第五章　國際天使投資：各國天使投資狀況

第一節(jié)　國際天使投資

與風(fēng)險(xiǎn)投資相比，天使投資似乎是一個(gè)默默無聞的無名英雄。

從風(fēng)險(xiǎn)投資看，2007年，世界風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展如火如荼。全球風(fēng)險(xiǎn)資本投資總額為417億美元，是2006年382億美元的109%。被風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)即“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”，也越來越多。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中通過IPO（首次公開上市）的企業(yè)數(shù)，在全世界也有很大增長，尤其是中國。2007年中國的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO總數(shù)為30個(gè)，是歐洲（39個(gè)）的76.9%，占美國（74個(gè)）的40.5%。這對(duì)于還處于年輕階段的中國風(fēng)險(xiǎn)投資界來說，可以說成績(jī)斐然（見表5.1）。在全球的風(fēng)險(xiǎn)投資溫床評(píng)比中，自然美國硅谷名列第一，2007年的全年投資總額為990億美元，中國的北京排名第十一，而上海排名第十三（見表5.1）。^[1]

2008年，全球金融危機(jī)的影響自然波及風(fēng)險(xiǎn)投資。2008年，全球PE，包括風(fēng)險(xiǎn)投資總量從2007年的5340億美元，下降到2008年的1800億美元，下降了66.29%。這種下降趨勢(shì)繼續(xù)，2009年第一季度比2008年第四季度，全球PE投資總額下降了31.2%，投資的項(xiàng)目總數(shù)下降了31.6%。^[2]以美國為例，2008年，全美的天使投資總額為192億美元，由于金融危機(jī)的影響，天使投資總額比上年下降了26.2%，但所投項(xiàng)目數(shù)量卻僅僅下降了2.9%，高達(dá)55480個(gè)。與天使投資不同，2008年全美的風(fēng)險(xiǎn)投資總額為284億美元，較上年下降了8.4%；投資項(xiàng)目（投資輪數(shù)）為3884個(gè)，較上年下降了2%。

在金融危機(jī)/經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)受到嚴(yán)重打擊，但壞事有時(shí)能夠轉(zhuǎn)變?yōu)楹檬?。一方面，?jīng)濟(jì)危機(jī)有利于產(chǎn)業(yè)的調(diào)整，例如，雖然全美的風(fēng)險(xiǎn)投資2008年比起2007年有所下降，但投資到綠色領(lǐng)域（清潔工程技術(shù)，Cleantechnology）的投資額卻反而上升了54%。^[3]另一方面，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)項(xiàng)目的估值普遍降低，投資成本隨之降低，使得投資的未來收益大大提高。

歷史證明，在經(jīng)濟(jì)下滑、市場(chǎng)低谷時(shí)，恰恰是投資的好時(shí)機(jī)，在From Survival to Growth-Global Venture Capital Insights and trends Reports 2009中，安永的研究學(xué)者指出，許多出色的公司都是在經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的，而它們大都給予風(fēng)險(xiǎn)投資家極高的回報(bào)（見表5.1）。

表5.1　風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)投入的公司^[4]

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用已經(jīng)眾所周知。美國風(fēng)險(xiǎn)資本總量不過幾百億美元，比起美國龐大的金融市場(chǎng)和銀行系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)投資是一支微不足道的資金力量。美國資本市場(chǎng)總資產(chǎn)估計(jì)在51萬億美元（2007年），^[5]股票市場(chǎng)總市值大約為15萬億美元，而美國風(fēng)險(xiǎn)資本投資總額：2005年為230億美元；2006年為266億美元；2007年為305億美元。雖然美國風(fēng)險(xiǎn)投資總額連年上升，但比起全美金融總量，風(fēng)險(xiǎn)投資仍然僅占其中很小的部分。然而，這樣一項(xiàng)相對(duì)小的資本軍卻為整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)作出了巨大的貢獻(xiàn)。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的報(bào)告，2005年，美國被風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總收入為21000億美元，高達(dá)全美GDP的16.6%，而這些企業(yè)的就業(yè)人數(shù)為全美私人部門就業(yè)總數(shù)的9%。^[6]截至2008年年底，全美風(fēng)險(xiǎn)投資共創(chuàng)造了1040萬個(gè)就業(yè)崗位，其產(chǎn)值占GDP的18%。

風(fēng)險(xiǎn)投資的神話已為家喻戶曉。然而，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真正的雪中送炭的資金來源除了風(fēng)險(xiǎn)投資外，還有默默無聞的天使投資。從某種角度看，天使投資的作用更重要。當(dāng)人們紛紛討論亞馬遜、谷歌的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)時(shí)，人們往往忽略了天使投資在這些成功企業(yè)背后的巨大作用?？梢哉f，沒有天使投資，就沒有這些企業(yè)的成功。天使投資是這些企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的基石。

2007年10月，歐洲創(chuàng)新融資大會(huì)（European Union Congress on Financing Innovation）在葡萄牙里斯本召開。會(huì)議上，幾乎所有參會(huì)者都發(fā)出一個(gè)共同的心聲：全球風(fēng)險(xiǎn)投資向北走（Venture Capital is going north），即風(fēng)險(xiǎn)投資越來越投入晚期項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模越來越大，其所投項(xiàng)目的平均投資額越來越高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期及早期融資也就越來越難。早期項(xiàng)目的融資需求和供給之間的空白越來越大。這種早期資本短缺的存在已經(jīng)是人所共知的事實(shí)。如何對(duì)待企業(yè)早期，尤其是種子期，資本的供求之間存在的資本空白，已經(jīng)越來越成為擺在人們面前的不可回避的問題。

風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向晚期的趨向使得專門投資于種子期/早期項(xiàng)目的天使投資應(yīng)運(yùn)而生。在里斯本歐洲大會(huì)之后各國天使投資家，召開了座談會(huì)，倡議創(chuàng)建世界天使投資協(xié)會(huì)以相互幫助，共同努力，推動(dòng)天使投資事業(yè)的蓬勃發(fā)展。^[7]這次會(huì)議得到葡萄牙政府的大力支持，世界天使投資協(xié)會(huì)的創(chuàng)立倡議書于2007年10 月24日在當(dāng)?shù)匾妶?bào)（見下頁當(dāng)?shù)貓?bào)刊《泰利薩日?qǐng)?bào)》文章：《世界天使投資協(xié)會(huì)將于2008年3月成立》。照片中前排右二為本書作者，劉曼紅女士）。但基于各種相應(yīng)法律法規(guī)的要求，世界天使投資協(xié)會(huì)推遲于2008年年底注冊(cè)于比利時(shí)的布魯塞爾，并于2009年4月20日在阿聯(lián)酋的迪拜正式宣布成立。

如本書第三章所述，世界天使投資協(xié)會(huì)理事會(huì)由11位成員國的天使投資協(xié)會(huì)主席構(gòu)成。他們是：美國天使投資協(xié)會(huì)創(chuàng)始人，前主席John May先生；歐洲天使投資聯(lián)盟創(chuàng)始人之一，前主席Anthony Clarke先生；法國天使投資協(xié)會(huì)主席Claude Rameau先生；智利天使投資聯(lián)席會(huì)主席Fernando Prieto先生；中國天使投資研究中心（香港）主任劉曼紅女士；印度天使投資協(xié)會(huì)主席Saurabh Strivastava先生；澳大利亞天使投資協(xié)會(huì)主席John Mactaggart先生；阿聯(lián)酋天使投資協(xié)會(huì)主席Walid Hanna先生；葡萄牙天使投資協(xié)會(huì)Francisco Banha先生；意大利天使投資協(xié)會(huì)主席Paolo Anselmo先生（他同時(shí)兼任世界中小企業(yè)聯(lián)盟主席）；西班牙天使投資協(xié)會(huì)主席Albert colomer先生。世界天使投資協(xié)會(huì)秘書長為法國的Claire Munck女士。

第二節(jié)　英國天使投資

一、英國天使投資概況

在天使投資的發(fā)展歷史上，英美兩國走在前面。

英美兩國無論在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上、管理體制上，還是金融組織上都存在著各種各樣的區(qū)別，然而，二者在以私人資本支持小企業(yè)創(chuàng)新方面，在風(fēng)險(xiǎn)投資，尤其是在天使投資的發(fā)展方面，又存在著許多相似之處。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，這兩國政府在政策層面、在稅收優(yōu)惠方面都給予風(fēng)險(xiǎn)投資及天使投資以大力支持。

全球的天使投資活動(dòng)，就像風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，仍然是美國第一，歐洲其次。如果不把歐盟作為一個(gè)整體，而是作為單個(gè)國家分析，中國的風(fēng)險(xiǎn)資本投資總額已經(jīng)從2006年起一躍成為全球第二。雖然第一名（美國）與第二名（中國）之間仍然存在著巨大的差距，但中國仍然是全球第二。2006年，美國的風(fēng)險(xiǎn)資本投資額為256億美元，中國為17.8億美元，二者差距很大，中國僅占美國的6.95%，但中國仍然高居第二。這個(gè)差距正在縮小。2008年，全美風(fēng)險(xiǎn)投資總額約為297億美元，而中國則上升為42.1億美元，^[8]約占美國的14.18%。中國的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然如火如荼，然而，中國的天使投資卻還在萌芽狀態(tài)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于英美兩國。

如果從歐洲內(nèi)部看，無論是風(fēng)險(xiǎn)投資，還是天使投資，英國都在整個(gè)歐洲遙遙領(lǐng)先（見圖5.1）。以目前最熱的投資領(lǐng)域：清潔工程投資（Cleantechnology）或稱為“綠色風(fēng)險(xiǎn)投資”^[9]為例。英國在所投綠色項(xiàng)目的投資總額及數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐洲其他任何一個(gè)國家。從投資總額上，英國作為第一名，是作為第二名的德國的近3倍。而從所投項(xiàng)目的數(shù)量上，英國是第二位的德國的3倍多（見圖5.2）。

在天使投資領(lǐng)域，英國的天使投資一直是全歐洲的典范。下面我們就剖析一下英國的天使投資歷史、現(xiàn)狀及發(fā)展。

圖5.1　歐洲各國2006年風(fēng)險(xiǎn)投資所投額度

圖5.2　歐洲各國2006年風(fēng)險(xiǎn)投資所投項(xiàng)目數(shù)^[10]

二、英格蘭天使投資協(xié)會(huì)

英國的天使投資普遍活躍，尤其是倫敦地區(qū)、牛津大學(xué)及劍橋大學(xué)的天使投資家們活躍于各種創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間。英國的天使投資主要由英格蘭天使投資協(xié)會(huì)和蘇格蘭天使投資協(xié)會(huì)等構(gòu)成。

英格蘭天使投資協(xié)會(huì)（British Business Angel Association，BBAA）是全英國各種各類天使投資協(xié)會(huì)的協(xié)會(huì)，它是2006年創(chuàng)立的一家有限責(zé)任的盈利公司。英格蘭天使投資協(xié)會(huì)是世界天使投資協(xié)會(huì)（WBAA，www.wbaa.biz）的創(chuàng)始人之一。截至2008年7月中旬，英格蘭天使投資協(xié)會(huì)共用22個(gè)英國的天使投資機(jī)構(gòu)作為會(huì)員，包括4991位天使投資家，并在旗下管轄21個(gè)種子期/早期天使投資基金，及其他有關(guān)天使投資機(jī)構(gòu)。該協(xié)會(huì)主席，Anthony Clarke從1995年就開始從事天使投資，他不僅是英格蘭天使投資協(xié)會(huì)的負(fù)責(zé)人，而且是歐洲天使投資聯(lián)盟的創(chuàng)始人之一。

Anthony Clarke先生是一位活躍在歐洲，具有20多年投資經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家和天使投資家。Clarke先生不僅是歐洲天使投資聯(lián)盟的前主席、英國商業(yè)天使協(xié)會(huì)的主席，還是大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)董事局主席，他同時(shí)兼任大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)投資公司的董事經(jīng)理，以及擁有3000萬英鎊的Sepaphim基金的董事經(jīng)理。（Anthony Clarke先生的照片）

英格蘭天使投資協(xié)會(huì)對(duì)于自己的會(huì)員收取較低的會(huì)員費(fèi)。作為正式會(huì)員，年費(fèi)為750英鎊，作為附屬會(huì)員，年費(fèi)為500英鎊。正式會(huì)員必須是投資于英國本土的天使投資機(jī)構(gòu)，而附屬會(huì)員則是對(duì)于天使投資感興趣的其他有關(guān)組織，如學(xué)術(shù)單位、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，等等。

歐洲天使投資聯(lián)盟主席Anthony Clarke先生

案例1

英國天使投資協(xié)會(huì)所投的一個(gè)清潔工程項(xiàng)目是LYSANDA LTD公司，這家公司制作一種黑匣子可以即時(shí)觀察、測(cè)量和報(bào)告汽車排放的二氧化碳和其他有害物質(zhì)。英國天使投資協(xié)會(huì)組織了對(duì)于這家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期投資，由10位天使投資家共同投資30萬英鎊，同時(shí)由英國可持續(xù)科技基金追加投資50萬英鎊。天使投資家的這些資金給予LYSANDA LTD公司成長壯大的最重要的支持。

案例2

英國天使投資協(xié)會(huì)的下屬天使投資機(jī)構(gòu)：Yorkshire天使投資聯(lián)盟投資于Validated Hygiene Solutions Ltd（VHS）公司的4萬英鎊，分兩期投入：第一期為2萬英鎊，第二期同樣是2萬英鎊。該公司是為醫(yī)院、實(shí)驗(yàn)室提供清潔和除污染儀器的。天使投資家們不僅給該企業(yè)以救命的資金支持，同時(shí)還為該企業(yè)管理人提供了大量的技術(shù)和管理上的咨詢與幫助。

英國的天使投資活動(dòng)受到政府的大力支持，其中最重要的是稅收優(yōu)惠。關(guān)于英國政府的稅收優(yōu)惠政策，詳見本章第七節(jié)。這里僅僅概括其重點(diǎn)：

（1）天使投資家在投資后可以直接抵扣當(dāng)年的所得稅，抵扣部分為投資額的20%，最高可達(dá)40萬英鎊。

（2）天使投資的資本利得稅可以豁免。

（3）如果天使投資家的投資失敗，投資額的40%可以抵免所得稅。

三、大倫敦地區(qū)天使投資

倫敦天使投資基于大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)（Greater London Enterprise，GLE）這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)。大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)基于成立于1982年的大倫敦區(qū)理事會(huì)（Greater London Council，GLC），也稱為大倫敦區(qū)企業(yè)理事會(huì)。當(dāng)時(shí)，英國正處于經(jīng)濟(jì)蕭條期，就業(yè)問題成為政府需要解決的頭等大事。經(jīng)濟(jì)蕭條造成了大批人員的失業(yè)，尤其是機(jī)械制造業(yè)喪失了成千上萬的工作崗位。在這種情況下，英國的各大都市，包括倫敦，先后成立了旨在解決經(jīng)濟(jì)問題的都市經(jīng)濟(jì)理事會(huì)。

1986年，大倫敦區(qū)企業(yè)理事會(huì)決議要求其所轄33個(gè)地方自治鎮(zhèn)，每個(gè)繳納10萬英鎊作為會(huì)費(fèi)，并以此為注冊(cè)資本，建立一家商業(yè)化運(yùn)作公司，取代效益低下的政府管理模式。13家地方自治鎮(zhèn)出資共130萬英鎊，創(chuàng)建了大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)（Greater London Enterprise，GLE）。這筆資金成為GLE的啟動(dòng)資本，也是GLE得到政府資助的最后一筆資金來源。到1999年，大倫敦地區(qū)的所有33個(gè)地方自治鎮(zhèn)，包括倫敦市，都成為GLE的成員，但最早出資的13家被賦予特殊待遇。

1989年，英國政府通過一項(xiàng)提案，以圖減少地方政府對(duì)于商業(yè)公司的干涉。隨即，大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)決議改革，不再實(shí)行會(huì)員制，要求各個(gè)自治鎮(zhèn)政府減少對(duì)于GLE的控制，使得13個(gè)自治鎮(zhèn)的投票權(quán)降低到20%以下，與此同時(shí)，董事會(huì)決議把GLE的商業(yè)運(yùn)作交給了與地方政府沒有任何關(guān)系的私人管理團(tuán)隊(duì)，以減少官僚管制，提高經(jīng)濟(jì)效益。

2008年4月，大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)收購了YFM公司，成為歐洲最大的從事天使投資及早期風(fēng)險(xiǎn)投資的公司，旗下管理著3.3億英鎊的早期投資資本。截至2008年初，大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)向400家創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了債權(quán)投資（貸款）。此外，集團(tuán)旗下的天使投資聯(lián)盟及早期風(fēng)險(xiǎn)投資基金又向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)投資。集團(tuán)平均每年為6500中小企業(yè)提供債權(quán)或股權(quán)融資，為推動(dòng)大倫敦地區(qū)的創(chuàng)業(yè)及中小企業(yè)的發(fā)展立下了不可磨滅的功勞。

大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)是旨在推動(dòng)倫敦地區(qū)的天使投資及其他早期投資，以創(chuàng)業(yè)解決就業(yè)問題的一家有限責(zé)任公司。大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)雖然背靠政府，但它全部私營，并不依賴于公共資金來源。它既影響地方政府制定有關(guān)推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展和早期投資，尤其是天使投資方面的政策，又直接進(jìn)行投融資和基金管理等金融業(yè)務(wù)，具有良好的經(jīng)營業(yè)績(jī)。這個(gè)平臺(tái)一方面有地方政府的支持，另一方面，又全面私人經(jīng)營，完全商業(yè)化運(yùn)作，是推動(dòng)天使投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)行之有效的模型。

大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)下屬四個(gè)部門，從事四種不同的卻又相關(guān)的業(yè)務(wù)：大倫敦區(qū)企業(yè)發(fā)展；大倫敦區(qū)咨詢服務(wù)；大倫敦區(qū)金融管理；大倫敦區(qū)不動(dòng)產(chǎn)。

由于本書的宗旨是向中國企業(yè)家和投資者全面介紹天使投資的概念和狀況，因此在上述四大領(lǐng)域中，我們主要分析一下大倫敦區(qū)金融管理。

大倫敦區(qū)金融管理包括四大業(yè)務(wù)：企業(yè)貸款業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、現(xiàn)金流業(yè)務(wù)和股權(quán)融資業(yè)務(wù)。前三者以借貸為主，后者以股權(quán)投資為主，但這四類業(yè)務(wù)都是服務(wù)于小企業(yè)尤其是高速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的。

大倫敦區(qū)金融管理的這四大金融業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)如下：

（1）大倫敦區(qū)貸款業(yè)務(wù)：貸款業(yè)務(wù)是通過OneLondon公司專門為大倫敦地區(qū)的中小企業(yè)，尤其是成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種借貸渠道。

OneLondon為大倫敦地區(qū)的中小企業(yè)提供貸款。貸款額度最高為7500英鎊，年利息率為12%，貸款手續(xù)費(fèi)為225英鎊。

申請(qǐng)貸款的程序?yàn)椋?/p>

①打電話給OneLondon的貸款管理人員，以咨詢是否具備貸款資格。

②提交企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書。

③創(chuàng)業(yè)者或小企業(yè)家個(gè)人簡(jiǎn)歷。

④企業(yè)家的帶有相片的個(gè)人證件。

⑤一封銀行駁回該企業(yè)（或企業(yè)家個(gè)人）申請(qǐng)貸款的信件，以證明該企業(yè)（或企業(yè)家個(gè)人）曾經(jīng)向銀行申請(qǐng)過貸款，由于種種原因被銀行駁回。

⑥該企業(yè)或企業(yè)家個(gè)人的過去6個(gè)月的銀行存款報(bào)告。

⑦該企業(yè)或企業(yè)家個(gè)人的房租、水電費(fèi)、煤氣費(fèi)、辦公室或家庭電話費(fèi)（不是手機(jī)費(fèi)）的繳款通知單。

⑧準(zhǔn)備每月付款額度。例如，貸款總額為5000英鎊，三年還清，每月固定還款額為￡167.76（連本帶息），償還期為36個(gè)月。

除了小型貸款外，OneLondon還為在倫敦特殊地區(qū)（特殊貧困區(qū)）的企業(yè)和企業(yè)家提供中小型貸款，包括高達(dá)2萬英鎊的創(chuàng)業(yè)企業(yè)貸款，高達(dá)5萬英鎊的發(fā)展型企業(yè)貸款和高達(dá)25萬英鎊的成熟型企業(yè)貸款。

（2）大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是通過IGF資產(chǎn)管理公司進(jìn)行的。IGF資產(chǎn)管理公司的金融服務(wù)包括：

①中小企業(yè)金融租賃；

②壞賬保護(hù)：中小企業(yè)繳納一定的費(fèi)用，并在符合IGF的規(guī)定條件下，可以從IGF得到90%的未償債務(wù)；

③破產(chǎn)債務(wù)清償。

（3）大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)包括：

①應(yīng)收貨款收集；

②企業(yè)保理業(yè)務(wù)（factoring）；

③工資支付管理。

（4）大倫敦區(qū)股權(quán)投融資。

大倫敦區(qū)股權(quán)融資主要是通過大倫敦區(qū)成長資本公司提供。大倫敦區(qū)成長資本公司又有下屬幾個(gè)機(jī)構(gòu)：1）倫敦天使投資。

在倫敦，天使投資家們可以通過天使投資聯(lián)盟進(jìn)行個(gè)人投資，其投資額一般不超過75萬英鎊，也可以通過倫敦天使投資聯(lián)盟下屬的倫敦種子基金投資追加投資，一般不超過46.5萬英鎊（第一輪投資一般限制在10萬英鎊左右）；或者通過Seraphim基金追加投資，其額度在50萬～200萬英鎊。

倫敦天使投資的重要力量在倫敦天使投資聯(lián)盟。倫敦天使投資聯(lián)盟成立于1982年，是創(chuàng)立比較早的天使投資機(jī)構(gòu)。目前由天使投資家130人組成，他們大都是當(dāng)?shù)爻晒Φ钠髽I(yè)家、銀行家、投資管理人及其他成功人士。聯(lián)盟共有可動(dòng)用天使資本5000萬英鎊。

倫敦天使投資聯(lián)盟是英格蘭天使投資協(xié)會(huì)的成員，也是歐洲天使投資聯(lián)盟的成員。

從2000年到2007年，倫敦天使投資聯(lián)盟共投入146個(gè)早期項(xiàng)目，共投入4460萬英鎊。一般地，天使投資家個(gè)人對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的投資額為1萬～10萬英鎊，而如果倫敦天使投資聯(lián)盟進(jìn)行聯(lián)合投資，每個(gè)項(xiàng)目的投資額從10萬到75萬英鎊。每個(gè)天使投資家，平均每年投入1～6個(gè)企業(yè)，他們預(yù)期的投資回報(bào)在10倍以上。同時(shí)，被投企業(yè)可以向倫敦種子基金尋求追加投資。

倫敦天使投資聯(lián)盟的投資程序一般為：

①企業(yè)提交商業(yè)計(jì)劃書。

②天使投資聯(lián)盟的一位天使投資家會(huì)閱讀這個(gè)商業(yè)計(jì)劃，并在兩周之內(nèi)給予答復(fù)。

③如果天使投資家的評(píng)價(jià)較好，會(huì)安排企業(yè)家與天使投資家的首次會(huì)晤。如果商業(yè)計(jì)劃書被接受，天使投資聯(lián)盟會(huì)給予企業(yè)家一封書面邀請(qǐng)函，邀請(qǐng)其參加路演。倫敦天使投資聯(lián)盟一般每7周安排路演一次。每次大約有6個(gè)公司為感興趣的天使投資家們宣講自己的商業(yè)計(jì)劃書。

④隨后，天使投資聯(lián)盟給予參加路演的企業(yè)家們兩個(gè)半天的路演培訓(xùn)，培訓(xùn)他們?nèi)绾伪磉_(dá)自己的商業(yè)模型，如何吸引天使投資家的投資興趣，等等。

⑤參加路演。

在交給倫敦天使投資聯(lián)盟的商業(yè)計(jì)劃書中，應(yīng)當(dāng)具備如下內(nèi)容：

①強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)，管理者具有足夠的經(jīng)驗(yàn)。

②有吸引力的市場(chǎng)，具有巨大發(fā)展?jié)摿?，最好能夠推進(jìn)到國際市場(chǎng)。

③可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括清晰的科技優(yōu)勢(shì)、良好的可測(cè)性及較高的進(jìn)入壁壘。

④是否具有飛速增長的潛力，在較短的時(shí)間內(nèi)具有市場(chǎng)知名度？

⑤是否已經(jīng)通過了“概念”階段，對(duì)于高科技企業(yè)，是否已經(jīng)從概念轉(zhuǎn)入實(shí)際生產(chǎn)？

⑥是否在市場(chǎng)上試銷，如果是高科技企業(yè)，其科技是否經(jīng)過第三方的驗(yàn)證。

⑦是否情愿接受天使投資家參與企業(yè)管理，例如，作為非全職董事？

⑧企業(yè)是否在倫敦及大倫敦區(qū)或英國南部？

⑨是否具有獲得英國政府“企業(yè)投資計(jì)劃”（EIS）的優(yōu)惠待遇？

⑩融資額度在10萬～75萬英鎊，并愿意通過協(xié)商達(dá)成出讓股份的協(xié)議。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)提交商業(yè)計(jì)劃書，與天使投資家首次會(huì)晤，對(duì)于這些活動(dòng)天使投資聯(lián)盟都不收取任何費(fèi)用。但被批準(zhǔn)參加路演的企業(yè)需要繳納￡1250的費(fèi)用，這筆費(fèi)用可用來支付培訓(xùn)及其路演場(chǎng)地等成本。一旦企業(yè)獲得天使資本，倫敦天使投資聯(lián)盟收取5%的成功費(fèi)。

2）倫敦種子基金。

倫敦種子基金是一只專門投資于早期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。倫敦種子基金是一只跟投基金，它的投資是配合天使投資而進(jìn)行的。它投資的前提是天使資本的投資。它的投資原則是：企業(yè)只有在獲取天使投資后，才有可能申請(qǐng)倫敦種子基金。更確切地說，企業(yè)只有獲取至少10萬英鎊的天使資本，才有可能獲取最高10萬英鎊的倫敦種子基金的跟投資本。因?yàn)樵缙谕顿Y項(xiàng)目，尤其是種子期的投資項(xiàng)目往往具有很高投資風(fēng)險(xiǎn)。倫敦種子基金堅(jiān)信，天使投資家為企業(yè)提供的不僅僅是金錢，更重要的，也是更有價(jià)值的是這些天使投資家在工業(yè)方面、在創(chuàng)業(yè)方面、在企業(yè)管理方面的經(jīng)驗(yàn)。有了這些天使投資家的介入，種子基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家們才更有信心。

獲取天使投資家的資助僅是企業(yè)是否可以獲得倫敦種子基金的必要條件，不是充分條件。企業(yè)必須還具備：

①強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)，其管理人員的經(jīng)驗(yàn)和特長具有互補(bǔ)性。

②具有吸引力的市場(chǎng)。

③可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，倫敦種子基金看中真正的具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技項(xiàng)目，并認(rèn)為這些項(xiàng)目具有天然的進(jìn)入壁壘，有助于保持企業(yè)的可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

④具有快速增長的巨大潛力。

倫敦種子基金一般向被投企業(yè)收取投資金額2%～6%的投資服務(wù)費(fèi)。企業(yè)在同意投資條款時(shí)應(yīng)繳納50%的服務(wù)費(fèi)，另外50%則在投資完成時(shí)繳納。

目前，倫敦種子基金主要投資于四個(gè)領(lǐng)域：可再生能源、軟件、生命科學(xué)和消費(fèi)品市場(chǎng)。其中，前三類均屬高科技領(lǐng)域。

3）六翼天使基金（Seraphim Fund）。

六翼天使基金是一只具有3000萬英鎊的天使基金或早期風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)下屬基金之一。該基金的投資平均在50萬～200萬英鎊。六翼天使基金的3000萬英鎊資本金中，私人資本為1000萬英鎊，其余的2000萬英鎊來自英國政府。

六翼天使基金的投資條件包括：

地點(diǎn)：主業(yè)必須在英國本土。

企業(yè)模型：必須符合英國政府的企業(yè)投資計(jì)劃的條件；必須是可持續(xù)增長型；必須具備受到保護(hù)的、可鑒證的知識(shí)產(chǎn)權(quán)；必須是歐盟規(guī)定的中小企業(yè)，即雇員不得超過250人，年收入不得超過5000萬歐元或總資產(chǎn)不得超過4300萬歐元。

管理團(tuán)隊(duì)：這些人必須全力以赴，最好已經(jīng)投入了自己的資金。

投資額度：每輪投資在50萬～200萬英鎊。

投資期限：雖然六翼天使基金專門投資于中小企業(yè)，但其投資并不分階段，可以投資于種子期/初創(chuàng)期、早期、擴(kuò)張期、轉(zhuǎn)折期。

投資原則：六翼天使基金每筆投資都需要一個(gè)領(lǐng)投的商業(yè)天使，這個(gè)天使投資家應(yīng)當(dāng)具備相關(guān)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，至少投資5萬英鎊，并參與企業(yè)的盡職調(diào)查，和投資后管理。

4）EIS跟蹤基金。

EIS跟蹤基金是倫敦天使投資協(xié)會(huì)旗下的一個(gè)投資基金。EIS跟蹤基金旨在幫助投資者獲得更多的政府EIS（Enterprise Investment Scheme，企業(yè)投資計(jì)劃）所給予的優(yōu)惠。EIS跟蹤基金幫助投資者提供一攬子企業(yè)，使得投資者在投資這一攬子企業(yè)時(shí)能夠享受他們?cè)谕顿Y單個(gè)企業(yè)時(shí)所享受到的所有稅收優(yōu)惠。

EIS跟蹤基金投資步驟：

①倫敦天使投資協(xié)會(huì)每年初步篩選1000家企業(yè)，對(duì)于那些具有投資潛力的企業(yè)，協(xié)會(huì)給予90分鐘時(shí)間以做路演。

②選中的公司在天使投資協(xié)會(huì)做演講。

③倫敦種子基金從參與演講的公司中尋找投資對(duì)象，與企業(yè)家面談。

④倫敦種子基金提出投資方案A，該方案送給由經(jīng)驗(yàn)豐富的天使投資家組織的投資委員會(huì)，由該委員會(huì)決定投資與否。

⑤一旦決定投資，組織一組天使投資家，一般2～5人。

⑥確定領(lǐng)投的天使投資家，與倫敦種子基金會(huì)晤。

⑦倫敦種子基金與領(lǐng)投天使投資家商榷投資條款，包括價(jià)值評(píng)估、公司管理團(tuán)隊(duì)的工資等。

⑧倫敦種子基金準(zhǔn)備15～20頁紙的投資計(jì)劃書B提交投資委員會(huì)審核。投資計(jì)劃書B比A要詳細(xì)得多。

⑨投資委員會(huì)開會(huì)正式?jīng)Q定是否投資，領(lǐng)投天使投資家和被投企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)參與會(huì)議。

⑩投資決策最終決定。

以上投資過程，EIS跟蹤基金參與重要決策。

EIS跟蹤基金的投資是對(duì)于倫敦種子基金、倫敦六翼天使基金所投項(xiàng)目的追加投資。它的投資額平均在3萬～10萬英鎊。

5）創(chuàng)意企業(yè)扶植加速器。

創(chuàng)意企業(yè)扶植加速器是下屬于大倫敦區(qū)企業(yè)集團(tuán)的，它資助的對(duì)象是主業(yè)在大倫敦地區(qū)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。投資期限為種子期、初創(chuàng)期的，具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。

①參加創(chuàng)意企業(yè)加速器項(xiàng)目的小企業(yè)應(yīng)當(dāng)提交申請(qǐng)，與曾經(jīng)參加過這個(gè)項(xiàng)目的企業(yè)家交流，并要獲得至少一位天使投資家的指導(dǎo)。

②創(chuàng)意企業(yè)扶植加速器從繳納申請(qǐng)的企業(yè)中初選70個(gè)左右的企業(yè)參加一天的培訓(xùn)。

③從參加培訓(xùn)的70個(gè)企業(yè)中再選15個(gè)企業(yè)。這15個(gè)企業(yè)將有機(jī)會(huì)參加創(chuàng)意企業(yè)扶植加速器項(xiàng)目。

④加速器將幫助入選的企業(yè)做好各種準(zhǔn)備，包括一對(duì)一的輔導(dǎo)，以獲取天使投資或風(fēng)險(xiǎn)投資。

四、天使投資網(wǎng)絡(luò)

總部在倫敦的天使投資網(wǎng)絡(luò)（Angel Investment Network）目前有會(huì)員6萬余名，遍布在世界各大洲50多個(gè)城市。近期在中國也建立了分公司。天使投資網(wǎng)絡(luò)主要是通過互聯(lián)網(wǎng)溝通項(xiàng)目源和天使資本，至2008年10月2日，天使投資網(wǎng)絡(luò)可提供的天使資本總額為170億英鎊（具體數(shù)字為：￡17042091540）。

天使投資網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)作模式也值得借鑒。它的運(yùn)作步驟如下：

（1）創(chuàng)業(yè)者，企業(yè)家可在網(wǎng)上免費(fèi)注冊(cè)。

（2）填寫融資申請(qǐng)。

（3）在遞交項(xiàng)目時(shí)，創(chuàng)業(yè)者可選擇預(yù)先繳費(fèi)：￡129；這樣，創(chuàng)業(yè)者就可以享受“優(yōu)先會(huì)員”的待遇，在網(wǎng)上可以公布你的公司狀況、聯(lián)系方式，還可以用自己的商標(biāo)作廣告。創(chuàng)業(yè)者也可選擇事后繳費(fèi)，即如果你的項(xiàng)目為某些天使投資家看中，那么你要繳納￡99項(xiàng)目介紹費(fèi)，繳費(fèi)后，你可以得到對(duì)你感興趣的天使投資家的聯(lián)系方式。

（4）天使投資家與創(chuàng)業(yè)者接觸、通信、電話、面談等。

五、EASY平臺(tái)^[11]

EASY是由GLE基金的Jenny Tooth和META集團(tuán)的Maria Laura Fornaci共同創(chuàng)建的。EASY主要由GLE發(fā)起，并由11個(gè)國家的17個(gè)組織機(jī)構(gòu)組成。它試圖為早期投資者和高成長型企業(yè)搭建一個(gè)平臺(tái)，以促進(jìn)歐洲天使投資和科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。

EASY的使命是：

（1）促進(jìn)早期投資者和智力型高速增長企業(yè)的密切結(jié)合，使得這些企業(yè)更容易融到風(fēng)險(xiǎn)資本。

（2）為天使投資機(jī)構(gòu)和種子基金提供操作工具，以助于國際間投資，提高交易質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

（3）提高利益攸關(guān)人和政策制定者對(duì)于天使投資和種子基金重要性的認(rèn)識(shí)。

（4）推動(dòng)政策和其他手段以促進(jìn)全歐洲早期投資的發(fā)展。

從2007年4月到2008年6月，EASY共組織了8次活動(dòng)，包括在巴黎進(jìn)行的天使投資活動(dòng)，在葡萄牙的里斯本、意大利的米蘭、西班牙的巴塞羅那等地舉行的EASY投資論壇。

EASY平臺(tái)最重要的功能之一是推動(dòng)了跨國天使投資和種子基金的投資活動(dòng)，促進(jìn)了國際間項(xiàng)目和投資的交流。

此外，EASY平臺(tái)創(chuàng)造了自己的一整套投資評(píng)價(jià)工具，叫做EASY工具包“EASY Toolkit”，這是一套十分切實(shí)可用的工具，幫助投資者和企業(yè)家達(dá)成交易?！癊ASY Toolkit”包括如下內(nèi)容：

（1）EASY提出了一個(gè)十分重要的概念，即企業(yè)家是否具備了融資（投資）準(zhǔn)備（Investment Readiness）。要做好融資準(zhǔn)備需要至少具備四個(gè)條件，而EASY的工具包可以幫助投資者或者企業(yè)家來診斷自己是否具備了這四個(gè)條件：

①公司的評(píng)估是否完成？

②財(cái)務(wù)報(bào)表是否齊備？

③管理團(tuán)隊(duì)是否合格？

④市場(chǎng)調(diào)研是否到位？

（2）幫助跨國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組織國際間投資者的合作。其中包括產(chǎn)業(yè)、管理、市場(chǎng)、產(chǎn)品/服務(wù)、商業(yè)模型、投資及首席投資人（Lead Investor）的確認(rèn)。

（3）EASY的評(píng)估工具，幫助企業(yè)或者投資者準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表、評(píng)估和退出渠道的設(shè)計(jì)。

（4）投資前期的盡職審查。

（5）國際間項(xiàng)目的交流和項(xiàng)目跟蹤。

六、劍橋天使投資

大東部投資論壇（Great Eastern Investment Forum）是一家著名的劍橋地區(qū)的天使投資機(jī)構(gòu)。到2008年中期，大東部投資論壇擁有320名會(huì)員，包括天使投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家及其他投資者，也包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金和公司型投資基金。大東部投資論壇不僅投資于高新科技，也投資于一般傳統(tǒng)行業(yè)。一般地，通過嚴(yán)格的審查，大東部投資論壇每年會(huì)篩選出40個(gè)左右的優(yōu)秀項(xiàng)目，作為天使投資家的投資對(duì)象。自從成立后，大東部投資論壇已經(jīng)選拔了230家優(yōu)秀企業(yè)來論壇做路演，其中30%已經(jīng)融到天使資本。

大東部投資論壇定期組織三項(xiàng)活動(dòng)：

（1）投資日期：在這一天，論壇組織合格的企業(yè)來為天使投資家們講演他們的項(xiàng)目。這些公司可能來自各種各樣的工業(yè)，它們是經(jīng)過精心篩選的出色的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尋求融資額一般在10萬～100萬英鎊。

（2）早餐簡(jiǎn)報(bào)：由論壇組織的早餐聚會(huì)。天使投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家、公司型風(fēng)險(xiǎn)投資公司、其他投資者、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者等參加，大家交流，探討種子期/早期投資存在的問題和經(jīng)驗(yàn)。

（3）投資天使會(huì)：只有投資者參加。大家探討投資時(shí)、投資后所遇到的問題、法律條款、投資評(píng)估、盡職審查等事宜。

與大東部投資論壇相似，劍橋天使團(tuán)也是由活躍在英國劍橋大學(xué)的商業(yè)天使組成。創(chuàng)立于2001年的劍橋天使團(tuán)具有30余名成員，他們大都是劍橋大學(xué)畢業(yè)的成功的企業(yè)家。其中很多是從事生物科學(xué)事業(yè)的企業(yè)家。Robert Sansom博士是劍橋天使團(tuán)的創(chuàng)始人和負(fù)責(zé)人。他認(rèn)為劍橋天使團(tuán)的使命在于幫助科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，彌補(bǔ)它們?cè)讷@取風(fēng)險(xiǎn)投資以前的資本空白。劍橋天使團(tuán)不是一個(gè)正式的天使投資基金，也不是一個(gè)營利性的咨詢公司。它是投資于劍橋大學(xué)地區(qū)的天使投資合作機(jī)構(gòu)。一般地，劍橋天使團(tuán)每筆投資額在5萬～50萬英鎊。自成立以來，劍橋天使團(tuán)已經(jīng)投入1150萬英鎊到29家創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。

劍橋天使團(tuán)不是孤立的。劍橋地區(qū)不足10萬人口，卻云集著大批的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)、成功的企業(yè)家、天使投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資家，因此，劍橋地區(qū)也被稱為劍橋集群?；钴S在劍橋地區(qū)的“圖書館屋”（Library House）是一家聯(lián)系劍橋集群科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者的信息研究公司。根據(jù)圖書館屋的統(tǒng)計(jì)，2007年，劍橋集群共有108家被風(fēng)險(xiǎn)資本投資過的企業(yè)。這些企業(yè)代表了全英國風(fēng)險(xiǎn)投資在醫(yī)療保健和生命科學(xué)領(lǐng)域被投企業(yè)的36%（見圖5.3）。這些企業(yè)已經(jīng)吸引了6億英鎊的風(fēng)險(xiǎn)資本，最大的一筆投資是于2007年第一季度投入Plastic Logic 的5000萬英鎊的風(fēng)險(xiǎn)資本。2006年，在劍橋集群的最活躍的投資基金為“Cambridge Gateway Fund”；最擅長作聯(lián)合投資的是Amadeus風(fēng)險(xiǎn)投資公司。自2006年以來，最大的一筆成功的退出為2.3億英鎊（這次退出不是IPO，而是購并：Glaxo Smith Kline公司收購了Domantis公司）。^[12]

圖5.3　劍橋集群的被投企業(yè)

從圖5.3我們可以看出，劍橋集群的風(fēng)險(xiǎn)投資/天使投資被投企業(yè)中，有37%的企業(yè)在健康與生命科學(xué)領(lǐng)域；第二大領(lǐng)域?yàn)樾畔⒖萍?，?4%；之后為通信，占被投企業(yè)的16%。

在劍橋集群活躍的天使投資機(jī)構(gòu)，除了大東部投資論壇、劍橋天使團(tuán)以外，還有NW布朗（NW Brown）和劍橋資本集團(tuán)（Cambridge Capital Group）。

NW布朗是1974年在劍橋創(chuàng)立的一家金融服務(wù)公司，它管理的GEIF風(fēng)險(xiǎn)投資基金是一家擁有500萬英鎊的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。它的規(guī)模不大，但專門投資于早期企業(yè)。從某種意義上，GEIF基金也可以稱為一只天使投資基金，事實(shí)上，它是與天使投資相配合的直接投資基金。它平均每輪投資額在7萬英鎊左右。

劍橋資本集團(tuán)是一家專門從事早期投資的公司。它的使命是吸引劍橋地區(qū)以外的天使投資家或天使投資機(jī)構(gòu)來劍橋地區(qū)投資，尤其是投資于劍橋集群的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。劍橋資本集團(tuán)以投資于原始性科技發(fā)明為投資宗旨。

此外，奧美德斯及天使種子基金（Amadeus & Angels Seed Fund）也在劍橋地區(qū)進(jìn)行種子期投資。奧美德斯及天使種子基金是一家具有1000萬英鎊資本的投資基金。它主要投資于英國（包括劍橋地區(qū)）的高科技企業(yè)，但也不排除投資于全球其他地區(qū)的早期高新科技。它投資的對(duì)象一般還沒有成型的商業(yè)模型，但一定要具有原始性創(chuàng)新型的高科技。

七、蘇格蘭天使投資

蘇格蘭天使投資協(xié)會(huì)（Scottish Angel Capital Association）是歐洲最早的天使投資機(jī)構(gòu)之一，創(chuàng)立于1993年。截至2009年年初，它擁有約200名個(gè)人天使投資家及19個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)作為它的會(huì)員。蘇格蘭天使投資協(xié)會(huì)是一個(gè)獨(dú)立的非盈利機(jī)構(gòu)，由公共部門和私人部門共同資助運(yùn)行。

蘇格蘭有重視高科技的傳統(tǒng)。蘇格蘭占整個(gè)英國經(jīng)濟(jì)總量的7%，但在R&D方面卻占全英國的15%。

蘇格蘭的天使投資發(fā)展得比較早，天使投資市場(chǎng)也比較成熟。

八、威爾士天使投資

威爾士商業(yè)天使聯(lián)盟（Wales Business Angel Network）是推進(jìn)威爾士天使投資發(fā)展的重要力量，擁有120名活躍的天使投資家作為會(huì)員。從2007年到2008年，威爾士天使投資家共投資17個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，投資總額為200余萬英鎊。此外，天使投資還吸引了50萬英鎊的其他私人投資和55萬英鎊的地方政府投資。

第三節(jié)　美國天使投資

如同風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，在天使投資領(lǐng)域，美國無論在投資的項(xiàng)目上，還是在投資總額上仍然是遙遙領(lǐng)先。

一、美國天使資本協(xié)會(huì)

隨著互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫的破裂，美國風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)一度的萎縮，而天使投資卻越來越活躍。2002～2003年，美國天使投資家們先后召開了四次天使投資峰會(huì)，近80個(gè)天使投資家組織參加了這些峰會(huì)。會(huì)議上，天使投資家們提出了建立北美天使投資的統(tǒng)一機(jī)構(gòu)的必要性。

2004年1月，Kauffman基金贊助組建了北美“天使資本協(xié)會(huì)”（Angel Capital Association，ACA）又稱為美國天使資本協(xié)會(huì)，作為Kauffman基金旗下的一個(gè)項(xiàng)目。2005年8月，ACA被正式注冊(cè)成為一家獨(dú)立的私人的機(jī)構(gòu)，ACA是世界天使投資協(xié)會(huì)的創(chuàng)始人之一（www.wbaa.biz）。同年11月，ACA旗下建立了天使資本教育基金（Angel Capital Education Foundation，ACEF）。該基金旨在教育、培訓(xùn)潛在的和現(xiàn)成的天使投資家，使之能夠更好地運(yùn)作手中的資本，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

比起歐洲各國來，美國全國性天使投資協(xié)會(huì)雖然成立時(shí)間不長，但美國的天使投資活動(dòng)卻一直十分活躍。著名的天使投資人Bill Payne早在1980年就開始從事天使投資活動(dòng)。他所在的拉斯維加斯天使投資天使團(tuán)共有50名天使投資家，自2003年到2007年，他們共投資了800萬美元到12個(gè)種子期和創(chuàng)始期的企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2007年11月，全美共有天使投資機(jī)構(gòu)265家；與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相比，天使投資平均每個(gè)項(xiàng)目的投資額為24萬美元，而風(fēng)險(xiǎn)投資每個(gè)項(xiàng)目的平均投資額為700萬美元。^[13]全美最大的全國性天使投資協(xié)會(huì)即“天使資本協(xié)會(huì)”。

談到天使資本協(xié)會(huì)，我們不能不介紹它的創(chuàng)始人：John May先生。May先生在風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資領(lǐng)域具有20余年的經(jīng)驗(yàn)。1991，他與朋友共同創(chuàng)建了“投資者共同圈”，這是一家非盈利機(jī)構(gòu)，幫助200多家富有家庭和投資機(jī)構(gòu)參與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。1999年，他創(chuàng)立了天使投資晚餐俱樂部（The Dinner Club）；隨后，他又接連創(chuàng)立了eMedia俱樂部和華盛頓晚餐俱樂部。作為成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家，May先生是六家從事早期投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合伙人或顧問。他撰寫了兩本關(guān)于天使投資的書籍，同時(shí)兼職為弗吉尼亞大學(xué)商學(xué)院的講師和研究員。2005年，May先生是美國的天使資本協(xié)會(huì)的主要?jiǎng)?chuàng)始人。

美國天使資本協(xié)會(huì)John May先生

截至2008年5月，天使資本協(xié)會(huì)共有265家天使投資機(jī)構(gòu)作為協(xié)會(huì)成員，包括147個(gè)會(huì)員機(jī)構(gòu)，18個(gè)預(yù)備會(huì)員機(jī)構(gòu)，50個(gè)州和省的成員（包括美國和加拿大），以及19家下屬機(jī)構(gòu)，共有天使投資家6800人。^[14]這些天使投資家全部都是符合SEC所規(guī)定“有資格的投資人”，即至少有100萬美元的凈資產(chǎn)，年收入在20萬美元以上，如果是已婚，夫妻雙方的年收入在30萬美元以上。當(dāng)然，很多天使投資家的凈資產(chǎn)或個(gè)人收入都大大地高于SEC的標(biāo)準(zhǔn)。

從2008年ACA的調(diào)研看，天使資本協(xié)會(huì)的會(huì)員機(jī)構(gòu)平均每年投資的項(xiàng)目為7.3個(gè)，投資額為194萬美元，投資于4.6個(gè)公司。

美國天使資本協(xié)會(huì)是一家非盈利機(jī)構(gòu)，它有一個(gè)9人理事會(huì)，此外，50名天使投資家在協(xié)會(huì)的下屬各個(gè)專業(yè)委員會(huì)中兼職服務(wù)。

天使資本協(xié)會(huì)所轄12個(gè)區(qū)域，共有機(jī)構(gòu)會(huì)員近150名。這些區(qū)域?yàn)椋杭又荨⒓幽么?、大湖區(qū)、墨西哥、大西洋中部、中西部/大平原、新英格蘭、紐約、太平洋東北、東南、西南、西部。

除了這些地區(qū)外，還有一些全國性或國際性的天使投資機(jī)構(gòu)作為成員。

這里，僅就東西海岸的一些地區(qū)，比較深入地剖析某些地方天使投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，以供學(xué)習(xí)。

二、東海岸的天使投資

這里僅以新英格蘭區(qū)、紐約區(qū)和大西洋中部區(qū)的天使投資活動(dòng)為例，以分析東海岸天使投資的現(xiàn)狀與發(fā)展。

1.新英格蘭區(qū)

新英格蘭區(qū)共有六個(gè)州：緬因州、新罕布什爾州、佛蒙特州、馬薩諸塞州、康涅狄格州、羅德島州。這個(gè)地區(qū)有眾多的天使投資機(jī)構(gòu)，其中比較著名的是馬薩諸塞州的Common Angels（共同天使團(tuán)，或一般天使團(tuán)）。這是一家在大波士頓地區(qū)的天使投資機(jī)構(gòu)。它的座右銘是：一般天使具有不一般的專業(yè)知識(shí)；不一般的洞察力；不一般的人，卻具有和一般人一樣的價(jià)值觀。

共同天使團(tuán)是波士頓地區(qū)最大的一家天使投資機(jī)構(gòu)，專門投資于最富有創(chuàng)新意識(shí)的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。它擁有75個(gè)非常著名的私人投資人，并管轄兩只“跟投基金”（Co-investment Funds）。這75個(gè)私人投資者涵蓋58個(gè)工業(yè)、專業(yè)，包括金融領(lǐng)域。其投資額度一般在50萬～100萬美元，也可能高達(dá)500萬美元。

共同天使團(tuán)起源于1998年，天使投資家們?cè)诓ㄊ款D中心的共同地（Commons）的一個(gè)早餐聚會(huì)。共同天使團(tuán)是一群敏銳、出類拔萃的天使投資家。2007年，他們每投資1美元，就會(huì)得到16美元其他投資者的追加投資。目前，這個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)基本不再接受新的會(huì)員。共同天使團(tuán)的天使投資家都是波士頓地區(qū)的著名的成功企業(yè)家、金融家、專業(yè)人士，其中不少是哈佛大學(xué)和麻省理工學(xué)院的工商管理碩士校友會(huì)成員。他們的專業(yè)涵蓋了58個(gè)不同的高科技領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些天使投資家過去曾經(jīng)是超過400家公司的董事，包括58家上市公司、217家私人公司和134家非盈利組織。目前，這些天使投資家仍然是160家公司的董事（理事），包括19家上市公司、77家私人公司和65家非盈利組織。

一般地，共同天使團(tuán)不接受企業(yè)直接遞交的商業(yè)計(jì)劃書，尤其是紙張打印出來的商業(yè)計(jì)劃書全文。他們僅僅接受通過電子郵件寄送的企業(yè)商業(yè)計(jì)劃書的第一部分，即一頁紙的執(zhí)行摘要（Executive Summary）。一旦共同天使團(tuán)對(duì)于企業(yè)的執(zhí)行摘要感興趣，他們會(huì)向企業(yè)索取其商業(yè)計(jì)劃書全文，如果符合天使投資家們的投資領(lǐng)域及投資興趣，他們會(huì)邀請(qǐng)企業(yè)家進(jìn)行30分鐘的講演及15分鐘的與天使投資家的直接問答。非常具有投資潛力的企業(yè)家會(huì)被邀請(qǐng)參加每月一次的共同天使團(tuán)早餐會(huì)。如果被選中，天使投資家們要對(duì)該企業(yè)進(jìn)行4～6周的盡職審查。最終投資后，一位天使投資家會(huì)成為被投企業(yè)的董事會(huì)成員。

截至2007年，共同天使團(tuán)已經(jīng)投資115家企業(yè)，并已經(jīng)獲得成功退出，包括34個(gè)首次公開上市（IPO）。現(xiàn)在他們擁有3400萬美元的天使資本，加上直接投資基金，他們可以調(diào)動(dòng)的天使資本總額為1億美元。

共同天使團(tuán)是美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的成員，也是天使資本協(xié)會(huì)的創(chuàng)始人之一。

2.大紐約地區(qū)

大紐約區(qū)有著多家天使投資機(jī)構(gòu)，比較著名的有金種子天使團(tuán)（見第三章）。此外，還有紐約天使團(tuán)及長島天使團(tuán)等。紐約天使團(tuán)（New York Angels）是東海岸比較早建立的天使投資機(jī)構(gòu)。它創(chuàng)立于1997年作為紐約新媒體協(xié)會(huì)的一個(gè)下屬機(jī)構(gòu)。2004年，紐約天使投資團(tuán)正式成立。到2008年初，它已經(jīng)投資了2800萬美元，所投企業(yè)65家。紐約天使團(tuán)坐落于紐約曼哈頓區(qū)的所謂“硅巷”（Silicon Alley）。硅巷一般指紐約曼哈頓的28街到春街和在百老匯大道兩邊的地區(qū)。硅巷是東海岸的硅谷。紐約天使團(tuán)選擇這個(gè)地點(diǎn)辦公是有意義的。

紐約天使投資團(tuán)要求其會(huì)員每年至少投資5萬美元到一個(gè)以上的項(xiàng)目。一般地，個(gè)人天使投資家每個(gè)項(xiàng)目平均投資2.5萬～10萬美元。作為天使投資家的聯(lián)合投資，每個(gè)項(xiàng)目平均投資額為5萬～50萬美元。

David Rose是紐約天使團(tuán)的創(chuàng)始人和董事長。他曾經(jīng)是Inc. 500強(qiáng)企業(yè)的CEO，他本人多次創(chuàng)業(yè)，被稱為“紐約天使投資之父”。David在耶魯大學(xué)獲得學(xué)士學(xué)位，在哥倫比亞大學(xué)獲得工商管理碩士（MBA）。

長島天使團(tuán)具有三類會(huì)員：個(gè)人會(huì)員，年費(fèi)為1000美元；公司會(huì)員，年費(fèi)為2500美元；贊助商，最低贊助費(fèi)為5000美元。長島天使團(tuán)是一家創(chuàng)立于2006年的新的天使投資機(jī)構(gòu)。它是一家非盈利組織。

3.大西洋中部區(qū)

大西洋中部區(qū)包括大華盛頓市區(qū)、馬里蘭州、弗吉尼亞州等。這里也是天使投資比較活躍的地區(qū)。例如，杰弗遜角落天使基金是一只有限責(zé)任制的天使投資基金。該基金由天使投資家管理。所投項(xiàng)目為早期，投資領(lǐng)域僅限于起源于弗吉尼亞大學(xué)的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

此外，比較活躍的是大華盛頓區(qū)天使團(tuán)，它坐落在華盛頓地區(qū)，它的地理位置使得這個(gè)天使投資組織有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，與附近的大學(xué)、聯(lián)邦政府研究機(jī)構(gòu)、地方政府科技發(fā)展或經(jīng)濟(jì)發(fā)展部門等保持密切合作關(guān)系。在它的合作者中，大學(xué)院校包括：馬里蘭大學(xué)、霍普金斯大學(xué)、喬治·華盛頓大學(xué)、喬治·梅森大學(xué)等；聯(lián)邦政府研究機(jī)構(gòu)包括：國家健康研究院、國家自然科學(xué)基金、商務(wù)部技術(shù)局、國家航天局、聯(lián)邦實(shí)驗(yàn)室聯(lián)盟，等等；地方政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展部門包括馬里蘭州、弗吉尼亞州、華盛頓市及這些州（直轄市）所屬的各縣的技術(shù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心。

三、西海岸的天使投資

美國西海岸是風(fēng)險(xiǎn)投資的聚集地。與風(fēng)險(xiǎn)投資狀況類似，在西海岸天使投資也格外活躍。這里僅以天使樂團(tuán)、科技海岸天使團(tuán)和Keiretsu論壇（K4）為例，介紹美國西海岸天使投資的狀況。

1.天使樂團(tuán)

天使樂團(tuán)是加州最早的一個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)，也是美國最早的天使投資機(jī)構(gòu)之一。它1994年成立于硅谷，由已故科學(xué)家、企業(yè)家和投資家Severiens博士創(chuàng)立。Severiens博士昵稱Hans，在硅谷頗有名氣。他是美國天使投資的鼻祖之一。他曾獲得哈佛大學(xué)物理學(xué)學(xué)士學(xué)位，霍普金斯大學(xué)核物理博士學(xué)位。但他卻從一位科學(xué)家、學(xué)者，轉(zhuǎn)為一名風(fēng)險(xiǎn)投資家和天使投資家。作為兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資管理人，Severiens博士是硅谷最著名的、最活躍的天使投資家之一。為了紀(jì)念他對(duì)于天使投資的貢獻(xiàn)，天使資本協(xié)會(huì)和天使資本教育基金專門設(shè)立了每年一度的Hans Severiens獎(jiǎng)金，以獎(jiǎng)勵(lì)一位最有成就的天使投資家。2006年，該獎(jiǎng)金給予了New Hampshire大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資研究中心的主任Jeffrey E. Sohl教授；2007年，給予了Luis Villalobos先生；2008年，該獎(jiǎng)金由金種子天使投資團(tuán)的創(chuàng)始人Stephanie Hanbury-Brown女士獲得。

目前，天使樂團(tuán)的執(zhí)行董事是Ian Sobieski博士，他是著名的導(dǎo)彈科學(xué)家、企業(yè)家。天使樂團(tuán)共由120位天使投資家組成，這些人或是過去的或是現(xiàn)在的高科技企業(yè)的管理人員。他們?cè)敢馔度胱约旱慕疱X和時(shí)間，以幫助那些最出類拔萃的高科技創(chuàng)業(yè)家，以實(shí)現(xiàn)他們的起飛的理想。天使樂團(tuán)旗下有一只5000萬美元的天使樂團(tuán)種子基金。這只基金的LP有三家大型高科技公司，有兩個(gè)大學(xué)的捐贈(zèng)基金，和一個(gè)資本雄厚的養(yǎng)老金，其GP只有一個(gè)，即天使樂團(tuán)。天使樂團(tuán)種子基金是一只追加投資基金，也稱為“跟投基金”。它僅僅參與天使投資家們鎖定的項(xiàng)目，與天使投資家們共同投資。

天使樂團(tuán)每年認(rèn)真審核的項(xiàng)目大約有700余家，選出33家作盡職調(diào)查，最終大約投資8家企業(yè)，但也有例外。例如2006年，天使樂團(tuán)共投資了14家創(chuàng)業(yè)企業(yè)。天使樂團(tuán)專門投資于種子期的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。他們投資的準(zhǔn)則只有三個(gè)：

（1）強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)；

（2）最尖端的高科技；

（3）巨大的市場(chǎng)。

天使樂團(tuán)平均每輪的投資額30萬～75萬美元。如果項(xiàng)目潛力很大，他們會(huì)組織天使投資或其他早期風(fēng)險(xiǎn)投資，形成組合投資，投資額度可達(dá)200萬～300萬美元。

到2008年，天使樂團(tuán)種子基金已經(jīng)投資了240家公司，并通過IPO或購并，已經(jīng)從40家被投企業(yè)中成功退出。天使樂團(tuán)的天使投資家們每個(gè)月聚會(huì)一次，從經(jīng)過初步篩選的50家創(chuàng)業(yè)企業(yè)中選出3家進(jìn)行盡職審查，以最終作出投資決策。

2.科技海岸天使團(tuán)

科技海岸天使團(tuán)（Tech Coast Angels）是在20世紀(jì)90年代，由Luis Villalobos先生創(chuàng)建的。這家天使投資機(jī)構(gòu)目前有會(huì)員200余人，他們平均投資額從0.5萬到80萬美元，最高曾投400萬美元。到2008年年初，共投46個(gè)項(xiàng)目，投入天使資本3700萬美元。

Luis Villalobos成為一個(gè)天使投資家完全是出于偶然：一個(gè)朋友介紹他認(rèn)識(shí)了一群年輕人。這些人急需一筆資金，否則他們的公司面臨破產(chǎn)。Luis Villalobos了解了他們公司的狀況，在一個(gè)周末便作出投資決定。他的這筆天使資本拯救了這個(gè)企業(yè)。這個(gè)企業(yè)最終大獲成功，他也因此獲得了巨大利潤。

科技海岸天使團(tuán)創(chuàng)立于1997年，11年后的2008年，該機(jī)構(gòu)作為會(huì)員的天使投資家達(dá)到300人，號(hào)稱美國最大的一個(gè)天使投資聯(lián)盟之一。作為一家有聲望的天使投資協(xié)會(huì)，科技海岸天使團(tuán)對(duì)于它的會(huì)員定有嚴(yán)格審核條例。要想成為它的會(huì)員，必須要有科技海岸天使團(tuán)的邀請(qǐng)函。會(huì)員必須具備SEC“合格投資者”的資格，必須同意每年至少投資兩個(gè)項(xiàng)目，投資總額不低于5萬美元。

科技海岸天使團(tuán)的投資領(lǐng)域廣泛，包括醫(yī)療保險(xiǎn)、軟件、傳媒、生命科學(xué)、金融、信息科技、運(yùn)輸服務(wù)、食品加工業(yè)、飲料、游戲、網(wǎng)上商務(wù)，等等。它的投資不局限于高科技領(lǐng)域，只要是增長型企業(yè)、只要有發(fā)展?jié)摿Α⒂薪艹龅墓芾韴F(tuán)隊(duì)，都可以成為它的投資對(duì)象?？萍己０短焓箞F(tuán)的投資領(lǐng)域雖然沒有限制，但它投資的地域卻有嚴(yán)格規(guī)定，它只投洛杉磯、橙縣等五個(gè)南加州地區(qū)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

科技海岸天使團(tuán)是一個(gè)非盈利的機(jī)構(gòu)，它不是一只基金，沒有正規(guī)的基金管理人員。天使投資家們憑借個(gè)人對(duì)于項(xiàng)目的判斷來決定是否投資。投資與否完全由個(gè)人決定。天使投資家們可以在項(xiàng)目審查和評(píng)定中相互配合、相互幫助，但投資決策則完全是個(gè)人行為。天使團(tuán)也絕不收取成功費(fèi)或項(xiàng)目介紹費(fèi)。

2008年7月，科技海岸天使團(tuán)達(dá)到了它的里程碑：10億美元的融資額。即它幫助自己所投的150家公司融到第三者（包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金）的資本額達(dá)到10億美元。

3.天使投資K4論壇

Keiretsu論壇，簡(jiǎn)稱K4，是美國最大的天使投資網(wǎng)絡(luò)，但它不是美國天使投資協(xié)會(huì)的成員。截至2008年6月，K4天使論壇共有會(huì)員750名，遍及世界各地。Keiretsu的原文是日文，以形容企業(yè)間的系列組合。K4旨在聯(lián)合眾多的個(gè)人及小企業(yè)，形成一支投資生力軍。K4創(chuàng)建于舊金山，現(xiàn)發(fā)展到美國及其他國家，在英國、西班牙、巴塞羅那及中國等地共有16家分支機(jī)構(gòu)。K4在中國的分支機(jī)構(gòu)由Hal Lemmon先生和Jenny Shi女士主持，總部設(shè)立在北京。

根據(jù)K4的規(guī)定，每個(gè)分支機(jī)構(gòu)最多只能吸收150名會(huì)員。K4的會(huì)員不僅有天使投資家，還有風(fēng)險(xiǎn)投資基金、銀行、企業(yè)、大學(xué)院校，等等。K4致力于投資早期項(xiàng)目，平均投資額為25萬～200萬美元。K4是一個(gè)非盈利組織，投資決策由天使投資家個(gè)人決定。

K4最早由Randy Williams先生于2000年9月創(chuàng)立。Williams先生在銀行、金融領(lǐng)域有著30多年的工作經(jīng)驗(yàn)，并成功創(chuàng)業(yè)多次。截止到2007年年末，K4共投資1.8億美元到200余個(gè)項(xiàng)目中。

K4與其他天使投資機(jī)構(gòu)的區(qū)別在于：

（1）它是世界性機(jī)構(gòu)，在亞洲、歐洲和美洲都有其分支機(jī)構(gòu)。

（2）它的投資領(lǐng)域不僅局限于高科技，也投資于包括房地產(chǎn)等的傳統(tǒng)行業(yè)。在過去一些年中，它的資本額中70%投入高科技領(lǐng)域，30%投入非高科技領(lǐng)域。

（3）它包含一個(gè)K4慈善基金，扶植慈善事業(yè)，如環(huán)保。

（4）除了投資以外的多項(xiàng)活動(dòng)，包括高爾夫、網(wǎng)球、登山、郊游，等等。

（5）保持與美國其他天使投資機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與合作。

除了K4的慈善基金以外，它還在2004年成立了K4投資者研修院。研修院每年為投資者提供若干次培訓(xùn)，以提高他們鑒別、分析和評(píng)估項(xiàng)目的能力。2007年，K4又成立了企業(yè)CEO研修院，目前該研修院提供4天的培訓(xùn)，為企業(yè)家們提供公司治理、企業(yè)融資和管理藝術(shù)等方面的知識(shí)。

4.天使論壇（Angels’Forum）

天使論壇的創(chuàng)立在美國天使投資發(fā)展過程中起到了重要作用，它可以稱為天使投資逐漸走向正規(guī)化和專業(yè)化的一個(gè)里程碑。天使論壇為Carol Sands女士于1997年創(chuàng)立。Sands女士45歲時(shí)已功成名就，可以退休盡情享受生活。但她卻不甘寂寞，選擇了天使投資這個(gè)具有傳奇色彩，又充滿挑戰(zhàn)性的行業(yè)。從一開始，她就決心把她所創(chuàng)立的天使論壇打造成為一支更加專業(yè)化的天使投資隊(duì)伍。這在1997年的確是一個(gè)不小的開創(chuàng)。當(dāng)時(shí)天使投資大都呈現(xiàn)出分散的、個(gè)體的、零星的一種投資行為，很多天使投資家剛剛從事這種風(fēng)險(xiǎn)較高的投資活動(dòng)，他們沒有經(jīng)驗(yàn)，沒有受到過正規(guī)培訓(xùn)，也不是職業(yè)投資家。他們很多人都具有樂觀天性，熱情過分，而技巧不足。很多人對(duì)于所投項(xiàng)目的評(píng)估過高。以致一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司拒絕投資于天使投資家已經(jīng)投資過的企業(yè)。

看到這種狀況，Sands女士決定創(chuàng)建一家天使投資家機(jī)構(gòu)，這家機(jī)構(gòu)具有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的全部正規(guī)操作模式，包括投資項(xiàng)目的考察、評(píng)估、盡職審查、投資后的管理，等等。她提出，專業(yè)的天使投資團(tuán)隊(duì)與風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一的區(qū)別是：風(fēng)險(xiǎn)投資是投資其他人的錢，而天使投資則是投資自己的錢，更理想的是，天使投資家投入的是自己創(chuàng)業(yè)成功的收益，這種創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)歷使得他們有可能向被投公司提供各種寶貴的、指導(dǎo)性的幫助。

這樣，天使論壇于1997年6月正式成立。它的16個(gè)創(chuàng)始人都是財(cái)富殷實(shí)的企業(yè)家，他們每一個(gè)人都享有創(chuàng)業(yè)成功的聲譽(yù)，都曾經(jīng)參與過至少一家公司的IPO，都具有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)烈的創(chuàng)業(yè)熱情。

四、天使軟盟（Angelsoft）

天使軟盟創(chuàng)立于2004年，它的初衷是為投資者提供一個(gè)優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)集群。到2008年8月，天使軟盟共有成員402個(gè)：它們是天使投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等，涵括10981名投資者；每個(gè)月約1800新企業(yè)申請(qǐng)融資。天使軟盟成為一個(gè)真正企業(yè)家與真正投資者對(duì)接的平臺(tái)，形成一個(gè)健康的創(chuàng)業(yè)生態(tài)平衡系統(tǒng)。

天使軟盟是由紐約天使團(tuán)主席David Rose和Tagandscan（一家軟件公司）的CEO，Ryan Janssen共同創(chuàng)立。到2008年夏，Angelsoft的軟件已經(jīng)升級(jí)為Angelsoft 3.0。

天使軟盟不僅為創(chuàng)業(yè)家提供所有402個(gè)成員的名字、網(wǎng)站、聯(lián)系方式、投資方向等的信息，也為投資者提供一系列優(yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)的名單、聯(lián)系方式、融資額度，等等。

任何一個(gè)創(chuàng)業(yè)者只要注明自己企業(yè)所在的位置，就可以找到離自己最近的天使投資機(jī)構(gòu)、該機(jī)構(gòu)的投資特征及聯(lián)系方式。

根據(jù)天使軟盟的統(tǒng)計(jì)，在參與融資申請(qǐng)的企業(yè)中，有24.72%的企業(yè)通過初步篩選，有12.41%的企業(yè)被容許參加路演，有10.38%的企業(yè)被盡職審查，最終有1.32%的企業(yè)獲得天使投資（見圖5.4）。

圖5.4　從融資申請(qǐng)到資金到位

天使軟盟統(tǒng)計(jì)：從融資申請(qǐng)到最終天使資本到位，^[15]最終僅有1.32%的融資者可以獲取天使投資。

天使軟盟利用最新的科技手段，提供天使投資的即時(shí)信息。例如，在2008 年8月18日16點(diǎn)22分，天使軟盟網(wǎng)站的天使投資即時(shí)統(tǒng)計(jì)見表5.2。

表5.2　天使軟盟網(wǎng)站的天使投資即時(shí)統(tǒng)計(jì)

第四節(jié)　歐洲其他國家天使投資

本章第二節(jié)專門探討了英國的天使投資狀況，這里，我們將介紹英國以外歐洲其他國家天使投資的現(xiàn)狀及發(fā)展。

一、泛歐天使投資

在歐洲各國，人們普遍稱天使投資為商業(yè)天使（Business Angels）。歐洲天使投資聯(lián)盟（European Business Angel Network，EBAN）是一家成立于1999年的非盈利組織。自從它成立以來，歐洲天使投資聯(lián)盟致力于推進(jìn)全歐洲天使投資市場(chǎng)，為成長型企業(yè)提供早期資金。歐洲天使投資聯(lián)盟通過舉辦年會(huì)、研討會(huì)及其他交流活動(dòng)為泛歐各國的天使投資家們提供了一個(gè)信息及合作的平臺(tái)，大大推動(dòng)了整個(gè)歐洲天使投資的發(fā)展。同時(shí)，聯(lián)盟還通過它的關(guān)系與世界各國天使投資機(jī)構(gòu)保持聯(lián)系，成為歐洲天使投資與全世界天使投資聯(lián)絡(luò)的一架橋梁。

在歐洲，就像在世界各地一樣，企業(yè)早期資本的供求出現(xiàn)缺口，而天使投資正是彌補(bǔ)這一資本缺口的重要融資手段。天使投資是一支生氣蓬勃的、日趨發(fā)展的私人資本力量，它致力于為企業(yè)提供規(guī)模在25萬～200萬歐元的早期資本，以解決企業(yè)成長壯大的燃眉之急。

2006年，歐洲天使資本市場(chǎng)總規(guī)模約為15億歐元，只有美國天使投資市場(chǎng)總量的1/10。不是歐洲不需要天使資本，而是天使投資還不是為大多數(shù)企業(yè)家所認(rèn)知的，仍然是默默無聞的，卻又具有巨大潛力的，藏身于民的資本力量。許多研究證明，天使投資是企業(yè)種子期和早期階段最重要的資金來源之一。

歐洲天使投資聯(lián)盟希望通過它的服務(wù)，提高廣大創(chuàng)業(yè)者和投資者對(duì)于天使投資的認(rèn)知，提高天使投資的知名度，以進(jìn)一步推進(jìn)天使投資在全歐洲的發(fā)展。與此同時(shí)，歐洲天使投資聯(lián)盟還希望通過它的平臺(tái)，加強(qiáng)投資者和創(chuàng)業(yè)者之間的交流，以實(shí)現(xiàn)不同階段的企業(yè)與不同特征的投資者結(jié)合，解決企業(yè)早期資本缺口問題。

2007年，歐洲天使投資聯(lián)盟調(diào)研了歐洲117個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)，共投資1.43億歐元到843個(gè)早期項(xiàng)目中，每個(gè)項(xiàng)目平均投資額為17萬歐元。歐洲天使投資聯(lián)盟估計(jì)歐洲約有234家天使投資機(jī)構(gòu)（如果加上俄羅斯、以色列和土耳其，總數(shù)是243家），75000名天使投資家，已經(jīng)投入天使資本30億歐元。截止到2008年8月，歐洲天使投資聯(lián)盟共有77個(gè)成員組織，包括14個(gè)天使投資全國聯(lián)邦；40個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)和23個(gè)附屬成員（有風(fēng)險(xiǎn)投資基金、政府扶植基金、歐洲以外的天使投資機(jī)構(gòu)，如美國天使投資協(xié)會(huì)等），共代表歐洲24個(gè)國家的廣大天使投資家。該聯(lián)盟前總裁Anthony Clarke先生認(rèn)為，目前歐洲最大的挑戰(zhàn)仍然是如何提高廣大民眾對(duì)于天使投資的重要性的認(rèn)識(shí)。^[16]Clarke先生指出，歐洲的天使投資機(jī)構(gòu)有如下特征：

（1）多樣性，天使投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)建者呈現(xiàn)在各個(gè)領(lǐng)域，如大學(xué)、商學(xué)院、孵化器、企業(yè)等。除此以外，天使投資機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)，組織形式也呈多樣化發(fā)展的趨勢(shì)。

（2）越是成熟市場(chǎng)，天使投資機(jī)構(gòu)數(shù)量越減少，越是發(fā)展中的市場(chǎng)，天使投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量越是增加。在天使投資發(fā)展比較成熟的地區(qū)，天使投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模比較大，天使投資家就越來越集中。而在天使投資剛剛起步的地區(qū)，天使投資家們往往剛剛開始組建自己的天使投資機(jī)構(gòu)。這些初建的天使投資機(jī)構(gòu)往往規(guī)模還不大，天使投資家會(huì)員還不多，它們還有待于進(jìn)一步發(fā)展壯大。

（3）歐洲大多數(shù)天使投資機(jī)構(gòu)是非盈利性質(zhì)的，而這個(gè)特征與歐洲各國政府的支持不無聯(lián)系。

（4）歐洲各國政府、各地方政府都大力支持本地區(qū)的天使投資活動(dòng)，它們大都意識(shí)到天使投資對(duì)于推動(dòng)本地區(qū)的科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)起著舉足輕重的作用。它們都以各種方針政策積極支持天使投資的發(fā)展。

（5）歐洲的很多天使投資機(jī)構(gòu)都雇用了獨(dú)立的管理者，天使投資機(jī)構(gòu)的管理者大都不直接參與投資。他們是專職的天使投資機(jī)構(gòu)的管理者。這樣，天使投資家就可以專心從事天使投資活動(dòng)。

同時(shí)，Clarke先生也指出，歐洲天使投資市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，面臨著很多困難，包括：天使投資機(jī)構(gòu)和其他早期投資機(jī)構(gòu)之間缺乏互動(dòng)和溝通；各國政府對(duì)于天使投資稅收優(yōu)惠政策還應(yīng)進(jìn)一步落實(shí)；天使投資市場(chǎng)的信息和數(shù)據(jù)極難收集。由于天使投資家比較分散，對(duì)于天使投資的調(diào)研統(tǒng)計(jì)也比較困難，這對(duì)于天使投資的研究造成了較大的障礙。而沒有深入的研究，就不可能全面了解天使投資市場(chǎng)，就不可能提出行之有效的推動(dòng)天使投資的政策。

歐洲天使投資聯(lián)盟成立多年，積累了許多經(jīng)驗(yàn)。在它發(fā)表的白皮書中，歐洲天使投資聯(lián)盟羅列了天使投資的四大重點(diǎn)問題。^[17]

1.天使投資的供給方

（1）發(fā)掘潛在優(yōu)秀項(xiàng)目與潛在天使投資人。目前，活躍在歐洲市場(chǎng)的天使投資家為5萬～10萬人。比起美國來，這個(gè)數(shù)字實(shí)在很小。事實(shí)上，具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的，又有投資興趣的潛在天使投資人是很多的，這種狀況證明歐洲的天使投資市場(chǎng)，或稱為非正規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)還處于剛剛啟蒙階段。如何發(fā)掘這部分人是一個(gè)重要課題。開發(fā)潛在天使投資人的渠道可包括：

①通過政府的、公眾的或媒體的宣傳，提高對(duì)于天使投資的認(rèn)知度。需要當(dāng)前活躍的天使投資家和創(chuàng)業(yè)者的積極支持。

②提高天使投資家的投資理念，增加天使投資家們的培訓(xùn)。

③大力宣傳天使投資成功的案例。

④增大天使投資家的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制，使得天使投資更加具有吸引力。

⑤政府應(yīng)當(dāng)支持天使投資聯(lián)盟/天使投資協(xié)會(huì)，或其他形式的天使投資機(jī)構(gòu)的成立。

（2）加強(qiáng)對(duì)于天使投資理念的宣傳，建立對(duì)于天使投資家的培訓(xùn)。歐洲天使投資聯(lián)盟和一家雜志社《科技商業(yè)》簽訂了合作協(xié)議，通過該雜志宣傳歐洲天使投資聯(lián)盟的活動(dòng)和各種會(huì)議。從2001年到2002年，歐洲天使投資聯(lián)盟在歐洲各地舉辦了19次大小研討會(huì)，幫助大眾認(rèn)識(shí)天使投資的重要性，幫助歐洲各國建立天使投資組織。在歐洲天使投資聯(lián)盟的努力下，歐洲各國的天使投資機(jī)構(gòu)發(fā)展很快，從1999年的50家到2006年的211家，幾乎遍及27個(gè)歐盟國家。

（3）加強(qiáng)不同市場(chǎng)參與者之間的交流、接觸，幫助被投企業(yè)的成長及尋求退出的機(jī)會(huì)。天使投資對(duì)于企業(yè)的早期融資起到了不可取代的作用。然而，天使投資家不可能單獨(dú)行動(dòng)，他們必須得到市場(chǎng)其他參與者的支持與配合。例如，如果天使投資家?guī)椭麄兊谋煌镀髽I(yè)融到追加資金（風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款或其他金融渠道），那么，天使投資家們就可以輕松地、帶著豐厚回報(bào)地退出所投項(xiàng)目。因此，天使投資家們與其他金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系對(duì)于其是否取得投資成功密切相關(guān)。

（4）幫助企業(yè)發(fā)展，縮小企業(yè)早期資本缺口。天使投資是在企業(yè)最弱小的時(shí)期，在沒有人問津的階段向企業(yè)提供資金支持的。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資家逐漸從早期投資階段淡出，天使投資的作用也就越來越明顯。雖然天使投資家在企業(yè)早期階段投資的作用越來越為人所知，這種投資的投資風(fēng)險(xiǎn)很高，投資額度又還小，天使投資家往往面臨再融資的問題。因?yàn)榧词沟搅说诙?，甚或第三期融資階段，企業(yè)的融資額度可能仍然偏小，其不確定性仍然偏大，天使投資的資金仍然不夠維持企業(yè)的繼續(xù)成長壯大。這時(shí)天使投資家往往需要借助于天使投資機(jī)構(gòu)，與其他的天使投資家進(jìn)行聯(lián)合投資。

2.天使投資的需求方

增加企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者的融資理念，使他們逐步具備融資條件。創(chuàng)業(yè)者融資失敗有多種原因。但主要因素如下：

（1）沒有準(zhǔn)備好一份有說服力的商業(yè)計(jì)劃書，或者是商業(yè)計(jì)劃書過于異想天開，不現(xiàn)實(shí)地夸大事實(shí)。

（2）不清楚各種資金來源的可行性，也不清楚自己的企業(yè)究竟需要哪種資金來源，或哪些資金來源更適用于自己企業(yè)目前的狀況。

（3）沒有足夠的融資常識(shí)，不知道如何把自己的企業(yè)、自己的創(chuàng)業(yè)理念向潛在的投資者表述。不知道如何向投資者出賣自己的理念。

3.天使投資的宏觀環(huán)境

（1）加強(qiáng)天使投資家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的對(duì)話與交流。天使投資對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)固然極其重要，然而，天使投資往往不足以支持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。企業(yè)需要成長壯大，就需要不斷的融資，而且，融資額度也往往越來越大。因此，天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)接就十分必要。天使投資家們或者天使投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)投資的長期合作關(guān)系，不斷地向風(fēng)險(xiǎn)投資輸入自己投入的比較成功的企業(yè)，作為風(fēng)險(xiǎn)投資的潛在投資對(duì)象。天使投資家與風(fēng)險(xiǎn)投資家的合作是企業(yè)進(jìn)一步增長的重要因素之一。天使投資家希望他們所投企業(yè)中，那些具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)能夠獲得再融資，以保障其健康發(fā)展。

（2）增大對(duì)于天使投資與天使投資家的宣傳，提高市場(chǎng)對(duì)于天使投資的認(rèn)知度。天使投資本身的特征使得對(duì)于它的調(diào)研、資料的采集等工作困難重重。這是因?yàn)樘焓雇顿Y是一個(gè)私人的分散的投資行為，許多天使投資家不愿意披露自己投資的細(xì)節(jié)，他們沒有興趣，也沒有時(shí)間披露自己投資的細(xì)節(jié)。而這種狀況恰恰加強(qiáng)了對(duì)于天使投資家投資功績(jī)的宣傳。在這方面，歐洲天使投資聯(lián)盟可以說已經(jīng)做了大量工作，但即使這樣，天使投資資料仍然是零散的和不全面的。2005年，歐洲天使投資聯(lián)盟在其年度調(diào)研中榮幸地獲取了97個(gè)樣本，代表了歐洲8000名投資者，6000多個(gè)商業(yè)計(jì)劃書，653個(gè)投資項(xiàng)目，1.23億歐元的投資額。通過數(shù)據(jù)的收集和發(fā)表，通過大量的宣傳，天使投資的業(yè)績(jī)會(huì)慢慢為人所知。人們會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)天使投資家的真實(shí)面貌，迄今為止，人們往往認(rèn)為天使投資家是一群“業(yè)余投資者”。

（3）政府對(duì)于天使投資的政策支持。無論在歐洲還是在全世界，天使投資的發(fā)展都應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁骷?jí)政府的大力支持。沒有天使投資的發(fā)展，就不能很好地解決企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段融資難的問題。政府應(yīng)當(dāng)從各種政策層面對(duì)于本地區(qū)的天使投資予以多方面的支持。

4.天使投資的稅收及其他經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠

（1）提高對(duì)于天使投資的激勵(lì)機(jī)制，例如稅收優(yōu)惠。在歐洲，一些國家提供了鼓勵(lì)天使投資的政策，尤其是英美兩家，這兩個(gè)國家政府給予天使投資直接稅收優(yōu)惠政策（詳見本章第七節(jié)）。

（2）幫助天使投資家疏通退出渠道。

綜上所述，歐洲的天使投資與美國天使投資相似，都是相對(duì)活躍的。但歐美天使投資情況也有區(qū)別，見表5.3。

表5.3　歐美天使投資對(duì)比^[18]

從表5.3可以看出，歐美天使投資無論是從投資額度上還是天使投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展上都有一定的差別。首先，美國天使投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展是穩(wěn)步上升的。而歐洲從活躍的天使投資機(jī)構(gòu)看，似乎2008年比2007年略有下降，但如果看發(fā)展中的天使投資機(jī)構(gòu)，歐洲的發(fā)展卻是十分顯著的。其次，一個(gè)比較明顯的差別是，美國的天使投資機(jī)構(gòu)中營利性機(jī)構(gòu)的比例一直保持在48%左右，而歐洲的則起伏較大。雖然在2008年（統(tǒng)計(jì)），其比例上升到35.8%，仍然小于美國的數(shù)字。這證明，無論美國還是歐洲，營利性的天使投資機(jī)構(gòu)都在天使投資發(fā)展歷史上扮演了一個(gè)重要的角色。

此外，歐洲天使投資聯(lián)盟的這個(gè)統(tǒng)計(jì)相對(duì)保守。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲活躍的天使投資家在12.5萬～100萬人。截至2008年年末，英國投資在早期和種子期的天使投資總額約為30億歐元，荷蘭為15億歐元，芬蘭約為3億歐元，愛爾蘭約為2000萬歐元。^[19]

二、法國天使投資

法國天使投資協(xié)會(huì)成立于2001年，協(xié)會(huì)主席為Claude Rameau先生。法國政府科學(xué)技術(shù)委員會(huì)在推動(dòng)法國天使投資方面起到了舉足輕重的作用。法國天使投資協(xié)會(huì)是世界天使投資協(xié)會(huì)（WBAA，www.wbaa.biz）的創(chuàng)始人之一。截至2008年年末，法國天使投資協(xié)會(huì)共用65名會(huì)員，全部都是活躍在法國的天使投資機(jī)構(gòu)，擁有天使投資家3550人。

近年來，法國的天使投資蓬勃發(fā)展，主要是來自于法國政府和法國天使投資界的大力支持。2006年，法國中小企業(yè)局和法國天使投資協(xié)會(huì)共同舉辦了“天使投資周”，他們?cè)谖逄靸?nèi)，在法國的五個(gè)主要城市舉辦了宣傳天使投資的活動(dòng)。參與人有成功的天使投資家和成功的被投企業(yè)家，有地方政府代表，還有各方其他有關(guān)人士。在法國的影響下，2007年3月，葡萄牙天使投資協(xié)會(huì)舉辦了類似的活動(dòng)。

法國是第一個(gè)創(chuàng)立“天使投資學(xué)院”的國家。這個(gè)學(xué)院為天使投資家的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。

法國政府是積極支持天使投資活動(dòng)的少數(shù)歐洲國家之一。法國政府規(guī)定，天使投資的投資額可以抵免當(dāng)年的收入稅，單身的天使投資家抵免額最高可達(dá)2萬歐元，而已婚的天使投資家可抵免額為4萬歐元。

根據(jù)法國的一項(xiàng)調(diào)研，2007年，法國有67個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)，共投資3700萬歐元于159個(gè)項(xiàng)目。^[20]

與美國天使投資機(jī)構(gòu)的狀況不同，法國的天使投資機(jī)構(gòu)大多數(shù)是非營利組織，其中有一半是地區(qū)性組織，見圖5.5。

圖5.5　法國天使投資機(jī)構(gòu)^[21]

從圖5.5看出，法國的天使投資機(jī)構(gòu)中由風(fēng)險(xiǎn)投資公司資助的約占20%，而70%則是政府支持的非營利組織，還有10%是具有雙重性質(zhì)。從天使投資機(jī)構(gòu)所在地看，天使投資機(jī)構(gòu)還是以本地為多，占50%，全國性的機(jī)構(gòu)占25%，而區(qū)域性的占25%。

三、德國天使投資

德國的天使投資比較活躍，其第一家天使投資組織于1998年創(chuàng)立。同年，在德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)與科技部的全力支持下，德國成立了全國性天使投資機(jī)構(gòu)：德國天使投資聯(lián)盟，簡(jiǎn)稱BAND（德文為：Business Angels Netzwerk Deutschland）。德國的天使投資家人數(shù)約為4萬人，但潛在的天使投資家估計(jì)高達(dá)27萬人左右，天使投資總額約在4億～10億歐元。^[22]

雖然歐洲各國的天使投資大都偏重于科技項(xiàng)目的早期投資，德國的天使投資的偏向就更加明顯。此外，德國的天使投資更趨向于投資于企業(yè)早期。以德國天使投資機(jī)構(gòu)CATCAP GmbH為例，它所投資的項(xiàng)目有40%為創(chuàng)始期，30%為種子期，而很大一個(gè)百分比——30%投入了所謂的“前種子期”（Pre-Seed Stage），即比種子期還早的項(xiàng)目。在所投項(xiàng)目中，30%為信息通信，30%為軟件，20%為生物科學(xué)，5%為能源技術(shù)，5%為其他環(huán)境科技，10%為健康科學(xué)，見圖5.6～圖5.7。

圖5.6明確顯示，德國的天使投資可以稱得上名副其實(shí)的“天使投資”。從投資的項(xiàng)目數(shù)看，有30%投入種子期，40%投入創(chuàng)始期，而另有30%投入所謂的“前種子期”，即創(chuàng)業(yè)者剛剛有一個(gè)出色的創(chuàng)意，或具有一個(gè)能夠向商業(yè)轉(zhuǎn)化的專利，或具有一張具有市場(chǎng)前景的藍(lán)圖。從德國天使投資的投資額上看，有20%投入種子期，20%投入前種子期，而60%的天使資本投入了創(chuàng)始期。這是因?yàn)樵绞窃缙谕顿Y，每輪投資的額度越小。假定同樣是投入20個(gè)企業(yè)，投資于創(chuàng)始期的資金自然比投入種子期的資金數(shù)量大得多。

圖5.6　德國天使投資期限

從投資領(lǐng)域看，德國的天使投資與其風(fēng)險(xiǎn)投資相似，主要投資于信息通信和軟件，其次為生物科學(xué)，再次為健康科學(xué)，見圖5.7。

圖5.7　德國天使投資領(lǐng)域

四、葡萄牙天使投資

葡萄牙天使投資協(xié)會(huì)（Federa觭觔o National de Associa觭觛es de Business Angles，F(xiàn)NABA）成立于2007年2月。西班牙天使投資協(xié)會(huì)是歐洲天使投資聯(lián)盟的成員，也是世界天使投資協(xié)會(huì)（WBAA，www.wbaa.biz）的創(chuàng)始人之一。

Francisco Banha是葡萄牙天使投資協(xié)會(huì)主席。1999年，他創(chuàng)立了葡萄牙的第一家天使投資組織結(jié)構(gòu)：葡萄牙天使投資俱樂部。Banha先生是一個(gè)成功的企業(yè)家，他曾經(jīng)于1986年創(chuàng)立了自己的公司：Gesbanha；1999年，他又創(chuàng)立了風(fēng)險(xiǎn)投資公司：Gesventure。Banha先生是葡萄牙活躍的企業(yè)家、天使投資家和社會(huì)活動(dòng)家。他具有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，又具有投資咨詢、企業(yè)管理等多種經(jīng)歷。事實(shí)上，Banha先生是世界天使投資協(xié)會(huì)的主要倡導(dǎo)人之一。

截至2009年第一季度，葡萄牙天使投資協(xié)會(huì)共有9個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)作為其會(huì)員，旗下聚有葡萄牙天使投資家共350余名。

葡萄牙天使投資協(xié)會(huì)主席Francisco Banha先生

五、西班牙天使投資

西班牙天使投資聯(lián)盟是歐洲天使投資聯(lián)盟的成員，也是世界天使投資協(xié)會(huì)（WBAA，www.wbaa.biz）的創(chuàng)始人之一。西班牙天使投資聯(lián)盟（Espana Business Angels Network，ESBAN）目前共有10個(gè)會(huì)員，他們都是西班牙本土的天使投資機(jī)構(gòu)。西班牙天使投資聯(lián)盟由David Garrofé先生和Antoni Abad為負(fù)責(zé)人。

六、意大利天使投資

意大利天使投資聯(lián)盟主席Paolo Anselmo先生

意大利天使投資聯(lián)盟（Italian Business Angel Network，IBAN）成立于1999年，是歐洲創(chuàng)建較早的一個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)。它是歐洲天使投資聯(lián)盟的會(huì)員，也是世界天使投資協(xié)會(huì)（WBAA，www.wbaa.biz）的創(chuàng)始人之一。

意大利天使投資聯(lián)盟主席Paolo Anselmo先生是2009年世界中小企業(yè)聯(lián)盟（International Network for Small and Medium Sized Enterprises，INSME）的主席。他同時(shí)是歐洲天使投資聯(lián)盟和世界天使投資協(xié)會(huì)的理事。

Anselmo先生最初是一名工程師，是意大利工程師協(xié)會(huì)的成員，后進(jìn)入天使投資行業(yè)。在創(chuàng)業(yè)、企業(yè)管理與投資方面，他具有15年的豐富經(jīng)驗(yàn)，除了意大利語外，他還精通英文、法文和西班牙文。

意大利天使投資聯(lián)盟共有會(huì)員13名，均為意大利天使投資機(jī)構(gòu)，包括天使投資俱樂部、天使投資團(tuán)及其他天使投資機(jī)構(gòu)。目前，IBAN每個(gè)月平均可聯(lián)絡(luò)6000名天使投資，參與項(xiàng)目的篩選與投資。

為了進(jìn)一步推進(jìn)意大利天使投資的發(fā)展，IBAN創(chuàng)建了意大利的第一個(gè)商業(yè)天使教育學(xué)院，并與意大利的KPMG聯(lián)手出版了《在天使投資幫助下創(chuàng)業(yè)指南》。此外，IBAN還與其他研究單位聯(lián)合發(fā)表了《意大利的非正規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資——2008年調(diào)查報(bào)告》、《商業(yè)天使法律與財(cái)務(wù)手冊(cè)》、《商業(yè)計(jì)劃書指南》、《商業(yè)天使聯(lián)盟標(biāo)準(zhǔn)行為手冊(cè)》。

IBAN平均每年收到商業(yè)計(jì)劃書300多份，從中選出約100份到天使投資聯(lián)盟做路演。路演的項(xiàng)目經(jīng)過篩選，由IBAN推薦給注冊(cè)過的天使投資家。2008年，意大利天使投資家共投資120個(gè)項(xiàng)目，天使投資總額為3100萬歐元。

2009年，IBAN籌集“意大利天使投資基金”。這只基金將由意大利天使投資聯(lián)盟管理。

意大利增長天使團(tuán)（Italian Angels for Growth）是意大利最大的天使投資機(jī)構(gòu)之一，共有天使投資家45人。這些天使投資家有成功的企業(yè)家、金融家、律師、顧問、大學(xué)教授，等等，年齡從35到65歲。這45名天使投資家中僅有女性3人。而這3位女天使投資家是該天使投資機(jī)構(gòu)十分活躍的成員。

意大利增長天使團(tuán)會(huì)員繳納年費(fèi)2000歐元，這個(gè)費(fèi)用相對(duì)于其他天使投資機(jī)構(gòu)來說是比較高的。意大利增長天使團(tuán)認(rèn)為這種相對(duì)高的年費(fèi)可以把一些不是很熱衷天使投資活動(dòng)的人們拒之門外。這家天使投資機(jī)構(gòu)在米蘭有一個(gè)辦公室，專職人員兩個(gè)半人（一位是兼職）。該天使投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目來源往往是自己會(huì)員的推薦。一般地，意大利增長天使團(tuán)的專職人員對(duì)于推薦來的項(xiàng)目進(jìn)行初選，然后對(duì)于入選的企業(yè)進(jìn)行盡職審查，合格者參加路演。路演由天使團(tuán)組織，路演后，天使投資家個(gè)人在一張事先準(zhǔn)備好的表格上注明自己是否對(duì)該項(xiàng)目投資，投資多少。是否投資及投資多少完全是天使投資家個(gè)人的決策，與天使投資機(jī)構(gòu)無關(guān)。天使投資機(jī)構(gòu)也不組織對(duì)于該項(xiàng)目的投資表決。一旦投資成功，意大利天使團(tuán)收取5%的攜帶利潤（Carried Interests），其做法與風(fēng)險(xiǎn)投資家GP獲取利潤分成的方法類似。

七、波蘭天使投資

與德國的天使投資相比，波蘭的天使投資的投資更晚，投入科技項(xiàng)目少而傳統(tǒng)項(xiàng)目多。以波蘭一家天使投資機(jī)構(gòu)Lewiatan商業(yè)天使為例，天使投資投入項(xiàng)目中，80%在企業(yè)的創(chuàng)始期，20%則在擴(kuò)張期；從投入資金看，天使投資投入創(chuàng)始期的資金為60%，而擴(kuò)張期則為40%。然而，波蘭天使投資家們往往看好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，他們投入的領(lǐng)域：70%為食品/零售，而30%投入零售服務(wù)。見圖5.8。^[23]

圖5.8　波蘭天使投資行業(yè)領(lǐng)域

在波蘭，以3家天使投資機(jī)構(gòu)為主，除了Lewiatan商業(yè)天使外，還有PolBAN和SilBAN。這3家天使投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合其他天使投資機(jī)構(gòu)和沒有進(jìn)入任何團(tuán)體的天使投資家一塊共同努力，以推動(dòng)波蘭的天使投資活動(dòng)。

八、俄羅斯天使投資

俄羅斯的天使投資機(jī)構(gòu)以全俄天使投資聯(lián)合會(huì)為主。根據(jù)全俄天使投資聯(lián)合會(huì)主席Kashirin博士的研究，俄羅斯至少有10萬～40萬人擁有100萬美元以上的凈金融資產(chǎn)，這些人之中至少有10%可以成為天使投資家。假定每位天使投資家每筆投資僅為10萬美元，潛在的天使資本就高達(dá)100萬美元（即250萬盧布，2007年11月匯率）。^[24]

與德國相似，俄羅斯的天使投資也偏向于早期投資：創(chuàng)始期為40%，種子期投資則為60%。從投資領(lǐng)域上看，它似乎是趨向于在德國和波蘭之間。如果說德國的天使投資大部分投入高科技領(lǐng)域，而波蘭的天使投資大都投入傳統(tǒng)領(lǐng)域，俄羅斯的天使投資則居于二者之間：既投入高科技，又投入傳統(tǒng)領(lǐng)域。見圖5.9。

圖5.9　俄羅斯天使投資領(lǐng)域分布

九、愛爾蘭天使投資

愛爾蘭商業(yè)天使合伙組織是愛爾蘭全國天使投資機(jī)構(gòu)，它由以下三種機(jī)構(gòu)合作構(gòu)成：愛爾蘭企業(yè)家協(xié)會(huì)、愛爾蘭內(nèi)部貿(mào)易組織和愛爾蘭企業(yè)和創(chuàng)新中心。目前，愛爾蘭商業(yè)天使合伙組織由Dubin企業(yè)創(chuàng)新中心管理，其宗旨是建筑一個(gè)創(chuàng)業(yè)者與投資者溝通的平臺(tái)。一般地，愛爾蘭商業(yè)天使投資額為2.5萬～25萬歐元。

十、瑞士天使投資

瑞士商業(yè)天使聯(lián)盟（Association of Swiss Business Angels Networks，ASBAN）于2003年創(chuàng)立于瑞士首都蘇黎世，它是瑞士的一家全國性商業(yè)天使機(jī)構(gòu)，瑞士國內(nèi)不少天使投資機(jī)構(gòu)都是ASBAN的會(huì)員。ASBAN雖然創(chuàng)立于2003年，但瑞士全國性天使投資活動(dòng)一直十分活躍。全瑞士天使投資年度人物的評(píng)選可追溯到2001年。ASBAN除了大力促進(jìn)瑞士全國的商業(yè)天使投資的發(fā)展，而且，作為歐洲天使投資聯(lián)盟的成員，它還致力于加強(qiáng)瑞士天使投資家與各國天使投資機(jī)構(gòu)的合作。瑞士的Hommels博士被選為歐洲企業(yè)私人投資的2006年度人物。

十一、瑞典天使投資

瑞典的天使投資活動(dòng)與其風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)密切相關(guān)。事實(shí)上，瑞典風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)是積極推進(jìn)該國天使投資的最重要的力量。正因?yàn)檫@樣，瑞典的天使投資家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間能夠密切合作。天使投資的項(xiàng)目也往往能夠得到風(fēng)險(xiǎn)投資家的支持。瑞典創(chuàng)立了一家專門用于種子期投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金：STING資本。這只擁有420萬歐元的基金，其資金來源于政府機(jī)構(gòu)、天使投資家個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)投資以及私人的機(jī)構(gòu)投資者。STING資本的創(chuàng)立是為了解決種子期資金短缺問題的。

十二、其他歐洲國家天使投資

歐盟各國的天使投資發(fā)展程度不一，根據(jù)歐洲天使投資聯(lián)盟（EBAN）2008年的調(diào)研，^[25]歐洲各國的天使投資組織見表5.4。

從表5.4可以看出，天使投資機(jī)構(gòu)普遍存在于歐洲各國，以英國、法國、德國、瑞典、西班牙、意大利、葡萄牙等國家領(lǐng)先。

表5.4　歐洲各國天使投資機(jī)構(gòu)（2008年）

歐洲的天使投資實(shí)踐證明，天使投資的確是企業(yè)早期融資的一個(gè)重要的資金渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資僅僅將1%的投資投入初創(chuàng)期，而天使投資卻投入其總額的40%。此外，天使投資對(duì)于最先進(jìn)的領(lǐng)域、最熱門的項(xiàng)目投資反應(yīng)也極其快速，例如，2007年，歐洲天使投資投入環(huán)境（清潔工程技術(shù)）領(lǐng)域的資本高達(dá)總投資額的20%，見圖5.10。^[26]

圖5.10　歐洲天使投資概況（2007年）

第五節(jié)　亞太天使投資

一、澳大利亞天使投資

澳大利亞天使投資協(xié)會(huì)于2007年成立。該協(xié)會(huì)理事會(huì)由5位成員組成，而每位成員又是某一個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)的代表：John Mactaggart為澳大利亞天使投資協(xié)會(huì)主席，又是布里斯班天使團(tuán)（Brisbane Angels）的創(chuàng)始人，見相片；John Ballard是生物工程天使團(tuán)（BioAngels）的創(chuàng)始人；Jordan Green是VIP天使團(tuán)（VIP Angels）的創(chuàng)始人；David Malloch是資本天使團(tuán)（Capital Angels）的創(chuàng)始人；而Stewart Gow來自于政府部門，也是布里斯班天使團(tuán)（Brisbane Angels）的創(chuàng)始人之一。澳大利亞天使投資協(xié)會(huì)有17名會(huì)員，全部是各個(gè)地區(qū)的天使投資機(jī)構(gòu)，包括4個(gè)新西蘭天使投資機(jī)構(gòu)和13個(gè)澳大利亞天使投資機(jī)構(gòu)。如：澳大利亞商業(yè)天使團(tuán)，它成立于1995年，是澳大利亞最早的天使投資機(jī)構(gòu)之一。它共有天使投資家650人作為會(huì)員，平均每個(gè)月作至少兩筆天使投資。

澳大利亞天使投資協(xié)會(huì)主席John Mactaggart先生

澳大利亞天使投資協(xié)會(huì)主席John Mactaggart同時(shí)是布里斯班天使團(tuán)的創(chuàng)始人，這個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)擁有90余名天使投資家，活躍在昆士蘭州的東南部各個(gè)市區(qū)。Mactaggart家族經(jīng)營各個(gè)工業(yè)領(lǐng)域，多年的實(shí)踐使得John具有豐富的工業(yè)經(jīng)驗(yàn)，尤其是農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)、食品加工業(yè)、國際貿(mào)易、機(jī)械業(yè)及軟件。John創(chuàng)建、投資，并參與管理了ASX公司，并幫助其上市。從1991年起，John一直是澳大利亞公司董事學(xué)院的高級(jí)研究員。

截至2008年年底，澳大利亞共有16100名活躍的天使投資家。他們共投資16.9億澳元到大約5000家創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。這些天使投資幫助澳大利亞創(chuàng)造了35000個(gè)工作崗位。

二、新西蘭天使投資

新西蘭天使投資十分活躍。2006年，新西蘭天使投資首次超過2000萬新元。2007年，這個(gè)數(shù)字進(jìn)一步上升為2400萬新元。2008年，受到金融危機(jī)的影響，新西蘭天使投資略有下降，為2240萬新元。

在新西蘭，天使投資分為四個(gè)階段：種子期、創(chuàng)始期、擴(kuò)張前期、擴(kuò)張期。根據(jù)新西蘭天使投資協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，這四個(gè)投資期限平均每個(gè)項(xiàng)目的投資額為：種子期：24.2萬新元；創(chuàng)始期：76.7萬新元；擴(kuò)張前期：130萬新元；擴(kuò)張期：110萬新元。^[27]

新西蘭天使投資團(tuán)提出天使投資的十大原則：

（1）事前調(diào)研：對(duì)于所投人、項(xiàng)目、市場(chǎng)做調(diào)研。

（2）盡量利用網(wǎng)絡(luò)信息。

（3）參加各種各樣的論壇和會(huì)議。

（4）利用目前自己所有的各類關(guān)系。

（5）找到那些和自己投資興趣相似的人們。

（6）向退休的企業(yè)家和投資家請(qǐng)教。

（7）尋找共同投資的天使投資家。

（8）投資自己的錢。

（9）整合所投企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。

（10）保持競(jìng)爭(zhēng)力。

三、印度天使投資

印度天使投資聯(lián)盟成立于2006年，是世界天使投資協(xié)會(huì)的創(chuàng)始人之一。Saurabh Srivastava先生為印度天使投資聯(lián)盟主席，Padmaja Rapurel女士為該聯(lián)盟副主席。印度天使投資聯(lián)盟共有機(jī)構(gòu)會(huì)員9名，個(gè)人會(huì)員78名，旗下天使投資家共有250人。他們不僅投資于印度本土，還投資于美國、英國、加拿大、日本、新加坡、斯里蘭卡和法國等國家。

印度天使投資聯(lián)盟一般投資于種子期和創(chuàng)始期的企業(yè)，投資額度約為10萬～50萬美元，最高投資一般不超過100萬美元。

活躍在印度的天使投資網(wǎng)上交易公司：天使投資聯(lián)盟印度，是基于英國的利用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行天使投資的平臺(tái)。這個(gè)總部在英國的天使投資網(wǎng)在全世界50余個(gè)國家/地區(qū)建立了分支機(jī)構(gòu)。它通過網(wǎng)絡(luò)使得天使投資家和創(chuàng)業(yè)者見面、交流、評(píng)估，以至最終投資。截至2009年5月，天使投資聯(lián)盟印度聚集了近4000萬印度盧比的天使資本。這個(gè)平臺(tái)在中國也相當(dāng)活躍。

第六節(jié)　其他地區(qū)的天使投資

一、南美天使投資

南美天使投資以智利為例。智利天使投資協(xié)會(huì)也稱為南部天使投資團(tuán)（Southern Angels），成立于2004年，主席為Fernando Prieto先生。智利天使投資協(xié)會(huì)是世界天使投資協(xié)會(huì)（WBAA，www.wbaa.biz）的創(chuàng)始人之一。智利天使投資協(xié)會(huì)目前擁有合格天使投資家70名。

二、中東天使投資

中東天使投資以阿聯(lián)酋天使投資為例。處于阿拉伯聯(lián)合酋長國的“阿拉伯商業(yè)天使聯(lián)盟”（Arab Business Angels Network，ABAN）是于2005年由《青年阿拉伯領(lǐng)導(dǎo)者》組織（Young Arab Leaders，YAL）和迪拜控股公司（Dubai Holding）發(fā)起并由迪拜國際資本集團(tuán)出資籌建的天使投資機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)于2006年正式成立，并由富有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的Walid Hanna先生擔(dān)任聯(lián)盟的CEO。

阿拉伯商業(yè)天使聯(lián)盟是世界天使投資協(xié)會(huì)（WBAA，www.wbaa.biz）的創(chuàng)始人之一。阿拉伯商業(yè)天使聯(lián)盟是中東及北非地區(qū)（Middle East and North Africa，MENA）最大的天使投資機(jī)構(gòu)，它共有5個(gè)機(jī)構(gòu)會(huì)員，活躍在阿拉伯20余個(gè)國家中。

阿拉伯商業(yè)天使聯(lián)盟旗下有兩只特殊投資基金：一只1000萬美元的種子基金，專門投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期；另一只500萬美元的專項(xiàng)基金投資于阿拉伯世界婦女創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)。

三、以色列天使投資

以色列天使團(tuán)成立于2005年，是積極推動(dòng)以色列種子期/早期投資的民間組織。該組織中的天使投資家們一般投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期，投資額為50萬～200萬美元。他們投資的企業(yè)通常為創(chuàng)新型的高科技企業(yè)，投資的標(biāo)準(zhǔn)如下：

（1）高增長的科技型公司，僅僅需要少量資金就能夠順利開展業(yè)務(wù)，具有快速發(fā)展的潛力，能夠?yàn)橥顿Y者帶來高收益。

（2）具有確定的可升級(jí)的產(chǎn)品/服務(wù)，具有創(chuàng)新型科技含量，具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

（3）概念已經(jīng)被確認(rèn)，進(jìn)入實(shí)驗(yàn)過程，或生產(chǎn)過程，或已經(jīng)進(jìn)入銷售階段。

（4）強(qiáng)有力的、充滿活力的管理團(tuán)隊(duì)，具備科技知識(shí)和管理方面的業(yè)績(jī)。

除了在以色列、美國，也有一些天使投資機(jī)構(gòu)專門投資于以色列本土的項(xiàng)目，或以色列以外猶太人的創(chuàng)新型項(xiàng)目。

在紐約，Oren Fuerst博士和Oren Heiman先生于2007年成立了“Tevel天使俱樂部”。這是一個(gè)非營利組織，所有的會(huì)員都必須具備“合格投資者”身份。這里的天使投資家專門投資以色列本土的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。這個(gè)俱樂部每?jī)蓚€(gè)月在紐約市聚會(huì)一次，每次聚會(huì)邀請(qǐng)3～5個(gè)科技創(chuàng)新項(xiàng)目做路演，如果為天使投資家看中，即可投資。Tevel天使俱樂部在運(yùn)作天使投資的同時(shí)，鼓勵(lì)天使投資家們的慈善行為，鼓勵(lì)他們?cè)谕顿Y的同時(shí)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)作一些無償?shù)姆?wù)或奉獻(xiàn)。

在舊金山，一些成功的猶太商人成立了“天使部落”。天使投資家投資于美國和以色列的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

第七節(jié)　各國政府對(duì)天使投資的支持

一、英國政府的天使投資政策

一方面，天使投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征；另一方面，天使投資又對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期融資起到舉足輕重的作用，各國政府都先后制定了一些方針政策，以鼓勵(lì)本國、本地區(qū)的天使投資發(fā)展。

在這方面做得比較早、力度比較大的應(yīng)當(dāng)首推英國政府。英國政府扶植天使投資的諸多政策中，比較著名的是所謂企業(yè)投資計(jì)劃（Enterprise Investment Scheme，EIS）。^[28]

企業(yè)投資計(jì)劃（EIS）是英國政府的一項(xiàng)稅收優(yōu)惠方案，向那些被政府認(rèn)定的合格公司進(jìn)行股權(quán)投資的投資者提供一系列稅收優(yōu)惠。以下是EIS五種不同的稅收減免：

1.所得稅減免（Income Tax Relief）

如果一項(xiàng)符合EIS要求的投資持股時(shí)間為自發(fā)行日起三年以上，或者從交易之日起持有三年以上，在被投企業(yè)中股權(quán)低于30%的個(gè)人投資者（通常稱為天使投資家），可以減免他們相當(dāng)于投資額20%的所得稅。最低認(rèn)購額度為每家公司500英鎊，最高為每人每年50萬英鎊。例如，一個(gè)投資者在一個(gè)財(cái)政年度中的10月6日前認(rèn)購合格股份后，可以要求將上一財(cái)政年度投資額的一半劃入本年度，以符合最高50萬英鎊的額度。這是因?yàn)樵谟?，?cái)政年度從每年的4 月1日起，而稅收補(bǔ)貼從每年的4月6日起。因此，10月6日以前可享受半年的稅收優(yōu)惠。

所得稅減免的計(jì)算：

所得稅減免是針對(duì)投資者個(gè)人（夫妻分開算）的一項(xiàng)政策，減免額度為認(rèn)可投資者所投資金的20%，任何一個(gè)財(cái)政年度最高減免額為50萬英鎊。假定投資是通過獲批的基金來完成的，再假定90%的個(gè)人認(rèn)購的都是基金封閉后12個(gè)月內(nèi)完成的，EIS在基金封閉的當(dāng)年是有效的。減稅通常是向投資者進(jìn)行稅收返還，或者在PAYE系統(tǒng)中作出調(diào)整。所謂PAYE制度是指“pay as you earn”，即所得稅在薪水發(fā)放時(shí)被扣除的制度。

這種稅收優(yōu)惠可以給投資者帶來直接的好處。

EIS例子1：

2.資本利得稅遞延（CGT Deferral Relief）

投資不同資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的資本利得遞延方式不同，如果發(fā)生在EIS投資之前的三年內(nèi)或之后的一年內(nèi)，延期減免沒有限制。換句話說，沒有每年50萬英鎊的額度限制，同時(shí)擁有超過30%公司股份的投資者（個(gè)人或受托人）也可以申請(qǐng)遞延。遞延可以連續(xù)進(jìn)行。

資本利得稅遞延，即凡個(gè)人投資在認(rèn)購一家EIS認(rèn)可的公司股份之前三年或之后一年內(nèi)發(fā)生的可征稅的資本利得，都可以要求將該資本利得的全部或部分進(jìn)行稅收遞延。被遞延的資本利得沒有最高額度限制，僅以所認(rèn)購EIS公司股份金額為限。資本利得可以延期到股份轉(zhuǎn)讓時(shí)為止，如果有其他特定事件也可能早一些。一旦EIS認(rèn)可的公司的股份被賣掉，遞延利得將計(jì)入出售之年的資本利得稅項(xiàng)目進(jìn)行征稅。

EIS例子2：假定投資者同時(shí)要求所得稅減免

2011年8月股份出售

如果所得稅稅率為20%，那么全部節(jié)省的所得稅將為4萬英鎊，即免稅的3萬英鎊加上1萬英鎊的所得稅減免。同時(shí)，延期的資本利得2007年8月適用稅率為40%，但到2022年11月降至18%，節(jié)省了1.1萬英鎊。

EIS例子3：假定只申請(qǐng)稅收遞延

2011年8月股份出售

申請(qǐng)資本利得遞延所節(jié)省稅收22萬英鎊（40萬減去18萬）。

3.資本利得稅免稅（CGT Freedom）

若符合EIS條件的（被投資）股票已享受無被追索的所得稅減免，則該股票持有期自股票發(fā)行日或交易日起三年以上的則無需支付資本利得稅。

資本利得稅免稅，即從認(rèn)購日期或交易日期算起投資期限三年以上，并且投資于符合EIS條件的公司的這部分股權(quán)（已經(jīng)獲得EIS稅收減免且不會(huì)被追索）免征資本利得稅。

EIS例子4：

若所得稅減免比例為初始投資額的20%，則總收益為4萬英鎊，即3萬英鎊的免稅資本利得加1萬英鎊所得稅減免（5萬英鎊×20%）。

4.損失減稅（Loss Relief）

若符合EIS要求的股票在任意時(shí)刻出售發(fā)生虧損時(shí)（已考慮所得稅減免），這部分虧損可以部分抵消投資者的資本利得即出售股票當(dāng)年或前一年的收入。若虧損減免的所得是用來抵消所得稅的，其凈效應(yīng)是當(dāng)股票毫無價(jià)值時(shí)，對(duì)于一個(gè)所得稅稅率高達(dá)40%的投資者來說，其投資的風(fēng)險(xiǎn)敞口只相當(dāng)于投資額中每英鎊中的48便士?；蛘哌@部分損失可以抵消以現(xiàn)用的稅率計(jì)稅的資本利得稅——納稅年度2008/2009的稅率為18%。

損失減稅，若任意一項(xiàng)符合EIS條件的投資發(fā)生了資本損失（已扣除所得稅減免），損失減稅將生效。這一部分損失可以用于減免當(dāng)年或前一年的所得稅，或者用以抵消當(dāng)年或以后年度的資本利得。如果虧損減免用以抵消所得稅，損失減稅可以縮小投資者的風(fēng)險(xiǎn)敞口至初始投資額的48%（假定投資者所得稅率高）。

EIS例子5：虧損減免抵消所得稅

若虧損減免用以抵消資本利得稅，則可以按照常用稅率抵消當(dāng)年或以后年度的資本利得稅，2008/2009年的減稅比例為18%。

EIS例子6：虧損減免抵消資本利得稅

5.免除遺產(chǎn)稅（Inheritance Tax Exemption）

符合EIS條件的投資持有兩年以上則基本可免除遺產(chǎn)稅。

免除遺產(chǎn)稅，即若投資人在死亡前已持有投資兩年以上，在大部分情況下，這部分投資可在享受其他EIS減免稅收的優(yōu)惠條件基礎(chǔ)上全額免除遺產(chǎn)稅，投資凈支出可能下降至0。

EIS例子7：

減免遺產(chǎn)稅——假定在投資者死亡之日投資價(jià)值為5萬英鎊，若其價(jià)值增加了，將最高獲得相當(dāng)于其價(jià)值40%的遺產(chǎn)稅減免。

EIS對(duì)那些投資組合中包含高風(fēng)險(xiǎn)公司的投資者同樣適用。

EIS管理辦法較復(fù)雜，且與其他法律緊密相連，因此投資者在投資前向該領(lǐng)域的專業(yè)人士咨詢是很有必要的。由于這是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，投資者在尋求咨詢幫助前請(qǐng)先檢查該公司的職業(yè)證書以確保該公司在EIS領(lǐng)域足夠?qū)I(yè)并可以提出有價(jià)值的建議。許多咨詢公司不具備該領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，因此從EIS的慣例看，他們可能會(huì)對(duì)你投資對(duì)象的選擇產(chǎn)生負(fù)面影響。若有疑問，請(qǐng)咨詢合格的專業(yè)人士。

此外，英國政府1998年又出臺(tái)了《金融法例》，推出了資本利得稅的減免條款。其中，對(duì)個(gè)人而言，資本利得稅的稅率在4年后從40%降到10%。減免的優(yōu)惠適合投資于未上市公司的股份收入。^[29]

二、歐洲其他國家政府的天使投資政策

除了英國政府外，對(duì)于天使投資提供力度較大的稅收鼓勵(lì)政策的還有法國及其他歐洲國家。以下是本書的作者根據(jù)歐洲天使投資聯(lián)盟2008年的研究報(bào)告^[30]簡(jiǎn)單摘要的，有興趣的讀者可以從原始文件中得到更詳盡、更全面的信息。

1.法國

個(gè)人投資者，包括天使投資家投資額度在2萬歐元之內(nèi)，可以獲得每人每年可投資額的25%的減稅優(yōu)惠，夫妻投資額度在4萬歐元之內(nèi)，可獲得同樣25%的減稅優(yōu)惠。如果投資的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)后8年內(nèi)破產(chǎn)，其全部投資額可抵免納稅額。投資于中小企業(yè)的資本，全部投資額的75%可以減免納稅額，減免額度不能超過5萬歐元。

2.比利時(shí)

投資到政府認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或其他PE基金的個(gè)人，其投資額的90%受到政府擔(dān)保，此外，還獲取8.75%的減稅優(yōu)惠，最高受惠額每人每年為2500歐元。投資到天使投資基金的，可受到同樣優(yōu)惠。

3.德國

2008年7月，德國政府推出新政策，承認(rèn)天使投資人的私人投資者地位，他們可以享受與風(fēng)險(xiǎn)投資基金一樣的稅收優(yōu)惠。如果天使投資家通過一家股份公司投資，他們的資本利得的95%可以免資本利得稅。

4.愛爾蘭

國家建立了“商業(yè)擴(kuò)展計(jì)劃”（Business Expansion Scheme，BES）。與英國的企業(yè)投資計(jì)劃（Enterprise Investment Scheme，EIS）相似，愛爾蘭的BES、個(gè)人投資者投入私人股權(quán)基金或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，只要符合BES的要求，可以享受稅收優(yōu)惠。

5.盧森堡

投資到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的個(gè)人可以得到投資額30%的最高稅收抵免。

6.波蘭

天使投資家或其他投資者，只要投入國家認(rèn)定的“新科技”項(xiàng)目，投資新項(xiàng)目的費(fèi)用的50%，可以享受稅收優(yōu)惠。

7.葡萄牙

天使投資家投入到企業(yè)的資本，可以獲得政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金的追加投資。

8.俄羅斯

直接投入企業(yè)的資本，包括天使投資，可以豁免資本增值稅。

9.荷蘭

個(gè)人對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資損失可以減少資本利得納稅額。

三、美國政府的天使投資政策

2008年2月，美國全國州長協(xié)會(huì)發(fā)表了《各州推動(dòng)天使投資以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的策略》^[31]的報(bào)告。這份報(bào)告承認(rèn)，由于天使投資的數(shù)據(jù)極難收集，很難得出確定的結(jié)論。

但2006年，美國種子及風(fēng)險(xiǎn)投資基金協(xié)會(huì)（the National Association of Seed and Venture Funds，NASVF）發(fā)表的報(bào)告“Seed and Venture Capital：State Experiences and Options”，^[32]提出各州政府推進(jìn)本地區(qū)天使投資活動(dòng)的建議。它指出，各州政府對(duì)于天使投資及種子期風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收抵免政策要鮮明，給予投資者的稅收鼓勵(lì)應(yīng)當(dāng)足夠大才能夠起到效用。此外，在稅收優(yōu)惠的政策執(zhí)行方面，應(yīng)當(dāng)由富有經(jīng)驗(yàn)的私人部門積極參與。

Jeffrey Williams（2008）在他的研究中，總結(jié)了美國四個(gè)州的天使投資鼓勵(lì)政策：夏威夷州、堪薩斯州、威斯康辛州、肯塔基州。

1.夏威夷州

這四個(gè)州中，以夏威夷州最為優(yōu)惠：天使投資家的稅收抵免達(dá)投資額的100%，每個(gè)被投企業(yè)每年的最高稅收抵免額不高于200萬美元，但對(duì)于每個(gè)天使投資每年的總投資額的稅收抵免沒有最高限額。假定一個(gè)天使投資家一年投資2個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目投資100萬美元，他可以拿到200萬美元的稅收抵免；假定他每個(gè)企業(yè)投資200萬美元，他可以拿到400萬美元的最高稅收抵免額。

最初，夏威夷對(duì)于投資于高科技企業(yè)的天使投資家僅提供10%的稅收優(yōu)惠。到2001年5月，州長Benjamin Cayetano先生提議并通過了“Act 221”政策。這個(gè)法規(guī)明文規(guī)定給予天使投資家以100%的稅收抵免，條件是他們必須是投資于“QHTB”（Qualified High Technology Business），即準(zhǔn)許的高科技企業(yè)。這100%的投資稅收抵免是分五年進(jìn)行的，每年投資者可得到投資額的20%的稅收優(yōu)惠。

2.堪薩斯州

堪薩斯州的天使投資稅收優(yōu)惠政策在全國居中：它的稅收抵免額為50%。即天使投資家每年每個(gè)企業(yè)的投資額有一半由州政府負(fù)擔(dān)（稅收抵免）。21世紀(jì)初，堪薩斯州政府成立了“堪薩斯科技企業(yè)公司”（Kansas Technology Enterprise Corporation，KTEC）。KTEC雖然是政府創(chuàng)立的，但卻采取公私合作的管理模式，它有一個(gè)獨(dú)立的理事會(huì)，從事日常管理，不必事事請(qǐng)示政府商業(yè)管理局。它的資金來源的主要部分是來自政府彩票收入。

2005年，堪薩斯州正式通過了天使投資家稅收優(yōu)惠法（“The Angel Investor Tax Credit”），這個(gè)稅收優(yōu)惠法是通過KTEC來執(zhí)行的。最初，堪薩斯州把每年的稅收優(yōu)惠總額定為200萬美元。但該法規(guī)實(shí)行的頭25天內(nèi)，這200萬美元稅收優(yōu)惠額就全部用完。這使得堪薩斯州政府不得不調(diào)整自己的審批過程。2008年，州政府把稅收優(yōu)惠的上限提高到600萬美元。

與夏威夷州一樣，政府給予天使投資家的稅收優(yōu)惠僅限于投資于政府認(rèn)可的高科技企業(yè)。從2005～2007年，堪薩斯州共向天使投資家們稅收抵免660萬美元，而這種政策卻大大支持了天使投資在堪薩斯州的發(fā)展。這幾年中，堪薩斯的高科技企業(yè)共融資8130萬美元。

3.威斯康辛州

威斯康辛州對(duì)于天使投資家每項(xiàng)投資給予最高12.5萬美元的稅收抵免額。2003年，威斯康辛州設(shè)立了“威斯康辛發(fā)展”計(jì)劃。基于對(duì)于天使投資家投資額25%稅收抵免的基礎(chǔ)，州政府專門撥款300萬美元用于對(duì)天使投資家的稅收優(yōu)惠。天使投資家的25%的稅收抵免額是分兩年進(jìn)行的。稅收抵免的原則是，天使投資家所投企業(yè)必須是政府認(rèn)可的高科技領(lǐng)域，尤其是生物工程方面的高科技企業(yè)或傳統(tǒng)行業(yè)的高增長企業(yè)。在政府政策的鼓勵(lì)下，2005年，全州企業(yè)的種子期/早期融資達(dá)666萬美元。到2006年，這個(gè)數(shù)字上升到1029萬美元。

與堪薩斯州的狀況類似，威斯康辛發(fā)展計(jì)劃是一個(gè)公私合作計(jì)劃。公共方面以威斯康辛州商業(yè)部為代表，私人方面由威斯康辛州天使投資聯(lián)盟（Wisconsin Angel Network，WAN）。WAN是在威斯康辛科技局下的一個(gè)非政府的私人機(jī)構(gòu)，不屬于政府管轄。WAN為該州搭建了資本與創(chuàng)業(yè)結(jié)合的平臺(tái)。它的主要任務(wù)之一是對(duì)于本地天使投資家的教育與培訓(xùn)。WAN雖然是私人機(jī)構(gòu)，但它的創(chuàng)建者卻是兩位州政府工作人員：一位來自威斯康辛州金融機(jī)構(gòu)部，另一位來自該州科技局。WAN的公私合作運(yùn)作模式頗為成功。

創(chuàng)業(yè)者如想獲取WAN方面天使投資的支持，必須分兩步走：先公共部門，再私人部門。第一步，他們到該州商業(yè)部申請(qǐng)政府對(duì)于其高科技企業(yè)或高增長企業(yè)的認(rèn)可。獲得政府認(rèn)可后，進(jìn)行第二步，創(chuàng)業(yè)者上網(wǎng)向WAN遞交商業(yè)計(jì)劃書，以申請(qǐng)?zhí)焓雇顿Y的資助。

2007年，威斯康辛州的天使投資總額達(dá)到1470萬美元，而到2008年6月，該州的天使投資額比去年同期增長了43%。

4.肯塔基州

肯塔基州是美國最早通過促進(jìn)企業(yè)早期投資法案的州。早在1998年，肯塔基州就通過了肯塔基投資基金法案，即KIFA（“Kentucky Investment Fund Act”）。與上述三個(gè)州相似，肯塔基州也采取了公私兩棲的政策：政府給予個(gè)人和種子期/早期基金以稅收抵免優(yōu)惠，但只有這些天使投資家個(gè)人，或早期風(fēng)險(xiǎn)投資基金得到政府的投資資格確認(rèn)。

但與其他三個(gè)州不同的是，KIFA要求企業(yè)的種子期/早期投資必須通過建立種子基金或?qū)ｉT投資于早期的風(fēng)險(xiǎn)投資基金完成。這些基金的最小規(guī)模為50萬美元，每個(gè)個(gè)人投資者在基金中的比重不得超過基金總額的40%，同時(shí)，基金的每筆投資不得超過基金總額的30%。此外，每只基金可在整個(gè)運(yùn)營期間獲取高達(dá)800萬美元的政府稅收抵免優(yōu)惠。而整個(gè)KIFA項(xiàng)目的總稅收抵免額最高不得超過4000萬美元。一旦達(dá)到最高限額，KIFA要向政府重新申請(qǐng)擴(kuò)充資金。

除了KIFA以外，肯塔基州政府還成立了政府種子資本基金，即CSC （Commonwealth Seed Capital Fund）。CSC是一只政府基金，但卻由私人部門管理。目前，這個(gè)基金的投資委員會(huì)全部由個(gè)人天使投資家組成。

上述四個(gè)州的天使投資政策對(duì)比如表5.5所示。

表5.5　天使投資稅收抵免政策的特征

從表5.5可以看出，上述四個(gè)州中，肯塔基州是最早通過天使投資鼓勵(lì)政策的州，而天使投資稅收抵免比例最優(yōu)惠的是夏威夷州，最低的是威斯康辛州，而堪薩斯州正好居中。雖然堪薩斯州在稅收抵免比例上居中，但它比別的州更優(yōu)惠的是，它允許當(dāng)年全部抵免。在稅收優(yōu)惠是否可以實(shí)現(xiàn)退稅的問題上，四個(gè)州沒有退稅可能性，而威斯康辛州和肯塔基州的稅收優(yōu)惠可以遞延。

四、澳大利亞政府的天使投資政策

澳大利亞天使投資是在20世紀(jì)90年代中期才逐漸發(fā)展起來。澳大利亞政府在2006年曾經(jīng)發(fā)表了一個(gè)關(guān)于天使投資的報(bào)告。該報(bào)告指出，澳大利亞天使投資家平均每人大約投入了8個(gè)項(xiàng)目，平均每年投入1～2個(gè)項(xiàng)目。

COMET是澳大利亞政府支持早期投資的計(jì)劃，它是通過澳大利亞各級(jí)地方政府的16個(gè)商業(yè)顧問而實(shí)現(xiàn)的。科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，科技創(chuàng)新項(xiàng)目的商品化轉(zhuǎn)型，大公司剝離下的子公司，或個(gè)人創(chuàng)業(yè)者都有資格向COMET申請(qǐng)政府資助。獲得COMET資助的條件是，必須經(jīng)過COMET旗下的商業(yè)顧問的兩年的培訓(xùn)，必須具備獲取天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、商業(yè)銀行貸款等資金來源的可能性。COMET的資助分為兩步走：第一階段為6.4萬美元；第二階段為5.6萬美元。自從2000年成立以來，到2008年年末，COMET共幫助企業(yè)融資5.41億美元。

五、新西蘭政府的天使投資政策

新西蘭政府支持天使投資的若干原則：

（1）利用非公經(jīng)濟(jì)的投資工具：選項(xiàng)、盡職審查、評(píng)估、投資后管理等。政府不參與項(xiàng)目評(píng)選。

（2）政府參與投資管理者的選拔，但這些基金管理者也要遵循非公經(jīng)濟(jì)的投資管理模式。

（3）政府必須與私人部門分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。政府資金只作跟投。

（4）必須把政策制定功能與管理執(zhí)行功能區(qū)分開來。雇用專業(yè)人士從事基金管理業(yè)務(wù)。

（5）建立經(jīng)驗(yàn)豐富的投資管理團(tuán)隊(duì)是長遠(yuǎn)大計(jì)。

新西蘭有一個(gè)相對(duì)活躍的天使投資團(tuán)體。全新西蘭共有7個(gè)天使投資機(jī)構(gòu)。

過去的天使投資行業(yè)可以看做“草房行業(yè)”。在新西蘭，天使投資人大約在1000～20000人。但真正的專業(yè)的天使投資家，那些從事盡職審查，投資后積極參與企業(yè)成長的天使投資家不足1000人。

2005年，新西蘭政府成立了種子期跟投基金（Seed Co-Investment Fund，SCIF）。該基金由新西蘭政府委托新西蘭風(fēng)險(xiǎn)投資基金（New Zealand Venture Investment Fund，Limited）來管理。

SCIF的原則是：

（1）SCIF選擇合格的私人投資者，進(jìn)行跟投。

（2）SCIF作為一種被動(dòng)的投資者，僅僅跟投。

（3）SCIF只投種子期和創(chuàng)始期的企業(yè)。

（4）一家公司最高只投25萬新西蘭元。

（5）SCIF有12年壽命，平均投資退出時(shí)間為5～6年。

（6）SCIF總投資額約為4000萬新西蘭元。

2008年，新西蘭又創(chuàng)立了“Halo Fund”，這種基金規(guī)模較小，專門從事種子期投資。新西蘭政府規(guī)定：

（1）Halo基金最小規(guī)模為500萬新西蘭元。

（2）每個(gè)天使投資家的最低投資額為25萬新西蘭元。

（3）該基金一般壽命為10年。

（4）該基金投資盈利全部分配給投資者，不能進(jìn)行再投資。

（5）每筆投資最高額為12.5萬新西蘭元（首輪投資最高額為12.5萬新西蘭元，追加投資額也不得超過12.5萬新西蘭元）。

（6）該基金作為跟投基金，其跟投比例為1∶2，即別的投資者若投入10萬元，該基金可投入5萬新西蘭元。

（7）該基金只能投入“合格項(xiàng)目”。所謂“合格項(xiàng)目”是由一家天使投資機(jī)構(gòu)推薦過來的項(xiàng)目。

（8）該基金不投入的行業(yè)有：房地產(chǎn)、鐵路、零售及旅游（但不排除被這些行業(yè)所利用的科技創(chuàng)新項(xiàng)目）。

截至2008年，全新西蘭共有9家SCIF，并有5～10家投資于種子期的私人投資機(jī)構(gòu)。新西蘭規(guī)劃到2014年，全國共成立20家SCIF，結(jié)合私人早期投資者15家左右，以推動(dòng)新西蘭的企業(yè)早期投資。

【注釋】

[1]E&Y. Innovation：the Growing Importance of Venture Capital-Global Venture Capital Insights and Trends Report 2008，2008

[2]Pitch book，the Private Equity Breakdown 2Q 2009，by PitchBook.com

[3]National Venture Capital Association

[4]E&Y. From Survival to Growth-Global Venture Capital Insights and trends Reports 2009，2009

[5]Wikipedia，the free encyclopedia

[6]Venture Impact：The Economic Importance of Venture Capital Backed Companies to the U.S. Economy，Third Edition—Data Updated Through 2005，National Venture Capital Association，2007

[7]作者榮幸地參加了這次會(huì)議，并成為世界天使投資協(xié)會(huì)的發(fā)起人之一。

[8]清科研究中心. 2009年第一季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報(bào)告

[9]劉曼紅，秋永霞.綠色風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)綠色GDP.生產(chǎn)力研究，2009年7月上半月刊

[10]Europe Venture Capital Associaton

[11]關(guān)于專門服務(wù)于早期投資的EASY平臺(tái)，請(qǐng)參考它的網(wǎng)站：www.earlystageinvestors.org。

[12]Looking Inwards，Reaching Outwards：The Cambridge Cluster Report-2007，by Library House

[13]These Angels Like to Work as a Team，New York times，Nov. 14，2007

[14]John May. ACA Member Landscape-Pictures and Trends. May 8，2008

[15]www.angelsoft.net

[16]Anthony Clarke. Business Angel Leader’s Forum-Overview：BA and BAN market in Europe，presentation at Estoril，Oct. 10，2007

[17]European Business Angel Network（EBAN），the White Paper，Stimulating the European informal venture capital market: The contribution of business angels to the EU strategy for growth and jobs，March 2007

[18]European Business Angel Network（EBAN），Statistics Compendium：Based On The Information Provided By Business Angel Networks Having Responded To The Survey Conducted In 2008，July 17，2008

[19]Office of Science and Technology，F(xiàn)rance

[20]Anthony Clark. The Role of Business Angels Networks at European and Worldwide Level and Testimonial from an Early-Stage Investor Perspective：the EASY Project，presentation at INSME conference，July 10，2008

[21]歐洲天使投資聯(lián)盟

[22]Newsletter，published by“Max Planck Innovation：connecting science and business”

[23]European Business Angel Network，2008，July 4，European Dictionary of Business Angel Networks in Europe

[24]Kashirin，Alexander-Chairman of the Board of The National Union of Business Angels of the Russian Federation（RUSSBA），2007，Russian Business Angels，F(xiàn)irst Annual Us-Russia Business Angel Symposium，Boston Region Open Doors

[25]European Business Angel Network，2008，July 4，European Dictionary of Business Angel Networks in Europe

[26]European Business Angel Network，2008，July 4，European Dictionary of Business Angel Networks in Europe

[27]Andy

[28]PACEC（2003）Research into the Enterprise Investment Scheme and Venture Capital Trusts，Inland Revenue Research Report

[29]劉曼紅，李引亞，馬丁·布魯.英國的非公開權(quán)益資本與風(fēng)險(xiǎn)投資.國際金融研究，2006年第2期

[30]EBAN：Financial incentives available for business angels in Europe，2008.7

[31]The National Governors Association（NGA）. State Strategies to Promote Angel Investment for Economic Growth，F(xiàn)ebruary 2008

[32]The National Association of Seed and Venture Funds（NASVF）. Seed and Venture Capital：State Experiences and Options，May 2006