濫用的價值　59

“價值”是投資行業(yè)中濫用程度最高的術(shù)語之一各種各樣的策略都冒用了價值投資之名。

——塞思· 卡拉曼

塞思·卡拉曼（投資大師、“年輕巴菲特”），價值投資大師，以保守穩(wěn)健的投資風(fēng)格而聞名，故有“年輕巴菲特”之稱。他的觀點(diǎn)廣獲好評，著作《安全邊際》等因供不應(yīng)求，在易趣和亞馬遜網(wǎng)站上的標(biāo)價已達(dá)到了上千美元。他以價值投資為導(dǎo)向，尤其推崇格雷厄姆的投資思想，認(rèn)為現(xiàn)在市場上雖然很多人標(biāo)榜自己是價值投資者，實際上干的卻是與價值投資風(fēng)馬牛不相及甚至截然相反的事情。

20世紀(jì)80年代中期以來，鑒于像巴菲特這樣的真正價值投資者所取得的巨大成功，不少投機(jī)的“價值騙子”開始蠢蠢欲動。他們并沒有真正理解并接受價值方法的智慧，只是打著價值策略的招牌四處行騙。他們破壞價值投資中的保守規(guī)定，盲目夸大企業(yè)實力，過高價購買證券，且不為客戶提供安全邊際。他們的偽裝在短期內(nèi)并不容易分辨，因為價值無法精確衡量，而在樂觀上漲的市場中價格仍在不斷飆升，看上去他們是撿了便宜貨。然而盡管他們在瘋狂高估的狂熱市場中能取得不錯的業(yè)績，但當(dāng)泡沫破滅后就會蒙受巨額虧損。時間是好企業(yè)的朋友，只有當(dāng)市場退潮后才能看到誰在裸泳。

在20世紀(jì)80年代的后5年中，這些“價值騙子”們屢屢得手，在投資領(lǐng)域甚囂塵上，吸引了眾多資金和目光。1986年開始，美國股市擺脫了漫長的熊市陰影，開始強(qiáng)勁復(fù)蘇，即使1987年的“黑色星期一”也沒有改變整體大好的形勢格局。那些冒用價值之名的投機(jī)變色龍們宣稱自己購買了有內(nèi)在價值的優(yōu)秀股票，以此博得廣泛認(rèn)同，實際上他們并沒有遵循“50美分買下1美元”的價值投資準(zhǔn)則，而是隨著市場行情高價購入，并用自己的行為推動股價繼續(xù)攀升，循環(huán)往復(fù)，催生了不斷膨脹的龐大泡沫，他們則從中謀取暴利。相反，那些真正的價值投資者卻默默無聞，乏人問津，因為他們拒絕購買市場上過于高估但炙手可熱的證券——這些騙子們口中的便宜貨，業(yè)績往往輸于大盤。結(jié)果到了1990年，隨著股市崩潰，騙子們的財富大幅縮水，價值投資的真正踐行者才慢慢浮出水面，收獲高額回報。

塞思·卡拉曼就是這樣的真正價值投資者，他嚴(yán)格遵循價值投資規(guī)則行事，創(chuàng)造出了杰出的業(yè)績。尤其是在被稱為“失去的十年”的1998年到2008年，他的基金公司的平均收益率為15.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1.4%的收益率。越是壞的年景越能大浪淘沙，留下珍珠，只有真資格的價值投資者才能長年保持穩(wěn)定收益，笑到最后。