好耶是不是好買賣
好耶是不是好買賣
2010年7月30日,私人投資集團(tuán)銀湖(Silver Lake)與分眾傳媒達(dá)成協(xié)議,以1.24億美元收購分眾傳媒所持有的約62%的好耶股權(quán)。在交易完成之后,銀湖集團(tuán)將成為好耶新的控股股東。
這是銀湖投資集團(tuán)迄今為止在中國最大的一筆投資。它買下了2010年年初好耶完成MBO(管理層持股)之后,分眾所剩余的全部好耶股份。分眾部分管理層及董事、部分好耶員工,以個人身份,出資1330萬美元,收購了好耶38%的股份。
好耶最初成立于1998年,是中國最大的網(wǎng)絡(luò)廣告及媒體服務(wù)提供商。2007年3月,江南春所控制的分眾傳媒將其收入囊中,完成了橫跨戶外、手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)三大領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。分眾由此在資本市場上獲得了空前認(rèn)同。
2007年3月,分眾收購好耶的價格是2.25億美元。一年之后,由于好耶達(dá)到收益預(yù)期,分眾再次向好耶股東支付了價值約7465萬美元的分眾股份。因此,當(dāng)初為買下好耶,分眾總共花掉了2.99億美元。
這樣的價格與后來MBO以及向銀湖集團(tuán)出售的價格相比,顯得太高了。分眾傳媒在后兩次交易中都做了賠本買賣,累計損失達(dá)到1.61億美元。
好耶對于江南春,意義重大而復(fù)雜。對于好耶,江南春的如意算盤是,先讓好耶幫著充實分眾的業(yè)績,然后適時將好耶單獨拆出來上市。和好耶一起承擔(dān)江南春先合后分策略的還有徐茂棟領(lǐng)銜的分眾無線。不過,本身是好耶天使投資人的江南春在好耶占據(jù)更多的天時地利,好耶可以說是江南春的大分眾和全媒體廣告公司的最重要的一塊基石。
事實也是如此,分眾無線在2008年“315”期間被曝光后,江南春主動對分眾的無線業(yè)務(wù)斷臂求生,但一直保持著對好耶獨立上市的期許。
新浪合并案,也可以理解為好耶間接單獨上市。江南春把互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)留在了分眾。分眾互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)已經(jīng)占據(jù)了分眾30%的營收,但是與樓宇液晶廣告相比,該板塊業(yè)務(wù)的利潤率并不高,2008年第三季度的毛利率為23.7%,分眾的戶外液晶廣告毛利率則是64.7%,這與互聯(lián)網(wǎng)廣告代理行業(yè)整體利潤率較低有關(guān)。江南春一直有意將好耶從分眾拆出來上市,而好耶也于2008年9月遞交了上市申請。不過此次分眾將樓宇液晶、框架和賣場業(yè)務(wù)并入新浪,即變相地讓好耶完成了上市。
既然好耶這么重要,那么江南春為什么還要把它賣掉呢?而且是如此低價呢?是好耶價值發(fā)生了變化,還是江南春之前的所思所為有了變化呢?
合理的解釋是,分眾一直處于現(xiàn)金不足的狀態(tài)中,在出售好耶之前,江南春所主導(dǎo)的多項投資都因無法繼續(xù)支付對方現(xiàn)金而從收購轉(zhuǎn)為占領(lǐng)部分股份,甚至多次出現(xiàn)請求對方回購的舉動。
從分眾傳媒的角度來說,這個時候能有1.37億美金的現(xiàn)金回爐,也是一件可以接受的事情。對于不再靠并購,更多聚焦主業(yè)的江南春來說,這筆錢能幫助分眾更好地聚焦在液晶廣告市場上。對資本市場來說,一個沒有太多分支業(yè)務(wù)的分眾,才是比較穩(wěn)定的,是可以講清楚的。更何況,好耶的毛利率比分眾的液晶廣告業(yè)務(wù)要低,只會拖累財報。
賣完好耶的分眾一夜間回到了“解放”前,既然如此,又何必當(dāng)初呢?
我們有必要回顧一下分眾的創(chuàng)辦,以尋找到它為什么繞了一大圈后又從終點回到了起點。
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