第二章　證券投資工具

【本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)】 本章主要從作為“投資”的證券工具角度介紹常見的投資工具，也兼顧從作為“融資”工具角度時(shí)對(duì)同類工具的通常說法。作為投資工具的品種很多，本章主要分別介紹了股票、債券、證券投資基金、金融衍生工具，以及諸如黃金投資工具、外匯投資工具等等通常不歸入證券但卻是重要投資形式的其他投資工具類別。

【本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)難點(diǎn)】 本章的重點(diǎn)是掌握投資工具的性質(zhì)，以及區(qū)分對(duì)作為融資工具和作為投資工具的不同認(rèn)識(shí)。認(rèn)識(shí)作為投資工具性質(zhì)的這些不同工具類別，是后面分析的基礎(chǔ)。學(xué)習(xí)的難點(diǎn)在于對(duì)多種不同的但又相關(guān)的概念的區(qū)別和理解，譬如對(duì)投資和理財(cái)?shù)膮^(qū)別和理解；譬如對(duì)同樣的概念，在作為融資工具和投資工具時(shí)的區(qū)別和理解。

【本章基本概念】 投資工具　融資工具　股票　股份有限公司　債券　固定收益證券　資產(chǎn)證券化　證券投資基金　對(duì)沖基金　金融衍生工具　結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品　黃金投資工具　外匯投資

首先我們要明確本書及本章所談各種投資品種的概念類別時(shí)，都是將其作為“投資”工具看待的，這與時(shí)下常常談?wù)撨@些概念類別時(shí)，將其作為“產(chǎn)品(商品)”，或者將其作為“融資”工具看待是完全不同的思路。我們認(rèn)為，將其作為“投資”的工具是現(xiàn)代金融學(xué)區(qū)別于傳統(tǒng)金融學(xué)，乃至區(qū)別于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要標(biāo)志。

當(dāng)我們把這些概念類別作為投資工具看待時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它們和作為“商品(產(chǎn)品)”時(shí)的概念類別是完全不同的。阿基米德曾經(jīng)說：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球?！边@個(gè)在支點(diǎn)上使用的東西就是工具，可見工具的力量是巨大的。

作為商品的話，無論是馬克思主義等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的勞動(dòng)價(jià)值論，還是現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡價(jià)格理論，都是建立在賣和買所在的不同買賣需求的立場(chǎng)上： 買方要得到的是使用價(jià)值或者效用，賣方要得到的是價(jià)值或者利潤。這樣，買賣雙方在相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間段內(nèi)，很難實(shí)現(xiàn)角色的轉(zhuǎn)換，所以才有一定時(shí)期一定條件下應(yīng)有的穩(wěn)定的均衡的“價(jià)格”表現(xiàn)形式。但是作為投資工具的話，買賣雙方要實(shí)現(xiàn)的都是相同的標(biāo)的： 投資收益。這些投資品種僅僅是實(shí)現(xiàn)投資收益的工具而已，這些投資品種的買賣雙方的角色可以隨時(shí)轉(zhuǎn)換，因而從供求的角度上，維持均衡價(jià)格的時(shí)間會(huì)很短，價(jià)格的波動(dòng)是常態(tài)，也就沒有真正意義上的“合理”的價(jià)格，只能用一句黑格爾的“存在的就是合理的”(黑格爾的原意到底是什么還存在爭(zhēng)議)來自圓自說了。

當(dāng)我們把這些概念類別作為工具使用時(shí)，也還要區(qū)別是被當(dāng)做“投資”工具，還是被當(dāng)做“融資”工具，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)這之間也是有著巨大差別的，或許這也是區(qū)別認(rèn)識(shí)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的重要差別之一。

作為投資工具時(shí)是要實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化，作為融資工具時(shí)是要實(shí)現(xiàn)融資資金的最大化。這個(gè)目標(biāo)的不同，決定了過程和結(jié)果的不同。當(dāng)我們?cè)谑袌?chǎng)的一切設(shè)計(jì)都以投資者的收益最大化為出發(fā)點(diǎn)時(shí)，我們除了要從保護(hù)投資者利益上著重考慮之外，核心的任務(wù)是要培育市場(chǎng)化條件下合格的投資者！有了合格的投資者，市場(chǎng)的融資才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的合理流動(dòng)，資源才可能實(shí)現(xiàn)合理配置。而當(dāng)我們僅僅以融資資金最大化為目標(biāo)設(shè)計(jì)這個(gè)市場(chǎng)時(shí)，我們必然漠視合格投資者的培育，只要有人愿意出資，哪怕他是傻瓜出資者也在所不惜，結(jié)果必然是“投機(jī)”，甚至賭博成風(fēng)，資源被浪費(fèi)也在所難免。

第一節(jié)　股　　票

一、股票和股份有限公司的概念

股票的原始內(nèi)涵是一種有價(jià)證券，它的出現(xiàn)至今已有400多年的歷史，它是伴隨著股份有限公司的出現(xiàn)而出現(xiàn)，也伴隨股份有限公司的發(fā)展而發(fā)展。一般意義上的股票，是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人所擁有的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年在荷蘭成立的東印度公司，伴隨著股份公司的誕生和發(fā)展，以股票形式集資入股的方式也得到發(fā)展，出現(xiàn)了有限責(zé)任的公司股票和無限責(zé)任的公司股票。有限責(zé)任的公司股票除了股份有限公司股票，還有有限責(zé)任公司的股權(quán)(有時(shí)也被稱為股票)，現(xiàn)在我們所談的在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的股票，主要是指股份有限公司范疇的股票。

在股份公司股東入股之后，有時(shí)需要通過買賣轉(zhuǎn)讓股票交換持股身份，以滿足其他的需求，這樣，就帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的出現(xiàn)和形成，并促使股票市場(chǎng)完善和發(fā)展。1611年荷蘭東印度公司的股東們?cè)诎⒛匪固氐す善苯灰姿瓦M(jìn)行著這樣的股票交易，并且后來有了專門的經(jīng)紀(jì)人撮合交易，阿姆斯特丹股票交易所因而成為世界上第一個(gè)股票市場(chǎng)。然而當(dāng)今的股份有限公司與產(chǎn)生于18世紀(jì)歐洲的股份有限公司，在形式和內(nèi)容上都已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，這也就影響到對(duì)現(xiàn)代股票的認(rèn)識(shí)。

按照股份有限公司的最初設(shè)置，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是一切決策權(quán)集中于股東大會(huì)，在股東大會(huì)休會(huì)期間，可以由董事會(huì)代理股東行使職權(quán)，這就形成了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的第一層委托代理關(guān)系；而董事會(huì)雖然是常設(shè)機(jī)構(gòu)，但董事會(huì)是以會(huì)議表決的方式行使職權(quán)，因而董事會(huì)議之外的日常經(jīng)營決策是由董事會(huì)提名、股東大會(huì)通過的經(jīng)理層來執(zhí)行的，這就構(gòu)成了第二層的委托代理關(guān)系，進(jìn)一步分離了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。在這樣的背景下，股票持有者——股東就成為股份有限公司實(shí)際的決策人和控制人，依法享有所有者的包括決策權(quán)、收益分紅權(quán)在內(nèi)的各項(xiàng)權(quán)利。

但是隨著股份有限公司和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股份有限公司的股權(quán)出現(xiàn)了分散的趨勢(shì)，股份有限公司的經(jīng)營變得更加專業(yè)化，這個(gè)時(shí)候，股東對(duì)公司經(jīng)營決策的過多干預(yù)，可能會(huì)影響公司的正?？焖侔l(fā)展，因此，公司的內(nèi)部治理出現(xiàn)了一些不同于初期的變化，這些變化顯然影響到股票持有人的持有目的，因而對(duì)股票的認(rèn)識(shí)也就發(fā)生了變化。

現(xiàn)代股份有限公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變化主要有：

1.股權(quán)分散化的趨勢(shì)，導(dǎo)致股東對(duì)公司經(jīng)營決策權(quán)等非紅利目標(biāo)權(quán)利的淡化。20世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)趨向是美國替代歐洲成為領(lǐng)導(dǎo)者，而美國的股份公司股權(quán)分散化的趨勢(shì)在其中起到了很大的作用。眼下美國大型股份有限公司的最大股東持股通常都不超過20%，這與股份有限公司初期大股東絕對(duì)控股的情形完全不同。因而，任何一個(gè)股東要想直接控制住公司變得困難，結(jié)果，股東對(duì)股份有限公司經(jīng)營結(jié)果的表決形式演變成除了股東大會(huì)舉手表決之外，還有或許是更重要的“用腳投票”的形式，當(dāng)股東不滿意公司經(jīng)營者的經(jīng)營的時(shí)候，就可能以拋售股票的方式來表達(dá)，由于股東大量拋售股票，使得股票的交易價(jià)格下降，引起社會(huì)對(duì)公司經(jīng)營能力的懷疑，從而影響到公司的融資能力，這樣的傳導(dǎo)程序，使得經(jīng)營者不得不以公司股東權(quán)益最大化為目標(biāo)。而股票持有者的主要目標(biāo)就變成了投資收益率。

2.非獨(dú)立董事大量進(jìn)入董事會(huì)，使得經(jīng)營決策更加專業(yè)，股東不再專注誰能代表股東自己。目前股份有限公司董事會(huì)的董事已經(jīng)不再全由股東董事組成，大量專業(yè)的獨(dú)立董事的進(jìn)入，一方面使得公司的決策更加專業(yè)化，一方面也削弱了股東董事的決策權(quán)。這是一種社會(huì)進(jìn)步的表現(xiàn)，因?yàn)樵诠蓶|董事決策的背景下，受到股東的影響，往往存在股東非專業(yè)意志的負(fù)面影響，因而，甚至超過董事會(huì)成員數(shù)一半以上的獨(dú)立董事的存在，在經(jīng)營的專業(yè)化上可以更上一層樓。董事會(huì)如此設(shè)置，股東對(duì)股份有限公司的決策權(quán)被削弱，因而股東轉(zhuǎn)向關(guān)注公司給股東能否帶來更多的預(yù)期投資收益上。

3.CEO(首席執(zhí)行官)、CFO(首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官)等新角色出現(xiàn)，公司經(jīng)營競(jìng)爭(zhēng)在更加專業(yè)的層面展開，股東基本不再關(guān)心是否擁有公司經(jīng)營決策權(quán)。二戰(zhàn)后，西方的股份有限公司出現(xiàn)了傳統(tǒng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中沒有的CEO、CFO等新的角色，這些角色是二戰(zhàn)后公司規(guī)模擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)更激烈背景下，引入戰(zhàn)略管理的結(jié)果。這些角色的出現(xiàn)使得公司的經(jīng)營進(jìn)入更加專業(yè)化的時(shí)代，對(duì)于非專業(yè)的資本擁有者——股東而言，這個(gè)經(jīng)營決策更加難以把握，干預(yù)的結(jié)果可能使公司的經(jīng)營競(jìng)爭(zhēng)處于劣勢(shì)，因此股東基本不再關(guān)心是否擁有公司經(jīng)營的決策權(quán)，而是更加專注于對(duì)公司股票投資收益的關(guān)注。

專欄2-1

董事長、總裁和CEO的職務(wù)區(qū)別

董事長，總裁，CEO，這三個(gè)公司領(lǐng)導(dǎo)者的稱謂不僅僅是文字游戲，它包含了企業(yè)管理制度的基礎(chǔ)，與其說是權(quán)力的基礎(chǔ)，還不如說是義務(wù)的基礎(chǔ)。

董事長的英文是Chairman(準(zhǔn)確地說是Chairman of the Board)，總裁是President，首席執(zhí)行官是Chief Executive Officer，這是眾人皆知的。但媒體并沒有意識(shí)到這三個(gè)稱謂的微妙差異，經(jīng)常把President譯成董事長或首席執(zhí)行官，CEO有時(shí)候又被譯成總裁，情況十分混亂。

Chairman這個(gè)職務(wù)可能是現(xiàn)代公司管理層最早確定的職務(wù)之一，因?yàn)樗枪蓶|利益的最高代表，理論上講是公司管理層所有權(quán)力的來源。President和CEO都由Chairman任命，董事會(huì)只能由Chairman召集，非例行的股東大會(huì)一般也只能由Chairman召集(或者由股東聯(lián)名呼吁召集，這要看公司章程)。既然President和CEO都是由Chairman任命，理論上講Chairman也可以隨時(shí)解除他們的職務(wù)；不僅如此，Chairman可以隨時(shí)解除任何人的職務(wù)，除了董事(Member of the Board)和監(jiān)事(Member of the Board of Supervisors)，因?yàn)槎潞捅O(jiān)事不是公司雇員，而是公司的主人和仲裁人。因此我們常常看到一位弄砸了許多事情的CEO被罷免，卻依然保留董事職務(wù)；即使他沒有多少股份，仁慈的股東往往也會(huì)允許他在董事會(huì)繼續(xù)呆下去。

董事會(huì)不是一個(gè)行政機(jī)構(gòu)，而是一個(gè)立法性質(zhì)的委員會(huì)，這就決定了董事長和董事們之間沒有真正的上下級(jí)關(guān)系。一位強(qiáng)大的Chairman可能擁有真正的生殺大權(quán)，這種大權(quán)有時(shí)候來自他掌握的多數(shù)股份，有時(shí)候來自他的人脈資源，有時(shí)候來自他早年積累的威信，這時(shí)董事會(huì)不過是Chairman的傀儡而已，President和CEO也必須真正對(duì)他負(fù)責(zé)(不僅僅是名義上的負(fù)責(zé))——比如微軟公司的比爾·蓋茨，長江實(shí)業(yè)-和記黃埔的李嘉誠，他們目前在公司都只保留了Chairman的職務(wù)，但對(duì)于行政事務(wù)他們一樣擁有最高的發(fā)言權(quán)。但大部分公司的Chairman只是一種榮譽(yù)性職務(wù)，就像英國女王一樣，擁有無比尊榮的地位，卻從來不說有分量的話。尤其是資產(chǎn)特別巨大、股權(quán)特別分散的公司，如通用汽車公司、美孚石油公司等等，各大股東及行政人員的關(guān)系非常復(fù)雜，Chairman只是一個(gè)德高望重、用來維持局面的“活人神”而已，除了召開董事會(huì)沒有任何權(quán)力(就連召開董事會(huì)都是應(yīng)President或CEO的要求)。

President這個(gè)詞誕生要比CEO早，范圍也比CEO狹窄。一般來說，在公司內(nèi)部，President是掌握實(shí)權(quán)的人；在CEO這個(gè)稱謂沒有誕生之前，President幾乎是唯一掌握實(shí)權(quán)的人。有時(shí)候大股東的力量太強(qiáng)大(比如摩根、杜邦這些大財(cái)團(tuán)是許多公司的大股東)，以至于President都成為股東利益的代表，公司的行政實(shí)權(quán)就落到了其他行政人員手里——比如執(zhí)行委員會(huì)主席、副總裁、財(cái)務(wù)委員會(huì)主席等等，當(dāng)然也包括CEO。President淪為大股東代表的例子，最典型的是20世紀(jì)20年代早期的通用汽車公司，當(dāng)時(shí)通用汽車創(chuàng)始人杜蘭特因?yàn)榀偪褓I空股票而被一腳踢出公司，作為第一大股東的杜邦財(cái)團(tuán)立即派遣了一位杜邦家族成員擔(dān)任通用汽車的President(注意不是Chairman，在通用汽車的歷史上Chairman一直是無足輕重的角色)，直到赫赫有名的阿爾弗雷德·斯隆接任總裁為止。

事實(shí)上，西方的President在大部分時(shí)候與中國的總經(jīng)理是一回事情。總經(jīng)理可以翻譯成“President”，也可以翻譯成“General Manager”，但后者在西方企業(yè)中不是一個(gè)常見的職位。但中國企業(yè)經(jīng)常同時(shí)設(shè)立總裁和總經(jīng)理，如果把總裁翻譯成President，總經(jīng)理就應(yīng)該翻譯成CEO。President和CEO在西方企業(yè)里經(jīng)常合二為一(尤其是在中小企業(yè)當(dāng)中)，即我們所說的“總裁兼首席執(zhí)行官”。你稱呼他President或CEO都無所謂；你也可以在禮儀場(chǎng)合稱呼他為President(強(qiáng)調(diào)身份和地位)，在工作場(chǎng)合稱呼他為CEO(強(qiáng)調(diào)執(zhí)行權(quán)和責(zé)任)。

為什么要把這兩種職務(wù)President和CEO分開呢？答案比較復(fù)雜： 第一，因?yàn)槟承┐蠊镜男姓聞?wù)過于繁重，一個(gè)人的精力無論如何不能處理，必須有兩個(gè)地位平等的最高執(zhí)行官；有的時(shí)候，一家公司同時(shí)擁有兩個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)者，有必要為他們安排平等的地位，所以President和CEO就變成了兩個(gè)人。第二，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，歐美大公司的執(zhí)行權(quán)又發(fā)生了變化，演化為“重大執(zhí)行權(quán)”和“日常執(zhí)行權(quán)”兩塊，重大事件如大政方針、重大人事任命和比較大規(guī)模的投資等屬于“重大執(zhí)行權(quán)”范疇，由CEO掌握；一般政策、一般人事任命和一般規(guī)模的投資等屬于“日常執(zhí)行權(quán)”范疇，由President掌握。如果說CEO是總理，那么President就是掌握日常工作的第一副總理，如果這兩個(gè)職位不屬于同一人，那么CEO的地位稍微高一點(diǎn)。

Chairman，President和CEO，這三個(gè)詞的關(guān)系雖然錯(cuò)綜復(fù)雜，但我們?nèi)匀豢梢园盐账木駥?shí)質(zhì)。簡單地說，Chairman是股東利益在公司的最高代表，它不屬于公司雇員的范疇，President和CEO的權(quán)力都來源于他，只有他擁有召開董事會(huì)、罷免President和CEO等最高權(quán)力，但他從來不掌握行政權(quán)力。一位Chairman如果不兼任President或CEO，就僅僅是一個(gè)禮儀職務(wù)擔(dān)任者、一個(gè)德高望重的仲裁者，一般來說是某位大股東的代表。

President掌握著公司的日常行政權(quán)，既可以譯成總裁，又可以譯成總經(jīng)理；President這個(gè)稱謂包含的榮耀和地位比CEO要高，因此經(jīng)常用于禮儀場(chǎng)合。許多時(shí)候，President和CEO是同一個(gè)人，隨便你怎么稱呼他；但在許多大公司里，President和CEO是兩個(gè)人，這時(shí)“總裁”和“首席執(zhí)行官”才有嚴(yán)格的差異，有時(shí)候兩者地位平等，有時(shí)候CEO是總裁的上級(jí)(實(shí)際情況很復(fù)雜，必須一一分析)。

(以上摘編自網(wǎng)絡(luò)，作者佚名)

在這種公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化的背景下，股票作為經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的一種來源于融資的有價(jià)證券，逐步變成金融學(xué)意義上的一種投資的工具。此時(shí)，這種股份有限公司發(fā)行的、用以證明股東擁有相應(yīng)股東權(quán)益的身份證明，在投資者心目中已經(jīng)表現(xiàn)為在股份有限公司各種所有權(quán)上分離(公司經(jīng)營參與權(quán)、公司收益分紅權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)、轉(zhuǎn)換資產(chǎn)形式權(quán)、公司股票轉(zhuǎn)讓權(quán)、公司證券認(rèn)購權(quán)、股票持續(xù)擁有權(quán)等等分離)之后，將收益權(quán)大小放到了最重要的位置，也即將“投資”作為擁有股票的主要目標(biāo)，這就使得股票投資者投資股票的決定因素集中到收益大小(包括利潤分紅后的收益和資產(chǎn)交易價(jià)格差異產(chǎn)生的收益)、風(fēng)險(xiǎn)大小和流動(dòng)性大小。因而，股票更像一種標(biāo)準(zhǔn)化的載明公司名稱、交易編碼、票面金額、股份數(shù)量證明的投資工具。

隨著證券市場(chǎng)現(xiàn)代化程度的提高，今天我們的股票交易已采用無紙化操作，股份在不同投資者手中劃轉(zhuǎn)由電腦自動(dòng)過戶，無須實(shí)物交割，簡化了交易手續(xù)，提高了交易的效率。因此那種股份有限公司形象化的紙質(zhì)股票已經(jīng)被交易工具符號(hào)所代替，更淡化了股票作為股份權(quán)利的意義。

以此來衡量，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的“股票一經(jīng)發(fā)行，持有者即為發(fā)行股票的公司股東，有權(quán)參與公司的決策，分享公司的利益，同時(shí)也要分擔(dān)公司的責(zé)任和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”，“股票一經(jīng)認(rèn)購，持有者不能以任何理由要求退還股本，只能通過證券市場(chǎng)將股票出售”等說法，在證券投資的角度，都變得沒有太大的意義。

二、作為證券融資工具的股票的類型

現(xiàn)在多數(shù)教科書所談的股票，基本都是建立在融資工具角度的，從這個(gè)角度，股票包括如下基本類型：

(一)按股東權(quán)利分類，融資的股票可分為優(yōu)先股、普通股和后配股。

1.優(yōu)先股(preference stock)

作為融資手段，公司發(fā)行優(yōu)先股，主要是以“偏保守型”的投資者為發(fā)行對(duì)象，目的是吸引具有不同興趣的資本。投資優(yōu)先股所獲得的權(quán)利介于債券和普通股之間，它是股份有限公司發(fā)行的在股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的一種股份，除了少數(shù)附有可贖回條款的優(yōu)先股外，優(yōu)先股也是一種沒有償還期限的所有權(quán)憑證。

優(yōu)先股的基本特征如下：

(1)優(yōu)先股通常預(yù)先確定股息率，或者預(yù)先確定了確定股息率的方式。相對(duì)于普通股，優(yōu)先股的股息一般不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營情況而發(fā)生大的增減。

(2)優(yōu)先股的股息應(yīng)在稅后列支，所以不像債券利息那樣可以抵扣公司所得稅，因而一般股息率高于債券利率。

(3)優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)，但在涉及優(yōu)先股自身利益的變動(dòng)時(shí)，優(yōu)先股可以享有投票權(quán)。

(4)優(yōu)先股在包括股息和剩余財(cái)產(chǎn)索償權(quán)方面優(yōu)先于普通股，而次于債權(quán)人。

(5)優(yōu)先股一般不會(huì)掛牌交易。

優(yōu)先股可以分為： 累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股等多種類型。

2013年11月30日國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，開啟了我國優(yōu)先股融資改革的試點(diǎn)。從最先開始試點(diǎn)的五家公司看(表2-1)，優(yōu)先股成為公司融資的另一個(gè)更重要的渠道。

表2-1　優(yōu)先股試點(diǎn)公司優(yōu)先股發(fā)行的融資額與IPO融資額對(duì)比

2.普通股(common stock)

作為融資工具，普通股主要是發(fā)行給具有“風(fēng)險(xiǎn)偏好的”的投資者的一種股權(quán)憑證，它是股份有限公司資本構(gòu)成中最普通、最基本的股份，是股份企業(yè)股權(quán)資金的基礎(chǔ)部分。由于普通股的收益權(quán)利隨著企業(yè)利潤變動(dòng)而變動(dòng)，在剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)上落后于債券和優(yōu)先股，因而是風(fēng)險(xiǎn)較大的一種股份。

普通股的基本特征如下：

(1)普通股在公司支付了債息和優(yōu)先股的股息之后可以根據(jù)公司的凈利潤決定股息的高低，每年可得股息是不確定和不固定的。

(2)普通股股息是企業(yè)所得稅后列支，不能獲得稅收的抵扣。

(3)普通股東一般都擁有股東大會(huì)上的發(fā)言權(quán)和表決權(quán)，即有權(quán)就公司重大問題向公司管理層、經(jīng)營層進(jìn)行咨詢、質(zhì)詢和投票表決的權(quán)力，也有選舉權(quán)和被選舉權(quán)。普通股的投票權(quán)是按股份多少進(jìn)行的。

(4)當(dāng)公司因破產(chǎn)或結(jié)業(yè)而進(jìn)行清算時(shí)，普通股東有權(quán)分得公司剩余資產(chǎn)，但普通股東必須在公司的債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后才能分得剩余財(cái)產(chǎn)。

(5)普通股東一般具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，即當(dāng)公司增發(fā)新普通股時(shí)，現(xiàn)有股東有權(quán)優(yōu)先(一般低于公司股票的市場(chǎng)掛牌交易價(jià)格)購買新發(fā)行的股票，以保持其對(duì)企業(yè)所有權(quán)的原百分比不變，從而維持其在公司中的權(quán)益。

(6)上市掛牌交易的基本都是普通股。

普通股可以分為： 記名股和不記名股；面值股和無面值股等。

3.后配股(Reserved stock)

后配股是在利益或利息分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配時(shí)比普通股還要處于劣勢(shì)位置的股票，一般是在普通股分配之后，對(duì)剩余利益進(jìn)行再分配。如果公司的盈利巨大，后配股的發(fā)行數(shù)量又很有限，則購買后配股的股東可以取得很高的收益。發(fā)行后配股，一般所籌措的資金不能立即產(chǎn)生收益，投資者的范圍又受限制，因此利用率不高。后配股一般在下列情況下發(fā)行：

(1)公司為籌措擴(kuò)充設(shè)備資金而發(fā)行新股票時(shí)，為了不減少對(duì)舊股的分紅，在新設(shè)備正式投用前，將新股票作后配股發(fā)行；

(2)企業(yè)兼并時(shí)，為調(diào)整合并比例，向被兼并企業(yè)的股東交付一部分后配股；

(3)在有政府投資的公司里，私人持有的股票股息達(dá)到一定水平之前，把政府持有的股票作為后配股。

(二)按股票持股主體類型，融資的股票可以分為國有股、法人股、自然人股和外資股

1.國有股

又稱各級(jí)政府股或公股。國有股的起始來源是由國家財(cái)政原來投入到全民所有制企業(yè)形成的股權(quán)構(gòu)成，在股份制改革之后，改組為股份公司時(shí)，按資產(chǎn)重估后折算成股份。但我國國有股初期都是被限制在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易的“非流通股”。作為國有股的持股人代表，一般是各級(jí)國有資產(chǎn)管理局、經(jīng)授權(quán)代表國家投資的投資公司、資產(chǎn)經(jīng)營公司、經(jīng)濟(jì)實(shí)體性總公司等機(jī)構(gòu)。世界上許多國家都存在國有股。

2.法人股

又稱企事業(yè)單位股或單位股。指法人(單位)以其依法可支配資產(chǎn)投入公司所形成的股份。如果是具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)單位及其他單位以其依法占有的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份，則可稱為國有法人股，屬于國有股權(quán)。根據(jù)國家的有關(guān)規(guī)定，各級(jí)黨組織和國家機(jī)關(guān)、非獨(dú)立核算單位、外國的組織和外商投資企業(yè)不得認(rèn)購法人股。

3.自然人股

即個(gè)人投資認(rèn)股部分。個(gè)人股包括本企業(yè)職工股和社會(huì)公眾股等。前者是公司職工在本公司公開向社會(huì)發(fā)行股票時(shí)，按照發(fā)行價(jià)格所認(rèn)購的股份，這與之前的內(nèi)部職工股有所不同；后者是公司采用募集設(shè)立時(shí)，向社會(huì)公眾(非公司內(nèi)部職工)募集的股份。

4.外資股

外資股是指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。按上市的地域可以分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。

專欄2-2

股權(quán)分置和股權(quán)分置改革

所謂股權(quán)分置，是指上市公司的一部分普通股份上市流通，另一部分暫不上市流通。股東所持向社會(huì)公開發(fā)行的普通股份，且能在證券交易所上市交易，稱為流通股；而公開發(fā)行前的普通股份暫不上市交易，稱為非流通股。股權(quán)分置問題是由于我國證券市場(chǎng)建立初期，改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限所形成的制度性缺陷，這個(gè)問題的根源實(shí)質(zhì)是將資本市場(chǎng)作為融資市場(chǎng)看待的結(jié)果。股權(quán)分置造成上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理、不規(guī)范，表現(xiàn)為： 上市公司股權(quán)被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，約為三分之二，并且通常處于控股地位。其結(jié)果是，同股不同權(quán)，上市公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷，容易產(chǎn)生“一股獨(dú)大”甚至“一股獨(dú)霸”現(xiàn)象，使流通股股東特別是中小股東的合法權(quán)益遭受損害。截至股權(quán)分置改革前的2004年年底，我國上市公司總股本為7 149億股，其中非流通股份4 543億股，占上市公司總股本的63.55%；國有股份占非流通股份的74%，占總股本的47%。

2004年1月31日《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確指出應(yīng)“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”，2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作。經(jīng)過兩批試點(diǎn)，取得了一定經(jīng)驗(yàn)，具備了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥推進(jìn)的基礎(chǔ)和條件。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2005年8月23日，中國證監(jiān)會(huì)、國資委、財(cái)政部、中國人民銀行、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》；9月4日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，我國的股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開階段。

由于股權(quán)分置改革設(shè)定了法定的和自愿的限售期，就有了改革之后的限售股限售解禁的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這就形成了“大小非”(大的和小的非流通股，可以完全流通之前的說法)的解禁對(duì)市場(chǎng)的影響。

(以上根據(jù)百度百科和鳳凰網(wǎng)相關(guān)介紹整理而得)

三、作為證券投資工具的股票特征

投資學(xué)所研究的是作為投資工具的股票，它具有如下的特征：

(一)投資收益性

股票投資的收益性是其作為證券投資工具的主要特征之一。投資者投資股票的收益來自兩個(gè)方面的收益： 公司分紅的收益和股票價(jià)格變動(dòng)的買賣差收益。

公司的分紅主要有現(xiàn)金分紅和股票分紅兩類。前者是從公司的稅后可分配利潤中拿出的現(xiàn)金，其多少取決于股份有限公司的經(jīng)營狀態(tài)，從長遠(yuǎn)的角度，這種分紅是公司股票投資價(jià)值的本質(zhì)體現(xiàn)，因此，現(xiàn)金分紅最能夠體現(xiàn)股份有限公司的經(jīng)營能力和成果，故而發(fā)達(dá)國家股份有限公司多采用現(xiàn)金分紅的方式；后者則是利用稅后利潤無償增發(fā)新股(即俗稱的“送股”)，這種增發(fā)一方面股東并未得到實(shí)際的現(xiàn)金回報(bào)，只是賬面價(jià)值的體現(xiàn)，另一方面股本的增加增大了公司每股盈利持續(xù)增長的難度，因而選擇股票分紅是需要慎重考慮的事情，但當(dāng)下中國的A股市場(chǎng)，投資者似乎對(duì)這種送股情有獨(dú)鐘，這是因?yàn)樗凸珊蟮某龣?quán)價(jià)格給價(jià)格上漲、形成“填權(quán)”走勢(shì)帶來了想象空間。投資股票主要是想通過公司分紅獲得回報(bào)的行為，被稱為狹義的“投資”。

股票變動(dòng)的買賣差收益是指投資者在二級(jí)市場(chǎng)，通過低買高賣，或者高賣低買股票的方式獲得股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的差額收益。低買高賣的行為是做多的行為，高賣低買的行為是做空的行為。在市場(chǎng)發(fā)達(dá)的狀況下，低買高賣既可以全部使用自有資金，也可以融資使用別人的資金；高賣低買則一般是采用融券的方式，如果使用自有證券進(jìn)行高賣低買，就是T+0的一種操作手法了。投資股票主要是想通過股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)獲得價(jià)差收益的行為，被稱為“投機(jī)”，投機(jī)行為是證券廣義投資的一種類型。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)性

股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性是普遍存在的，所以證券市場(chǎng)有“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的警示語。股市的風(fēng)險(xiǎn)來自兩個(gè)方面： 當(dāng)投資者主要采用公司分紅獲得投資收益時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是分紅的不確定性帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)，以及公司破產(chǎn)導(dǎo)致本金無法收回的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)投資者主要采用資本市場(chǎng)股票買賣交易獲得收益時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)性波動(dòng)和個(gè)股價(jià)格非系統(tǒng)性波動(dòng)兩種風(fēng)險(xiǎn)類型。

在股票價(jià)格處于總體上漲趨勢(shì)的牛市階段(一般“牛市”是一種股票交易價(jià)格持續(xù)上漲的周期，持續(xù)的時(shí)間一般至少一年以上)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為賣出股票后，股票繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)；在股票價(jià)格處于總體下跌趨勢(shì)的熊市階段(一般“熊市”是一種股票交易價(jià)格持續(xù)下跌的周期，持續(xù)的時(shí)間一般至少一年以上)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為買入股票后，股票繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

一般來說，證券市場(chǎng)股票的價(jià)格波動(dòng)具有牛熊交替的周期性特征，這種周期性波動(dòng)一方面是經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響，另一方面是投資者心理作用的影響。

(三)股票流動(dòng)性

股票的流動(dòng)性是股票的基本特征之一，但股票的流動(dòng)性與商品的流動(dòng)性不同，商品的流動(dòng)性是資本形態(tài)的轉(zhuǎn)化，對(duì)于商品交換的雙方來說，買入方和賣出方的目的不相同，因而可以在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)(譬如“量”的標(biāo)準(zhǔn))下衡量價(jià)格的合理性；股票的流動(dòng)性是投資者認(rèn)識(shí)不同所造成，對(duì)于股票交易的雙方來說，買入和賣出的動(dòng)機(jī)幾乎一樣，都是為了獲得投資的回報(bào)，因而難以用同樣的標(biāo)準(zhǔn)衡量價(jià)格的合理性。

股票流動(dòng)性的前提是較大的相對(duì)交易量，它反映了股票價(jià)格對(duì)交易量的敏感程度。相對(duì)于可流通量，成交量越大，價(jià)格對(duì)成交量越不敏感，流動(dòng)性就越好；如果交易量偏小，則流動(dòng)性就受到了遏制，因?yàn)榇藭r(shí)市場(chǎng)價(jià)格并不代表真實(shí)的供需矛盾，或者因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)的買入量大于賣出量，使得價(jià)格虛高，或者因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)的賣出量大于買入量，使得市場(chǎng)價(jià)格偏低。股票的交易價(jià)格不能體現(xiàn)實(shí)際的價(jià)格，價(jià)格的真實(shí)性受到影響，從而降低了流動(dòng)性。

股票通過流動(dòng)性反映了投資人對(duì)公司前景的態(tài)度。那些能夠在交易市場(chǎng)上吸引大量投資者的公司，股價(jià)也會(huì)不斷上漲，因而公司可以通過增發(fā)新股的方式獲得新的融資，擴(kuò)大公司的經(jīng)營規(guī)模；而那些被投資者不斷拋棄的公司，股價(jià)下跌，融資出現(xiàn)困難，最終可能破產(chǎn)。這樣，股票的流動(dòng)性實(shí)際上起到了優(yōu)化配置資源的效果。

(四)可作為物權(quán)抵押擔(dān)保

作為證券投資工具，股票具有作為物權(quán)抵押和擔(dān)保的性質(zhì)。股票是一種有價(jià)證券，在金融時(shí)代它的物權(quán)特征可以使它成為融資融券的抵押和擔(dān)保品，因而出現(xiàn)多種保證金交易的原生和衍生交易。

(五)屬于投資合同

作為證券投資工具的股票，一定是屬于投資合同。作為投資合同是指投資于股票，其預(yù)期利潤取決于別人的努力，不是投資者自己，因而選擇投資的對(duì)象很重要。

(六)決策參與性

作為股票的投資人，盡管參與決策并非直接的目標(biāo)，但股票本身賦予了投資人這項(xiàng)參與的權(quán)利。根據(jù)法律的規(guī)定，股票的持有者即是發(fā)行股票的公司的股東，有權(quán)出席股東大會(huì)，選舉公司的董事會(huì)，參與公司的經(jīng)營決策。股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性在一定程度上保證了投資人收益的權(quán)利。

四、作為證券投資工具的股票的類型

(一)按股票的上市地點(diǎn)，股票可分為： A股、B股、H股、N股和S股等

1.A股

以人民幣計(jì)價(jià)，面對(duì)中國大陸公民(現(xiàn)在經(jīng)過批準(zhǔn)的QFII、RQFII等非中國大陸公民也可以買賣A股股票)發(fā)行且在境內(nèi)上海證券交易所或者深圳證券交易所上市的股票。

2.B股

以美元、港元計(jì)價(jià)，面向境內(nèi)外投資者發(fā)行，但在中國境內(nèi)上市的股票，其中以美元計(jì)價(jià)的是在上海證券交易所上市，以港幣計(jì)價(jià)的是在深圳證券交易所上市。

3.H股

以港元計(jì)價(jià)在香港發(fā)行，并在香港聯(lián)合交易所上市的境內(nèi)企業(yè)的股票。

4.其他

中國企業(yè)在美國、新加坡、英國、日本等地上市的股票，分別稱為N股、S股、L股和T股。

(二)按上市公司所處行業(yè)，股票分為制造業(yè)、金融業(yè)等大類

證監(jiān)會(huì)對(duì)所有上市公司都有一個(gè)行業(yè)的歸類，這些行業(yè)包括如下19大類： 制造業(yè)，金融業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，信息傳播、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，建筑業(yè)，采礦業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，衛(wèi)生和社會(huì)工作，教育，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)，綜合。

作為更細(xì)的行業(yè)分類，申銀萬國公司細(xì)分為28個(gè)行業(yè)大類： 醫(yī)藥衛(wèi)生，化工，計(jì)算機(jī)，電子，機(jī)械設(shè)備，房地產(chǎn)，傳媒，電氣設(shè)備，非銀行金融，汽車，有色金屬，商業(yè)貿(mào)易，銀行，通信，輕工制造，食品飲料，公用事業(yè)，交通運(yùn)輸，家用電器，采掘，建筑裝飾，農(nóng)林牧漁，國防軍工，紡織服裝，建筑材料，休閑服務(wù)，鋼鐵，綜合。

(三)按相對(duì)于收益的股價(jià)高低，股票分為價(jià)值股和成長股

1.價(jià)值股

指相對(duì)于它們的現(xiàn)有收益，股價(jià)被低估的一類股票。這類股票通常具有低市盈率(P/E ratio)與低市凈率(P/B ratio)、高股息(dividend)的特征。

2.成長股

指相對(duì)于它們的現(xiàn)有收益，股票價(jià)格較高，并且市盈率(P/E ratio)與市凈率(P/B ratio)傾向于比其他股票高的一類股票。

優(yōu)秀的成長型企業(yè)一般具有如下特征： 成長股公司的利潤應(yīng)在每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的高漲期間都達(dá)到新的高峰，而且一次比一次高；產(chǎn)品開發(fā)與市場(chǎng)開發(fā)的能力強(qiáng)；在行業(yè)內(nèi)始終處于領(lǐng)先地位，具很強(qiáng)的綜合、核心競(jìng)爭(zhēng)力；擁有優(yōu)秀的管理班子。成長型公司的資金，多用于建造廠房、添置設(shè)備、增加雇員、加強(qiáng)科研、將經(jīng)營利潤投資于公司的未來發(fā)展，但往往派發(fā)很少的股息。成長股的投資者應(yīng)將目光放得長遠(yuǎn)一些，盡可能長時(shí)間的持有，以期從股價(jià)的上升獲得豐厚的利潤。

(四)按流通股本的大小，股票分為超大盤股、大盤股、中盤股、小盤股和袖珍股等

按照流通股本大小的分類沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。一般是將流通股本超過100億的稱為超級(jí)大盤股，將股本在10億～100億的稱為大盤股，將股本在1億～10億的稱為中盤股，小于1億的稱為小盤股，其中5 000萬以下的可以稱為袖珍股。

因?yàn)樯虾ＷC券交易所的上證指數(shù)是使用總股本作為加權(quán)權(quán)重的，所以，那些總股本較大因而對(duì)上證指數(shù)影響較大的股票，我們特指為“權(quán)重股”。目前權(quán)重股主要產(chǎn)生于銀行金融股、房地產(chǎn)股等板塊內(nèi)。而深圳成分指數(shù)是使用流通股本作為權(quán)重，因而深市的權(quán)重股與滬市的權(quán)重股有所不同。

(五)按相對(duì)交易量的大小，股票分為熱門股和冷門股

1.熱門股

指交易量大、交易周轉(zhuǎn)率高、股價(jià)漲跌幅度也較大的股票。熱門股的形成往往有其特定的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)上原因，這種股票的收益和股息的紀(jì)錄可能始終保持穩(wěn)定增長。熱門股也可能并不是那些優(yōu)良企業(yè)發(fā)行并具有投資價(jià)值的股票，它們可能是股市上炒熱的高價(jià)股，所以投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)在全面分析的基礎(chǔ)上慎重做出選擇。

2.冷門股

指交易量小、參與交易的資金比較少，價(jià)格波動(dòng)也很小的股票。

(六)按業(yè)績的大小和穩(wěn)定性，股票分為績優(yōu)股、周期股、ST股等

1.績優(yōu)股

所謂績優(yōu)股是指那些業(yè)績優(yōu)良，但增長速度較慢的公司股票。一般來說，由于這些公司未來業(yè)績?cè)鲩L的想象空間較小，所以股價(jià)相對(duì)于業(yè)績上漲空間不大，市盈率都比較低。

2.周期股

所謂周期股是指經(jīng)營業(yè)績隨著經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)而變動(dòng)的公司股票，因而其股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。

3.ST股

ST是英文Special Treatment 的縮寫，意即“特別處理”。1998年4月22日，滬深交易所宣布，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理(Special treatment)，由于“特別處理”，在簡稱前冠以“ST”，因此這類股票稱為ST股。目前，ST類股票包括上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常情況或者其他異常情況，導(dǎo)致其股票存在被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)的，簡稱前冠以“*ST”字樣；投資者難以判斷公司前景，投資者權(quán)益可能受到損害等的其他風(fēng)險(xiǎn)警示的，簡稱前冠以“ST”字樣。

(七)按支撐股價(jià)的基本點(diǎn)不同，股票分為概念股和業(yè)績股等

1.概念股

概念股是指支撐其股價(jià)的是某種特別內(nèi)涵的股票，而這一內(nèi)涵通常會(huì)被當(dāng)作一種選股和炒作題材，成為股市的熱點(diǎn)，所以有時(shí)也被稱為“題材股”、“熱點(diǎn)股”。簡單來說，概念股就是對(duì)股票未來預(yù)期的一種炒作。

2.業(yè)績股

業(yè)績股是指支撐其股價(jià)的是上市公司經(jīng)營業(yè)績的股票。

第二節(jié)　債　　券

在所有證券品種中，債券是數(shù)量最多、形式最多變的一個(gè)類別。在世界證券發(fā)達(dá)的市場(chǎng)上，債券類的融資和投資規(guī)模也遠(yuǎn)大于股票，但中國證券市場(chǎng)發(fā)展過程中，債券類的品種單一，尤其是公司債的規(guī)模過小，這既是問題，也是發(fā)展的潛力所在。

一、債券和固定收益證券的界定

債券和固定收益證券有著相似性，但兩者概念之間還是存在著較大的差異，不能混同。

(一)債券的基本涵義

一般地說，債券是指一種金融契約，它包含了四個(gè)層面的涵義：

1.債券要標(biāo)明其發(fā)行人。這個(gè)發(fā)行人可以是政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等法律允許的各種機(jī)構(gòu)。一般而言，債券的發(fā)行人就是資金的借入者。

2.債券要標(biāo)明發(fā)行人承諾的還本付息的方式。從發(fā)行融資者的角度，承諾的還本付息方式對(duì)融資成本的影響很大，通常情況發(fā)行人會(huì)想方設(shè)法降低這種成本，但前提是債券能夠被市場(chǎng)接受，能夠發(fā)行出去，所以從某種意義上說，市場(chǎng)的投資者決定了債券的還本付息方式。

3.債券要標(biāo)明確定的截止期限。一般來說，債券都是有期限的，發(fā)行人要承諾債券還本付息的截止日期，即本金償還期和付息期。

4.債券要標(biāo)明這個(gè)金融契約變更的方式。債券變更的方式通常是兩個(gè)方面： 債券存續(xù)期間的變更(例如發(fā)行人標(biāo)明的回購條款、承諾的可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的條款等)；債券截止日期的變更(譬如是否可以展期，是否上市流通等)。

基本滿足了上述內(nèi)容的債券就可以在法律允許的條件下對(duì)外發(fā)行，而認(rèn)可這些條款的出資人就可以購買這些發(fā)行的債券，一旦發(fā)行的債券因購買或轉(zhuǎn)讓到達(dá)出資人手中，就意味著債券的這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系(法律關(guān)系)成立，各自在經(jīng)濟(jì)法的規(guī)定下，承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。

(二)固定收益證券的基本涵義

典型的固定收益證券是指能通過事先固定的收益固化證券購買人收益的證券，或者是能夠通過固定的計(jì)算公式計(jì)算出購買人收益的證券。因此，固定收益證券具有相對(duì)固定形式的現(xiàn)金流。

雖然同為固定收益證券，但是不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和屬性決定了它們不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益。按照我國已有的固定收益證券的品種，可以把他們簡單地分為4類：

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)可以忽略的債券，包括國債、央行票據(jù)、金融債、有擔(dān)保企業(yè)債等；

(2)無擔(dān)保企業(yè)債，包括短期融資券、普通無擔(dān)保企業(yè)債、優(yōu)先股等；

(3)混合融資證券，包括可轉(zhuǎn)換債券、分離型可轉(zhuǎn)換債券等；

(4)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，包括信貸證券化、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、不良貸款證券化等。

可見，雖然我們常常將固定收益證券和債券等同看待，但固定收益證券的內(nèi)涵和債券的內(nèi)涵還是存在很大的差異，它們既有重疊也有各自的不同領(lǐng)域，在具體形式上存在較大的差別。

二、債券的經(jīng)濟(jì)學(xué)特征

債券的原始意義和現(xiàn)代意義有著一些差異，最大的差異在于原始意義著眼于融資的實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)代意義著眼于投資的實(shí)現(xiàn)(實(shí)際著眼于實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)合理)。

債券的基本特征如下：

(一)收益性

債券的收益性是債券得以存在和流行的根本原因。債券的收益性體現(xiàn)在兩個(gè)方面： 一是債券發(fā)行人承諾給購買人的收益，就是債券承諾的各種形式的利息收益；二是債券在流通過程中價(jià)格變動(dòng)帶來的買賣差異。后者雖然是前者的派生，沒有前者的收益就沒有后者的收益，但后者的收益卻是債券這種工具促進(jìn)資金合理流動(dòng)的根源。

(二)風(fēng)險(xiǎn)性

風(fēng)險(xiǎn)性是指?jìng)窘鹗栈睾皖A(yù)期收益出現(xiàn)不確定性的可能性。相比較股票，很多人認(rèn)為債券由于有相對(duì)可靠的收益和優(yōu)先于股票的企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)，所以風(fēng)險(xiǎn)較小。但這是建立在正常債券品種基礎(chǔ)上的說法，現(xiàn)代金融背景下，債券是一個(gè)具有全風(fēng)險(xiǎn)系列的投資品種： 既有相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極小的國債這類無風(fēng)險(xiǎn)品種，也有高收益?zhèn)?垃圾債券)這樣的高風(fēng)險(xiǎn)品種。

專欄2-3

垃圾債券和高收益?zhèn)?/p>

垃圾債券(Junk Bond)又稱劣等債券，指信用評(píng)級(jí)甚低的企業(yè)所發(fā)行的債券(評(píng)信級(jí)別在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司BB級(jí)或穆迪公司Ba級(jí)以下的公司發(fā)行的債券)。一般而言，BB級(jí)或以下的信用評(píng)級(jí)屬于低。信用評(píng)級(jí)低的企業(yè)所發(fā)行的債券的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，因此，需要以較高的息率吸引投資者認(rèn)購。由于向投資者提供的利息收益高于其他債務(wù)工具，因此垃圾債也被稱為高收益?zhèn)?high yield bonds)。以標(biāo)準(zhǔn)普爾的信用評(píng)級(jí)估計(jì)，投資于BB級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC級(jí)或C級(jí)的債項(xiàng)或發(fā)行人，具有一定的投機(jī)性，而在不穩(wěn)定的情況下，即使發(fā)行人或公司為投資者提供了一些保障，有關(guān)保障的作用也會(huì)被抵消。風(fēng)險(xiǎn)最高的債券，即標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)BBB及以下，所獲評(píng)級(jí)一般較低及不能履行償還本金之風(fēng)險(xiǎn)較高。在Baa或BBB以下的債券，是屬于違約風(fēng)險(xiǎn)較高的投機(jī)級(jí)債券。

垃圾債券最早起源于美國，在上世紀(jì)20及30年代就已存在。上世紀(jì)70年代以前，垃圾債券主要是一些小型公司為開拓業(yè)務(wù)籌集資金而發(fā)行的，由于這種債券的信用受到懷疑，問津者較小，70年代初其流行量還不到20億美元。70年代末期以后，垃圾債券逐漸成為投資者狂熱追求的投資工具，到80年代中期，垃圾債券市場(chǎng)急劇膨脹，迅速達(dá)到鼎盛時(shí)期。在整個(gè)80年代，美國各公司發(fā)行垃圾債券1700多億美元，其中被稱作“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元，占47%。1988年垃圾債券總市值高達(dá)2 000億美元。1983年德崇證券收益僅10多億美元，但到了1987年該公司就成為華爾街盈利最高的公司，收益超過40億美元，有“垃圾債券之神”、“魔術(shù)師”之稱。

(以上摘自百度百科)

(三)流動(dòng)性

現(xiàn)代債券的基本特征之一是其流動(dòng)性，與過去作為融資的工具時(shí)不同，流動(dòng)性成為衡量債券價(jià)值的重要因素，具有了流動(dòng)性的債券，債券持有人可按自己的需要和市場(chǎng)的實(shí)際變動(dòng)狀況，靈活地選擇是持有到期兌付本金，還是在存續(xù)期間將債券轉(zhuǎn)讓出去，以換回現(xiàn)金。

三、作為證券融資工具的債券類型

(一)按發(fā)行主體不同，債券分為政府債券、金融債券、公司(企業(yè))債券等

1.政府債券

政府債券的發(fā)行主體是政府，它是指政府財(cái)政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的債券，因政府的不同，分為中央政府債券(國債)和地方政府債券兩類。償還期在一年以內(nèi)的國債，一般特指國庫券。

2.金融債券

金融債券是指發(fā)行主體是金融機(jī)構(gòu)，它是金融機(jī)構(gòu)為籌措資金而面向出資人發(fā)行的一種有價(jià)證券，相對(duì)于銀行的儲(chǔ)蓄型負(fù)債，它屬于金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)負(fù)債。金融債券可以分為央行票據(jù)、證券公司債券、商業(yè)銀行(次級(jí))債券、政策性銀行特種債券、保險(xiǎn)公司(次級(jí))債券等。

3.公司(企業(yè))債券

按理，企業(yè)發(fā)行的債券應(yīng)該包括公司這種特殊企業(yè)發(fā)行的債券，但由于針對(duì)的發(fā)行單位、審批部門和審批程序的不同，這類債券區(qū)分為公司債券和企業(yè)債券。

公司債券是指有限責(zé)任的公司向特定審批人申請(qǐng)，依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。目前中國發(fā)行公司債券的審批人是中國證監(jiān)會(huì)。企業(yè)債券發(fā)行依據(jù)的是1993年國務(wù)院頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，目前的發(fā)行主體實(shí)際只有國有獨(dú)資企業(yè)或者國有控股企業(yè)，審批機(jī)關(guān)是國家發(fā)改委?？梢?，實(shí)際上企業(yè)債券的發(fā)行主體遠(yuǎn)小于公司債券的發(fā)行主體。

(二)按信用形式不同，債券分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券等

1.信用債券

信用債券是指沒有擔(dān)保，完全靠發(fā)行人良好的信譽(yù)而發(fā)行的債券。通常只有經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚、信譽(yù)較高的發(fā)行人才有能力發(fā)行這種債券。

2.抵押債券

抵押債券(mortgage bonds)是指?jìng)l(fā)行人在發(fā)行一筆債券時(shí)，通過法律上的適當(dāng)手續(xù)將債券發(fā)行人的部分財(cái)產(chǎn)作為抵押，一旦債券發(fā)行人出現(xiàn)償債困難，則出賣這部分財(cái)產(chǎn)以清償債務(wù)。在這一法律關(guān)系中有債券和信托協(xié)議兩個(gè)憑證，涉及債券發(fā)行人、債券持有人和債券信托人三方面的關(guān)系。債券信托人代表債券持有人保管抵押品或留置品。債券發(fā)行人到期無力償還本息時(shí)，債券持有人通過其信托人行使對(duì)抵押品或留置品的處理權(quán)。

3.擔(dān)保債券

擔(dān)保債券是指由一定保證人作擔(dān)保而發(fā)行的債券。當(dāng)企業(yè)沒有足夠的資金償還債券時(shí)，債權(quán)人可要求保證人償還。實(shí)際上前述抵押債券也是廣義擔(dān)保債券的一種形式，擔(dān)保者為企業(yè)資產(chǎn)而已。

(三)按債券形態(tài)不同，債券分為實(shí)物債券(無記名債券)、憑證式債券、記賬式債券等

1.實(shí)物債券

實(shí)物債券是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面的債券。在其券面上，一般印制了債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。通常實(shí)物債券不記錄購買人的信息，因此也被稱為無記名債券。

2.憑證式債券

憑證式債券不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式的債券。我國的憑證式國債通過各銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)政部門國債服務(wù)部面向社會(huì)發(fā)行，券面上不印制票面金額，而是根據(jù)認(rèn)購者的認(rèn)購額填寫實(shí)際的繳款金額，是一種國家儲(chǔ)蓄債，可記名、掛失，以憑證式國債收款憑證記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計(jì)息。

3.記賬式債券

記賬式債券是指將投資者持有的債券登記于證券賬戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)~單以證實(shí)其持有債權(quán)的一種債券。記賬式債券借助于現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)和電腦技術(shù)實(shí)現(xiàn)發(fā)行和兌付。

(四)按償還方式不同，債券分為一次償還本金債券、分期償還本金債券

1.一次償還本金債券

一次償還本金債券指利率固定、到期一次償還本金的債券。由于不具任何特點(diǎn)，此種債券亦稱純粹債券(straight bond)或固定利率債券。

2.分期償還本金債券

分期償還本金債券指發(fā)行之初就確定了本金償還的不同日期，即分批償還本金的債券。分期償還可以減輕發(fā)行融資者集中還本的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

(五)按提前償還的提議人不同，債券分為可贖回債券、可賣回債券等

1.可贖回債券

可贖回債券(callable bond)，它的發(fā)行人有權(quán)在特定的時(shí)間按照某個(gè)價(jià)格強(qiáng)制從債券持有人手中將其贖回。也譯作可買回債券?？烧J(rèn)為是債券與看漲期權(quán)(call option)的結(jié)合體。

2.可賣回債券

與可贖回債券的提前終止債券權(quán)利義務(wù)的執(zhí)行發(fā)起人是發(fā)行人不同，可賣回債券(putable bond)是債券持有人可以按照特定價(jià)格在債券到期日之前強(qiáng)制賣給債券發(fā)行人的一種債券?？烧J(rèn)為是債券與看跌期權(quán)(put option)的結(jié)合體。

(六)按付息的方式不同，債券分為零息債券、附息債券等

1.零息債券

零息債券是指以貼現(xiàn)方式發(fā)行，不附息票，而于到期日時(shí)按面值一次性支付本利的債券。一般所稱的零息債券都是還款期限較長的貼現(xiàn)債券，如果還款期較短，一般被稱為狹義的貼現(xiàn)債券。

2.附息債券

附息債券是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號(hào)碼等內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。附息債券的利息支付方式一般會(huì)在償還期內(nèi)按期付息，如每半年或一年付息一次。

(七)按利息是否固定，債券分為定息債券、伸展債券、浮息債券等

1.定息債券

定息債券指在發(fā)行時(shí)規(guī)定利率在整個(gè)償還期內(nèi)不變的債券。

2.伸展債券

伸展債券(extendible bonds)是一種債券期限較長(12～15年)，但發(fā)行時(shí)只決定較短期限如3～5年的息票利率，隨后再根據(jù)市場(chǎng)條件重新確定剩余期限的息票利率的債券。

3.浮息債券

浮息債券是指發(fā)行時(shí)規(guī)定債券利率隨市場(chǎng)利率定期浮動(dòng)的債券，也就是說，債券利率在償還期內(nèi)可以進(jìn)行變動(dòng)和調(diào)整。浮動(dòng)利率債券往往是中長期債券。浮動(dòng)利率債券的利率通常根據(jù)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率加上一定的利差來確定。這個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率美國一般是參照3個(gè)月期限的國債利率，歐洲則主要參照倫敦同業(yè)拆借利率。

(八)按計(jì)息方式不同，債券分為單利債券、復(fù)利債券、累進(jìn)利率債券等

1.單利債券

單利債券是指在計(jì)算利息時(shí)，不論期限長短，僅按本金計(jì)息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息的債券。

2.復(fù)利債券

復(fù)利債券是指計(jì)算利息時(shí)，按一定期限將前面所生利息加入本金，再計(jì)算后期利息的債券，這實(shí)際上就是要計(jì)算利息的利息。

3.累進(jìn)利率債券

累進(jìn)利率債券是指以利率逐年累進(jìn)方法計(jì)息的債券。其利率隨著時(shí)間的推移，后期利率將比前期利率更高，有一個(gè)遞增率，呈累進(jìn)狀態(tài)。

四、作為證券投資工具的債券類型

(一)按可以轉(zhuǎn)換為公司股票的形式，債券分為可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券

1.可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購買人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。當(dāng)這份附加在債券上的期權(quán)和債券本身分離的時(shí)候，債券就被稱為分離式可轉(zhuǎn)債。

2.可交換債券

可交換債券(Exchangeable Bond，簡稱EB)全稱為“可交換他公司股票的債券”，是指上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機(jī)構(gòu)進(jìn)而發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時(shí)約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人抵押的上市公司股權(quán)?？山粨Q債券是一種內(nèi)嵌期權(quán)的金融衍生品，可以說是可轉(zhuǎn)換債券的一種。

(二)按是否在交易所上市交易，債券分為上市債券和柜臺(tái)交易債券

1.上市債券

上市債券指?jìng)l(fā)行結(jié)束后，可以在證券交易所進(jìn)行掛牌交易的流通債券。

2.柜臺(tái)交易債券

柜臺(tái)交易債券指?jìng)l(fā)行結(jié)束后，可以在證券交易所之外的交易市場(chǎng)進(jìn)行買賣交易的債券。

(三)按募集方式不同，債券分為公募債券和私募債券

1.公募債券

公募債券指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場(chǎng)上公開發(fā)行的債券。這種債券的認(rèn)購者可以是社會(huì)上的任何人。公募債券發(fā)行結(jié)束后，一般都在交易所上市流通。

2.私募債券

私募債券指只向特定的少數(shù)投資者發(fā)行的債券，這類債券的發(fā)行手續(xù)簡單，發(fā)行結(jié)束后，一般不能公開上市交易。

(四)按信用等級(jí)，債券分為高信用債券、低信用債券

1.高信用債券

高信用債券是信用評(píng)級(jí)較高的債券的泛稱。

2.低信用債券

信用評(píng)級(jí)較低，評(píng)信級(jí)別在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 BB級(jí)或穆迪公司Ba級(jí)以下的公司發(fā)行的債券，也叫垃圾債券或高收益?zhèn)?/p>

(五)按求償權(quán)優(yōu)先順序，債券分為高級(jí)債券、普通債券和次級(jí)債券

1.高級(jí)債券

高級(jí)債券在求償權(quán)順序上，是僅次于儲(chǔ)蓄的一類債券，由于求償權(quán)在先，所以利息也相對(duì)較低。

2.普通債券

普通債券指在求償權(quán)順序上，處于僅次于儲(chǔ)蓄和高級(jí)債券的相對(duì)優(yōu)先位置的多數(shù)債券的形式。

3.次級(jí)信用債券

次級(jí)信用債券，簡稱次級(jí)債券，是指償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益，但低于公司高級(jí)和普通債券的一種債券形式。由于求償權(quán)位置較后，所以利息率通常較高。

(六)按資產(chǎn)證券化的類型，資產(chǎn)證券化的債券分為MBS、ABS、CDO等

本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化的品種都是債券化的品種。

1.MBS

住房抵押貸款證券(Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS)，證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持。

2.ABS

資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Securitization，簡稱ABS)，證券化的資產(chǎn)是除了住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。

3.CDO

擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO)，是一組固定收益資產(chǎn)組成的投資組合，有一個(gè)由一系列信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行不同系列的證券。它細(xì)分為擔(dān)保貸款憑證(Collateralized Loan Obligation，CLO)、擔(dān)保債券憑證(Collateralized Bond Obligation，CBO)、擔(dān)保合成憑證(Collateralized Synthetic Obligation，CSO)、擔(dān)保保險(xiǎn)憑證(Collateralized Insurance Obligation，CIO)、結(jié)構(gòu)性金融擔(dān)保債務(wù)憑證(Structured Finance CDO，SFCDO)等。

第三節(jié)　證券投資基金

在成熟的投資市場(chǎng)，多數(shù)投資者都是間接投資，這樣可以很大程度上避免非專業(yè)投資帶來的非理性投資，而間接投資的主要渠道就是通過證券投資基金。

一、證券投資基金的概念及特征

證券投資基金是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。在不同的地區(qū)，投資基金的稱謂有所區(qū)別。英國和中國香港稱之為“單位信托投資基金”；美國稱之為“共同基金”，日本和中國臺(tái)灣則稱之為“證券投資信托基金”。

證券投資基金的基本特征有：

(一)集合投資，專業(yè)管理

基金是這樣一種投資方式： 它將零散的資金巧妙地匯集起來，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值。基金對(duì)投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)能力決定購買數(shù)量，有些基金甚至不限制投資額大小，完全按份額計(jì)算收益的分配，因此，基金可以最廣泛地吸收社會(huì)閑散資金，集腋成裘，匯成規(guī)模巨大的投資資金。

(二)組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)

以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益是基金的另一大特點(diǎn)。對(duì)小額投資者而言，由于資金有限，很難做到這一點(diǎn)，而基金則可以幫助中小投資者解決這個(gè)困難?；鹂梢詰{借其雄厚的資金，在法律規(guī)定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行科學(xué)的組合，分散投資于多種證券，借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢(shì)，使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)變小，另一方面又利用不同的投資對(duì)象之間的互補(bǔ)性，達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

(三)專業(yè)投資，共享收益

基金實(shí)行專家管理制度，這些專業(yè)管理人員都經(jīng)過專門訓(xùn)練，具有豐富的證券投資和其他項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。他們善于利用基金與金融市場(chǎng)的密切聯(lián)系，運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段分析各種信息資料，能對(duì)金融市場(chǎng)上各種品種的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)作出比較正確的預(yù)測(cè)，最大限度地避免投資決策的失誤，提高投資成功率。對(duì)于那些沒有時(shí)間，或者對(duì)市場(chǎng)不太熟悉，沒有能力專門研究投資對(duì)象的中小投資者來說，投資于基金，實(shí)際上就可以獲得專家們?cè)谑袌?chǎng)信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識(shí)和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢(shì)，從而盡可能地避免盲目投資帶來的失敗。

(四)獨(dú)立托管，保障安全

基金財(cái)產(chǎn)是獨(dú)立存在的，由基金托管人托管，投資操作與財(cái)產(chǎn)保管嚴(yán)格分離，這些具有托管資格的商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)，按照法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同的約定，對(duì)基金履行安全保管基金財(cái)產(chǎn)、辦理清算交割、復(fù)核審查資產(chǎn)凈值、開展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會(huì)等職責(zé)。

二、證券投資基金分類

(一)根據(jù)運(yùn)作方式不同，可以分為封閉式基金、開放式基金

1.封閉式基金?；鸬陌l(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)限定了基金單位的發(fā)行總額，籌足總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資?；饐挝坏牧魍ú扇≡谧C券交易所上市的辦法，投資者日后買賣基金單位都必須通過證券交易商在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。

2.開放式基金。指基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。

開放式基金和封閉式基金的主要區(qū)別如下：

(1)基金規(guī)模的可變性不同。封閉式基金均有明確的存續(xù)期限(我國為不得少于5年)，在此期限內(nèi)已發(fā)行的基金單位不能被贖回，雖然特殊情況下此類基金可進(jìn)行擴(kuò)募，但擴(kuò)募應(yīng)具備嚴(yán)格的法定條件。因此，在正常情況下，基金規(guī)模是固定不變的。而開放式基金所發(fā)行的基金單位是可贖回的，而且投資者在基金的存續(xù)期間內(nèi)也可隨意申購基金單位、導(dǎo)致基金的資金總額每日均不斷地變化。換言之，它始終處于“開放”的狀態(tài)。這是封閉式基金與開放式基金的根本差別。

(2)基金單位的買賣方式不同。封閉式基金發(fā)起設(shè)立時(shí)，投資者可以向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)認(rèn)購；當(dāng)封閉式基金上市交易時(shí)，投資者又可委托券商在證券交易所按市價(jià)買賣。而投資者投資于開放式基金時(shí)，則可以隨時(shí)向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)申購或贖回。

(3)基金單位的買賣價(jià)格形成方式不同。封閉式基金因在交易所上市，其買賣價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系影響較大。當(dāng)市場(chǎng)供小于求時(shí)，基金單位買賣價(jià)格可能高于每份基金單位資產(chǎn)凈值，這時(shí)投資者擁有的基金資產(chǎn)就會(huì)增加；當(dāng)市場(chǎng)供大于求時(shí)，基金價(jià)格則可能低于每份基金單位資產(chǎn)凈值。而開放式基金的買賣價(jià)格是以基金單位的資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計(jì)算的，可直接反映基金單位資產(chǎn)凈值的高低。在基金的買賣費(fèi)用方面，投資者在買賣封閉式基金時(shí)與買賣股市股票一樣，也要在價(jià)格之外付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費(fèi)；而開放式基金的投資者需繳納的相關(guān)費(fèi)用(如首次認(rèn)購費(fèi)、贖回費(fèi))則包含于基金價(jià)格之中。一般而言，買賣封閉式基金的費(fèi)用要高于開放式基金。

(4)基金的投資策略不同。由于封閉式基金不能隨時(shí)被贖回，其募集得到的資金可全部用于投資，這樣基金管理公司便可據(jù)以制定長期的投資策略，取得長期經(jīng)營績效。而開放式基金則必須保留一部分現(xiàn)金，以便投資者隨時(shí)贖回，而不能盡數(shù)地用于長期投資，一般投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)。

(二)根據(jù)投資對(duì)象不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、混合基金等

1.股票基金。股票基金以股票為主要投資對(duì)象，股票比例須在60%以上。股票基金的投資目標(biāo)側(cè)重于追求資本利得和長期資本增值。基金管理人擬定投資組合，將資金投放到一個(gè)或幾個(gè)國家，甚至是全球的股票市場(chǎng)，以達(dá)到分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.債券基金。債券基金以債券為主要投資對(duì)象，債券比例須在80%以上。

3.貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金是以貨幣市場(chǎng)工具為投資對(duì)象的一種基金。貨幣市場(chǎng)基金通常被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的投資。其投資對(duì)象一般期限在一年內(nèi)，包括銀行短期存款、國庫券、公司債券、銀行承兌票據(jù)及商業(yè)票據(jù)等。通常，貨幣基金的收益會(huì)隨著市場(chǎng)利率的下跌而降低，與債券基金正好相反。

4.混合基金?；旌匣鹬饕獜馁Y產(chǎn)配置的角度看，股票、債券和貨幣的投資比例沒有固定的范圍。

(三)根據(jù)募集方式不同，可分為公募基金和私募基金

1.公募基金。向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，這些基金在法律的嚴(yán)格監(jiān)管下，有著信息披露、利潤分配、運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。

2.私募基金。向少數(shù)特定的對(duì)象發(fā)行受益憑證的證券投資基金。

證券投資公募基金和證券投資私募基金的區(qū)別如下：

(1)募集的對(duì)象不同。公募基金的募集對(duì)象是廣大社會(huì)公眾，即社會(huì)不特定的投資者。而私募基金募集的對(duì)象是少數(shù)特定的投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

(2)募集的方式不同。公募基金募集資金是通過公開發(fā)售的方式進(jìn)行的，而私募基金則是通過非公開發(fā)售的方式募集，這是私募基金與公募基金最主要的區(qū)別。

(3)信息披露要求不同。公募基金對(duì)信息披露有非常嚴(yán)格的要求，其投資目標(biāo)、投資組合等信息都要披露。而私募基金則對(duì)信息披露的要求很低，具有較強(qiáng)的保密性。

(4)投資限制不同。公募基金在投資品種、投資比例、投資與基金類型的匹配上有嚴(yán)格的限制，而私募基金的投資限制完全由協(xié)議約定。

(5)業(yè)績報(bào)酬不同。公募基金不提取業(yè)績報(bào)酬，只收取管理費(fèi)。而私募基金則收取業(yè)績報(bào)酬，一般不收管理費(fèi)。對(duì)公募基金來說，業(yè)績僅僅是排名時(shí)的榮譽(yù)，而對(duì)私募基金來說，業(yè)績則是報(bào)酬的基礎(chǔ)。

(四)依據(jù)投資理念的不同，可以分為主動(dòng)型基金與被動(dòng)型基金

1.主動(dòng)型基金。一般主動(dòng)型基金以尋求取得超越市場(chǎng)的業(yè)績表現(xiàn)為目標(biāo)。其基金管理者一般認(rèn)為證券市場(chǎng)是無效的，存在著錯(cuò)誤定價(jià)的股票。

2.被動(dòng)型基金。一般選取特定的指數(shù)成分股作為投資的對(duì)象，不主動(dòng)尋求超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，而是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)。其投資管理者認(rèn)為，市場(chǎng)是有效的，投資者不可能超越市場(chǎng)。

(五)按投資目標(biāo)劃分，可分為成長型基金、收入型基金和平衡型基金

1.成長型基金。以資本長期增值為投資目標(biāo)，其投資對(duì)象主要是市場(chǎng)中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票。為達(dá)成最大限度的增值目標(biāo)，成長型基金通常很少分紅，而是經(jīng)常將投資所得的股息、紅利和盈利進(jìn)行再投資，以實(shí)現(xiàn)資本增值。成長型基金主要以股票作為投資主要標(biāo)的。

2.收入型基金。以獲取當(dāng)期的最大收入為目的，以追求基金當(dāng)期收入為投資目標(biāo)的基金，其投資對(duì)象主要是那些績優(yōu)股、債券、可轉(zhuǎn)讓大額存單等收入比較穩(wěn)定的有價(jià)證券。這類基金雖然成長性較弱，但風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也較低，降低了投資者本金遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，適合保守的投資者和退休人員，這類投資者往往對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力低，只想快投資快見效，并且希望保住本金。這類基金的缺點(diǎn)是使基金喪失了投資于風(fēng)險(xiǎn)較大但具有成長潛力的有價(jià)證券的機(jī)會(huì)，基金發(fā)展受到制約。收入型基金一般把所得的利息、紅利都分配給投資者。

3.平衡型基金(Balance Fund)。指以既要獲得當(dāng)期收入，又追求基金資產(chǎn)長期增值為投資目標(biāo)，把資金分散投資于股票和債券，以保證資金的安全性和盈利性的基金。通常當(dāng)基金經(jīng)理人不看好后市時(shí)，會(huì)增加抗跌性較強(qiáng)的債券投資比例；當(dāng)基金經(jīng)理人看好后市時(shí)，則會(huì)增加較具資本利得獲利機(jī)會(huì)的股票投資比例。

(六)一些特殊的基金類型

1.傘型基金(Umbrella Fund)，也稱為系列基金。傘型基金是指在一個(gè)母基金之下再設(shè)立若干個(gè)子基金，各子基金獨(dú)立進(jìn)行投資決策的基金運(yùn)作模式。其主要特點(diǎn)是在基金內(nèi)部可以為投資者提供多種選擇，投資者可根據(jù)自己的需要轉(zhuǎn)換基金類型(不用支付轉(zhuǎn)換費(fèi)用)，在不增加成本的情況下為投資者提供一定的選擇余地。

2.基金中的基金(Fund of Funds，簡稱FOF)，與開放式基金最大的區(qū)別在于基金中的基金是以基金為投資標(biāo)的，而基金是以股票、債券等有價(jià)證券為投資標(biāo)的。它通過專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)基金進(jìn)行篩選，幫助投資者優(yōu)化基金投資效果。

3.保本基金(Guaranteed Fund)。就是在一定期間內(nèi)，對(duì)所投資的本金提供一定比例的保本基金，基金利用孳息或是極小比例的資產(chǎn)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，而將大部分的資產(chǎn)從事固定收益投資，使得基金投資的市場(chǎng)不論如何下跌，絕對(duì)不會(huì)低于其所擔(dān)保的價(jià)格，而達(dá)到所謂的“保本”作用。在國際上，保本基金可分為保證和護(hù)本基金兩種類型，其中護(hù)本基金不需要第三方提供擔(dān)保。一般來說，保本基金將大部分資產(chǎn)投資于固定收入債券，以使基金期限屆滿時(shí)支付投資者的本金，其余資產(chǎn)約15%～20%投資于股票等工具來提高回報(bào)潛力。

4.交易所交易基金(ETF)與上市開放式基金(LOF)。

ETF指可在交易所交易的基金。ETF通常采用完全被動(dòng)式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)。它為投資者同時(shí)提供了交易所交易以及申購、贖回兩種交易方式： 一方面，與封閉式基金一樣，投資者可以在交易所買賣ETF，而且可以像股票一樣賣空和進(jìn)行保證金交易(如果該市場(chǎng)允許股票交易采用這兩種形式)；另一方面，與開放式基金一樣，投資者可以申購和贖回ETF，但在申購和贖回時(shí)，ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票。ETF具有稅收優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和交易靈活的特點(diǎn)。

LOF是對(duì)開放式基金交易方式的創(chuàng)新，其更具現(xiàn)實(shí)意義的一面在于： 一方面，LOF為“封轉(zhuǎn)開”提供技術(shù)手段。對(duì)于封閉轉(zhuǎn)開放，LOF是個(gè)繼承了封閉式基金特點(diǎn)，增加投資者退出方式的解決方案，對(duì)于封閉式基金采取LOF完成封閉轉(zhuǎn)開放，不僅是基金交易方式的合理轉(zhuǎn)型，也是開放式基金對(duì)封閉式基金的合理繼承。另一方面，LOF的場(chǎng)內(nèi)交易減少了贖回壓力。此外，LOF為基金公司增加銷售渠道，緩解銀行的銷售瓶頸。

LOF與ETF相同之處是同時(shí)具備了場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)的交易方式，二者同時(shí)為投資者提供了套利的可能。此外，LOF與目前的開放式基金不同之處在于它增加了場(chǎng)內(nèi)交易帶來的交易靈活性。

二者區(qū)別表現(xiàn)在：

(1)ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開放式基金，是被動(dòng)管理型基金，而LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動(dòng)管理型基金；

(2)在申購和贖回時(shí)，ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票，而LOF則是與投資者交換現(xiàn)金；

(3)在一級(jí)市場(chǎng)上，即申購贖回時(shí)，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機(jī)構(gòu)投資者和規(guī)模較大的個(gè)人投資者，而LOF則沒有限定；

(4)在二級(jí)市場(chǎng)的凈值報(bào)價(jià)上，ETF每15秒鐘提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)，而LOF則是一天提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)。

5.QDII基金和QFII基金

QDII基金是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Domestic Institutional Investor)的英文簡稱，是指在本幣資本項(xiàng)下不可兌換、資本市場(chǎng)未開放條件下，在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)，有控制地，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。

QFII基金是合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Foreign Institutional Investors)的英文簡稱，QFII機(jī)制是指外國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認(rèn)定制度。QFII是我國在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過渡性的制度。這種制度要求外國投資者若要進(jìn)入我國證券市場(chǎng)，必須符合一定的條件，得到我國有關(guān)部門的審批。審批通過后，匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)。

RQFII是人民幣境外機(jī)構(gòu)投資者，額度比QFII少，也稱小QFII，是境外機(jī)構(gòu)用人民幣進(jìn)行境內(nèi)投資的制度。

6.對(duì)沖基金

采用對(duì)沖交易手段的基金稱為對(duì)沖基金(hedge fund)，也稱避險(xiǎn)基金或套利基金。是指金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融工具結(jié)合后以營利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過的基金”?，F(xiàn)代對(duì)沖基金已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險(xiǎn)、保障收益操作范疇，他們成為充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式，采用各種交易手段進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。

專欄2-4

美國先鋒對(duì)沖基金研究公司(1998)的對(duì)沖基金分類

1.可轉(zhuǎn)換套利(Convertible Arbitrage)基金： 指購買可轉(zhuǎn)換證券(通常是可轉(zhuǎn)換債券)的資產(chǎn)組合，并通過賣空標(biāo)的普通股對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖操作。

2.不幸證券(Distressed Securities)基金： 投資于并可能賣空已經(jīng)或預(yù)期會(huì)受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買賣和其他公司重構(gòu)等。基金經(jīng)理人運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)普爾賣出期權(quán)(put option)或賣出期權(quán)溢價(jià)(put option spread)進(jìn)行市場(chǎng)對(duì)沖。

3.新興市場(chǎng)(Emerging Markets)基金： 投資于發(fā)展中或“新興”國家的公司證券或國家債券。主要是做多頭。

4.權(quán)益對(duì)沖(Equity Hedge)基金： 對(duì)一些股票做多頭，并隨時(shí)賣空另外一些股票或/和股指期權(quán)。

5.權(quán)益市場(chǎng)中性(Equity Market Neutral)基金： 利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價(jià)無效謀求利潤，通過多頭和空頭操作組合降低市場(chǎng)敞口風(fēng)險(xiǎn)(Exposure)。

6.不對(duì)沖權(quán)益(Equity Non-Hedge)基金： 盡管基金有能力用短賣股票和/或股指期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖操作，但主要是對(duì)股票做多頭。這類基金被稱為“股票的采擷者”。

7.重大事件驅(qū)動(dòng)型(Event-Driven)基金： 也被稱作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機(jī)會(huì)，如并購、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購等。

8.固定收入(Fixed Income)基金： 指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等。

9.宏觀(Macro)基金： 指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對(duì)股市、利率、外匯和實(shí)物的預(yù)期價(jià)格移動(dòng)進(jìn)行大筆的方向性的不對(duì)沖的買賣。

10.市場(chǎng)時(shí)機(jī)(Market Timing)基金： 買入呈上升趨勢(shì)的投資品，賣出呈下滑趨勢(shì)的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場(chǎng)之間進(jìn)行買賣。

11.合并套利(Merger Arbitrage)基金： 有時(shí)也稱為風(fēng)險(xiǎn)套利，包括投資于事件驅(qū)動(dòng)環(huán)境如杠桿性的收購，合并和敵意收購。

12.相對(duì)價(jià)值套利(Relative Value Arbitrage)基金： 試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價(jià)差異來獲利。

13.部門(Sector)基金： 投資于各個(gè)行業(yè)的基金。

14.空頭基金(Short Selling)： 包括出售不屬于賣主的證券，是一種用來利用預(yù)期價(jià)格下跌的技術(shù)。

15.基金的基金(Fund of Funds)： 在基金的多個(gè)經(jīng)理人或管理賬戶之間進(jìn)行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標(biāo)是顯著降低單個(gè)經(jīng)理人投資的風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。

(來源于《上海證券報(bào)》王誠誠整理)

專欄2-5

證券投資基金與銀行集合理財(cái)、信托集合資金、

券商集合資產(chǎn)管理、券商定向資產(chǎn)管理之間的對(duì)比分析

2012年6月19日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了修改后的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，2005年9月24日中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公布了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，2009年2月4日中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公布了修改后的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，2013年6月26日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了修改后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，2012年10月18日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了修改后的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，根據(jù)以上六個(gè)文件，對(duì)證券投資基金、銀行集合理財(cái)、信托集合資金、券商集合理財(cái)、券商定向理財(cái)進(jìn)行對(duì)比分析如下：

1.設(shè)立、發(fā)行和募集

設(shè)立要求上，證券投資基金由基金管理公司發(fā)起設(shè)立，目前要有證監(jiān)會(huì)審批才能設(shè)立，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由證券公司發(fā)起設(shè)立，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由證券公司發(fā)起設(shè)立，都只要在證監(jiān)會(huì)報(bào)備即可。集合資金信托計(jì)劃則由信托公司發(fā)起設(shè)立，在一般的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)則在銀監(jiān)會(huì)或當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局報(bào)備即可設(shè)立發(fā)行。商業(yè)銀行從事如下個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)在向中國銀監(jiān)會(huì)申請(qǐng)批準(zhǔn)后設(shè)立： 銷售保證收益理財(cái)計(jì)劃或產(chǎn)品；銷售與金融衍生交易聯(lián)結(jié)的新的理財(cái)投資產(chǎn)品；銷售與證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)相關(guān)的投資產(chǎn)品；突破現(xiàn)有法律法規(guī)和相關(guān)行政規(guī)章規(guī)定的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)；中國銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他業(yè)務(wù)類型。

在募集方式上，證券投資基金是公募形式，募集份額總額不少于兩億份，基金募集金額不少于兩億元人民幣，基金份額持有人的人數(shù)不少于兩百人；或者使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購基金的金額不少于一千萬元人民幣，且持有期限不少于三年；基金募集份額總額不少于五千萬份，基金募集金額不少于五千萬元人民幣；基金份額持有人的人數(shù)不少于兩百人?；鹜顿Y人的入門門檻則相對(duì)較低。銀行集合理財(cái)計(jì)劃也是屬于公募，對(duì)于認(rèn)購最低限額和規(guī)模沒有明確的規(guī)定。集合資金信托計(jì)劃被嚴(yán)格定性為私募，單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過50人，但單筆委托金額在300萬元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。而證券公司發(fā)起的集合資產(chǎn)管理也是屬于私募，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)面向合格投資者推廣，合格投資者累計(jì)不得超過200人。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資集合資產(chǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)能力且符合下列條件之一的單位和個(gè)人：(1)個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)合計(jì)不低于100萬元人民幣；(2)公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)不低于1 000萬元人民幣。如果是限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃要符合下列條件：(1)募集資金規(guī)模在50億元以下；(2)單個(gè)客戶參與金額不低于100萬元；(3)客戶人數(shù)在200人以下，但單筆委托金額在300萬元以上的客戶數(shù)量不受限制。證券公司辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受單個(gè)客戶的資產(chǎn)凈值不得低于人民幣100萬元。

2.投資范圍

證券投資基金可以投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具，并且根據(jù)投資品種的比例分為： 股票性基金、債券性基金和混合性基金。

商業(yè)銀行銷售的理財(cái)計(jì)劃中包括結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的，其結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)按照儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)管理，衍生交易部分應(yīng)按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。

信托集合資金的投資范圍則寬廣許多。信托號(hào)稱是唯一橫跨金融和實(shí)業(yè)兩大投資領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)，信托的集合資金信托計(jì)劃從貸款類、實(shí)業(yè)股權(quán)類、房地產(chǎn)信托類和證券投資類等號(hào)稱“豐富性堪比想象力”的業(yè)務(wù)種類。

券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃募集的資金應(yīng)當(dāng)用于投資中國境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)、股指期貨等金融衍生品、保證收益及保本浮動(dòng)收益商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。集合計(jì)劃可以參與融資融券交易，也可以將其持有的證券作為融券標(biāo)的證券出借給證券金融公司。證券公司可以依法設(shè)立集合計(jì)劃在境內(nèi)募集資金，投資于中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的境外金融產(chǎn)品。

(根據(jù)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)文件編寫)

第四節(jié)　金融衍生工具

金融衍生工具(derivative security)，也稱衍生金融工具。也有稱其為“金融衍生產(chǎn)品”的，但這種說法顯然是錯(cuò)誤地定位了金融衍生的投資獨(dú)特屬性。它是在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)的、原始的金融工具的基礎(chǔ)上衍化和派生的，是以杠桿和信用交易為特征的金融工具，它大規(guī)模發(fā)展在20世紀(jì)70年代，在帶來金融革命的同時(shí)，也帶來了世界金融的動(dòng)蕩。

一、金融衍生工具的基本特點(diǎn)

(一)跨期性，這個(gè)特點(diǎn)徹底地反映了現(xiàn)代金融的特點(diǎn)

現(xiàn)代金融的核心價(jià)值在于對(duì)未來(遠(yuǎn)期)的選擇性。金融衍生工具是交易雙方通過對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。我們?cè)谇懊嬖?jīng)分析過現(xiàn)代金融體系的投資屬性，作為區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)的商品屬性，很多現(xiàn)代金融工具轉(zhuǎn)變了商品屬性，具有更多的投資工具屬性。但金融衍生工具的跨期交易性，從開始就決定了它沒有一點(diǎn)商品屬性，完全是工具的屬性，所以這點(diǎn)徹底反映了現(xiàn)代金融的特點(diǎn)。無論是哪一種金融衍生工具，都會(huì)影響交易者在未來一段時(shí)間內(nèi)或未來某時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。這就要求交易雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來變動(dòng)趨勢(shì)作出判斷，而處于不同位置的交易者，所依據(jù)的信息和判斷的方式不同，作出決策的目的不同，也就促成了交易的形成，基于這樣的判斷，也直接決定了交易者的交易盈虧。

(二)杠桿性，這放大了風(fēng)險(xiǎn)和收益，促進(jìn)了流動(dòng)性

與以往作為融資手段時(shí)的交易品不同，金融衍生工具交易一般只需要支付少量保證金或權(quán)利金就可以簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具，從而形成了普遍的杠桿交易性。例如，上海期貨交易所陰極銅的最低保證金為合約價(jià)值的5%，換句話說，投資者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大的效果。由于這種杠桿性，投資者在收益可能成倍放大的同時(shí)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也可能會(huì)成倍放大?；A(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)也許就會(huì)帶來交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿性效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。正是這種投機(jī)性的存在，金融衍生工具的交易量也大幅度增加，提高了交易的流動(dòng)性。

(三)聯(lián)動(dòng)性，這使得原生資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)具有了傳遞效果

建立在基礎(chǔ)工具基礎(chǔ)上的金融衍生工具，天然地將基礎(chǔ)工具與衍生資產(chǎn)連接在一起，使得金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)工具或者基礎(chǔ)變量間呈現(xiàn)緊密聯(lián)系，并更多反映出規(guī)則的變動(dòng)。這給了投資者更高的專業(yè)性要求，如果說股票、債券等工具是大眾參與的品種，金融衍生工具就只能是專業(yè)人士參與的品種了。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系既可以是簡單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。

(四)不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性，這對(duì)監(jiān)管水平提出了更高的要求

金融衍生工具的交易后果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度?；A(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測(cè)決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因?；A(chǔ)金融工具價(jià)格不確定性僅僅是金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)性的一個(gè)方面，國際證監(jiān)會(huì)組織在1994年7月公布的一份報(bào)告(ISOCOPD35)中認(rèn)為金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)： (1)交易中對(duì)方違約，沒有履行承諾造成損失的信用風(fēng)險(xiǎn)；(2)因資產(chǎn)或指數(shù)價(jià)格不利變動(dòng)可能帶來損失的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；(3)因市場(chǎng)缺乏交易對(duì)手而導(dǎo)致投資者不能平倉或變現(xiàn)所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；(4)因交易對(duì)手無法按時(shí)付款或交割可能帶來的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；(5)因交易或管理人員的人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的操作風(fēng)險(xiǎn)；(6)因合約不符合所在國法律，無法履行，或合約條款遺漏及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)。這種高風(fēng)險(xiǎn)的存在，對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求。

二、金融衍生工具的分類

(一)按照合約類型，金融衍生工具可分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換

1.遠(yuǎn)期合同。遠(yuǎn)期合同是指合同雙方約定在未來某一日期以約定價(jià)值，由買方向賣方購買某一數(shù)量的標(biāo)的項(xiàng)目的合同。遠(yuǎn)期交易不在集中性的交易所市場(chǎng)進(jìn)行，按其買賣標(biāo)的不同可以分為遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率合約等，其中外匯和利率的遠(yuǎn)期交易是規(guī)模最大的成熟品種。

2.期貨合約。期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。與遠(yuǎn)期不同的是期貨交易通常是在交易所內(nèi)進(jìn)行的場(chǎng)內(nèi)交易，交易所詳細(xì)規(guī)定了期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款。

3.期權(quán)合約。期權(quán)合約是指合同的買方支付一定金額的款項(xiàng)后即可獲得的一種選擇權(quán)合同。期權(quán)合約按照履約時(shí)間的不同可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指買方只有在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利的合約；美式期權(quán)是指買方可以在交易期限內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上行使交易權(quán)利的合約。

4.互換合同?；Q合同是指合同雙方在未來某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的合同。按合同標(biāo)的項(xiàng)目不同，互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權(quán)益互換等。其中，利率互換和貨幣互換比較常見。利率互換是一方同意在幾年內(nèi)按名義本金的固定利率向另一方支付利息，作為回報(bào)，在同一時(shí)間內(nèi)，該交易方按同一本金以浮動(dòng)利率從另一方收取利息。貨幣互換則是一方同意以一種貨幣按一定本金數(shù)量支付利息，作為回報(bào)，他以另一種貨幣按一定本金收取利息。

(二)根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)分類，金融衍生工具可分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具

1.獨(dú)立衍生工具。是相對(duì)嵌入式衍生工具而言的，指一種或者一種以上的衍生工具構(gòu)成的，其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)。變量為非金融變量的，該變量與合同任一方不存在特定關(guān)系。

2.嵌入式衍生工具。指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。嵌入衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。

(三)按交易場(chǎng)所分類，金融衍生工具可分為交易所交易的衍生工具和OTC交易的衍生工具

1.交易所交易的衍生工具，是指在有組織的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期權(quán)產(chǎn)品，在期貨交易所和專門的期權(quán)交易所交易的各類期貨合約、期權(quán)合約等等。

2.OTC交易的衍生工具，是指通過各種通訊方式，不通過集中的交易所，在交易所外直接進(jìn)行的一對(duì)一交易的衍生工具。例如，非金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與大規(guī)模交易者之間進(jìn)行的各類互換交易和信用衍生品交易，遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及奇異期權(quán)(exotic options，相對(duì)于vanilla options普通期權(quán))幾乎都是用場(chǎng)外交易這種交易方式。

(四)按基礎(chǔ)工具種類不同，金融衍生工具可以分為股權(quán)衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及商品衍生工具等

1.股權(quán)衍生工具，就是基于股權(quán)這類基礎(chǔ)工具所形成的衍生金融工具，主要包括： 股票(股指)期貨、股票(股指)期權(quán)、ETF、權(quán)證、ETF權(quán)證、ETF期權(quán)等產(chǎn)品。譬如我國的滬深300指數(shù)期貨。

2.貨幣衍生工具，也稱匯率衍生工具、外匯衍生工具，就是指以各種貨幣作為原生資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換，以及上述合約的混合交易合約。

3.利率衍生工具，就是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換，以及上述交易的混合交易合約。它們是世界各國市場(chǎng)上最重要的衍生工具。

4.信用衍生工具，就是指買賣雙方，一方利用繳付權(quán)利金，將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給另一方的金融衍生工具。它是近年來出現(xiàn)的專門用于信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的信用衍生工具，它是這樣的一個(gè)金融合約： 當(dāng)合約期限內(nèi)特定信用事件發(fā)生時(shí)，一方有權(quán)要求另一方給予一定支付。信用衍生工具主要有信用違約互換、總收益互換、信用基差期權(quán)和信用關(guān)聯(lián)票據(jù)等幾種主要形式。

5.商品衍生工具，就是指基礎(chǔ)工具是商品的金融衍生工具，主要包括能源衍生工具、貴金屬衍生工具、農(nóng)產(chǎn)品衍生工具、畜產(chǎn)品衍生工具等，屬于廣義的金融衍生工具。

專欄2-6

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

一、概念

對(duì)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，市場(chǎng)中有多種說法，如Scoach交易所即認(rèn)為權(quán)證、牛熊證和票據(jù)均可以稱為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。一個(gè)較為嚴(yán)格的定義則認(rèn)為：“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品作為一種金融資產(chǎn)，通過包含多種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)，以組合的形式滿足投資者特定的收益—風(fēng)險(xiǎn)需求?！?/p>

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般有三個(gè)基本要素： 基礎(chǔ)資產(chǎn)、聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)與衍生品合約。衍生品合約的價(jià)值依賴于聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)，在產(chǎn)品文書中通常將對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)稱為“籃子”(Basket)。與具有相同資產(chǎn)構(gòu)成的組合不同，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通常以一定法規(guī)條款約定的投資格式封裝，即認(rèn)為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是一種包裝好的資產(chǎn)組合(Packaged Portfolio)。

如樂高積木一樣，我們可根據(jù)投資者偏好、經(jīng)濟(jì)周期以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多種因素搭建、設(shè)計(jì)多種多樣的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)觀點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)、投資者偏好的表達(dá)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品表現(xiàn)出以下與傳統(tǒng)投資工具不同的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)：

首先，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的一大特色是能夠復(fù)制、構(gòu)造對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)(Market Views)。直接投資于股票或基金所得的收益僅源于金融資產(chǎn)的價(jià)格上行，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益則還可來自于資產(chǎn)價(jià)格的下探或振蕩等，當(dāng)然前提是投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)展有正確的判斷。

其次，若配置合理，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品能夠滿足、實(shí)現(xiàn)任意可能的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。

最后，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品擴(kuò)展了投資者的選擇。通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，投資者能夠參與、分享一些準(zhǔn)入門檻高的投資產(chǎn)品，如對(duì)沖基金、私募基金、房產(chǎn)基金或商品期貨等。具體到國內(nèi)市場(chǎng)情形，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可進(jìn)一步包含私募債、海外資產(chǎn)等。也就是說，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品能夠提供最佳、多樣化的投資機(jī)會(huì)。

二、分類

根據(jù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的不同收益-風(fēng)險(xiǎn)特征，瑞士結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品聯(lián)合會(huì)(Swiss Structured Products Association，簡稱SVSP)最初將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分為投資與杠桿兩類產(chǎn)品。2011年6月SVSP在衍生品圖譜規(guī)范中將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品劃分為以下六大類，共計(jì)10多小類產(chǎn)品： 保本型(Capital Protection)，收益增強(qiáng)型(Yield Enhancement)，分享型(Participation)，杠桿型(Leverage)，信用連接型(With Reference Entities)，其他奇異類期權(quán)、息票(Exotic Options & Coupons)。

其中，保本型產(chǎn)品為風(fēng)險(xiǎn)最低的一類產(chǎn)品，其收益-風(fēng)險(xiǎn)特征與現(xiàn)金或債券相似；而收益增強(qiáng)型與分享型兩類產(chǎn)品具有與股票相似的風(fēng)險(xiǎn)特征，較為激進(jìn)的分享型產(chǎn)品可配風(fēng)險(xiǎn)偏高的股票或商品等；風(fēng)險(xiǎn)最高的為杠桿型產(chǎn)品，與期貨、期權(quán)具有相近的風(fēng)險(xiǎn)特征，同時(shí)具有的杠桿屬性也是這類產(chǎn)品的核心特點(diǎn)。而信用連接型產(chǎn)品則選擇不同于銀行主體的資產(chǎn)作為固定利率的組成部分，對(duì)應(yīng)有三種衍生產(chǎn)品，即保本型信用連接票據(jù)、收益增強(qiáng)型信用連接票據(jù)和分享型信用連接票據(jù)。

1.保本型

保本型即要求產(chǎn)品到期時(shí)保證清償本金以及分享聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)帶來的部分收益。相應(yīng)地，保本型產(chǎn)品有以下三個(gè)主要特征：

(1)潛在損失受限于約定償付本金的水平；

(2)一定程度上參與聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)；

(3)可部分獲得聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)收益。

因此，在控制下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，保本型產(chǎn)品的投資標(biāo)的也可包括股票、商品期貨與外匯等中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通常，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益應(yīng)當(dāng)高于參考基準(zhǔn)，如年期國債或當(dāng)期理財(cái)產(chǎn)品的年化利率。投資者持有保本型產(chǎn)品即購買了收益的正偏度(skewness)或保險(xiǎn)。原則上，保本型產(chǎn)品的期望收益應(yīng)低于其聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)的期望收益，這即是右偏收益特征所付出的對(duì)價(jià)。

2． 收益增強(qiáng)型

投資收益增強(qiáng)型產(chǎn)品的目的是獲得高于債券的收益。通常這類產(chǎn)品的潛在收益有一上限，而在市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)與組成資產(chǎn)相當(dāng)。雖然與債券相似，但是其風(fēng)險(xiǎn)特征與債券有極大的不同，不能替代債券等固定收益產(chǎn)品。

收益增強(qiáng)型產(chǎn)品的收益上限一般由息券或貼現(xiàn)水平?jīng)Q定。投資者持有這類產(chǎn)品即相當(dāng)于賣出了收益的正偏度以獲得收益補(bǔ)償。在歐洲，最主要的兩種收益增強(qiáng)型產(chǎn)品是反向可轉(zhuǎn)換票據(jù)(Reverse Convertible)與貼現(xiàn)憑證(Discount Certificate)，這兩者具有完全一致的支付特征，但具有不同的構(gòu)造方法。

3． 分享型

這類產(chǎn)品與其聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)的表現(xiàn)緊密相關(guān)，并有時(shí)更加注重在下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)或上行杠桿施加方面的設(shè)計(jì)。較之于前述兩類產(chǎn)品，分享型產(chǎn)品是風(fēng)險(xiǎn)最高的。分享型產(chǎn)品沒有資金保護(hù)的設(shè)計(jì)，也不保證有息券償付或貼現(xiàn)，主要特點(diǎn)是給予部分或全部甚至杠桿的形式分享基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)。分享型產(chǎn)品主要有追蹤或指數(shù)票據(jù)、紅利票據(jù)、優(yōu)先票據(jù)和雙贏票據(jù)等。這類產(chǎn)品通?；诠善鳖愘Y產(chǎn)構(gòu)建，但原則上可通過任意基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建，如追蹤票據(jù)可針對(duì)商品、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、對(duì)沖基金以及保險(xiǎn)類產(chǎn)品，甚至可以設(shè)計(jì)為針對(duì)特定板塊，如高分紅股票、金融股等。

4． 杠桿型

杠桿型產(chǎn)品允許有短期的投機(jī)或?qū)_，看漲或看跌權(quán)證、小型期貨以及收回權(quán)證等即是市場(chǎng)最負(fù)盛名的杠桿型產(chǎn)品。香港市場(chǎng)中常見的牛熊證即為收回權(quán)證，其一大特色是若相關(guān)標(biāo)的價(jià)格低于或高于約定價(jià)格，那牛熊證就會(huì)被收回。在這種收回事件發(fā)生后，牛熊證即會(huì)變得毫無價(jià)值或只剩余少量價(jià)值。顯而易見，杠桿型產(chǎn)品最大的風(fēng)險(xiǎn)即是杠桿風(fēng)險(xiǎn)，它有可能在短時(shí)間內(nèi)將損失擴(kuò)大，損失所有的投資金額。

5． 信用連接型

信用連接型產(chǎn)品選擇不同于銀行的信用主體(reference entity)資產(chǎn)作為固定收益的組成部分，以達(dá)到提高收益和分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。原則上，這類產(chǎn)品的市場(chǎng)預(yù)期與信用連接對(duì)應(yīng)的票據(jù)相近，如收益增強(qiáng)型信用連接票據(jù)的市場(chǎng)預(yù)期即與收益增強(qiáng)型產(chǎn)品的市場(chǎng)預(yù)期一致。事實(shí)上，這類產(chǎn)品允許以更高的風(fēng)險(xiǎn)獲取更高的收益，其額外風(fēng)險(xiǎn)即主要為信用風(fēng)險(xiǎn)。

6． 其他奇異類期權(quán)、息票

這類產(chǎn)品中包括了諸多奇異類期權(quán)和息票，如亞式期權(quán)、歐式障礙型期權(quán)、在險(xiǎn)息票(coupon at risk)等。

(摘自國信證券股份有限公司藍(lán)海平和龔映清所寫《結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的分類、特征與發(fā)展圖景》)

第五節(jié)　其他投資工具

作為投資工具，除了上述四類外，還有很多，它們不一定是證券，但投資的價(jià)值決定了它們的金融屬性。

一、黃金投資工具

(一)黃金投資工具概念

黃金投資工具又稱為黃金投資品種，它產(chǎn)生于18世紀(jì)的歐洲市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的投資工具較為簡單，主要是“成色金”這種單一的交易工具。隨著參與者的不斷增多和市場(chǎng)交投行為的逐漸成熟，人們對(duì)成色金交易中既要報(bào)成色、規(guī)格，又要報(bào)價(jià)格、重量的交易方式，特別是對(duì)成交以后還要檢測(cè)重量、鑒定成色等繁瑣復(fù)雜的清算交割手續(xù)不甚滿意，由此就產(chǎn)生了標(biāo)準(zhǔn)金這一交易工具。以后，隨著市場(chǎng)上出現(xiàn)了黃金投機(jī)商——黃金投資者，又促使黃金市場(chǎng)的組織者借鑒商業(yè)銀行的簿記方式而產(chǎn)生了“黃金賬戶”這一投資工具。可見，投資工具是伴隨著黃金市場(chǎng)的發(fā)展、市場(chǎng)參與者的需要而產(chǎn)生并不斷得以完善、發(fā)展和逐漸成熟的。

隨著黃金投資工具的逐漸增多，投資者也就有了選擇不同投資工具買賣、交易的可能。目前國內(nèi)黃金市場(chǎng)已經(jīng)開放，為增加投資者的選擇，金市上將會(huì)出現(xiàn)標(biāo)金、金幣、紙黃金、黃金賬戶、黃金飾品和黃金基金等多種投資工具。

(二)主要黃金投資工具類型

1.標(biāo)金。是黃金投資的基礎(chǔ)工具。標(biāo)金是按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)而澆鑄成條塊狀黃金的簡稱，也稱為實(shí)金、金條。標(biāo)金是黃金市場(chǎng)上的基礎(chǔ)投資工具。世界各國黃金市場(chǎng)上的標(biāo)金規(guī)格不盡相同，但有一點(diǎn)卻是相同的，就是標(biāo)金是由市場(chǎng)認(rèn)同的精煉廠澆鑄生產(chǎn)，并在標(biāo)金上標(biāo)明廠名、重量、成色及編號(hào)。

2.金幣。是黃金投資的傳統(tǒng)工具。金幣可細(xì)分為投資金幣和紀(jì)念金幣兩大類。投資金幣又稱為純金幣，是由各國政府或中央銀行為滿足黃金投資者的投資需求而發(fā)行的具有一定重量、成色和面值，并鑄成一定形狀的鑄金貨幣。純金幣投資與金條投資一樣，都是良好而安全的投資保值方式。紀(jì)念金幣是各國政府或中央銀行，為某一紀(jì)念題材而限量發(fā)行的具有一定的重量、成色和面值，并鑄成一定形狀的鑄金貨幣。由于紀(jì)念金幣是具有相應(yīng)紀(jì)念意義的鑄金貨幣，因此，其價(jià)格構(gòu)成除了純金幣的各項(xiàng)價(jià)格要素以外，主要由稀有程度、鑄造年代、工藝造型和金幣品相等四個(gè)要素決定。

3.紙黃金。又稱為黃金憑證。顧名思義，在黃金市場(chǎng)上買賣雙方交易的標(biāo)的物，是一張黃金所有權(quán)的憑證而不是黃金實(shí)物，因此紙黃金交易實(shí)質(zhì)上就是一種權(quán)證交易方式。紙黃金的類型除了常見的黃金儲(chǔ)蓄存單、黃金交收定單外，還包括黃金證券、黃金賬戶單據(jù)、黃金現(xiàn)貨交易中當(dāng)天尚未交收的成交單等。

4.黃金賬戶是黃金投資的創(chuàng)新工具。黃金賬戶是指黃金經(jīng)紀(jì)商為黃金投資者提供的一種專作黃金轉(zhuǎn)賬交易而又無需實(shí)物交割支付的黃金投資工具。黃金投資者選擇黃金賬戶這一交易工具時(shí)應(yīng)預(yù)先在經(jīng)紀(jì)商處開設(shè)黃金賬戶，然后在黃金經(jīng)紀(jì)商處做黃金買賣交易時(shí)可在指定的資金賬戶上收付資金款項(xiàng)，并在黃金賬戶上做買賣記錄而無需做黃金實(shí)物的提取交收。

5.金飾品是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保值措施。金飾品具有廣義和狹義之分，廣義的金飾品是泛指不論黃金成色多少，只要含有黃金金屬成分的裝飾品，如金杯、獎(jiǎng)牌、勛章、金像、盤碟、煙盒等紀(jì)念品或工藝品均可列入金飾品的范疇。狹義的金飾品是專指以成色不低于58%的黃金材料，通過黃金工藝師的藝術(shù)創(chuàng)造，加工成為一種佩帶在人體各部位的裝飾物。

6.黃金T+D也叫Au(T+D)，是指上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延期交收交易品種。以保證金方式進(jìn)行交易，交易者可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，也可以延期交割，同時(shí)引入延期補(bǔ)償費(fèi)機(jī)制來平抑供求矛盾的一種期貨交易模式。這種交易模式能夠?yàn)楫a(chǎn)金與用金企業(yè)提供套期保值功能，還能夠滿足投資者的投資需求，并且投資成本小，市場(chǎng)流動(dòng)性高；同時(shí)還為投資者提供了賣空機(jī)制，為投資者提供了一個(gè)交易平臺(tái)，較適合投資理財(cái)。

二、外匯投資工具

一般外匯投資是不歸入證券投資類的，但作為投資的形式，從交易量上看，外匯投資又是非常重要的一類，所以，對(duì)應(yīng)本書《新編投資學(xué)教程》的名稱，外匯投資納入分析的視野也是非常必要的。

(一)外匯的概念

外匯(foreign exchange)是國際匯兌的簡稱，指外國貨幣或以外國貨幣表示的能用于國際結(jié)算的支付手段和資產(chǎn)，主要包括信用票據(jù)、支付憑證、有價(jià)證券及外匯現(xiàn)鈔等。國際貨幣基金組織則把外匯定義為一個(gè)國家所擁有的國際債權(quán)，不管這種債權(quán)是以外幣表示還是以本幣表示。

我國1996年頒布的《外匯管理?xiàng)l例》第三條對(duì)外匯的具體內(nèi)容作出如下規(guī)定： 外匯是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，外國貨幣(包括紙幣、鑄幣)、外幣支付憑證(包括票據(jù)、銀行的付款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等)、外幣有價(jià)證券(包括政府債券、公司債券、股票等)、特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位、其他外幣計(jì)值的資產(chǎn)。

外匯有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種含義： 動(dòng)態(tài)意義上的外匯，是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。這個(gè)意義上的外匯概念等同于國際結(jié)算。靜態(tài)意義上的外匯又有廣義和狹義之分： 廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。狹義的外匯是指以外幣表示的可用于國際之間結(jié)算的支付手段。從這個(gè)意義上講，只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對(duì)銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)才構(gòu)成外匯，主要包括銀行匯票、支票、銀行存款等。這就是通常意義上的外匯概念。

(二)外匯交易和外匯投資的區(qū)別

作為支付手段的不同貨幣之間的兌換，就是一般意義上的外匯交易(狹義的外匯交易)。

廣義的外匯交易目前主要有三種方式： 外匯實(shí)盤交易、外匯保證金交易、外匯期權(quán)交易。只有后兩種外匯交易才是外匯投資。

【本章案例討論題】

【案例討論2-1】 眾籌，翻譯自國外crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資，香港譯作“群眾集資”，臺(tái)灣譯作“群眾募資”。是指用團(tuán)購加預(yù)購的形式，向網(wǎng)友募集項(xiàng)目資金的模式。眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS傳播的特性，讓小企業(yè)、藝術(shù)家或個(gè)人對(duì)公眾展示他們的創(chuàng)意，爭(zhēng)取大家的關(guān)注和支持，進(jìn)而獲得所需要的資金援助。

眾籌不是捐款，支持者的所有支持一定要設(shè)有相應(yīng)的回報(bào)，但初期的眾籌的回報(bào)一定不是股權(quán)或者資金的形式，必須是以實(shí)物、服務(wù)或者媒體內(nèi)容等作為回報(bào)，對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的支持屬于購買行為，而不是投資行為。

眾籌項(xiàng)目種類繁多，不僅包括新產(chǎn)品研發(fā)、新公司成立等商業(yè)項(xiàng)目，還包括科學(xué)研究項(xiàng)目、民生工程項(xiàng)目、賑災(zāi)項(xiàng)目、藝術(shù)設(shè)計(jì)、政治運(yùn)動(dòng)等。因此，逐步興起的眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)也各有側(cè)重。比如，國外的Kickstarter，作為最早的也是目前發(fā)展規(guī)模最為龐大的網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)，僅支持創(chuàng)意項(xiàng)目，不支持慈善和法律訴訟項(xiàng)目；而隨后建立的Indiegogo和Rockethub眾籌平臺(tái)的融資項(xiàng)目則囊括創(chuàng)意類、小型企業(yè)、目標(biāo)事業(yè)三大類。國內(nèi)知名的眾籌網(wǎng)站點(diǎn)名時(shí)間(Demo Hour)、覺(Jue.So)、點(diǎn)夢(mèng)時(shí)刻(Dream Moment)等基本可看做是創(chuàng)意籌資平臺(tái)；淘夢(mèng)網(wǎng)(Tmeng)則是一個(gè)獨(dú)立電影(微電影)垂直眾籌平臺(tái)；而大家投、天使匯、3W咖啡、大家咖啡等則是創(chuàng)業(yè)股權(quán)式眾籌平臺(tái)。

2014年5月14日在美國眾籌網(wǎng)站Kickstarter上，啟動(dòng)預(yù)售的蟻視ANTVR KIT，于6月23日晚圓滿結(jié)束，用40天的時(shí)間，在該網(wǎng)募款260 834美元，創(chuàng)中國眾籌新高，眾籌金額中國排名第一，亞洲排名第十二，可以說創(chuàng)造了中國團(tuán)隊(duì)所打造的虛擬現(xiàn)實(shí)套裝在Kickstarter 的一個(gè)神話。所有資金將用于設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)，預(yù)計(jì)ANTVR KIT將在9月發(fā)貨。

討論： 1.眾籌是否是信托基金投資？

2.眾籌是否是風(fēng)險(xiǎn)投資？

3.眾籌與非法集資的區(qū)別在哪里？

【案例討論2-2】 量子基金是全球著名的大規(guī)模對(duì)沖基金，量子基金由雙鷹基金演變而來。雙鷹基金由索羅斯和吉姆·羅杰斯于1969年創(chuàng)立，資本額為400萬美元；1973年改名為索羅斯基金，資本額約1 200萬美元；1979年，索羅斯將公司更名，改為量子公司，量子基金成為美國金融家喬治·索羅斯旗下經(jīng)營的五個(gè)對(duì)沖基金之一?；鹪O(shè)立在紐約，沒有在美國證券交易委員會(huì)登記注冊(cè)，而是在庫拉索離岸注冊(cè)，其出資人皆為非美國國籍的境外投資者，從而避開美國證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。量子基金是高風(fēng)險(xiǎn)基金，主要借款在世界范圍內(nèi)投資于股票、債券、外匯和商品，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國際性金融操作。量子基金主要采取私募方式籌集資金，索羅斯為之取名“量子”，是源于索羅斯所贊賞的德國物理學(xué)家、量子力學(xué)的創(chuàng)始人海森堡提出“測(cè)不準(zhǔn)定理”。索羅斯認(rèn)為，就像微粒子的物理量子不可能具有確定數(shù)值一樣，證券市場(chǎng)也經(jīng)常處在一種不確定狀態(tài)，很難去精確度量和估計(jì)。

上世紀(jì)90年代初，為配合歐共體內(nèi)部的聯(lián)系匯率，英鎊匯率被人為固定在一個(gè)較高水平，引發(fā)國際貨幣投機(jī)者的攻擊，量子基金率先發(fā)難，在市場(chǎng)上大規(guī)模拋售英鎊而買入德國馬克。英格蘭銀行雖下大力拋出德國馬克購入英鎊并配合以提高利率的措施，仍不敵量子基金的攻擊而退守，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮動(dòng)，短短1個(gè)月內(nèi)英鎊匯率下挫20%，而量子基金在此英鎊危機(jī)中獲取了數(shù)億美元的暴利。在這之前，意大利里拉亦遭受同樣命運(yùn)，量子基金同樣扮演主角。

1994年，索羅斯的量子基金對(duì)墨西哥比索發(fā)起攻擊。墨西哥在1994年之前的經(jīng)濟(jì)良性增長，是建立在過分依賴中短期外資貸款的基礎(chǔ)之上的。為控制國內(nèi)的通貨膨脹，比索匯率被高估并與美元掛鉤浮動(dòng)。由量子基金發(fā)起的對(duì)比索的攻擊，使墨西哥外匯儲(chǔ)備在短時(shí)間內(nèi)告罄，不得不放棄與美元的掛鉤，實(shí)行自由浮動(dòng)，從而造成墨西哥比索和國內(nèi)股市的崩潰，而量子基金在此次危機(jī)中則收入不菲。

1997年開始的東南亞金融危機(jī)，與1994年的墨西哥一樣，許多東南亞國家如泰國、馬來西亞和韓國等長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡，匯率偏高并大多維持與美元或一攬子貨幣的固定或聯(lián)系匯率，這給國際投機(jī)資金提供了一個(gè)很好的捕獵機(jī)會(huì)。量子基金扮演了狙擊者的角色，從大量賣空泰銖開始，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動(dòng)，從而引發(fā)了一場(chǎng)泰國金融市場(chǎng)前所未有的危機(jī)。危機(jī)很快波及所有東南亞實(shí)行貨幣自由兌換的國家和地區(qū)，迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值。東南亞各國貨幣體系和股市的崩潰以及由此引發(fā)的大批外資撤退和國內(nèi)通貨膨脹的巨大壓力，給這個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層陰影。

經(jīng)過不到30年的經(jīng)營，至1997年末，量子基金已增值為資產(chǎn)總值近60億美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1萬美元在1996年年底已增值至1 500萬美元。

然而，1998年以來，投資失誤使量子基金遭到重大損失。先是索羅斯對(duì)1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)及對(duì)日元匯率走勢(shì)的錯(cuò)誤判斷使量子基金遭受重大損失，之后投資于美國股市網(wǎng)絡(luò)股也大幅下跌。2000年，量子基金失去了全球規(guī)模最大對(duì)沖基金第一的寶座，一年的時(shí)間內(nèi)基金凈損失100億美元，縮減至40億美元規(guī)模，2000年4月28日，索羅斯不得不宣布關(guān)閉旗下兩大基金“量子基金”和“配額基金”，基金管理人德魯肯米勒和羅迪蒂“下課”，索羅斯旗下的量子新興增長基金和量子基金合并成為今天的量子捐助基金(Quantum Endowment Fund)，他強(qiáng)調(diào)量子捐助基金將改變投資策略，主要從事低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的套利交易。

2013年，盡管美國股市表現(xiàn)搶眼，屢屢創(chuàng)出歷史新高，但對(duì)于對(duì)沖基金行業(yè)來說，并不是一個(gè)很好的年份，行業(yè)平均投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸市場(chǎng)，但量子捐助基金卻異軍突起。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LCH投資公司的報(bào)告顯示，在過去的一年中，索羅斯旗下的量子捐贈(zèng)基金大賺55億美元，收益總額位列所有對(duì)沖基金的第一位，連一直在對(duì)沖基金行業(yè)稱雄的橋水基金也不得不甘拜下風(fēng)。

討論： 1.現(xiàn)在的量子基金是不是對(duì)沖基金？

2.從量子基金沉浮總結(jié)其對(duì)我國未來對(duì)沖基金發(fā)展的啟示。

【案例討論2-3】 基金經(jīng)理為什么要做老鼠倉？

據(jù)了解，基金經(jīng)理的年薪一般都由基本工資與年終獎(jiǎng)兩方面構(gòu)成，后者高于前者，兩者比例則因基金公司而異。

年終獎(jiǎng)是浮動(dòng)指標(biāo)?；鸾?jīng)理的年終獎(jiǎng)與其所屬的基金公司規(guī)模、管理的基金類型、基金規(guī)模與區(qū)間業(yè)績以及合規(guī)性等息息相關(guān)，所以不同基金經(jīng)理年終獎(jiǎng)千差萬別。

到底基金經(jīng)理能賺多少？業(yè)內(nèi)人士透露，“整體來看，百萬年薪不算高，大基金公司旗下的基金經(jīng)理年薪普遍在200萬～400萬元，個(gè)別業(yè)績突出的明星基金經(jīng)理收入更高。但小基金公司旗下的固定收益類基金經(jīng)理即便同時(shí)管理多只基金，年薪也可能只有幾十萬”。

實(shí)際上，基金經(jīng)理這一職業(yè)已經(jīng)是一份收入頗豐的工作，且在合法的前提下，他們還可通過各種途徑實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。因此，公眾難以理解的是，為何仍有部分人牟利老鼠倉？

討論： 基金老鼠倉的根子到底在哪？

【本章專題研討】

【專題研討2-1】 股票功能有哪些變化？

1.股票的原始含義是什么？

2.股票的現(xiàn)代含義是什么？

3.股票為什么會(huì)與時(shí)俱進(jìn)？

4.現(xiàn)代股票的主要作用是什么？

5.我國股票功能的缺失在哪里？

【專題研討2-2】 債券存在的價(jià)值是什么？

1.債券的原始含義是什么？

2.債券的現(xiàn)代含義是什么？

3.債券為什么會(huì)成為最大的證券？

4.現(xiàn)代債券的主要作用是什么？

5.我國債券功能的缺失在哪里？

【專題研討2-3】 基金的重要意義是什么？

1.基金為什么而生？

2.基金存在的價(jià)值是什么？

3.基金的類別和性質(zhì)有何差別？

4.我國基金的主要缺陷是什么？

【專題研討2-4】 為什么要有金融衍生品？

【本章能力訓(xùn)練】

一、單選題

1.設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票，發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的(　　)。

A.20%　B.25%　C.30%　D.35%

2.股份有限公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是(　　)。

A.董事會(huì)　B.監(jiān)事會(huì)　C.股東大會(huì)　D.理事會(huì)

3.監(jiān)事由(　　)選舉產(chǎn)生。

A.股東大會(huì)　B.職工代表大會(huì)　C.董事會(huì)　D.上級(jí)任命

4.股票體現(xiàn)的是(　　)。

A.所有權(quán)關(guān)系　B.債權(quán)債務(wù)關(guān)系　C.信托關(guān)系　D.契約關(guān)系

5.藍(lán)籌股通常指(　　)的股票。

A.發(fā)行價(jià)格高　B.經(jīng)營業(yè)績好的大公司

C.交易價(jià)格高　D.交易活躍

6.債券分為實(shí)物債券、憑證式債券和記賬式債券的依據(jù)是(　　)。

A.券面形態(tài)　B.發(fā)行方式　C.流通方式　D.償還方式

7.公債不是(　　)。

A.有價(jià)證券　B.虛擬資本　C.籌資手段　D.所有權(quán)憑證

8.安全性最高的有價(jià)證券是(　　)。

A.股票　B.國債　C.公司債券　D.金融債券

9.公司不以任何資產(chǎn)作擔(dān)保而發(fā)行的債券是(　　)。

A.信用公司債　B.承保公司債

C.參與公司債　D.收益公司債

10.公司以其金融資產(chǎn)抵押而發(fā)行的債券是(　　)。

A.承保公司債　B.不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債

C.證券抵押信托公司債　D.設(shè)備信托公司債

11.契約型基金反映的是(　　)。

A.產(chǎn)權(quán)關(guān)系　B.所有權(quán)關(guān)系

C.債權(quán)債務(wù)關(guān)系　D.信托關(guān)系

12.證券投資基金的資金主要投向(　　)。

A.實(shí)業(yè)　B.郵票　C.有價(jià)證券　D.珠寶

13.開放式基金的基金單位是直接按(　　)來計(jì)價(jià)的。

A.市場(chǎng)供求　B.基金資產(chǎn)總值

C.基金單位資產(chǎn)凈值　D.基金收益

14.在計(jì)算基金資產(chǎn)總額時(shí)，基金擁有的上市股票、認(rèn)股權(quán)證是以計(jì)算日集中交易市場(chǎng)的(　　)為準(zhǔn)。

A.開盤價(jià)　B.收盤價(jià)　C.最高價(jià)　D.最低價(jià)

15.在計(jì)算基金資產(chǎn)總額時(shí)，基金擁有的上市債券，是以計(jì)算日集中交易市場(chǎng)的(　　)為準(zhǔn)。

A.開盤價(jià)　B.收盤價(jià)　C.最高價(jià)　D.最低價(jià)

16.基金在美國的稱謂是(　　)。

A.共同基金　B.互助基金

C.單位信托基金　D.證券投資信托基金

17.先在期貨市場(chǎng)買進(jìn)期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)時(shí)不致因價(jià)格上漲而造成經(jīng)濟(jì)損失的期貨交易方式是(　　)。

A.多頭套期保值　B.空頭套期保值

C.交叉套期保值　D.平行套期保值

18.先在期貨市場(chǎng)賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)，以期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失從而達(dá)到保值的期貨交易方式是(　　)。

A.多頭套期保值　B.空頭套期保值　C.交叉套期保值　D.平行套期保值

19.看漲期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按(　　)買入一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。

A.市場(chǎng)價(jià)格　B.買入價(jià)格　C.賣出價(jià)格　D.協(xié)議價(jià)格

20.可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種普通股票的(　　)。

A.長期看漲期權(quán)　B.長期看跌期權(quán)

C.短期看漲期權(quán)　D.短期看跌期權(quán)

二、多選題

1.債券票面的基本要素有(　　)。

A.債券票面價(jià)值　B.債券償還期限

C.債券利率　D.債券發(fā)行者名稱

2.影響債券利率的因素主要有(　　)。

A.銀行利率水平　B.籌資者資信　C.債券票面金額　D.債券償還期限

3.影響債券償還期限的因素主要有(　　)。

A.債券票面金額　B.債務(wù)人資金需求時(shí)限

C.市場(chǎng)利率變化　D.債券變現(xiàn)能力

4.根據(jù)債券券面形態(tài)，國債可以分為(　　)。

A.實(shí)物國債　B.憑證式國債　C.記賬式國債　D.附息票國債

5.債券的性質(zhì)可以概括為(　　)。

A.屬于有價(jià)證券　B.是一種真實(shí)資本

C.是債權(quán)的表現(xiàn)　D.是所有權(quán)憑證

6.債券的特征可以表現(xiàn)為(　　)。

A.償還性　B.安全性　C.收益性　D.流動(dòng)性

7.按計(jì)息方式分類，債券可以分為(　　)。

A.單利債券　B.復(fù)利債券　C.貼現(xiàn)債券　D.累進(jìn)利率債券

8.國際債券的特點(diǎn)有(　　)。

A.資金來源的廣泛性　B.計(jì)價(jià)貨幣的通用性

C.發(fā)行規(guī)模的巨額性　D.匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)性

9.普通股票股東享有的權(quán)利主要是(　　)。

A.公司經(jīng)營決策的參與權(quán)　B.公司盈余分配權(quán)

C.剩余資產(chǎn)分配權(quán)　D.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

10.按照投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享受權(quán)利的不同股票分為(　　)。

A.普通股股票　B.優(yōu)先股股票　C.記名股票　D.不記名股票

11.普通股股票的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的處理方法有(　　)。

A.行使此權(quán)利來認(rèn)購新發(fā)行的普通股票

B.將該權(quán)利轉(zhuǎn)讓給他人，從中獲得一定的報(bào)酬

C.將公司分配的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)向公司兌現(xiàn)

D.不行使此權(quán)利而聽任其過期失效

12.上市股票的市場(chǎng)價(jià)格受諸多因素的影響，這些因素包括(　　)。

A.公司經(jīng)營狀況　B.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

C.行業(yè)因素　D.投資者心理因素

13.按基金設(shè)立后能否贖回或能否追加投資，基金可分為(　　)。

A.收入型基金　B.封閉型基金

C.開放型基金　D.成長型基金

14.根據(jù)組織形式的不同，投資基金可分為(　　)。

A.封閉型基金　B.開放型基金　C.契約型基金　D.公司型基金

15.貨幣市場(chǎng)基金的投資工具包括(　　)。

A.股票　B.銀行票據(jù)　C.商業(yè)票據(jù)　D.短期國債

16.金融期貨的類型主要有(　　)。

A.外匯期貨　B.股票期貨　C.利率期貨　D.股價(jià)指數(shù)期貨

17.金融期權(quán)的種類主要有(　　)。

A.金融期貨合約期權(quán)　B.外匯期權(quán)

C.利率期權(quán)　D.股票期權(quán)

18.可轉(zhuǎn)換證券的特點(diǎn)是(　　)。

A.有事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限　B.持有者的身份隨證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換

C.可轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股　D.可轉(zhuǎn)換成普通股

19.認(rèn)股權(quán)證的三要素是(　　)。

A.認(rèn)股價(jià)格　B.認(rèn)股期限　C.認(rèn)股數(shù)量　D.認(rèn)股方式

20.期貨交易中套期保值的基本類型有(　　)。

A.多頭套期保值　B.空頭套期保值

C.交叉套期保值　D.平行套期保值

三、判斷題

1.債券不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系的法律憑證。(　　)

2.一般來說，當(dāng)未來市場(chǎng)利率趨于下降時(shí)，應(yīng)發(fā)行期限較長的債券，這樣可以有利于降低籌資者的利息負(fù)擔(dān)。(　　)

3.債券利息對(duì)于債務(wù)人來說是籌資成本，對(duì)于債權(quán)人來說是投資收益。(　　)

4.債券投資收益不能收回有兩種情況，一是債務(wù)人不履行義務(wù)，二是流通市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。(　　)

5.一般來說，當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)跟隨下跌。(　　)

6.發(fā)行債券是金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)負(fù)債。(　　)

7.債券持有者可以按期獲取利息及到期收回本金，并參與公司的經(jīng)營決策。(　　)

8.在美國發(fā)行的外國債券被稱為揚(yáng)基債券，在日本發(fā)行的外國債券被稱為武士債券。(　　)

9.普通股是股份公司發(fā)行的一種標(biāo)準(zhǔn)股票。(　　)

10.所謂不記名股票，是指在股票票面和股份公司股東名冊(cè)上均不記載股東姓名的股票。(　　)

11.B股是以美元或港幣標(biāo)明面值并認(rèn)購和交易的。(　　)

12.公眾股是指社會(huì)公眾股部分。(　　)

13.境外上市外資股是外幣認(rèn)購的、以境外上市地的貨幣標(biāo)明面值的股票。(　　)

14.證券投資基金是一種金融信托形式。它與一般金融信托關(guān)系一樣，主要有委托人、受托人、受益人三個(gè)關(guān)系人，其中受托人與委托人之間訂有信托契約。(　　)

15.公司型基金是以發(fā)行股份的方式募集資金的。(　　)

16.契約型基金設(shè)有董事會(huì)。(　　)

17.基金托管人是基金資產(chǎn)的名義持有人。(　　)

18.基金管理人的主要職責(zé)是負(fù)責(zé)投資分析、決策，并向基金托管人發(fā)出買進(jìn)或賣出證券及相關(guān)指令。(　　)

19.債券基金的收益受市場(chǎng)利率的影響，當(dāng)市場(chǎng)利率下調(diào)時(shí)，其收益會(huì)下降；反之，若市場(chǎng)利率上調(diào)時(shí)，其收益會(huì)上升。(　　)

20.根據(jù)我國相關(guān)基金法規(guī)的規(guī)定，各基金資產(chǎn)之間可以相互交易。(　　)

21.基金托管人也可以從事基金投資。(　　)

22.期貨交易的目的是為生產(chǎn)和經(jīng)營籌集必要的資金及為暫時(shí)閑置的貨幣資金尋找生息獲利的投資機(jī)會(huì)。(　　)

23.在期貨交易中，大多數(shù)期貨合約是做相反交易對(duì)沖了結(jié)的。(　　)

24.多頭套期保值，是指為回避未來現(xiàn)貨價(jià)格上漲的不利風(fēng)險(xiǎn)，先行買進(jìn)期貨，而于合約到期前再賣出以實(shí)現(xiàn)套期保值的策略。(　　)

25.期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而獲得了買或賣的權(quán)利，但不承擔(dān)必須買或賣的義務(wù)。(　　)

26.期權(quán)的賣方在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。(　　)

27.看跌期權(quán)的賣方具有在一定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)買進(jìn)一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。(　　)

28.可轉(zhuǎn)換證券持有者的身份不隨著證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換。(　　)

29.認(rèn)股權(quán)證是普通股股東的一種特權(quán)。(　　)

30.所謂金融期貨，是指以各種金融商品如外匯、債券、股價(jià)指數(shù)等作為標(biāo)的物的期貨交易方式。(　　)