第三節(jié)　中國上市公司股利政策的現(xiàn)實思考：問題、成因與對策

一、我國上市公司股利政策實踐存在的問題

（一）上市公司派現(xiàn)水平較低，不分配傾向嚴重

分配股利給投資者，作為對投資者承受股權(quán)投資風(fēng)險的補償，是上市公司的責(zé)任。但是，我國的上市公司卻大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感。

表9—3顯示，我國上市公司采用現(xiàn)金股利分配形式的所占比例不大，從發(fā)放純現(xiàn)金股利的情況來看，總體而言，比例較低。也有的上市公司在分配現(xiàn)金股利的同時，采用其他分配形式，如股票股利、轉(zhuǎn)增股本等，綜合起來也只有51．97%的公司分配了現(xiàn)金股利，特別是1996～1999年，比例更低。與此同時，我國上市公司中不分配現(xiàn)象有逐年擴大的趨勢，至于不分配的原因，公司對投資者卻不做任何具體解釋。

表9—3　 1992～1999年上市公司派現(xiàn)與不分配情況

資料來源：轉(zhuǎn)引自魏剛著：《中國上市公司股利分配問題研究》，大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社2001年版，第44頁。

（二）再籌資行為成為左右上市公司股利政策的重要因素

我國上市公司的股利政策在很大程度上受再籌資行為所制約，甚至成為再籌資行為的附屬物。按照證監(jiān)會對公司配股的有關(guān)規(guī)定，上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于10%是沒有配股資格的。因此，一些資產(chǎn)較高而業(yè)績平平的公司，為了達到配股的目的，采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而相應(yīng)提高凈資產(chǎn)收益率的辦法。在這種情況下，發(fā)放現(xiàn)金股利實際上成了公司實現(xiàn)配股行為的一種手段。

2000年末，為了規(guī)范上市公司的配股和增發(fā)新股行為，證監(jiān)會提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規(guī)定，為了跨過這一再籌資的門檻，好多公司改變了過去一毛不拔的做法，開始對投資者派現(xiàn)。這也是導(dǎo)致2000年年報公布后不分配公司減少的最主要原因，但派現(xiàn)數(shù)額卻少得可憐。如2000年度派現(xiàn)公司共有692家，占A股公司總數(shù)的65．5%；派現(xiàn)公司的平均派現(xiàn)比率為44．8%，低于往年，60．6%的派現(xiàn)公司的派現(xiàn)比率低于50%，為歷年之最（王信，2002）。^[23]

（三）股票股利在股利分配形式中占有重要地位

出于維護公司控制權(quán)和保持公司每股收益穩(wěn)定增長的考慮，西方發(fā)達國家的上市公司主要采用現(xiàn)金股利而很少采用股票股利形式。而在我國，上市公司一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司沒有必要擔(dān)心企業(yè)的控制權(quán)問題，其高度關(guān)注的是實現(xiàn)股本擴張，以便為將來的再籌資創(chuàng)造有利條件。因此，好多上市公司選擇了送紅股的分配方式。1997年，送股公司占上市公司總數(shù)的30．46%（包括既派又送、既送又轉(zhuǎn)和既派又送轉(zhuǎn)的公司），超過了單純派現(xiàn)的公司；1998年這一比例下降為17．01%；1999年送紅股的公司減少到90家；2000年依然達到94家（劉英男、祝捷，2002）。^[24]

（四）股利形式極具“創(chuàng)造性”

按照《股份有限公司規(guī)范意見》規(guī)定，我國股份公司股利可采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式（即通常所說的派現(xiàn)和送股）兩種形式。但上市公司在實際制定分配方案的過程中，創(chuàng)造性地推出了各種各樣的分配形式，如只派現(xiàn)、只送股、既派現(xiàn)又送股、不分配、轉(zhuǎn)增股本和增資配股等。從某種意義上來講，我國上市公司在股利分配形式上非常富有創(chuàng)造性。最初，上市公司基本上循規(guī)守法，股利形式以派現(xiàn)和送股為主，除非虧損才不得已宣布不分配，慢慢地送股形式開始流行，市場惡炒高送配概念的個股。1995年，青海三普首創(chuàng)以資本公積送股，雖然當時引起了輿論的嘩然，但逐漸被其他上市公司所認同和效仿。^[25]1996年，上市公司則不再限于虧損才不分配的“規(guī)矩”，不管盈利還是虧損，也不管利潤高還是低，紛紛推出“暫不分配”的分配預(yù)案（或暫緩分配、滾存到下一年度分配、待適宜時分配、中報前不分配等等），令廣大投資者非常震驚和無奈。

（五）股利政策波動多變，缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性

為了均衡股利水平，維持公司的良好形象，國外上市公司一般都傾向于保持穩(wěn)定的股利政策。然而，由于沒有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置上，我國大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利政策目標，因而在股利政策的制定和實施上缺乏長遠打算。表9—4顯示，使股利政策保持連續(xù)性的上市公司很少。我國上市公司無論是股利支付率，還是股利形式均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，投資者很難從現(xiàn)行的股利政策推知未來股利如何變化，股利支付時高時低，股利形式時而派現(xiàn)、時而送股、時而暫不分配，毫無規(guī)律可言，盲目迎合市場需要，從眾行為明顯，市場喜好送股則送股，市場喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增，市場流行不分配則不分配。

表9—4　1993～1998年滬市連續(xù)兩年分配行為相同的上市公司統(tǒng)計

資料來源：轉(zhuǎn)引自魏明海等著：《財務(wù)戰(zhàn)略——著重周期性因素影響的分析》，中國財政經(jīng)濟出版社2001年版，第243頁。

（六）股利分配方案制定的嚴肅性不夠

我國上市公司的股利分配方案制定的嚴肅性不夠，經(jīng)常隨意更改分配方案，造成二級市場股價的異常波動。如廈華電子1995年度的分配預(yù)案原為10 派3．5元，后變?yōu)?0送8派1．5元；四通高科1997年度的分配預(yù)案原為10 送6，后修改為10送1。

（七）違反“同股同利”的分紅原則

“同股同權(quán)、同股同利”是股份公司應(yīng)遵循的基本原則，然而，近年來這一基本原則屢遭破壞，不少公司對不同投資主體采取不同的股利分配政策，主要有以下幾種情況：①同一公司多種分配方式并存，對偏好現(xiàn)金股利的國有股或法人股發(fā)放現(xiàn)金股利，對社會流通股股東發(fā)放面值與現(xiàn)金股利金額相等的股票股利。如“中山火炬”1994年向法人股發(fā)放每股0．6元的現(xiàn)金股利，而個人股則每10股送6股；“河南神馬”1994年度的分配方案規(guī)定流通股10送2股，國有股10派2元。②有的公司提供多種方案供股東自選。如“四川電器”1995年度的分配預(yù)案中，每10股送3股派2元或只送5股，由股東任選其一；“天津磁卡”1995年度的分配預(yù)案為每股0．25元額度派現(xiàn)金或送紅股或派現(xiàn)金與送紅股現(xiàn)金相結(jié)合，由股東任選其一。③同股不同比例發(fā)放股利。雖然不同投資主體的股利形式相同但金額不等。如“東方通訊”1996年度的分配方案為流通股A股10派0．48元，B股10派1．75元，國有法人股10派3．73元。在第一、二兩種情況下，雖然就會計處理看，都是從“未分配利潤”賬戶中結(jié)轉(zhuǎn)出同等數(shù)額的利潤，同時又滿足了股東的不同需要，但由于股票股利的市場價值一般不會與面值相同，這兩種方式下股東的實際受益是不同的，而且股東的持股份額亦將因此而發(fā)生改變；第三種情況直接違反了同股同利的基本原則。

二、原因剖析

我們認為，我國上市公司股利政策實踐中存在上述問題的根本原因在于上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善、市場監(jiān)管手段落后、稅收制度不夠健全等所導(dǎo)致的。

（一）上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善

1．股權(quán)結(jié)構(gòu)怪異?；谖覈奶厥鈬椋鲜泄镜墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)從一開始就設(shè)計出國家股、法人股、公眾股和內(nèi)部員工股等。其中的國家股和法人股不僅不能流通，而且所占比重最大。目前，這部分股份仍占我國上市公司總股本的2／3左右。這種怪異的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成了各類股東之間權(quán)利不平等的局面。從來源看，各類股份的初始取得成本是不同的：作為發(fā)起人國有股和法人股多按股票面值對投入資產(chǎn)折價而得；社會公眾股則為溢價取得，其購買成本遠遠高于非流通股。這種出資額的不平等使股份公司按資分配的基本特征失去了賴以存在的合理前提。由于發(fā)行價格不一樣，不同類別的股東購股成本高低懸殊，非流通股股東以較少投資取得了多數(shù)股權(quán)，并占有由溢價發(fā)行所形成的公司股東權(quán)益的大部分。在公司發(fā)放股利時，非流通股因購股成本低而享有較高的投資收益率，其投資回收期也相應(yīng)較短，承擔(dān)的投資風(fēng)險也就小得多；而社會公眾股股東正好相反，投資收益率低，回收期長，投資風(fēng)險大。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上阻礙了股份公司“同股同權(quán)、同股同利”這一原則的貫徹。

在經(jīng)營過程中，不能流通的國有股和法人股對股利政策的影響在于，國家股和法人股由于不能上市流通，其股票很難通過市場兌現(xiàn)，因此國家股和法人股股東一般傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利。然而，事實上，我國國家股和法人股的最終所有者是缺位的。國家股、法人股缺乏人格化的代表，國家股權(quán)實際上由形形色色的國有企業(yè)、國有控股公司等行使，公司實際上操縱在“內(nèi)部人”手中，他們可能侵害小股東的利益。公司的產(chǎn)權(quán)問題仍然沒有得到解決，國家股、法人股同地方財政、上級主管部門的關(guān)系仍然糾纏不清。這樣，不可避免地造成上市公司行為的扭曲，各種不規(guī)范的股利分配行為正是這種扭曲的最集中體現(xiàn)。

2．股東保護法制不完善。在股東保護法制不完善的情況下，廣大小股東無法對內(nèi)部人形成有效約束。關(guān)于股東的法律保護，《公司法》、《證券法》很少提供股東保護的民事途徑，也未涉及對控股股東的約束。有關(guān)不法行為的法律責(zé)任把重點放在行政處罰和刑事責(zé)任上，缺乏投資者通過民事訴訟求償?shù)臋C制。股東保護法制不完善，不僅體現(xiàn)在法律條文上，更體現(xiàn)在實際執(zhí)法上，政府對社會經(jīng)濟活動的廣泛干預(yù)，制約了司法制度的獨立性，有法不依，執(zhí)法不嚴現(xiàn)象突出（王信，2002）。^[26]

3．投資者高度分散，投資非機構(gòu)化。從目前看，我國股市投資者中，無論是人數(shù)還是資金，中小散戶所占比例較大，以投資基金為主的機構(gòu)投資者嚴重缺乏，投資者整體素質(zhì)較差。投資者的非機構(gòu)化及高度分散的特征，限制了股東對公司管理者的監(jiān)督。在這種情況下，無論是個人投資者還是目前尚不夠規(guī)范的機構(gòu)投資者，都很少以收益證券或支配證券為目的，往往追求的都是股票價差收益。所以，投資者總體上輕視股利，在現(xiàn)金股利和股票股利中更偏愛股票股利，這樣更能滿足其投機的需要。

4．股市過度投機。一般來說，股票具有的收益證券和支配證券性質(zhì)能得到比較充分的證券市場，都是比較完善有效的市場。在這種市場里，股利政策作為傳遞公司未來發(fā)展前景信號的機制能得到體現(xiàn)。然而，我國股票市場始終以股利收益率低下和股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲為基本特征：首先，從我國上市公司的股利政策情況來看，股利支付率偏低且多采取送股的方式，即使績優(yōu)股票也有很多公司（如深發(fā)展、華聯(lián)商廈等）的平均股利收益率遠低于同期銀行存款利率，其結(jié)果是，任何理性投資者都不會以收益證券為目的而持有股票。其次，在我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，不能流通的國家股和法人股占總股本的絕對多數(shù)，使得國家永遠是最大的股東，占據(jù)次要地位的流通股股東難以對上市公司的經(jīng)營管理和利潤分配施加影響。二級市場的投資者即使擁有了所有的流通股，也無法對公司的經(jīng)營決策行為發(fā)揮支配作用，其結(jié)果使得股票的支配證券性質(zhì)也無法充分體現(xiàn)。加之始終存在對非流通股上市流通沖擊市場的擔(dān)心，因而購買股票以獲取價差收益為主要目的，而不考慮由上市公司經(jīng)營業(yè)績所支撐的股票內(nèi)在價值。由此可見，在我國，低下股利收益率和扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了反映股票本質(zhì)的收益證券和支配證券兩個基本性質(zhì)都無法發(fā)揮作用，使得以投機證券為目的持有股份成為投資者惟一必然的選擇，從而使得我國股市的總體運行表現(xiàn)為過度投機的特征。例如1999年，滬、深兩市的換手率（年成交股數(shù)與年末流通股數(shù)之比）分別為421．6%和371．6%，遠遠高于世界主要股票市場的水平（紐約74．6%、東京49．4%、倫敦56．7%、香港50．6%）（中國證監(jiān)會，2001）。^[27]

5．上市公司往往重融資，輕資金運用。我國企業(yè)常常表現(xiàn)為盲目追求外延擴大再生產(chǎn)的傾向誘發(fā)了企業(yè)“投資饑渴癥”，但同時，我國經(jīng)濟生活中資金又十分短缺，旺盛的投資欲望和有限的資金供給一直是我國經(jīng)濟生活中一對突出矛盾。在這種背景之下，以股票股利分配為依托的送配股無疑為被“投資饑渴癥”困擾的上市公司提供了一種可行性高、手續(xù)簡便的融資渠道，而嚴格的新股額度控制與相對寬松的配股審批被企業(yè)乘機利用。然而，上市公司往往就融資論融資，融資目的不明確，資金運用缺乏規(guī)范，經(jīng)常隨意更改資金投向。近年來，大量上市公司進行委托理財也是上市公司就融資論融資的一個極好的明證。

（二）市場監(jiān)管手段落后

市場監(jiān)管是政府為規(guī)范市場行為，保證“三公”（即公正、公平、公開）原則的實施，矯正市場缺陷而進行的必要干預(yù)。但在我國，由于政府往往同時又是上市公司的最大股東，具有確保國有資產(chǎn)保值增值以維護自身利益的傾向，政府事實上充當著市場管理者和市場參與者的雙重角色。而證券監(jiān)管部門的監(jiān)管手段落后，常常采取計劃經(jīng)濟下的行政監(jiān)管手段直接干預(yù)市場，而市場經(jīng)濟下最主要的經(jīng)濟手段和法律手段卻很少運用，這進一步加劇了上市公司股利分配行為的扭曲狀態(tài)。比如，一級市場股票發(fā)行采取的“總量控制、集中掌握、限報家數(shù)”和二級市場的配股不能超過總股本30%的計劃控制方法，使得大多數(shù)新上市公司的股本規(guī)模偏小，股本擴張欲望較強，因而在制定股利政策時往往采取先送股或以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的形式，以擴大總股本便于今后配股融通更多資金。甚至一些達不到上市條件的公司在當?shù)卣臉O力扶持下包裝上市，其業(yè)績主要是靠“做”出來的，分紅時自然很難拿出現(xiàn)金回報股東，因此，他們也會更多地采用送股的股利分配政策。

（三）稅收制度不夠健全

我國稅收制度對股利政策的影響主要體現(xiàn)在：①紅利的稅收問題。我國對現(xiàn)金股利按20%征收個人所得稅，國家對股利稅負實行源泉扣繳的方式，大大淡化了稅負對股東行為的調(diào)節(jié)作用，即股東在公司股利政策問題上完全處于被動接受的地位。②對股票增值轉(zhuǎn)讓所得資本利得應(yīng)否征稅，國家稅務(wù)總局認為應(yīng)當征，但考慮到股票投資者承擔(dān)的交易稅（即印花稅）已很沉重，^[28]暫緩征收。資本利得稅和印花稅分別是作為股票增值轉(zhuǎn)讓和股票交易環(huán)節(jié)而征收的稅，在性質(zhì)上是不同的，不應(yīng)作為替代方式。不征收資本利得稅會使投資者更加注重短期投機所得，促使公司采取低股利政策。③企業(yè)所得稅問題。我國現(xiàn)行稅法規(guī)定，除特別規(guī)定外，企業(yè)均實行33%的所得稅率。實際上各地上市公司執(zhí)行的所得稅率從15%～33%不等，差別大且常常變動，從而導(dǎo)致上市公司可供分配的利潤不穩(wěn)定，進而影響其股利分配政策的穩(wěn)定性。

三、規(guī)范我國上市公司股利政策的對策建議

一個沒有建立起投資者回報機制，只知道向投資者“圈錢”的市場，注定是一個缺乏生命力、沒有發(fā)展前途的市場。上市公司非理性的股利政策，已經(jīng)成為市場規(guī)范與發(fā)展的一個嚴重障礙。因此，必須對上市公司的股利分配行為進行規(guī)范與引導(dǎo)。從我國的現(xiàn)實情況出發(fā)，目前規(guī)范上市公司的股利政策主要應(yīng)從以下方面入手：

（一）加快解決國有股、法人股流通問題，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國有股占主導(dǎo)地位的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是上市公司非理性股利政策的形成的制度基礎(chǔ)。加快進行產(chǎn)權(quán)多元化，關(guān)鍵是解決國有股減持問題，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除導(dǎo)致上市公司非理性股利政策形成的制度性缺陷，使中小投資者能夠參與上市公司股利政策的制定，并使這種政策真正反映中小投資者的利益。也只有這樣，才能從根本上解決同一派現(xiàn)方案對于不同的股東由于其初始購股價格不同而形成迥然不同的投資回報率這一問題。另外，要大力推進上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善，如引進外部獨立董事等。

（二）加強對股東的法律保護

主要應(yīng)包括以下一些做法：股東投票較便利；允許小股東實行累積投票制（即將幾次投票權(quán)累積起來用于某一次投票）；老股東優(yōu)先購買公司新發(fā)行的股票；只需較小比例的股份即可召集股東特別會議；小股東可通過集體訴訟等法律手段制約內(nèi)部人的不良行為等。一些國家甚至通過立法形式強制要求上市公司派現(xiàn)，這種做法對約束公司“內(nèi)部人”行為，降低代理成本，保護投資者利益，效果相當明顯。我國可借鑒這種做法，進行這方面的立法。如規(guī)定一個合理的派現(xiàn)比例，通過帶有強制約束力的法律制度規(guī)則，迫使公司“善待股東”，引導(dǎo)公司逐步實現(xiàn)股利政策決策的理性化。另外，股票回購作為一種股利分配形式，具有現(xiàn)金股利不可替代的作用。因此，應(yīng)配合對上市公司經(jīng)理層實行股票期權(quán)計劃，完善有關(guān)進行股票回購的立法問題。

（三）強化對上市公司的監(jiān)管，提高監(jiān)管水平

理論上講，上市公司具有自主決定股利分配方案的權(quán)力，監(jiān)管部門無權(quán)干預(yù)，但上市公司在這方面的自律能力很差。在股利分配行為嚴重不規(guī)范的情況下，制定帶有強制約束力的制度規(guī)則，就顯得十分必要了。

1．加強對上市公司的教育，引導(dǎo)上市公司樹立股東財富最大化的經(jīng)營目標。監(jiān)管部門應(yīng)加強對上市公司的教育，增強上市公司給投資者回報的使命感與責(zé)任感。上市公司的股利政策會對公司的股價和公司的市場價值有相當重要的影響，上市公司要從股東利益最大化目標出發(fā)，協(xié)調(diào)好股利分配與公司發(fā)展之間、股東當期利益與長遠利益之間的關(guān)系，克服股利分配中的短期行為，做出最優(yōu)的股利政策選擇。

2．限制不分配現(xiàn)象，規(guī)范配股。在國外，如果一個公司不支付股利或較長時間不支付股利，某些機構(gòu)投資者將被禁止投資于此公司的股票。為了保護中小投資者的利益，真正做到讓上市公司及時分配，監(jiān)管部門可借鑒這一做法?，F(xiàn)階段規(guī)范股利分配行為，首先應(yīng)明確上市公司的分紅時間，限制公司通過過分保留盈余進行內(nèi)部籌資。如當公司每股未分配利潤達到一定金額后，必須向股東支付股利，否則將課以一定程度的稅負。同時，國家應(yīng)當修改有關(guān)配股規(guī)定，如加大對公司送配股資格的限制，確立公司送配股的標準，限制盲目的配股“圈錢”行為，增加對投資者的保護措施。

3．規(guī)范股利分配的信息披露。建議監(jiān)管部門對于不分配的上市公司應(yīng)要求其在年報中披露不分配的理由；對于申請配股公司應(yīng)要求其在公布配股方案時，必須同時公布詳細的配股資金投入項目的可行性研究報告和以前年度配股資金使用情況報告，以增強透明度，減少募集資金投向的盲目性，減少信息不對稱，保護投資者利益，促進我國證券市場的健康發(fā)展。

（四）上市公司自身應(yīng)提高經(jīng)營管理水平，優(yōu)化其股利政策

1．上市公司應(yīng)對企業(yè)的投資項目進行嚴密的可行性研究，合理確定資金需要量。企業(yè)的稅后凈利扣除發(fā)放的現(xiàn)金股利就是保留盈余，保留盈余可以用于再投資，是企業(yè)資金的重要來源?；I資的目的是為了投資，只有在符合國家產(chǎn)業(yè)政策的基礎(chǔ)上，對擬投資項目作出嚴密的可行性研究，才能正確預(yù)測資金需要量，進而確定這些資金有多少可以從內(nèi)部籌集，有多少應(yīng)從外部籌集，從而作出正確的股利政策選擇。

2．研究公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，合理確定權(quán)益資金數(shù)額。分配股利不僅是公司分割稅后利潤，給予股東投資回報的方式，也是公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的一種手段。在股利分派的諸多形式中，只有派發(fā)現(xiàn)金股利和配股（如果把配股也視為一種股利分配方式的話）才能引起公司資本結(jié)構(gòu)實質(zhì)性的變動。對上市公司而言，股利政策是相對比較主動的一項財務(wù)政策，應(yīng)成為調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的合適工具之一。

3．分析公司收益的穩(wěn)定性。一般來說，公司收益不穩(wěn)定，則用于股利支付的比例應(yīng)比較低，而收益穩(wěn)定且可以預(yù)期的公司則可支付比例較高的股利。比如，處于周期性行業(yè)的汽車和房地產(chǎn)公司以及收益變動很大的高科技公司，其股利支付率應(yīng)該小于收益穩(wěn)定的公用事業(yè)公司。

4．分析研究企業(yè)的成長情況和所處的發(fā)展階段，制定相應(yīng)的股利政策。一般而言，當公司處于高速成長期時，由于所需資金較多，可以不分配股利或發(fā)放少許股利。這樣，一方面可以向股東傳遞公司成長但需要留用大量利潤的信息；另一方面，也可以緩解企業(yè)的資金需求壓力。相反，如果企業(yè)增長緩慢，則應(yīng)該提高股利發(fā)放率。這樣，可以減少企業(yè)的權(quán)益資金，提高權(quán)益資金報酬率，以顯示企業(yè)有著良好的業(yè)績。一個企業(yè)的成長過程可以用生命周期理論來描述，即初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，一般來說，企業(yè)應(yīng)采取與它們在生命周期中所處階段最相適應(yīng)的股利政策。表9—5描述了股利政策在公司生命周期中變化的一般情況，上市公司可以結(jié)合其所處的發(fā)展階段來確定合適的股利分配政策。

表9—5　股利政策與公司所處的發(fā)展階段的一般對應(yīng)關(guān)系

資料來源：轉(zhuǎn)引自張先治主編：《財務(wù)分析》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社2001年版，第177頁。

5．密切注意股市變化，根據(jù)股市情況確定相應(yīng)的股利政策。在分配股票股利和配股時要選擇適當?shù)臅r機，盡可能避免在股價長期低迷的情況下高溢價配股，因為這樣做很可能會使企業(yè)的配股融資計劃落空，并使二級市場雪上加霜；同時，作為股市成員之一，上市公司對維護和促進股市健康發(fā)展也有著不可推卸的責(zé)任，包括應(yīng)對股利政策信息進行充分、及時的披露等。

本章參考文獻：

1．劉星：《股利決策新論》，重慶：重慶大學(xué)出版社1999年。

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10．鄭熙平：《中國上市公司股利政策影響因素分析及其實證研究》（碩士學(xué)位論文打印稿），福州大學(xué)，2001年12月。

【注釋】

[1]股利政策的內(nèi)容主要包括五個方面：股利支付率的高低、股利支付形式、股利支付率增長政策、股利發(fā)放策略的選擇、股利發(fā)放程序的策劃等。本書主要研究前三個方面的問題。

[2]劉星：《股利決策新論》，重慶大學(xué)出版社1999年版，第8頁。

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[23]王信：《從代理理論看上市公司的派現(xiàn)行為》，《金融研究》2002年第9期，第49、51頁。

[24]劉英男、祝捷：《我國上市公司股利政策現(xiàn)狀及效應(yīng)分析》，載《東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2002年第3期，第12頁。王信：《從代理理論看上市公司的派現(xiàn)行為》，《金融研究》2002年第9期，第49、51頁。

[25]本節(jié)有關(guān)上市公司股利分配的資料除注明出處外，均來源于各該上市公司相關(guān)年度年報等公開披露的信息。

[26]王信：《從代理理論看上市公司的派現(xiàn)行為》，《金融研究》2002年第9期，第50頁。

[27]中國證監(jiān)會：《2001中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》，百家出版社2001年版。

[28]股票買賣時征收0．2%的交易印花稅和0．35%的交易傭金，合計0．55%。