周鴻祎的忠告

周鴻祎經(jīng)歷了6次與香櫞的反獵殺之戰(zhàn)，在被做空機(jī)構(gòu)盯上之后，如何反獵殺，他感觸頗深。在接受枟創(chuàng)業(yè)家枠雜志采訪的時(shí)候，他將奇虎360的反獵殺之路作了詳細(xì)的講述。

他認(rèn)為做空就是為了掙錢，光明正大地掙錢天經(jīng)地義，當(dāng)中概股的公司遭遇到做空機(jī)構(gòu)的襲擊之后，不要生氣，一定要平和、開(kāi)放、透明，主動(dòng)出擊，與投資者溝通。

迅雷CEO鄒勝龍對(duì)于香櫞盯上奇虎，感到非常的驚訝。在2011年年底以前，作為中概股做空潮的旁觀者，他對(duì)做空機(jī)構(gòu)是非常敬佩的。在他的邏輯里，幾年前中國(guó)這一批到美國(guó)上市的企業(yè)，造假者不在少數(shù)?！耙恍┰旒俜椒ǔ^(guò)美國(guó)人的想象。拿出那種玩兒A股的精神，第一年贏利，第二年虧損，第三年就ST^[1]。路演的時(shí)候給人吹得都挺好，一到交季報(bào)的時(shí)候就老做不到?！?/p>

當(dāng)有美國(guó)的做空機(jī)構(gòu)出來(lái)對(duì)這些中概股進(jìn)行討伐的時(shí)候，周鴻偉一直都在當(dāng)笑話看，并對(duì)做空機(jī)構(gòu)非常尊重，認(rèn)為它們的存在使得資本市場(chǎng)更加干凈。說(shuō)自己是在看笑話，是因?yàn)樗J(rèn)為自己所在的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，是基本不可能涉及財(cái)務(wù)造假的。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在去美國(guó)上市之前，一般都拿到了國(guó)際大資本的投資，而這些資本進(jìn)來(lái)之前都要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行摸底調(diào)查。且奇虎所在的領(lǐng)域由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，作假太難了。

所以，當(dāng)香櫞第一次發(fā)動(dòng)對(duì)奇虎的襲擊時(shí)，周鴻偉感到非常的驚訝。

2011年12月9日，香櫞在美國(guó)股市開(kāi)市前發(fā)表了首份對(duì)奇虎的看空?qǐng)?bào)告，鄒勝龍拿到這份報(bào)告的時(shí)候已經(jīng)是晚上10點(diǎn)多了。在他看來(lái)，這種事兒不管多么生氣、睡不著覺(jué)，都一定要快速回應(yīng)。于是，他與把網(wǎng)站、瀏覽器、IR（投資者關(guān)系管理）、財(cái)務(wù)、法務(wù)、公關(guān)等相應(yīng)一堆主管都紛紛請(qǐng)到辦公室，開(kāi)始研究報(bào)告。

仔細(xì)研究完報(bào)告之后，奇虎管理層顯得輕松多了，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)香櫞質(zhì)疑的很多問(wèn)題都很幼稚，香櫞甚至連對(duì)奇虎的模式都說(shuō)不清楚。確實(shí)，奇虎為用戶提供免費(fèi)殺毒軟件的模式，在國(guó)外并沒(méi)有比照的對(duì)象。中國(guó)公司到美國(guó)去上市，通常都要在美國(guó)找一個(gè)比照對(duì)象，比如說(shuō)是中國(guó)的“亞馬遜”、“谷歌”，美國(guó)人就很容易理解。但奇虎360在美國(guó)找不到這種對(duì)象，360這個(gè)模式確實(shí)難以理解，周鴻偉在奇虎上市前在美國(guó)路演時(shí)，就一對(duì)一地給基金講了100多次。路演的結(jié)果不錯(cuò)，也說(shuō)服了很多人，但是奇虎在上市后每次舉辦投資人會(huì)，他都要重新解釋一遍。

看了很多美國(guó)分析師寫的報(bào)告之后，周鴻偉發(fā)現(xiàn)，其實(shí)美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的理解非常膚淺，不了解中國(guó)的情況及中國(guó)用戶的習(xí)慣，就用一些概念、名詞來(lái)作解釋，想辦法把中國(guó)公司套到美國(guó)人能理解的模式上。

周鴻偉盡管第一次感到香櫞來(lái)者不善，但他覺(jué)得一味地與香櫞打口水仗并沒(méi)有太大的意義。他還是以一個(gè)產(chǎn)品經(jīng)理的態(tài)度，非常禮貌地把香櫞所有的問(wèn)題做了個(gè)書面解答，奇虎的管理層認(rèn)為這正好是與資本市場(chǎng)進(jìn)行宣傳和溝通的機(jī)會(huì)。

周鴻偉認(rèn)為，在美國(guó)的資本市場(chǎng)大家都很理智，若被做空之后反應(yīng)太過(guò)激，越委屈、越憤怒，投資人越不信，所以一定要理性地回答，憑證據(jù)，有一說(shuō)一。他在論述結(jié)尾還表示歡迎香櫞到中國(guó)來(lái)進(jìn)行面對(duì)面溝通。

第二天，奇虎組織了電話會(huì)，針對(duì)質(zhì)疑向投資者逐條解釋。這也是被做空之后最關(guān)鍵的一點(diǎn)，必須要讓公司的股票持有者理解你，保持對(duì)你的信心。所幸的是，香櫞的第一篇報(bào)告對(duì)奇虎股價(jià)的影響不是特別大，當(dāng)天跌了不到10個(gè)點(diǎn)，周鴻偉認(rèn)為這與他們團(tuán)隊(duì)的快速回應(yīng)有關(guān)。而他亦單純地以為，奇虎已經(jīng)解釋得足夠清楚了，香櫞不會(huì)再折騰了。

但是他們沒(méi)有想到，半個(gè)月后，香櫞又出了第二篇報(bào)告，這次則是圍繞著奇虎的收入說(shuō)事兒，而這更是讓周鴻祎覺(jué)得香櫞有點(diǎn)兒故意找別扭?！氨热缥覀兙W(wǎng)站生意做得很好，因?yàn)檫@兩年電商很瘋狂，大家拿了VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）的錢就投到我這兒來(lái)了，但香櫞非拿沒(méi)交錢的網(wǎng)站來(lái)說(shuō)事兒。一個(gè)網(wǎng)站，里面不可能所有鏈接都是交錢的，比如百度，但中國(guó)人都用百度，我能不放嗎？香櫞就說(shuō)，你看，據(jù)我們調(diào)查，百度是不付錢的。”周鴻祎表示。

周鴻祎的管理團(tuán)隊(duì)跟之后的幾次一樣，對(duì)于香櫞的第二次做空，又解釋了一遍。但是，這也讓周鴻祎逐漸看清楚了香櫞的本來(lái)面目。他認(rèn)為香櫞就是在揣著明白裝糊涂，為了做空而做空，已經(jīng)不講道理了，但即使在這種情況下，周鴻祎仍然是香櫞說(shuō)什么就解釋什么?！拔也还裟悖@是我們一直堅(jiān)持的一個(gè)態(tài)度。生氣沒(méi)意義，對(duì)方躲在暗處，每天可以寫一篇文章罵你，你一生氣不就正中他下懷嗎？盡管你知道，他就是個(gè)壞人，可能是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手派來(lái)黑你的，他也順手掙錢，但你還是要擺出一種姿態(tài)，平和、開(kāi)放、透明。有些公司在面對(duì)做空時(shí)特別憤怒，憤怒會(huì)讓人亂了章法。”周鴻祎認(rèn)為。

就被做空之后，該如何有效地應(yīng)對(duì)，周鴻祎曾經(jīng)問(wèn)過(guò)同樣遭遇過(guò)做空的展訊，而展訊被做空之后的快速反應(yīng)，讓周鴻祎深受啟發(fā)。

2011年年底，奇虎還做了一個(gè)投資者開(kāi)放日活動(dòng)，主動(dòng)邀請(qǐng)美國(guó)、新加坡及中國(guó)香港等地的上百家投資基金來(lái)公司。跟當(dāng)年路演時(shí)一樣，周鴻祎又講了一遍奇虎公司的模式，并回答基金公司提出的各種問(wèn)題。整個(gè)應(yīng)對(duì)的過(guò)程，奇虎都顯得比較和平，并充分地把公司向投資者們敞開(kāi)，并愿意接受任何人的問(wèn)題及來(lái)訪。

2012年1月，在中概股普遍低迷的情況下，奇虎還做了一個(gè)5000萬(wàn)美元的回購(gòu)計(jì)劃。董事會(huì)授權(quán)財(cái)務(wù)總監(jiān)，一旦奇虎的股價(jià)跌到發(fā)行價(jià)之下，就開(kāi)始回購(gòu)，而這也顯示出奇虎對(duì)自己的信心。

回想起奇虎的創(chuàng)業(yè)歷程，在周鴻祎的帶領(lǐng)下，奇虎一開(kāi)始就至少有超過(guò)10家正規(guī)的風(fēng)投進(jìn)來(lái)，而這些投資機(jī)構(gòu)對(duì)奇虎的要求也是非常嚴(yán)格的?！肮具€很小的時(shí)候我們就請(qǐng)了一個(gè)搜狐的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人過(guò)來(lái)做我們的財(cái)務(wù)總監(jiān)，很早就用‘四大’做審計(jì)。2011年360上市，跟我們同時(shí)遞交申請(qǐng)材料的有很多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，我們第一個(gè)就沖上去了，很簡(jiǎn)單，就因?yàn)槲覀儗徲?jì)材料做得無(wú)懈可擊?！敝茗櫟t說(shuō)。

但是，不是所有的創(chuàng)業(yè)者都像周鴻祎一樣，有較好的專業(yè)背景。很多創(chuàng)業(yè)者都是草根出身，創(chuàng)辦企業(yè)的時(shí)候，很多制度都不健全，公司賬目比較亂。周鴻祎建議創(chuàng)業(yè)者如果真的想做一個(gè)公司，歷史一定要干凈。他認(rèn)為賬目審計(jì)有問(wèn)題，就像身體里有病，是經(jīng)不住外部的風(fēng)霜雨雪的，只有身體強(qiáng)壯才能經(jīng)得住這些風(fēng)寒、流感。對(duì)付做空，最根本的，一是自己要干凈，不要有問(wèn)題，二還是看業(yè)績(jī)。

在第二次被做空時(shí)，奇虎發(fā)布了季報(bào)，業(yè)績(jī)好，股價(jià)旋即上漲。每次季報(bào)發(fā)布后，奇虎的兩個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)都會(huì)在美國(guó)路演，加強(qiáng)與投資人的溝通。周鴻祎認(rèn)為，中國(guó)的很多創(chuàng)業(yè)者，公司在美國(guó)上市了，錢拿到了，就不去見(jiàn)美國(guó)人了，這是不對(duì)的，要不厭其煩地去見(jiàn)投資人。他認(rèn)為投資人可用來(lái)投資的錢是一定的，但是他們面對(duì)各行各業(yè)，幾百幾千種股票，要買誰(shuí)持有誰(shuí)，投資人其實(shí)也很困惑，這就需要溝通。如果一個(gè)股票被投資人忽略，都是散戶在炒的話，股價(jià)當(dāng)然很不穩(wěn)定，就很容易被做空。如果都是一些長(zhǎng)線投資者，看好你的未來(lái)，愿意持有你，無(wú)論怎樣波動(dòng)都是重倉(cāng)持有，逢低就買進(jìn)，公司的股價(jià)就會(huì)非常堅(jiān)實(shí)。而要達(dá)到這種狀態(tài)，就要建立信用。信用的建立不僅要靠溝通，還要靠不斷的好的業(yè)績(jī)。

做空者的動(dòng)機(jī)其實(shí)很單純，就是為了賺錢。當(dāng)香櫞、渾水將一些確實(shí)有造假歷史的公司順利做空之后，便開(kāi)始瞄上優(yōu)質(zhì)的中概股了。而奇虎是中概股中少數(shù)幾家股價(jià)在發(fā)行價(jià)之上的。周鴻祎認(rèn)為香櫞在亂找目標(biāo)，也可能有人給它遞黑材料。“香櫞的第一篇報(bào)告里把我們的上市地紐交所寫成了納斯達(dá)克，這是個(gè)只有中國(guó)人才會(huì)犯的錯(cuò)誤。所以我認(rèn)為是我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用香櫞來(lái)搞我，但這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能也沒(méi)給它真實(shí)的材料，它可能被誤導(dǎo)了。這個(gè)過(guò)程中，還出現(xiàn)過(guò)一家名為德勤觀察（Deloitte‐Watch．com）的網(wǎng)站，看名字第一感覺(jué)這是德勤旗下的網(wǎng)站，其實(shí)和德勤毫無(wú)關(guān)系。這是典型的中國(guó)人的作假方式。它出現(xiàn)一次后就消失了，肯定是個(gè)馬甲?！?/p>

而在隨后的第三次、第四次到第六次的做空中，周鴻祎覺(jué)得香櫞真的是為了做空而做空了，雞蛋里挑骨頭，但幾次都沒(méi)打到點(diǎn)兒上，所以對(duì)股價(jià)影響都不是特別大。而香櫞損失的，則是自己的公信力。所以，后來(lái)幾次，都是財(cái)務(wù)總監(jiān)們?cè)谔幚?，周鴻祎已經(jīng)不去理會(huì)了。

而2012年年中，香櫞改變策略，在做空360的同時(shí)做多搜狐，引起了李開(kāi)復(fù)的質(zhì)疑。香櫞除了做空，還突然開(kāi)始推銷股票。過(guò)去的遮羞布被撕掉，更是讓周鴻祎看清其真面目。

香櫞總共對(duì)奇虎發(fā)了6次報(bào)告，周鴻祎都作了及時(shí)的應(yīng)對(duì)。他認(rèn)為企業(yè)遭到做空，對(duì)自身而言還是有非常負(fù)面的影響的?！叭顺苫?。你到網(wǎng)上一搜，搜到的都是負(fù)面消息。同時(shí)，老讓香櫞這種機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)，最后確實(shí)會(huì)把中國(guó)公司的名聲全給搞壞，風(fēng)險(xiǎn)投資就不會(huì)再投，那么創(chuàng)業(yè)者還怎么創(chuàng)業(yè)啊？今天中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者靠中國(guó)本土的銀行貸款，靠政府對(duì)中小企業(yè)扶持，可能嗎？還得靠風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC）。VC賭什么？VC要賭你會(huì)上市。很小的企業(yè)能在A股上市？可能還得去中國(guó)香港或境外?！?/p>

他認(rèn)為對(duì)于中概股的形象問(wèn)題，中國(guó)概念股在美國(guó)如果做得好，也代表了大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。如果中國(guó)概念股都紛紛退市，雖然是民營(yíng)企業(yè)，對(duì)中國(guó)概念也有傷害。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司面臨的一個(gè)共同問(wèn)題就是VIE結(jié)構(gòu)，他認(rèn)為政府應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有的VIE結(jié)構(gòu)給個(gè)鮮明的認(rèn)可態(tài)度。

遭到做空之后，確實(shí)要牽扯管理層很多的精力來(lái)應(yīng)對(duì)，香櫞每次提出問(wèn)題時(shí)，德勤就會(huì)收到舉報(bào)信、匿名信，即使明知道是無(wú)稽之談，也要按程序?qū)ζ婊⒃龠M(jìn)行審計(jì)。“舉報(bào)者給德勤美國(guó)施加很大的壓力，最后德勤對(duì)我們的審計(jì)是前所未有的，每個(gè)客戶合同都要看。德勤要增加很多工作量，我也要跟著多交審計(jì)費(fèi)。每次審計(jì)，我們財(cái)務(wù)部的人都是天天連軸轉(zhuǎn)。此外，我們每次還要按照SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）的規(guī)定，針對(duì)德勤提出的問(wèn)題（大家都明知道是假問(wèn)題）成立獨(dú)立調(diào)查小組，給德勤出一個(gè)調(diào)查報(bào)告，同時(shí)在SEC備案?！敝茗櫟t解釋道。但是他認(rèn)為，去美國(guó)上市，不要光想著股價(jià)高、市值高，拿了投資人的錢，就要接受游戲規(guī)則。

在這個(gè)過(guò)程中，周鴻祎也考慮過(guò)要不要起訴，其股東也是兩派意見(jiàn)。而在周鴻祎看來(lái)，起訴是一件很難的事情，在詢問(wèn)SEC之后，發(fā)現(xiàn)SEC對(duì)這種做空公司是默許和支持的，因?yàn)镾EC要保護(hù)做空者做空的權(quán)利，而做空者都是此中高手，他們都會(huì)很注意自己的郵件往來(lái)，全是匿名，也很難追查到他們之間的關(guān)聯(lián)交易。周鴻祎和分眾傳媒創(chuàng)始人江南春為此還一起到美國(guó)找律師分別聊，律師們的觀點(diǎn)也與他們的預(yù)想一致，做空者都提前做了很多準(zhǔn)備，他們的說(shuō)話都一定是律師看過(guò)的，很難找得到痕跡。周鴻祎旋即放棄，因?yàn)橥ㄟ^(guò)訴訟，效率特別低，而且在美國(guó)打官司也挺費(fèi)錢。

到目前為止，中國(guó)公司中只有希爾威礦業(yè)動(dòng)用了法律武器，投入了很多精力、物力，最后卻也不了了之。周鴻偉認(rèn)為如果覺(jué)得公司沒(méi)問(wèn)題，就算被人誣陷了，潑了臟水，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)短期的起伏，但只要公司耐心解釋、溝通，然后專心把業(yè)務(wù)做好讓股價(jià)恢復(fù)，就是對(duì)做空者最大的懲罰。

【注釋】

[1]ST股是指境內(nèi)上市公司連續(xù)兩年虧損，被進(jìn)行特別處理的股票。———編者注