四、第四代貨幣危機(jī)模型

由克魯格曼提出的第四代危機(jī)模型，由于資產(chǎn)價(jià)格在其中起到至關(guān)重要的作用，所以可以將它看作一個(gè)更一般的金融危機(jī)模型。我們首先假設(shè)一個(gè)小型開放經(jīng)濟(jì)體，它只生產(chǎn)一種可貿(mào)易品，該經(jīng)濟(jì)體只存續(xù)兩個(gè)時(shí)期。在T₀時(shí)期，投資者可能借入也可能不借入資金投入運(yùn)營(yíng)：有N個(gè)潛在投資者，每人必須借資金B(yǎng)才能進(jìn)行商品生產(chǎn)。借款的實(shí)際利率為r。設(shè)全部生產(chǎn)資源等于K，每個(gè)實(shí)際投資的人擁有相同份額的生產(chǎn)資源。在T₁時(shí)期，進(jìn)行初期投資的投資者根據(jù)生產(chǎn)函數(shù)F（k）選擇生產(chǎn)，k代表投資者所擁有的生產(chǎn)資源。他用自己所擁有資源的一部分進(jìn)行生產(chǎn)，以價(jià)格q出售剩余產(chǎn)品。資源的價(jià)格由一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)決定。

假設(shè)可利用資源進(jìn)行生產(chǎn)的投資者數(shù)量為n，且n＜N個(gè)潛在投資者，則資源價(jià)格為：

（1）式意味著當(dāng)n提高時(shí)，由于需求增加，資源價(jià)格q將上升。已借入資金的投資者將獲取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)Ep：

其中，S（q）是在T₁階段掙得的在成本以上的剩余，這一成本包括使用資源的市場(chǎng)成本。因?yàn)镾（q）隨q下降，所以由式（1）和式（2）得出，當(dāng)n提高，從而q上升時(shí)，投資者的實(shí)際收益率下降。因此，如果資本市場(chǎng)是完善的，那就會(huì)有一個(gè)特殊的均衡值n，它可能等于0或N，但也可能是一個(gè)內(nèi)生解。

因?yàn)樵赥₀階段貸款者無(wú)法知道借款人使用貸款的情況，出于預(yù)警的考慮，貸款人對(duì)付不能還款的辦法是獲得權(quán)力在T₁時(shí)期扣押借款人的可變現(xiàn)資源。因此，貸款者不會(huì)貸出比借款者提供的抵押品更多的錢。因?yàn)閺慕杩钫叩慕嵌瓤?，借款人所能提供的抵押品的最低?shù)量為（K／N），所以：

如果式（3）永遠(yuǎn)具有約束力，那么如果能借支啟動(dòng)資金，投資就總是能夠獲利。因?yàn)閝隨n上升，所以可以知道：只要有足夠的投資者有投資欲望，使資源價(jià)格q達(dá)到一定水平，他們的抵押品的價(jià)值足以使貸款者借給他們必要的原始資金，每個(gè)投資者就能夠進(jìn)行投資。

這一模型的重要之處在于它指出：對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的信心效應(yīng)（不再是過(guò)去所強(qiáng)調(diào)的匯率和轉(zhuǎn)移性問(wèn)題）就可以導(dǎo)致由自我實(shí)現(xiàn)的悲觀主義所引發(fā)的投資崩潰和金融危機(jī)。例如：如果投資者預(yù)期q將下降，對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格失去信心，則投資人數(shù)n將下降，造成資產(chǎn)價(jià)格q的實(shí)際下降，使投資者沒有足夠的抵押品借到啟動(dòng)資金，進(jìn)而導(dǎo)致投資下降，而投資下降則使資產(chǎn)價(jià)格和信心進(jìn)一步下降，最終造成經(jīng)濟(jì)的全面衰退。

上述模型可以轉(zhuǎn)化一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)模型（在這一經(jīng)濟(jì)體中，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)而非貨幣市場(chǎng)成為中心），從而與現(xiàn)實(shí)更加貼近。假設(shè)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這等于假設(shè)了某種名義黏性，其中q決定投資，并通過(guò)乘數(shù)決定產(chǎn)出水平y(tǒng)，即：

下面來(lái)看q的決定因素：假設(shè)q隨產(chǎn)出y上升，卻隨利率i下降，即：

因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控問(wèn)題就歸結(jié)為中央銀行的行為，即如果產(chǎn)出水平Y(jié)下降，為了穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，中央銀行就應(yīng)該降低利率，反之則提高利率。調(diào)整函數(shù)為：

方程（4）將定義一個(gè)商品市場(chǎng)均衡，方程（5）、（6）一起決定資產(chǎn)市場(chǎng)均衡。根據(jù)非線性商業(yè)周期理論，q對(duì)Y的影響是非線性的。在總投資已經(jīng)非常低（例如接近于零），q的進(jìn)一步降低對(duì)y的影響很??；而當(dāng)達(dá)到了生產(chǎn)能力上限或某些其他因素阻止了投資的進(jìn)一步擴(kuò)張時(shí)，再提高q也不會(huì)有影響。因此，我們可以得到圖2—2。

GG線代表商品市場(chǎng)均衡，而考慮到中央銀行的不同反應(yīng)，資產(chǎn)市場(chǎng)均衡曲線可能向任何一個(gè)方向傾斜。如果貨幣當(dāng)局對(duì)產(chǎn)出水平做出充分反應(yīng)，資產(chǎn)市場(chǎng)線就是一條向下的曲線，如圖2—2中AA線，這時(shí)出現(xiàn)一個(gè)惟一的均衡點(diǎn)H，沒有金融危機(jī)的征兆；如果貨幣當(dāng)局不能對(duì)產(chǎn)出水平做出充分反應(yīng)，就會(huì)出現(xiàn)一條向上的資產(chǎn)市場(chǎng)線，如圖2—2中A₁A₁線，因而就出現(xiàn)了多個(gè)均衡點(diǎn)。所以，經(jīng)濟(jì)中就存在了金融危機(jī)的隱患，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)突然跌入不良均衡中去，而由于自我實(shí)現(xiàn)的悲觀主義作祟，貨幣政策將難于對(duì)此加以挽救。

圖2—2　第四代貨幣危機(jī)模型