For corporate ownership of people, this is the idea our company shareholders should have. The academic definition of risk is a bit ridiculous, and even a bit ridiculous, for example, according to the Beta theory, if a stock price is relativelythe magnitude of the decline in the broader market higher, like in 1973 to buy shares of Washington Post as the risk than the original high price even higher, so if someday someone is willing to low price the entire company to sell it to you, you will think that such a risk is too high, and rejected it?

In fact, the real investors like fluctuations have had a chance to Benjamin. Graham explained in the eighth chapter of the intelligent investor a book, he refers to the theory of Mr. Market, Mr. Market every day in front of you, as long as you are willing to buy or sell from him you investment, as long as he starts the more frustrated, more investors have the opportunity, as long as the greater market volatility, the ultra-low prices on the more opportunities there will be in some good company, it is difficult to imagine this low-cost promotions will be investors as its harmful for investors, you can completely disregard for his presence, or to take full advantage of this foolish behavior.

——摘自1993年巴菲特寫給全體股東的年報(bào)

譯文

對(duì)于企業(yè)的所有權(quán)人，我們認(rèn)為這是企業(yè)股東與生俱來就應(yīng)該有的想法，不得不說的是，美國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義著實(shí)讓人感覺離譜，例如根據(jù)測(cè)試的理論，如果一只股票的價(jià)格相對(duì)于大盤下跌的幅度更好，就像在1973年購買華盛頓郵報(bào)股份時(shí)一樣，其風(fēng)險(xiǎn)比原來高股價(jià)時(shí)還要高很多，那么要是哪天有人希望用極低的價(jià)格將整個(gè)公司都出售給你時(shí)，你是否會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)過高而拒絕呢？

其實(shí)，真正的投資者大多喜歡波動(dòng)，因?yàn)?，沒有波動(dòng)就都沒有機(jī)會(huì)，格雷厄姆早先就引用了市場(chǎng)先生理論，在他看來，市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前，只有市場(chǎng)先生越沮喪，投資人便越會(huì)擁有更多的投資機(jī)會(huì)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)的幅度越大，那些超低的價(jià)格就越有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在一些優(yōu)秀公司身上，很難想象這種低價(jià)的優(yōu)惠幅度會(huì)被投資人看成對(duì)其不利，對(duì)于投資者而言，你完全可以做到無視于他的存在或者利用好這樣近乎愚蠢的行為。

投資解讀

巴菲特和凱瑟琳不僅是事業(yè)上的合作伙伴，在工作之外也結(jié)下了深厚的友誼。自從加入《華盛頓郵報(bào)》以來，巴菲特來華盛頓的機(jī)會(huì)越來越多，與凱瑟琳的交往也越來越多。在共同的事業(yè)追求中，他們?cè)谏詈腿松非笊嫌辛烁嗟墓餐Z言。

巴菲特一生中有很多親密的朋友，而這些朋友大多來源于工作。巴菲特能夠取得凱瑟琳的信任，就在于巴菲特成了她真正的私人投資顧問。每次巴菲特到華盛頓之前，都會(huì)把事前準(zhǔn)備好的公司年度報(bào)表以及分析數(shù)據(jù)帶上，以方便到公司董事會(huì)議上討論。在工作之余，巴菲特會(huì)幫助凱瑟琳進(jìn)一步分析這些文件，教她如何從公司財(cái)務(wù)報(bào)表中看到商機(jī)。在休閑之余，巴菲特會(huì)邀請(qǐng)凱瑟琳參加一些社交活動(dòng)，或者打網(wǎng)球、游泳。

巴菲特不管是在股市上還是在生活中，總是有一種不可思議的具有極度感染力的熱情。當(dāng)凱瑟琳被巴菲特的個(gè)人熱情感染的同時(shí)，外界卻正盛傳著巴菲特通過討好凱瑟琳試圖操控《華盛頓郵報(bào)》的謠言。巴菲特和凱瑟琳都是極有影響力的公眾人物，他們的言行更有可能被那些有企圖的人所利用。但是，他們無論是在商場(chǎng)上還是在對(duì)待生活態(tài)度上，都是光明磊落的人。他們之間的友誼并沒受到外界謠言的影響，而且他們以實(shí)際行動(dòng)證明了巴菲特不想拿走《華盛頓郵報(bào)》的任何東西，他只是協(xié)助凱瑟琳將公司越辦越好。

對(duì)凱瑟琳來說，巴菲特耐心又細(xì)致，知識(shí)廣博而又不失風(fēng)度，特別是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資上給她的建議和指導(dǎo)，更是使她受益匪淺。

1974年，在一次董事會(huì)會(huì)議上，巴菲特把股票回購機(jī)制引進(jìn)到了《華盛頓郵報(bào)》上來，當(dāng)時(shí)各大股東認(rèn)為巴菲特是瘋了，連凱瑟琳也對(duì)此感到不解——自己花錢買自己公司的股票，公司如何發(fā)展？在當(dāng)時(shí)的投資環(huán)境中，只有少數(shù)幾家大公司實(shí)行股票回購，很多公司根本不適合這么做。那么，尚未在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟的《華盛頓郵報(bào)》是否適合實(shí)行股票回購呢？絕大部分股東認(rèn)為行不通。他們說:“《華盛頓郵報(bào)》的股票正在上揚(yáng)，而且投資者的熱情非常高漲，如果《華盛頓郵報(bào)》現(xiàn)在出面回購股票，公司利益將會(huì)受到很大的損失?！?/p>

巴菲特則對(duì)公司的現(xiàn)狀進(jìn)行了深入地解說和剖析:“股市的整體增長(zhǎng)率并不重要，重要的是每股增長(zhǎng)率?！彼辉購?qiáng)調(diào)：“雖然《華盛頓郵報(bào)》的股價(jià)正在上漲，但是與公司的實(shí)際價(jià)值相比，股價(jià)還處于低位，未來的發(fā)展空間還會(huì)很大。如果這個(gè)時(shí)候低價(jià)收回股票，那么《華盛頓郵報(bào)》就可以從股市中取得更大的利益。”

巴菲特要求每一個(gè)人只需要買回1%的股票，就能擁有更多的股份。但股東們還是不理解，不明白自己發(fā)行的股票為什么還要讓自己來購買呢？巴菲特沒有放棄，經(jīng)過多次私下的交流和論證，最終說服了凱瑟琳。凱瑟琳支持巴菲特的決定，以致其他股東認(rèn)為凱瑟琳失去了判斷力。在凱瑟琳試圖運(yùn)用巴菲特的投資理論向股東們解釋時(shí)，不但沒有得到理解反而引起了股東們更大的反感。當(dāng)凱瑟琳發(fā)現(xiàn)這些股東用各種理由來推脫時(shí)，干脆直接說：“你們?nèi)栁謧悺ぐ头铺匕桑麜?huì)告訴你們一個(gè)完美的答案?！?/p>

這一事件表明凱瑟琳十分信任巴菲特，這也是他們友誼存在的基礎(chǔ)。

當(dāng)《華盛頓郵報(bào)》發(fā)展成為當(dāng)?shù)氐谝淮髨?bào)社的時(shí)候，凱瑟琳也面臨著她事業(yè)道路上最大的一次打擊。為了減少開支，凱瑟琳決定削減工人，把對(duì)工人的控制從印刷工會(huì)中奪回來。不料，反而導(dǎo)致了更大規(guī)模的罷工運(yùn)動(dòng)，甚至有的工人開始砸毀機(jī)器，毀壞廠房。盡管凱瑟琳采取強(qiáng)有力的措施，控制了這一局勢(shì)的惡化，但是，這時(shí)《華盛頓之星》趁機(jī)挖走了《華盛頓郵報(bào)》的廣告人才。

《華盛頓之星》是《華盛頓郵報(bào)》市場(chǎng)上最大的對(duì)手之一。在這緊要關(guān)頭，即使工人罷工能夠得到遏制，《華盛頓郵報(bào)》也會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位。這時(shí)候巴菲特挺身而出，幫凱瑟琳應(yīng)對(duì)來自對(duì)手的壓力，從而使得凱瑟琳能夠一心一意地處理內(nèi)部工人罷工的問題。凱瑟琳被巴菲特的舉動(dòng)深深地感動(dòng)，她說：“我所需要的是一個(gè)我能完全依賴的人，而這個(gè)人就是沃倫·巴菲特。”

的確，在最困難的時(shí)候，能夠幫助凱瑟琳的不是他的兒子，也不是她信任的總編，而是巴菲特。巴菲特在看到凱瑟琳有些力不從心的樣子之后，決定親自掌管《華盛頓郵報(bào)》，甚至表示危機(jī)得不到解決他是不會(huì)離開華盛頓的。

工人罷工對(duì)《華盛頓郵報(bào)》最大的威脅是特許權(quán)的喪失，特許權(quán)在巴菲特眼里是最重要的，當(dāng)年他決定投資《華盛頓郵報(bào)》就是看準(zhǔn)了它的特許權(quán)。巴菲特認(rèn)為在這次罷工運(yùn)動(dòng)中，維護(hù)公司權(quán)利非常重要。于是他與凱瑟琳制定了詳細(xì)的計(jì)劃，平息了罷工運(yùn)動(dòng)，并把損失降到了最小程度。令人沒有想到的是，華盛頓領(lǐng)導(dǎo)罷工的各家工會(huì)剛剛瓦解，時(shí)代公司就把《華盛頓之星》全資購買了下來，并決定要與《華盛頓郵報(bào)》聯(lián)營(yíng)。凱瑟琳剛剛經(jīng)受了一場(chǎng)罷工危機(jī)，損失巨大，她覺得如果能聯(lián)營(yíng)也好，既能大大地節(jié)約資源和成本，還可以保住在華盛頓報(bào)界領(lǐng)先的地位。

這個(gè)時(shí)候巴菲特又一次挽救了凱瑟琳，他告訴凱瑟琳這樣做正好正中對(duì)手下懷。其實(shí)，《華盛頓之星》是想通過聯(lián)營(yíng)來分割市場(chǎng)。巴菲特說：“《華盛頓郵報(bào)》占整個(gè)市場(chǎng)份額的66%，而對(duì)手則有很少的市場(chǎng)，而且各大報(bào)社正處于占領(lǐng)其余市場(chǎng)的緊要關(guān)頭，我們正處于上升期，在占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的前提下沒有必要向?qū)Ψ酵讌f(xié)，進(jìn)行合作。聯(lián)營(yíng)只能讓我們失去更多的市場(chǎng)?！?/p>

最終凱瑟琳接受了巴菲特的建議，拒絕了聯(lián)營(yíng)的要求。果然，不久《華盛頓之星》就因?yàn)槭袌?chǎng)狹小而破產(chǎn)，《華盛頓郵報(bào)》則輕松地占領(lǐng)了對(duì)手破產(chǎn)報(bào)紙發(fā)行量的真空市場(chǎng)。

這件事情以后，凱瑟琳更加佩服巴菲特的勇氣。凱瑟琳認(rèn)為巴菲特是美國(guó)歷史上最偉大、最神奇的投資奇才，對(duì)他充滿了崇拜，每隔一天都要跟他探討一次有關(guān)《華盛頓郵報(bào)》的前景問題。

有一次，凱瑟琳被邀去做一個(gè)關(guān)于《華盛頓郵報(bào)》發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人講座。凱瑟琳雖然一直擔(dān)任公司的最高領(lǐng)導(dǎo)，但是演講水平還是略遜一籌，她很明白自己的演講并不能使得聽眾滿意。于是，凱瑟琳給巴菲特打了一個(gè)電話。巴菲特在電話那頭的一席話，給了凱瑟琳莫大的鼓勵(lì)：“作為《華盛頓郵報(bào)》的掌門人，我相信你會(huì)比任何人講得都要好，你是我認(rèn)識(shí)的所有人中最優(yōu)秀的演說家?！惫?，凱瑟琳的演講非常成功。后來，每次凱瑟琳上臺(tái)都會(huì)感到無比地自信，她說她的自信來自巴菲特的一次鼓勵(lì)。

《華盛頓郵報(bào)》的每一個(gè)重大的決策中，都滲透著巴菲特的思想。對(duì)于凱瑟琳來說，巴菲特是上天賜予她的禮物。巴菲特不僅僅在事業(yè)上給了凱瑟琳很大的幫助，而且在生活上也給予了凱瑟琳很多照顧。隨著兩個(gè)人的感情不斷加深，凱瑟琳對(duì)巴菲特的依賴越來越多。自從丈夫去世之后，凱瑟琳獨(dú)自一人在商場(chǎng)上打拼了十多年，早已經(jīng)忘記了一個(gè)普通女人該怎樣生活。雖然身家過億，但是凱瑟琳卻十分孤獨(dú)，對(duì)身邊的人都不信任。能夠取得凱瑟琳信任的人只有巴菲特，因而凱瑟琳對(duì)巴菲特一往情深，而且她認(rèn)為巴菲特是惟一一個(gè)可以和她進(jìn)行心靈溝通的朋友。

巴菲特的出現(xiàn)的確給凱瑟琳的生活帶來了很多快樂。凱瑟琳羨慕巴菲特的才干，巴菲特喜歡凱瑟琳的幽默，兩個(gè)人在一起談笑風(fēng)生，總有說不完的話。凱瑟琳經(jīng)常會(huì)邀請(qǐng)巴菲特到她弗吉尼亞的農(nóng)場(chǎng)和馬撒葡萄園的家里去做客，巴菲特也會(huì)邀請(qǐng)凱瑟琳去拉古納海濱游玩。

巴菲特和凱瑟琳在事業(yè)上是良師，在生活上是益友，在他們的一生中，一直保持著這份真摯的友情。1982年9月15日，《今日美國(guó)報(bào)》創(chuàng)刊，這家新成立的報(bào)紙以其新穎獨(dú)特的設(shè)計(jì)和風(fēng)格對(duì)老牌的《華盛頓郵報(bào)》和《紐約時(shí)報(bào)》形成了巨大的沖擊。凱瑟琳擔(dān)心《華盛頓郵報(bào)》會(huì)在這輪競(jìng)爭(zhēng)中失去優(yōu)勢(shì)，而通過巴菲特對(duì)兩家報(bào)紙的特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)地比較后發(fā)現(xiàn)，《今日美國(guó)報(bào)》不會(huì)對(duì)《華盛頓郵報(bào)》造成太大的威脅。盡管它有很大的發(fā)展?jié)摿?，但是它的?cè)重點(diǎn)是地區(qū)性的，而郵報(bào)屬于綜合性的，可能對(duì)某一領(lǐng)域有較大的沖擊，但不會(huì)受到太大的影響。巴菲特的分析很快打消了凱瑟琳的擔(dān)憂。在巴菲特的支持和幫助下，《華盛頓郵報(bào)》每年的收入都穩(wěn)定在12%左右，股票回報(bào)率也翻了一倍。到了80年代中期，股票整年的收益達(dá)37%，同時(shí)伯克希爾·哈撒韋公司所做的1千萬美元的投資，已經(jīng)升值為二億零五百萬美元。

自從第一次合作以來，凱瑟琳·格雷厄姆一直都與巴菲特保持著非常密切的朋友關(guān)系，而巴菲特自從購買了《華盛頓郵報(bào)》的股票之后，一如既往地成為《華盛頓郵報(bào)》的股東之一。

巴菲特名言

計(jì)算內(nèi)在價(jià)值沒有什么公式可以利用，你必須了解這個(gè)企業(yè)。

——巴菲特

假如你有大量的內(nèi)部消息和100萬美元，一年之內(nèi)你就會(huì)一文不名。

——巴菲特