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        債務(wù)-通縮陷阱

        時(shí)間:2023-11-24 理論教育 版權(quán)反饋
        【摘要】:費(fèi)雪以這種簡(jiǎn)明的邏輯清楚地解釋了債務(wù)和通貨緊縮是如何導(dǎo)致大蕭條的。類(lèi)似,如果由于非債務(wù)的原因而出現(xiàn)了通貨緊縮,同時(shí)又不存在巨額債務(wù),最終的結(jié)果也會(huì)輕得多。同時(shí),費(fèi)雪指出過(guò)度負(fù)債和通貨緊縮二者間存在相互作用和反作用,由清償債務(wù)所導(dǎo)致的通貨緊縮也會(huì)反作用于真實(shí)債務(wù)余額。從費(fèi)雪的債務(wù)-通貨緊縮理論來(lái)看,控制價(jià)格水平或者說(shuō)控制貨幣的價(jià)值是非常重要的。

        二、債務(wù)-通縮陷阱

        費(fèi)雪的理論分析首先是假設(shè)某個(gè)時(shí)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體系中存在過(guò)度負(fù)債,由于債務(wù)人或債權(quán)人開(kāi)始注意到這種危險(xiǎn),過(guò)度負(fù)債趨向于導(dǎo)致債務(wù)清算。費(fèi)雪認(rèn)為這種清算會(huì)導(dǎo)致如下的因果鏈:

        債務(wù)清算導(dǎo)致銷(xiāo)售的困難,進(jìn)而導(dǎo)致存款貨幣的收縮,這是由于歸還銀行貸款和貨幣周轉(zhuǎn)速度的下滑,存款貨幣的收縮和貨幣周轉(zhuǎn)速度的下滑進(jìn)一步加劇銷(xiāo)售的困難,這又導(dǎo)致價(jià)格水平的下降,或者說(shuō)是美元的升值,假如價(jià)格水平的這種下降過(guò)程不能被通貨再膨脹(reflation)或其他措施所抑制,就將出現(xiàn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的更大幅度下降,并對(duì)破產(chǎn)現(xiàn)象推波助瀾,很可能出現(xiàn)利潤(rùn)的下降,而在資本主義這樣的私人盈利社會(huì)中,就會(huì)造成那些正在營(yíng)運(yùn)的企業(yè)的虧損,從而會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量、貿(mào)易、勞動(dòng)力就業(yè)數(shù)量的減少。這類(lèi)虧損、破產(chǎn)、失業(yè)又會(huì)導(dǎo)致悲觀情緒和信心的喪失,這相應(yīng)地又會(huì)導(dǎo)致窖藏貨幣和貨幣周轉(zhuǎn)速度更大幅度的下降。上述幾種變化將導(dǎo)致對(duì)利率的復(fù)雜擾動(dòng),尤其是會(huì)出現(xiàn)名義利息率或者說(shuō)貨幣利息率的下降以及實(shí)際利息率或者說(shuō)商品利息率的上升。費(fèi)雪以這種簡(jiǎn)明的邏輯清楚地解釋了債務(wù)和通貨緊縮是如何導(dǎo)致大蕭條的。

        值得注意的是,在這個(gè)過(guò)程中價(jià)格水平的下降是使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇并難以控制的關(guān)鍵。在上述邏輯順序表中,除了初始原因——債務(wù)和最終結(jié)果——債務(wù)本息之外,上述所有的波動(dòng)都是由于價(jià)格下降而發(fā)生的,并不是僅僅由于過(guò)度負(fù)債而發(fā)生的,伴隨著價(jià)格下降,經(jīng)濟(jì)體系最終的波動(dòng)幅度得以加大,經(jīng)濟(jì)形式更加紊亂。換句話說(shuō),一般情況下經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是正常的,即使發(fā)生了某種形式的經(jīng)濟(jì)波動(dòng),但如果沒(méi)有價(jià)格水平的持續(xù)下降,這種波動(dòng)不一定會(huì)被放大,經(jīng)濟(jì)體系中也不會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。類(lèi)似,如果由于非債務(wù)的原因而出現(xiàn)了通貨緊縮,同時(shí)又不存在巨額債務(wù),最終的結(jié)果也會(huì)輕得多。正是二者的結(jié)合——先是過(guò)度債務(wù),然后是物價(jià)下跌幣值上升——才會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮甚至是經(jīng)濟(jì)蕭條的出現(xiàn)。

        同時(shí),費(fèi)雪指出過(guò)度負(fù)債和通貨緊縮二者間存在相互作用和反作用,由清償債務(wù)所導(dǎo)致的通貨緊縮也會(huì)反作用于真實(shí)債務(wù)余額。當(dāng)發(fā)生通貨緊縮時(shí),財(cái)富的再分配效應(yīng)有利于債權(quán)方,伴隨著幣值的上升,尚未償付的每一美元債務(wù)產(chǎn)生的實(shí)際負(fù)擔(dān)也在不斷加大,而且,如果起始時(shí)的過(guò)度負(fù)債足夠大,債務(wù)人減少所欠美元債務(wù)的同時(shí)他的真實(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)甚至有可能上升,正如費(fèi)雪所描述的“正是人們減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)的努力反而增加了債務(wù)負(fù)擔(dān),因?yàn)槿藗円黄鸱鋼矶锨鍍攤鶆?wù)的整體效應(yīng)是提升了所欠每一美元的價(jià)值”,“債務(wù)人償債越多,他們就欠得越多”。費(fèi)雪以1929—1933年大蕭條為實(shí)例證實(shí)了其上述結(jié)論。從1929年到1933年3月,債務(wù)清償減少了20%的名義債務(wù)額,但是美元升值約75%,這樣真實(shí)債務(wù)上升了40%(名義債務(wù)余額×真實(shí)幣值=80%×175%=140%)。從費(fèi)雪的債務(wù)-通貨緊縮理論來(lái)看,控制價(jià)格水平或者說(shuō)控制貨幣的價(jià)值是非常重要的。而即使價(jià)格水平或者說(shuō)美元價(jià)值是穩(wěn)定的,仍然有可能出現(xiàn)過(guò)度負(fù)債問(wèn)題。關(guān)于過(guò)度負(fù)債的原因,費(fèi)雪認(rèn)為是由于新發(fā)明、新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)或新資源的開(kāi)發(fā)等所導(dǎo)致的利潤(rùn)前景看好,從而導(dǎo)致過(guò)度投資。這是導(dǎo)致過(guò)度借債的最重要原因,其他原因包括戰(zhàn)時(shí)債務(wù)等。

        直至20世紀(jì)80年代,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才開(kāi)始通過(guò)擴(kuò)大凱恩斯ISLM分析框架中金融商品的種類(lèi)(伯南科和布林德1988年的CCLM模型)和放松真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期(RBC)模型的假設(shè)條件(盧卡斯在1972年所發(fā)展出來(lái)的隨機(jī)增長(zhǎng)模型考慮信息結(jié)構(gòu)的作用,動(dòng)態(tài)均衡分析和系統(tǒng)的外生沖擊),這兩個(gè)途徑把費(fèi)雪、金德?tīng)柌窈兔魉够睦碚摷尤胫髁骱暧^經(jīng)濟(jì)模型,既增強(qiáng)了傳統(tǒng)模型的解釋能力,又標(biāo)志著通貨緊縮研究的進(jìn)一步發(fā)展。而后伯南科和格特勒(M.Gertler)于1989年在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上所發(fā)表的一篇論文中提出的從戴蒙德1965年的世代交替模型(OLG)中發(fā)展出的RBC模型改良模型和金融加速器模型(Bernake,1996),都是對(duì)費(fèi)雪、金德?tīng)柌窈兔魉够碚摰耐晟坪桶l(fā)展,其基本內(nèi)容是基于不完全信息基礎(chǔ)之上的金融市場(chǎng)中,是可以放大外生沖擊的影響并使之持續(xù)下去的,這種理論解釋了通貨緊縮形成的機(jī)理和所具有的惡性循環(huán)特點(diǎn)。到目前為止,大部分在這個(gè)領(lǐng)域的研究都是基于伯南科和格特勒的上述模型。

        三、結(jié)論與建議

        費(fèi)雪將其理論概括為以下要點(diǎn):

        (1)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)包括穩(wěn)定趨勢(shì)和不穩(wěn)定的臨時(shí)擾動(dòng),它成為各種周期性波動(dòng)的起點(diǎn)。

        (2)在各種臨時(shí)擾動(dòng)中,主要包括新的投資機(jī)會(huì),而這主要是由于有了新發(fā)明。

        (3)這些原因同其他原因一起,有時(shí)就會(huì)導(dǎo)致大量的過(guò)度負(fù)債。

        (4)相應(yīng)地,這就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)清算。

        (5)除非以通貨再膨脹(reflation)來(lái)制止,否則這就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌或美元升值。

        (6)美元升值速度也許會(huì)超過(guò)美元債務(wù)數(shù)量減少的速度。

        (7)在此情況下,債務(wù)清算實(shí)際上不能清償債務(wù),反而會(huì)放大債務(wù)數(shù)量,經(jīng)濟(jì)蕭條會(huì)變得更壞而不是更好。

        最后,費(fèi)雪指出走出蕭條的方式是,要么通過(guò)自由放任政策(破產(chǎn)),要么通過(guò)采取科學(xué)的政策處方(通貨再膨脹),而通貨再膨脹最好在第一階段就采用。由此可以看出,控制價(jià)格水平或者說(shuō)是控制幣值在費(fèi)雪的緊縮理論中具有突出的意義。

        概括起來(lái),費(fèi)雪的理論從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀角度,從企業(yè)的過(guò)度負(fù)債和流通中的貨幣供求矛盾入手,在較深的層次上闡明了通貨緊縮形成的機(jī)理和過(guò)程。

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