匯添富資本總經理助理兼投資管理部總監(jiān)　王玨池

在很多中國人眼里,證券投資就是股票投資。股票漲了,多買些;股票跌了,持幣觀望或者投資防守型的股票。實際上,在經濟平穩(wěn)期或者經濟緊縮期,債券是一個不錯的標的。

2009年,投資債券不是一件容易的事,最大的障礙在于債券的收益率過低。誠然,在中國這樣一個GDP增長長期保持8%以上的高成長國家,相對于遠低于GDP增長率的票息收益,投資國債、金融債或者高評級企業(yè)債,非專業(yè)債券投資者當然無法滿意,因此一般投資者更青睞于票息高于銀行定期存款且風險小于股票的債券。近期,公司債(包括中低評級的企業(yè)債)的推出解決了這個問題。公司債推出之前,在低風險債券和股票之間,風險—收益曲線是斷開的,相對收益在5%10%這一區(qū)間幾乎沒有投資品。公司債一經推出,迅速彌補了中國投資市場上的這一缺陷。在看到公司債投資價值的同時,透過發(fā)行的公司債,我們還看到了資本市場上一些有趣的事情。

在企業(yè)債方面,收益最高的是地方政府相關的投資公司債券;在公司債方面,收益最高的是資質平平的房地產企業(yè)債券,而傳統制造型公司債券則收益較低。在實際發(fā)行中,有臥龍電氣、華天酒店等公司宣布放棄債券發(fā)行。這些情況就反映出一些現象。在高票息范圍內,地方政府相關的投資公司關心的只是債券能不能發(fā)出去,對于利率實際上并不敏感;而房地產企業(yè)因所處的行業(yè)利潤率很高,而銀行對于其拿地貸款有種種限制,這些企業(yè)往往對利率也不敏感,只要能拿到資金,利率高低并不重要。但對于傳統的制造型企業(yè)而言,高于銀行貸款的債券收益率是難以接受的。一些公司為了打開新的融資渠道,一般僅能忍受稍高于貸款利率的債券利息支出,但類似于臥龍電氣、華天酒店等公司要么有其他融資渠道,要么主業(yè)毛利率沒有房地產那么高,因此干脆就放棄了。從債券發(fā)行的收益率情況,就可以清晰地看出各個行業(yè)對于資金成本的要求水平以及對于自身發(fā)展的預期,或許這也能體現公司的投資價值的另一面。

對于投資人而言,公司債的推出無疑是一件大好事。如果淡化企業(yè)的發(fā)展,8%的收益率水平相當于投資了一只12.5倍PE的股票,也就是說,如果一個企業(yè)成長性不高,其PE高于12.5倍,那么還不如持有一只公司債券。因此,對于一些成熟的投資者而言,公司債將成為一個標準配置,也是低成長股票的良好替代品。但投資公司債也有缺陷,現階段由于公司債總規(guī)模不大,其流動性往往不強,投資者一旦需要拋售,問題就來了。在實際操作中,很多投資者往往通過投資所謂一級債券基金,也就是純債券基金,依靠債券基金間接投資公司債,在需要回收資金的時候,通過贖回債券基金以確保流動性。

當然,在公司債的投資中,不得不說的就是信用風險。從長遠來說,公司債發(fā)行多了,肯定會有發(fā)債公司出現違約危機。如何在投資之初規(guī)避這些公司是投資關鍵?；鸸疽话銜幸粋€專業(yè)的團隊負責信用分析,分析的方法和看公司股票差不多,看財務報表比較公司優(yōu)劣,實地調研看看公司的經營情況,跟蹤評級公司了解最新評級變化。有所不同的是,信用風險并不在乎公司有多少成長性,而更注重公司經營的穩(wěn)健性,一些沒有多少成長空間的公司往往被認為是良好的投資標的,因為它們看上去風險更小、償還能力更強、違約風險更小。

信用風險還會對符合投資要求的不同公司進行分級,并要求不同的信用風險補償。一些規(guī)模較小、盈利能力不強的公司被要求更高的收益率。最近,上交所將中低信用評級的債券中償債能力較弱的公司統一放到只有機構投資者才能夠參與的固定收益平臺上,指定專業(yè)的投資者參與到這些債券的交易中來,此舉既為評級不甚理想的公司打開了一扇新的融資大門,又為專業(yè)投資者樹立了一個新的投資標的,投資者有可能獲取更高收益。相信未來管理層將不斷推進債券市場的快速發(fā)展,類似CDO、CDS、CDX等信用債券衍生品也有可能得到發(fā)展,屆時,投資者可選擇的余地就更大了。