6月下旬，卿光中和我赴曼谷進行了為期8天的調研。在泰國期間，我們受到了中國銀行曼谷分行的熱情接待，并在他們的安排下先后拜訪了泰華農(nóng)民銀行、泰國銀行（中央銀行）及盤谷銀行，從而對金融危機的起因及泰國金融業(yè)的最新情況有了更直觀的認識。本報告將側重談泰國金融自由化改革的主要內(nèi)容、引發(fā)危機的經(jīng)過及泰國經(jīng)濟現(xiàn)狀，以此來探討金融自由化與泰國金融危機的關系，并從中得出一些有益的經(jīng)驗教訓。

（一）泰國金融自由化改革的主要內(nèi)容

亞洲金融風暴始發(fā)點是在泰國。泰國金融危機的起因是經(jīng)濟過熱、房地產(chǎn)泡沫、經(jīng)常賬赤字、外債過多及外債結構失衡，但根子卻在于金融自由化過度及金融開放過快。

受各種因素影響，1989年后，香港曾一度出現(xiàn)了信心問題及走資、遷冊、移民浪潮。從那個時候起，泰國就訂下了宏偉的計劃，試圖像香港、新加坡一樣，把曼谷建設成一個區(qū)域性的國際金融中心。為此，泰國政府頒布了一攬子措施，迅速實現(xiàn)金融自由化，并對外國投資者開放國內(nèi)金融市場。泰國1989年實行利率浮動，1990年允許外匯自由兌換，1993年引進BIBF（Bangkok Internation Banking Facilities）即曼谷國際銀行業(yè)務，1994年又在清邁、清菜等地開設PIBF即府級國際銀行業(yè)務。1995～1996年泰國又提升外資BIBF銀行為全面銀行，允許它們增設機構，并允許外資持有更多的金融公司股份。在1990～1996年自由化改革期間，泰國還放松了對銀行的管理，努力使泰銖國際化，并積極發(fā)展貨幣市場和資本市場，實行證券交易所會員資格的自由化，允許銀行和金融公司直接從事證券交易等投資銀行業(yè)務。

泰國內(nèi)閣1995年2月27日通過的金融發(fā)展綱要很能說明金融自由化的目的及泰國當年的雄心壯志。該綱要是由泰國財政部、泰國銀行及證券交易委員會起草的。綱要的實施時間是5年，即從1995年3月1日至2000年2月29日，實際上是泰國金融自由化改革的第二階段。綱要的目標包括：提高金融體系的效率和穩(wěn)定，提高金融機構的競爭力，以支持泰國未來的經(jīng)濟擴張；在曼谷以外的地區(qū)開發(fā)金融服務，促進國內(nèi)儲蓄，以支持經(jīng)濟增長及長期競爭力；把泰國建成地區(qū)金融中心，并將國內(nèi)的資本市場和資金市場國際化，以提高為泰國和本地區(qū)融資的能力。該綱要雖然也提到建立穩(wěn)健金融體系的重要性，但其主要目的顯然是便于更多的資金流入國內(nèi)，以支持未來的經(jīng)濟擴張，并推動泰國成為國際金融中心，使之更能夠與其他金融中心競爭，并在籌集資金上扮演領導角色。為此，泰國除了采取前面已經(jīng)提到的一些措施外，還將對BIBF out－out放款業(yè)務即兩頭在外的離岸融資業(yè)務實行稅收優(yōu)惠，推動大型企業(yè)和國營企業(yè)通過BIBF市場取得銀團貸款，將國內(nèi)外貨幣市場聯(lián)系在一起，并考慮建立店頭市場和金融衍生產(chǎn)品交易市場。

為便于理解，茲將泰國的部分金融政策列舉如下。從中可以看出泰國金融自由化改革的大致特點及隱藏的一些風險。

1．在金融體系及業(yè)務范圍方面

泰國的金融主體是15家本國商業(yè)銀行，14家外資全面銀行、離岸銀行（包括BIBF和PIBF）及91家金融公司。除此之外，泰國還有不動產(chǎn)信托公司、保險公司以及政府設立的專業(yè)金融機構如政府住房銀行、進出口銀行、政府工業(yè)金融公司和政府儲蓄銀行等。外資全面銀行的業(yè)務范圍與本國商業(yè)銀行一樣。而離岸銀行只能把籌集到的境外資金用于國內(nèi)外的融資（即out－out和out－in業(yè)務），其中BIBF只能經(jīng)營外匯業(yè)務，PIBF還可做泰銖業(yè)務。泰國的金融公司和商業(yè)銀行都可以從事投資銀行業(yè)務。金融公司的資金來源是發(fā)行境內(nèi)外債券，資金用途主要是私人消費信貸和不動產(chǎn)融資，但也可以經(jīng)營外匯業(yè)務。泰國的外資商業(yè)銀行可以進入國內(nèi)貨幣市場，而本國的商業(yè)銀行和金融公司也獲準進入新加坡、香港等境外貨幣市場。泰國的央行屬財政部管轄，10名董事會成員除正副行長外，均須由財政部推薦后才能獲內(nèi)閣任命，主要政策手段也須事先報財政部批準。央行的管轄范圍只限于商業(yè)銀行、金融公司及不動產(chǎn)信托公司。其他金融機構如保險公司、政府儲蓄銀行、住房銀行、進出口銀行、農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)合作銀行等均不歸央行監(jiān)管。

2．在經(jīng)常項下

泰國實現(xiàn)了可自由兌換，允許國內(nèi)用外匯結算，允許居民設立外匯賬戶，且政府及國營企業(yè)外匯存款無限額規(guī)定。

3．在證券投資及直接投資方面

證券投資資金進入泰國后，可兌成泰銖，也可存入外匯賬戶。出售股票所得款項也可自由匯出。至于投資工商業(yè)的外國資金，泰國規(guī)定可在15天內(nèi)兌成泰銖，也可存入外匯賬戶，日后匯出無須事先經(jīng)央行批準。泰國還規(guī)定，居民對非居民貸款不受限制，居民在外國投資低于1000萬美元的也可自由匯出。

4．在外匯交易方面

泰國規(guī)定，在商業(yè)銀行間或商業(yè)銀行與客戶之間，可進行與貿(mào)易及金融交易有關的遠期外匯交易。遠期匯率升水或貼水自由決定，且通常反映利率差別。至1996年底，泰國外匯交易市場已有貨幣期貨、貨幣期權、國債期貨、利率期權、調期等衍生金融工具，期權和期貨的交易額達到20多億美元，比1993年底增加了兩倍。

5．在外債方面

泰國居民可以對外自由舉債，所借外匯可以存入外匯賬戶，也可以在15天內(nèi)兌成泰銖。對外還債時，外債本息可以自由匯出，無須經(jīng)事先核準。

（二）泰國金融自由化的不足之處

有關泰國金融開放及深化的措施，在此不可能一一列舉。但從以上主要內(nèi)容中已經(jīng)可以看出，泰國金融自由化的程度的確很深，速度也相當?shù)每欤麄€過程僅花了6年左右時間。金融自由化本身不一定是壞事。它在一定程度上有助于發(fā)展中國家進一步壯大自身的經(jīng)濟實力，也有助于金融意識及金融競爭力的提高，有助于學習當今國際上先進的金融手段和金融管理經(jīng)驗。即使是中國，今后也必然要走資本項下可兌換、對外資開放金融業(yè)務以及使資本市場和貨幣市場國際化的道路。但對泰國而言，這一過程顯然隱藏有嚴重的缺陷：

（1）自由化步伐邁得太快，與泰國的國情不盡相符，金融監(jiān)管根本不能適應金融自由化的需要。

泰國采取的這些政策，對泰國財政部和央行來說是新生事物，無法照搬別人的經(jīng)驗，監(jiān)管只能在不斷探索、不斷學習、不斷試點中得到不斷提高。在如此短時間內(nèi)基本完成金融自由化，缺乏金融監(jiān)管幾乎是必然的結果。因此，與其說泰國央行監(jiān)管不足，還不如說泰國金融自由化改革的步伐實在太過迅速，以致沒有足夠的時間及實踐來總結經(jīng)驗，填補漏洞，加強管理。

（2）泰國金融自由化的目的，即成為區(qū)域性國際金融中心的設想并不具備現(xiàn)實的政治經(jīng)濟條件。

泰國基本上仍是個農(nóng)業(yè)為主的社會，金融人才匱乏，有關的法律制度并不完備，而且泰國也不像香港那樣有中國大陸廣大的腹地可作依靠。

（3）泰國金融業(yè)落后，商業(yè)銀行和金融公司風險意識低，競爭能力弱，管理水平跟不上不斷變化且越來越開放的金融形勢。從根本上說，泰國本土的金融機構并沒有做好迎接金融自由化改革的必要準備。

（4）金融體制和金融政策本身有諸多紕漏。泰國央行隸屬財政部管轄，獨立性不強，權力范圍又未涵蓋所有的金融機構，顯然不利于金融監(jiān)管及金融政策的貫徹落實，也不利于維護金融市場的穩(wěn)定。泰國大力離岸out－in放款業(yè)務，迅速實現(xiàn)資本項下可自由兌換，允許本國金融公司和商業(yè)銀行進入境外貨幣市場，允許他們在境內(nèi)、境外自由發(fā)行債券，固然在一定程度上促進了泰國經(jīng)濟的繁榮，從長遠來說也是發(fā)展中國家經(jīng)濟實力強大以后的必由之路，但是這些自由化措施，加上泰國財政部及央行對外債大量流入房地產(chǎn)市場及私人機構大量舉債現(xiàn)象未加以適當監(jiān)管，恰恰是泰國債臺高筑、債務結構失衡、股市樓市乃至整體經(jīng)濟過熱的主要原因。

此外，泰國允許外債及直接投資未經(jīng)批準即可兌換成泰銖，允許它們自由匯出境外，并過早發(fā)育金融衍生產(chǎn)品市場，為國際熱錢自由進出泰國，為投機力量掌握大量泰銖，沖擊匯市股市大開了方便之門，也便于他們利用衍生產(chǎn)品的杠桿作用，以超出實際資金量數(shù)以十倍的效應影響缺乏有效監(jiān)管的市場，在金融動蕩時期起到推波助瀾的作用，使金融危機迅速趨于惡化。

（三）金融自由化引發(fā)金融危機的簡要經(jīng)過

泰國金融自由化的后果很快就在經(jīng)濟領域體現(xiàn)出來，引發(fā)出嚴重的金融風暴，并蔓延至整個東南亞及東北亞。

由于泰國對資本項目、金融市場和外資銀行采取相當開放的政策，民間機構借外債的風氣非常盛行，使泰國外債總額節(jié)節(jié)攀升，1996年年底達到857億美元，償債率達到11．1%。外債多并非一定不好。但由于泰國政策過于寬松，監(jiān)管不力，外債出現(xiàn)了嚴重的結構失衡：一是投放于房地產(chǎn)的外債過多；二是短期債務比重高達50%以上；三是私人機構借債現(xiàn)象很普遍（占外債總額的77%）。泰國金融機構投放于房地產(chǎn)的資金占其放款總額的13%，其中金融公司更高達25%。如果加上私人投放于房地產(chǎn)的資金，數(shù)字更加驚人。借大量外匯投資于房地產(chǎn)，一方面使房地產(chǎn)投資過熱；另一方面，由于泰國政府規(guī)定賣給外國人的房產(chǎn)面積只能低于該幢房屋總建筑面積的40%，外國人購房意愿甚低，房地產(chǎn)商主要只能將房子賣給本國人，收取的只能是泰銖。由于泰國經(jīng)濟高速發(fā)展，對資金需求殷切，泰銖貸款的最優(yōu)惠利率一直很高（1995年為11．75%，1996年為13．75%），幾乎是美元利率的一倍，利差相當大；又由于泰銖實行釘住匯率，波動幅度不大，外匯風險較少，借美元用泰銖一方面基本用不著擔心因泰銖貶值而加重還債負擔；另一方面，還可以因此而套取可觀的利差收入。所以借入外匯者，大都像房地產(chǎn)商一樣，借的是外匯，用的是泰銖，收取的也大都是泰銖，最后也大都以泰銖兌換成外匯來還債。

這樣的營運操作程序，符合逐利原則，在整個金融體系有能力給居民供應外匯時也是可行的。泰國在金融自由化開始時經(jīng)常項目略有赤字，泰銖匯價全靠資本凈流入來支撐。但不幸的是，金融自由化及外資的大量流入，也使泰國股市、樓市乃至泰國整體經(jīng)濟都出現(xiàn)過度的繁榮。泰國國內(nèi)生產(chǎn)總值1990～1995年平均實質增幅達到9．04%。經(jīng)濟過熱，使房租、樓價、勞工價格、消費品價格全面上揚，嚴重削弱了出口產(chǎn)品的競爭力，進而使出口增長速度大幅下滑，1995年出口增幅為22．5%，1996年劇降至3%，1997年首季更是出現(xiàn)罕見的負增長。泰國國際收支經(jīng)常項目的赤字急劇擴大，1990年尚為72．78億美元，1996年已上升到170多億美元。同時，由于泰國經(jīng)濟增長放緩，股市的泡沫現(xiàn)象過于明顯，城市中的房地產(chǎn)空置率高達20%，發(fā)現(xiàn)泰國經(jīng)濟缺陷的外資開始逐步撤離。這反過來又使泰銖面臨更大的貶值壓力。

這個時候最好的辦法是泰銖自動貶值。但由于泰國外債負擔重，借債者又大都借外匯用泰銖，并用泰銖來還債，加上泰國工業(yè)對進口依賴大，泰銖貶值將使無數(shù)公司因兌換差價過大而被迫陷入困境，持有外債機構的還債負擔也將因此而大大加重。所以，泰國決策機構一直下不了決心將泰銖貶值，即使在墨西哥金融危機爆發(fā)后也沒有那樣做。這就使情況日益惡化，泰銖的匯率被嚴重高估，大大偏離了正常價位。

泰銖高估、股市樓市有泡沫現(xiàn)象僅表明泰國經(jīng)濟有空子可鉆。如無外力參與，危機可能也會發(fā)生，但不一定會如此嚴重?？上В﹪鹑谧杂苫粌H發(fā)育了過度繁榮的貨幣市場和資本市場，還為投機者進出自由提供了便利。投機力量瞅準機會，一旦利用泰國開放的金融市場，在泰國境內(nèi)、境外同時發(fā)起猛烈攻擊后，泰國金融市場便動蕩不已。這個時候，已經(jīng)在逐步撤離的外資特別是短期資本信心更加動搖，并利用泰國允許直接投資自由匯出的政策加快速度，大舉外撤，使股市、匯市形勢更加惡化，泰銖面臨空前的貶值壓力。1997年7 月2日，泰銖在政府不斷干預失敗的情況下不得不放棄釘住匯率，實行自由浮動。在這之后，泰銖匯價直線下滑，最低甚至貶至57銖/美元（1998年1月12日），與7月1日24．7銖/美元的匯率相比，整整貶值了56．7%。泰銖不斷貶值，借有外債的泰國公司只能眼看著債務負擔成倍增長。加上房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格大幅下滑（1月中旬與去年7月1日相比，股市樓市跌幅均在3成以上），利率上升，資金短缺，無數(shù)公司及金融機構特別是那些以前過度參與證券買賣及房地產(chǎn)投資者便被推上破產(chǎn)的深淵。

（四）泰國經(jīng)濟現(xiàn)狀

金融危機爆發(fā)后，泰國經(jīng)濟遭受了沉重打擊，東南亞其他國家和地區(qū)也相繼被波及。為了克服危機，穩(wěn)定經(jīng)濟，泰國政府一方面吸取教訓，加強金融監(jiān)管，收緊了部分金融政策；另一方面又被迫向國際貨幣基金組織求助，按照它所開出的“藥方”推行緊縮經(jīng)濟政策，大力整頓金融機構，并使國內(nèi)市場對外資更加開放，以求吸引外部資金，盡快渡過經(jīng)濟難關。

1．加強金融監(jiān)管，健全金融機構

自1997年7月以來，泰國91家金融公司中，已有56家因經(jīng)營不善、虧損嚴重而被政府關閉（1997年12月），7家被政府接管（1998年5月18日）；15家商業(yè)銀行（不包括新成立的Radhanasin Bank）中也有4家中型銀行于1998年1～2月被政府接管。同時，泰國還要求商業(yè)銀行大量增加資本，剔除壞賬，并收緊了對不良貸款的定義，決定將凡是3個月之內(nèi)未償還的貸款均視為不良貸款，而過去這一償還的期限為6個月。為了進一步強固金融機構的地位，泰國政府于3月31日頒布措施，規(guī)定金融機構自1999年1月1日起，對欠付利息超過3個月的借款人債務停止將欠付利息記為收入，且自2000 年1月1日起必須將已記為收入的欠付利息從賬上注銷；新政策對借款人進行了分類，并要求金融機構按不同類別的債務提取相應的準備金，其中欠付利息本金達6～12個月及1年以上的應分別提取50% 和100%的準備金；提取準備金的時間是每半年撥付20%，直至2000年底為止。此外，泰國還采取措施，控制貸款的發(fā)放，防止資金再度過多流入房地產(chǎn)市場，并督促金融機構審慎放貸，提高新發(fā)放貸款的質量。

2．修補政策，擴大開放

在金融自由化方面，泰國采取了一些補救措施，如將出口結匯時間從180天縮小到120天，規(guī)定金融公司借新外債須經(jīng)批準及為每名離岸投資者設立最高為5000萬泰銖的信貸額度限制等。但是，由于外匯儲備枯竭，外債負擔沉重，對外資依賴度高，大多數(shù)金融機構又缺乏自救的實力，泰國只能實行對外資更加開放的政策，以吸引外資重新流入，穩(wěn)定金融市場，緩解債務危機和經(jīng)濟困難。為此，泰國取消了實行多年的匯率雙軌制，允許外國人擁有房地產(chǎn)，允許外國企業(yè)擁有泰國金融機構和銀行百分之百的股份。這一決定實施后，外國銀行紛紛進軍泰國金融業(yè)，目前沒有被外國人控制的商業(yè)銀行已僅剩4家。

3．接受IMF提供的巨額援助，緊縮經(jīng)濟政策趨于放松

泰國的經(jīng)濟和金融改革實際上是按照國際貨幣基金組織開的藥方進行的。根據(jù)這些藥方，泰國緊縮了銀根和財政開支，且1998年度政府財政盈余應達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%。泰國在吞下幾付“苦藥”后，“病情”有所緩解。由于泰國對待協(xié)議比較認真，國際貨幣基金組織1997年8月答應的172億美元援助貸款，目前已有3筆陸續(xù)到位（合計100．1億美元），第4筆貸款的意向書也已簽訂。這對泰國舒緩外債壓力，對付經(jīng)濟衰退起了積極作用。不僅如此，由于泰國整頓金融機構和經(jīng)濟秩序的措施比較得力，國際貨幣基金組織還一再放寬緊縮經(jīng)濟方案，先是1998年2月中旬允許泰國將1998年度財政預算由原來的盈余改為赤字控制在國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%～2%的范圍內(nèi)，接著是5月末應泰國政府要求將預算赤字允許的尺度進一步拉大至3%。6月2日，泰國政府在此方案的基礎上，提出了自1997年7月泰銖貶值以來的首個經(jīng)濟刺激方案。按照這個方案，政府機構將增加開支400億銖，用于扶持政府的創(chuàng)造就業(yè)計劃，并協(xié)助曼谷地下鐵路局償還債務。泰國同時批準最大型的兩家國營企業(yè)增加100億銖的開支，使一些先前被政府削減的項目得以恢復。此外，泰國電力局還將投資79．6億銖，在曼谷以西95公里的叻武里府興建發(fā)電廠。

以上一系列措施產(chǎn)生了一定的成效。首先，基本穩(wěn)定了泰銖與美元的匯率，使之大致維持在40～43銖/美元的水平。前段時間盡管受到日元貶值的影響，但泰銖沒有出現(xiàn)大跌大落的現(xiàn)象。其次，泰國的外債出現(xiàn)了金融危機爆發(fā)以來的首次下降，由原來的900億美元降至860億美元。此外，泰國對外貿(mào)易也轉赤為盈。盡管1998年上半年泰國出口比1997年同期下跌了4．2%，貨幣貶值以促進出口的初衷沒能實現(xiàn)，但泰銖大幅貶值使進口的跌幅更大，達到38．2%，兩相作用，泰國1998年1～6月總共取得了55．2億美元的貿(mào)易順差，國際收支狀況有了明顯好轉?；谶@些因素，國際投資者對泰國經(jīng)濟的信心有所恢復，因金融危機而大量流出的外資開始有一部分重新流回泰國。

但是，泰國穩(wěn)定金融及對外資更加開放的政策，并沒有遏制住經(jīng)濟衰退的勢頭。截至6月底，泰國失業(yè)人數(shù)已達270萬人。出口仍在繼續(xù)下跌，6月份較1997年同期又減少了2．4%。在金融領域，泰國流動資金嚴重短缺，今后12個月后急需注入261億美元。其外債特別是短期外債的壓力仍然很大，到1998年年底到期外債估計有200億美元，延續(xù)外債償還期仍是泰國政府的當務之急。與此同時，泰國商業(yè)銀行也在繼續(xù)遭受外債高筑及短期債務過多的折磨，其中6家最大的商業(yè)銀行國外借款總額高達5260億銖，短期債務比例達到77．4%。此外，泰國商業(yè)銀行在按規(guī)定提取呆賬準備金后1998年上半年都出現(xiàn)了虧損。據(jù)現(xiàn)有的資料，泰國本土15家商業(yè)銀行上半年虧損總額高達1140億銖（約合28億美元）。

根據(jù)以上分析，我們認為，泰國一些金融機構受外債高筑、資產(chǎn)質量低劣及經(jīng)營業(yè)績不理想的困擾，仍有向外資求助和開放的迫切要求，極少數(shù)金融公司和商業(yè)銀行甚至仍有被政府接管或關閉的可能。至于1998年泰國經(jīng)濟的增長速度，泰國政府最近已把預測數(shù)據(jù)從－3%調整為－4%～－5．5%。但是，據(jù)盤谷銀行經(jīng)濟研究部門估算，泰國經(jīng)濟增長速度1998年將為－8%，1999年為零增長至1%，到2000年最多也只有4%。我們覺得盤谷銀行的預測比較接近實際。泰國盲目推行金融自由化的后果是嚴重的，盡管最壞的情況已經(jīng)過去，但泰國要擺脫金融危機的陰影，并走上重新發(fā)展之路，至少還需要2～3年時間。

表1　泰國6大商業(yè)銀行外國借款統(tǒng)計數(shù)字

續(xù)表

表2　泰國15間商業(yè)銀行上半年度虧損情況（億泰銖）

注：＊為泰國最新成立的商業(yè)銀行，于1998年3月中開業(yè)，旨在協(xié)助政府處理倒閉的金融公司。

[1]1998年7月發(fā)表于中銀集團內(nèi)刊。