對于股票指數(shù)期貨，贊成者振振有詞，反對者言之鑿鑿，各有各的道理，各有各的依據(jù)。那么，中國到底要不要推行、能不能推行呢？

我們認為，首先要正確看待股票指數(shù)期貨的功能與作用，既不能無原則地夸大，也不能無根據(jù)地否定?？陀^地說，股票指數(shù)期貨既不是有些人想像的能祛風(fēng)避險、逢兇化吉的“諾亞方舟”，也不是撞上冰山必定沉沒的“泰坦尼克”號，而是一個較復(fù)雜的金融產(chǎn)品，形象地說就是一把雙刃劍。金融機構(gòu)和投資者可以利用它來降低股票市場風(fēng)險、實現(xiàn)既定的投資策略，有了這個工具不用是很可惜的。但是在利用它之前一定要好好地掌握它，要有適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)動作系統(tǒng)和監(jiān)管制度，才能很好地控制好風(fēng)險。因此，對于股票指數(shù)期貨來說，最為重要的還不是其作用與風(fēng)險孰大孰小的問題，而是如何運用如何掌握的問題。

從前面的分析我們可以看出，中國投資者需要股票指數(shù)期貨來防范和減少股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險，中國股市也需要股票指數(shù)期貨來規(guī)范市場與活躍市場。但是，我們也不能不正視股票指數(shù)期貨自身的風(fēng)險控制。股票指數(shù)期貨交易為期貨市場增添了一種嶄新的金融工具，也使投資者以小量投資獲取大量利潤的愿望成為現(xiàn)實。然而，這種小本博大利的買賣，既存在著賺大錢的可能性，同時也潛伏著虧大本的風(fēng)險，一旦股市與投資者的預(yù)測背道而馳且波動幅度很大時，投資者的損失便不只是先前投入的保證金本身。當(dāng)虧損金額巨大，投資者一下子無法拿出大筆資金補足虧損額時，還會累及經(jīng)紀公司、清算公司、保證公司，甚至?xí)拐麄€期貨市場陷入危機。

不過，我們不能因此就否定和排斥股票指數(shù)期貨，就像不能因為大海里翻過船就取締航運業(yè)一樣，那是不切實際的。關(guān)鍵的是我們要正視風(fēng)險，防范風(fēng)險，采取措施控制風(fēng)險。這就需要我們合理設(shè)計符合中國國情與中國股市特點的股票指數(shù)期貨交易運作方式，并建立健全配套的管理與監(jiān)督體系。

首先，我們要恰當(dāng)?shù)卦O(shè)計合約規(guī)格，這是推行股票指數(shù)期貨交易的關(guān)鍵。股票指數(shù)期貨的合約規(guī)格與其他金融期貨的合約規(guī)格沒有多大的區(qū)別，但由于股票指數(shù)期貨的標的物不同于其他金融期貨，因此在它的交易單位、最小變動價位、每日價格波動限制以及現(xiàn)金結(jié)算的方式等方面有其獨特的形式。

仔細分析國外主要股票指數(shù)期貨的合約規(guī)格，以下兩點值得特別注意：其一、股票指數(shù)期貨的交易單位一般表示為股票價格指數(shù)同某一乘數(shù)的乘積，這一乘數(shù)是由交易所規(guī)定的、賦予每一指數(shù)點以一定價值的金額，正是這一固定的金額才反映了股票指數(shù)期貨合約的標準化特征。我們可以看到，各種不同的股票指數(shù)期貨品種其乘數(shù)是不一定相同的，各交易所可以根據(jù)各種股票價格指數(shù)的特點及投資者套期保值的需求情況加以確定。這一乘數(shù)規(guī)定得是否合理，將直接影響到該股票指數(shù)期貨交易的活躍度。其二、在1987年10月之前，除了LIFFE上市的FT－100種股票價格指數(shù)期貨外，其他股票指數(shù)期貨均無每日價格波動的限制，但自1987年10月股市風(fēng)暴以后，絕大多數(shù)交易所均對其上市的股票指數(shù)期貨合約規(guī)定了每日價格波動限制，但各交易所的規(guī)定有所不同。這種不同既表現(xiàn)在限制的幅度上，也表現(xiàn)在限制的方式上。同時，各交易所還經(jīng)常地根據(jù)具體需要調(diào)整對每日價格波動的限制。對每日價格波動進行限制，主要是抑制過度投機，防止股票指數(shù)期貨交易功能發(fā)生嚴重異化，對股票市場正常交易秩序形成沖擊?？傊?，開設(shè)股票指數(shù)期貨交易，設(shè)計股票指數(shù)期貨合約規(guī)格，一定要既有利于維護市場交易的活躍，又要抑制過度投機，確保各種功能的有效發(fā)揮。

其次，我們要從多個角度多種途徑防范和控制股票指數(shù)期貨交易中的風(fēng)險。從管理部門來說，對風(fēng)險的控制可以采取以下措施：①加強資本的充足性管理，制定適當(dāng)?shù)馁Y本充足標準，以避免信用風(fēng)險的發(fā)生。股票指數(shù)期貨、期權(quán)作為金融衍生產(chǎn)品的一種，其雖然是一種表外業(yè)務(wù)，但它會使投資主體承受額外的風(fēng)險，因此，應(yīng)要求投資主體提供額外資本去防止可能產(chǎn)生的巨額虧損，防止連鎖性信用風(fēng)險的產(chǎn)生，危及整個市場。②也因為上述的理由，要根據(jù)資本多少確定交易者的持倉限額。③要合理制定并及時調(diào)整保證金率，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險。④加強市場監(jiān)督，其主要目標是規(guī)范交易行為，維護交易秩序，以避免內(nèi)幕交易和操縱市場的事情發(fā)生，控制因不正常的價格波動而造成的市場風(fēng)險。⑤加強清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)期貨和現(xiàn)貨市場，以增加衍生產(chǎn)品的流動性和應(yīng)變能力，降低流動風(fēng)險。⑥加強交易合約的合理化設(shè)定，實行適當(dāng)?shù)慕灰字贫?，盡可能保持交易活動最大的流動性。

對于投資者來說，其可控風(fēng)險主要包括市場風(fēng)險和作業(yè)風(fēng)險，這兩種風(fēng)險也是目前造成衍生市場案情迭發(fā)的主要起因。因此，作為投資者，更有必要加強對這兩種風(fēng)險的防范與控制。首先我們看市場風(fēng)險。雖然市場風(fēng)險是不可消除的風(fēng)險，但是投資者可以選擇不同的市場、參與不同的投資品種，把市場風(fēng)險控制在一定范圍之內(nèi)，通俗地說，就是要確定恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略。確定投資策略最為重要的有兩個方面，一是根據(jù)投資目的，選擇投資種類。投資可分為套期保值和投機兩大類，前者的風(fēng)險小而后者的風(fēng)險卻往往較大。隨著投機品種的不同，投機風(fēng)險又有很大差異。投資種類的確定，為企業(yè)或個人投資者即將面臨的市場風(fēng)險定下了基本的格調(diào)。投資者一般要根據(jù)自身的知識、經(jīng)驗、專長和企業(yè)的經(jīng)營宗旨，確定具體的投資策略；二是根據(jù)風(fēng)險承受能力，實行倉位限制。投資者的投資方針一經(jīng)確定，接下來就是根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力和具體品種的市場波動情況，對不同的投資品種實行不同額度的倉位限制。其次我們來看作業(yè)風(fēng)險的控制。制定了切實可行的投資策略后，為了保證投資策略的貫徹落實，減少不必要的作業(yè)風(fēng)險，必須輔以嚴格的內(nèi)部控制制度來執(zhí)行。包括明白股票指數(shù)期貨交易的道理，制定有關(guān)使用的政策并推動落實這些政策；建立具體的工作程序手冊，并嚴格按照工作程序執(zhí)行；建立交易限額制度，包括合同數(shù)量的限額、止損點的設(shè)立等；建立有效的內(nèi)部稽核制度，識別內(nèi)部控制中的弱點和系統(tǒng)中的不足，提供改進的建議，等等?？傊顿Y者應(yīng)從自身的實際出發(fā)，去設(shè)置內(nèi)部控制制度，防止不正當(dāng)?shù)慕灰仔袨榘l(fā)生，把作業(yè)風(fēng)險降低到最低限度。

另外，也有人提出，可以在中國嘗試推行股票指數(shù)期權(quán)，作為股票指數(shù)期貨的補充與風(fēng)險調(diào)劑。

股票指數(shù)期權(quán)也屬于股票衍生產(chǎn)品，源于股票期權(quán)。早在1973年4月，芝加哥期權(quán)交易所就推出了掛牌股票期權(quán)合同。為了便于成交，像其他商品交易一樣，把股票期權(quán)合同標準化，一份合同規(guī)定為100股。開始，芝加哥期權(quán)交易所只做買入期權(quán)，1977年6月又加做賣出期權(quán)。繼美國之后，英國倫敦證券交易所于1978年也開始做股票期權(quán)交易。但一種股票期權(quán)只能參與對一種特定股票的投資。購買股票期權(quán)的投資雖然比直接投資本身能避免風(fēng)險，但它卻不能消除個別公司或行業(yè)股票的風(fēng)險。而且，股票價格的非理性波動，很容易引起期權(quán)價格的隨漲隨落，在此情形下，股票指數(shù)期權(quán)應(yīng)運而生。

股票指數(shù)期權(quán)是以股票指數(shù)作為標的物的期權(quán)契約。交易買賣的是在有效期內(nèi)或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結(jié)算的權(quán)利。期權(quán)有買入期權(quán)和賣出期權(quán)之分，期權(quán)交易的買方有期權(quán)是否履約的決定權(quán)，為此，他必須以支付權(quán)利金為代價，而賣方只有按買方要求進行履約的義務(wù)，作為補償，他向買方收取權(quán)利金。

股票指數(shù)期權(quán)在履約時，由于無法實現(xiàn)股票指數(shù)的交接轉(zhuǎn)移，也只能采取現(xiàn)金軋差的結(jié)算方式。業(yè)內(nèi)人士認為，利用股票指數(shù)期權(quán)交易，可以更有效地控制整個股市的風(fēng)險水平。與股票指數(shù)期貨一樣，參與股票指數(shù)期權(quán)業(yè)務(wù)，投入有限的資金就可參與整個股市的交易，不必耗費心思從浩如煙海的股市中去挑選有價值的股票并承擔(dān)風(fēng)險。而與股票指數(shù)期貨相比，它更有一個十分明顯的優(yōu)勢——只需承擔(dān)有限的風(fēng)險，卻可以享受獲得巨額利潤的投資機會。但是，它也有一個很大的缺點——為獲得這種投資機會的成本是很高的，有可能會發(fā)生權(quán)利金的白白喪失。

總而言之，隨著中國股市的不斷發(fā)展與逐漸成熟，一些已在西方成熟市場取得成功的金融衍生產(chǎn)品也將陸續(xù)進入中國股市，成為規(guī)范與活躍中國股市的新型力量。目前最重要也最需要的便是股票指數(shù)期貨與股票指數(shù)期權(quán)。雖然管理層至今還沒有明確宣布中國推行股票指數(shù)期貨與期權(quán)的日程及方式，但許多跡象表明，從1999年以來，管理層已在著手考慮借鑒西方成熟市場的經(jīng)驗，引進股票指數(shù)期貨等金融衍生產(chǎn)品，經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉、蕭灼基也多次表示中國股市要引進股指期貨等。有人推測，中國將在近兩年之內(nèi)推行股票指數(shù)期貨與期權(quán)。這是否確切，我們還不能肯定。但有一點很明確，那就是中國推行股票指數(shù)期貨與期權(quán)已為時不遠。這對于大多數(shù)對股票指數(shù)期貨與期權(quán)還相當(dāng)陌生的中國投資者來說，有必要認真學(xué)習(xí)股票指數(shù)期貨與期權(quán)的有關(guān)知識，了解其運作方式與操作策略，從而較好地運用這一新的金融工具，獲取較為理想的投資收益。