銀行理財是如此的“既熟悉又陌生”，業(yè)務(wù)模式跟銀行一樣復(fù)雜，但又不像銀行那樣提供公開的財務(wù)報表讓投資者和分析師們一探究竟，那我們?yōu)槭裁匆ダ斫忏y行理財，深究理財?shù)倪\營模式、風險管理、投資偏好等那么“燒腦”的東西呢？

　　原因在于，不論是從業(yè)人員還是分析師，還是監(jiān)管機構(gòu)，都需要理解銀行理財模式的深遠影響，才能對銀行理財去向何方有更清晰的認識，并以此指導(dǎo)自己的投資、研究和監(jiān)管方法。

1.3.1　特權(quán)銀行

　　銀行理財作為銀行業(yè)務(wù)重要組成部分，其相對于銀行表內(nèi)資產(chǎn)總規(guī)模的比例由2013年的6.72%迅猛增長到了2015年的11.79%，也改變了銀行的業(yè)務(wù)模式。

　　從前面章節(jié)中我們已經(jīng)分析過，銀行理財?shù)馁Y金操作模式與銀行差別不大，都通過期限錯配來實現(xiàn)利潤，因此我們可以把銀行理財想象成一個銀行。不過，銀行理財作為“影子銀行”，它在資金的使用方面比銀行更加自由。

　　《商業(yè)銀行法》和其他監(jiān)管機構(gòu)對銀行提出的監(jiān)管要求，包括但不限于以下：資本充足率不得低于8%；流動性資產(chǎn)余額與流動性負債余額的比例不得低于25%；對同一借款人的貸款余額與商業(yè)銀行資本余額的比例不得超過10%。更遑論多如牛毛的流動性管理、資產(chǎn)負債管理指標。

　　同樣，《商業(yè)銀行法》也對商業(yè)銀行進入投行業(yè)務(wù)、證券交易所和私募股權(quán)、上市公司股票市場進行了非常嚴格的限制。在中國，銀行雖然是獲利最豐的行業(yè)，但同時也是監(jiān)管最嚴的行業(yè)。

　　然而作為銀行表外資產(chǎn)，難受監(jiān)管機構(gòu)管理的影子銀行，銀行理財產(chǎn)品則有著較為寬松的監(jiān)管環(huán)境和十分廣泛的投資范圍。首先，銀行理財產(chǎn)品作為表外資產(chǎn)，不需要滿足資本充足率；其次，銀行理財可以像銀行一樣，用其35%的資金投資于流動性極差的貸款類資產(chǎn)、非標準化債權(quán)等，甚至能夠投資銀行本體受到《商業(yè)銀行法》限制而不能染指的私募股權(quán)、上市公司股票等領(lǐng)域，也可以通過委外或通道，進入銀行本體沒有資格投資的衍生品市場。從管理尺度和投資范圍上，我們可以將銀行理財看作比銀行更有特權(quán)的銀行。

1.3.2　影子銀行

　　近些年，銀行理財市場的規(guī)模迅速擴張，以年復(fù)合增長率60.64%的速度從2007年的0.53萬億元發(fā)展到2015年的23.5萬億元的規(guī)模。要知道，即使是擁有銀行這一“無敵”的分銷渠道，銀行理財在發(fā)展出“影子銀行”模式之前，其規(guī)模一直很難與傳統(tǒng)的基金相提并論，真正讓其迅速擴展的，正是影子銀行模式。

　　雖然影子銀行模式已推廣至眾多資產(chǎn)管理機構(gòu)——信托計劃、券商資管計劃早就有樣學樣，用上了影子銀行模式，基金公司受限于監(jiān)管政策，只能利用基金子公司間接使用影子銀行這一大殺器。但在這眾多的影子銀行之中，銀行理財無疑是其中最強的，這不僅僅是因為銀行理財坐擁銀行這一強大的分銷渠道，更重要的問題是，銀行理財影子銀行模式大行其道的背后，是銀行強大的信用基礎(chǔ)。

　　如果你要研究影子銀行，最好選擇影子銀行中最強的一個進行研究。銀行理財在解決流動性、實現(xiàn)期限錯配、投資管理中積累了最多的經(jīng)驗，也最為成熟，自然也是研究影子銀行業(yè)務(wù)的從業(yè)人員、分析師和監(jiān)管機構(gòu)的首選。

1.3.3　影響重大

　　2016年11月以來，資金面緊張情緒持續(xù)發(fā)酵，債市出現(xiàn)大幅度調(diào)整，10年期國債期貨1703合約價格從100元最多下跌至93.48元，跌幅驚人；同業(yè)存單的發(fā)行利率大幅上行，加大了銀行負債端壓力，導(dǎo)致配債資金減少，反過來進一步加劇債市資金面緊張。如果你對金融市場十分敏感，應(yīng)該會發(fā)現(xiàn)銀行理財不光推波助瀾了這一輪債災(zāi)，更提前揭示了債券的即將下跌。10月底以來，同業(yè)理財、同業(yè)存單和貨幣基金這三者收益率迅速抬升，顯示其已被市場拋棄，也預(yù)示債券市場即將被血洗。

　　究其原因(我們會在之后的章節(jié)里詳述)，監(jiān)管是核心因素。從央行的表外理財納入廣義信貸考核，到銀監(jiān)會《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風險管理指引》公開征求意見，監(jiān)管措施進一步升級，同時也更為嚴厲有效。在“嚴監(jiān)管、去杠桿、擠泡沫”的監(jiān)管思路下，理財和同業(yè)資金不可避免地受到?jīng)_擊。但是，與彼時市場聲音不同，我們卻認為監(jiān)管機構(gòu)是醉翁之意不在酒，針對的并不是高增長的理財，而是杠桿。

　　考慮表外理財產(chǎn)品為維持較高息差，所投資的資產(chǎn)多為加杠桿的債券或高收益的非標資產(chǎn)，其流動性通常較差或杠桿比例太高，這就決定了表外理財?shù)膲嚎s難度較大且運作周期較長。彼長必須此消。在此情況下，銀行更傾向于調(diào)整廣義信貸考核中較易控制的資產(chǎn)，即同業(yè)拆借、回購和同業(yè)短期投資(主要表現(xiàn)為購買同業(yè)理財)，以減輕考核壓力。同業(yè)拆借、回購和同業(yè)短期投資的減少直接影響了資金的可得性，也影響了杠桿的穩(wěn)定性，導(dǎo)致資金面持續(xù)緊張。之后量變到質(zhì)變，債災(zāi)終發(fā)生。

　　銀行理財從體量和影響力上看，已經(jīng)不再是2005年那個規(guī)模尚不及基金的邊緣產(chǎn)品了，它的一舉一動會對中國金融市場產(chǎn)生很大的影響。對于這樣一個龐然大物，不研究它的來龍去脈，就不知道一個針對它的監(jiān)管政策會造成金融市場多大的波動，也不會理解它會去向何方，將龐大的資金帶去哪一個市場。

1.3.4　監(jiān)管去向何方

　　從上面的例子我們可以看到，銀行理財規(guī)模已如此龐大，對其邊際上的任何一點監(jiān)管都可能造成巨大的沖擊，這已經(jīng)成了監(jiān)管機構(gòu)最為頭疼的問題之一：不監(jiān)管就會產(chǎn)生泡沫，但一旦監(jiān)管過嚴就會影響到整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

　　銀行理財已經(jīng)深深改變了整個金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，這種改變究竟是讓金融系統(tǒng)更加脆弱，還是更加強健？應(yīng)該從哪個角度去監(jiān)管銀行理財才能既不出現(xiàn)金融市場的大幅調(diào)整，又能夠把控風險，不讓金融系統(tǒng)繼續(xù)積累泡沫？或者當監(jiān)管政策出臺后，需要給銀行理財多少時間來進行調(diào)整？

　　又或者，監(jiān)管機構(gòu)需要銀行理財報送信息的時候，怎么去篩選需要的數(shù)據(jù)？哪一些數(shù)據(jù)銀行最有可能合法地鉆監(jiān)管空子？報送哪些數(shù)據(jù)才能夠系統(tǒng)性地抓住銀行理財?shù)娘L險點呢？

　　正如前一節(jié)提到的那樣，銀行理財已經(jīng)如此復(fù)雜，且信息披露十分有限，如果不能深刻理解銀行理財?shù)倪\營方式，很難對以上問題進行有深度的解答，而這正是監(jiān)管機構(gòu)需要去獲得答案的。

　　與紙上談兵不同，本書接下來將從理財產(chǎn)品的起始運作出發(fā)，結(jié)合銀行理財行業(yè)多年實際操作經(jīng)驗，通過對理財產(chǎn)品流動性管理、資產(chǎn)負債匹配和投資偏好的理財產(chǎn)品運作全流程進行講解，力求透視銀行理財產(chǎn)品——這一影子銀行之王——的運作“黑箱”，給從業(yè)人員開展業(yè)務(wù)、創(chuàng)新發(fā)展，分析師和投資者分析銀行理財對金融市場的影響以及金融監(jiān)管機構(gòu)更好監(jiān)管銀行理財?shù)臐撛陲L險提供實際幫助。