3.5　中央銀行與貨幣政策

銀行業(yè)情景

張然最近總是在電視、網(wǎng)絡(luò)上看到為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中國(guó)人民銀行一年內(nèi)六次下調(diào)準(zhǔn)備金率以及降息的消息，國(guó)家貨幣政策的每一次微調(diào)都會(huì)引起國(guó)人的廣泛關(guān)注。那么中央銀行與貨幣政策有什么關(guān)系？下調(diào)準(zhǔn)備金率的作用是什么？美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策引起流動(dòng)性過(guò)剩又是怎么一回事呢？我國(guó)又是采取哪些貨幣政策工具應(yīng)付金融危機(jī)的呢？

制定和實(shí)施貨幣政策，是中央銀行的基本職責(zé)之一。中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策，必須圍繞著貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行。在貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中，還必須運(yùn)用合理的貨幣政策工具，考慮其政策效應(yīng)，通過(guò)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制達(dá)到有效控制和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

3.5.1　貨幣政策目標(biāo)

貨幣政策是指中央銀行或貨幣當(dāng)局為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給量和利率等金融變量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方針和措施的總稱。貨幣政策是一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)政策，國(guó)家通過(guò)中央銀行的金融機(jī)制和其本身的特殊地位來(lái)采取措施，影響市場(chǎng)信用量和貨幣供應(yīng)量，以實(shí)現(xiàn)國(guó)家管理和干預(yù)經(jīng)濟(jì)的目的。

●促進(jìn)社會(huì)總需求和總供給的均衡，保持穩(wěn)定幣值

物價(jià)穩(wěn)定反映貨幣價(jià)值，社會(huì)總需求和總供給決定物價(jià)水平，因此中央銀行通過(guò)貨幣政策的實(shí)施，可以調(diào)節(jié)流通中的貨幣供應(yīng)量，從而影響社會(huì)總供給與總需求，以達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目的。

●保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)

中央銀行在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，采取緊縮性的貨幣政策可抑制總需求的過(guò)度膨脹；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，采取擴(kuò)展的貨幣政策有利于刺激投資和消費(fèi)，以此促進(jìn)資源的充分利用和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

●促進(jìn)充分就業(yè)、維持社會(huì)穩(wěn)定

一般性貨幣政策工具的運(yùn)用可以影響貨幣供給總量、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和速度，從而對(duì)就業(yè)水平產(chǎn)生影響，提高就業(yè)率，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

●促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定

貨幣政策通過(guò)協(xié)調(diào)外幣政策控制本幣供給，適時(shí)調(diào)整利率和匯率等手段，能促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。貨幣政策能夠調(diào)節(jié)一國(guó)的匯率水平，對(duì)進(jìn)出口和資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。

●保持金融穩(wěn)定，防范金融危機(jī)

中央銀行通過(guò)及時(shí)、適度地使用貨幣政策工具，調(diào)控社會(huì)信用總量、有利于抑制金融泡沫和經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，避免泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是金融部門的沖擊，保持金融穩(wěn)定同時(shí)防范金融危機(jī)。

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周其仁:保持人民幣幣值穩(wěn)定是第一要?jiǎng)?wù)

“人民幣的幣值穩(wěn)定，是值得長(zhǎng)期堅(jiān)持追求的目標(biāo)。從這點(diǎn)出發(fā)，可以看清貨幣政策對(duì)內(nèi)調(diào)整的方向，也可以理解人民幣匯率機(jī)制進(jìn)一步改革的方向。”央行貨幣政策委員會(huì)委員、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授周其仁日前接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的專訪，他堅(jiān)持人民幣幣值穩(wěn)定的基點(diǎn)，認(rèn)為在后危機(jī)時(shí)期要面對(duì)的新挑戰(zhàn)，就是要處理保增長(zhǎng)所付出的貨幣過(guò)多的代價(jià)。周其仁主要從機(jī)制和制度層面看貨幣問(wèn)題，認(rèn)為1994年的《人民銀行法》阻斷了財(cái)政向央行透支的超發(fā)貨幣機(jī)制，奠定了穩(wěn)定人民幣幣值的基礎(chǔ)。但是，隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的擴(kuò)大，多年由匯率機(jī)制導(dǎo)致的央行被動(dòng)釋放貨幣，則是需要面對(duì)和解決的一個(gè)根本性問(wèn)題。

貨幣超發(fā)一定有后果

超發(fā)貨幣應(yīng)對(duì)危機(jī)，正是此次危機(jī)和1929—1933年大蕭條應(yīng)對(duì)的不同之處。1929年的大蕭條是金本位時(shí)代的大蕭條，想用這個(gè)手段就得先把金本位廢了?，F(xiàn)在是法定不可兌現(xiàn)貨幣時(shí)代，面對(duì)危機(jī)可以大手撒錢。所以我在2008年就認(rèn)為不宜把這場(chǎng)危機(jī)說(shuō)得過(guò)于嚴(yán)重。特別是中國(guó)，2008年10月中我講過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性等于零。回過(guò)來(lái)講，問(wèn)題也在這個(gè)地方，就是為了應(yīng)對(duì)危機(jī)日益把貨幣松得過(guò)于厲害。這就帶來(lái)后危機(jī)時(shí)期的貨幣形勢(shì)的壓力。比如去年出現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)量同比增加27.7%，同期名義GDP才增加8. 7%。多出來(lái)那么多，這個(gè)力量總要在經(jīng)濟(jì)生活里出來(lái)的。“貨幣的黏性”，即過(guò)量貨幣進(jìn)入市場(chǎng)，并不像水一樣非常平均地流到一切地方，而是像蜂蜜一樣，帶點(diǎn)黏性地先流到一些地方，再流到另外的地方。先流向哪里，哪里的相對(duì)價(jià)格就升，一波一波地?zé)狒[。要強(qiáng)調(diào)的是，超發(fā)貨幣只要發(fā)生，就肯定會(huì)流向某個(gè)領(lǐng)域。股市漲、房地產(chǎn)漲，除了真實(shí)需求的推動(dòng)，“貨幣之蜜”推波助瀾。

根本在于維持幣值穩(wěn)定

許多人以為匯率問(wèn)題就是中國(guó)人與美國(guó)人的關(guān)系。其實(shí)，匯率形成也是中國(guó)人與中國(guó)人之間的關(guān)系。目前是央行用基礎(chǔ)貨幣加部分對(duì)沖來(lái)購(gòu)匯，進(jìn)來(lái)1美元就要付出過(guò)去的8元多、現(xiàn)在不到7元的人民幣?；A(chǔ)貨幣是所謂高能貨幣，投進(jìn)了市場(chǎng)還要來(lái)回轉(zhuǎn)的，所以外匯進(jìn)中國(guó)越多，不管是順差、外資直接投資，還是所謂熱錢，人民幣幣值的內(nèi)在穩(wěn)定就越面臨沖擊。這個(gè)模式就是把匯率目標(biāo)與貨幣目標(biāo)混在一起處理，很容易顧此失彼。我的看法是，為了匯率目標(biāo)犧牲貨幣幣值穩(wěn)定，是因小失大。

人民幣本身的幣值穩(wěn)定，涉及國(guó)內(nèi)資源配置的效率，涉及收入分配的公正，還有人民幣長(zhǎng)遠(yuǎn)的國(guó)際地位。保持人民幣的幣值穩(wěn)定，是對(duì)內(nèi)對(duì)外的第一件大事。如果人民幣的幣值不穩(wěn)定，就沒(méi)有將來(lái)的機(jī)會(huì)。在法定貨幣體制下，要把人民幣托付給央行好好打理。還是堅(jiān)持《人民銀行法》，“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。

央行獨(dú)立性問(wèn)題

美聯(lián)儲(chǔ)一般被認(rèn)為是最具有獨(dú)立性的央行，可以抵御所有政治壓力。但格林斯潘在他的傳記里說(shuō)，很長(zhǎng)時(shí)間正好是政治壓力不大，所以看起來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)才非常獨(dú)立。英國(guó)央行在制度上就不獨(dú)立，要聽(tīng)財(cái)政部的。關(guān)鍵是我們處在一個(gè)國(guó)家信用貨幣的時(shí)代，貨幣的背后就是政府。這在任何國(guó)家都一樣，差別是政治行政體制的形式不同。關(guān)于中國(guó)央行，《朱镕基答記者問(wèn)》說(shuō)到過(guò)，“中國(guó)的情況是，無(wú)論央行再怎么獨(dú)立，它都不能獨(dú)立于國(guó)務(wù)院之外。中國(guó)央行的獨(dú)立性是指它獨(dú)立于地方政府和國(guó)務(wù)院的其他部門”。關(guān)鍵還是貨幣政策的決策機(jī)制，要共同接受歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，廣泛分享信息，各方良性互動(dòng)，共同維系人民幣幣值的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

（資料來(lái)源:徐以升、李彬、周其仁，保持人民幣幣值穩(wěn)定是第一要?jiǎng)?wù)，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2010‐04‐02）

3.5.2　貨幣政策工具

貨幣政策工具是指中央銀行可以直接控制的，能夠影響基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量、利率以及信貸活動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的各種策略和手段。根據(jù)操作對(duì)象不同，貨幣政策工具可以分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具三類。

●一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具是對(duì)社會(huì)信用總量和貨幣供給總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具，包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策三大政策工具。

※法定存款準(zhǔn)備金政策　指中央銀行在法律賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，主要通過(guò)規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，以改變貨幣乘數(shù)，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力和貨幣供給量的措施。

※再貼現(xiàn)政策　指中央銀行通過(guò)制定或調(diào)整再貼現(xiàn)率來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供給與需求，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種政策措施。

※公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策　指中央銀行在金融市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供給量和利率的一種政策措施。

●選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。一般性貨幣政策主要針對(duì)社會(huì)信用總量和貨幣供給總量進(jìn)行控制，而選擇性的貨幣政策工具則偏重于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這兩類貨幣政策工具的配合使用，可以同時(shí)兼顧到總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。選擇性貨幣政策工具主要有證券市場(chǎng)信用控制、消費(fèi)者信用控制和不動(dòng)產(chǎn)信用控制等。

※證券市場(chǎng)信用控制　指中央銀行對(duì)有價(jià)證券的交易規(guī)定應(yīng)支付的保證金比率，目的在于限制用貸款買有價(jià)證券的比重，抑制過(guò)度的投機(jī)。證券市場(chǎng)信用控制包括規(guī)定以貸款方式購(gòu)買證券時(shí)的首次付款金額、隨時(shí)調(diào)高或調(diào)低保證金。

※消費(fèi)者信用控制　指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制的政策措施。消費(fèi)者信用控制包括規(guī)定分期購(gòu)買耐用品首期付款的最低限額、規(guī)定消費(fèi)信貸的最長(zhǎng)期限、規(guī)定可消費(fèi)信貸購(gòu)買的耐用品種類等。

※不動(dòng)產(chǎn)信用控制　指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面貸款的限制措施。不動(dòng)產(chǎn)信用控制包括對(duì)銀行不動(dòng)產(chǎn)貸款的最高限額、貸款最長(zhǎng)期限、首付和分期還款最低金額。

●其他貨幣政策工具

除了一般性和選擇性貨幣政策工具外，中央銀行還采取了其他直接和間接的信用控制。其中直接信用控制是中央銀行以行政命令或其他方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制，如利率最高限額、信用分配、直接干預(yù)、貸款限額、流動(dòng)性比率和特種貸款等形式；間接信用控制是指中央銀行通過(guò)道義勸告和窗口指導(dǎo)的方式對(duì)信用變動(dòng)方向和重點(diǎn)實(shí)施間接指導(dǎo)。

●我國(guó)的貨幣政策工具

1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能，中國(guó)走上了利用貨幣政策和工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)的軌道。隨著改革的深入，我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的貨幣政策工具逐步過(guò)渡到與經(jīng)濟(jì)體制改革相適應(yīng)的貨幣政策工具。

※信貸計(jì)劃和限額管理　在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，信貸計(jì)劃和限額管理一直是中國(guó)真正起作用的貨幣政策工具，具有簡(jiǎn)便、易行和有效的特點(diǎn)。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善，這種貨幣政策工具逐漸顯現(xiàn)出弊端。

※存款準(zhǔn)備金制度　1984年中央銀行體制確立，同時(shí)開(kāi)始實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度，要求凡是吸收存款的金融機(jī)構(gòu)都要繳存法定存款準(zhǔn)備金和滿足備付金要求。此后，中央銀行利用存款準(zhǔn)備金制度控制商業(yè)銀行放貸規(guī)模，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

※再貼現(xiàn)和中央銀行貸款　中央銀行從1986年起開(kāi)辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1996年《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》正式實(shí)施后，再貼現(xiàn)正式被納入貨幣政策調(diào)控體系，作為政策工具和信號(hào)得到重視和應(yīng)用。中央銀行貸款則一直是控制銀行體系流動(dòng)性的主要渠道和工具。

※公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)　我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)尚未發(fā)育成熟的條件下啟動(dòng)的，因而具有以基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金為主要操作目標(biāo)、以票據(jù)為主要操作工具、實(shí)行一級(jí)市場(chǎng)交易商制度的特點(diǎn)，并采取債券回購(gòu)和現(xiàn)券買賣兩種基本交易方式，以招標(biāo)方式形成價(jià)格（利率）機(jī)制。

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上調(diào)存款準(zhǔn)備金率:政策工具選擇未改適度寬松取向

2010年1月12日晚間，央行宣布將于1月18日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次調(diào)整完成后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到16%，中小銀行（不含農(nóng)信社）的存款準(zhǔn)備金率為14%。這是央行自2008年年底宣布實(shí)施適度寬松貨幣政策之后，首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。對(duì)此，全國(guó)人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈1月13日在“融資租賃登記國(guó)際研討會(huì)”上表示，這個(gè)舉措并不意味著適度寬松貨幣政策的改向。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率只不過(guò)是中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行頭寸的一種手段。只要適度寬松的貨幣政策這個(gè)中間目標(biāo)不發(fā)生改變的話，就沒(méi)有發(fā)生貨幣政策根本轉(zhuǎn)向，但是像去年那樣天量的放款是不可能的。吳曉靈表達(dá)的也是一個(gè)主流觀點(diǎn):央行此次動(dòng)用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率相互搭配的方式，主要是為了對(duì)沖銀行體系的流動(dòng)性。央行有關(guān)方面負(fù)責(zé)人也對(duì)本報(bào)記者表示，使用數(shù)量型貨幣政策工具——存款準(zhǔn)備金率，主要是針對(duì)銀行體系流動(dòng)性的管理。而此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不涉及農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)了貨幣政策的針對(duì)性和靈活性。眾所周知，一般性貨幣政策工具是指?jìng)鹘y(tǒng)的、經(jīng)常運(yùn)用的、能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響作用的工具，即我們通常所說(shuō)的再貼現(xiàn)政策、存款準(zhǔn)備金政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)之一等。在存款準(zhǔn)備金制度下，金融機(jī)構(gòu)的貸款比例在一定程度上，取決于存款準(zhǔn)備金率的高低。

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心主任徐洪才認(rèn)為，由于去年廣義貨幣和狹義貨幣雙雙超常增長(zhǎng)，形成的通貨膨脹壓力在2010年6月以后將會(huì)有較充分的顯現(xiàn)，中央銀行未雨綢繆、提前采取緊縮行動(dòng)實(shí)屬情理之中。另外，每年的1月份都是商業(yè)銀行突擊放貸時(shí)刻，今年元旦之后的第一周，我國(guó)商業(yè)銀行每天放貸1000億元，看起來(lái)勢(shì)頭很猛，因此中央銀行有必要果斷出手遏制這一不良勢(shì)頭。目前，在利率尚未市場(chǎng)化的情況下，價(jià)格型貨幣政策工具的作用十分有限；加之受制于國(guó)際資本流動(dòng)和人民幣升值壓力，在美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有加息的情況下，我國(guó)中央銀行不宜貿(mào)然采取加息操作。此外，今年一季度有巨量到期央票，需要央行進(jìn)行對(duì)沖操作；而近期以各種形式流入我國(guó)資金也有增加的趨勢(shì)，為維護(hù)人民幣匯率基本穩(wěn)定，央行也需要進(jìn)行必要的對(duì)沖操作。出于抑制資產(chǎn)泡沫的考慮，由于房?jī)r(jià)上漲過(guò)快，不僅影響了提振內(nèi)需，甚至在一定程度上也影響到社會(huì)穩(wěn)定。近期，有關(guān)部門提高了第二套住房貸款自有資金比例，抑制房?jī)r(jià)的政策意圖是十分明顯的。

在上月末召開(kāi)的“中國(guó)金融論壇”上，央行行長(zhǎng)周小川在談及“貨幣政策的工具箱，應(yīng)采取單一工具還是多種工具并存”的問(wèn)題時(shí)表示，應(yīng)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具。他說(shuō)，就中國(guó)而言，單一的貨幣政策工具可能不夠用。這首先是因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)不夠成熟，除了強(qiáng)調(diào)與市場(chǎng)的有效溝通以外，還需要使用更多一點(diǎn)的工具以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，如國(guó)際上不少國(guó)家存款準(zhǔn)備金工具已經(jīng)放棄，但我們還面臨國(guó)際收支平衡、外匯占款和對(duì)沖等問(wèn)題，所以存款準(zhǔn)備金是需要強(qiáng)調(diào)的。因此說(shuō)，這只不過(guò)是央行從“工具箱”中拿出一個(gè)工具在使用罷了。在當(dāng)天的研討會(huì)上，吳曉靈表示，今年控制貨幣創(chuàng)造的同時(shí)，要搞活金融，采取多種方式，融通社會(huì)資金。因而，今年商業(yè)銀行應(yīng)該更加理性地放貸。國(guó)家實(shí)際上提出全年信貸增長(zhǎng)的目標(biāo)框架，除了中央銀行要用多種手段控制以外，商業(yè)銀行也應(yīng)該自覺(jué)地在國(guó)家調(diào)控的范圍之內(nèi)約束自己的信貸行為。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該更好地改進(jìn)自己的服務(wù)，為社會(huì)資金余缺做好調(diào)劑工作，包括充分發(fā)揮融資租賃業(yè)務(wù)的作用。

央行2010年工作會(huì)議明確提出在保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)前提下，需要考慮貨幣政策多目標(biāo)管理，“既要保持足夠的政策力度，支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，又要穩(wěn)定價(jià)格水平，有效管理通脹預(yù)期”。兼顧好這四大目標(biāo)，考驗(yàn)著央行的智慧。在這種情況下，央行提出靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具的組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。1月12日的行動(dòng)，顯示出央行又一次展現(xiàn)其調(diào)控智慧。

（資料來(lái)源:李倩，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率:只是政策工具選擇未改適度寬松取向，金融時(shí)報(bào)，2008‐03‐07）

3.5.3　貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行動(dòng)用貨幣政策工具或手段，引起金融與真實(shí)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的某些經(jīng)濟(jì)變量的一系列變化，進(jìn)而控制全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量及信用總量，實(shí)現(xiàn)既定貨幣政策目標(biāo)的途徑和過(guò)程。我們首先來(lái)了解下貨幣外延和基礎(chǔ)貨幣:M₀＝現(xiàn)金（通貨）

M₁＝M₀＋商業(yè)銀行的活期存款

M₂＝M₁＋商業(yè)銀行的定期存款

M₃＝M₂＋其他金融機(jī)構(gòu)存款

M₄＝M₃＋大額可轉(zhuǎn)讓定期存單

M₅＝M₄＋政府短期債券和儲(chǔ)蓄券

M₆＝M₅＋短期商業(yè)票據(jù)

基礎(chǔ)貨幣＝流通中的現(xiàn)金＋商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金＋超額存款準(zhǔn)備金

　　　?。街醒脬y行對(duì)外資產(chǎn)凈額＋政府債權(quán)資產(chǎn)凈額＋對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)＋其他金融資產(chǎn)凈額

●貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

早期關(guān)于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的研究成果，集中表現(xiàn)在傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論的表述中，如費(fèi)雪的現(xiàn)金交易方程式:M V＝PT（M表示一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣平均數(shù)量，V表示貨幣流通速度，P表示物價(jià)水平，T表示各種商品的交易量）。20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)危機(jī)促使了凱恩斯學(xué)派的形成和發(fā)展。凱恩斯把他對(duì)貨幣需求的分析納入總需求和總供給的分析框架中，其追隨者又加以改進(jìn)，形成了凱恩斯學(xué)派的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。比如中央銀行采用了一個(gè)擴(kuò)張性的貨幣政策，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，那么對(duì)總產(chǎn)出會(huì)產(chǎn)生如下影響:MS↑→i↓→I↑→E↑→Y↑。

20世紀(jì)60年代，以弗里德曼為首的芝加哥大學(xué)學(xué)派提出了貨幣主義的貨幣理論，認(rèn)為貨幣數(shù)量（M）的變動(dòng)引起總支出水平（E）的變化，進(jìn)而影響總產(chǎn)出（Y）的變化，比如采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，M↑→E↑→Y↑。

●貨幣政策傳導(dǎo)渠道

※投資支出渠道　在貨幣政策如何影響投資支出方面主要有四種理論:利率對(duì)投資的效應(yīng)、托賓的q理論、信貸觀點(diǎn)和非對(duì)稱信息效應(yīng)。如信貸觀點(diǎn)認(rèn)為，M↑→貸款↑→I↑→Y↑。

※消費(fèi)支出渠道　對(duì)貨幣政策與消費(fèi)支出之間關(guān)系的研究主要集中在利率對(duì)消費(fèi)品支出可能產(chǎn)生的影響上。另外，由于耐用品的流動(dòng)性差，股票的流動(dòng)性強(qiáng)，因此，股票市場(chǎng)對(duì)耐用消費(fèi)水平支出也有影響，如M↑→i↓→消費(fèi)貸款↑→耐用品支出↑→Y↑。

※國(guó)際貿(mào)易渠道　指貨幣政策的變動(dòng)通過(guò)影響貨幣供給量，進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)利率，而利率的變化又會(huì)引起匯率的變化，進(jìn)而對(duì)凈出口產(chǎn)生影響的過(guò)程。如M↑→i↓→物價(jià)水平↑→匯率↓→凈出口↑→Y↑。

●貨幣政策的效應(yīng)

貨幣政策效應(yīng)是指一國(guó)中央銀行實(shí)行一定的貨幣政策之后，社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所作出的具體現(xiàn)實(shí)反應(yīng)。與貨幣政策不同，貨幣政策效應(yīng)是一種客觀變量，在貨幣政策具體執(zhí)行之后所得到的現(xiàn)實(shí)效應(yīng)與當(dāng)初設(shè)定的主觀目標(biāo)往往并不一定相同，可能由于貨幣政策具體實(shí)施過(guò)程中各種因素的影響和制約，與貨幣政策目標(biāo)發(fā)生偏差甚至是根本背離。

影響貨幣政策效應(yīng)的因素主要有貨幣政策時(shí)滯、金融創(chuàng)新、合理預(yù)期、電子貨幣、經(jīng)濟(jì)體制以及國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)際協(xié)調(diào)等。

我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)經(jīng)歷了從形成、發(fā)展到完善的過(guò)程，初步形成了以間接傳導(dǎo)為主的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。為了提高我國(guó)貨幣政策有效性，必須更進(jìn)一步確立中央銀行的獨(dú)立性，以保證貨幣政策目標(biāo)的單一性、長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性；大力發(fā)展金融市場(chǎng)，增強(qiáng)貨幣政策彈性；實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作；加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、改善匯率傳導(dǎo)機(jī)制等。