第二節(jié)　我國主板市場中高科技上市公司的認(rèn)定

我國在大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境下，上市公司中高科技公司的比重已越來越重。

國內(nèi)已有部分研究人員對我國上市公司中的高科技公司進(jìn)行了初步研究，如廣發(fā)證券的楊景輝研究得出，我國1998年國家認(rèn)可的高科技上市公司共計(jì)135家，占上市公司總數(shù)的16.2%。他進(jìn)一步分析出，從上市年份來看，高新技術(shù)上市公司主要集中在近幾年，而且每年還在以一定速度增長。但我國證券市場究竟有多少家高科技公司?哪些公司屬于真正的高科技公司?大家眾說紛紜、莫衷一是。

根據(jù)申萬研究所2001年的研究報(bào)告，2000年底我國證券市場有157家高科技公司，但中信證券研究所金融創(chuàng)新研究小組根據(jù)其自己訂立的標(biāo)準(zhǔn)每年篩選出的高科技上市公司不超過100家，而進(jìn)入中信科技股指數(shù)的僅為50家。連專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)都不能得出上市公司中高科技公司的準(zhǔn)確家數(shù)，一般投資者更不可能了解一家上市公司是否屬于真正的高科技公司。這種模糊混亂的局面對我國證券市場投資者理性投資高科技股票是非常不利的。造成這種狀況的原因是多方面的:

1.由于高科技公司具有的高增長率，使高科技股票給投資者以想像空間，受到投資者的青睞，高科技成為了證券市場投機(jī)炒作的理想題材。因此，許多上市公司都盡量向高科技公司方向靠攏，以使其股票在二級市場有良好的表現(xiàn)。甚至一些公司在對外宣傳方面往往將準(zhǔn)備投資個(gè)別高科技項(xiàng)目宣傳為整個(gè)公司從事高科技產(chǎn)業(yè)，再加上一些市場分析人士因?yàn)樽陨砝娑室庹`導(dǎo)。因此，我國上市公司中高科技公司的范圍模糊不清。本文將我國證券市場中所有與高科技相關(guān)的公司分為四類:一是本身從事高科技領(lǐng)域的研究和生產(chǎn)，并在深滬市場上市的高科技公司;二是通過兼并收購等方式在資產(chǎn)或主業(yè)上進(jìn)行重組，進(jìn)而進(jìn)入高科技領(lǐng)域，并達(dá)到國家規(guī)定的高科技公司標(biāo)準(zhǔn)的高科技公司;三是為了追求短期經(jīng)營效應(yīng)或?yàn)槭苟壥袌鰞r(jià)格有較好表現(xiàn)，在1999～2000年的科技股熱潮中紛紛投入部分資金進(jìn)入高科技領(lǐng)域，但實(shí)際上其高科技業(yè)務(wù)占其主業(yè)的比例微乎其微，甚至許多在高科技領(lǐng)域的投資沒有產(chǎn)生任何效應(yīng)甚至成為包袱的所謂高科技公司;四是部分原先屬于高科技行業(yè)的上市公司由于在高科技領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)品開發(fā)失敗、經(jīng)營業(yè)績下滑，其高科技公司的性質(zhì)實(shí)質(zhì)上已不具備，但仍然對外宣稱為高科技公司。上述四種類型中，只有前兩類屬于真正的高科技公司，后兩類公司并不是真正的高科技公司。但后兩種所謂的高科技公司對外失實(shí)的宣傳給投資者造成了很多誤解。

2.本文前面分析的我國政府采用“高新技術(shù)”的概念，由于新技術(shù)從傳統(tǒng)技術(shù)而來，也往往存在于傳統(tǒng)上市公司中，因此難以將該類技術(shù)界定清楚，從而也給部分上市公司以可利用之處。

3.我國對高新技術(shù)性質(zhì)的審核認(rèn)定權(quán)下放給了省部一級，全國沒有一個(gè)統(tǒng)一權(quán)威的認(rèn)定機(jī)構(gòu)，使高科技上市公司的資格認(rèn)定政出多門。而一些省市為了地方利益，在高科技資格認(rèn)定中把關(guān)不嚴(yán)，客觀上造成了我國政府部門認(rèn)定高科技公司的可信度下降。而且由于認(rèn)定后的后繼跟蹤和監(jiān)督力度不夠，使部分上市公司在獲得高科技資格后沒有真正從事高科技產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，但卻享受高科技公司的優(yōu)惠政策，不僅使市場投資者容易產(chǎn)生誤解，而且對國家也造成了極大的損害。因此，如何設(shè)計(jì)出客觀科學(xué)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，甄選出我國上市公司中真正的高科技公司，是本文對高科技公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評估和對市場價(jià)格行為進(jìn)行有效分析的關(guān)鍵。

本文將根據(jù)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及我國上市高科技公司的實(shí)際情況確定我國上市高科技公司的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和程序。

一、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

本文以國家科技部頒布的高新技術(shù)公司認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，結(jié)合上市高科技公司的實(shí)際情況和國際經(jīng)驗(yàn)，嚴(yán)格從高科技的概念出發(fā)提出我國高科技上市公司新的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn):

1.高科技上市公司的主業(yè)必須屬于本文定義的九大高科技領(lǐng)域。這是上市公司成為高科技公司的必要條件。

2.在此基礎(chǔ)上，本文對科技部2000年頒布的高新技術(shù)公司認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，要求上市高科技公司必須達(dá)到:具有大專以上學(xué)歷的科技人員占公司職工總?cè)藬?shù)的30%以上;公司每年用于高科技及其產(chǎn)品開發(fā)的經(jīng)費(fèi)(R＆D)應(yīng)占公司當(dāng)年銷售總額的3%以上^[4];公司技術(shù)性收入與高科技產(chǎn)品收入的總和應(yīng)占公司當(dāng)年總收入的60%以上。本文認(rèn)為在高科技公司處于初始創(chuàng)業(yè)期及成長期時(shí)，R＆D費(fèi)用投入比例較高，但在成熟期，R＆D費(fèi)用比例會(huì)相應(yīng)下降。在我國，高科技公司由于在主板市場上市，只有經(jīng)營達(dá)到一定期限、業(yè)績穩(wěn)定的成熟高科技公司才能獲得上市資格。因此，上市高科技公司R＆D費(fèi)用占銷售收入的比例相應(yīng)較低，而且我國高科技公司R＆D費(fèi)用支出比例整體低于美國等發(fā)達(dá)國家的水平。因此，本文將R＆D占公司當(dāng)年銷售總額的比例定位3%以上較為合適，同時(shí)不考慮新辦高科技公司等情形。

3.上市高科技公司年銷售收入平均增長率必須達(dá)到15%以上。該指標(biāo)為本文增加指標(biāo)，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、高增長率是高科技公司重要的特性，采用該指標(biāo)可以適當(dāng)反映這一特征。該指標(biāo)與麥克·墨菲提出的高科技公司年?duì)I業(yè)額增長率達(dá)到15%的要求也是一致的。

二、認(rèn)定時(shí)間范圍

由于我國高科技產(chǎn)業(yè)在“九五”期間獲得快速發(fā)展，國家也在1999年以來實(shí)施了一系列支持高科技公司上市的政策措施，如對軟件行業(yè)公司實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，對高科技公司出口在通關(guān)等方面實(shí)施特殊優(yōu)惠等。同時(shí)，由于我國專門以高新技術(shù)公司為上市對象的創(chuàng)業(yè)板遲遲未能開啟，許多等待在創(chuàng)業(yè)板上市的高科技公司近兩年都轉(zhuǎn)向在主板市場上市。另外，考慮到高科技公司產(chǎn)品與技術(shù)快速更新?lián)Q代的特征。因此，本文以2001年年底的資料為基礎(chǔ)來判斷上市公司的高科技公司性質(zhì)，選取的數(shù)據(jù)期間為1997～2001年，共計(jì)5年時(shí)間。

三、認(rèn)定方法和步驟

本文對高科技公司認(rèn)定經(jīng)過以下步驟:

1.以2001年的年報(bào)資料為基礎(chǔ)，首先判斷上市公司的主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，再從主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域符合高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司中分析其主營業(yè)務(wù)增長率是否達(dá)到15%。符合條件的公司被稱為準(zhǔn)高科技公司。

2.在此基礎(chǔ)上，再向所選準(zhǔn)高科技上市公司調(diào)查其科技人員、R＆D占銷售收入比例及技術(shù)性收入與高新技術(shù)產(chǎn)品收入占比是否達(dá)到本文規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。具體的調(diào)查從兩個(gè)途徑得到:一是向上市公司發(fā)問卷^[5]，本文向所有符合上述第1條的上市公司發(fā)放問卷(包括實(shí)地調(diào)查)，獲得了較滿意的答復(fù);二是就符合條件的公司向行業(yè)專家及證券研究機(jī)構(gòu)相關(guān)領(lǐng)域的研究員進(jìn)行了抽樣調(diào)查，對研究員提出質(zhì)疑的公司進(jìn)一步進(jìn)行了核實(shí)。獲得認(rèn)可的公司被稱為理論高科技公司。

3.將理論高科技公司向市場投資者進(jìn)行問卷調(diào)查^[6]，對投資者否定率達(dá)到40%以上的公司剔除出去，得出的最終公司稱為實(shí)際高科技公司。因?yàn)橹挥械玫酵顿Y者的認(rèn)可，高科技公司的市場價(jià)值才能得到真正體現(xiàn)。否則，說明該公司的高科技特性沒有達(dá)到投資者期望的水平。

四、認(rèn)定結(jié)果與范圍

根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定程序，以2001年年報(bào)數(shù)據(jù)和1997～2001年歷年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，經(jīng)過篩選，得出我國證券市場上市公司中實(shí)際高科技公司為127家(見附錄)。