以上就上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方案設(shè)計(jì)的重要方面進(jìn)行了重點(diǎn)闡述，除此之外，以下因素也將直接影響并購(gòu)交易的實(shí)施過(guò)程和結(jié)果，需在方案擬定時(shí)一并考慮。

收購(gòu)股權(quán)和收購(gòu)資產(chǎn)是上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)采用的兩種主要交易形式，兩種收購(gòu)方式的差異主要體現(xiàn)在資產(chǎn)交割和人員安置的便利程度方面。

一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)收購(gòu)方式下，被收購(gòu)方保留獨(dú)立法人地位，不涉及資產(chǎn)交割和人員安置問(wèn)題。

資產(chǎn)收購(gòu)方式下，將涉及實(shí)物資產(chǎn)的交割，對(duì)于實(shí)行登記制的資產(chǎn)，例如土地使用權(quán)、房屋、商標(biāo)、專利等，其交割以在主管機(jī)關(guān)完成過(guò)戶登記為準(zhǔn)；對(duì)于不實(shí)行登記制的資產(chǎn)，例如機(jī)器設(shè)備、文件資料等，則采取實(shí)物交接的方式；對(duì)于合同，需要取得合同相對(duì)方對(duì)于合同主體變更的同意。

在資產(chǎn)收購(gòu)方式下，由于收購(gòu)方購(gòu)買的只是與部分業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，會(huì)產(chǎn)生人員安置問(wèn)題，職工安置方案必須經(jīng)過(guò)職工代表大會(huì)審議通過(guò)。通常情況下，人員安置采取“人隨資產(chǎn)走”的原則，即與被收購(gòu)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有關(guān)的人員將隨資產(chǎn)進(jìn)入收購(gòu)方，先由原企業(yè)與其結(jié)束勞動(dòng)合同關(guān)系，再由收購(gòu)方與該等員工重新簽訂新的勞動(dòng)合同。由于歷史原因，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)員工存在所謂的“國(guó)企職工或事業(yè)單位職工身份”，其實(shí)質(zhì)為職工與國(guó)企之間的無(wú)限責(zé)任、終身制勞動(dòng)關(guān)系，其特點(diǎn)是職工不僅是企業(yè)的終身制勞動(dòng)者，而且全部生活依附于企業(yè)或事業(yè)單位，企業(yè)對(duì)職工承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。國(guó)企職工身份置換，是指國(guó)企改制過(guò)程中，通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞阶儫o(wú)限責(zé)任、終身制勞動(dòng)關(guān)系為與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的新型勞動(dòng)關(guān)系。所以，變更國(guó)企職工身份時(shí)，給予一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償是必要的、合理的。國(guó)企職工身份置換始于1986年國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)營(yíng)企業(yè)實(shí)行勞動(dòng)合同制暫行規(guī)定》，國(guó)營(yíng)企業(yè)職工從傳統(tǒng)式終身制勞動(dòng)關(guān)系置換為新型的合同制勞動(dòng)關(guān)系；職工的醫(yī)療、養(yǎng)老等費(fèi)用不再由企業(yè)承擔(dān)，而是通過(guò)社會(huì)保險(xiǎn)和商業(yè)保險(xiǎn)等制度解決；在身份置換過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金可以以現(xiàn)金、改制企業(yè)股權(quán)或債權(quán)等各種方式予以支付。2001年10月6日，國(guó)營(yíng)企業(yè)職工身份置換工作基本完成，《國(guó)營(yíng)企業(yè)實(shí)行勞動(dòng)合同制暫行規(guī)定》被廢止，之后存在的所謂“國(guó)企職工身份”其實(shí)更多的在于勞動(dòng)合同被終止后的補(bǔ)償問(wèn)題。根據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部辦公廳于2001年發(fā)布的《關(guān)于〈國(guó)營(yíng)企業(yè)實(shí)行勞動(dòng)合同制度暫行規(guī)定〉廢止后有關(guān)終止勞動(dòng)合同支付生活補(bǔ)助費(fèi)問(wèn)題的復(fù)函》的要求進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，即對(duì)于2001年10月6日前國(guó)有企業(yè)錄用的員工，如果其勞動(dòng)合同期限未屆滿而被企業(yè)解除勞動(dòng)合同，企業(yè)應(yīng)按照勞動(dòng)法的有關(guān)規(guī)定支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金；如果在勞動(dòng)合同期滿后終止勞動(dòng)關(guān)系，企業(yè)也應(yīng)支付生活補(bǔ)助費(fèi)。

企業(yè)合并是將兩個(gè)或兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng)。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》將企業(yè)合并劃分為兩大基本類型——同一控制下的企業(yè)合并與非同一控制下的企業(yè)合并。非同一控制下企業(yè)合并中，法律上的被購(gòu)買方如果被判斷為會(huì)計(jì)上的購(gòu)買方，則被劃分為反向購(gòu)買，反向購(gòu)買又基于會(huì)計(jì)上的被購(gòu)買方是否構(gòu)成業(yè)務(wù)，劃分為一般的反向購(gòu)買和權(quán)益性交易兩種類型，企業(yè)合并的類型劃分不同，所遵循的會(huì)計(jì)處理原則也不同。

具體到上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)中，一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為上市公司向?qū)嶋H控制人以外的第三方購(gòu)買資產(chǎn)，大多在會(huì)計(jì)處理上屬于一般的非同一控制下企業(yè)合并；集團(tuán)整體上市大多屬于同一控制下企業(yè)合并；借殼上市一般會(huì)導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)的變更，作為法律上購(gòu)買方的上市公司通常被認(rèn)定為會(huì)計(jì)上的被購(gòu)買方，會(huì)計(jì)處理應(yīng)適用反向收購(gòu)的原則。

關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則極其應(yīng)用指南中對(duì)企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理的具體規(guī)定，請(qǐng)參見(jiàn)本書附錄，在此僅對(duì)上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)中擬定方案時(shí)較為關(guān)注的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)單闡述，僅供讀者參考。

如上所述，大多數(shù)情況下上市公司并購(gòu)重組適用的企業(yè)合并類型判斷依據(jù)較為充分，但是在實(shí)務(wù)中存在一類情形即上市公司控制權(quán)變更在前，新控股股東資產(chǎn)注入在后，這種情況下按照何種企業(yè)合并類型處理應(yīng)依據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則判斷前后兩次交易是否屬于一攬子交易。

判斷前后兩次交易是否屬于一攬子交易可參照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)》中對(duì)分步處置子公司股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理原則，即符合以下一種或多種情況的，通常表明應(yīng)將多次交易事項(xiàng)作為一攬子交易進(jìn)行會(huì)計(jì)處理：

1．這些交易是同時(shí)或者在考慮了彼此影響的情況下訂立的；

2．這些交易整體才能達(dá)成一項(xiàng)完整的商業(yè)結(jié)果；

3．一項(xiàng)交易的發(fā)生取決于其他至少一項(xiàng)交易的發(fā)生；

4．一項(xiàng)交易單獨(dú)看是不經(jīng)濟(jì)的，但是和其他交易一并考慮時(shí)是經(jīng)濟(jì)的。

實(shí)務(wù)中，要結(jié)合交易的實(shí)質(zhì)、交易雙方之間的協(xié)議或其他安排來(lái)進(jìn)行判斷。比如后一項(xiàng)交易是否需要經(jīng)過(guò)實(shí)質(zhì)性審批程序、前一項(xiàng)交易是否會(huì)因后一項(xiàng)交易的變化而撤銷或者更改等等。如果判斷的結(jié)果是新控股股東取得上市公司控制權(quán)及其后的資產(chǎn)注入并不是一攬子交易，而且又符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)同一控制企業(yè)合并“非暫時(shí)”性的標(biāo)準(zhǔn)（即控制關(guān)系在購(gòu)買日前后12個(gè)月均保持一致），則后續(xù)的資產(chǎn)注入一般屬于同一控制下企業(yè)合并，如果是一攬子交易，則資產(chǎn)注入可能需要按反向購(gòu)買的原則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。這樣的處理原則與《重組辦法》對(duì)借殼上市的判斷標(biāo)準(zhǔn)也是一致的，即上市公司控制權(quán)變更后，控股股東后續(xù)注入的資產(chǎn)總額超過(guò)上市公司控制權(quán)變更前一年資產(chǎn)總額100%的，視作借殼上市。

在非同一控制下企業(yè)合并中，合并成本與取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額之間的差額確認(rèn)為商譽(yù)。因此，合并成本的計(jì)量在很大程度上會(huì)影響到商譽(yù)的確認(rèn)金額。在上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)過(guò)程中，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，合并成本應(yīng)該是在購(gòu)買日所發(fā)行股份的公允價(jià)值。但根據(jù)《重組辦法》的規(guī)定，上市公司發(fā)行股份的價(jià)格應(yīng)參照停牌前一段時(shí)間的交易均價(jià)確定，由于A股資本市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)投資者瘋狂追捧重組股的現(xiàn)象，上市公司的股價(jià)在定價(jià)基準(zhǔn)日和購(gòu)買日之間一般都會(huì)大幅上漲，以購(gòu)買日股價(jià)作為合并成本會(huì)使得上市公司確認(rèn)高額的商譽(yù)，給重組完成后的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)嚴(yán)重不利影響。

在一個(gè)整體波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中，上市公司在定價(jià)基準(zhǔn)日至購(gòu)買日之間的股票價(jià)格波動(dòng)很難完全被判斷為投資人對(duì)該項(xiàng)交易所作出的市場(chǎng)反映。上市公司的股價(jià)受參與合并各方不可控制的因素（如市場(chǎng)整體走勢(shì)、市場(chǎng)操作因素）影響較大，再根據(jù)購(gòu)買日的每股價(jià)格與股數(shù)的乘積作為增發(fā)股份的公允價(jià)值可能會(huì)出現(xiàn)不合理的結(jié)果。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解（2010）》的規(guī)定，發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值首先應(yīng)考慮購(gòu)買日的公開(kāi)報(bào)價(jià)，除非在非常特殊的情況下，購(gòu)買方能夠證明權(quán)益性證券在購(gòu)買日的公開(kāi)報(bào)價(jià)不能可靠地代表其公允價(jià)值，購(gòu)買方可以用其他的證據(jù)和估價(jià)方法，如參照其在購(gòu)買方公允價(jià)值中所占權(quán)益份額，或者是參照在被購(gòu)買方公允價(jià)值中獲得的權(quán)益份額進(jìn)行估價(jià)。

因此，在定價(jià)基準(zhǔn)日到購(gòu)買日之間時(shí)間間隔較長(zhǎng)，并且在此期間股票市場(chǎng)整體出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)的情況下，如果作為合并對(duì)價(jià)發(fā)行的股票同時(shí)帶有較長(zhǎng)的限售期和嚴(yán)格的限售條件，可以采用適當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)確定公司發(fā)行股份的價(jià)值，并據(jù)此計(jì)算企業(yè)合并成本。如果確實(shí)無(wú)法選擇適當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)可靠確定公司發(fā)行股份公允價(jià)值的，也可以考慮以購(gòu)買日被購(gòu)買資產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)確定合并成本。

非同一控制下企業(yè)合并確認(rèn)的商譽(yù)為企業(yè)合并成本和取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)份額的差額，實(shí)務(wù)中對(duì)于被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)一般以評(píng)估師出具的成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）評(píng)估結(jié)果確定。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》，購(gòu)買方在非同一實(shí)際控制下企業(yè)合并中取得的無(wú)形資產(chǎn)應(yīng)符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》中對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的界定且其在購(gòu)買日的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量。按照無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)定，沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的非貨幣性資產(chǎn)要符合無(wú)形資產(chǎn)的定義，關(guān)鍵要看其是否滿足可辨認(rèn)性標(biāo)準(zhǔn)，即是否能夠從企業(yè)中分離或者劃分同來(lái)，并能單獨(dú)或者與相關(guān)合同、資產(chǎn)、負(fù)債一起，用于出售、轉(zhuǎn)移、授予許可、租賃或者交換；或者應(yīng)源自于合同性權(quán)利或其他法定權(quán)利，無(wú)論這些權(quán)利是否可以從企業(yè)或其他權(quán)利和義務(wù)中轉(zhuǎn)移或分離。公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的情況下，應(yīng)區(qū)別于商譽(yù)單獨(dú)確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)一般包括：商標(biāo)、版權(quán)及與其相關(guān)的許可協(xié)議、特許權(quán)、分銷權(quán)等類似權(quán)利、專利技術(shù)、專有技術(shù)等。

在目前上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，特別是標(biāo)的資產(chǎn)屬于TMT行業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)特許權(quán)、分銷權(quán)等權(quán)利和專有技術(shù)一般未在財(cái)務(wù)報(bào)表中單獨(dú)確認(rèn)為資產(chǎn)，評(píng)估師在成本法評(píng)估的過(guò)程中參照企業(yè)經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，未將上述已符合無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)條件的資產(chǎn)納入評(píng)估范圍，但標(biāo)的資產(chǎn)的成交價(jià)格是交易雙方考慮了上述權(quán)利和技術(shù)價(jià)值后的結(jié)果，上述差異導(dǎo)致上市公司因產(chǎn)業(yè)并購(gòu)確認(rèn)了巨額的商譽(yù)。這種情況一方面不符合大多數(shù)重組報(bào)告書中對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)渠道優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的描述；另一方面也因巨額商譽(yù)的確認(rèn)給上市公司重組完成后的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)了不利影響（不僅拉低了上市公司凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)上市公司需每年對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，存在因提取減值準(zhǔn)備導(dǎo)致業(yè)績(jī)惡化的風(fēng)險(xiǎn)）。上市公司應(yīng)在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)施盡職調(diào)查的過(guò)程中，盡可能取得標(biāo)的資產(chǎn)未資本化的相關(guān)權(quán)利和技術(shù)的資料，使評(píng)估師或估值人員有充足的依據(jù)在評(píng)估／估值報(bào)告中將其單獨(dú)確認(rèn)為一項(xiàng)可辨認(rèn)的資產(chǎn)，盡量降低非同一實(shí)際控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽(yù)金額。

發(fā)行股份進(jìn)行企業(yè)合并過(guò)程中發(fā)生的證券公司、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、律師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)，應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期損益還是從發(fā)行股份的溢價(jià)收入中扣減，應(yīng)該根據(jù)具體的服務(wù)內(nèi)容和目的進(jìn)行判斷。對(duì)于為了企業(yè)合并交易所發(fā)生的服務(wù)費(fèi)用，例如，與被收購(gòu)的目標(biāo)資產(chǎn)相關(guān)、為重大資產(chǎn)重組交易申報(bào)所需要的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)，應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益。對(duì)于為了發(fā)行股份而發(fā)生的服務(wù)費(fèi)用，例如為了股份發(fā)行申報(bào)、股份登記等發(fā)生的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，屬于與發(fā)行股份相關(guān)的直接費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)沖減所有者權(quán)益。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》，或有對(duì)價(jià)的公允價(jià)值應(yīng)該包含在企業(yè)合并的合并成本中。但目前的上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)中，基本均未將因業(yè)績(jī)補(bǔ)償或獎(jiǎng)勵(lì)條款產(chǎn)生的或有對(duì)價(jià)確認(rèn)進(jìn)入合并成本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未對(duì)此提出異議。

重組完成后交易對(duì)方因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)或業(yè)績(jī)超出承諾享受業(yè)績(jī)超額獎(jiǎng)勵(lì)的屬于購(gòu)買日之后發(fā)生的對(duì)合并價(jià)款的調(diào)整，只有在購(gòu)買日后12個(gè)月內(nèi)發(fā)生，且是對(duì)“購(gòu)買日已存在情況”的新的或者進(jìn)一步證據(jù)導(dǎo)致的調(diào)整，才屬于計(jì)量期調(diào)整，從而調(diào)整商譽(yù)。其他調(diào)整尤其是基于被購(gòu)買方盈利情況的調(diào)整或者其他在購(gòu)買日后發(fā)生的事件導(dǎo)致的調(diào)整，都不能調(diào)整商譽(yù)：或有對(duì)價(jià)屬于權(quán)益性質(zhì)的，不進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；或有對(duì)價(jià)屬于金融資產(chǎn)或者金融負(fù)債的，按照公允價(jià)值計(jì)量且公允價(jià)值的變化產(chǎn)生的利得和損失計(jì)入當(dāng)期損益或按照相關(guān)規(guī)定計(jì)入資本公積；如果不屬于金融工具，則按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第13號(hào)——或有事項(xiàng)》或其他相應(yīng)的準(zhǔn)則處理。

如本節(jié)之“獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)償?shù)葘?duì)賭安排”所述，超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)在目前上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中應(yīng)用的案例越來(lái)越多，結(jié)合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第9號(hào)——職工薪酬》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于重組完成后超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)與標(biāo)的資產(chǎn)管理層股東服務(wù)年限相掛鉤的，支付時(shí)作為職工薪酬計(jì)入當(dāng)期損益更符合配比原則，其他情況下的超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)可以按照上述企業(yè)合并對(duì)價(jià)調(diào)整的規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

1．權(quán)益結(jié)合法的適用標(biāo)準(zhǔn)

普通的反向購(gòu)買法處理中，企業(yè)合并成本為法律上的子公司（購(gòu)買方）如果以發(fā)行權(quán)益性證券的方式為獲取在合并后報(bào)告主體的股權(quán)比例，應(yīng)向法律上母公司（被購(gòu)買方）的股東發(fā)行的權(quán)益性證券數(shù)量與權(quán)益性證券的公允價(jià)值計(jì)算的結(jié)果；被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值即為上市公司凈資產(chǎn)按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，以此計(jì)算的商譽(yù)金額通常會(huì)非常高。為規(guī)避企業(yè)合并完成后因反向購(gòu)買確認(rèn)巨額商譽(yù)，借殼上市交易各方一般傾向于按照《做好執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)2008年年報(bào)工作的通知》（財(cái)會(huì)函〔2008〕60號(hào)）中“企業(yè)購(gòu)買上市公司，被購(gòu)買的上市公司不構(gòu)成業(yè)務(wù)的，購(gòu)買企業(yè)應(yīng)按照權(quán)益性交易的原則進(jìn)行處理，不得確認(rèn)商譽(yù)或確認(rèn)計(jì)入當(dāng)期損益”的規(guī)定，將上市公司清理為不構(gòu)成業(yè)務(wù)的“凈殼”（通常的清理方式請(qǐng)參見(jiàn)本節(jié)之“對(duì)上市公司置出資產(chǎn)的處理方式”）。在此應(yīng)注意企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)“業(yè)務(wù)”的定義。業(yè)務(wù)是指企業(yè)內(nèi)部某些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或資產(chǎn)、負(fù)債的組合，該組合具有投入、加工處理過(guò)程和產(chǎn)出能力，能夠獨(dú)立計(jì)算其成本費(fèi)用或所產(chǎn)生的收入等，可以為投資者等提供股利、更低的成本或其他經(jīng)濟(jì)利益等形式的回報(bào)。有關(guān)資產(chǎn)或資產(chǎn)、負(fù)債的組合具備了投入和加工處理過(guò)程兩個(gè)要素即可認(rèn)為構(gòu)成一項(xiàng)業(yè)務(wù)。實(shí)務(wù)中上市公司置出全部資產(chǎn)或者除現(xiàn)金、金融資產(chǎn)外無(wú)其他非貨幣型資產(chǎn)的通?？烧J(rèn)定為上市公司已經(jīng)不構(gòu)成業(yè)務(wù)。

2．會(huì)計(jì)上購(gòu)買方為多個(gè)主體的反向購(gòu)買

反向購(gòu)買的定義并未要求會(huì)計(jì)上的購(gòu)買方是一個(gè)法律實(shí)體，作為會(huì)計(jì)處理中的判斷，應(yīng)該更關(guān)注其是否構(gòu)成會(huì)計(jì)主體，而不應(yīng)該片面地將其理解為一個(gè)法律實(shí)體?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解（2010）》第一章指出“會(huì)計(jì)主體，是指企業(yè)會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告的空間范圍?！瓡?huì)計(jì)主體不同于法律主體”。上述規(guī)定強(qiáng)調(diào)了會(huì)計(jì)主體不等同于法律主體，因此，不能簡(jiǎn)單地因?yàn)榉缮系谋毁?gòu)買方不是一個(gè)法律主體就判斷交易不是反向購(gòu)買，而應(yīng)該判斷法律上的被購(gòu)買方是否構(gòu)成一個(gè)會(huì)計(jì)主體。

在反向購(gòu)買中，如果會(huì)計(jì)上的購(gòu)買方對(duì)應(yīng)多個(gè)法律實(shí)體，應(yīng)把多個(gè)法律實(shí)體視為一個(gè)會(huì)計(jì)主體，并假設(shè)這個(gè)主體向會(huì)計(jì)上被購(gòu)買方的原股東發(fā)行權(quán)益性證券。反向購(gòu)買交易的合并成本可以公式化為：購(gòu)買方的公允價(jià)值合計(jì)×（1／購(gòu)買方在合并后主體中所占的股權(quán)比例－1）。

3．包含現(xiàn)金對(duì)價(jià)的反向購(gòu)買中每股收益的計(jì)算

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010》，反向購(gòu)買后對(duì)外提供比較合并財(cái)務(wù)報(bào)表的，其比較前期合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的基本每股收益，應(yīng)以法律上子公司的每一比較報(bào)表期間歸屬于普通股股東的凈損益除以在反向購(gòu)買中法律上母公司向法律上子公司股東發(fā)行的普通股股數(shù)計(jì)算確定。實(shí)務(wù)中部分反向購(gòu)買過(guò)程中，上市公司支付的對(duì)價(jià)既包括發(fā)行股份，又包括現(xiàn)金對(duì)價(jià)，在這種情況下，自當(dāng)期期初至購(gòu)買日，在按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解（2010）》的要求計(jì)算“在該項(xiàng)合并中法律上母公司向法律上子公司股東發(fā)行的普通股數(shù)量”時(shí)，可以假設(shè)法律上母公司全部以發(fā)行股份來(lái)作為合并對(duì)價(jià)，將支付的現(xiàn)金按照定向發(fā)行價(jià)格折算為普通股股數(shù)，得出法律上母公司假定應(yīng)該發(fā)行的股份數(shù)總額，通過(guò)這樣的方法，將現(xiàn)金因素計(jì)入加權(quán)平均股數(shù)。

稅收負(fù)擔(dān)是擬定重組方案時(shí)重點(diǎn)考慮的因素，上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中可能涉及的稅種包括以下幾項(xiàng)。

根據(jù)《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2009〕59號(hào)），一般的企業(yè)股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)交易中資產(chǎn)出售方應(yīng)確認(rèn)股權(quán)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失，資產(chǎn)收購(gòu)方取得股權(quán)或資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)應(yīng)以公允價(jià)值為基礎(chǔ)確定。一般的企業(yè)合并交易（指吸收合并等被吸并方法人資格注銷的交易）中合并方應(yīng)按公允價(jià)值確定接受被合并企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)，被合并企業(yè)及其股東都應(yīng)按清算進(jìn)行所得稅處理，被合并企業(yè)的虧損不得在合并企業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)彌補(bǔ)。

在滿足以下條件下，企業(yè)重組各方可以采用特殊稅務(wù)處理方式對(duì)企業(yè)所得稅納稅義務(wù)進(jìn)行遞延處理：（1）具有合理的商業(yè)目的，且不以減少、免除或者推遲繳納稅款為主要目的；（2）被收購(gòu)、合并部分的資產(chǎn)或股權(quán)比例符合財(cái)稅〔2009〕59號(hào)文件規(guī)定的比例；（3）企業(yè)重組后的連續(xù)12個(gè)月內(nèi)不改變重組資產(chǎn)原來(lái)的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；（4）重組交易對(duì)價(jià)中涉及股權(quán)支付金額符合財(cái)稅〔2009〕59號(hào)文件規(guī)定比例；（5）企業(yè)重組中取得股權(quán)支付的原主要股東，在重組后連續(xù)12個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)。

不同交易模式下上述（2）、（4）中的相關(guān)比例和滿足條件后的稅務(wù)處理方式如下：

股權(quán)收購(gòu)中收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買的股權(quán)不低于被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)的75%，且收購(gòu)企業(yè)在該股權(quán)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，被收購(gòu)企業(yè)的股東取得收購(gòu)企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被收購(gòu)股權(quán)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定；收購(gòu)企業(yè)取得被收購(gòu)企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被收購(gòu)股權(quán)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定；收購(gòu)企業(yè)、被收購(gòu)企業(yè)的原有各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)和其他相關(guān)所得稅事項(xiàng)保持不變。

資產(chǎn)收購(gòu)中受讓企業(yè)收購(gòu)的資產(chǎn)不低于轉(zhuǎn)讓企業(yè)全部資產(chǎn)的75%，且受讓企業(yè)在該資產(chǎn)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，轉(zhuǎn)讓企業(yè)取得受讓企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定；受讓企業(yè)取得轉(zhuǎn)讓企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。

企業(yè)合并中企業(yè)股東在該企業(yè)合并發(fā)生時(shí)取得的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，以及同一控制下且不需要支付對(duì)價(jià)的企業(yè)合并，合并企業(yè)接受被合并企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被合并企業(yè)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定；被合并企業(yè)合并前的相關(guān)所得稅事項(xiàng)由合并企業(yè)承繼；可由合并企業(yè)彌補(bǔ)的被合并企業(yè)虧損的限額＝被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值×截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國(guó)家發(fā)行的最長(zhǎng)期限的國(guó)債利率；被合并企業(yè)股東取得合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以其原持有的被合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)確定。

從上述規(guī)定可以看出，對(duì)于滿足一定條件的企業(yè)重組事項(xiàng)采用的“特殊稅務(wù)處理”方式實(shí)際上是不確認(rèn)股權(quán)／資產(chǎn)出售方的轉(zhuǎn)讓利得，將相關(guān)股權(quán)／資產(chǎn)本次交易中公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額產(chǎn)生的納稅義務(wù)遞延至收購(gòu)方。

實(shí)務(wù)中在上市公司發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)的過(guò)程中，為了滿足上述特殊稅務(wù)處理的條件，應(yīng)盡量將現(xiàn)金支付的比例控制在15%以下。同時(shí)應(yīng)考慮上市公司持有標(biāo)的資產(chǎn)的意圖確定是否確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債并相應(yīng)調(diào)整本次交易確認(rèn)商譽(yù)的金額，一般情況下上市公司產(chǎn)業(yè)收購(gòu)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)均意圖長(zhǎng)期持有，納稅義務(wù)盡管已遞延至上市公司但在未來(lái)發(fā)生的可能性較小，無(wú)需就相關(guān)納稅義務(wù)確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債且調(diào)整商譽(yù)金額。

參與重組的交易各方應(yīng)注意，根據(jù)財(cái)稅〔2009〕59號(hào)文件的要求，企業(yè)發(fā)生符合本通知規(guī)定的特殊性重組條件并選擇特殊性稅務(wù)處理的，當(dāng)事各方應(yīng)在該重組業(yè)務(wù)完成當(dāng)年企業(yè)所得稅年度申報(bào)時(shí)，向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提交書面?zhèn)浒纲Y料，證明其符合各類特殊性重組規(guī)定的條件。企業(yè)未按規(guī)定書面?zhèn)浒傅?，一律不得按特殊重組業(yè)務(wù)進(jìn)行稅務(wù)處理。建議重組各方在擬定方案報(bào)經(jīng)有權(quán)管轄的稅務(wù)機(jī)關(guān)確認(rèn)相關(guān)方案的所得稅處理原則，根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局公布的《企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅管理辦法》，可以選擇由重組主導(dǎo)方（股權(quán)／資產(chǎn)收購(gòu)為轉(zhuǎn)讓方，吸收合并為合并后擬存續(xù)的企業(yè)，新設(shè)合并為合并前資產(chǎn)較大的企業(yè)）向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提出申請(qǐng)，層報(bào)省稅務(wù)機(jī)關(guān)給予確認(rèn)。

國(guó)家稅務(wù)總局2011年以《關(guān)于個(gè)人以股權(quán)參與上市公司定向增發(fā)征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的批復(fù)》對(duì)上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的交易對(duì)方是自然人的個(gè)人所得稅納稅義務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)定：南京浦東建設(shè)發(fā)展有限公司自然人以其所持該公司股權(quán)評(píng)估增值后，參與蘇寧環(huán)球股份有限公司定向增發(fā)股票，屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，其取得所得，應(yīng)按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目繳納個(gè)人所得稅。

根據(jù)《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施條例，“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅的適用稅率為20%，以個(gè)人每次轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)取得的收入額減除財(cái)產(chǎn)原值和合理費(fèi)用后的余額為應(yīng)納稅所得額。在計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，不得扣除被投資企業(yè)未分配利潤(rùn)等股東留存收益中按該項(xiàng)股權(quán)所可能分配的金額。

2014年12月7日，國(guó)家稅務(wù)總局下發(fā)了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅管理辦法（試行）》，明確個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)原值和合理費(fèi)用后的余額為應(yīng)納稅所得額，按“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”繳納個(gè)人所得稅，其中“股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入”是指轉(zhuǎn)讓方因股權(quán)轉(zhuǎn)讓而獲得的現(xiàn)金、實(shí)物、有價(jià)證券和其他形式的經(jīng)濟(jì)利益。轉(zhuǎn)讓方取得與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)的各種款項(xiàng)，包括違約金、補(bǔ)償金以及其他名目的款項(xiàng)、資產(chǎn)、權(quán)益等，均應(yīng)當(dāng)并入股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入；“股權(quán)原值”通過(guò)以下方式確認(rèn)：（1）以現(xiàn)金出資方式取得的股權(quán)，按照實(shí)際支付的價(jià)款與取得股權(quán)直接相關(guān)的合理稅費(fèi)之和確認(rèn)股權(quán)原值；（2）以非貨幣性資產(chǎn)出資方式取得的股權(quán)，按照稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)可或核定的投資入股時(shí)非貨幣性資產(chǎn)價(jià)格與取得股權(quán)直接相關(guān)的合理稅費(fèi)之和確認(rèn)股權(quán)原值；（3）通過(guò)無(wú)償讓渡方式取得股權(quán)，具備本辦法第十三條第二項(xiàng)所列情形的，按取得股權(quán)發(fā)生的合理稅費(fèi)與原持有人的股權(quán)原值之和確認(rèn)股權(quán)原值；（4）被投資企業(yè)以資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，個(gè)人股東已依法繳納個(gè)人所得稅的，以轉(zhuǎn)增額和相關(guān)稅費(fèi)之和確認(rèn)其新轉(zhuǎn)增股本的股權(quán)原值。

上市公司并購(gòu)重組大多數(shù)情況下的標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)，并不涉及增值稅、營(yíng)業(yè)稅等流轉(zhuǎn)稅的納稅義務(wù)，但是在上市公司進(jìn)行吸收合并、資產(chǎn)出售、實(shí)物資產(chǎn)置換和購(gòu)買標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等交易過(guò)程中涉及的貨物、不動(dòng)產(chǎn)和土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓可能會(huì)出現(xiàn)流轉(zhuǎn)稅的納稅義務(wù)。2011年國(guó)家稅務(wù)總局相繼出臺(tái)了《關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)增值稅問(wèn)題的公告》和《關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的公告》，明確規(guī)定納稅人在資產(chǎn)重組過(guò)程中，通過(guò)合并、分立、出售、置換等方式，將全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動(dòng)力一并轉(zhuǎn)讓給其他單位和個(gè)人，不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍，其中涉及的貨物轉(zhuǎn)讓，不征收增值稅，其中涉及的不動(dòng)產(chǎn)、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓，不征收營(yíng)業(yè)稅。

根據(jù)《土地增值稅暫行條例》，轉(zhuǎn)讓國(guó)有土地使用權(quán)、地上的建筑物及其附著物并取得收入的單位和個(gè)人，為土地增值稅的納稅義務(wù)人，土地增值稅應(yīng)以增值額為基礎(chǔ)按照超率累進(jìn)稅率征收。上市公司擬定并購(gòu)重組方案時(shí)中應(yīng)注意以下兩種涉及土地增值稅納稅義務(wù)的事項(xiàng)。

1．標(biāo)的資產(chǎn)為房地產(chǎn)企業(yè)可能涉及的土地增值稅納稅義務(wù)

收購(gòu)企業(yè)股權(quán)的并購(gòu)重組一般情況下因?yàn)橥恋厥褂脵?quán)和房地產(chǎn)權(quán)屬未發(fā)生變更，不涉及土地增值稅的納稅義務(wù)，但對(duì)于標(biāo)的企業(yè)主要資產(chǎn)為土地使用權(quán)和房地產(chǎn)的（如房地產(chǎn)開(kāi)企業(yè)）且轉(zhuǎn)讓該企業(yè)以盈利為主要目的，可能會(huì)引發(fā)土地增值稅的納稅義務(wù)。國(guó)家稅務(wù)總局2000年曾向下屬分局下發(fā)《關(guān)于以轉(zhuǎn)讓股權(quán)名義轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)行為征收土地增值稅問(wèn)題的批復(fù)》（國(guó)稅函〔2000〕687號(hào)），對(duì)廣西自治區(qū)地稅局上報(bào)的《關(guān)于以轉(zhuǎn)讓股權(quán)名義轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)行為征收土地增值稅問(wèn)題的請(qǐng)示》（桂地稅報(bào)〔2000〕32號(hào)）做出答復(fù)：鑒于深圳市能源集團(tuán)有限公司和深圳能源投資股份有限公司一次性共同轉(zhuǎn)讓深圳能源（欽州）實(shí)業(yè)有限公司100%的股權(quán)，且這些以股權(quán)形式表現(xiàn)的資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)、地上建筑物及附著物，經(jīng)研究，對(duì)此應(yīng)按土地增值稅的規(guī)定征稅。因此對(duì)于上市公司購(gòu)買的標(biāo)的資產(chǎn)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)股權(quán)的，在擬定方案時(shí)與當(dāng)?shù)氐囟愔鞴懿块T溝通確認(rèn)土地增值稅的征收事宜，盡量取得地稅主管部門對(duì)減免土地增值稅的批復(fù)。

2．收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)涉及的土地增值稅納稅義務(wù)

財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于土地增值稅一些具體問(wèn)題規(guī)定的通知》（財(cái)稅字〔1995〕48號(hào)）規(guī)定在企業(yè)兼并中，對(duì)被兼并企業(yè)將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到兼并企業(yè)中的，暫免征收土地增值稅。實(shí)務(wù)中對(duì)于上述“企業(yè)兼并”的定義一直沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，稅務(wù)主管部門一般認(rèn)為購(gòu)買企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的，因資產(chǎn)出售企業(yè)的法人主體資格在重組完成后繼續(xù)保留，不屬于“企業(yè)兼并”的范疇，對(duì)由此產(chǎn)生的土地使用權(quán)和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)征收土地增值稅。上市公司在擬定收購(gòu)某企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的重組方案時(shí)也應(yīng)提前征求地方稅收主管部門對(duì)本次交易是否征收土地增值稅的意見(jiàn)，提前計(jì)算稅收成本，做好稅務(wù)籌劃。

根據(jù)《契稅暫行條例細(xì)則》，上市公司并購(gòu)重組受讓土地使用權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)的一方可能負(fù)有繳納契稅的義務(wù)。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局2012年出臺(tái)了《關(guān)于企業(yè)事業(yè)單位改制重組契稅政策的通知》（財(cái)稅〔2012〕4號(hào)），對(duì)于符合下述條件的企業(yè)重組，可以減免土地使用權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)受讓方契稅的征收：

1．對(duì)在股權(quán)（股份）轉(zhuǎn)讓中，單位、個(gè)人承受公司股權(quán)（股份），公司土地、房屋權(quán)屬不發(fā)生轉(zhuǎn)移，不征收契稅；

2．兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司，依據(jù)法律規(guī)定、合同約定，合并為一個(gè)公司，且原投資主體存續(xù)的，對(duì)其合并后的公司承受原合并各方的土地、房屋權(quán)屬，免征契稅；

3．公司依照法律規(guī)定、合同約定分設(shè)為兩個(gè)或兩個(gè)以上與原公司投資主體相同的公司，對(duì)派生方、新設(shè)方承受原企業(yè)土地、房屋權(quán)屬，免征契稅；

4．國(guó)有、集體企業(yè)整體出售，被出售企業(yè)法人予以注銷，并且買受人按照《中華人民共和國(guó)勞動(dòng)法》等國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)政策妥善安置原企業(yè)全部職工，與原企業(yè)全部職工簽訂服務(wù)年限不少于三年的勞動(dòng)用工合同的，對(duì)其承受所購(gòu)企業(yè)的土地、房屋權(quán)屬，免征契稅；與原企業(yè)超過(guò)30%的職工簽訂服務(wù)年限不少于三年的勞動(dòng)用工合同的，減半征收契稅；

5．經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的企業(yè)，對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后新設(shè)立的公司承受原企業(yè)的土地、房屋權(quán)屬，免征契稅；

6．對(duì)承受縣級(jí)以上人民政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門按規(guī)定進(jìn)行行政性調(diào)整、劃轉(zhuǎn)國(guó)有土地、房屋權(quán)屬的單位，免征契稅；

7．同一投資主體內(nèi)部所屬企業(yè)之間土地、房屋權(quán)屬的劃轉(zhuǎn)，包括母公司與其全資子公司之間，同一公司所屬全資子公司之間，同一自然人與其設(shè)立的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、一人有限公司之間土地、房屋權(quán)屬的劃轉(zhuǎn)，免征契稅。

在購(gòu)買股權(quán)的情況下，如果標(biāo)的企業(yè)存在不適宜進(jìn)入上市公司的負(fù)債或者公益性資產(chǎn)，應(yīng)在交易之前予以剝離。債務(wù)剝離實(shí)質(zhì)上是債務(wù)人的變更，按照法律規(guī)定，債務(wù)人將合同債務(wù)全部或部分轉(zhuǎn)移給第三人，必須經(jīng)債權(quán)人同意。一般情況下，債權(quán)人、債務(wù)人和承接債務(wù)的第三方會(huì)就債務(wù)轉(zhuǎn)移事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議。

公益性資產(chǎn)是指企業(yè)中不以盈利為目的的、具有公共產(chǎn)品屬性的項(xiàng)目資產(chǎn)。如果該等資產(chǎn)可以單獨(dú)區(qū)分并可交割，則可以通過(guò)對(duì)外出售的方式進(jìn)行剝離；如果該等資產(chǎn)屬于公益性單位，例如非營(yíng)利性醫(yī)院、學(xué)校等，則需按照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定辦理該等單位舉辦人或出資人的變更手續(xù)，完成剝離。

在借殼上市交易中，由于被借殼的上市公司原經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的盈利能力通常較差且與注入上市公司的資產(chǎn)不相關(guān)，將其保留在上市公司不僅不利于重組目標(biāo)的達(dá)成，也可能因采用反向購(gòu)買的會(huì)計(jì)處理方式使上市公司確認(rèn)巨額商譽(yù)[4]從而背上沉重的財(cái)務(wù)包袱，上市公司一般需將原經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)全部置出（即通常所說(shuō)的“清殼”）。對(duì)評(píng)估值較低甚至已為負(fù)值的置出資產(chǎn)，一般由上市公司按照評(píng)估值直接出售給原控股股東（評(píng)估值為負(fù)的置出資產(chǎn)一般以0對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)移[5]），對(duì)評(píng)估值較高的置出資產(chǎn)，為緩解原控股股東的資金壓力，一般作為與收購(gòu)方注入資產(chǎn)進(jìn)行置換的對(duì)價(jià)，資產(chǎn)注入方取得置出資產(chǎn)后再將其轉(zhuǎn)移給原控股股東，原控股股東以其持有的部分上市公司股份購(gòu)買。在設(shè)計(jì)清殼方案過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)包括：

如本節(jié)“資產(chǎn)交割和人員安置”所述，轉(zhuǎn)移相關(guān)資產(chǎn)涉及的登記、過(guò)戶環(huán)節(jié)較多，不利于資產(chǎn)交割的順利完成，為節(jié)省后期資產(chǎn)交割的時(shí)間，上市公司可在籌劃借殼重組的過(guò)程中先成立一家子公司，將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)作為資本金全部注入該公司，重組資產(chǎn)交割過(guò)程中只需完成該子公司的工商登記變更手續(xù)即可。

對(duì)于置出資產(chǎn)涉及的銀行貸款等金融性債務(wù)（包括已提供的對(duì)外擔(dān)保），原則上應(yīng)全部取得債權(quán)人同意轉(zhuǎn)讓的書面文件；對(duì)于經(jīng)營(yíng)性債務(wù)預(yù)計(jì)未償還的部分，應(yīng)盡量取得債權(quán)人同意轉(zhuǎn)讓的書面文件，未取得的應(yīng)由上市公司原控股股東（或置出資產(chǎn)承接方）承諾在債務(wù)到期后全額承擔(dān)償還義務(wù)。

請(qǐng)參見(jiàn)“資產(chǎn)交割和人員安置”。

在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，由于退市制度不完善以及首發(fā)公開(kāi)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)較高，審核周期較長(zhǎng)等原因，某些業(yè)績(jī)差、市值低的上市公司（殼公司）曾經(jīng)是擬上市企業(yè)及其實(shí)際控制人（買方）競(jìng)相追逐的對(duì)象，殼公司原控股股東（賣方）在借殼上市重組過(guò)程中往往能獲得買方讓渡的部分利益?，F(xiàn)階段隨著上市公司退市制度的進(jìn)一步完善和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，特別是2014年證監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》和修訂后的《重組辦法》，一方面針對(duì)上市公司退市工作中較為突出、市場(chǎng)較為關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，在既有法律制度框架下，作了明確和細(xì)化的規(guī)定；另一方面明確了借殼上市將完全執(zhí)行IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)殼公司的價(jià)值將持續(xù)下降。盡管如此，借殼上市未來(lái)仍將是國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)重組的重要方式，如何在遵守法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)范且不損害上市公司中小股東利益的前提下，設(shè)計(jì)買方向賣方提供利益補(bǔ)償?shù)姆绞绞墙铓ど鲜蟹桨冈O(shè)計(jì)過(guò)程中需考慮的重要因素。從過(guò)往案例來(lái)看，合法合理的利益補(bǔ)償方式主要包括以下幾種：

上市公司置出資產(chǎn)可作為與買方注入資產(chǎn)置換的部分對(duì)價(jià)，待過(guò)戶至買方后由賣方以其持有的上市公司股份購(gòu)回，在此過(guò)程中，買賣雙方可協(xié)商降低置出資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移價(jià)格實(shí)現(xiàn)對(duì)賣方的利益補(bǔ)償。如2013年實(shí)施完成的濟(jì)川藥業(yè)借殼洪城股份（600566.SH）的交易中，買方濟(jì)川藥業(yè)全體股東在取得上市公司置出資產(chǎn)后將其無(wú)償轉(zhuǎn)讓給賣方原上市公司控股股東洪泰置業(yè)。

上市公司和買賣雙方可協(xié)商注入資產(chǎn)交易價(jià)格在評(píng)估值的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定折讓，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)包括賣方在內(nèi)的上市公司全體股東的補(bǔ)償。如2014年取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文的中安消借殼飛樂(lè)股份（600654.SH）的交易中，擬注入上市公司資產(chǎn)評(píng)估值為48.69億元，經(jīng)協(xié)商確認(rèn)的交易價(jià)格為45億元，差額可以視作買方對(duì)上市公司全體股東的利益補(bǔ)償。

由于上市公司公布重組方案后股價(jià)一般會(huì)有大幅提升，在上市公司審議重組董事會(huì)召開(kāi)前按照鎖價(jià)發(fā)行原則認(rèn)購(gòu)配套資金的投資者通常會(huì)獲得較高的投資回報(bào)，2013年實(shí)施完成的神州信息借殼ST太光（000555.SZ）的交易中，上市公司向原控股股東申昌科技發(fā)行股份越2 100萬(wàn)股用于募集配套資金，發(fā)行價(jià)格按照上市公司首次董事會(huì)召開(kāi)前20個(gè)交易日均價(jià)確定，申昌科技認(rèn)購(gòu)的股份在上市公司公告重組方案后取得了較高的收益。