在開始設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)對(duì)跨境并購(gòu)的戰(zhàn)略選擇作出明確判斷，并購(gòu)主體希望通過收購(gòu)?fù)瓿稍鯓拥膽?zhàn)略目標(biāo)？是否必須拿到控股權(quán)？

分析可能的收購(gòu)主體，根據(jù)各自操作收購(gòu)事宜帶來的利弊及戰(zhàn)略需求，確定境內(nèi)收購(gòu)主體。

為盡量減少交易成本必須謹(jǐn)慎考慮境外設(shè)立SPV的設(shè)立地，以實(shí)現(xiàn)最有的稅收籌劃及后續(xù)融資或退出需求。

融資方式的選擇也將影響整體交易結(jié)構(gòu)的確定，融資方式的選擇是決定交易成敗的重要因素。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是在充分考慮自身戰(zhàn)略需求、境內(nèi)審批監(jiān)管、融資、稅收籌劃等交易結(jié)構(gòu)核心問題后，并經(jīng)與對(duì)方基本完成商業(yè)協(xié)議談判的基礎(chǔ)上確定的。

根據(jù)交易結(jié)構(gòu)確定的內(nèi)容確定交易實(shí)施的各個(gè)環(huán)節(jié)及相應(yīng)的時(shí)間安排，其中重點(diǎn)是多個(gè)時(shí)間點(diǎn)的銜接：協(xié)議簽訂時(shí)間、國(guó)內(nèi)審批時(shí)間、境外審批時(shí)間及境外要約收購(gòu)實(shí)施的時(shí)間；如涉及多個(gè)上市公司及多地上市問題還應(yīng)特別注意信息披露的同時(shí)及一致性問題。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要考慮涉及國(guó)家和地區(qū)的稅收政策和稅收優(yōu)惠以及雙邊或多邊的稅收協(xié)定。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要考慮并購(gòu)標(biāo)的所在地區(qū)的政治穩(wěn)定性、國(guó)家間關(guān)系等、投資所在國(guó)的法律環(huán)境、投資保護(hù)和政策透明度等、投資所在國(guó)的社會(huì)文化、對(duì)外國(guó)資本的寬容度等、交易結(jié)構(gòu)的合規(guī)性和審批可行性。

交易結(jié)構(gòu)中并購(gòu)主體需要確定在跨境并購(gòu)中扮演角色是財(cái)務(wù)投資者還是戰(zhàn)略投資者，界定納入收購(gòu)或合資的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的范圍，并且討論搭建的海外戰(zhàn)略平臺(tái)未來是否有上市計(jì)劃。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中需要考慮收購(gòu)標(biāo)的所處區(qū)域的交割和整合是否會(huì)順利展開，標(biāo)的資產(chǎn)或企業(yè)業(yè)務(wù)界定是否清晰。

收購(gòu)主體可以選擇并購(gòu)主體下的上市公司、集團(tuán)公司或者設(shè)立殼公司，以上三種收購(gòu)主體的跨境并購(gòu)方式各有優(yōu)劣，具體如下：

在跨境并購(gòu)中，經(jīng)常會(huì)涉及SPV，其中文名稱為特殊目的載體（Special Purpose Vehicle），其作為并購(gòu)主體在境外進(jìn)行收購(gòu)的載體，可以為并購(gòu)提供多種融資途徑，包括：

銀行負(fù)債：SPV的銀行負(fù)債可以是境內(nèi)境外銀行負(fù)債的結(jié)合。

抵押擔(dān)保：由于跨境并購(gòu)擬收購(gòu)的資產(chǎn)在境外，依據(jù)境外銀行在提供杠桿融資時(shí)，需要獲得相關(guān)資產(chǎn)的抵押保障，通過境外設(shè)立的SPV將實(shí)現(xiàn)境外銀行的要求。

向境外金融機(jī)構(gòu)融資：可通過境外設(shè)立的SPV向境外私募基金、共同基金等投資人融資，境外SPV相較于境內(nèi)企業(yè)操作更加靈活，更符合境外投資人的要求。

第三方投資形式多樣：形式包括，可轉(zhuǎn)換債、股權(quán)投資等。境外SPV的設(shè)立為第三方投資人提供了更加多樣、便捷的退出方式。有助于獲得境外較大財(cái)團(tuán)、成熟投資人的資金。

緩解資金壓力：可以通過向收購(gòu)標(biāo)的方支付部分境外設(shè)立的SPV的股權(quán)或可轉(zhuǎn)債的方式實(shí)現(xiàn)支付的多樣性，緩解并購(gòu)方的資金壓力。

中航通飛的收購(gòu)案例在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面進(jìn)行了精心的安排，很好的提高了收購(gòu)效率。本交易采用的合并方式（Merger），和中國(guó)公司法中提到的合并有所不同，是美國(guó)比較特殊的一種交易方式，也被稱為反三角吸收合并。即收購(gòu)方利用其特定的收購(gòu)子公司完全并入被收購(gòu)公司，然后收購(gòu)方獲得被收購(gòu)公司原來股東持有的全部股份，而被收購(gòu)公司的原股東獲得交易對(duì)價(jià)（可為現(xiàn)金或收購(gòu)方子公司的股票）。如果被收購(gòu)公司的原股東選擇全部現(xiàn)金交易對(duì)價(jià)，則交易后收購(gòu)方將持有新的存續(xù)公司（即收購(gòu)子公司并入被收購(gòu)公司產(chǎn)生的新公司）100%的股權(quán)，這也正是中航通飛目前采用的交易方式。如果被收購(gòu)公司的原股東選擇全部股票對(duì)價(jià)，則交易后收購(gòu)方和被收購(gòu)公司原股東共同成為收購(gòu)方子公司的股東。

相比較普通的股權(quán)收購(gòu)方式，合并方式只需征得股東會(huì)及董事會(huì)過半數(shù)通過即可，是具有法律強(qiáng)制力的操作方式，因而中航通飛無需和每一個(gè)股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。這樣可以大幅調(diào)高談判及具體操作的效率，最快的滿足中航通飛獲得西銳公司100%股權(quán)的要求。

1．實(shí)施主體

本次交易的買方為中航通用飛機(jī)有限責(zé)任公司美國(guó)控股公司及其指定的用于此次收購(gòu)的特定合并公司，賣方為西銳公司的大股東Arcapita投資公司和其他包括管理層在內(nèi)的全部中小股東。

2．交易方式

（1）交易要點(diǎn)

①中航通飛首先在美國(guó)特拉華州成立一家一級(jí)控股公司（CAIGA Co., Ltd.），這家公司將成為未來中航通飛開展全部國(guó)際業(yè)務(wù)的平臺(tái)。之后通過這家公司在美國(guó)特拉華州再專門為本次收購(gòu)設(shè)立一家美國(guó)控股公司（CAIGA（US）CO., LTD.）及其下屬的一家特殊目的公司（CAIGA MS CO., LTD.），通過將該特殊目的公司與西銳公司合并，合并后該特殊目的公司股份全部轉(zhuǎn)換成西銳公司股份，而西銳公司原股東所持有的股份轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的方式收購(gòu)西銳公司的全部股權(quán)。

②CAIGA MS CO., LTD.與西銳公司合并過程中，CAIGA（US）CO., LTD.持有的CAIGA MS CO., LTD.的全部股份被轉(zhuǎn)換成合并后西銳公司的股份。

③CAIGA MS CO., LTD.與西銳公司合并過程中，原西銳公司股東持有的西銳公司100%股份被全部取消，該等股東同時(shí)獲得收取現(xiàn)金形式的合并對(duì)價(jià)的權(quán)利——中航通飛將通過現(xiàn)金支付的方式以8 600萬美元作為合并對(duì)價(jià)支付給Arcapita投資公司以及其他原西銳公司股東。

④合并完成后，中航通飛的美國(guó)控股公司［CAIGA（US）CO., LTD.］成為新西銳公司唯一股東，新西銳公司繼承CAIGA MS CO., LTD.與原西銳公司的所有對(duì)外債務(wù)；中航通飛擬通過現(xiàn)金的方式幫助新西銳公司償還貸款及其他負(fù)債共計(jì)1.24億美元。

⑤部分原管理層股份將視情況在本交易后續(xù)轉(zhuǎn)為合并后新西銳公司的股份。

（2）交易架構(gòu)及步驟

交易前

中航通飛公司首先在美國(guó)成立一家一級(jí)控股公司即CAIGA CO., LTD.隨后再通過這家公司設(shè)立中航通飛（美國(guó)）控股公司，即CAIGA (US) CO., LTD.。

中航通飛（美國(guó)）控股公司［CAIGA (US) CO., LTD.］在美國(guó)再設(shè)立一家特殊目的公司（CAIGA MS CO., LTD.），該公司將作為中航通飛本次交易的收購(gòu)載體并入原來的西銳公司，CAIGA (US) CO., LTD.所持的全部CAIGA MS CO., LTD.股份被轉(zhuǎn)換成西銳公司的股份。中航通飛（美國(guó)）控股公司［CAIGA (US) CO., LTD.］作為收購(gòu)方向西銳公司所有原股東支付8 600萬美元現(xiàn)金作為合并對(duì)價(jià)，該等原股東擁有的100%的原西銳公司股份被全部取消。交易后的存續(xù)公司即為CAIGA MS CO., LTD.和原西銳公司合并后形成的新西銳公司，其資本結(jié)構(gòu)中只有CAIGA (US) CO., LTD.持有的經(jīng)CAIGA MS CO., LTD.股份轉(zhuǎn)換而成的西銳公司股份。

債務(wù)償還：中航通飛通過CAIGA (US) CO., LTD.以股東貸款形式支付現(xiàn)金給收購(gòu)后的新西銳公司，由其償還其所承擔(dān)的對(duì)外債務(wù)（但為支付安全起見，中航通飛會(huì)直接參與償還某些約定承擔(dān)的債務(wù)）。

交易后