三、文化企業(yè)發(fā)展的融資策略

據(jù)估計(jì)，中國(guó)內(nèi)地娛樂(lè)及媒體行業(yè)將以9.5%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至1100億美元，大大超過(guò)全球2.7%的增長(zhǎng)速度。但文化企業(yè)融資難已成為制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

（一）破解融資難題，突破發(fā)展瓶頸

目前文化企業(yè)發(fā)展中最突出的困難是融資難。根據(jù)文化部對(duì)300家民營(yíng)文化企業(yè)的專(zhuān)題調(diào)研結(jié)果，56.7%的企業(yè)認(rèn)為融資困難；超過(guò)80%的企業(yè)主要依賴(lài)自身積累，融資方式極為單一；文化企業(yè)的發(fā)展亟須金融等政策的支持。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前文化產(chǎn)業(yè)全行業(yè)的上市企業(yè)共51家，其中A股市場(chǎng)19家，香港市場(chǎng)14家，美國(guó)市場(chǎng)15家，日本市場(chǎng)2家，新加坡市場(chǎng)1家，許多企業(yè)是在2007年以后上市的。目前A股市場(chǎng)19家文化企業(yè)僅占整個(gè)A股市場(chǎng)上市公司總數(shù)的1%，市值僅占全部A股總市值的0.6%。這顯然與文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及文化產(chǎn)業(yè)體制改革的需求是不相適應(yīng)的。

《中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2008～2009）》數(shù)據(jù)顯示，2008年中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值為4220.82億元，同比增長(zhǎng)11.36%。2009年達(dá)到4752億元，比2008年增長(zhǎng)12.6%，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)速度保持同步。其中，占比較大的是圖書(shū)出版、移動(dòng)媒體和電視廣告；增長(zhǎng)較快的是移動(dòng)媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體、有線電視。我國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值在GDP的占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)，在全球傳媒業(yè)市場(chǎng)份額中僅占3.7%。隨著人均GDP的增加，人均收入的提高，購(gòu)買(mǎi)力的上升，對(duì)文化傳媒行業(yè)的消費(fèi)能力必然將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)文化企業(yè)自身存在一些困難，特別是國(guó)有文化企業(yè)大多存在經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性不足、部分資產(chǎn)受政策限制不能上市等問(wèn)題。文化企業(yè)的改制應(yīng)該盡可能徹底，盡可能實(shí)現(xiàn)整體上市，以減少關(guān)聯(lián)交易，提高公司治理水平，以符合證券市場(chǎng)的要求。另外，目前國(guó)內(nèi)文化企業(yè)還存在規(guī)模較小、盈利能力較弱的問(wèn)題，更應(yīng)避免分割上市。

（二）改制上市是一條充滿(mǎn)坎坷的光明之路

一些已經(jīng)完成上市的傳媒企業(yè)對(duì)于進(jìn)入資本市場(chǎng)以來(lái)的變革感受深刻，而同時(shí)不可忽視的是，傳媒文化企業(yè)在上市過(guò)程中，還存在著各種需要關(guān)注的問(wèn)題。

上海新華傳媒股份有限公司作為第一家通過(guò)“股權(quán)收購(gòu)＋資產(chǎn)置換＋股改”同步操作的上市公司，登陸資本市場(chǎng)的過(guò)程給公司帶來(lái)了四大變革，即公司治理更趨完善、社會(huì)資源加快聚集、實(shí)現(xiàn)文化資產(chǎn)大幅增值、推動(dòng)了企業(yè)轉(zhuǎn)型與行業(yè)整合。

安徽新華傳媒股份有限公司啟動(dòng)改制上市工作以來(lái)，經(jīng)過(guò)近三年的努力，公司完成了股份制改造，構(gòu)建了開(kāi)放式的法人治理結(jié)構(gòu)，成功實(shí)現(xiàn)了主板首發(fā)上市，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷創(chuàng)出新高。制度創(chuàng)新是傳統(tǒng)國(guó)有文化企業(yè)完成市場(chǎng)化改造、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展不可或缺的一步。

北方聯(lián)合出版?zhèn)髅剑瘓F(tuán)）股份有限公司作為中國(guó)出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)第一家將編輯業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市企業(yè)，遼寧出版?zhèn)髅揭該屟郾憩F(xiàn)被譽(yù)為“2007年滬市表現(xiàn)最牛新股”。遼寧出版?zhèn)髅缴鲜蝎@得圓滿(mǎn)成功，這是中央文化體制改革試點(diǎn)取得的突破性成果，對(duì)全國(guó)其他文化產(chǎn)業(yè)借助證券市場(chǎng)做強(qiáng)做大提供了有益的借鑒，充分證明資本市場(chǎng)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)充滿(mǎn)期待和良好機(jī)遇。

文化傳媒企業(yè)改制上市需要關(guān)注的諸多問(wèn)題。一是長(zhǎng)期以來(lái)中小文化傳媒企業(yè)由于規(guī)模偏小、資金緊張，導(dǎo)致了企業(yè)發(fā)展初期對(duì)單一業(yè)務(wù)、單一資源、單一渠道的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)的稅收優(yōu)惠屬于地方政府的暫時(shí)性?xún)?yōu)惠，擬上市公司對(duì)該類(lèi)稅收優(yōu)惠的依賴(lài)可能影響到公司的持續(xù)盈利能力。三是傳媒類(lèi)企業(yè)具有輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，而目前創(chuàng)業(yè)板對(duì)募集資金總額無(wú)限制，企業(yè)存在為擴(kuò)大融資規(guī)模而虛增募集資金。四是對(duì)人力資源、專(zhuān)利技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)該類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估作價(jià)占資產(chǎn)比重較高。此外，國(guó)有企業(yè)還有一些特殊問(wèn)題。比如，劃撥土地需交納土地出讓金，權(quán)屬不清的房產(chǎn)需補(bǔ)辦產(chǎn)權(quán)證，無(wú)償或低價(jià)使用的土地房產(chǎn)需以公允價(jià)格租賃，增加營(yíng)業(yè)成本。

（三）注重資產(chǎn)選擇

在傳媒企業(yè)上市實(shí)踐中，十分重要的是確認(rèn)進(jìn)入股份公司的資產(chǎn)范圍。企業(yè)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)充分匯報(bào)后，要謹(jǐn)慎實(shí)施資產(chǎn)剝離方案。需注意的是，在產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下的非意識(shí)形態(tài)資產(chǎn)更完整地進(jìn)入上市范圍；進(jìn)入股份公司的資產(chǎn)與利潤(rùn)須保持良好的配比關(guān)系；不進(jìn)入股份公司的資產(chǎn)不能與股份公司發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，且須規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。

很多文化媒體企業(yè)已進(jìn)行了不同程度的改制，但從體制上看，絕大多數(shù)企業(yè)仍為全民所有制體制，不符合有限責(zé)任公司整體變更的條件，需要通過(guò)股份公司設(shè)立滿(mǎn)3年或向國(guó)務(wù)院申請(qǐng)豁免獲得上市申請(qǐng)資格。遼寧出版集團(tuán)已成功獲得國(guó)務(wù)院豁免并完成在A股市場(chǎng)的首發(fā)上市，為文化媒體企業(yè)通過(guò)向國(guó)務(wù)院申請(qǐng)豁免方式加快上市進(jìn)程開(kāi)辟了途徑。隨著文化傳媒全行業(yè)改制上市步伐的加快，可能會(huì)有越來(lái)越多的文化企業(yè)希望通過(guò)向國(guó)務(wù)院申請(qǐng)獲得股份公司3年業(yè)績(jī)豁免的途徑實(shí)現(xiàn)盡快上市的計(jì)劃，但預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)務(wù)院對(duì)文化企業(yè)特別是省級(jí)中小型文化企業(yè)的豁免審批可能會(huì)呈趨緊態(tài)勢(shì)。業(yè)績(jī)豁免政策有可能會(huì)向具備行業(yè)龍頭地位和完成整體改制的文化企業(yè)集中。目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)3年業(yè)績(jī)豁免的審批更趨嚴(yán)格，要求申請(qǐng)豁免的企業(yè)運(yùn)營(yíng)滿(mǎn)1年才能申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行。在這種情況下，即使獲得國(guó)務(wù)院3年豁免，股份公司申請(qǐng)IPO也需運(yùn)營(yíng)一年。

在土地處置方面，文化傳媒企業(yè)（特別是新華書(shū)店系統(tǒng)、廣播電視系統(tǒng)企業(yè)）往往擁有較多房產(chǎn)、地產(chǎn)。因此，土地問(wèn)題在改制上市過(guò)程中往往較為突出。對(duì)于評(píng)估范圍內(nèi)尚未取得房產(chǎn)證的房產(chǎn)，應(yīng)盡快辦理產(chǎn)權(quán)證，或請(qǐng)當(dāng)?shù)胤抗懿块T(mén)出具產(chǎn)權(quán)證明文件；對(duì)于評(píng)估范圍內(nèi)尚未取得土地證的宗地，應(yīng)盡快辦理土地證。土地處置方案和估價(jià)報(bào)告要上報(bào)國(guó)土資源部或省國(guó)土資源廳，獲得批準(zhǔn)備案后方可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立股份公司，其間不確定性因素較多。從我國(guó)目前的實(shí)踐看，公司改組為上市公司時(shí)，對(duì)上市公司占用的國(guó)有土地主要采取三種方式處置：以土地使用權(quán)作價(jià)入股；繳納土地出讓金，取得土地使用權(quán)；繳納土地年租金。

人員改制，建議采取費(fèi)用預(yù)提的方式；可考慮引入戰(zhàn)略投資者作為發(fā)起人；在買(mǎi)殼上市情況下，為降低風(fēng)險(xiǎn)，最好采取購(gòu)買(mǎi)凈殼的方式（原上市公司資產(chǎn)全部置換出去）。

（四）清晰產(chǎn)權(quán)，規(guī)范財(cái)務(wù)，借殼上市

文化傳媒企業(yè)在借殼上市的過(guò)程中，規(guī)范管理是重點(diǎn)，產(chǎn)權(quán)、財(cái)務(wù)、管理等方面都要規(guī)范。目前文化傳媒企業(yè)在采用借殼上市時(shí)，有幾種方式：定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)重組。對(duì)于殼公司的選擇，楊艷華表示，文化傳媒由于其行業(yè)特殊性，要求上市后對(duì)上市公司有絕對(duì)的控股權(quán)（51%以上），傳媒集團(tuán)對(duì)擬重組的殼公司選擇要保證重組交易完成后滿(mǎn)足集團(tuán)的持股比例要求。重組后的控股比例要充分考慮上市公司未來(lái)的再融資需求、再融資完成后股權(quán)比例稀釋后對(duì)控股比例的影響。

在借殼上市過(guò)程中，規(guī)范運(yùn)作是基本要求。規(guī)范運(yùn)作的重點(diǎn)，一是產(chǎn)權(quán)清晰，國(guó)有文化傳媒單位的土地很多是劃撥地或者是新聞?dòng)玫?。?duì)于劃撥土地，要辦理出讓手續(xù)；對(duì)于新聞?dòng)玫?，要變更土地用途或者繼續(xù)租用。需要重點(diǎn)考慮增加的土地價(jià)值對(duì)未來(lái)盈利的影響。如果存在一些房屋、建筑物權(quán)證不完整，要辦理相關(guān)的產(chǎn)權(quán)手續(xù)。二是財(cái)務(wù)規(guī)范，按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建立財(cái)務(wù)核算制度。國(guó)有文化傳媒集團(tuán)還采用事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度，需要進(jìn)行權(quán)責(zé)發(fā)生制、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提、固定資產(chǎn)減值等方面制度的建立和調(diào)整；廣告與實(shí)物互換方面收入確認(rèn)和稅收確認(rèn)等方面的調(diào)整，還要充分考慮會(huì)計(jì)制度變更對(duì)盈利能力和負(fù)債的影響。

在評(píng)估方面，由于文化傳媒企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致評(píng)估增值率較高，對(duì)于確立擬上市資產(chǎn)范圍時(shí)要考慮資產(chǎn)和利潤(rùn)的匹配性。此外，由于文化傳媒的行業(yè)特性，評(píng)估往往會(huì)采用收益法，收益法評(píng)估需要3年的業(yè)績(jī)承諾，而經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市后，傳媒集團(tuán)履行承諾面臨巨大壓力，甚至?xí){到傳媒集團(tuán)的控股地位。