做空機(jī)構(gòu)入場(chǎng)

渾水的前世今生

2010年1月份，還沒(méi)有創(chuàng)辦渾水研究公司（Muddy Waters Research，簡(jiǎn)稱(chēng)渾水）的布洛克輾轉(zhuǎn)來(lái)到河北省保定市徐水縣南郊，他們是來(lái)探訪一家在美國(guó)證券交易所上市的名為東方紙業(yè)的中國(guó)公司。在工廠參觀了大概一個(gè)半小時(shí)后，布洛克被眼前所見(jiàn)震驚了：破舊的廠房、生銹的設(shè)備、堆積的垃圾以及無(wú)所事事的工人———這和他的預(yù)期有著天壤之別，要知道他此行的目的是為了投資這家市值超過(guò)1暢5億美元的公司。

就在數(shù)月前，布洛克的父親比爾·布洛克（Bill Block）在美國(guó)佛羅里達(dá)州的一個(gè)會(huì)議上遇到了來(lái)自東方紙業(yè)的代表，后者向比爾介紹稱(chēng)，該公司是一家優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)。比爾當(dāng)時(shí)正在尋找中國(guó)概念股的投資機(jī)會(huì)，他決定請(qǐng)人去實(shí)地調(diào)查一下，如果情況屬實(shí)，他將會(huì)做多東方紙業(yè)的股票。

布洛克因此受父親委托來(lái)到了河北保定。但是，東方紙業(yè)在信息披露文件中號(hào)稱(chēng)有450萬(wàn)美元的存貨，他到現(xiàn)場(chǎng)看到的卻只是一推廢紙。保定之行讓布洛克沮喪之極，他認(rèn)定東方紙業(yè)存在嚴(yán)重的欺詐行為。不過(guò)接下來(lái)，他決定暫時(shí)靜觀其變，因?yàn)闁|方紙業(yè)剛剛更換了會(huì)計(jì)師事務(wù)所，正在對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審計(jì)。他預(yù)計(jì)東方紙業(yè)將遭到會(huì)計(jì)師事務(wù)所的質(zhì)疑。

然而令他大跌眼鏡的是，東方紙業(yè)在2010年4月宣布通過(guò)了外部審計(jì)。在他看來(lái)，這是一家存在如此嚴(yán)重欺詐行為的公司，審計(jì)師卻視而不見(jiàn)?？吹綑C(jī)會(huì)的布洛克遂開(kāi)始了自己的打擊中概股造假之路。

做空中概股，其實(shí)并非是布洛克最初的中國(guó)夢(mèng)。布洛克說(shuō)，受到父親的影響，他12歲時(shí)就萌生了投資中國(guó)的想法，并且認(rèn)為中國(guó)蘊(yùn)藏著巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)。1994年，布洛克在美國(guó)南加州大學(xué)主修金融學(xué)，并且選修了漢語(yǔ)。1998年大學(xué)畢業(yè)后，他立刻飛到上海，希望將此作為事業(yè)的起點(diǎn)。當(dāng)時(shí)中國(guó)股市投機(jī)行為盛行，布洛克在上海租了一間公寓，然后花大量的時(shí)間去研究為數(shù)不多的B股，并且一一去拜訪這些公司。但僅僅6個(gè)月后，他就意識(shí)到在中國(guó)推行價(jià)值投資理念的做法根本行不通。失望之余，1999年1月，他搭上了回美國(guó)的飛機(jī)。

其實(shí)布洛克與中概股扯上關(guān)聯(lián)，其父親比爾的作用很大。比爾早年建立了一家小型獨(dú)立投資研究機(jī)構(gòu)W．A．B．Capital，該公司將小型上市公司推介給華爾街知名基金經(jīng)理，而比爾本人也在華爾街小有名氣，與眾多基金經(jīng)理人有著良好的關(guān)系。

事實(shí)上，布洛克的父親才是真正經(jīng)驗(yàn)老到的資本掮客。比爾曾多次對(duì)美國(guó)本土小型上市公司唱空或做多。2000年，也就是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅伊始的時(shí)候，比爾更是成功唱空一家名為T(mén)HQ的Play Station游戲供應(yīng)商，讓其股價(jià)下跌。

2000年后，中國(guó)概念股開(kāi)始扎堆在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，消費(fèi)行業(yè)與新興行業(yè)成為納斯達(dá)克中國(guó)板塊的主題。經(jīng)驗(yàn)老到的比爾在市場(chǎng)上再度看到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前似曾相識(shí)的繁榮場(chǎng)景。從那時(shí)起，比爾便對(duì)一些中國(guó)在美國(guó)上市的公司產(chǎn)生了強(qiáng)烈興趣。

1999年，布洛克沮喪回國(guó)之后，開(kāi)始攻讀法律。在有了近18個(gè)月的律師工作經(jīng)驗(yàn)之后，布洛克開(kāi)始在其父親所在的調(diào)查機(jī)構(gòu)工作，但終因意見(jiàn)不合而離開(kāi)。原因主要是比爾的公司曾有很長(zhǎng)的吹捧爛股的歷史，他將一些公司的評(píng)級(jí)列為“強(qiáng)力推薦買(mǎi)入”，這些公司便給他錢(qián)。

2005年，布洛克回到上海，創(chuàng)辦了一個(gè)提供中國(guó)商業(yè)信息的網(wǎng)站和一家名為L(zhǎng)ove Box的私人倉(cāng)儲(chǔ)公司，但生意算不上成功。直到2010年，他意識(shí)到抓住那些有瑕疵的中國(guó)概念股也可以成為一門(mén)生意。布洛克和他的伙伴因此成立了一家名為渾水的市場(chǎng)調(diào)查公司，希望抓住那些在赴美上市熱潮中試圖渾水摸魚(yú)的中國(guó)概念股。

接受筆者訪問(wèn)當(dāng)天，布洛克剛參加了彭博社舉辦的對(duì)沖基金論壇，并且做了演講。在演講提問(wèn)環(huán)節(jié)，一名來(lái)自歐洲的投資人當(dāng)場(chǎng)對(duì)布洛克的律師身份表示質(zhì)疑，并指其能力不濟(jì)———“被加利福尼亞州解除律師身份”。該名投資人情緒激動(dòng)地指責(zé)布洛克發(fā)表不實(shí)調(diào)查報(bào)告，使自己損失慘重，最終被兩名安保人員架出門(mén)外。“我從來(lái)沒(méi)有在加利福尼亞做過(guò)律師，那只是雅虎網(wǎng)站上的謠言，我只有紐約的律師證。”布洛克對(duì)筆者說(shuō)。法律，或許是布洛克和他的同行們比較介意，或者說(shuō)看重的一件事。

與普通投資人一樣，布洛克也看到，近年來(lái)中國(guó)概念股在美國(guó)資本市場(chǎng)太熱了。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年以前，通過(guò)反向收購(gòu)先上OTCBB市場(chǎng)，而后能成功升板到納斯達(dá)克主板的中國(guó)公司，一年只有5家。而從2009年下半年起，每個(gè)月就有五六家。2009年，由OTCBB升至納斯達(dá)克主板的中國(guó)公司高達(dá)36家，而通過(guò)IPO上納斯達(dá)克的只有10家?！笆煜っ绹?guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）是有限的，有些公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)甚至是臨近上市才找到，甚至來(lái)不及把招股說(shuō)明書(shū)從頭到尾讀一遍。”他這樣猜度。

2010年6月28日，渾水在香港注冊(cè)辦事處，注冊(cè)資金1萬(wàn)港元，公司注冊(cè)地址為尖沙咀柯士甸道麗斯廣場(chǎng)19層，其地理位置遠(yuǎn)離金融中心，與四周密集的住宅樓毗鄰而居。除此之外，深諳法律的布洛克并沒(méi)有在中國(guó)內(nèi)地設(shè)立辦事處。

在香港有做空機(jī)制，機(jī)構(gòu)可以對(duì)上市公司進(jìn)行做空，但是在內(nèi)地還沒(méi)有這樣的機(jī)制。布洛克為了避免今后造成法律方面的困擾，盡管調(diào)查業(yè)務(wù)都在內(nèi)地，但是還是將公司注冊(cè)地點(diǎn)設(shè)在了香港，并將唯一的辦公室也設(shè)在了香港。但是據(jù)了解，基本上，這個(gè)辦公室空無(wú)一人。

從2010年1月開(kāi)始到2012年10月，渾水已經(jīng)對(duì)8只中概股進(jìn)行了狙擊，受其攻擊的公司大部分股價(jià)均出現(xiàn)大幅下跌，其中綠諾國(guó)際和中國(guó)高速頻道已退市，多元環(huán)球水務(wù)已停牌。渾水及相關(guān)利益公司亦因此賺得一大筆錢(qián)。

“我自己都沒(méi)有想過(guò)，原來(lái)做空中概股會(huì)是一件這么賺錢(qián)的美差事，不過(guò)我現(xiàn)在都不敢回中國(guó)去了。”布洛克不無(wú)感嘆。而此時(shí)，他已經(jīng)通過(guò)做空綠諾科技（NASDAQ∶RINO）、嘉漢林業(yè)（TSX∶TRE）、多元環(huán)球水務(wù)（NYSE∶DGW）、中國(guó)高速頻道（PINK∶CCME）、雨潤(rùn)食品（1068．HK）、展訊通信（NASDAQ∶SPRD）以及新東方（NYSE∶EDU）、分眾傳媒（NASDAQ∶FMCN），而成為華爾街的知名人士。

渾水開(kāi)始行動(dòng)

東方紙業(yè)是渾水襲擊的第一家公司。

2007年，東方紙業(yè)，這個(gè)坐落在河北保定的小民企發(fā)現(xiàn)，和國(guó)內(nèi)其他行業(yè)一樣，造紙行業(yè)的內(nèi)部整合同樣非常激烈。一個(gè)公司如果不能持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，很可能立刻被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超過(guò)，并威脅到生存。然而建設(shè)新的廠房，引進(jìn)新的設(shè)備和技術(shù)都需要資金，對(duì)于東方紙業(yè)來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)融資非常困難。2007年11月，在中美橋梁資本的運(yùn)作下，東方紙業(yè)赴美國(guó)OTCBB上市。12月17日，東方紙業(yè)成功轉(zhuǎn)板紐交所旗下的美交所。

在OTCBB時(shí)，東方紙業(yè)融資困難，自從轉(zhuǎn)板之后，東方紙業(yè)陸續(xù)開(kāi)啟了幾輪融資。2009年10月，東方紙業(yè)融資500萬(wàn)美元，并成功并購(gòu)一家國(guó)內(nèi)數(shù)碼相機(jī)廠，從而使公司在數(shù)碼產(chǎn)品上擴(kuò)容。當(dāng)時(shí)，東方紙業(yè)的股價(jià)也一路攀升到了9暢86美元的高點(diǎn)。

不過(guò)，由于東方紙業(yè)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)不熟悉，也使得在美國(guó)融資這條路非常有挑戰(zhàn)性。不熟悉美國(guó)上市公司的操作程序，東方紙業(yè)在挑選律師、會(huì)計(jì)師以及中介機(jī)構(gòu)方面還是走了一些彎路?！白鳛樾碌纳鲜泄?，各方面有很多功課要學(xué)，開(kāi)銷(xiāo)巨大?！碑?dāng)時(shí)的CFO閻治文坦言：“2010年?yáng)|方紙業(yè)僅上市相關(guān)領(lǐng)域的花銷(xiāo)就達(dá)150萬(wàn)美元，高額的費(fèi)用讓東方紙業(yè)叫苦不堪，只能通過(guò)不斷地融資來(lái)彌補(bǔ)?！?/p>

就在東方紙業(yè)啟動(dòng)新一輪融資沒(méi)多久，2010年6月29日，渾水在香港注冊(cè)公司的第二天，布洛克就拋出了重磅炸彈。他在其公司網(wǎng)站上發(fā)布對(duì)東方紙業(yè)的研究報(bào)告，稱(chēng)其存在欺詐行為，并列舉了“九宗罪”：

“（1）自2009年以來(lái)大概有3000萬(wàn)美元的資金被挪用；（2）東方紙業(yè)將2008年的營(yíng)收夸大了27倍；（3）東方紙業(yè)將2009年的營(yíng)收夸大了40倍；（4）東方紙業(yè)聲稱(chēng)的10大客戶(hù)支持了我們關(guān)于東方紙業(yè)欺詐的結(jié)論；（5）東方紙業(yè)的資產(chǎn)估值至少夸大了10倍；（6）東方紙業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)線被嚴(yán)重夸大了；（7）東方紙業(yè)的存貨價(jià)值被夸大；（8）東方紙業(yè)2008年和2009年的存貨周轉(zhuǎn)依次是32暢5次和16暢8次，這是十分不可靠的，因?yàn)樵撔袠I(yè)最優(yōu)秀的公司存貨周轉(zhuǎn)也只能達(dá)到4暢3～7暢7次這個(gè)范圍；（9）東方紙業(yè)嚴(yán)重夸大了它的毛利潤(rùn)率?！?/p>

渾水用大量的圖表和照片來(lái)證明東方紙業(yè)的虛假行為，共30頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告從內(nèi)容到形式都做得非常專(zhuān)業(yè)。當(dāng)天，東方紙業(yè)股價(jià)由前一個(gè)交易日的8暢33美元下跌至7暢23美元。

東方紙業(yè)于做空?qǐng)?bào)告發(fā)布的第二天，迅速回應(yīng)了渾水的質(zhì)疑，稱(chēng)其出具的報(bào)告中有很多錯(cuò)誤、遺漏、造假和無(wú)事實(shí)根據(jù)的結(jié)論，目的在于讓讀者得出“東方紙業(yè)造假”的結(jié)論，并由此獲利數(shù)千萬(wàn)美元。同時(shí)質(zhì)疑渾水對(duì)中國(guó)境內(nèi)外的造紙工業(yè)沒(méi)有明顯的研究經(jīng)驗(yàn)，只在一場(chǎng)大暴風(fēng)雪之后對(duì)東方紙業(yè)公司進(jìn)行過(guò)90分鐘的到訪。但渾水絲毫不妥協(xié)，于7月1日出具對(duì)東方紙業(yè)自己宣稱(chēng)的子公司———河北省保定市東方紙業(yè)有限公司（HBOP）的復(fù)審文件，提出了更多質(zhì)疑東方紙業(yè)的論點(diǎn)和論據(jù)，再度重申對(duì)東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣(mài)出”的評(píng)級(jí)。當(dāng)日，東方紙業(yè)股價(jià)劇烈震蕩，最低一度跌至近4暢11美元，并最終收于5暢09美元，較前一交易日下跌23暢8%，而相對(duì)被質(zhì)疑前的8暢33美元，跌幅近39暢37%。

東方紙業(yè)同樣不甘示弱，7月6日，它針對(duì)渾水的質(zhì)疑進(jìn)行了一一的解釋和澄清。東方紙業(yè)還放出消息稱(chēng)在渾水發(fā)布報(bào)告之前，渾水相關(guān)人員曾向其討要30萬(wàn)美元的公關(guān)費(fèi)，不過(guò)被拒絕了。

2010年7月23日，東方紙業(yè)董事會(huì)宣布聘請(qǐng)德勤等機(jī)構(gòu)就渾水對(duì)東方紙業(yè)提出的質(zhì)疑進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查。2010年11月29日，在經(jīng)過(guò)了將近5個(gè)月的獨(dú)立調(diào)查后，東方紙業(yè)董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)公布了三方聯(lián)合的獨(dú)立調(diào)查結(jié)果，全面否定了渾水的質(zhì)疑，只是在一兩項(xiàng)內(nèi)容上作出了保留，如：產(chǎn)能方面，由于鍋爐安裝未到位造成瓦楞原紙生產(chǎn)線和兩條印刷紙生產(chǎn)線推遲；對(duì)于東方紙業(yè)從徐水縣東方貿(mào)易有限公司進(jìn)行原材料采購(gòu)，將會(huì)有進(jìn)一步調(diào)查；公司有關(guān)新設(shè)備以及相關(guān)礦床的土地購(gòu)買(mǎi)被認(rèn)為是正常的，但存在著披露風(fēng)險(xiǎn)。

在此期間，東方紙業(yè)的股價(jià)一度下跌逼近4美元。而調(diào)查證明，東方紙業(yè)確實(shí)夸大了其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。比如，東方紙業(yè)在稅收方面的實(shí)際情況與上報(bào)的數(shù)據(jù)也被指存在落差，這主要是指東方紙業(yè)上報(bào)給中國(guó)工商部門(mén)的存檔資料與上交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)之間的差別。并且，公司還存在主要供貨商與公司存在沒(méi)有披露的關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。而更多的謎團(tuán)還體現(xiàn)在設(shè)備、庫(kù)存、客戶(hù)等更多經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)上。東方紙業(yè)下屬的“最大原材料供貨商”徐水縣東方商業(yè)有限公司也被指近年來(lái)幾乎沒(méi)有營(yíng)業(yè)，就像一個(gè)殼公司。

目前，東方紙業(yè)仍然在美交所掛牌。截至2012年10月9日，其股價(jià)維持在2美元左右，近幾個(gè)月幾乎沒(méi)有太大的交易量。渾水做空東方紙業(yè)，從2010年6月28日到7月22日，共發(fā)表了8份報(bào)告。東方紙業(yè)應(yīng)對(duì)做空機(jī)構(gòu)的指控非常積極，并迅速聘請(qǐng)德勤等事務(wù)所為自己證明。但是，其還是以股價(jià)大跌收手，并讓投資者信心盡失。而此次做空也讓渾水初露頭角，同時(shí)也大賺一把。

如果說(shuō)布洛克瞄上東方紙業(yè)是受其父親所托，那么盯上同屬借殼上市并轉(zhuǎn)到主板的綠諾科技（現(xiàn)已經(jīng)停牌）則是因?yàn)槠湓诓坏?年的時(shí)間里面，已經(jīng)換了3個(gè)審計(jì)師、4個(gè)首席財(cái)務(wù)官，并兩次調(diào)整以往的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字。與做空東方紙業(yè)的拉鋸戰(zhàn)不同的是，做空綠諾，渾水只用了23天，便讓其在納斯達(dá)克摘牌。

綠諾位于大連，主要制造斜管沉淀罐、煙氣脫硫裝置及高溫鋼坯防氧化設(shè)備等外形奇特的環(huán)保設(shè)備，其客戶(hù)包括首鋼京唐鋼廠、本溪鋼鐵、承德鋼鐵等。在過(guò)去3年里，綠諾每年銷(xiāo)售收入據(jù)稱(chēng)都以40%以上的速度增長(zhǎng)，2009年銷(xiāo)售收入達(dá)到1暢9億美元，2010年前三季度財(cái)報(bào)披露的銷(xiāo)售額為1暢52億美元，不過(guò)這些最后都被證明是虛假數(shù)據(jù)。

2010年11月10日，渾水公開(kāi)質(zhì)疑綠諾存在欺詐行為，其出具報(bào)告稱(chēng)綠諾公布的2009年1暢93億美元的銷(xiāo)售收入實(shí)際只有1500萬(wàn)美元，其數(shù)值來(lái)源是綠諾提交給國(guó)家工商總局的資料。渾水同時(shí)質(zhì)疑其管理層挪用了數(shù)千萬(wàn)美元的公款，其中包括花費(fèi)320萬(wàn)美元在美國(guó)橘子鎮(zhèn)購(gòu)買(mǎi)奢華房產(chǎn)。渾水還質(zhì)疑綠諾虛構(gòu)合同，夸大客戶(hù)量，稱(chēng)其訪問(wèn)的綠諾公開(kāi)披露的9家客戶(hù)中，有5家否認(rèn)購(gòu)買(mǎi)了綠諾的產(chǎn)品，其中包括寶鋼、萊鋼、重鋼、粵裕豐鋼鐵等。

2010年11月9日，綠諾股價(jià)報(bào)收于15暢52美元，渾水給出的目標(biāo)價(jià)位只有2暢45美元，評(píng)級(jí)為“強(qiáng)力賣(mài)出”。隨后，綠諾股價(jià)開(kāi)始暴跌，直至11月17日早盤(pán)突然停牌時(shí)，綠諾最后一筆成交價(jià)為6暢08美元，當(dāng)日跌幅即高達(dá)14暢97%。農(nóng)民出身、不諳資本市場(chǎng)規(guī)則的綠諾創(chuàng)始人鄒德軍回應(yīng)起此次危機(jī)不但行動(dòng)遲緩，而且給了外界一個(gè)很不明智的解釋。

在主動(dòng)將股票停牌四天后，為綠諾提供審計(jì)的Frazer ＆ Frost會(huì)計(jì)師事務(wù)所在11月19日向美國(guó)證交會(huì)提供文件稱(chēng)，當(dāng)問(wèn)及公司其他的合同時(shí)，鄒德軍在電話里承認(rèn)其中大約有20%～40%的合同是有問(wèn)題的。鄒德軍或許認(rèn)為情況完全沒(méi)有渾水說(shuō)的那么嚴(yán)重，但他顯然沒(méi)有意識(shí)到承認(rèn)造假的嚴(yán)重性已觸及美國(guó)資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的底線。

2010年12月3日，在被納斯達(dá)克交易所停牌兩周以后，綠諾已經(jīng)收到納斯達(dá)克交易所的退市通知。納斯達(dá)克表示，根據(jù)納斯達(dá)克上市規(guī)則5101、5250（a）（1）和5250（c）（1），綠諾科技已經(jīng)不再滿(mǎn)足納斯達(dá)克的上市標(biāo)準(zhǔn)。自此，綠諾成為這波中概股被襲擊潮中最先退市的一家。

一周后的12月9日，綠諾被摘牌并轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)，股價(jià)從被質(zhì)疑時(shí)的15暢52美元一路暴跌至3暢15美元。而這也成為遭遇美國(guó)資本市場(chǎng)做空者的集體圍獵后，最早退市的中概股。

鄒德軍如此毫無(wú)抗?fàn)幍某姓J(rèn)錯(cuò)誤并毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)的應(yīng)對(duì)，讓渾水都覺(jué)得綠諾高層對(duì)資本市場(chǎng)的了解簡(jiǎn)直如同一張白紙。渾水只用一篇30頁(yè)的研究報(bào)告，就讓這個(gè)行業(yè)之星隕落，這也堪稱(chēng)渾水最得意之作。

據(jù)了解，綠諾當(dāng)時(shí)的上市中介是致富資本，而其運(yùn)作的金凰珠寶項(xiàng)目，也受到了做空機(jī)構(gòu)的襲擊。但對(duì)于綠諾來(lái)說(shuō)，輸?shù)袅斯具€不算，鄒德軍可能還要面對(duì)投資者的起訴。來(lái)自瑞士的永續(xù)資產(chǎn)管理公司和美國(guó)新澤西州的德雷曼價(jià)值管理公司，都是綠諾的大股東。半年后，創(chuàng)始人鄒德軍接受了枟南方周末枠記者張育群的訪問(wèn)，從一個(gè)對(duì)資本市場(chǎng)毫無(wú)概念的民營(yíng)企業(yè)家的角度，講述了自己從被引導(dǎo)上市，疲于應(yīng)付美國(guó)投資者，到被渾水做空時(shí)毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)的應(yīng)對(duì)的過(guò)程，同時(shí)也對(duì)赴美上市進(jìn)行了反思。他亦希望對(duì)后來(lái)的民營(yíng)企業(yè)家起到警醒的作用。

鄒德軍在采訪中說(shuō)，2010年年底，在渾水公司發(fā)布看空?qǐng)?bào)告后20個(gè)小時(shí)，他便疲憊不堪地從紐約回到了國(guó)內(nèi)。一周后，他向美國(guó)審計(jì)公司“承認(rèn)”部分合同存在問(wèn)題，接下來(lái)，他開(kāi)始被淹沒(méi)在鋪天蓋地的電話和譴責(zé)聲中。

綠諾的事情驚動(dòng)了當(dāng)?shù)氐恼块T(mén)，市長(zhǎng)親自過(guò)問(wèn)這件事對(duì)公司的500名員工會(huì)有多大傷害，而毫無(wú)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)的鄒德軍也不知如何應(yīng)答。

接下來(lái)的6個(gè)月時(shí)間里，鄒德軍經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)以來(lái)最大的一次考驗(yàn)，甚至險(xiǎn)些沒(méi)能熬過(guò)去。在這股質(zhì)疑小盤(pán)中國(guó)概念股的浪潮中，一些生長(zhǎng)在反向并購(gòu)流水線上的創(chuàng)業(yè)公司，在美國(guó)資本市場(chǎng)遭到做空者的集體圍獵———綠諾科技則不幸成為最早退市的企業(yè)之一。

如果這一切沒(méi)有發(fā)生，綠諾科技仍將是行業(yè)里有潛力的明星企業(yè)。從2003年創(chuàng)立至今，在短短7年時(shí)間里，綠諾科技成為這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)并不激烈的領(lǐng)域內(nèi)的未來(lái)之星。在過(guò)去4年時(shí)間里，每年銷(xiāo)售收入都以100%以上的速度增長(zhǎng)。

但這一切均伴隨著渾水公司的那一份報(bào)告戛然而止。退市后，諸多大合同因信譽(yù)受損而無(wú)法繼續(xù)。在過(guò)去，很多商業(yè)銀行行長(zhǎng)專(zhuān)程到公司拜訪綠諾科技，并給予大額授信；而如今，各家銀行都給予了公司信貸風(fēng)險(xiǎn)警示。

退市后的半年多時(shí)間里，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的還有綠諾科技的員工們。春節(jié)后，德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所及斯格特事務(wù)所的獨(dú)立調(diào)查組在公司駐扎了45天，和員工挨個(gè)見(jiàn)面盤(pán)問(wèn)。鄒德軍表示，這對(duì)員工的心理產(chǎn)生了極大的影響，他們中的許多人因?yàn)槁?tīng)信了公司要破產(chǎn)的謠言而辭職。這讓他不得不花費(fèi)更多的精力去和公司骨干交流，甚至許諾提前支付5年的薪水，勸他們留下來(lái)。

走到這一步，并不是鄒德軍能預(yù)料的，因?yàn)閷?duì)資本市場(chǎng)毫無(wú)了解的他，根本就沒(méi)有想過(guò)公司上市的事情。4年前，當(dāng)?shù)氐胤焦賳T極力鼓動(dòng)綠諾科技上市———中國(guó)官員的政績(jī)單里包含這兩項(xiàng)重要內(nèi)容：招商引資必須要達(dá)到多少，必須有多少上市公司。

在官員們的推薦下，鄒德軍接觸到了香港和美國(guó)的幾家中介機(jī)構(gòu)，并和它們簽下上市意向書(shū)。這些公司聽(tīng)上去名聲都很大，如“道格拉斯公司”，而之后他才知道這些都是小公司。

這些資本掮客們竭力鼓吹在美國(guó)反向并購(gòu)、買(mǎi)殼上市的好處———費(fèi)用極低，融資很快，也同時(shí)強(qiáng)調(diào)自己技術(shù)熟稔。在最近幾年，這類(lèi)手法已經(jīng)成功將幾百家類(lèi)似于綠諾科技的中國(guó)企業(yè)送到美國(guó)資本市場(chǎng)。

作為一個(gè)從底層勞動(dòng)者打拼出來(lái)的創(chuàng)業(yè)者，鄒德軍對(duì)資本市場(chǎng)幾乎一竅不通，他也只能對(duì)中介機(jī)構(gòu)如實(shí)說(shuō)：“你說(shuō)的我都聽(tīng)不懂，但你是朋友介紹過(guò)來(lái)的，那咱們就是哥們，就照你說(shuō)的做吧?！彪S后，在它們的操作下，綠諾科技采用“反向并購(gòu)”的迂回方式，買(mǎi)入美國(guó)OTCBB的一家殼公司并實(shí)現(xiàn)上市。

牽頭的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司向鄒德軍介紹包括審計(jì)師事務(wù)所、投資者關(guān)系公司等整個(gè)鏈條上的服務(wù)機(jī)構(gòu)，那些審計(jì)所和律師所聽(tīng)上去也都很大牌，結(jié)果一見(jiàn)面發(fā)現(xiàn)全是美籍華人。為綠諾科技出具審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，來(lái)到中國(guó)辦公室里第一件事情是收幾十萬(wàn)美元，再予以簽字———這家聲名狼藉的會(huì)計(jì)師事務(wù)所后來(lái)在漩渦中推卸責(zé)任，并進(jìn)一步把綠諾科技推向深淵。

確實(shí)，從外界來(lái)看，上市是一個(gè)值得炫耀的里程碑。但對(duì)掌舵者來(lái)說(shuō)，意味著更多的責(zé)任和忙碌。鄒德軍得面對(duì)無(wú)數(shù)藍(lán)眼睛高鼻梁的外國(guó)投資者，每個(gè)月都必須飛美國(guó)一趟，會(huì)見(jiàn)投資者。為了省錢(qián)，鄒德軍和其高管團(tuán)隊(duì)一般都坐公務(wù)艙去，一飛十幾個(gè)小時(shí)，落地后后腿都腫了。在這些國(guó)際航線上，鄒德軍發(fā)現(xiàn)坐頭等艙的都是些投行和律師———在過(guò)去5年愈益蓬勃的中國(guó)概念股上市的業(yè)務(wù)中，最大的受益者也是這群人。

每個(gè)月鄒德軍要在美國(guó)開(kāi)三天會(huì)，再加上路上的時(shí)間，一個(gè)月一周的時(shí)間鄒德軍都花在和投資者交流與倒時(shí)差上，他經(jīng)常忙得連吃飯的時(shí)間都沒(méi)有，所以每次都帶一箱方便面去美國(guó)。盡管十分不愿意去國(guó)外參加投資者會(huì)，但鄒德軍被告知他必須得去，不去股票就要跌，投資者就會(huì)認(rèn)為綠諾對(duì)股民不重視或者企業(yè)本身有問(wèn)題。

即使回到國(guó)內(nèi)也沒(méi)得清閑。過(guò)去兩年，中國(guó)已經(jīng)成為全球投資者的應(yīng)許之地，每周都會(huì)有投資者來(lái)中國(guó)開(kāi)會(huì)。投資者和中介機(jī)構(gòu)過(guò)來(lái)拜訪時(shí)，沒(méi)有哪一家鄒德軍是可以不接待的，否則分析師又要寫(xiě)報(bào)道說(shuō)綠諾科技不行了。

從OTCBB市場(chǎng)轉(zhuǎn)至主板時(shí)，綠諾換了一波中介機(jī)構(gòu)。鄒德軍當(dāng)時(shí)根本不懂怎么找律師和審計(jì)公司，都是美國(guó)投資者介紹過(guò)來(lái)的。在上市后，綠諾科技也被指兩年內(nèi)換了4個(gè)首席財(cái)務(wù)官———這是因?yàn)樵诤荛L(zhǎng)時(shí)間里，它們通過(guò)獵頭、朋友和投資者等各種關(guān)系，卻發(fā)現(xiàn)找不到一個(gè)熟悉美國(guó)資本市場(chǎng)且愿意待在綠諾科技這座城市的財(cái)務(wù)總監(jiān)。

2010年第一季度，綠諾科技毫無(wú)懸念地創(chuàng)下銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的新高。相比2009年同期增長(zhǎng)三成多，股價(jià)也沖到了歷史最高位。然而讓鄒德軍沒(méi)有想到的是，在表面繁華之下，綠諾科技的危機(jī)正在集聚。

對(duì)華爾街的股票做空者來(lái)說(shuō)，高股價(jià)的小盤(pán)中國(guó)概念股一直是其夢(mèng)寐以求的狩獵對(duì)象。幾乎毫無(wú)預(yù)知的，當(dāng)鄒德軍還在美國(guó)參加董事會(huì)的時(shí)候，渾水就發(fā)布了一篇針對(duì)綠諾科技的報(bào)告，稱(chēng)找到了地方稅務(wù)部門(mén)2009年的納稅證明，發(fā)現(xiàn)公司夸大了營(yíng)業(yè)額；同時(shí)稱(chēng)給幾家客戶(hù)打了電話，發(fā)現(xiàn)綠諾科技的客戶(hù)及合同根本不存在。

渾水公司看似無(wú)懈可擊的報(bào)告讓投資人產(chǎn)生了恐懼，并導(dǎo)致綠諾科技股價(jià)在隨后的一周暴跌，截至主動(dòng)停牌時(shí)，已經(jīng)跌去了60%。交易所也于此時(shí)下發(fā)了退市通知，稱(chēng)除非綠諾科技能拿出令人信服的證據(jù)，否則公司將被直接摘牌退市。

鄒德軍當(dāng)即明白有做空機(jī)構(gòu)盯上了綠諾科技?？吹綀?bào)告那天，鄒德軍立刻訂了最快的一班飛機(jī)回國(guó)。這時(shí)他的電話已經(jīng)被打爆了，股東、律師還有家人，都在問(wèn)出了什么事，因?yàn)閲?guó)內(nèi)謠傳鄒德軍已經(jīng)被扣在美國(guó)了。

渾水公司是一家營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，它向投資者出售研究產(chǎn)品及服務(wù)。更重要的一部分收入來(lái)源，則是它每次發(fā)布看空?qǐng)?bào)告前，就已經(jīng)做空這一股票，待股價(jià)下跌后再平倉(cāng)獲利。在這一年里，渾水公司通過(guò)獵殺多家公司成為華爾街的明星企業(yè)。

讓人感到吃驚的是，在做空綠諾科技時(shí)，部分中國(guó)企業(yè)甚至落井下石。從渾水公司的報(bào)告中，鄒德軍一眼就看出了渾水背后有綠諾科技國(guó)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的身影，這也讓鄒德軍感到非常憤怒。

告訴渾水公司通過(guò)稅收證明來(lái)判斷綠諾科技的營(yíng)業(yè)額，鄒德軍認(rèn)為應(yīng)該是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的杰作，因?yàn)檫@顯然能讓稅收政策與中國(guó)迥異的美國(guó)投資者相信。鄒德軍解釋道，在國(guó)內(nèi)，稅務(wù)局如果看到企業(yè)今年納稅任務(wù)已經(jīng)完成，則允許今年?duì)I業(yè)額的部分稅款暫緩上交，放到明年再繳納，這是很常見(jiàn)的一種做法，為的是避免下一年度更重稅收任務(wù)的財(cái)務(wù)安排。另外，從企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)角度而言，如果企業(yè)上一年度流動(dòng)性不充裕，可以延緩到下一年度繳納稅款。渾水將這個(gè)中國(guó)特色的稅收處理方法當(dāng)成最鋒利的武器，刺向了綠諾科技。

然而，壓垮公司的最后一根稻草，是綠諾科技審計(jì)公司的報(bào)告。在主動(dòng)將股票停牌的4天后，那家每年收取綠諾科技近30萬(wàn)美元費(fèi)用的審計(jì)公司，把電話會(huì)議錄音提供給美國(guó)證券交易委員會(huì)，并稱(chēng)綠諾在電話里承認(rèn)了造假，其中部分客戶(hù)合約子虛烏有。

這些合同并非虛構(gòu)，而是跟客戶(hù)簽訂的框架協(xié)議。鄒德軍曾經(jīng)在過(guò)去一再跟這家公司強(qiáng)調(diào)，框架協(xié)議的執(zhí)行還存在一定的不確定性。但這家審計(jì)公司說(shuō)只要是協(xié)議就有效，可以計(jì)入報(bào)表。不過(guò)在遭到投資者質(zhì)疑時(shí)，卻矢口否認(rèn)這些合同的合理性。隨后，鄒德軍就接到了退市通知———在這輪與資本空頭的鏖戰(zhàn)中，他坐了一回人生的過(guò)山車(chē)，最終以完敗收?qǐng)觥?/p>

在過(guò)去兩年時(shí)間里，他也沒(méi)有賣(mài)過(guò)一手股票———因?yàn)椴欢?，也沒(méi)有人幫他作參考。所以很多人說(shuō)鄒德軍拉高股價(jià)實(shí)現(xiàn)高位融資，這讓他感到很委屈。鄒德軍覺(jué)得自己是資本市場(chǎng)上就是無(wú)知的羔羊，被空頭們盯上的羔羊。

退市給綠諾的日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大損失。2010年他跟一個(gè)客戶(hù)談定了一個(gè)8億多元的項(xiàng)目，可后來(lái)，客戶(hù)開(kāi)始猶豫要不要與鄒德軍簽合同。因?yàn)樗_(kāi)始擔(dān)心，如果把預(yù)付款給鄒德軍，若他干到一半企業(yè)倒閉了怎么辦？

幾個(gè)月后，美國(guó)資本市場(chǎng)上中國(guó)概念股泡沫徹底破滅。中國(guó)高速傳媒、中國(guó)教育集團(tuán)、中國(guó)綠色農(nóng)業(yè)……眾多“羔羊們”被空頭一一獵殺。在過(guò)往5年，中國(guó)新股上市的業(yè)務(wù)愈加蓬勃，絕大部分都是真實(shí)可信的公司。當(dāng)然，也會(huì)有一些害群之馬存在。只是無(wú)論如何，最終獲益的，并非企業(yè)本身。

通過(guò)這次危機(jī)中和一些審計(jì)公司的接觸，鄒德軍吃驚地發(fā)現(xiàn)在美國(guó)，官司是能把企業(yè)拖垮的。遭到投資者質(zhì)疑后，鄒德軍花了大價(jià)錢(qián)找來(lái)幾家國(guó)際大行做調(diào)查報(bào)告，希望能幫綠諾正名。這些調(diào)查機(jī)構(gòu)聲稱(chēng)能夠在45天內(nèi)調(diào)查出來(lái)，卻前后審計(jì)了3個(gè)月，每拖一天就意味著鄒德軍要付出更多的服務(wù)費(fèi)用。當(dāng)鄒德軍已經(jīng)為此付出了1000多萬(wàn)美元服務(wù)費(fèi)時(shí)，它們還在張口要，而且一張口就是500萬(wàn)美元———而綠諾在資本市場(chǎng)的這些年，總共融資才1億美元。

之后，有幾個(gè)美國(guó)律師給鄒德軍打電話，說(shuō)愿意免費(fèi)幫他打官司，他想都沒(méi)想就掛了。舊時(shí)江湖已遠(yuǎn)，鄒德軍早已置身于外———他對(duì)重新上市已經(jīng)不抱幻想了。這么多年的浮浮沉沉，他認(rèn)為做實(shí)業(yè)的人就應(yīng)該離資本市場(chǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)。之后，鄒德軍經(jīng)?？礀椚A爾街風(fēng)暴枠、枟華爾街不相信眼淚枠這幾本書(shū)，這些書(shū)描述的公司跟他的經(jīng)歷有些相似。越看鄒德軍心里越郁悶，并悔不該當(dāng)初。

鄒德軍感悟道：“中國(guó)企業(yè)要在美國(guó)上市，一定不能找短線操盤(pán)手，它們會(huì)把你害死，一定要找長(zhǎng)線投資者和服務(wù)商。”被做空的中概股企業(yè)家之間都會(huì)有交流，鄒德軍如是告訴那些企業(yè)家：“把心態(tài)穩(wěn)住，量力而行，如果想繼續(xù)在美國(guó)資本市場(chǎng)上待，企業(yè)得拿出超過(guò)1000萬(wàn)美元的資金作預(yù)備，把審計(jì)公司和律師所的關(guān)系處理好；否則還是安心發(fā)展企業(yè)吧?！?/p>

渾水襲擊中概股的第三彈———中國(guó)高速頻道

中國(guó)高速傳媒控股有限公司（PINK∶CCME，下稱(chēng)中國(guó)高速頻道）的前身是福建分眾傳媒，成立于2003年，主要業(yè)務(wù)是利用城際巴士車(chē)載電視做媒體廣告，是目前中國(guó)最大的巴士車(chē)載電視媒體，覆蓋全國(guó)35座一級(jí)城市，輻射316座二三級(jí)城市的4000多條客運(yùn)主干線，擁有近23000輛城際巴士、機(jī)場(chǎng)巴士、旅游巴士車(chē)載電視獨(dú)家廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)。

此后，中國(guó)高速頻道開(kāi)始謀求通過(guò)借殼上市的方式赴美上市。上市時(shí)，高速頻道的審計(jì)機(jī)構(gòu)是一家位于美國(guó)丹佛的只有10個(gè)會(huì)計(jì)師的小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所。2010年，德勤順利出具了中國(guó)高速頻道2009年審計(jì)報(bào)告，報(bào)告顯示當(dāng)年凈利潤(rùn)達(dá)4200萬(wàn)美元。在這份財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)支持下，2010年6月，中國(guó)高速頻道順利轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克，每股發(fā)行價(jià)為12美元。

轉(zhuǎn)板成功兩個(gè)月之后，中國(guó)高速頻道便開(kāi)始遭到質(zhì)疑，傳言稱(chēng)中國(guó)高速頻道存在非常嚴(yán)重的業(yè)績(jī)?cè)旒傩袨椤?/p>

但事實(shí)上，在其遭到業(yè)績(jī)?cè)旒俚馁|(zhì)疑之前，中國(guó)高速頻道在美國(guó)資本市場(chǎng)深受好評(píng)。首先是因?yàn)槊拦赏顿Y者推薦其是中國(guó)最大的長(zhǎng)途巴士廣告經(jīng)營(yíng)商，中國(guó)高速頻道也獲得了國(guó)際知名的專(zhuān)業(yè)投資公司CV Starr參股，并且在其轉(zhuǎn)板的時(shí)候德勤還是它的獨(dú)立第三方調(diào)查和審計(jì)。轉(zhuǎn)板成功的2010年，該公司還被枟福布斯枠評(píng)為最具潛力公司榜首。

但是一切都被終結(jié)于2011年1月30日，做空機(jī)構(gòu)香櫞對(duì)其的質(zhì)疑使得其業(yè)績(jī)?cè)旒俚男袨楣诒?。?dāng)日，香櫞發(fā)文指出，在全球金融危機(jī)的大背景下，廣告行業(yè)都業(yè)績(jī)低迷，而在2010年，專(zhuān)門(mén)做中國(guó)二三線市場(chǎng)廣告業(yè)務(wù)的中國(guó)高速頻道的業(yè)績(jī)居然好得令人意外，甚至要高過(guò)中國(guó)國(guó)內(nèi)行業(yè)老大華視傳媒———要知道，華視傳媒擁有比其更多的業(yè)務(wù)量。而中國(guó)高速頻道的銷(xiāo)售人員在4年里幾無(wú)增加，其收入?yún)s增長(zhǎng)了20倍。當(dāng)日中國(guó)高速頻道股價(jià)暴跌14暢48%，渾水迅速跟進(jìn)。

渾水指責(zé)的主要論點(diǎn)是，中國(guó)高速頻道在提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的轉(zhuǎn)板申請(qǐng)中，聲稱(chēng)其“大約有5暢5萬(wàn)～6萬(wàn)塊廣告屏幕，而華視傳媒則有大約12萬(wàn)塊”，但在2010年第二個(gè)財(cái)務(wù)季報(bào)里，華視傳媒的營(yíng)收為3100萬(wàn)美元，而中國(guó)高速頻道則高達(dá)5300萬(wàn)美元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有點(diǎn)不合邏輯。華視傳媒的屏幕主要在以北京為代表的核心城市的公交車(chē)上，而中國(guó)高速頻道的廣告屏幕主要是在國(guó)內(nèi)二三級(jí)城市的公交上，業(yè)績(jī)夸大嫌疑一目了然。

2011年2月7日，中國(guó)高速傳媒回應(yīng)渾水報(bào)告，并沒(méi)有改變公司股價(jià)大幅下降的頹勢(shì)。3月2日，渾水發(fā)布第二篇報(bào)告，再次給出中國(guó)高速傳媒夸大旗下運(yùn)營(yíng)巴士數(shù)量的有力證據(jù)，其中包括與中國(guó)高速傳媒一名內(nèi)部員工的通話記錄。中國(guó)高速傳媒的股價(jià)再次狂跌。3月11日，德勤辭去審計(jì)職務(wù)，中國(guó)高速傳媒股票交易被暫停，財(cái)務(wù)總監(jiān)杰克·萊曼亦宣布辭職。3月18日，中國(guó)高速傳媒的重要董事之一董穎也辭職。

2011年5月19日，中國(guó)高速傳媒公告宣布接到納斯達(dá)克摘牌通知書(shū)，股票轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)恢復(fù)交易。納斯達(dá)克方面表示，停牌的重要原因，是其拒絕配合審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤審查其銀行賬戶(hù)，導(dǎo)致德勤辭審，再導(dǎo)致財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事等先后辭職。此后，粉單市場(chǎng)上的中國(guó)高速頻道股價(jià)繼續(xù)下跌，最終在2011年11月退市。

中國(guó)高速頻道業(yè)績(jī)?cè)旒?，主要是發(fā)生在轉(zhuǎn)板時(shí)。公司必須要有一個(gè)良好的業(yè)績(jī)支撐，美國(guó)證券交易委員會(huì)才能通過(guò)。而對(duì)于財(cái)務(wù)公司的過(guò)度包裝，負(fù)責(zé)審計(jì)的德勤在早期無(wú)疑也是睜一只眼閉一只眼，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)或者直接參與到公司的包裝中，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，立刻辭去業(yè)務(wù)，撇清關(guān)系。

事實(shí)上，在渾水成功襲擊綠諾之后，借殼上市的公司為了成功轉(zhuǎn)板，紛紛更換此前的審計(jì)事務(wù)所，轉(zhuǎn)而聘用德勤、普華等四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所。在美股市場(chǎng)，由于四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所做的審計(jì)具有權(quán)威性，比如，高盛要接轉(zhuǎn)板的承銷(xiāo)，最基本的前提之一就是審計(jì)必須要是四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所做的，所以這些公司在這波質(zhì)疑聲中，紛紛聘用這四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為自己的審計(jì)事務(wù)所從而提高自己的公信力。

渾水因獵殺4只中概股———東方紙業(yè)、綠諾科技、多元環(huán)球水務(wù)和中國(guó)高速傳媒而名聲大噪，其中三家已經(jīng)被交易所停牌或摘牌。隨后，渾水以同樣的方式，成功做空了與中國(guó)高速傳媒一樣通過(guò)聘請(qǐng)德勤等四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所幫助其掩蓋業(yè)績(jī)?cè)旒僮锩亩嘣畡?wù)和以IPO方式赴美上市的東南融通。之后渾水又成功做空了嘉漢林業(yè)，卻在襲擊展訊通信和分眾傳媒時(shí)失手。這些將會(huì)在下章為讀者講述。

最執(zhí)著的做空者萊福特

與專(zhuān)業(yè)性和嚴(yán)肅性極強(qiáng)的渾水相比，入行更久的香櫞則顯得俏皮和非專(zhuān)業(yè)得多。因?yàn)檫B續(xù)6次發(fā)布研究報(bào)告做空奇虎360次次未果，從第一次奇虎360的強(qiáng)烈反擊，到市場(chǎng)懶得回應(yīng)，香櫞屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)仍不放棄而被評(píng)為最執(zhí)著的做空機(jī)構(gòu)。

安德魯·萊福特，1969年出生，是香櫞研究公司的創(chuàng)始人。

2011年，多家做空機(jī)構(gòu)獵殺了46家在美國(guó)上市的中國(guó)公司，令它們被迫退市或停牌。如今，在所有第三方做空機(jī)構(gòu)中，香櫞和渾水齊名，排在戰(zhàn)績(jī)最為輝煌的前列。

香櫞此前不光盯著中概股，也有別的美國(guó)本土股票，一共發(fā)布了上百份的做空?qǐng)?bào)告，其中包括近20家中國(guó)公司，名列其中的有中閥科技、中國(guó)高速頻道、斯凱網(wǎng)絡(luò)、雙金生物、東南融通等，其中15家公司股價(jià)跌幅超過(guò)66%，7家已經(jīng)退市。

與渾水的布洛克相比，萊福特雖然名聲稍遜，且風(fēng)格相對(duì)活潑，但是實(shí)際上入行更久。大學(xué)畢業(yè)便加入金融行業(yè)的萊福特其實(shí)前期的履歷非常平凡，甚至有污點(diǎn)。

畢業(yè)于美國(guó)東北大學(xué)政治系的萊福特，22歲大學(xué)畢業(yè)后便進(jìn)入一家期貨公司，進(jìn)行電話銷(xiāo)售。但是此后不久，這家公司就被美國(guó)期貨協(xié)會(huì)（National Futures Association，簡(jiǎn)稱(chēng)NFA）禁止?fàn)I業(yè)。作為該公司員工，福萊特也被處禁入該行業(yè)3年。

大學(xué)畢業(yè)后的第一份工作，只干了8個(gè)月就被禁止?fàn)I業(yè)，這對(duì)于任何想要在金融行業(yè)深耕細(xì)作的人來(lái)說(shuō)，都不是太光彩的經(jīng)歷。而美國(guó)期貨協(xié)會(huì)當(dāng)時(shí)的處罰報(bào)告認(rèn)為，萊福特發(fā)布虛假和誤導(dǎo)性的信息以欺騙甚至詐騙客戶(hù)，其行為違背了公正和公平交易原則，禁止他3年間與NFA成員有任何聯(lián)系，命令他接受道德培訓(xùn)課程等等。

換過(guò)幾份工作之后，萊福特在事業(yè)上并沒(méi)有取得成功，政治系專(zhuān)業(yè)畢業(yè)的他，開(kāi)始研究起股票。2001年，萊福特建立了一家博客網(wǎng)站，專(zhuān)門(mén)發(fā)布做空公司的研究報(bào)告。喜歡研究的萊福特一直都在做空股票，通過(guò)這個(gè)途徑他也慢慢完成了對(duì)自己的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)。一開(kāi)始，萊福特的視野都放在美國(guó)本土，一直集中于研究被高估的美國(guó)本土股票。

2007年之后，他開(kāi)始研究中概股，并發(fā)現(xiàn)很多中概股的業(yè)績(jī)好得幾乎讓人難以置信，遂開(kāi)始寫(xiě)一些關(guān)于中概股的做空?qǐng)?bào)告。萊福特將目光瞄準(zhǔn)中概股，從2007年的默默無(wú)聞到2011年終于在中國(guó)打響名氣，非專(zhuān)業(yè)背景出身的萊福特5年里被起訴過(guò)4次。但是，與渾水一樣，萊福特同樣不怕被起訴，自從發(fā)現(xiàn)中國(guó)概念股公司的問(wèn)題后，萊福特就開(kāi)始了一個(gè)接一個(gè)的質(zhì)疑，而且彈無(wú)虛發(fā)。

從未在華爾街工作過(guò)的萊福特，沒(méi)有金融方面的高學(xué)位，但是他做這行已有10年，發(fā)表專(zhuān)欄文章有160篇。在接受筆者采訪時(shí)，萊福特一直在捍衛(wèi)自己研究報(bào)告的專(zhuān)業(yè)性，但在不經(jīng)意的交流中，又會(huì)露出破綻。2011年年底，萊福特正在陸續(xù)發(fā)表做空奇虎360的報(bào)告。作為一家互聯(lián)網(wǎng)的公司，萊福特發(fā)表的報(bào)告專(zhuān)業(yè)與否暫不作評(píng)論，筆者就其研究團(tuán)隊(duì)如何構(gòu)成詢(xún)問(wèn)萊福特時(shí)，他支吾著說(shuō)，幫他做調(diào)查報(bào)道的團(tuán)隊(duì)是他從網(wǎng)上找的一些在京大學(xué)生，而大學(xué)生們對(duì)萊福特報(bào)道的用途如何都毫不知情。

萊福特的研究報(bào)告，以簡(jiǎn)潔俏皮著名，每頁(yè)文稿上，基本上都能見(jiàn)著一顆黃色檸檬的身影。且報(bào)告非常簡(jiǎn)短，他說(shuō)主要是因?yàn)槊看蔚捻?xiàng)目招募團(tuán)隊(duì)、實(shí)地調(diào)查，其實(shí)都是一件非常耗錢(qián)的事情。渾水的報(bào)告與大多數(shù)調(diào)查報(bào)告相比，顯得專(zhuān)業(yè)和深入，主要是因?yàn)闇喫Y金充裕，它們團(tuán)隊(duì)的實(shí)力要強(qiáng)很多。

渾水每篇調(diào)查報(bào)告的發(fā)布，都會(huì)在報(bào)告抬頭的地方注明這些調(diào)查團(tuán)隊(duì)的組成及來(lái)歷，有律師、稅務(wù)師、企業(yè)界高層、審計(jì)師等。說(shuō)是團(tuán)隊(duì)，實(shí)際上都是臨時(shí)拼湊起來(lái)的項(xiàng)目合作者。不過(guò)，沒(méi)有固定的員工、固定的辦公場(chǎng)所，已然是這些做空組織的共同特點(diǎn)。

在順利做空幾家公司并大賺一筆之后，2011年年底，萊福特接受筆者專(zhuān)訪時(shí)表示，做空已經(jīng)不能為他帶來(lái)更多的收益了。他說(shuō)做空中概股已經(jīng)觸碰到了天花板，中概股就這么幾家，做空機(jī)構(gòu)太多，大家經(jīng)?；ハ酄?zhēng)搶標(biāo)的。而且仿佛現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)做空?qǐng)?bào)告的反應(yīng)都相對(duì)冷淡了，未來(lái)他將考慮發(fā)表一些做多中概股的報(bào)道，目前正在研究新浪，萊福特覺(jué)得它的成長(zhǎng)性非常好，但是，對(duì)聲稱(chēng)要開(kāi)始轉(zhuǎn)型了的香櫞來(lái)說(shuō)，其目前最大的特點(diǎn)，仍然是做空。

之前一直做空美國(guó)公司的香櫞，將自己的陣地放到中國(guó)公司后，萊福特屢屢得手。他其實(shí)并沒(méi)有太多的信息優(yōu)勢(shì)，而將其原因歸為中國(guó)公司普遍非常大膽。由于地理位置相差懸殊，中國(guó)企業(yè)自認(rèn)為只要將公司的經(jīng)營(yíng)故事講給投資者聽(tīng)就可以了，美國(guó)投資者不會(huì)作太多的實(shí)地考察。萊福特認(rèn)為，研究美國(guó)公司，需要很多的核心研究方式，因?yàn)槊绹?guó)公司一般都非常嚴(yán)謹(jǐn)，而中國(guó)企業(yè)普遍缺乏常識(shí)，所以做空中國(guó)公司，只需要用常識(shí)就可以了。

做空中概股，香櫞最引以為豪的是其3個(gè)月內(nèi)，從質(zhì)疑東南融通涉嫌造假，到東南融通全線潰敗，最后從納斯達(dá)克退市的經(jīng)典案例。而東南融通又于2011年8月17日，在停牌整3個(gè)月后正式退出粉單市場(chǎng)。

萊福特的做空業(yè)績(jī)

廈門(mén)東南融通在線科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)東南融通）于1996年在廈門(mén)成立，是中國(guó)領(lǐng)先的金融IT綜合服務(wù)提供商。2007年10月24日，東南融通正式在紐約證券交易所掛牌，交易代碼為“LFT”，成為第一家登陸紐交所的中國(guó)軟件企業(yè)。IPO發(fā)行價(jià)為每普通股17暢5美元，成功融資1暢826億美元。高盛和德意志銀行為其主承銷(xiāo)商。

東南融通最先被香櫞注意到，是因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)實(shí)在是好得驚人。東南融通的財(cái)報(bào)顯示，其2007—2010財(cái)年的毛利潤(rùn)率分別為68暢6%、61暢1%、65暢7%、62暢5%，其利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同樣在美國(guó)上市的文思信息、軟通動(dòng)力、海輝軟件、柯萊特等同類(lèi)企業(yè)。因此，東南融通做假賬被業(yè)界當(dāng)作公開(kāi)的秘密。有做美股的研究人員感嘆，同樣的國(guó)內(nèi)客戶(hù)和項(xiàng)目、更低的合同中標(biāo)金額、更高的員工待遇、同樣的實(shí)施周期，竟然有著比其他公司高出50%以上的毛利率。而這也引發(fā)了香櫞對(duì)東南融通最初的質(zhì)疑。

2011年4月26日，香櫞披露三個(gè)疑點(diǎn)，對(duì)東南融通提出質(zhì)疑。摘錄如下：“疑點(diǎn)一，主要管理層背景存在污點(diǎn)。在成立東南融通前，公司董事長(zhǎng)賈曉工和首席執(zhí)行官連偉舟在一家叫做廈門(mén)東南電子計(jì)算機(jī)公司的企業(yè)工作過(guò)。他們?cè)谡泄烧f(shuō)明書(shū)中輕易地略去了此段經(jīng)歷。略去這段經(jīng)歷的原因可能是他們被此前工作的公司起訴不正當(dāng)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，兩人在官司中敗訴。疑點(diǎn)二，利潤(rùn)率涉嫌造假。香櫞研究稱(chēng)東南融通60%～65%的毛利率遠(yuǎn)高于文思信息、海輝軟件、軟通動(dòng)力等海外上市的同行，其驚人的利潤(rùn)率水平值得懷疑。疑點(diǎn)三，員工聘用。東南融通被質(zhì)疑大部分員工都不是公司直接招聘。截至2010年3月31日，東南融通有4258名員工，其中3413名員工（約占八成）都是通過(guò)第三方人力資源企業(yè)招聘的?！?/p>

香櫞發(fā)表文章的當(dāng)天，東南融通股價(jià)大跌12暢92%。而且，由于它不善于危機(jī)處理，在投資機(jī)構(gòu)和媒體最希望與其管理層進(jìn)行溝通的時(shí)刻，東南融通在次日卻表示暫不對(duì)獵殺事件發(fā)表評(píng)論，致使其股價(jià)繼續(xù)暴跌20暢28%。4月28日，按捺不住的東南融通火速召開(kāi)電話會(huì)議回應(yīng)獵殺事件，并將股票回購(gòu)規(guī)模從5000萬(wàn)美元提高至1億美元。5月3日，東南融通財(cái)務(wù)總監(jiān)迫于壓力辭職。5月中旬，東南融通的審計(jì)公司德勤宣布辭審，稱(chēng)該公司的銀行存款和貸款余額、應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)信息存疑，東南融通管理層某些成員故意干擾審計(jì)工作，甚至非法扣押審計(jì)文件。

2011年5月23日，紐約證券交易所中國(guó)上市公司東南融通公告稱(chēng)，美國(guó)證券交易委員會(huì)正對(duì)其展開(kāi)調(diào)查。7月1日，東南融通獨(dú)立董事兼審計(jì)委員會(huì)主席Thomas Gurnee、獨(dú)立董事兼審計(jì)委員會(huì)成員Zuyun Xue和Yifeng Shen三人以電子郵件的方式提出辭職，至此，其管理架構(gòu)已不再符合上市要求。7月28日，東南融通遞交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件顯示，公司于7月26日的確已經(jīng)收到紐交所監(jiān)管部門(mén)的警告信，稱(chēng)其已經(jīng)不符合繼續(xù)交易的條件。8月16日，東南融通正式摘牌。8月17日，東南融通退至粉單市場(chǎng)交易。如今，東南融通已經(jīng)淪為一家空殼公司。

香櫞此次做空東南融通幾乎未費(fèi)吹灰之力，也使得東南融通成為中概股中第一家被質(zhì)疑的紐交所主板上市公司。只因東南融通急于發(fā)展業(yè)務(wù)，將毛利與純利做高，獲得投資人的認(rèn)可，提高股價(jià)再做并購(gòu)，資本市場(chǎng)對(duì)此作出反應(yīng)，股價(jià)再被推高，若再做增發(fā)那么相同股份獲得的融資將更多，那么可以再將這些錢(qián)拿去并購(gòu)。據(jù)了解，東南融通融資的很大一部分都用于并購(gòu)了，從最后的結(jié)果來(lái)看，東南融通試圖用并購(gòu)帶來(lái)的營(yíng)收高速增長(zhǎng)，來(lái)掩蓋其凈利潤(rùn)率謊言。在香櫞的狙擊下，東南融通的財(cái)務(wù)謊言終于不攻自破。

除了業(yè)績(jī)出奇得好的中概股之外，與渾水一樣，做空借殼上市的股票一直是香櫞非常好的標(biāo)的。而做空上海雙金科技（NASDAQ∶CHBT），萊福特確實(shí)只是用了最基本的常識(shí)。2010年9月1日，萊福特撰寫(xiě)了一篇枟上海雙金生物科技：門(mén)店在哪里？枠的調(diào)查報(bào)告，質(zhì)疑上海雙金生物科技名為門(mén)店數(shù)量的真實(shí)性。

公開(kāi)資料顯示，雙金生物是一家生物醫(yī)藥保健品生產(chǎn)企業(yè)，于2008年10月23日通過(guò)反向收購(gòu)在納斯達(dá)克上市。根據(jù)雙金生物官方網(wǎng)站上的信息顯示，雙金生物和美國(guó)合作建立的中國(guó)首家益生菌專(zhuān)賣(mài)連鎖機(jī)構(gòu)，在上海已開(kāi)50家連鎖專(zhuān)賣(mài)店，并在全國(guó)形成了近百家專(zhuān)賣(mài)連鎖店的運(yùn)營(yíng)模式。萊福特認(rèn)為這是中國(guó)企業(yè)慣用的欺詐行為，在雙金生物的案例中，其聲稱(chēng)自己的店鋪達(dá)到了130家，但是如果直接在百度上搜索，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司只有四五家店鋪。

除了虛報(bào)門(mén)店數(shù)量之外，萊福特發(fā)現(xiàn)雙金生物的財(cái)報(bào)也疑點(diǎn)多多。根據(jù)其2010年年報(bào)顯示，截至2010年3月31日，公司營(yíng)收為8100多萬(wàn)美元，亦近5暢5億元人民幣。而同行中比較大的企業(yè)包括美國(guó)杜邦收購(gòu)的丹麥公司丹尼斯克和葡萄王，這些企業(yè)在國(guó)內(nèi)都有分店，它們都聲稱(chēng)并沒(méi)有見(jiàn)過(guò)太多雙金生物的產(chǎn)品上市。

讓事情更加糟糕的是，雙金生物于2010年9月30日邀請(qǐng)投資者參觀公司以澄清質(zhì)疑，參觀者之一Sean Wright在網(wǎng)站Seeking Alpha上發(fā)文枟中國(guó)生物：投資者日到底發(fā)生了什么枠，并引述雙金生物董事長(zhǎng)宋錦安的話稱(chēng)，雙金生物已經(jīng)為包括伊利、蒙牛、光明在內(nèi)的中國(guó)大型乳企提供益生菌產(chǎn)品，但是伊利矢口否認(rèn)雙金生物是其供應(yīng)商。

2011年6月22日，上海雙金生物科技有限公司的獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所BDO Limited以調(diào)查雙金生物、對(duì)方不給予積極配合為由遞交了辭職信。雙金生物于2011年6月收到了納斯達(dá)克的信函，表示該公司目前的情況已經(jīng)不符合交易所的上市條件。

之后，和渾水一起成功狙擊完中國(guó)高速頻道之后，深知做空以借殼上市小盤(pán)中概股已經(jīng)沒(méi)有市場(chǎng)的萊福特，將觸角伸向了優(yōu)質(zhì)中概股奇虎360，而這一對(duì)決來(lái)來(lái)回回進(jìn)行了6輪。從周鴻祎團(tuán)隊(duì)一開(kāi)始積極應(yīng)戰(zhàn)，到認(rèn)為萊福特狙擊實(shí)在不專(zhuān)業(yè)，懶得去理，萊福特將自己在襲擊借殼上市中概股時(shí)好不容易積累起來(lái)的信用擊碎一地。盡管萊福特的報(bào)告在周鴻祎看來(lái)，實(shí)際上毫無(wú)專(zhuān)業(yè)性可言，但是這照樣不影響萊福特通過(guò)發(fā)布做空奇虎的報(bào)告賺錢(qián)。

從2011年11月起，香櫞開(kāi)始專(zhuān)盯奇虎360，并稱(chēng)奇虎360已無(wú)限接近美國(guó)證券交易委員會(huì)的財(cái)務(wù)調(diào)查，望投資者務(wù)必謹(jǐn)慎。在香櫞6次發(fā)布唱空奇虎360的報(bào)告過(guò)程中，前4次均造成奇虎360股價(jià)下跌。

在接受筆者采訪時(shí)，萊福特表示，對(duì)奇虎360的注意，同之前的標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)一樣，都是出于常識(shí)。喜歡研究財(cái)報(bào)的萊福特發(fā)現(xiàn)，在奇虎2010年財(cái)報(bào)中，新浪與搜狐的收入增長(zhǎng)都保持在23%左右，且業(yè)務(wù)多元化，處于行業(yè)領(lǐng)頭羊的地位。但是奇虎的收入在2010年一年的時(shí)間內(nèi)卻增長(zhǎng)了400%，其高速的增長(zhǎng)，在美國(guó)并沒(méi)有找到與之相同的商業(yè)模式。互聯(lián)網(wǎng)殺毒軟件免費(fèi)的模式，怎么可能盈利？這是萊福特對(duì)奇虎360發(fā)出的最早的疑問(wèn)。2011 年11月1日，香櫞開(kāi)始將矛頭第一次指向了奇虎360，但是直到2012年8月，香櫞連續(xù)6次對(duì)奇虎的狙擊，都沒(méi)能成功。

EOS基金雙重牟利：先輔助上市再做空

一名中國(guó)證監(jiān)會(huì)前官員曾經(jīng)坦言，其實(shí)在中概股上市、被做空的流程中，充當(dāng)掮客，騙人最多、最狠的，還是華人。當(dāng)中概股名聲敗壞，借殼上市路徑被封堵之后，這些閑下來(lái)的中國(guó)人，眼見(jiàn)一些如渾水、香櫞在內(nèi)的非主流機(jī)構(gòu)，能夠通過(guò)做空中概股的方式大賺一筆，而掮客們?cè)緦?duì)被自己親手運(yùn)作上市的中概股的真實(shí)財(cái)務(wù)情況最為了解，這時(shí)，加入做空陣營(yíng)，做空之前自己運(yùn)作上市的中概股，便成了它們后續(xù)的工作。

其中非常典型的代表就是一家叫做EOS的基金，這家基金在兩年的時(shí)間里，用Alfred Little（AL）的化名，利用自己創(chuàng)立的IFRA研究機(jī)構(gòu)，連續(xù)發(fā)表了對(duì)15家中概股的看空?qǐng)?bào)告，并用自己的基金建倉(cāng)盈利，而其中的多家，正是自己早前做上市服務(wù)的企業(yè)。

EOS是一家注冊(cè)在美國(guó)的名不見(jiàn)經(jīng)傳的小基金管理機(jī)構(gòu)。其官網(wǎng)上介紹，EOS將主要的精力集中在為包括中國(guó)在內(nèi)的小型和中型公司提供第一輪和第二輪融資服務(wù)。其官方網(wǎng)站還稱(chēng)，近年來(lái)已經(jīng)投資了25家公司。EOS基金的高管，半數(shù)是美國(guó)白人，半數(shù)是華人。中國(guó)區(qū)EOS基金的發(fā)起人喬恩·卡恩斯（Jon R．Carnes），2004年將EOS基金帶進(jìn)中國(guó)，且當(dāng)時(shí)半數(shù)高管常駐中國(guó)。

EOS基金并沒(méi)有在中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行工商注冊(cè)，其在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展投資活動(dòng)的實(shí)體是注冊(cè)于香港的EOS亞洲投資公司，并由EOS亞洲在成都、上海、北京等地租用虛擬辦公室作為對(duì)外發(fā)布地址，成都是其主要基地。

近6年來(lái)，EOS投資的多家公司，包括四川治權(quán)特種水泥、哈爾濱三樂(lè)源、中國(guó)專(zhuān)家科技公司、大連傅氏集團(tuán)等，都遭到了做空機(jī)構(gòu)的襲擊。EOS在接觸這些公司的時(shí)候，它不僅是投資者，還是上市顧問(wèn)，組織并監(jiān)管投資過(guò)程的每一個(gè)環(huán)節(jié)。EOS背后還有一個(gè)龐大的基金群。在投資治權(quán)水泥時(shí)，著名投行美林公司跟投3000萬(wàn)美元，云月基金跟投500萬(wàn)美元。

西安索昂科技的投資者伊扎特（EZZAT），是銀石資本（Silver Rork Capital）高管，而銀石資本也有EOS背景。2008年銀石資本前往索昂科技考察投資時(shí)，總裁是喬恩·卡恩斯（Jon R．Carnes），而EOS總裁也名為喬恩·卡恩斯（Jon R．Carnes）。此外，銀石資本的簡(jiǎn)介與EOS的公開(kāi)資料也完全一致。2011年9月，遭到AL做空的希爾威董事長(zhǎng)馮銳在調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，原來(lái)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的AL的背后就是EOS的原班人馬，只是馬甲不同而已。

在這場(chǎng)大獵殺中，隱秘的EOS因其難以回避的角色沖突而備受爭(zhēng)議：一方面它是25家中國(guó)公司的投資人，另一方面這些公司中的一些已上市中概股卻又“巧合”地被做空。

EOS官網(wǎng)公開(kāi)的5家已投資公司中，有3家上市，但均股價(jià)低迷，且這些上市的企業(yè)，也在之后遭到質(zhì)疑。中國(guó)教育聯(lián)盟集團(tuán)（NYSE∶CEU）在美國(guó)紐約證交所上市，2010年11月，一家投資機(jī)構(gòu)Kerrisdale發(fā)布的一份研究報(bào)告中將CEU評(píng)級(jí)為欺詐，CEU被紐交所摘牌退至粉單市場(chǎng)。中國(guó)風(fēng)能技術(shù)（NASDAQ∶CLNT）在納斯達(dá)克上市，2011年11月7日，CLNT因公共所持股票的市值未達(dá)到納斯達(dá)克上市要求而收到退市警告，該公司普通股隨后從納斯達(dá)克全球市場(chǎng)轉(zhuǎn)板至納斯達(dá)克資本市場(chǎng)以避免退市。

EOS在中國(guó)的投資項(xiàng)目遠(yuǎn)不止上述這些公司，在它未披露的公司中，有多家受到AL或其他做空者攻擊，中國(guó)清潔能源（OCT MARKETS∶SCEI）就是其中一例。這是資本市場(chǎng)上中概股被做空的一個(gè)著名案例，而EOS其實(shí)隱身其中。

中國(guó)清潔能源官網(wǎng)的公司新聞中，一條發(fā)表于2008年3月的標(biāo)題為枟銀石資本（Silver Rork Capital）考察索昂科技枠的消息（索昂科技是SCEI前身）稱(chēng)：“2008年3月10日，銀石資本總裁喬恩·卡恩斯先生及亞太投資經(jīng)理Beth Liu女士一行抵達(dá)西安對(duì)索昂科技進(jìn)行了考察和訪問(wèn)?！边@條消息中對(duì)銀石資本的介紹與EOS歷史完全一致：由喬恩·卡恩斯于1992年成立，最初命名為CIG，2001年更名為JCAR，2004年啟用新名稱(chēng)EOS。

隨后銀石資本也確實(shí)投資了SCEI，SCEI在2008年提交給美國(guó)證交會(huì)的8－K表格文件顯示，銀石資本曾持有281931股SCEI股份，占總股本的1暢66%。

2011年5月，AL發(fā)布看空?qǐng)?bào)告，指稱(chēng)SCEI董事長(zhǎng)任寶文靠制造“中國(guó)的龐氏騙局”從中國(guó)投資者手中詐騙了2000萬(wàn)美元。SECI此后一蹶不振，而銀石資本是在2010年下半年做空之前退出，從入股價(jià)格和退出價(jià)格看，銀石大概能賺3～4倍。同樣的經(jīng)歷也在另外幾家被投資公司中出現(xiàn)。這幾家公司目前大多已轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)交易，股價(jià)在幾美分左右。

曾任EOS合伙人和常務(wù)董事的周鴻榮，是EOS所投資的鴻利煤焦的特別顧問(wèn)，他還是中國(guó)高速頻道和江波制藥（PINK∶JGBO）的獨(dú)立董事。后兩家公司均成為中概股被做空的典型案例。