠高于同期儲蓄存款、國債的投資收益，而且收益免繳所得稅。由于采用按月支付收益，客戶可以將收益進行再投資，享受按月復利，獲得比預計收益率更高的投資回報。

（3）投資者購買該產(chǎn)品無需向銀行交納手續(xù)費，也不需要交納其他費用。省時省心，安全方便。這類現(xiàn)金理財產(chǎn)品多由銀行與基金公司合作推出，主要投資貨幣市場基金，收益保障系數(shù)相對較高。投資者只需到柜臺辦理相關購買手續(xù)，便可坐享投資分紅，其他一切事務均由銀行負責辦理。銀行每月初幫助客戶申購產(chǎn)品，月末將客戶的投資本金與分紅收益直接劃入投資者指定賬戶。

（4）此類理財產(chǎn)品的購買也非常方便，投資者只需攜帶本人有效身份證件及銀行卡到相關銀行各營業(yè)網(wǎng)點即可辦理。

5.選擇債券投資

在過去的幾年中，債券可不像股票那樣受追捧。由于股票市場的大牛市以及債券收益的平庸性，很多投資者都在資產(chǎn)組合中減少甚至剔除了債券投資。這樣做的理由很簡單：在過去的三年中，股市、期市、樓市及其他投資品種年收益率達30%甚至更高，而在同一時期，國債的到期收益率均不超過4%。

當投資者購買了一只股票，表明這位投資者購買了公司的一部分，它代表了一家公司的所有權。然而當投資者購買了債券，只能說明投資者借錢給了公司或者政府。債券是一種債務工具，換一個詞來說就是借條。債券是一種收益固定的投資，也就是說在債券的持有期內(nèi)支付給你固定利率的利息。保守型投資者比較適合投資債券，因為債券能夠提供一個穩(wěn)定的、可以預計的投資收益。

目前，在上交所掛牌交易的債券品種主要包括國債、企業(yè)債、公司債、可轉換債、可分離交易的可轉債等。債券投資屬于債權性投資，因此債券持有人只是定期獲取利息，并到期收回本金，但無權參與公司的經(jīng)營管理。當債券到期的時候，債券投資者借給公司或者政府的錢就應該收回來。債券的期限越長，穩(wěn)定性就越差。債券在存續(xù)期內(nèi)，其價格會受多種因素影響而發(fā)生變動，買入債券或債券基金后出現(xiàn)投資縮水的可能性同樣存在。同時，債券被信用評級機構降低信用等級的風險始終存在。信用等級最差的債券也叫高收益?zhèn)?，又稱垃圾債券。一般來說，要獲取更高的收益，就要承擔更大的風險。但作為固定收益類產(chǎn)品，持有債券到期的收益是確定的，沒有虧損風險。債券到期收益是確定的，因此價格上漲和下跌空間有限，風險自然大大低于股票。

盡管債券投資的種類非常多樣化，但一般說來投資債券具有以下幾項優(yōu)點：

（1）安全性高。債券發(fā)行時就約定了到期后償還本金和利息，其求償權位于股東之前，因此債券投資到期能夠收回本金。特別是對于國債及有擔保的公司債、企業(yè)債來說，由于有國家財政力作后盾，其本金的安全性比較高，是具有較高安全性的一種投資方式。

（2）收益較穩(wěn)定。投資于債券，其收益是按照票面金額和票面利率計算的利息收入及債券轉讓的差價，與發(fā)行公司的經(jīng)營狀況無關，因而其投資的收益比較穩(wěn)定。

（3）價格波動性較小。債券的市場價格盡管有一定的波動性，但由于前述原因，債券的價格畢竟不會偏離其價值太多，其波動性相對較小。

（4）贖回容易，流動性強。許多債券如政府及大企業(yè)發(fā)行的債券，一般都可以在金融市場上迅速出售，具有較好的流動性。當債券持有人急需資金時，可以在交易市場隨時賣出，而且隨著金融市場的進一步開放，債券的流動性將會不斷加強。因此，債券作為投資工具，最適合想獲取固定收益的投資者。

六、熊市操作要領——把握交易尺度

在股市上盈利與虧損有時并不在于投資者技術的好壞，而在于能否認識自己的弱點，克服自己的弱點。投資者對自己的弱點絕不能低估，對自己的能力絕不能高估，每一次失誤，幾乎都是因為自己的弱點造成的。從某種意義上說，人性弱點的多少決定了盈虧的多少。投資規(guī)則、投資習慣的存在就是為了克服、約束人性的弱點，保證投資者基本的操作不出錯誤。怎樣把握弱市格局下的交易操作尺度呢？這里向投資者推薦一個“慢”、“快”、“穩(wěn)”的投資習慣，指的是買股票要慢，賣股票要快，持股票要穩(wěn)。只要在整個操作過程中把握這一習慣并牢記于心，投資者至少就可以保證基本的收益而不至于出現(xiàn)嚴重錯誤。

1.選股要慢

股市既然趨勢走弱，一時半會兒牛不起來的，況且中國股市向來牛短熊長。熊市中頻繁操作顯然是不對的，熊市中盯著盤面也是不對的。那么熊市中該干什么呢？選股。在選擇板塊、選擇行業(yè)、選擇公司、選擇股票的時候一定要夠慢，要有足夠的時間去全盤考慮市場的情況和自己的情況。其實市場的參與者大都明白一個道理，投資戰(zhàn)略是第一位的，具體的戰(zhàn)術操作是第二位的，如果大方向把握對了，后面如何具體操作，如何持股，如何賣出，都無礙大局，只是賺多賺少的區(qū)別。但是如果前面的研究、選股這一步做得不細致、不到位，決策過于草率以至于做出了錯誤的選擇，那么后面的操作越快，只會死得越快，南轅北轍。而這一步在深思熟慮之下做對了，那么接下來的操作也將順利得多，不管是快是慢都不至于影響大局?？偠灾?，前期的研判、選股要細要慢，這是一個通用的道理。高手買股票，往往在大勢研判、個股分析上下足工夫。這類投資者多半喜歡花大量的時間看盤跟蹤、反復研究資料和信息，耐心地等待機會，尋找合適的時機去建倉。有一種說法：買股票的膽子要小些；建倉的步子要慢些；眼光要遠一些。相反，如果跟蹤研判的時間過短，沒充分考慮就操作，或者僅僅憑某些并不可靠的信息和推薦就入市，風險無疑是比較大的；有的投資者不愿意花時間分析研究，喜歡憑借經(jīng)驗買股票，不做技術分析，不研究公司資料，這樣結果必然是蒙受損失。

股票市場上的投資高手每天做得最勤的工作就是研究、再研究，分析、再分析。他們絕對不會每時每刻寢食難安地死守著電腦屏幕，不會僅僅根據(jù)大盤指數(shù)和個股價格的漲跌變化來決定自己的投資，他們所研究的是公司的價值而不僅僅是股票的價格，即選擇公司而不只是選擇價格。之所以這樣，就是因為整個投資中最有技術含量、最考驗經(jīng)驗、能力、技術的都是在前期的選股階段，把這項工作扎實落實好了，投資就成功了一半。

2.持股要穩(wěn)

股市中許多股民的立足點是短炒，雖然有時候趕上了好行情，能夠賺一些，但絕對經(jīng)不起賠，這就是追漲殺跌的下場。但相比較而言，中長線持有優(yōu)質的股票更容易成功些。中長線持股要穩(wěn)，意思是說持股要有耐心、能忍，唯有此才能不被市場表面的東西所迷惑，才能獲得豐厚的收益。股市波動非常劇烈，而且一切價格、信息的時效性都很強，轉眼間市場的狀況就會不一樣了，如果股民立足短線博取短差，一來持股心態(tài)不穩(wěn)，二來頻繁買賣，這種操作自然很難有周密的研判。股票投資必須堅持價值投資原則，這樣才能少犯盲動的錯誤。做到持股要穩(wěn)，投資者必須有穩(wěn)定的投資策略，有合理的投資預期，有既定的投資目標，同時能夠在跌宕起伏的股市中始終保持良好的心態(tài)，這就是投資者所要把握的持股要穩(wěn)的投資法則。

投資者要相信經(jīng)濟和股市內(nèi)在的規(guī)律能夠反映真實的價值變化，投資者的投資行為應當具有長期性和穩(wěn)定性。如果投資者認可這個前提條件，那就會明白，穩(wěn)定的持股是非常合理的操作手段，而不需要太過關注每天的股價漲跌的頻繁變化——道理很簡單，因為價值本身不可能是這么頻繁變化的。股市高手的投資策略就是“持股要穩(wěn)”，這類高手一點不像每天搏殺于風云變化的金融市場的短線交易客，由于不需要像短線交易者一樣緊張兮兮盯著大盤和自己的股票，也就沒有頻繁買進賣出的交易行為。持股穩(wěn)定是被事實充分證明了的成功投資習慣。美國投資大師巴菲特有句投資名言：“如果你沒有持有一種股票10年的準備，那么連十分鐘都不要持有這種股票?！边@就是世界最著名的投資專家的投資習慣，值得中國股民們，特別是喜歡打一槍換一個地方的短線交易客們深思。

持股不穩(wěn)的人，持幣也不穩(wěn)。如果交易心態(tài)陷入一種焦慮不安狀態(tài)之中，然后入市交易，進而投資失誤，然后割肉離場的惡性循環(huán)。這種情況下投資者就要檢討自己的心態(tài)是不是過分焦躁，對投資的預期不切實際。切記，在投資中，理性是一切操作的前提。有了理性才能夠有耐性（指的是在理性思考下的耐心，而不是無原則的耐性），才能夠穩(wěn)住自己的投資。

3.賣股要快

入市時機把握準確，你才成功了一半，掌握好合適的賣出時機，才是成功的投資者。決定要賣的時候，就堅決拋出。但多數(shù)投資者都有一個奇怪但又滑稽的思維誤區(qū)，由于自己判斷準確“買”對了，進而也就進行類推，自己一定能“賣”對。其實這是人潛意識里的一個錯誤認知，覺得選準股票能掙錢，賣早了股票就會虧錢。心理學上已經(jīng)證明，放棄已有的東西比通過同樣的代價去獲取新的東西，心理成本更高。還有一個因素，就是在買股票的時候，投資者往往因盈利而站在擁有主動權的一方，而在決定要賣掉的時候，就往往心態(tài)上處于被動。事實上誰都知道只有賣掉股票才能將賬面利潤轉化為實際財富，此時的投資者最容易陷入猶豫不決、優(yōu)柔寡斷狀態(tài)。任何投資交易都不是生死一博的賭局。古人說得好：“留得青山在，不怕沒柴燒?！碧潛p的時候如果決定止損、賣掉股票，就要堅決行動，主動、果斷出局，不要等損失擴大了，錯過了在相對高位出手的機會。常見的例子就是，漲了15%的時候覺得不錯，有的人滿意了，賣掉了；但是跌了15%、20%、30%的時候，絕大多數(shù)投資者都不覺得這個數(shù)額和漲的相同數(shù)額是一樣的，感覺不到心疼，而是沉浸在市場處于正常的回調(diào)整理之中，始終難以面對現(xiàn)實進行止損操作。其實這是人的一種心理錯覺。漲的時候按道理說更有理由堅決賣掉，但是實際上相反，越是漲，很多股民越是沉浸在“判斷”正確的心理預期中，持股待漲成了唯一可做的操作，終于等到某一天大熊市降臨，資產(chǎn)大幅縮水，于是更加舍不得拋，死捂守倉。其實要是早在高位拋出，套回現(xiàn)金，持幣等待機會再入市，絕對是更好的選擇，也有更多的選擇，而且保持現(xiàn)金流動性也是弱市格局下的投資理念之一。

打仗就要嚴格遵守紀律，雖然嚴格遵守紀律不一定能打勝仗，但是如果紀律渙散，要想取得勝利基本是不可能的事情，除非對手更渙散。其實所有的紀律和規(guī)章都是在約束人性固有的弱點，投資行為中往往也會被這樣的弱點所困擾，并造成損失，所以投資一樣要講紀律、講原則。投資中的人性弱點，比如前面提到的，人總是喜歡買、不喜歡賣，其實這就是一個非理性的心理判斷誤區(qū)。為了克服這個弱點，投資者在決定要買的時候不要那么“偏執(zhí)”，要慎重再慎重，放慢節(jié)奏；在賣的時候就要果斷一點，不要拖拖拉拉延誤戰(zhàn)機。在下跌中不舍得拋出堅決止損，導致?lián)p失更大；莽撞沖動，買股票盲目，不加思維，憑感覺盲斷，結果買了沒多久就被套牢；缺乏耐心，持股浮躁，總想著尋找別的機會看能不能賺更多的錢，或者盯著自己的股票有一絲風吹草動就尋思是不是該賣掉換別的股票了，這樣的心態(tài)都是浮躁，根源就在于投資策略錯誤、對投資預期判斷失誤。這些人性的弱點只能通過正確的投資習慣、投資紀律來約束，所以在投資決策時，切記這樣基本的操作原則：買股票要慢，賣股票要快，持股票要穩(wěn)。

七、熊市避險策略

1.弱市格局下的決策

股市下跌必然會引發(fā)資產(chǎn)縮水，投資者都面臨艱難選擇：出局，還是觀望？投資界盛傳著這樣一條定律：任何市場，投資收益與風險都相伴相生。股神巴菲特曾告誡投資者，如果無法做到當自己的股票大跌、市值損失50%仍死捂股票不動，就不要投資股票。股票從來都是高收益、高風險的投資產(chǎn)品。

在2007年10月以前的持續(xù)上漲中，投資者嘗盡大牛市的甜頭，但隨著行情的峰回路轉，近一年半的熊市下跌，正是對投資者的風險教育。這種教育方式，貫穿每個市場參與者的投資生涯。如果再次遇到突如其來的大跌，比起觀察身邊的人是否拋售股票、一味跟風，更正確的做法是考慮以下兩點，作為下一步?jīng)Q定的依據(jù)。

首先，準確及時地對后市作出判斷。如果認為市場趨勢仍將繼續(xù)走弱，投資者應毫不猶豫地止損出局；如果認為影響市場走勢的基本因素沒有發(fā)生變化，長期利好前景不改，或即使下跌，跌幅也在承受范圍內(nèi)，那么你大可繼續(xù)持有。

其次，關注股票質地，而非指數(shù)漲跌。覆巢之下豈有完卵，股市暴跌，個股逆市走強的只屬于小概率事件，多數(shù)股票難以避開系統(tǒng)性風險。股票的價值是在暴跌中突現(xiàn)出來的，優(yōu)質的股票即使調(diào)整一段時間，也仍有上漲空間。這樣的投資原則，中外多數(shù)基金經(jīng)理和職業(yè)投資者普遍采用。

2.合理分配資金

投資離不開市場，特別是在熊市中投資，首要考慮的因素就是如何最大限度地保住本金，也就是追求絕對安全的收益，才能讓投資者順利挨到下一輪牛市。目前市場存在很大的不確定性，投資市場受多種因素的影響，大到國家政策、小到小道傳言，都可能會使之出現(xiàn)大幅震蕩，股指從2007年的6124點跌至1665點左右，已經(jīng)充分證實“理性”投資的重要性。當然，也不能因為市場風險如此巨大而不敢投資，那么，怎樣才能最大限度地合理分配資金呢？

（1）強調(diào)資金投資組合的均衡性。均衡性是強調(diào)組合資產(chǎn)中股票、債券和現(xiàn)金的合理分配及股票在不同板塊之間的分配，將股票的比例降低，適當增持其他類型的投資品種。

（2）強調(diào)資金投資組合的分散性。分散性是指降低股票的集中度，持有股票的集中度不到30%。

（3）強調(diào)資金投資組合的流動性。流動性是強調(diào)股票的可變現(xiàn)程度，弱市格局下不持有超過5%的股票，重倉個股的比例均衡地保持在3%左右，充分保持流動性。

3.在不同市場間配置

投資者都知道“不能把所有雞蛋放在同一個籃子里”。成熟的投資者一般都會多選擇幾項投資品種，以盡可能地避免股市風險。但是，大多數(shù)人忽略了這一點：把所有“雞蛋”放在同一個投資市場里，風險也極大。

如果在2006~2007年間，投資者把所有資產(chǎn)放在中國股票市場，毫無疑問，他們已獲得相當豐厚的回報。但是，他們卻錯過美國、歐洲等成熟市場發(fā)展機會。更有甚者，從2007年10月下跌后，中國股市大幅下挫，而此時的美國、歐洲等其他市場走勢卻相對強勁，總體升幅高于中國市場。這表明，把資金分散在不同市場，是較為穩(wěn)妥的投資策略。

這也是我們所說的注重不同市場間配置——分散風險的第一重含義。

說不同市場間配置能夠分散風險，并不是說它的預期收益有多么的高，而在于它降低了整個資產(chǎn)組合的風險。這和衍生品的套期保值有點類似。套期保值并不保證你能獲得多么高的收益，它的真正作用在于降低未來的不確定性。收益并不是投資者所應考慮的唯一因素，分散風險從而降低風險也應該成為一個重要的投資目標。

不同市場間配置究竟是否能起到分散風險的作用，這要看中國大陸股市和其他國家或地區(qū)的股市走勢有多大的相互獨立性。從各地股市指數(shù)的相關性來看，這種獨立性還是比較強的，其中，中國大陸股市和美國股市、英國股市的相關系數(shù)分別只有0.06和0.04。相關系數(shù)反映的是兩個市場的相關性，相關系數(shù)從-1到+1，-1表示兩個市場走勢完全相反，+1表示兩個市場走勢完全相同。

2008年以來，資本市場的一個典型特征是震蕩整理、波動加劇。在這種情況下，通過不同市場間配置組合來降低波動性和風險就顯得尤為重要。正如上面所說，不同市場間配置組合正好是這樣一種能分散風險的投資選擇。事實也確實如此，2008年以來，不同市場間配置組合分散風險的效果越來越明顯。除了A股以外，我們來看一下海外市場2008年以來的表現(xiàn)。作為次貸危機發(fā)源地的美國，2008年以來標準普爾指數(shù)僅下跌5.27%，遠低于滬深300指數(shù)同期25.68%的跌幅。從地域上來看，與A股同屬亞太市場的韓國和新加坡市場主要指數(shù)跌幅也僅為3.80%和8.29%；從市場性質上來看，與中國A股市場同屬“金磚四國”的巴西、俄羅斯和印度三大新興市場相比，其調(diào)整幅度也遠遠低于A股市場。數(shù)據(jù)證明，投資于海外、在全球市場范圍內(nèi)進行資產(chǎn)配置有利于分散單一市場的投資風險。把部分資產(chǎn)配置于成熟市場的環(huán)球配置基金，主要目的就是分散投資，規(guī)避新興市場波動較大的風險，使產(chǎn)品在盡可能降低波動率的情況下，獲得較高回報。

4.不同投資產(chǎn)品配置

進行多品種投資是分散風險的另一重含義，不要將所有資產(chǎn)集中投資在同一個投資品種。比如，不能只買股票，或只投資外匯。投資標的集中，收益集中，風險也集中。一旦這個投資市場發(fā)生趨勢逆轉，短期大幅虧損將不可避免。

比如最近全球由于金融危機導致股市下跌，如果投資者做了合理的投資組合，投資于不同類型品種，總體資產(chǎn)損失無疑相對較小。

配置不同的投資產(chǎn)品，最簡單的做法，是高低風險組合相互搭配。比如，股票與債券搭配，這是許多配置型基金的組合。相對股票市場的高收益、高風險特征，債券是低風險、低收益的投資品種。例如，穩(wěn)健型的投資者可以考慮將15%的核心資產(chǎn)配置在現(xiàn)金類投資產(chǎn)品，40%投資于股票類產(chǎn)品，35%配置在債券型投資產(chǎn)品，剩余的10%配置在商品等另類投資產(chǎn)品。非常進取的投資者則會將所有核心資產(chǎn)的70%投資于股票型產(chǎn)品，20%配置于債券型，余下的10%投資在另類商品等。除這類品種外，黃金、期貨、外匯等品種，都可以考慮。關鍵是，要講究高低風險產(chǎn)品的互相搭配。

任何投資市場都一樣：短期趨勢較難預測，但是長期趨勢卻可以大體把握。

市場隨時面臨意想不到的調(diào)整。如果投資者沒有準備一筆短期資產(chǎn)，以應不時之需，一旦投資者突然發(fā)生流動性需求，整個投資計劃會因此受影響，比如，投資者可能被迫在股市下跌時賣出資產(chǎn)。保存一筆可隨時變現(xiàn)的資產(chǎn)，就等于保留了投資主動權。

投資計劃的周期，與未來可預計或未能預計的支出項目有很大關系。比如，投資者有一筆錢，打算10年后用于子女教育，這筆錢就可用于長期投資。如這筆錢要用來供房貸，就只能用于短期投資。

短期投資收益雖然明顯低于中長期投資收益，但能避免被迫套現(xiàn)窘境，在執(zhí)行投資計劃的最初就應該堅持長期與短期合理配置的原則。短期投資產(chǎn)品包括儲蓄或者現(xiàn)金類理財產(chǎn)品。

5.莊家常用的欺騙手法

（1）在股價經(jīng)過大幅下跌已處于較低價位，在賣1、賣2、賣3、賣4、賣5掛有巨量拋單，從而使投資者認為上方仍拋壓沉重，因此在買1的價位提前賣出股票，實際莊家在暗中吸籌，待低位籌碼吸納完畢后，突然撤掉巨量拋單，股價大幅上漲。

（2）在股價經(jīng)過大幅上漲已處于較高價位，在買1、買2、買3、買4、買5掛有巨量買單，從而使投資者認為上方仍拋壓較輕，主力仍未出局，此時紛紛以買1價格買入股票，實際莊家在悄悄出貨，待籌碼出得差不多時，突然撤掉巨量買單，并開始全線拋空，股價迅速下跌。