2015年歲末，資本市場上演了一場史無前例的股權(quán)爭奪大戰(zhàn)。以寶能系為代表的保險資金，耗資百億，在市場中頻繁舉牌。以萬科為代表的一眾優(yōu)質(zhì)公司，遭到了“門口的野蠻人”的突擊圍獵。這將是資本市場中有史以來最大規(guī)模的公開市場收購案，它注定將產(chǎn)生曠日持久的影響，也必將成為所有投資者和未來職業(yè)經(jīng)理人的第一堂意義深遠(yuǎn)的公開課。

今天筆者想和大家講一個深圳一哥的故事,它的名字叫萬科。罕見的連日漲停,使萬科的市值一度突破兩千億元,成為當(dāng)仁不讓的深圳市場老大。這不僅關(guān)系到自己的命運,成為老大還意味著責(zé)任重大,萬科的表現(xiàn)將直接影響深圳市場的整體指數(shù),這無疑關(guān)系著每一個投資者的命運。

可是,很遺憾,作為一家公眾公司,萬科的命運并不掌握在自己的手里。萬科股價暴動的背后,是一場股權(quán)之爭,來自不同陣營的多家實力雄厚的保險公司,看上了萬科,它們拿出了數(shù)百億的資金在資本市場展開圍堵,就像是一群開著越野車的獵人,在東非大草原,圍獵珍稀的野獸。

首先,我們要問一個問題,好端端為什么憑空從天而降了一群“獵人”呢?其次,這頭“獵物”到底哪里不一樣,有這么大的吸引力?

你會發(fā)現(xiàn),前海人壽、安邦保險,這些在資本市場大舉買入萬科的都是保險公司,獵人們是摘掉面具,明著上場的。而且,除了萬科之外,還有浦發(fā)銀行、承德露露、同仁堂,這些優(yōu)質(zhì)公司也被保險公司舉牌了,這說明,獵人們策劃這場圍獵是有備而來的,他們的目標(biāo),是不分獅子、老虎還是大象的,只要是珍稀野獸,統(tǒng)統(tǒng)都要帶走。

要理解獵人的行為,首先,要看懂獵人的思維。這些保險公司的營利模式很簡單,左手融資,右手投資,通俗來講,也就是拿別人的錢賺錢。保險公司的模式能夠被大家所熟知,主要來自于巴菲特親自為這門生意站臺,因為伯克希爾·哈撒韋就是一個保險公司,巴菲特總是喝著可樂,特別得意地告訴你:我開一家保險公司,拿別人的錢做投資,而且別人還要付給我利息,我投資的資金成本是負(fù)的。專業(yè)上把這筆錢叫作“浮存金”,顧名思義,就是在為保險客戶做理賠和兌現(xiàn)本金之前,它可以一直安靜地躺在保險公司的賬上。而一旦發(fā)現(xiàn)獵物,這筆資金可以馬上子彈上膛,這是巴菲特非常重要的投資小秘密。國內(nèi)知名的風(fēng)險投資人閻焱也曾分享過:世界上最美的事是花錢;比花錢更美的事,是花別人的錢。從這個角度來說,以巴菲特為代表的保險公司們,就在做著天下“最美”的事。

但是,不同經(jīng)濟體的環(huán)境差別很大,規(guī)則也不盡相同。我們內(nèi)地的保險公司并不是負(fù)利率,而且他們拿錢的成本還很高,長期都在5%以上。拿到這個錢之后,由于規(guī)則的限制,險資并不能隨心所欲地買買買,它只能去買買國債,或者存入銀行,所以別看他們手里錢多,由于投資受限,他們的成績其實和廣場舞大媽差不多,算上一筆賬,拿錢成本5%,投資收益存在銀行只有1%左右的收益,年底一算賬,反倒虧錢了。在經(jīng)濟減速和銀行連續(xù)降息的背景下,所有的投資回報率都在下降,所以獵人們著急了,槍和子彈都很貴,得趕緊打獵還槍錢。

所以獵人們的目標(biāo)就很明確了。首先,目標(biāo)大最好下手,方便保險大筆資金進出;其次,最好動作緩慢,價格低,不至于一筆進去把價格打飛,打起獵來安全最重要;最后,回報一定要高。保險資金都是長期投資人,他們非?？粗胤旨t,像萬科這樣的公司,基本全部符合獵人們的口味。

站在獵人的角度,經(jīng)過分析,他們的一切行為,都有了合理化的解釋。不過,站在獵物的角度,萬科,為什么成了獵人爭搶的“白犀牛”呢?

要知道內(nèi)地市場很大,將近三千家上市公司?？墒?規(guī)模巨大、業(yè)績出眾、長年維持高水平現(xiàn)金分紅、能容納百億級別資金進出的公司其實并不多。而且最關(guān)鍵的,獵人們不是要打獵吃肉,而是在抓寵物,要活的,要當(dāng)主人。想通過在二級市場上收購股份,變成第一大股東,還有一個必須具備的條件:這家公司必須股權(quán)分散。像萬科這樣,能同時滿足所有條件的公司非常稀少,因此我們只能用“白犀?！眮硇稳?。

這頭“白犀牛”有三個非常鮮明的特點?！鞍紫！?也有它的昨天、今天和明天。

先說昨天,從歷史業(yè)績來看,萬科前三季度的收入796億元,而且它保持了26%的增長。要知道同期的GDP增速只有6.9%,一頭笨重而且年齡不小的犀牛跑起來的速度,比草原上其他的兔子、獅子、老虎們的平均速度,要快了將近4倍,這一點非常難得。2015年第三季度的萬科財報顯示,賬面上躺著超過400億元現(xiàn)金,包括土地儲備和待售住宅的存貨價值超過3000億元,這些看得見的價值就有4000億元左右,可是萬科的總市值,在資本市場上待價而沽一度只有不到1000億元。這中間缺失的那一大塊價值洼地是怎么出現(xiàn)的?為什么無論萬科管理層還是資本市場投資者,都對此視而不見?我們的內(nèi)地市場向來喜歡炒小、炒差、炒新,對管理優(yōu)秀的大公司視若無睹,直到這一次,萬科和寶能打上一架,大家才猛然醒悟,自己手里的股票竟然會這么值錢。價值終將兌現(xiàn),只是我們并不知道它到底什么時候會來敲門。

主營業(yè)務(wù)優(yōu)秀的直接結(jié)果,就是現(xiàn)金充沛。內(nèi)地資本市場,像萬科這樣常年現(xiàn)金充沛,并且還每年拿出相當(dāng)比例來進行分紅的公司,正如同“白犀牛”般數(shù)量稀少。筆者曾和大家算過一筆賬,萬科的股息率達到了4%～5%的水平,這個比例雖然遠(yuǎn)不及漲停板令人血脈賁張,但是對于持有大筆資金、長期持有的保險公司等機構(gòu)來說,回報相當(dāng)誘人,它已經(jīng)遠(yuǎn)超過市場的平均無風(fēng)險收益水平,假如公司市值還能進一步增長,那可謂一箭雙雕了。同樣的邏輯,如果你細(xì)心去尋找,筆者堅信,市場里類似的高股息率公司中,依然能找到下一頭“白犀牛”。

這些,都已經(jīng)是昨天的歷史。過去好,并不能夠證明它未來一定好。索羅斯的老師卡爾·波普爾講過一個觀點:過去是有限的,未來是無限的,從有限并不能推導(dǎo)出無限。所以,昨天的輝煌已過,我們還要看看今天。

今天,作為全球最大的住宅開發(fā)商,萬科干了一件大事。在2015年年末的一場新聞發(fā)布會上,萬科打出了以租代售的口號,震動了整個業(yè)界。以租代售,就是你租下房子可以住,同時租金可以抵房款。說白了,這就是一種變相的零首付。降低門檻,必定會更好地推動銷售,而且這也響應(yīng)了“去庫存”的經(jīng)濟時代精神。但是,以租代售,這種顛覆式創(chuàng)新,真的能成功嗎?在“招保萬金”市場里的四大龍頭地產(chǎn)商當(dāng)中,萬科的負(fù)債率接近80%,幾乎也是業(yè)內(nèi)最高的,雖然賬面躺著大筆現(xiàn)金,但從商業(yè)模式的角度來講,地產(chǎn)公司對于資金永遠(yuǎn)是饑渴的,高負(fù)債率意味著潛在的融資壓力。以租代售,沒有辦法快速回籠資金,對于房地產(chǎn)這個生意來講,沒有資金,就意味著沒有面粉,也無法烘焙面包。要想做以租代售并且快速回籠資金唯一的辦法,就是把這份租售合同打包成一個次級債券,轉(zhuǎn)手到市場上賣掉,這樣就可以快速回籠資金,但是同時它也會把風(fēng)險和巨大隱患,轉(zhuǎn)嫁給接盤的投資者。2008年全球金融危機,就是由次貸危機引起的,次貸危機,本質(zhì)上就是美國房地產(chǎn)業(yè)界推行的零首付帶來的壞賬導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)。

以租代售,看上去很美,假如能夠真正實現(xiàn),那么這將會是商業(yè)模式上的一次偉大創(chuàng)新,它將有可能推動一家地產(chǎn)公司升級為一家金融公司,為自己爭取下一個十年的機會?？墒?作為從多元化向?qū)I(yè)化一路走來,將減法做到極致,專注于地產(chǎn)本身的萬科來講,真的會做出這樣顛覆自我的選擇嗎?

說完了昨天和今天,那么明天會是什么模樣?恐怕沒人能做出精準(zhǔn)預(yù)測,但是我們知道明天是基于昨天和今天創(chuàng)造的,這將是個大概率事件。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史趨勢來看,任何一個成熟行業(yè),都經(jīng)歷過一擁而上、野蠻生長、惡性壓價、良性競爭、寡頭壟斷的規(guī)律。這是一個產(chǎn)業(yè)從分散走向集中的必然,在經(jīng)歷了房地產(chǎn)的黃金十年之后,萬科依然是業(yè)內(nèi)最有壟斷氣質(zhì)的公司之一。從投資的角度,尋找“剩”者為王、贏家通吃的公司,這可能是不斷變化的世界中,唯一不變的投資規(guī)律和最有價值的常識。