第一部分　收入報表介紹

概述

一個成功的、易于理解的Excel財務工作簿包含有清晰的模擬財務報表，具有一定的估值能力。對于建模者來說，很難確定如何下手，就好像先有雞還是先有蛋的問題，我們會問：是從財務建模開始，還是從估值開始呢？

我們以《婆娑起舞》這首歌來引出我們的討論。這是一首40年代的歌曲，因某種與倫巴很相似的土風舞而出名。這種從馬丁尼克和瓜德魯普傳入的土風舞是一種慢舞，要求搭檔能夠同步并配合緊密的移動，我們的目標就是使模擬和估值同步。

在商學院的圖書館里，你可以找到成堆的討論估值的書。而被擠在角落邊的書架上，也許會有一小欄是關(guān)于財務報表估值的，它們應該獲得更大的“空間”。

在資產(chǎn)分析這支“舞蹈”中，估值就是弗雷德·阿斯塔雷，模擬就是森菲爾德的伊蓮。估值的學術(shù)處理是優(yōu)雅而廣泛的，模擬的處理有時卻是草率和奇怪的。如果財務報表的模擬只是一個馬后炮，那么最準確和最有想象力的估值技術(shù)如何能夠發(fā)揮其完全的作用呢？我們在這本書中將會基于以下前提來進行財務報表估值模擬，就好像金杰·羅杰斯之于弗雷德·阿斯塔雷：每件事都會有一個相反的過程，卻完全保持緊密的一致。

在我們的流程中，我們把收入報表呈現(xiàn)為四個階段。第一和第二章節(jié)介紹第一階段，即收入報表，以建立一個適應性較強并且反應靈敏的收入報表。第一階段是本書中篇幅最長的部分，所以我將它拆分成了兩個章節(jié)，來降低各位讀者理解和消化的難度。

在第一階段中，我們有幾個應該被持續(xù)演練的任務：我們將創(chuàng)造一個可視化的、吸引人的、有信息量的模板；我們也會收集過去幾年或者幾個季度的歷史數(shù)據(jù)，調(diào)整歷史數(shù)據(jù)得出的結(jié)論也能適應現(xiàn)在的情形；接下來調(diào)整歷史時期來適應真實事件，比如那些一次性的，或者不會再次發(fā)生的事件的成本，這兩類事件會影響調(diào)整后的或者非會計原則的收入；接下來，我們要建立一個8個季度的收入報表模型，能夠同時適應會計原則和調(diào)整過的收入。我們也針對僅發(fā)布會計原則結(jié)果的公司建立單獨的模型，任何資產(chǎn)損壞的事實，都會導致公司被重新估值。

第二階段，叫做“部門模擬”，會在第三章節(jié)中呈現(xiàn)，我們模擬公司發(fā)表的數(shù)據(jù)來合并主要收入項。第三階段，也就是第四章節(jié)，我們討論模擬部門操作收入，我們會用一個專有的技術(shù)來處理它。在一個標準百分比主要收入模擬的變化形式中，我們說明了如何建立利潤及虧損的區(qū)別（在主要收入和部分操作費用）百分比模型。

第五章節(jié)詳細解釋第四階段，叫做“工作臺”，來管理公司公布的消息、軼聞、各種渠道來的公眾信息、購買來的信息和其他數(shù)據(jù)，將這些加入到模擬收入部分。這里我們也討論成本的輸入值，并且為將來復制模型。

在第六章節(jié)，我們考慮了在對愛立信公司建模和模擬時遇到的幾個特別挑戰(zhàn)。這家公司在美國市場上的經(jīng)歷使我們有了幾個新的議題，例如美國儲蓄證券和股票的關(guān)系平衡的改變、股票的拆分、合資企業(yè)的模擬。第七章節(jié)中，我們完成模擬工具組合，通過引入標準化的收入和最小二乘法來精化我們的模擬，從而決定復合年增長率。

我們使用收入報表為開始，因為每股收益模擬能夠很好地在估值過程中發(fā)揮作用，也能夠很大地影響到市場估值的心態(tài)。在一個標準的Excel工作簿中，工作表2中的A1單元格上，寫上“[公司名]收入報表”，在工作表的下面標簽欄寫上“收入報表”。

在我們的模型中，我們總是以收入報表為開始，因為估值部分的開始就是一個簡單的概念：價格/收入比（P/E）。很容易理解P/E的好處，如果你像資產(chǎn)經(jīng)理一樣思考的話，尤其是那些管理朋友、家庭和客戶的基金的全才們。P/E很容易理解，也能夠快速地應用于股票分析，也就是說，歷史P/E數(shù)據(jù)能夠很方便地與P/E估值數(shù)據(jù)進行比較。

我們在工作中發(fā)展和分析了更多種的估值方法，但是我們更在意的是收入模擬的精確度。一定要記住，收入并不是公司每天運營產(chǎn)生的贏利，它們不是一回事。

分析師把收入看作是很容易改變和受不確定輸入值影響的東西，如果不能熟練地使用，就會很棘手。這些輸入值包括主要收入識別，詳細目錄識別決策，線性折舊，與基于稅收和利息相反的會計。當改變股票基數(shù)時，每股收益（EPS）就會變得更加復雜了。為了獲得一個更凝煉的EPS，凈收入被劃分為會隨著輸入值起伏的股票部分（包括凈收入水平）和與各種普通股票等價的狀態(tài)相關(guān)的股票價格。

主要收入是估值的基石（雖然并沒有被廣泛的接受），因為它們都以相同的方法計算。主要收入的穩(wěn)定性帶給我們很大的便利，有時估值的價值不在于它的準確性，而在于它的穩(wěn)定性。因為對于每一家公司來說，主要收入都是在相同的時期內(nèi)實現(xiàn)的，它們形成一個共同的平臺，就算是不確定的輸入帶來了一個有點傾斜的平臺，但是仍然能為我們的分析提供了可靠依據(jù)。

在俄羅斯，人們開始一段旅行以前，都會沉思一段時間（在美國，我們也會停下來思考，但是是想我們的車鑰匙哪里去了）。讓我們一起來考慮一下將要開始的任務吧。在形成股票估值的過程中，我們在數(shù)據(jù)流中沉浮，尋找、捕捉、馴服數(shù)據(jù)為我們所用。我們將模擬財務報表，使用模擬數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)來估值股票，然后復制這個過程，通過對一組類似的公司的分析，加強個股的估值的可靠度。讓我們從對每一個分析師都最重要的任務開始吧：準確地模擬收入報表。