如何判斷是否過度高估

過度高估是賣出優(yōu)質(zhì)股票的條件之一，只有在過度高估的情況下賣出股票才能保證未來有機會在低于賣出價的合理價格重新買入。界定過度高估(不是普通程度的高估)是超級難題，沒有標準答案，也許巴菲特也難以給出準確的答復，這也是投資的藝術(shù)性的表現(xiàn)形式之一。

要判斷是否過度高估，首先要計算出企業(yè)的內(nèi)在價值，這已經(jīng)是令人頭痛的事情。巴菲特曾說利用DCF估值法只能對極少數(shù)的企業(yè)進行大致的估值，而且這種估值是動態(tài)的(計算時通常只選10年到15年作增長率預測，后面的都按永續(xù)成長率，所以不同時期計算出的內(nèi)在價值也許不同)和模糊的。DCF估值法計算內(nèi)在價值理論上是最科學的，但在實踐中應用十分困難。

實際操作中合理價格的確定可以是根據(jù)某些參數(shù)如PE、PEG和基本面信息以及市場經(jīng)驗進行綜合判斷。超出合理價格多少才算是過度高估?這跟個人的風險偏好和股票本身的基本面相關(guān)，可以把它模糊地簡化定義為:遠遠超出自己認為的合理價格數(shù)倍才可能是過度高估。具體計算時可以根據(jù)不同行業(yè)和復合增長率按PE進行大概的估算:例如，常態(tài)合理PE為25倍，40倍時不算是過度高估，可以定義達到80～100倍以上為過度高估。另一種方法是:按股價透支業(yè)績的程度進行估算。例如定義股價需要3年或5年后的利潤才能支持PE在合理范圍內(nèi)，則是過度高估。這些方法都是很主觀、很個性化的，也是模糊和不準確的。

過度高估是如此地難以把握，貴州茅臺、蘇寧電器自2005年以來每次翻倍都引來市場包括許多主流機構(gòu)的批判，但之后它們就不斷創(chuàng)出新高(并非說茅臺能一直漲上去)。所以除非把握性很高，否則盡量能免則免。但如果這機會一旦出現(xiàn)，投資者也應該盡力把握。

2007年10月的時候，是否賣出茅臺再次成為爭論的焦點。作為一個堅決的長期投資者，以10年的遠期為衡量周期，即使茅臺過度高估而選擇一直持有，未來也能獲得良好的回報。但假設能通過對過度高估的準確判斷穩(wěn)健地套利，也未嘗不是一個理性的選擇。每一個投資的決策都包含了不確定性，投資者利用高確定性降低風險，若能判斷事情發(fā)生的高概率性，就能把風險降到最低。這種原理適用于對企業(yè)的選擇，同樣適用于股票的賣出。

既不能把茅臺作為一般性的企業(yè)而低估其常常超越投資者期望的能力，也不能因為茅臺的高確定性和較高的成長性而否認其過度高估的可能性。如何理性地均衡過度高估和優(yōu)秀的基本面之間的關(guān)系，是一個值得深入探討的話題。

我們設定茅臺長期常態(tài)市盈率為30～35倍(這已經(jīng)是一個較高的假設，一般通常常態(tài)市盈率為20～25倍較為合理，某些行業(yè)應該定在20倍以下)，以茅臺當時最高價220元、2010年每股收益5.3元計算，茅臺2010年的市盈率為42倍，就是說茅臺以3年后的收益都不能支持現(xiàn)在的股價在合理區(qū)間內(nèi)。這無論如何都是一個很高的估值，所以可以得出茅臺已經(jīng)進入了過度高估區(qū)域。但當時牛市處于瘋狂階段，很多機構(gòu)把茅臺的目標價定在了300元甚至近400元，明顯地違背了市場規(guī)律，但它們都因市場的氛圍而失去了理性。隨后2008年市場終于崩潰，茅臺也持續(xù)大幅下跌，2008年底的最低價為87元，再次驗證了“不要以為這次會有所不同”這句話。

許多投資真理十分簡單，只是人們常常漠視它、曲解它?；仡櫄v次泡沫的破裂，茅臺的下跌再也正常不過。茅臺還是那個茅臺，不會因此而變成二流企業(yè)，仍然是中國股票市場最優(yōu)秀的投資標的之一。不賣出是對優(yōu)質(zhì)股票高估時兩種不同操作策略的選擇，沒有錯對之分。茅臺的下跌只是“價值決定價格”這一簡單規(guī)律的再度演繹，可悲的是那些股價高高在上時仍然尋找各種各樣的理由幻想高估值能持續(xù)，并不斷給出荒唐的目標價格誤導大眾投資者的分析師們，他們顯然漠視了最簡單的投資真理。

很多規(guī)律是亙古不變的。最簡樸的投資真理最終總會發(fā)生作用，只是投資者常常被市場的喧囂和誘惑所蒙蔽而忽視它的存在，或者不能真正正確地理解它、相信它、執(zhí)行它。

投資者可以有不同的風格，但這種差異的原因是在正確的原則、理論基礎(chǔ)上作出的不同選擇以及個性化的融會貫通，而并非隨意的標新立異。投資領(lǐng)域沒有那么多的新大陸，也沒有那么多的技術(shù)創(chuàng)新，不要以為自己與眾不同，不要自負地認為你能超越大師，不要去創(chuàng)造自己獨辟蹊徑的“理論”，也不要尋找諸如“中國特色”這樣的借口作為違反原則的開脫。老老實實按照已經(jīng)被驗證的客觀規(guī)律辦事，才能把事情做好。