【考頻分析】：

考頻：★★★★★

(一)現金流量折現模型的參數和種類

(二)現金流量折現模型參數的估計

(三)現金流量折現模型的應用

【高頻考點】：現金流量折現模型

(一)現金流量折現模型的參數和種類

現金流量折現模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。

1.折現模型的參數

三個：現金流量、資本成本和時間序列

現金流量模型的基本公式：

 

【提示】企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較

聯系1.都可以給投資主體帶來現金流量;

2.現金流都具有不確定性，其價值計量都使用風險概念;

3.現金流都是陸續(xù)產生的，其價值計量都使用現值概念。

區(qū)

別壽命期現金流量分布現金流量歸屬

項目價值評估投資項目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現金流項目產生的現金流量屬于投資人

企業(yè)價值評估企業(yè)的壽命是無限的增長的現金流企業(yè)產生的現金流量僅在決策層決定分配時才流向所有者

2.現金流量折現模型的種類

【提示】如果把股權現金流量全部作為股利分配，股利現金流量模型和股權現金流量模型相同。為避免對股利政策進行估計的麻煩，大多數的企業(yè)估值使用股權現金流量模型或實體現金流量模型。

各種現金流量和價值之間的相互關系：

 

(二)現金流量折現模型參數的估計

1.折現率：第五章已經解決

股權現金流量：股權資本成本

實體現金流量：加權平均資本成本

2.無限期壽命

(1)無限期壽命的劃分

①預測的基期(考試通常為已知數)

②詳細預測期和后續(xù)期的劃分

“詳細預測期”，或稱“預測期”:在此期間，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量折現模型計算其預測期價值;

“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”:在此期間，假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

(2)判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志

企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志有兩個：

①具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率;

②具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

【依據】“競爭均衡理論”

【提示】“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經營資產凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數。

3.現金流量的確定

(1)預測方法：單項預測、全面預測。

單項預測的主要缺點是容易忽視財務數據之間的聯系，不利于發(fā)現預測假設的不合理之處。

全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數據。由于計算機的普遍應用，人們越來越多的使用全面預測。

(2)預測步驟

①確定基期數據(實際或修正)

②確定預測期間(5~7年，不超過10年)

③預測銷售收入

以歷史為基礎，結合未來變化(宏觀經濟、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略)進行修正。

【提示】考試時“預計增長率”通常為已知條件

4.后續(xù)期現金流量增長率的估計

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

(三)現金流量折現模型的應用

1.種類

 

2.股權現金流量模型的應用舉例(略，請查看2015年注冊會計師東奧基礎班講義)

3.企業(yè)實體現金流量模型的應用舉例

【提示】在實務中，大多使用實體現金流量模型。主要原因是股權資本成本受資本結構影響較大，估計起來比較復雜。加權資本成本受資本結構影響較小，比較容易估計。