轉(zhuǎn)載資料7.2　不良預(yù)期消除使Marks & Spencer公司股價上升金融時報

不良預(yù)期的消除加上純粹的好運使Marks & Spencer公司重放異彩，公司宣布的年度財務(wù)數(shù)據(jù)比許多投資者的預(yù)期都要好。盡管公司的股利下調(diào)了37.5%，從14.4便士調(diào)到了9便士，但投資者和分析家早已對這一變動有了心理準(zhǔn)備。

經(jīng)過兩年的起起落落，一位分析家說： “我們已經(jīng)預(yù)期到股利會減少，但事實上我們只是對公司沒給我們帶來意外的打擊感到欣慰。 ”盡管由于公司比市場預(yù)期要好的邊際收益和成本降低給投資者40便士（或18%），漲到260.75便士，成為FTSE100指數(shù)的最好成績。經(jīng)銷商們從美國投資者那里獲得了可觀的交易費用。

一些分析師已指出了提升當(dāng)前預(yù)期利潤的計劃，但公司的長期前景仍然難以確定。一位專家說： “我仍然無法確定公司的前景將會如何。股價會在短期內(nèi)恢復(fù)，但我們還需要看到解決公司長期問題的戰(zhàn)略。 ”帶來了利好信息，但公司的“親連親”營銷模式仍然是投資者關(guān)注的焦點。

盡管仍有疑慮，但幸運的是，公司獲得了市場的信任，牛市占據(jù)了主導(dǎo)地位。公司股價從年初開始就一路攀升。一直漲了

7.4.2　顧客群效應(yīng)

股東對獲取股利或資本利得還是關(guān)心的這一點一直存在爭論。偏好股利或者資本利得主要源于兩個主要的原因。

首先，某些股東需要股利作為固定的收入來源。像諸如領(lǐng)取年金的小股東，以及諸如養(yǎng)老保險基金和保險公司之類的機(jī)構(gòu)投資者，他們都需要固定的股利支付。而股票交易商平衡了這種需求，因為在短暫的持有期間，他們更偏好資本利得而不是股利支付。

其次，稅收處理的不同也可能引起對資本利得或股利的偏好不同。過去，英國資本利得的稅收是35%，而這兩種主要收入的稅收段是25%和40% 。這就使得邊際稅收率為25%的投資者更偏好獲取股利，而邊際稅收率為40%的投資者更偏好獲取資本利得。目前，英國資本利得稅率與邊際收入稅率相當(dāng)。因此，對于那些已不能扣減應(yīng)稅收入的小股東來說，獲取資本利得會比股利更具有吸引力，因為資本獲得的資本減免（2002～2003稅收年度為7700英鎊）是免稅的。免稅的投資者更偏好股利，因為他們可以要求歸還公司已為股利支付的稅收（遞延股利稅收） 。既然免稅，那么養(yǎng)老保險基金和慈善機(jī)構(gòu)就有權(quán)要求英國政府歸還1997年6月預(yù)算中的股利稅權(quán)。英國政府允許他們直到1999年4月仍可申報此股利稅權(quán)，所以使此次突然打擊變得柔和了。很顯然，股利和資本利得的相關(guān)稅收處理是政府政策問題。

對股利或資本利得的偏好的存在說明，股利政策能夠滿足投資者需求的公司才能吸引投資者。這樣，每個公司就建立起了一個對公司股利政策感到滿意的股東的顧客群。

資料來源：《金融時報》 ，2000年5月，轉(zhuǎn)載已經(jīng)許可。這意味著股利政策的巨大改變會引起股東的不滿，從而導(dǎo)致股價的下跌。

本章7.7介紹了有關(guān)顧客群效應(yīng)的實證研究。

7.4.3　股利增長模型

股利增長模型是一個計算持續(xù)增長的現(xiàn)金流的現(xiàn)值的數(shù)學(xué)模型，運用它我們可以計算普通股的價值。該模型將股價與未來股利支付的現(xiàn)值聯(lián)系起來，因而支持了股利相關(guān)論。該模型認(rèn)為股票的市場價格等于未來股利支付的現(xiàn)值總和，用數(shù)學(xué)公式表達(dá)就是：

其中：P₀表示除權(quán)日股票的市場價格；

　　　r表示股東的要求報酬率；

　　　g表示股利的預(yù)期增長率；

　　　D₁表示在t1時刻宣布的股利；

　　　n表示股票持有的年數(shù)。

如果我們假設(shè)股票持有時間較長，n趨于無窮，則等式可以簡化為：

這一等式就是股利增長模型，有時也稱為Gordon增長模型。

我們?nèi)绾潍@取等式右邊的相關(guān)信息呢？今年的股利D₀通常是已知的。股東的預(yù)期報酬率r （也稱為權(quán)益成本Ke）可以通過第九章的資本資產(chǎn)定價模型計算求得。預(yù)期股利增長率不容易估計，但我們可以通過查閱歷史的股利增長率來預(yù)測它。