Regardless of fitness inappropriate, "value investing" the term is often quoted, in general, on behalf of investors to buy low price / book ratio, or PE ratio or high dividend yield investment targets, it is unfortunately, even with all of the above characteristics, investors or difficult to ensure that indeed this is the value of the buy target for investment, thus confident that his investment is in progress in accordance with the original intent to enterprise value; relative to higherprice / net worth ratio or PE ratio or low dividend yield to buy investment targets, does not necessarily mean that is not a "value" investment.

——摘自1992年巴菲特寫給全體股東的年報(bào)

譯文

無論適不適當(dāng)，“價(jià)值投資”這個(gè)名詞經(jīng)常被人加以引用，一般來說，它說明投資者以相對(duì)較低的股價(jià)、凈值比或者高的股利收益率買入投資標(biāo)的，但令人遺憾的是，就算具備了以上這些特點(diǎn)，投資者還是難以確保買入的投資目標(biāo)能產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的價(jià)值，從而確保自身的投資是參照獲取企業(yè)價(jià)值的原意在進(jìn)行。相對(duì)的，以相對(duì)較低的股價(jià)、凈值比或者低的股利收益率買入投資標(biāo)的，也不一定就說明不是“有價(jià)值”的投資。

投資解讀

其實(shí)投資和做生意是一個(gè)道理，都是低價(jià)買入，高價(jià)賣出，而商人和投資者賺取的就是中間的差價(jià)。投資者要想在市場(chǎng)中的投資能有一個(gè)很好的收益，那么除了要選擇好投資對(duì)象外，就是要選擇好買入點(diǎn)。也就是說，要盡可能地在股票處于最低的價(jià)位時(shí)買入。只有這樣，才能夠保證利潤達(dá)到最大化。其實(shí)，即使是再好的公司也要在股價(jià)低于公司的內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入，而股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值越多就越可能獲得更大的投資收益，同時(shí)也會(huì)將投資的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

巴菲特是一個(gè)用長(zhǎng)期眼光看投資成敗的人，所以即使是遭遇了美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，他的投資遭遇到了前所未有的虧損，他也仍舊較為平靜，沒有太過驚慌地將手中所有的股票拋售，而只是做了一些投資上的調(diào)整。同時(shí)，在他看來那些質(zhì)地優(yōu)良，因?yàn)檫@次危機(jī)股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌、股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重低于價(jià)值的股票，他也做出了堅(jiān)決買入的決策。面對(duì)這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，許多投資金融公司都受到了非常大的影響，因此出現(xiàn)資金短缺也是非常正常的事情。其中非常著名的投資銀行——高盛就是一個(gè)典型的例子。

高盛面對(duì)次貸危機(jī)，公司在2007年不但沒有出現(xiàn)股價(jià)的下跌，而且還上漲了5個(gè)百分點(diǎn)。但其他的投資同行的股價(jià)都出現(xiàn)了較大幅度的下跌。高盛當(dāng)然也需要錢，于是公司就向巴菲特提出要其投資入股。而同時(shí)另一個(gè)公司雷曼兄弟也向巴菲特提出了同樣的要求。巴菲特似乎早就將這兩個(gè)公司分析得非常透徹了。所以，他很快就做出了決定，投資高盛50億美元，而對(duì)于雷曼兄弟他卻沒有投資一分錢。這究竟是為什么呢？

顯然，高盛之所以能夠逃過這場(chǎng)危機(jī)和它的風(fēng)險(xiǎn)控制能力有著很大的關(guān)系。2007年9月20日出乎人們的意料，根據(jù)美國證券交易委員會(huì)公司融資監(jiān)管部公布的信息數(shù)據(jù)顯示：高盛第三季度的盈利高于此前市場(chǎng)的預(yù)期，但是根據(jù)監(jiān)管部門要求，高盛必須公布公司一些有關(guān)次級(jí)貸款方面的信息。高盛在這方面的總凈收益的比重在這幾年一直小于3%，而公司在這方面的風(fēng)險(xiǎn)投資只占到總資產(chǎn)的2%。公司早就發(fā)現(xiàn)這可能會(huì)成為引起危機(jī)的導(dǎo)火索，于是，公司在次級(jí)貸款A(yù)BX指數(shù)上大舉賣出，并且對(duì)公司所持債券進(jìn)行相關(guān)保值方面的工作?？梢哉f面對(duì)危機(jī)高盛做到了早預(yù)防，在危機(jī)到來之時(shí)也采取了非常果斷的措施，使公司能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金回流，將損失減到了最小。

這證明其管理層是非常理智且有頭腦的，而巴菲特選擇購買其股票，可以說他是做了一個(gè)非常好的買賣。

但是相比高盛，雷曼兄弟顯然陷入了更深的困境。雷曼兄弟雖然是一個(gè)老牌的規(guī)模龐大的銀行，員工眾多，但公司并沒有一直發(fā)展有競(jìng)爭(zhēng)力的主營業(yè)務(wù)，而是涉足風(fēng)險(xiǎn)較大的債券行業(yè)和房地產(chǎn)信貸等。它并沒有太多的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，只是考慮著不斷對(duì)一時(shí)看起來很賺錢的行業(yè)加大投資。然而，公司的固有資產(chǎn)和現(xiàn)金流并不是太充裕，因此遇到風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候就沒有太大的緩沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。雷曼公司持有大量的房地產(chǎn)抵押和資產(chǎn)抵押債券竟然高達(dá)200多億元，而當(dāng)美國次貸爆發(fā)的時(shí)候，這些債券大幅貶值。正是這些大量的不良資產(chǎn)讓公司陷入了危機(jī)，同時(shí)又沒有充足的現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致公司無法渡過這場(chǎng)危機(jī)，以致該公司的股價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的下跌，最后公司的總市值減少到了20多億美元。于是，公司才決定向巴菲特求救，但是該公司顯然是一個(gè)沒有太大內(nèi)在價(jià)值且接手后還要惹禍上身的公司，所以，巴菲特才沒有選擇投資雷曼兄弟。

而事實(shí)也證明了巴菲特的英明決策，雷曼兄弟在多方面談判收購無果的情況下，終于在2008年9月宣布破產(chǎn)。巴菲特是個(gè)投資家，同時(shí)也是個(gè)商人，這就代表他一切都是以公司的利益作為公司行動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)的。一旦遇到業(yè)績(jī)非常優(yōu)良，有著良好發(fā)展?jié)摿Φ墓?，他就?huì)跟蹤，注意，等待出手的時(shí)機(jī)。但是即使再好的公司，如果股價(jià)正處于比較高的位置，巴菲特也是不會(huì)出手買入的。因?yàn)榇藭r(shí)即使買入了該公司的股票也不會(huì)有太大的投資收益，而且還可能有比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)是不理智的，有時(shí)候好公司也會(huì)出現(xiàn)相對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值的較大偏離。

相反，巴菲特愿意買進(jìn)那些便宜的，有著較大安全邊際的股票，當(dāng)然這樣的投資也是有前提的，那就是該公司的質(zhì)地一定要優(yōu)良，有著良好的成長(zhǎng)性，而且沒有什么相關(guān)的不良資產(chǎn)，管理層也是優(yōu)秀的。只有這樣的公司才是值得投資的公司，因此，巴菲特的投資原則之一是買入價(jià)格合理的股票。

然而，普通投資者非常容易對(duì)巴菲特的投資原則產(chǎn)生誤解，從而做出一些不理智的投資舉動(dòng)。這其實(shí)是非常危險(xiǎn)的。我們都知道巴菲特總是在股票處于較低價(jià)位的時(shí)候介入，而且我們也總是在選擇股票的時(shí)候喜歡那些股價(jià)跌得非常多，價(jià)格非常便宜的股票。這和我們傳統(tǒng)的文化觀念有著很大的關(guān)系，但是我們買入這樣的股票的時(shí)候，卻忘記了對(duì)公司的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)情況進(jìn)行研究。買入這樣的股票，雖然價(jià)位較低，但是如果沒有公司業(yè)績(jī)的支持，股價(jià)也很可能會(huì)一跌再跌。所以說，并不是買入便宜的股票就能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，賺取更大的收益。只有那些業(yè)績(jī)良好的股票，跌到了合理的低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格的時(shí)候才值得去投資。顯然，這樣才是在做真正的價(jià)格合理的生意。

巴菲特名言

在計(jì)算一家公司的價(jià)值時(shí)，成長(zhǎng)當(dāng)然是一件很重要的因素，這個(gè)變量將會(huì)使得所計(jì)算出來的價(jià)值從很小到極大，所造成的影響有可能是正面的，也有可能是負(fù)面的。

——巴菲特

投資人應(yīng)該選擇的是價(jià)錢最低的那一種投資，不論他的盈余變化大不大、營收有沒有成長(zhǎng)，與現(xiàn)在的盈余以及賬面價(jià)值差多少，雖然大部分的狀況下，投資股票所算出來的價(jià)值會(huì)比債券要?jiǎng)澦悖沁@卻不是絕對(duì)的，要是債券所算出來的價(jià)值高于股票，那么投資人應(yīng)該買的就是債券。

——巴菲特