引導(dǎo)案例

船王的故事

丹尼爾·洛維格所創(chuàng)立的企業(yè)王國，是一個龐大復(fù)雜得令人不可思議的跨國公司，它包括全部獨(dú)資或擁有多數(shù)股權(quán)的遍布世界的許許多多產(chǎn)業(yè)：一連串的儲蓄放款的信貸公司，許多家旅館和許多座辦公大樓，從澳洲到墨西哥各地的許多家鋼鐵廠、煤礦及其他自然資源的開發(fā)經(jīng)營公司，在巴拿馬和美國佛羅里達(dá)州的石油和石油化學(xué)工業(yè)煉油廠等。除此之外，洛維格還擁有一支總噸位達(dá)500萬噸的，足以同希臘船王的船隊(duì)相媲美的世界性船隊(duì)。然而，令人感到驚詫的是，這一切都是丹尼爾·洛維格白手起家，依靠自己的聰明才智所取得的。其中，他獨(dú)特、高明的借錢賺錢方式，是他的事業(yè)得以成功的最重要因素。

丹尼爾·洛維格1897年6月出生于密歇根州的一個叫南海溫的小地方，他的父親是一個做投機(jī)生意的房地產(chǎn)掮客，生意還算順手，但并不富有。在他10多歲的時候，父母分居了，他歸父親撫養(yǎng)。這時，他父親發(fā)現(xiàn)在德克薩斯州一個以航運(yùn)業(yè)為主的名叫阿瑟港的小城，有些房地產(chǎn)生意的機(jī)會，于是他們便遷居到那里。由于洛維格對船十分著迷，他高中未畢業(yè)，就輟學(xué)到碼頭上找了個工作。就這樣，他東飄西蕩地混了好幾年。最后，在一家航業(yè)工程公司安定了下來，他的職務(wù)是到全國各地港口為船舶安裝各種引擎。他很喜歡這份工作，并且發(fā)現(xiàn)自己是個好手，于是，他開始利用晚間，為自己找些安裝和修理的兼職工作。19歲那年，他私人接的工作一個人已做不完了，于是就辭了公司的工作，尋找自己的事業(yè)。

洛維格從19歲開始經(jīng)營自己的事業(yè)，在此后的20多年中，他一直沒有財(cái)星高照，走上紅運(yùn)。他在航運(yùn)業(yè)里碰來碰去，做些買船、賣船、修理和包租的生意，有時賺錢，有時賠錢，他手頭的錢一直很緊，幾乎一直有債務(wù)在身，有好幾次都瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

一直到20世紀(jì)30年代中期，年近40歲的洛維格才開始時來運(yùn)轉(zhuǎn)。這歸功于他高明的借錢賺錢的經(jīng)營方式。最初，他僅僅是想通過貸款買一條普通的舊貨輪，打算把它改裝成油輪（運(yùn)油比運(yùn)貨的利潤高）。他找了好幾家紐約的銀行，銀行的職員們瞪著他的磨破了的衣領(lǐng)，問他能提出什么擔(dān)保物。洛維格雙手一攤，他沒有值錢的擔(dān)保物，借錢只得告吹。最后當(dāng)他來到紐約大通銀行時，他提出他有一條可以航行的老油輪，現(xiàn)在正包租給一家信譽(yù)卓著的石油公司。這條老油輪和那家信譽(yù)卓著的石油公司，幫了洛維格的大忙，大通銀行可以直接從石油公司收取包船租金作為貸款利息，用不著擔(dān)驚受怕，只要這條老油輪不沉，石油公司不倒閉，銀行就不會虧本。

銀行就按著這個條件，把錢借給了洛維格。洛維格買下了那條想買的老貨輪，把它改裝成為一條油輪，將它包租了出去。接著，他又用同樣的辦法，拿它作了抵押，又貸了另一筆款子，買下了另一條貨輪，又把它改裝成油輪包租出去。如此這般，他干了許多年。每還清一筆貸款，他就名正言順地凈賺下一條船。包船租金也不再流入銀行，而開始落入洛維格的腰包。他的資金狀況、他的銀行信用，還有他的衣領(lǐng)，都迅速地有了很大的改進(jìn)，洛維格開始發(fā)財(cái)了。洛維格通過借錢賺錢而發(fā)了財(cái)后，他的腦袋里又產(chǎn)生了一個更加絕妙的借錢構(gòu)想。他想，既然可以用現(xiàn)成的船貸款，那么為什么不可以用一條未造好的船貸款呢？洛維格的具體設(shè)想是這樣的：他先設(shè)計(jì)好一條油輪或其他的船，但在安放龍骨前，他就找好一位愿意在船造好以后承租它的顧客。然后，他拿著這張包租契約前往銀行申請貸款，來建造這條船。貸款的方式是不常見的“延期償還貸款”，在這種條件下，在船未下水以前，銀行只能收回很少還款，甚至一文錢也收不回。一旦等船下了水，租金就開始付給銀行，其后貸款償還的情況，就和前述的一樣了。最后，經(jīng)過好幾年，貸款付清之后，洛維格就可以把船開走，他自己一分錢未花就正式成為船主了。當(dāng)洛維格把自己的構(gòu)想告訴給銀行時，銀行的職員們都驚呆了。當(dāng)他們清醒過來、經(jīng)過認(rèn)真研究之后，便采納了洛維格的構(gòu)想，同意貸款。對于銀行來說，這是一個不會賠本的貸款，在效力方面來講，這個貸款受到兩個經(jīng)濟(jì)上獨(dú)立的公司或個人的擔(dān)保，這樣，假設(shè)其中的一個出了問題，不能履行貸款合同，另一個不一定會有同樣的問題，所以銀行反而可認(rèn)為它借出的錢多了一層保障。更何況此時的洛維格早已不是以前的窮光蛋了，他不僅有大筆的財(cái)產(chǎn)，還有良好的及時歸還貸款的信譽(yù)。借錢賺錢的方式，被洛維格很快地推行到他的所有事業(yè)上，真正開始了他那龐大財(cái)富積聚的冒險過程。最初，他是向別人租借碼頭和造船廠，很快地就改為他向別人借錢，修建自己的碼頭和造船廠。這一切都給他帶來極為可觀的利潤。洛維格如同坐上幸運(yùn)之船，他這種借錢賺錢的方式，又遇上了第二次世界大戰(zhàn)這個良好時機(jī)，他所有的造船廠都生意興隆，從20世紀(jì)40年代初一直持續(xù)到40年代末。然而，洛維格的事業(yè)在50年代初期開始遇到麻煩。由于美國國內(nèi)工資、物價的升高和各種稅收的增多，以及美國政府的各種限制，在國內(nèi)辦廠和辦航運(yùn)的利潤都在逐步下降。洛維格及時地看到了這一點(diǎn)，把眼光瞄向了海外市場。他第一步是到日本建廠。趁著20世紀(jì)50年代初期的日本經(jīng)濟(jì)蕭條、百業(yè)待興，洛維格對日本巨型艦船的生產(chǎn)地——吳港，進(jìn)行了大規(guī)模的投資，把它作為他的輪船制造基地。隨著他擁有的船隊(duì)的不斷擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的持續(xù)增加，他在世界各地不斷增設(shè)新的輪船公司。洛維格精于航運(yùn)經(jīng)營和企業(yè)理財(cái)之道，他把他的大部分輪船公司設(shè)立在稅收、費(fèi)用等較低的利比亞和巴拿馬等地，以增加公司的利潤。此外，他還創(chuàng)立了儲蓄借貸公司，以調(diào)劑他的企業(yè)王國中各公司資金的余缺。同時，他也不斷地為他的王國開辟新的天地和經(jīng)營領(lǐng)域。

從零負(fù)債和借雞生蛋的故事及其財(cái)務(wù)內(nèi)涵中，可以得到一些啟示：企業(yè)盲目負(fù)債經(jīng)營是不理智的。如果沒有能力獲得高于利息率的利潤率，那么負(fù)債給企業(yè)帶來的只能是損失。所以對于盈利能力低的企業(yè)，應(yīng)該減少負(fù)債甚至無負(fù)債。同樣，企業(yè)一味地追求零負(fù)債也是不明智的。如果企業(yè)有按期還本付息及獲得高于利息率的利潤率的能力，那么負(fù)債就真正能發(fā)揮借雞生蛋的作用，企業(yè)就能在自有資金很少的情況下快速地積累，提高積累的速度，縮短擴(kuò)張的時間。

【相關(guān)知識點(diǎn)】

一、財(cái)務(wù)分析

1.財(cái)務(wù)分析的概念

關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)分析的含義，可以有很多認(rèn)識與理解。從分析的內(nèi)容來看，財(cái)務(wù)分析既可以指對企業(yè)歷史的財(cái)務(wù)狀況與成果進(jìn)行的分析，也可以指對企業(yè)將要實(shí)施的投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)方面進(jìn)行評價與分析，等等。從分析的主體來看，既可以指從外部股權(quán)投資者和債權(quán)人的角度利用財(cái)務(wù)報表對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，也可以指從企業(yè)內(nèi)部管理者的角度對企業(yè)整體和局部的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行的分析，還可以指企業(yè)內(nèi)部管理者從管理者的角度對企業(yè)整體和局部未來財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測分析。

2.財(cái)務(wù)分析的目的

對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析所依據(jù)的資料是客觀的，但是不同的人員所關(guān)心問題的側(cè)重點(diǎn)不同，因此進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的也不同。企業(yè)經(jīng)營管理者為改善企業(yè)的財(cái)務(wù)決策必須全面了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，他們進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的和要求是全面的；企業(yè)投資者的利益與企業(yè)的經(jīng)營成果密切相關(guān)，他們更關(guān)心企業(yè)的資本盈利能力、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的前景和投資風(fēng)險；企業(yè)的債權(quán)人則主要關(guān)心企業(yè)能否按期還本付息，他們一般側(cè)重于分析企業(yè)的償債能力。綜合起來，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析主要出于以下目的。

(1)評價企業(yè)的償債能力。通過對企業(yè)的財(cái)務(wù)報告等會計(jì)資料進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)資產(chǎn)的流動性、負(fù)債水平及償還債務(wù)的能力，從而評價企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險，為企業(yè)的經(jīng)營管理者、投資者和債權(quán)人提供財(cái)務(wù)信息。

(2)評價企業(yè)的資產(chǎn)管理水平。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程就是利用資產(chǎn)取得收益的過程。資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的經(jīng)濟(jì)資源，資產(chǎn)的管理水平直接影響到企業(yè)的收益，它體現(xiàn)了企業(yè)的整體素質(zhì)。進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，可以了解到企業(yè)資產(chǎn)的保值和增值情況，分析企業(yè)資產(chǎn)的管理水平、資金周轉(zhuǎn)狀況、現(xiàn)金流量情況等，為評價企業(yè)的經(jīng)營管理水平提供依據(jù)。

(3)評價企業(yè)的獲利能力。獲取利潤是企業(yè)的主要經(jīng)營目標(biāo)之一，它也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。企業(yè)要生存和發(fā)展，必須爭取獲得較高的利潤，這樣才能在競爭中立于不敗之地。投資者和債權(quán)人都十分關(guān)心企業(yè)的獲利能力，獲利能力強(qiáng)可以提高企業(yè)償還債務(wù)能力，提高企業(yè)的信譽(yù)。對企業(yè)獲利能力的分析不能僅看其獲取利潤的絕對數(shù)，還應(yīng)分析其相對指標(biāo)，這些都可以通過財(cái)務(wù)分析來實(shí)現(xiàn)。

(4)評價企業(yè)的發(fā)展趨勢。無論是企業(yè)的經(jīng)營管理者，還是投資者、債權(quán)人，都十分關(guān)注企業(yè)的發(fā)展趨勢，這關(guān)系到他們的切身利益。通過對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，可以判斷出企業(yè)的發(fā)展趨勢，預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營前景，從而為企業(yè)的經(jīng)營管理者和投資者進(jìn)行經(jīng)營決策和投資決策提供重要的依據(jù)，避免決策失誤給其帶來重大的經(jīng)濟(jì)損失。

3.基本財(cái)務(wù)比率

我們以表1-5-5和表1-5-6為例，對基本的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行講解。

表1-5-5 利潤表

表1-5-6 資產(chǎn)負(fù)債表

(1)短期償債能力比率。

①流動比率。流動比率是企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。其計(jì)算公式為：

在沙盤模擬中，流動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等，一般是指資產(chǎn)負(fù)債表中的期末流動資產(chǎn)總額；流動負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付及預(yù)收款項(xiàng)、各種應(yīng)交款項(xiàng)、1年內(nèi)即將到期的長期負(fù)債等，通常也用資產(chǎn)負(fù)債表中的期末流動負(fù)債總額。根據(jù)表1-5-6中的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)的流動比率如表1-5-7所示：

表1-5-7 第四年流動比率

以F企業(yè)為例，這表明該企業(yè)每有1元的流動負(fù)債，就有2.13元的流動資產(chǎn)作保障。企業(yè)能否償還短期債務(wù)，要看有多少短期負(fù)債，以及有多少可變現(xiàn)償債的流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則償債能力越強(qiáng)。如果用流動資產(chǎn)償還全部負(fù)債，企業(yè)剩余的是營運(yùn)資金(營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)，營運(yùn)資金越多說明不能償還的風(fēng)險越小。因此，營運(yùn)資金的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力。但是，營運(yùn)資金是個絕對數(shù)，如果企業(yè)之間規(guī)模相差很大，絕對數(shù)相比的意義很有限。而流動比率是個相對數(shù)，排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，更適合企業(yè)之間及同一企業(yè)不同歷史時期的比較。

流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的主要財(cái)務(wù)比率之一，一般來說這個比率越高，企業(yè)償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)，但是過高的流動比率并不一定是好現(xiàn)象，因?yàn)榱鲃颖嚷蔬^高，可能是企業(yè)滯留在流動資產(chǎn)上的資金未能有效地加以利用，可能會影響企業(yè)的獲利能力。

②速動比率。如前所述，流動比率在評價企業(yè)的短期償債能力時存在著局限性，一個企業(yè)可能流動比率很高，但可能流動資產(chǎn)中存貨占很大比重，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很差，企業(yè)仍不能償還到期債務(wù)。因而人們希望獲得比流動比率更進(jìn)一步的反映企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)。這個指標(biāo)就是速動比率，也稱酸性測試比率。速動比率是從流動資產(chǎn)中扣除存貨部分，再除以流動負(fù)債的比值。速動比率的計(jì)算公式為：

速動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金(即貨幣資金)、應(yīng)收賬款等。計(jì)算速動比率時要把存貨扣除的主要原因有：

①在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差；

②由于某種原因，部分存貨可能已經(jīng)損失報廢還沒處理；

③部分存貨可能已經(jīng)抵押給債權(quán)人；

④存貨估價還存在著成本和合理市價相差懸殊的問題。

綜上所述，在不希望企業(yè)用變賣存貨的辦法償債，以及排除使人產(chǎn)生種種誤解因素的情況下，把存貨從流動資產(chǎn)總額中減去而計(jì)算出的速動比率反映的短期償債能力更加令人可信。根據(jù)表1-5-6的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)速動比率，如表1-5-8所示。

表1-5-8 第四年速動比率

根據(jù)西方經(jīng)驗(yàn)，一般來說速動比率為1時比較合適，速動比率低于1被認(rèn)為是短期償債能力比較低，E公司速動比率為1.20屬正常范圍之內(nèi)。F公司的償債能力較強(qiáng)。

(2)營運(yùn)能力比率。企業(yè)的營運(yùn)能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會影響到企業(yè)的資金正常周轉(zhuǎn)。資金只有順利的通過各個經(jīng)營環(huán)節(jié)，才能完成一次循環(huán)。在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。因?yàn)楫a(chǎn)品只有銷售出去，才能實(shí)現(xiàn)其價值，收回最初投入的資金，順利地完成一次資金周轉(zhuǎn)。這樣就可以通過產(chǎn)品銷售與企業(yè)資金占用量來分析企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價企業(yè)的營運(yùn)能力。評價企業(yè)的營運(yùn)能力常用的財(cái)務(wù)比率有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

①存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各管理狀況的綜合指標(biāo)。它是一定時期的銷貨成本除以平均存貨而得的比率，又稱存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)。其公式如下：

上列公式中的銷貨成本可以從利潤表中取數(shù)，平均存貨是期初存貨和期末存貨的平均數(shù)，可以從資產(chǎn)負(fù)債表中取數(shù)計(jì)算得出。如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動具有很強(qiáng)的季節(jié)性，則年度內(nèi)各季度的銷貨成本和存貨都會有很大幅度的波動，因此平均存貨應(yīng)按月份或季度余額來計(jì)算，先計(jì)算出各月份或各季度的平均存貨，然后再計(jì)算全年的平均存貨。根據(jù)表1-5-5和表1-5-6的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)第四年存貨周轉(zhuǎn)率如表1-5-9所示。

表1-5-9 第四年存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率說明一定時期內(nèi)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，可以用來測定企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度，衡量企業(yè)的銷售能力和存貨是否過量。如表1-5-9所示，A企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度最快，說明其存貨的占用水平最低，流動性最強(qiáng)，存貨周轉(zhuǎn)為現(xiàn)金和應(yīng)收賬款的速度越快。提高存貨周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，而存貨周轉(zhuǎn)速度越慢，則變現(xiàn)能力越差。但是，過高的存貨周轉(zhuǎn)率，也可能說明企業(yè)存貨管理方面存在一些問題，如存貨水平太低，甚至經(jīng)常缺貨，或采購次數(shù)過于頻繁，批量太小等。而C公司存貨周轉(zhuǎn)率較低，可能是由于存貨管理不力，銷售狀況不好，造成存貨積壓，說明企業(yè)在產(chǎn)品銷售方面存在一些問題，應(yīng)當(dāng)采取積極的銷售策略，但也可能是企業(yè)調(diào)整了經(jīng)營方針，因某種原因增大存貨的結(jié)果。

存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的好壞反映存貨管理水平，它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容。

②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是評價應(yīng)收賬款流動性大小的一個重要財(cái)務(wù)比率，它是企業(yè)一定時期內(nèi)賒銷收入凈額和應(yīng)收賬款平均余額的比率，反映應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，其計(jì)算公式如下：

公式中的賒銷收入凈額來自利潤表，平均應(yīng)收賬款是指資產(chǎn)負(fù)債表中“期初應(yīng)收賬款”和“期末應(yīng)收賬款”的平均數(shù)。

仍沿用表1-5-5和表1-5-6的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，如表1-5-10所示。

表1-5-10 第四年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)在一個會計(jì)年度內(nèi)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，可以用來分析企業(yè)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和管理效率。B企業(yè)應(yīng)收周轉(zhuǎn)率為13.00，說明在一年內(nèi)該企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)13次。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明應(yīng)收賬款收回越快。這樣可以減少壞賬損失，而且資產(chǎn)的流動性強(qiáng)，企業(yè)的短期償債能力也會增強(qiáng)，在一定程度上可以彌補(bǔ)流動比率低的不利影響。相反，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，比如E企業(yè)，企業(yè)的營運(yùn)資金會過多的呆滯于應(yīng)收賬款上，影響正常的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。A企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為57，可能是由于該企業(yè)選擇的訂單賬期較短，也可能是總的銷售額過低，因此，在使用該指標(biāo)進(jìn)行分析時，要結(jié)合該企業(yè)前期指標(biāo)、行業(yè)平均水平及其他類似企業(yè)的指標(biāo)相比較，判斷該指標(biāo)的高低，并對該企業(yè)做出評價。

③固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，是企業(yè)銷售收入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。其計(jì)算公式為：

根據(jù)表1-5-5和表1-5-6有關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，如表1-5-11所示。

表1-5-11 第四年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

這一比率主要用于對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率進(jìn)行分析，通過表1-5-11，我們看到，F(xiàn)企業(yè)本年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高，說明該企業(yè)本年固定資產(chǎn)的利用效率較高，管理水平較好。而A企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平相比偏低，說明該企業(yè)的生產(chǎn)效率較低，沒有合理的安排生產(chǎn)和設(shè)備的效率最大化，可能會影響企業(yè)的獲利能力。

④總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱總資產(chǎn)利用率，是企業(yè)銷售收入與企業(yè)資產(chǎn)平均總額的比率。其計(jì)算公式如下：

根據(jù)表1-5-5和表1-5-6的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，如表1-5-12所示。

表1-5-12 第四年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率。D企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，說明企業(yè)利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較高，企業(yè)的銷售能力較強(qiáng)。企業(yè)可以利用薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。

(3)財(cái)務(wù)杠桿比率。在負(fù)債總額一定的情況下，負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的每年的債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息將會相對減少，從而使投資者的收益得到更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿比率即負(fù)債比率，是指債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系。它反映企業(yè)償付到期長期債務(wù)的能力。反映企業(yè)長期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、權(quán)益乘數(shù)等?，F(xiàn)分述如下。

①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，它反映在資產(chǎn)總額中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。其計(jì)算公式如下：

式中，負(fù)債總額不僅包括長期負(fù)債，還包括短期負(fù)債。這是因?yàn)椋唐谪?fù)債作為一個整體，企業(yè)總是長期占有著，可以視為長期資本來源的一部分。例如，某企業(yè)第二年年末科目余額表中，應(yīng)付賬款(應(yīng)付C公司)明細(xì)科目金額20M，于第三年年末全部償還。單就應(yīng)付C企業(yè)20M來說，它是短暫的，但是作為應(yīng)付賬款總賬科目，一般企業(yè)都會長期保持一個相對穩(wěn)定的數(shù)額。這部分應(yīng)付賬款可以作為企業(yè)長期性資本來源的一部分。本著穩(wěn)健性原則，將短期債務(wù)包括在用于計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)債總額中是合適的。上列公式中資產(chǎn)總額是扣除累計(jì)折舊后的凈額。

根據(jù)表1-5-6的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，如表1-5-13所示。

表1-5-13 第四年資產(chǎn)負(fù)債率

②股東權(quán)益比率。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映資產(chǎn)總額中有多少是股東投入的。其計(jì)算公式為：

由公式可知，股東權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和等于1。因此，這兩個比率從不同側(cè)面反映企業(yè)長期償債能力，股東權(quán)益比率越大，資產(chǎn)負(fù)債比率越小，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險就越小，償還長期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。

③權(quán)益乘數(shù)。股東權(quán)益比率的倒數(shù)稱為權(quán)益乘數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。其公式為：

該乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中所占的比例越小。

(4)盈利能力比率。盈利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力。盈利是企業(yè)的重要經(jīng)營指標(biāo)，是企業(yè)生存、發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。它不僅關(guān)系到企業(yè)所有者的利益，也是企業(yè)償還債務(wù)的一項(xiàng)重要來源。因此，企業(yè)的債權(quán)人、所有者以及管理者都十分關(guān)心企業(yè)的盈利能力。盈利能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評價企業(yè)經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營活動都會影響到企業(yè)的盈利。

評價企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)比率主要有資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率、銷售毛利率、銷售凈利率等。

(1)資產(chǎn)報酬率。資產(chǎn)報酬率也稱資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率或投資報酬率，是企業(yè)一定時期內(nèi)凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率。其計(jì)算公式為：

根據(jù)表1-5-5和表1-5-6的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)資產(chǎn)報酬率，如表1-5-14所示。

表1-5-14 第四年資產(chǎn)報酬率

資產(chǎn)報酬率主要用來衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，它反映了企業(yè)總資產(chǎn)的利用效率。F企業(yè)資產(chǎn)報酬率為23.08%，說明該企業(yè)每100元的資產(chǎn)可以賺取23.08元的凈利潤。這一比率越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。資產(chǎn)報酬率是一個綜合指標(biāo)，企業(yè)的資產(chǎn)是由投資人投入或舉債形成的。凈利潤的多少與企業(yè)資產(chǎn)的多少、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理水平有著密切的關(guān)系。為了正確評價企業(yè)經(jīng)營效益的高低、挖掘提高利潤水平的潛力，可以用該項(xiàng)指標(biāo)與本企業(yè)前期、與計(jì)劃、與本行業(yè)平均水平和本行業(yè)內(nèi)先進(jìn)企業(yè)進(jìn)行對比，分析形成差異的原因。影響資產(chǎn)凈利率高低的因素主要有：產(chǎn)品的價格、單位成本的高低、產(chǎn)品的質(zhì)量和銷售數(shù)量、資金占用量的大小等。

(2)股東權(quán)益報酬率(ROE)。股東權(quán)益報酬率，也稱凈資產(chǎn)收益率、凈值報酬率或所有者權(quán)益報酬率，它是一定時期企業(yè)的凈利潤與股東權(quán)益平均總額的比率。其計(jì)算公式為：

根據(jù)表1-5-5和表1-5-6的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各公司ROE，如表1-5-15所示。

表1-5-15 第四年股東權(quán)益報酬率

股東權(quán)益報酬率是評價企業(yè)獲利能力的一個重要財(cái)務(wù)比率，它反映了企業(yè)股東獲取投資報酬的高低。綜合來看，第四年D公司的盈利能力最強(qiáng)。

股東權(quán)益報酬率也可以用以下公式表示：

股東權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率×平均權(quán)益乘數(shù)

由此可見，股東權(quán)益報酬率取決于企業(yè)的資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)兩個因素。因此，提高股東權(quán)益報酬率可以有兩種途徑：一是在權(quán)益乘數(shù)，即企業(yè)資金結(jié)構(gòu)一定的情況下，通過增收節(jié)支，提高資產(chǎn)利用效率，來提高資產(chǎn)報酬率；二是在資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債利息率的情況下，可以通過增大權(quán)益乘數(shù)，即提高資產(chǎn)負(fù)債率，來提高股東權(quán)益報酬率。但是，第一種途徑不會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，而第二種途徑會導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險加大。

(3)銷售毛利率。銷售毛利率，也稱毛利率，是企業(yè)的銷售毛利與銷售收入凈額的比率。其計(jì)算公式為：

銷售毛利=銷售收入凈額-銷售成本

銷售收入凈額是指銷售收入扣除銷售退回、銷售折讓和折扣后的凈額。銷售毛利率，表示每一元銷售收入凈額扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利。銷售毛利率還反映了企業(yè)的銷售成本與銷售收入凈額的比率關(guān)系，毛利率越大，說明在銷售收入凈額中銷售成本所占比重越小，企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強(qiáng)。

如表1-5-16所示，D企業(yè)每100元銷售收入凈額可以為公司提供85元的毛利。

表1-5-16 第四年銷售毛利率

(4)銷售凈利率。銷售毛利率是銷售凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠大的銷售毛利就不可能有盈利。銷售凈利率是企業(yè)凈利潤與銷售收入凈額的比率。其計(jì)算公式為：

凈利潤，在我國會計(jì)制度中是指稅后利潤。銷售凈利率說明了企業(yè)凈利潤占銷售收入凈額的比例，它可以評價企業(yè)通過銷售賺取利潤的能力。銷售凈利率表明每一元銷售收入凈額可實(shí)現(xiàn)的凈利潤是多少。該比率越高，企業(yè)通過銷售獲取收益的能力越強(qiáng)。根據(jù)表1-5-5數(shù)據(jù)，計(jì)算得到各企業(yè)銷售凈利率，如表1-5-17所示。

表1-5-17 第四年銷售凈利率

從表1-5-17可以看出，F(xiàn)企業(yè)銷售凈利率為28.32%，說明每100元的銷售收入可為企業(yè)帶來28.32元凈利潤。C、D兩個企業(yè)也都有了較高的利潤率，而B企業(yè)還處于虧損狀態(tài)。在評價企業(yè)銷售凈利率時，應(yīng)比較企業(yè)歷年指標(biāo)，從而判斷企業(yè)銷售凈利率的變化趨勢，但是銷售凈利率受行業(yè)特點(diǎn)影響較大，因此還應(yīng)該結(jié)合不同行業(yè)的具體情況進(jìn)行分析。

二、杜邦分析

1.杜邦分析法簡述

杜邦分析法是在考慮各財(cái)務(wù)比率內(nèi)在聯(lián)系的條件下，通過制訂多種比率的綜合財(cái)務(wù)分析體系來考察企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。由美國杜邦公司率先采用，故稱為杜邦體系分析法。它主要是通過杜邦分析圖(如圖1-5-11所示)將有關(guān)指標(biāo)按內(nèi)在聯(lián)系加以排列，從而直觀地反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的總體面貌。

圖1-5-11 杜邦分析圖解

2.對杜邦圖的分析和理解

杜邦分析法從兩個角度分析了財(cái)務(wù)狀況，一是對內(nèi)部管理因素進(jìn)行了分析。二是對資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險進(jìn)行了分析，反映了一些財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系。

凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)

權(quán)益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)

凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營等活動的效率。決定凈資產(chǎn)收益率高低的因素有三個方面——權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這三個比率分別反映了企業(yè)的負(fù)債比率、盈利能力比率和資產(chǎn)管理比率。

資產(chǎn)報酬率是一個綜合性的指標(biāo)，也是一個重要的財(cái)務(wù)比率，綜合性也較強(qiáng)。它是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此，要進(jìn)一步從銷售成果和資產(chǎn)營運(yùn)兩方面來分析。銷售凈利率反映了企業(yè)利潤總額與銷售收入的關(guān)系，從這個意義上看提高銷售凈利率是提高企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵所在。要想提高銷售凈利率，一是要擴(kuò)大銷售收入，二是降低成本費(fèi)用。而降低各項(xiàng)成本費(fèi)用開支是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。通過將制造費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用等各項(xiàng)成本費(fèi)用開支列支出來，有利于企業(yè)進(jìn)行成本費(fèi)用的結(jié)構(gòu)分析，加強(qiáng)成本控制，以便為尋求降低成本費(fèi)用的途徑提供依據(jù)。要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則需要提高資產(chǎn)的利用效率，減少資金閑置，加速資金周轉(zhuǎn)。

權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的負(fù)債能力。這個指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)總額中的大部分是通過負(fù)債形成。給企業(yè)帶來較多的杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了較多的風(fēng)險。而這個指標(biāo)越低，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)政策比較穩(wěn)健，負(fù)債較少，風(fēng)險也小，但獲得超額收益的機(jī)會也不會很多。

杜邦分析及涉及企業(yè)獲利能力方面的指標(biāo)(凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率)，也涉及營運(yùn)能力方面的指標(biāo)(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)，同時還涉及舉債能力指標(biāo)(權(quán)益乘數(shù))，可以說杜邦分析法是一個三足鼎立的財(cái)務(wù)分析方法。