從資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展分析可以看到，公司或企業(yè)利用負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低公司的資本成本，但當(dāng)公司負(fù)債比率太高時(shí)，會(huì)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，公司必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本的關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是在一定條件下企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。

最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析方法通常有比較資本成本法和每股收益分析法等，在實(shí)際工作中，財(cái)務(wù)人員在定量分析的同時(shí)還需進(jìn)行定性分析。

由于負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債可以降低企業(yè)的資金成本，但是負(fù)債比率太高時(shí)，會(huì)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間的關(guān)系，以確定最佳資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資本結(jié)構(gòu)常用的方法有比較資本成本法和每股收益分析法。

7.3.1　比較資本成本法

比較資本成本法就是通過計(jì)算各種投資方案的綜合資本成本，并根據(jù)綜合資本成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)為平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。其計(jì)算過程為：首先，確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；其次，計(jì)算不同方案的資本成本；最后，選擇資本成本最低的資本組合，即為最佳資本結(jié)構(gòu)。

【例7.10】H公司原來的資本結(jié)構(gòu)為：利率為8%的債券100萬元；每股面值為1元，發(fā)行普通股20萬股，普通股每股價(jià)格為10元，股本總額為200萬元。目前股票價(jià)格為10元，今年期望股利1元/股，預(yù)計(jì)以后每年股利增加率為2.5%。假設(shè)該公司的所得稅稅率為25%，發(fā)行各種證券均無融資費(fèi)用。該公司現(xiàn)擬增資100萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，有以下三個(gè)方案可供選擇。

方案一：按面值增發(fā)100萬元的債權(quán)，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)增大，債券利率增至10%，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價(jià)降至8元/股。

方案二：按面值增發(fā)50萬元的債券，年利率為8%，增發(fā)普通股5萬股，每股發(fā)行價(jià)為10元，預(yù)計(jì)普通股股利及股利增長(zhǎng)率均不變。

方案三：發(fā)行股票8萬股，普通股市價(jià)增至12.5元/股，預(yù)計(jì)普通股股利及股利增長(zhǎng)率均不變。

要求：根據(jù)資料為H公司進(jìn)行決策。

（1）計(jì)算各種方案下的加權(quán)平均資本成本。

方案一：各種資本成本和加權(quán)平均成本為

加權(quán)平均資本成本為

Kw =25%×6%+25%×7.5%+50%×15% =10.88%

方案二：各種資本成本和加權(quán)平均成本為

加權(quán)平均資本成本為

Kw=37.5%×6%+62.5%×12.5% = 10.06%

方案三：各種資本成本和加權(quán)平均成本為

加權(quán)平均資本成本為

Kw = 25%×6%+75%×10.5% = 9.38%

（2）比較各籌資方案的加權(quán)平均資本成本。

從上述計(jì)算看出，方案三的加權(quán)平均資本成本最低，應(yīng)該選擇方案三，即該公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為25%的債務(wù)資本，75%的股權(quán)資本。

比較資本成本法通俗易懂，計(jì)算過程也不復(fù)雜，是確定資本成本結(jié)構(gòu)的常用方法。但所擬訂的方案數(shù)量通常有限，存在把最優(yōu)方案遺漏的可能。

7.3.2　每股收益分析法

每股收益受到經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平、債務(wù)資本成本水平等因素的影響，分析每股收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以找到每股收益無差別點(diǎn)。每股收益（每股利潤(rùn)）無差別點(diǎn)是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。

在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用債務(wù)還是股權(quán)籌資方案，每股收益都是相等的。用公式表示如下：

式中　EBIT——兩種資本結(jié)構(gòu)下公司價(jià)值相同時(shí)的息稅前利潤(rùn)；

　　　I1和I2——兩種資本結(jié)構(gòu)下的利息；

　　　N1和N2——兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)。 每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)計(jì)算出來以后，可與預(yù)期的息稅前利潤(rùn)進(jìn)行比較，據(jù)以選擇籌資方式。當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)采用債務(wù)籌資方式；當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于無差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)采用權(quán)益籌資方式。

【例7.11】I公司擬籌資1 000萬元，使用這些資金，可以是預(yù)期息稅前利潤(rùn)達(dá)到200萬元。有兩種方案，甲方案：發(fā)行普通股200萬股，每股市價(jià)5元，不舉債；乙方案：借債500萬元，利率為10%，發(fā)行普通股100萬股每股市價(jià)5元。所得稅率25%。則公司應(yīng)該采取何種方案？

用每股收益無差別點(diǎn)分析法，計(jì)算出公司在無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤(rùn)，即：

求得= 100萬元，無差別點(diǎn)下EPS = 0.3元。

在該案例中，預(yù)期息稅前利潤(rùn)為200萬元，大于無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤(rùn)100萬元，所以采用債務(wù)籌資，這時(shí)的每股收益較高，對(duì)企業(yè)有利。

該方法可以進(jìn)行驗(yàn)證。

顯然，乙方案的每股收益大于甲方案的每股收益，所以選擇乙方案。

由此，我們可以看出在其他條件相同的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響每股收益，即公司價(jià)值的大小。這種方法的缺點(diǎn)就是沒有將資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響納入考慮范圍，不全面。

【例7.12】J公司目前資本總額為1 000萬元，其中普通股600萬元（24萬股），債務(wù)400萬元，利率10%，所得稅率25%。為了擴(kuò)大生產(chǎn)，擬追加籌資200萬元，有兩種方案可供選擇：發(fā)行債券，年利率12%；增發(fā)普通股8萬股。預(yù)計(jì)追加資本后，息稅前利潤(rùn)為200萬元。

要求：計(jì)算每股盈余無差別點(diǎn)及方案選優(yōu)。

得　　　　　　　EBIT=136（萬元）

經(jīng)計(jì)算比較，在無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤(rùn)為136萬元，小于預(yù)期息稅前利潤(rùn)，選用債券籌資。

資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。如果企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動(dòng)優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其趨于科學(xué)合理。