投資銀行業(yè)之所以成為財富的象征，除了其業(yè)務活動本身的服務支撐價值之外，還因為投資銀行業(yè)務過程的本身就是創(chuàng)造價值和財富的過程——把實體經(jīng)濟變成虛擬經(jīng)濟，把硬財富變成軟財富。由于軟財富的定價彈性比較大，掌握著定價權的投資銀行可以從很多環(huán)節(jié)進行財富掠奪。

一級增值——把硬財富變成軟財富

　　如果把人類財富的來源進行分類，至少對應著三種財富創(chuàng)造活動：生態(tài)財富、硬財富、軟財富。

　　在任何一類財富創(chuàng)造活動中，越是接近生產(chǎn)一線的經(jīng)濟活動，其對財富創(chuàng)造的影響越低；越往后段，其對財富創(chuàng)造形式和創(chuàng)造能力的影響就越大。比如，生產(chǎn)管理者對財富創(chuàng)造活動的影響遠遠大于一線的工人；流通領域服務者對社會分工以及資源配置的影響，遠遠大于生產(chǎn)者；金融業(yè)對資源配置作用就更大⁶⁴。

　　作為社會財富分配的一般規(guī)律，凡是軟財富經(jīng)營者，都比硬財富(制造業(yè))和生態(tài)財富(農(nóng)業(yè))經(jīng)營者擁有更強勢的財富索取權。投資銀行經(jīng)營的產(chǎn)品是金融資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)作為最典型的軟財富，其價值索取權常常掌握在投資銀行手中，因此，投資銀行在全社會的財富分配權也優(yōu)先于其他行業(yè)。

　　投資銀行的一級增值是指，在硬財富變成軟財富之前就以VC或PE等方式參與投資，并在硬財富變成軟財富的巨大升值中收取傭金。

　　企業(yè)在上市之前，實體經(jīng)濟的特征比較明顯，企業(yè)的價值主要是硬財富的價值。而企業(yè)一旦經(jīng)投資銀行之手，發(fā)行股票并在資本市場上市，就具有明顯的軟財富特征——其股權價值會遠遠超出企業(yè)的物理價值。因為上市而暴富的神話，無論在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是在電子信息、互聯(lián)網(wǎng)、軟件開發(fā)、金融業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)，都表現(xiàn)得更加淋漓盡致。這些企業(yè)在上市前，所擁有的無非是廠房設備等固定資產(chǎn)、辦公場所和硬件設備、技術團隊和無形資產(chǎn)，一旦上市，企業(yè)的價值往往上漲幾倍、幾十倍、上百倍。美國的Microsoft、Google、Yahoo、Facebook，中國的搜狐、網(wǎng)易、盛大網(wǎng)絡、百度等等，都是經(jīng)投行之手而變成全球財富巨頭。 就連中國工商銀行、中國銀行、建設銀行等傳統(tǒng)商業(yè)銀行，在中國香港和中國內地上市后，也迅速成為全球資本市值較大的幾家商業(yè)銀行。

　　如今，在現(xiàn)代財富體系中，軟財富的規(guī)模已經(jīng)從總體上超過了硬財富(實體經(jīng)濟)的規(guī)?！敖畼桥_先得月”，投資銀行業(yè)作為創(chuàng)造軟財富的主體，作為財富神話和億萬富翁的制造者，毫無疑問也成為最富有、最賺錢的行業(yè)。

二級增值——用軟財富改變價值創(chuàng)造的方式

　　在硬財富時代，所謂價值創(chuàng)造主要指企業(yè)生產(chǎn)新的產(chǎn)品并帶來銷售收入和利潤的增加。而在虛擬經(jīng)濟和軟財富時代，創(chuàng)造企業(yè)價值或股東價值理論中所包含的價值概念，既包括企業(yè)經(jīng)營過程中硬財富價值的創(chuàng)造和增加，也包括依靠資本運營、生產(chǎn)要素的重新組合、科技和管理增加企業(yè)和股東的軟財富——更多意義上的是指與金融資產(chǎn)相關的軟財富的價值。

　　隨著虛擬經(jīng)濟和軟財富的擴張，越來越多的企業(yè)開始在投資銀行的引導下，學會了做大資本市場市值的新方法：通過股權結構優(yōu)化、財務效率提高、管理流程改造等方法滿足上市條件；通過擇時、擇地上市追求企業(yè)股權價值最大化；通過賣掉估值低及缺乏成長的資產(chǎn)、追逐并投資熱點行業(yè)、適時宣布購買新興產(chǎn)業(yè)的項目等方法，提高公司資本市場估值；結合資本市場的不同背景，根據(jù)資金成本和投資環(huán)境變化，調整股權資本和債務資本比例、調整分紅政策以保護股東價值；以企業(yè)虛擬股權價值為抵押，借助于財務杠桿，收購兼并更大的企業(yè)，以擴張實際控制的軟財富價值等。

　　正是投資銀行的活動，逐漸讓越來越多的企業(yè)家認識到，僵化的、缺乏流動性的、不能帶來增值的實物資產(chǎn)，遠遠沒有資本市場的軟財富重要。投資銀行成功地用金融軟財富改變了企業(yè)價值創(chuàng)造的方式，讓越來越多的企業(yè)經(jīng)營者由僅僅追求實體價值最大化，逐漸轉變到追求到虛擬價值(軟財富)的最大化，這就大大地縮短了企業(yè)價值創(chuàng)造和人們追逐金錢的過程。

　　用軟財富替代硬財富，讓財富的創(chuàng)造手段遠遠超越生產(chǎn)過程本身——這既是投資銀行存在的本質意義，也是它們在這個過程中參與財富分配的基礎。正是因為價值創(chuàng)造已經(jīng)從狹義的商品價值創(chuàng)造延伸到廣義的軟財富創(chuàng)造，所以投資銀行才能通過為企業(yè)發(fā)行上市、為投資者提供交易和經(jīng)紀業(yè)務服務，創(chuàng)造并增加證券的流通性，通過并購咨詢業(yè)務、買方業(yè)務引導資源和資金的流向等手段，為社會并為自身創(chuàng)造價值。

三級增值——用軟財富加速價值實現(xiàn)的過程

　　在硬財富的世界里，最早的價值創(chuàng)造方法是：創(chuàng)業(yè)者自有資本先期投入，然后逐筆產(chǎn)生利潤，將利潤轉化為資本，再行投入。后來在有商業(yè)銀行參與之后，企業(yè)可以方便地獲得債務融資，進一步加速了企業(yè)的成長。然而，所有這些原始的資本積累方法和企業(yè)財富積累過程，在投資銀行眼里實在是太慢了！

　　由于資本市場軟價值創(chuàng)造的概念，重點既不在于企業(yè)的存量資產(chǎn)，也不在于當期收益流量，而在于未來的前景、未來收益流量，在于企業(yè)和項目本身的注意力效應、市場占有率以及無形資產(chǎn)與智力資本的積累。因此，在通常情況下，只要企業(yè)在投資銀行幫助下真正找到好的、有前景的投資項目，只要一宣布投資或收購，股價就會迅速上漲，新老股東都愿意出錢認購新股，享受未來項目的收益和股價上漲帶來的財富增長。

　　所以，無論在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)，很多企業(yè)在上市之前默默無聞，一分一分地積累利潤。上市后，就可以在投資銀行的幫助下，一只手不斷從資本市場拿錢，另一只手不斷借助于資本市場收購新的項目。由于每一次新的投資，都會在項目帶來實際收入之前迅速在股價上得到反應，因此，很多上市公司在上市后的幾年之內資產(chǎn)就會出現(xiàn)幾倍、幾十倍的規(guī)模擴張。

　　投資銀行借助于資本市場和軟財富理念的變革，給企業(yè)插上了飛行的翅膀，加速了社會財富的價值實現(xiàn)過程。這一過程在新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)得更加淋漓盡致。

　　在傳統(tǒng)價值創(chuàng)造概念中，只有商品進入流通領域才叫做價值實現(xiàn)，只有銷售總收入超過投入的所有成本，才稱得上是價值創(chuàng)造。而在新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)板市場，投資銀行依托資本市場和軟財富價值實現(xiàn)過程則徹底擺脫了這種約束：

　　銷售收入遠遠小于投入成本的企業(yè)(甚至完全沒有商品銷售收入的企業(yè))，也可以通過風險資本市場完成其價值實現(xiàn)的過程，從而使網(wǎng)絡、計算機軟件技術、通訊、生物等新興行業(yè)和新興企業(yè)迅速誕生，并成長壯大。

　　通過金融杠桿和資本市場，投資銀行所“接生”的企業(yè)巨頭，往往在短短幾年的積累中就超過了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)巨頭在100多年里積累起來的財富。

四級增值的可能性——軟財富與軟價值

　　如果證券等軟財富能夠和制造業(yè)的硬財富那樣定價，投資銀行賺錢就不可能那么容易了。

　　在資本市場，各種定價理論都想確定證券的絕對價值論，而證券這種軟財富的絕對價值原本就是不可能找到的。無論是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、PEG模型、企業(yè)價值理論、重置價值，仿佛都不能很好地揭示金融資產(chǎn)的價格決定。于是才有人放棄絕對價值的計算，只計算相對價值，進行套利；也有人放棄計算精確價值，用模糊數(shù)學來計算多因素驅動下的資產(chǎn)價格波動規(guī)律；還有人徹底放棄基本面決定論，轉而研究有關對投資者的認識，形成交易行為學指導的投資方法；更有人甚至徹底放棄任何估值和定價理論，模擬指數(shù)，進行長期投資。顯然， 軟財富的價值不可能是孤立的，而是針對軟財富所處的參照系而言。除了它自身的收益風險內涵之外，任何金融資產(chǎn)的價格都受到系統(tǒng)其他部分的影響，比如匯率、利率、物價指數(shù)、人們對市場的信心、該國經(jīng)濟政策、整體估值和風險水平等。由于不存在一個絕對的參照體系，因此，證券這種軟財富的價值只能是相對的。

　　金融資產(chǎn)的價值不取決于其物理形態(tài)，而是取決于其抽象的未來價值流量。比如，一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值不應該取決于其租用的辦公場所或電腦、服務器等有形資產(chǎn)，而取決于其客戶流量和價值流量；一家金融企業(yè)的價值不應該取決于其財務上的凈資產(chǎn)，而取決于其客戶資產(chǎn)的規(guī)模和單位客戶的價值貢獻量。而后者，必須依賴于人們的主觀預測。

　　人類主觀認識變化對軟財富價值的影響遠遠大于軟財富“內在價值”的波動。一旦人們對資本市場的風險和收益認知發(fā)生變化，一個原本是“多頭”的參與者，在一瞬間可以變成“空頭”；原本計劃賣出的投資者也可能隨時改變決策加入買進的隊伍，供求方高度不確定，隨時可能發(fā)生逆轉。

　　此外，軟財富價值變化規(guī)律和因果關系，也同硬財富有本質的不同。比如，在資本市場，“到底是投資者的信心帶來了增量資金，還是增量資金帶來了信心”之類的爭論，就像“蛋生雞，還是雞下蛋”一樣——永遠沒有結果。有了資金就有市場信心，有了市場信心也會帶來新的資金——上漲本身常常成為上漲的理由，下跌本身常常加速了下跌。

　　軟財富的價值首先取決于人們的群體性認知，其次取決于其所在的參照系，最后才由軟財富本身的內涵價值決定。軟財富的靜態(tài)絕對價值是不存在的，只存在動態(tài)的相對價值。證券類軟財富的價值不是一個點，而是一個“域”。正是這種價值波動的特點為投資銀行提供了價值創(chuàng)造的空間，也提供了掠奪財富的機會。

四級增值VS.財富掠奪

　　投資銀行賺錢的道理本質上同那些經(jīng)營大豆的商人沒有區(qū)別，只是證券的定價比大豆的定價復雜、彈性大，獲利的機會多。

　　經(jīng)營大豆的商人在一級市場獲利的空間受到農(nóng)民種田成本和工業(yè)需求的制約，不可能給自己留下太大的獲利空間。而把企業(yè)股票弄上市的投資銀行卻掌握了巨大的定價空間。哪怕是略為壓低一級市場定價水平，投資銀行也會為它們自己和客戶創(chuàng)造巨大的獲利機會。比如，中國的很多金融企業(yè)如建設銀行、中國銀行、工商銀行等，都曾通過國際投資銀行巨頭之手在中國香港發(fā)行股票上市。在上市之前，很多國際投行都以戰(zhàn)略投資者的身份，用每股1元人民幣的價格認購了大量股份，而那些證券承銷商為了給它們的核心客戶創(chuàng)造盈利機會也盡量壓低發(fā)行價格，結果可想而知，這些公司一上市就給國際投行巨頭們帶來了上百億元巨額利潤。

　　上百年來，在一級市場掌握發(fā)行定價權的投資銀行巨頭們，從來就把分配股票認購權作為其送給核心客戶的特權。隨著市場競爭的加劇和定價透明度的提高，這種暴利機會相對于幾十年前有所降低。然而，存在巨大定價彈性的證券融資市場提供給投資銀行的絕不僅僅是承銷費。哪怕證券發(fā)行人和監(jiān)管者擦亮眼睛，也無法避免投資銀行從發(fā)行的環(huán)節(jié)去“劫掠”客戶的財富。

　　在次級按揭貸款危機之前的數(shù)年內，美國投資銀行制造了上千億美元的“有毒資產(chǎn)”并把它們推銷給全球的客戶。如果不是證券這種軟財富定價的復雜性和特殊性，顯然不會有這么多客戶上當受騙。

　　除了發(fā)行上市的環(huán)節(jié)，投資銀行在交易環(huán)節(jié)也可以通過人為擴大差價來掠奪客戶的財富。

　　在經(jīng)紀業(yè)務、投資咨詢等業(yè)務環(huán)節(jié)，很多投資銀行業(yè)也依靠證券價格的波動掠去客戶的財富。比如，通過各種方法制造價格波動提高客戶交易頻率、通過翻看客戶交易信息、通過提供不公正的咨詢意見等手段侵蝕客戶利益等等。除了對次級按揭貸款相關的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及金融衍生品的買賣中沒有向客戶充分揭示風險之外，在普通的股票買賣、債券買賣、基金銷售過程中，歷史上都有投資銀行的賺取不當收益的記錄。最典型的是1999年的網(wǎng)絡股泡沫，美國的投資銀行制造出各種千奇百怪的估值方法，最終造成2002年被起訴并承擔巨額罰金。

　　在投資銀行的買方業(yè)務中，利用證券類資產(chǎn)的定價特點和軟財富價值波動掠取的財富是最多的。由于投資銀行掌握著發(fā)行、并購、交易、經(jīng)紀等多個環(huán)節(jié)，又能夠掌握客戶交易信息，所以有十足的便利，可以通過買賣證券大量掠取客戶財富。在任何一個國家資本市場和投資銀行發(fā)展的初期，類似的通過不正當交易獲利都是非常普遍的。隨著資本市場的發(fā)展、客戶的成熟，以及法律法規(guī)的健全，投資銀行被迫建立起各種業(yè)務防火墻，投資銀行買方業(yè)務的價值創(chuàng)造也越來越多地建立在公平和規(guī)范的基礎上。盡管如此，各國投資銀行業(yè)因為不正當競爭、欺詐、內幕信息、操縱價格而獲利被曝光的新聞仍然時時成為社會公眾矚目的焦點。