三、通貨緊縮的本質(zhì)

我們不難發(fā)現(xiàn)以上各理論在解釋通貨緊縮時(shí)，不外乎從三個(gè)層面來(lái)剖析，即微觀層面、中觀層面和宏觀層面，只是側(cè)重點(diǎn)不同而已。對(duì)通貨緊縮的成因分析則集中于前兩個(gè)層面。綜合各派理論，從本質(zhì)上看，通貨緊縮不只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，更是一種實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。實(shí)踐上表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的自我緊縮，且是一個(gè)不斷循環(huán)、自我強(qiáng)化的動(dòng)態(tài)過(guò)程，即供給方市場(chǎng)、需求方市場(chǎng)和金融中介市場(chǎng)各自的自我緊縮過(guò)程及相互作用、不斷循環(huán)的過(guò)程。當(dāng)三個(gè)市場(chǎng)自我收縮的內(nèi)部條件已經(jīng)形成，并受到某些外在因素的沖擊和誘導(dǎo)，再加上預(yù)期性因素的影響，市場(chǎng)的自我收縮行為將不可避免地會(huì)發(fā)生。市場(chǎng)需求減少及相應(yīng)的物價(jià)下降使供給方市場(chǎng)最先受到影響，產(chǎn)生自我收縮效應(yīng)。該收縮效應(yīng)同時(shí)會(huì)作用到需求方市場(chǎng)和金融中介市場(chǎng)，從而引起這兩個(gè)市場(chǎng)的自我收縮，需求方市場(chǎng)和金融中介市場(chǎng)在自我收縮過(guò)程中，又會(huì)反作用于供給方市場(chǎng)，引發(fā)供給方市場(chǎng)更深程度上的自我收縮，從而使自我收縮過(guò)程在三個(gè)市場(chǎng)的相互作用過(guò)程中不斷得以強(qiáng)化，也使市場(chǎng)的自我收縮過(guò)程不斷“惡性循環(huán)”下去。

1.供給方的自我緊縮效應(yīng)

通貨緊縮會(huì)通過(guò)多種途徑對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債造成負(fù)面影響，造成企業(yè)的融資成本提高。首先，企業(yè)的銷(xiāo)售收入將因?yàn)閮r(jià)格下降而下降。其次，企業(yè)的資產(chǎn)及股票價(jià)格將隨通貨緊縮而下降。再次，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)普遍性的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，此時(shí)市場(chǎng)的贏利性下降，會(huì)使企業(yè)的資本邊際效率下降，最終導(dǎo)致計(jì)劃性投資和自發(fā)性投資的下降。最后，同時(shí)也可能最重要的是，由于企業(yè)的債務(wù)一般都沒(méi)有完全指數(shù)化，通貨膨脹率下降或通貨緊縮將使實(shí)際利率上升，企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)本息實(shí)際余額上升。

在通貨膨脹時(shí)期，生產(chǎn)者處于有利的地位。為了盡快擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，廠(chǎng)商總是積極尋求外部資金支持（要求貸款），而且往往不計(jì)較日益上升的名義借貸成本，因?yàn)樗鼈兛偰芡ㄟ^(guò)日益提高的銷(xiāo)售價(jià)格將資金成本轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者。在這種環(huán)境中，金融機(jī)構(gòu)通常也不特別關(guān)注借款者的風(fēng)險(xiǎn)。在借貸雙方的共同作用下，通貨膨脹愈演愈烈。然而這個(gè)過(guò)程并不能長(zhǎng)期持續(xù)：或者因?yàn)樾录夹g(shù)的大量采用降低了成本，增加了供應(yīng)，或者因?yàn)樨泿女?dāng)局實(shí)施了較緊的貨幣政策，價(jià)格上漲的勢(shì)頭受到遏制。于是，起初是通貨膨脹率緩慢下降，繼而是價(jià)格不斷下降和資產(chǎn)的大幅度縮水。在這種條件下，那些在通貨膨脹全盛時(shí)期過(guò)度擴(kuò)展、過(guò)度負(fù)債的部門(mén)將不得不經(jīng)受通貨緊縮這臺(tái)縮水機(jī)的考驗(yàn)。過(guò)高的負(fù)債率以及由此造成的過(guò)高的財(cái)務(wù)成本，現(xiàn)在成為制約企業(yè)發(fā)展甚至是制約企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的沉重負(fù)擔(dān)。同時(shí)，因?yàn)槿找骘@著的違約風(fēng)險(xiǎn)和日益增大的不良資產(chǎn)，金融部門(mén)開(kāi)始放慢放款步伐，收縮信貸，企業(yè)貸款更加困難。在需求降低和出現(xiàn)通貨緊縮壓力的環(huán)境下，由于價(jià)格難以向下調(diào)整，企業(yè)將更多地削減產(chǎn)出，并由于利潤(rùn)的下降而減少投資。這種行為進(jìn)一步增加了經(jīng)濟(jì)緊縮的壓力。另外，由于通貨緊縮和實(shí)際利率上升，企業(yè)負(fù)債將減少；然而，由于名義負(fù)債的清償引起一般價(jià)格水平下降，故真實(shí)債務(wù)增加。然而這樣做的結(jié)果卻是進(jìn)一步的通貨緊縮。因此債務(wù)人陷入“償債越多，債務(wù)負(fù)擔(dān)越重”的惡性循環(huán)。企業(yè)減少負(fù)債的行為降低了貨幣供給，從而又推動(dòng)了通貨緊縮。企業(yè)減少投資、節(jié)約成本、償還債務(wù)等減虧措施將會(huì)導(dǎo)致社會(huì)總需求的進(jìn)一步降低，并導(dǎo)致物價(jià)總水平的進(jìn)一步降低，這樣，供給方市場(chǎng)自我收縮的“惡性循環(huán)”就形成了。

2.金融中介市場(chǎng)的緊縮效應(yīng)

與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化相伴而來(lái)的是銀行資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，社會(huì)需求旺盛，此時(shí)企業(yè)處于一種擴(kuò)張狀態(tài)。企業(yè)會(huì)不斷向銀行提出貸款要求，以滿(mǎn)足自己增加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的沖動(dòng)。在此階段，由于經(jīng)濟(jì)前景看好，銀行更注重自身的收益，而較少關(guān)注貸款的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，此時(shí)銀行會(huì)適當(dāng)降低貸款條件，放出大量貸款來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的大量貸款要求。但隨著物價(jià)水平的持續(xù)下降、通貨緊縮的進(jìn)一步加劇，企業(yè)的盈利水平不斷降低，陷入“償債越多，債務(wù)負(fù)擔(dān)越重”的惡性循環(huán)，大量企業(yè)陷入停工、停產(chǎn)甚至破產(chǎn)的地步。銀行在早期經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期不顧信貸質(zhì)量放出的貸款有許多變成呆賬甚至壞賬。壞賬就像滾雪球一樣越積越多，不良資產(chǎn)比重上升，收息率下降，銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行貸款更加謹(jǐn)慎。由于通貨緊縮而導(dǎo)致的大量企業(yè)破產(chǎn)會(huì)侵蝕銀行的凈值，從而嚴(yán)重影響銀行的貸款能力，甚至引發(fā)大規(guī)模銀行危機(jī)。同時(shí)，銀行凈值的減少也會(huì)使銀行的融資成本增加，并且使銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降。企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)的提高和銀行貸款能力的下降意味著信貸市場(chǎng)的均衡利率急劇上升。然而在這種情況下，銀行的最優(yōu)反應(yīng)并不是提高利率，而是進(jìn)行信貸配給，這是因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱(chēng)的情況下，提高利率可能給銀行帶來(lái)兩個(gè)方面的負(fù)面效果：一是使某些相對(duì)安全的貸款人退出申請(qǐng)者行列，因?yàn)楦呃室呀?jīng)使他們無(wú)利可圖，從而使貸款申請(qǐng)者的平均風(fēng)險(xiǎn)水平提高（逆向選擇）；二是促使貸款獲得者選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目（逆向激勵(lì)）。因此提高利率不符合銀行的利潤(rùn)最大化目標(biāo)。銀行通常采取的做法是，將利率固定在低于信貸市場(chǎng)出清的水平上，然后從眾多的貸款申請(qǐng)者中篩選出一部分予以貸款。這就導(dǎo)致我們?cè)谕ㄘ浘o縮時(shí)期通常觀察到的一種情形：銀行普遍收縮貸款，增持超額準(zhǔn)備金和流動(dòng)性高、安全性好的政府債券；同時(shí)貸款朝少數(shù)大型企業(yè)集中，絕大多數(shù)企業(yè)則被排斥在信貸市場(chǎng)之外。銀行貸款能力的下降和銀行的信貸配給行為意味著以銀行為中介的資金融通減少。另外，在通貨緊縮期，隨著資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，信貸市場(chǎng)上的抵押品價(jià)值不斷下降，貸款的抵押比例下降。出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行也會(huì)選擇減少對(duì)企業(yè)的貸款，這種行為導(dǎo)致貨幣供給下降，并推動(dòng)抵押品價(jià)值進(jìn)一步降低，形成自我加速的過(guò)程，使通貨緊縮更趨惡化。通貨緊縮還會(huì)導(dǎo)致銀行資本價(jià)值的下降，增加其清償力壓力，并降低貨幣供給。如上所述，出于種種考慮，銀行最終只得作出壓縮貸款、緊縮信貸的選擇。銀行本身是為克服金融市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)、降低資金融通成本而出現(xiàn)的一種組織。而此時(shí)銀行緊縮信貸的慎貸行為則意味著它在信息搜集等方面的比較優(yōu)勢(shì)沒(méi)有得到充分利用，從而意味著資金融通成本的上升，企業(yè)能獲得外部資金來(lái)源的可能性降低。不能從外部獲得資金支持，企業(yè)將處于更加困難的境地。銀行緊縮信貸的行為進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)衰退、自我收縮的“惡性循環(huán)”，而企業(yè)的“惡性循環(huán)”又反作用于銀行，進(jìn)一步刺激了銀行的自我收縮。在兩者的相互作用中，通貨緊縮的自我收縮機(jī)制得到強(qiáng)化，通貨緊縮的新“惡性循環(huán)”形成。

3.需求方市場(chǎng)的自我緊縮效應(yīng)

在整個(gè)社會(huì)的資金流通體系中，消費(fèi)者作為一個(gè)整體無(wú)疑處于債權(quán)人的位置。因此，從財(cái)富再分配的角度看，消費(fèi)者也許可以從通貨緊縮中獲益。但這并不表示消費(fèi)者的消費(fèi)支出不受影響、消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)惡化。

首先，預(yù)期效應(yīng)會(huì)在多個(gè)方面對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)行為產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，企業(yè)開(kāi)工率較高，投資需求旺盛，對(duì)勞動(dòng)力有較大的需求。此時(shí)失業(yè)率較低，社會(huì)接近于充分就業(yè)狀態(tài)。在此階段，消費(fèi)者收入水平較高，對(duì)未來(lái)的預(yù)期較高，因而消費(fèi)支出也會(huì)較大。但在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通貨緊縮期之后，由于企業(yè)減員增效、節(jié)約成本等收縮行為，許多勞動(dòng)者面臨失業(yè)的危險(xiǎn)，社會(huì)處于高失業(yè)率水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)處于供過(guò)于求的狀態(tài)。此時(shí)，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的收入會(huì)產(chǎn)生一個(gè)下降的預(yù)期，未來(lái)的不確定性增大。在這種情況下，消費(fèi)者會(huì)作出自己的理性選擇——減少當(dāng)期消費(fèi)。單個(gè)消費(fèi)者減少當(dāng)期消費(fèi)會(huì)形成一個(gè)合力，進(jìn)而降低社會(huì)的總需求水平，進(jìn)一步惡化企業(yè)的境況，加劇企業(yè)的進(jìn)一步的收縮。同時(shí)，對(duì)消費(fèi)行為而言，一般消費(fèi)者都有追漲殺跌的心理，在預(yù)期價(jià)格下跌的環(huán)境下，將削減自己的消費(fèi)，這種行為也將進(jìn)一步造成通貨緊縮的壓力。另外，銀行緊縮信貸的行為也會(huì)對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生減少當(dāng)期消費(fèi)的效應(yīng)，因?yàn)殂y行的緊縮行為降低了消費(fèi)者外部融通資金、信貸消費(fèi)的能力，使消費(fèi)者陷入財(cái)務(wù)困境的可能性增加，從而使預(yù)期破產(chǎn)成本增大，進(jìn)而影響消費(fèi)者的跨期消費(fèi)決策，減少當(dāng)前消費(fèi)。

其次，通貨緊縮的其他負(fù)面影響，如金融資產(chǎn)的貶值、收入的下降以及銀行倒閉導(dǎo)致的存款喪失等也會(huì)極大地?fù)p害消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債表，降低消費(fèi)者的收入水平，影響消費(fèi)者的消費(fèi)決策。

最后，消費(fèi)者作為凈債務(wù)人在這種財(cái)富大轉(zhuǎn)移中也會(huì)遭受損失，這些消費(fèi)者通常是那些邊際消費(fèi)傾向較高者，否則他們就不會(huì)借債。在通貨緊縮期間，物價(jià)持續(xù)下跌，具有凈債務(wù)的消費(fèi)者和企業(yè)一樣都有可能陷入“償債越多，債務(wù)負(fù)擔(dān)越重”的惡性循環(huán)，這將對(duì)他們的消費(fèi)決策產(chǎn)生較大的影響。

以上三個(gè)市場(chǎng)的自我收縮過(guò)程不是彼此獨(dú)立的封閉循環(huán)過(guò)程，而是一個(gè)彼此強(qiáng)化、相互作用的循環(huán)過(guò)程。三者之間存在著緊密的聯(lián)系，相互間環(huán)環(huán)相扣，彼此推動(dòng)。一旦某個(gè)外因出現(xiàn)并引發(fā)其中一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，這個(gè)緊縮效應(yīng)會(huì)波及另外兩個(gè)市場(chǎng)，引發(fā)產(chǎn)生市場(chǎng)收縮。三個(gè)市場(chǎng)之間相互影響、相互作用，市場(chǎng)緊縮效應(yīng)不斷得到強(qiáng)化，最終形成通貨緊縮的“惡性循環(huán)”。