看過國際巨頭熟練老辣的套保手段后再對比中國企業(yè)在本次金融風暴中的套保成績，不免讓人汗顏。不過，中國企業(yè)并非沒有在國際期貨市場套保成功的案例，放眼全球，不論從套保的層次、規(guī)模還是成績上，真正的“中國式套?！倍甲阋园烈暼颉＿@個領域的先行者，正是有“紅色掌柜”之稱的共和國大管家——陳云。

1973年陳云做先鋒

文革后期，由于國內(nèi)經(jīng)濟形勢每況愈下，受周恩來總理指派，陳云在身體狀況允許的情況下于1973～1974年間重返工作崗位，主持當時的外貿(mào)工作，以理順此前外貿(mào)領域因政治運動沖擊造成的混亂，增加出口創(chuàng)匯，并從國際市場進口一些當時國內(nèi)緊缺的物資。當時恰逢美國宣布關閉黃金兌換窗口導致布雷頓森林體系解體，全球金融經(jīng)濟秩序混亂，匯率與商品價格波動劇烈。面對不輸于2008年金融危機的復雜局面，陳云領導下的中國企業(yè)卻在國際期貨市場中上演了一出乘風破浪、虎口拔牙的好戲。

1973年4月，中國糧油食品進出口總公司布置香港華潤公司所屬五豐行，盡快購買年內(nèi)到貨的原糖47萬噸。當時國際市場砂糖求過于供，貨源緊張，價格趨漲。五豐行認為，如果我方立即大量購糖，必將刺激價格上漲，可能出了高價也不一定能按時買到現(xiàn)貨。為了完成購糖任務，五豐行委托香港商人出面，先在倫敦和紐約砂糖交易所購買期貨26萬噸，平均每噸82英鎊左右。然后立即從巴西、澳洲、倫敦、泰國、多米尼加、阿根廷購買現(xiàn)貨41萬多噸，平均價格89英鎊左右，從5月20日開始，市場傳說中國購入大量砂糖，紐約、倫敦砂糖市場大幅度漲價，然后，澳洲、巴西先后證實我向其購糖，市價又進一步上漲，至5月22日漲至每噸105英鎊。我因購買砂糖現(xiàn)貨任務已完成，從5月22日起至6月5日將期貨售出。除中間商應得費用利潤60萬英鎊外，五豐行還多賺了240萬英鎊。

雖然完成了采購任務，又賺了大錢，但五豐行的干部卻輕松不起來，甚至像犯了錯誤一樣忐忑不安。因為他們所做的事情在當時的政治環(huán)境中并不符合政治正確的原則。他們“自省”期貨套保在三個環(huán)節(jié)上有政治問題：

一是交易所，那是馬克思講過的剩余價值分配的場所，就像講到賭場一樣聲名狼藉。

二是期貨，買空賣空，低價買高價賣，那不就是搞投機嗎？

三是通過中間商，找資本主義商人來為社會主義企業(yè)投機賺錢，這更會讓一些政治敏感的人覺得一點“社會主義”的味也沒有。

闖過可能被視為資本主義投機方式的禁區(qū)之后，7月14日，五豐行總經(jīng)理惴惴不安地向陳云匯報了通過私商在交易所利用期貨購買部分原糖的情況。陳云聽后不但沒有責備，反而大加贊賞，他在打給國務院的報告中認為，利用交易所雖然有一定風險，但在一定條件下，是可以做的，并給出了4條理由：

（1）當時對資本主義世界的貿(mào)易已占國家進出口貿(mào)易的75％。國際市場上，因貨幣危機和供求關系的變化，商品價格反應非常敏感。外國商人認為我國購貨時只求完成任務，有時價格越漲越要買，常常乘機抬價。這點要注意。

（2）國際市場上的交易所是投機商的活動場所，但也是一種大宗商品的成交場所。所以，資本主義市場的商品交易所有兩重性。我們買賣又大都經(jīng)過中間商，不管采取哪種中間商形式，進出口價格許多是參照交易所價格來確定的。過去我們沒有這樣利用過交易所，這次也是利用私商進行的。對于商品交易所，我們應該研究它，利用它，而不能只是消極回避。

（3）我們這次利用交易所，不是為了做投機買賣，不是為了賺240萬英鎊，今后也不做投機買賣。這次利用交易所是一種迂回的保護性措施，是為了使我們不吃虧或少吃虧。

（4）在今后兩年里對交易所要認真進行研究。

因為利用交易所，可能有得有失，但必須得多失少。我們決不做賣空的投機，只對進口物資有時經(jīng)過交易所購買期貨，就是說只買進確實需要的物資。因此，像這次購糖做法是可以的，但次數(shù)不能多，每做一筆要請示報告，經(jīng)過批準，每次總結(jié)經(jīng)驗。

最終，在陳云的大力推動下，中國外貿(mào)工作中的期貨交易開展了起來。對此他也格外重視，外貿(mào)部開始做期貨和進出口商品價格調(diào)整時，每周開會，陳云每次都到會，和大家認真討論研究方案?，F(xiàn)在30家具有涉外期貨業(yè)務資格的央企制度基礎，便是在那時打下的。

而除了白糖進口這樣的日常工作外，陳云在期貨市場打得最漂亮一仗莫過于對當時黃金價格走勢的準確把握。由于布雷頓森林體系瓦解，1937年的國際黃金價格已經(jīng)從1970年的35美元/盎司，一路攀升到了80美元/盎司，當時國家本來就有限的外匯承受了很大損失。對此，陳云先是讓中國人民銀行幫助收集有關國際金融和貨幣10個方面的材料，即：①美、日、英、西德、法各國從1969～1973年的貨幣發(fā)行量、外匯儲備及其黃金儲備；②世界黃金年產(chǎn)量，其中主要產(chǎn)金國的年產(chǎn)量；③歐洲800億歐洲美元^〔1〕分布情況；④經(jīng)濟繁榮、衰退、危機的行業(yè)標志，美、日、英、西德、法各國從1969～1973年的鋼鐵、機械或其他基本建設投資；⑤美、日、英、西德、法各國度過危機的辦法及每次危機的間隔時間；⑥美國同英、日、西德、法各國的主要矛盾及經(jīng)濟上矛盾的表現(xiàn)；⑦美國和日、英、西德、法各國在貿(mào)易和貨幣方面存在的問題及可能采取的解決辦法，世界上貨幣總流通量和世界上黃金總持有量之間的大致比例；⑧美國1973年對外，包括轉(zhuǎn)移、駐軍、投資、旅游、貿(mào)易等方面的赤字；⑨對世界經(jīng)濟和貨幣金融情況的近期和遠期估計；⑩外國銀行給我們透支便利的利弊。最后通過研究指出：世界黃金產(chǎn)量每年平均2200萬兩，價值35億美元。而世界國民生產(chǎn)總值按每年增長1％算，就是300億美元。雖然貨幣還有周轉(zhuǎn)次數(shù)，但根據(jù)我們貨幣發(fā)行與商品流通1∶8的比例算，目前黃金產(chǎn)量也是跟不上商品增長的，何況黃金還有它的工業(yè)用途。因此，“今后金價仍會看漲，美元還要繼續(xù)‘爛’下去。我們外匯儲備較多，存銀行要吃虧，除進口一部分生產(chǎn)所需物資外，可考慮買進黃金。請人民銀行、財政部和外貿(mào)部一起開會研究，算算在國外存外匯有多少利息，存黃金要付出多少儲存費，看合不合算。”

1973年6月，陳云向李先念提出，應該把中國當時存在瑞士銀行的一批外匯拿出來買黃金保值。與其把外匯存在銀行遭受風險，不如用這些外匯買點黃金存起來。在他們的反復建議下，同時鑒于美元已同黃金脫鉤，且比價不斷下跌，國務院終于采納了這一建議，指示有關部門動用存在外國銀行的外匯買入大量黃金，增加了國家的黃金儲備。中國的黃金儲備從1970年的700萬盎司增加到1974年的1280萬盎司，使得中國在以后的美元狂跌中不但保證了外匯儲備的安全，還大大地賺了一筆，很好地緩解了改革開放初期國家財政和外匯的緊張局面。

事后經(jīng)有關部門計算，外貿(mào)部門在1973年單是通過黃金買賣和開展期貨交易就賺回了30億美元，比上一年出口總額26.4億美元還多近4億美元。即使按1973年外貿(mào)進出口總額80億美元的預計，這筆錢都遠遠超過了1/3。

振華港機外匯陣地戰(zhàn)

振華港機作為全球最大的港口機械及大型鋼結(jié)構(gòu)制造商，主要業(yè)務為生產(chǎn)岸邊集裝箱起重機、輪胎式集裝箱龍門起重機及大型鋼構(gòu)橋構(gòu)建等重型機械設備，屬于典型的資金密集型行業(yè)。由于產(chǎn)品主要對境外市場銷售，因此日常生產(chǎn)所需的資金很大一部分需通過貸款和企業(yè)預先墊付的形式先行籌措，再通過對外銷售進行回款，導致大量應收賬目的出現(xiàn)，使得企業(yè)面臨匯率波動風險。而近年來隨著公司主營業(yè)務收入的快速增長，應收賬款數(shù)額也持續(xù)高速增加，從而進一步放大了企業(yè)在匯兌上的風險敞口。雖然振華港機的部分配件也需要從國外采購進口，可以在一定程度上對沖出口的匯率風險，但終究是杯水車薪。怎么辦？面對企業(yè)不斷被蠶食的利潤，振華港機在外匯風險管理上動起了腦筋。針對美元加速貶值的大勢，采取了三大舉措：

其一，加強外匯風險管理政策和策略的研究，保持與經(jīng)營外匯業(yè)務金融機構(gòu)的緊密合作。2008年9月16日，就在全球金融市場都因為雷曼兄弟破產(chǎn)而震顫的時候，振華港機與國內(nèi)一家知名股份制商業(yè)銀行簽訂了銀企合作協(xié)議，從而使自身在金融資本運作上能直接獲得最優(yōu)質(zhì)的服務和指導。

其二，實施美元與歐元的遠期外匯的動態(tài)交易。振華港機財務部有幾個熟諳外匯業(yè)務的員工一直緊盯著外匯市場匯率變動，分析外匯行情。

其三，改變了原來純美元結(jié)算的格局，逐步調(diào)整為歐元結(jié)算合同，甚至更多的是鎖定人民幣匯率的合同。

為此，振華港機每年都會根據(jù)下一年可能的合同金額來進行套期保值，2008年末，振華港機根據(jù)2009年預估合同和已簽合同（約等值50億美元），采取外匯套期保值措施。

從公司2007年以及2006年的年報可以看出中國業(yè)務占到20％以下，即公司80％以上的業(yè)務需要用到外匯，而其中一些外匯將用于支付進口費用等，而剩下的這些外匯則在人民幣升值的可能下需要進行套期保值（見圖2.4）。

圖2.4　振華港機2007年銷售分布構(gòu)成

振華港機把2009年將收到的外匯中，取等值30億美元（部分為歐元）鎖定為人民幣，其余外匯因仍需付進口件、國外費用等，暫不鎖定人民幣近期，振華港機及時調(diào)整了外匯幣種，并鎖定19.87億美元的遠期人民幣，平均匯率6.96；鎖定6億歐元的遠期人民幣，平均匯率9.95。按照振華港機2008年11月1日的外匯套保獲利公告，按照10月底的即期匯率測算，當時，1美元對人民幣為6.818，歐元對人民幣為8.725，并獲得匯率溢價1.49億美元，扣除美元遠期交易差價后，可得到匯率溢價收益5.17億元人民幣（可充作利潤），而從美元兌人民幣與歐元兌人民幣的走勢可以看出其至2009年，振華港機在外匯市場獲利頗豐（見圖2.5）。

圖2.5　人民幣對美元、歐元匯率走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊。