第8章　比率分析（一）：內(nèi)部流動性和運(yùn)行效率

年度財(cái)務(wù)報(bào)表

不可能在沒有數(shù)據(jù)的情況下使用比率分析和估值分析，所以我們要么使用導(dǎo)入的數(shù)據(jù)要么是直接輸入到這個(gè)頁面上的年度數(shù)據(jù)開始。我們將導(dǎo)入，或者更準(zhǔn)確地鏈接到收入報(bào)表報(bào)告從而得到年度總的數(shù)據(jù)。但是資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表怎么辦呢？

答案就在你關(guān)注個(gè)股的個(gè)數(shù)和深度上的工作分配。賣方分析師總是務(wù)必要分析12到25家公司，這些公司都屬于一個(gè)相當(dāng)確定的領(lǐng)域。這個(gè)分析師將會采訪管理層、參與年度電話會議，然后用相當(dāng)高的細(xì)節(jié)程度模擬他關(guān)注的公司。高周轉(zhuǎn)率的交易商，如對沖基金，就會給分析師提供一個(gè)很高的傭金，同時(shí)要求分析師提供最緊跟時(shí)代的分析，而模擬也幾乎都是實(shí)時(shí)的。賣方分析師需要獲得所有的公共可獲得信息，然后最好地服務(wù)于實(shí)時(shí)需求。這個(gè)相對較小的領(lǐng)域也需要一絲不茍地模擬。私人財(cái)富經(jīng)理都會工作在一個(gè)緊密定義的風(fēng)格——也就是說，從道30指數(shù)或者S＆P100中選出的大盤藍(lán)籌股——可能也有時(shí)間和資源來模擬這個(gè)等級的數(shù)據(jù)。

這些分析師和財(cái)富經(jīng)理將會在工作簿中保持季度資產(chǎn)負(fù)債表和季度現(xiàn)金流報(bào)表作為單獨(dú)的工作表，或者放在離收入報(bào)表較遠(yuǎn)的地方。為了鏈接比率和估值（R＆V）頁，我們僅僅提取收入報(bào)表中年度總結(jié)欄，專門的分析師或者財(cái)富經(jīng)理將會把每一個(gè)工作表中的年終欄鏈接到R＆V工作表中。

負(fù)責(zé)管理整個(gè)行業(yè)的證券投資組合經(jīng)理和分析師，有經(jīng)驗(yàn)的證券投資組合是由風(fēng)格所驅(qū)動，而不是行業(yè)。買方分析師和通才會發(fā)現(xiàn)對于季度資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)可以保持單獨(dú)的工作表。在這些經(jīng)理和分析師的收入報(bào)表報(bào)告中，很可能沒有“細(xì)致”到工作臺的級別，僅僅是通過任何人都可以獲得的部門數(shù)據(jù)模擬損益表。對于這些通才，在這個(gè)頁面上直接輸入年度資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流報(bào)表數(shù)據(jù)就足夠了，所以模擬這個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表在一個(gè)年度的級別就夠了，不用細(xì)致到季度的級別。

既然估值分析是依據(jù)年度數(shù)據(jù)輸入值，所以當(dāng)建立估值的“基石”是已經(jīng)報(bào)告的歷史時(shí)期時(shí)，無論數(shù)據(jù)是原始的在一個(gè)支持幾年的工作表上還是直接復(fù)制到R＆V工作表上的，結(jié)果都沒有區(qū)別。我們將繼續(xù)模擬年度資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流報(bào)表。分析師的責(zé)任（關(guān)注的）范圍將會影響模擬過程的精度。我們將提供多種選擇。

對數(shù)據(jù)輸入或者鏈接的小貼士

重申：我們的總結(jié)不是一個(gè)Excel的初級讀物。關(guān)于Excel技巧的書有很多，我們不可能提出更加聰明的高超技術(shù)，但是我們將基于在建立R＆V工作表時(shí)發(fā)現(xiàn)的內(nèi)容分享一些實(shí)際的建立方法和觀察。

最基本的，鏈接一個(gè)單元格從一個(gè)工作表到另外一個(gè)當(dāng)中，要求用戶輸入一個(gè)等號在目標(biāo)單元格中，然后轉(zhuǎn)換到工作表，再在數(shù)據(jù)處點(diǎn)擊那個(gè)單元格，繼而確認(rèn)鏈接或者敲擊輸入鍵，或者在任務(wù)窗中點(diǎn)擊確定單元格。

當(dāng)一個(gè)單元格從工作簿中的工作表中鏈接時(shí)，你能夠拖拉一系列的鏈接數(shù)據(jù)。這使它很容易從收入報(bào)表報(bào)告工作表或者從季度資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流報(bào)表工作表（如果有的話）導(dǎo)入和鏈接數(shù)據(jù)。當(dāng)試圖從一個(gè)不同的工作簿鏈接時(shí)，記住鏈接單元格在每一行和欄的前面都有“$”符號。如果你試圖拖拉一個(gè)這樣的單元格，你將會復(fù)制源單元格一遍又一遍。所以當(dāng)從一個(gè)不同的工作簿鏈接時(shí)，第一步就是去掉單元格中的“$”符號。

在鏈接到的收入報(bào)表報(bào)告工作表中，開始行項(xiàng)的標(biāo)題（例如主要收入，研發(fā)，利息收入）一般在欄A中。拖拉鏈接來包含所有從指定時(shí)間（例如1997年）到分紅這么多項(xiàng)中的全部內(nèi)容。我們不需要鏈接和復(fù)制那些用來精化季度模型的（例如現(xiàn)金和債務(wù)），或者區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)和試算報(bào)表計(jì)算的（例如FAS 123R和分期償還）行項(xiàng)。

收入報(bào)表報(bào)告工作表上的行項(xiàng)標(biāo)題是欄1，第一個(gè)歷史年份（1997）是欄B，在R＆V工作表中，我們可以在一步操作中拖拉整個(gè)1997歷史年。簡單地將突出行項(xiàng)標(biāo)題下拉到分紅，然后拖拉它們從第一欄一直到最右邊。只要在收入報(bào)表報(bào)告中有了第一個(gè)季度的數(shù)據(jù)——也就是說2002年——我們就需要改變鏈接來反映改變，否則我們將拖拉1Q02來代替2002全年。

用年度財(cái)務(wù)報(bào)表構(gòu)造R＆V工作表

作為一個(gè)事實(shí)，我們發(fā)現(xiàn)R＆V工作表中的年度財(cái)務(wù)報(bào)表儲存是從80行到85行，也注意到財(cái)務(wù)報(bào)表都是按照一個(gè)順序來排列的，先是收入報(bào)表在頂上面，然后是資產(chǎn)負(fù)債表再后才是現(xiàn)金流報(bào)表。我們不會特別地為了股票擁有人的股票的改變創(chuàng)建一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表模型。

最簡單構(gòu)造年度收入報(bào)表的R＆V部分的方法是從收入報(bào)表報(bào)告鏈接每個(gè)年度主要收入單元格，安排它們?nèi)恳粋€(gè)接一個(gè)，然后拖拉到頁面最底端，（不在收入報(bào)表報(bào)告上的，我們不需要相鄰欄對于年度和連續(xù)比較。）加上歷史時(shí)期年度收入報(bào)表，我們也拖拉我們模擬的年度收入報(bào)表。

公司的收入報(bào)表報(bào)告，將會根據(jù)一次性事件或者永久性改變而調(diào)整自己。一個(gè)熟悉的報(bào)告可能突然出現(xiàn)一行是重組、損壞或者關(guān)于一個(gè)資產(chǎn)分派的特殊收費(fèi)。當(dāng)你吸收這些行項(xiàng)到你的收入報(bào)表損益表中，記住也把它包含于你不在R＆V工作表中的年度收入報(bào)表。

對于資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流報(bào)表，無論你從單獨(dú)的季度表中鏈接還是直接輸入到R＆V工作表中，將收入報(bào)表上計(jì)算出來的年度的值排列起來。資產(chǎn)負(fù)債表上比收入報(bào)表上有更多這樣的情況，公司將會插入新的和一次性的或者永久性的行項(xiàng)。如果你正在使用一個(gè)季度資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流報(bào)表工作表，然后關(guān)注的公司加入了新的行項(xiàng)，你一定要將這些改變輸入到工作表上，確保調(diào)整你的R＆V報(bào)告來適應(yīng)那些新的輸入值。

我們想用年度資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來進(jìn)行對于將來的兩年比率的預(yù)測。在模型建立過程的早期，我們推薦你用歷史增長——合適的GDP增長的倍數(shù)，或者依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流報(bào)表中頂行增長和會計(jì)的歷史關(guān)系，模擬將來的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流。

一旦模型完成，你能夠回到這個(gè)過程然后精細(xì)化你的財(cái)務(wù)報(bào)表模擬，并且結(jié)合現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，然后更加準(zhǔn)確地反映每一個(gè)行項(xiàng)。你應(yīng)該吸收那些會影響主要資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流報(bào)表數(shù)值的新信息。圖8.1顯示了Celstica公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，它是一家領(lǐng)先的北美承包制造商。當(dāng)Celestica宣布計(jì)劃要執(zhí)行它的期權(quán)，然后使用現(xiàn)金來償還債務(wù)，我們吸收賬目進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表然后模擬了預(yù)測的改變。從R＆V工作表到我們收入報(bào)表報(bào)告中的重新修訂過的現(xiàn)金和債務(wù)總數(shù)鏈接將會影響我們對將來時(shí)期的凈利息假設(shè)。

比率，比率的使用

在R＆V頁面的最頂部，我們編輯了許多比率。許多將直接在我們的資產(chǎn)美元價(jià)值計(jì)算中使用。一些將會用來估值企業(yè)的軌跡，穿過它自己的歷史或者聯(lián)系它對等公司的歷史。一些將會集合在一個(gè)地方，因?yàn)樗鼈兡軌蚋尤菀椎乇患尤氲骄仃嚬乐倒ぷ鞑局?，用于同儕組比較，所有的都是很有價(jià)值的。

到目前為止，在R＆V頁上已經(jīng)有三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表。這個(gè)數(shù)據(jù)對我們的分析有貢獻(xiàn)，但是不是我們主要的關(guān)注點(diǎn)。我們假設(shè)比率將會占到R＆V頁的40~45行。

我們將在這個(gè)部分中概括30個(gè)非常有用的比率。我們沒有那么長的篇幅來把每一個(gè)都進(jìn)行完整的解釋，但是對于每一個(gè)比率我們提供關(guān)于它的價(jià)值和用途的簡要描述。對一個(gè)高度有用的，沖擊性的比率完整分析，請參看《財(cái)務(wù)報(bào)表的分析和使用》。

比率能夠按主題分類，我們這樣做是為了一致性與慣例。我們在這個(gè)清單中跟蹤了幾乎每一個(gè)案例，都將建立比率，用從年度財(cái)務(wù)報(bào)表上獲得的數(shù)據(jù)，或者是輸入的或者是從R＆V頁面鏈接過來的。

基本上來說，收入報(bào)表和現(xiàn)金流報(bào)表的測量值，表現(xiàn)的是一段時(shí)期內(nèi)的運(yùn)營情況。而資產(chǎn)負(fù)債表提供的是企業(yè)在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的狀態(tài)的數(shù)據(jù)。在我們的比率當(dāng)中，我們想要從資產(chǎn)負(fù)債表上得到的靜態(tài)數(shù)據(jù)也能夠在一段時(shí)期內(nèi)表現(xiàn)得很精確，從而更好地與收入報(bào)表和現(xiàn)金流報(bào)表上得到的數(shù)據(jù)匹配。當(dāng)我們在比率中使用資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，為了更好地模仿有一定時(shí)間跨度的收入報(bào)表和現(xiàn)金流報(bào)表的本質(zhì)，我們將粗略地使用兩個(gè)時(shí)期的平均。

記住財(cái)務(wù)定義不難，但是很快（經(jīng)常發(fā)生改變）。各種投資者可能使用相同的描繪來表示不同的事物，所以我們盡可能堅(jiān)持使用最廣泛的慣例。為了描述和解釋如何構(gòu)建比率，當(dāng)合適的時(shí)候，我們將試圖借用一些真實(shí)世界的情形。

從實(shí)用的角度來說，我們將構(gòu)建比率在一個(gè)“拖拉”下的頁面。一旦完成這個(gè)過程，我們將在全部時(shí)期應(yīng)用我們的計(jì)算（拖拉操作）。

內(nèi)部流動性比率

內(nèi)部流動性比率提供關(guān)于計(jì)時(shí)現(xiàn)金獲得性或者企業(yè)的流動性、多時(shí)期內(nèi)的測量，以及一個(gè)公司如何保持它的流動性的信息。我們將重點(diǎn)跟蹤6個(gè)。

工作資本

工作資本（WC）測量的是公司當(dāng)前資產(chǎn)和當(dāng)前負(fù)債的差值。從歷史上看，高等級的工作資本（例如：當(dāng)前資產(chǎn)超過當(dāng)前負(fù)債）被認(rèn)為是正面的，因?yàn)樗鼈冿@示了一個(gè)公司有很高的流動性來滿足及時(shí)的現(xiàn)金需求。反過來，高的工作資本對于管理得很好的企業(yè)可能像一個(gè)“銀行”。關(guān)鍵當(dāng)前資產(chǎn)賬目（原則上，可收回賬目和庫存）可能也被降低，這一項(xiàng)常常是有助于現(xiàn)金流和可能幫助現(xiàn)金流在負(fù)面的利潤表現(xiàn)中表現(xiàn)得比較正面。另一方面，在一個(gè)下降循環(huán)中差的工作資本管理會被投資者看見，然后對管理層進(jìn)行控告。

為了計(jì)算工作資本，假設(shè)2007年的當(dāng)前資產(chǎn)在單元格M125中，當(dāng)前負(fù)債在M140中，對于當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)（假設(shè)是2007年12月31日）的工作資本測量公式是“=M140-M125”。為了模擬一段時(shí)期內(nèi)的某個(gè)企業(yè)，我們使用時(shí)期的現(xiàn)在結(jié)束點(diǎn)和時(shí)期的前面端點(diǎn)的平均值。有幾種辦法可以做到，例如使用“=AVERAGE”或者“（n+n₁）/2”，n是前面的時(shí)期。為了全書一致，我主要使用AVERAGE。這個(gè)例子中計(jì)算工作資本的公式是“=AVERAGE（L140；M140）-AVERAGE（L125；M125）”。

交易工作資本

你不會在比率討論的引用中發(fā)現(xiàn)“交易工作資本”這個(gè)說法，在無貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算中工作資本扮演了重要的角色——但不是每個(gè)部門的工作資本。相反，工作資本上一段時(shí)期的改變對自由現(xiàn)金流是有影響的。如果一個(gè)公司用當(dāng)前會計(jì)表示現(xiàn)金，但是看上去使用的是DFCF計(jì)算當(dāng)中的現(xiàn)金，這個(gè)公司應(yīng)該被懲罰嗎？對于很多分析師來說，答案是否定的。從實(shí)用的角度，你會發(fā)現(xiàn)許多分析師為了公司不在現(xiàn)金流估值上被要求調(diào)整工作資本的項(xiàng)。例如CFA學(xué)會在對自由現(xiàn)金流測量時(shí)，工作資本上排除了現(xiàn)金和短期債務(wù)。

當(dāng)前資產(chǎn)和負(fù)債包括各種賬目，基本上來說是不可預(yù)計(jì)的與多種多樣的。這些包括延期稅務(wù)資產(chǎn)、可回收所得稅、可支付所得稅和延期收入。為了我們對工作資本的計(jì)算能夠在DFCF中使用，我們讓它在當(dāng)前賬目中更進(jìn)一步包括原則運(yùn)營行項(xiàng)，這些是可獲得賬目，庫存對于當(dāng)前賬目和來自于當(dāng)前負(fù)債的可支付賬目。

為了計(jì)算交易工作資本，在一個(gè)單元格中對兩個(gè)時(shí)期的可獲得賬目和庫存的平均值進(jìn)行加和，然后減去兩個(gè)時(shí)期內(nèi)的可支付賬目的平均值。

當(dāng)前比率

當(dāng)前比率顯示了當(dāng)前賬目和當(dāng)前負(fù)債的差值，然后表示為一個(gè)比率。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，對于大多數(shù)部門，投資者想要看見有根據(jù)的當(dāng)前比率。他們更愿意看見當(dāng)前賬目是當(dāng)前負(fù)債水平的兩到三倍（一個(gè)當(dāng)前比率就是2.0）。當(dāng)公司下沉?xí)r，為了釋放和保存更多現(xiàn)金采集必然削減庫存，這時(shí)投資者想要看到的是當(dāng)前比率下降。這些趨勢當(dāng)中各種變化都會顯現(xiàn)出行業(yè)的特點(diǎn)。有非典型當(dāng)前比率的行業(yè)包括金融和能源。

為了計(jì)算當(dāng)前比率，用多時(shí)期當(dāng)前負(fù)債的平均值除以多時(shí)期當(dāng)前資產(chǎn)的平均值。當(dāng)前比率不會出現(xiàn)在美元價(jià)值計(jì)算中，但是它有許多信息的價(jià)值。當(dāng)前比率在循環(huán)中的改變，反映了很多動力環(huán)境下管理的內(nèi)容。

快速比率

快速比率被一些投資者認(rèn)為對于流動性和現(xiàn)金獲得性是比當(dāng)前比率更好的一個(gè)測量工具。它用真實(shí)感知的流動性加上與當(dāng)前負(fù)債的相反數(shù)。很多年來快速比率的定義總在變化。它被定義為現(xiàn)金與可獲得賬目的和除以當(dāng)前負(fù)債。一些投資者和分析師（例如investools. com）計(jì)算快速比率作為當(dāng)前資產(chǎn)減去庫存然后除以當(dāng)前負(fù)債。債權(quán)人喜歡看到快速比率超過1，有時(shí)一些基于版塊或者基于行業(yè)的平均比率可能不同。

我們使用傳統(tǒng)的方法計(jì)算快速比率。用多時(shí)期現(xiàn)金加上可獲得賬目的平均值然后除以多時(shí)期當(dāng)前負(fù)債的平均值，是一個(gè)例子，我們不能在資產(chǎn)美元價(jià)值的計(jì)算當(dāng)中使用快速比率。它在金融陷入困境的時(shí)期尤其有信息價(jià)值。在矩陣工作簿中與同儕組的比較中，它也是很有用的。

工作資本與銷售比率

工作資本與銷售比率不像其他比率一樣靠直覺。它不能直接用于DFCF計(jì)算，也不會出現(xiàn)在資產(chǎn)美元價(jià)值的決定當(dāng)中。它仍然有一些有用的信息內(nèi)容。分析師和投資者跟蹤這個(gè)數(shù)字，為了測量公司用現(xiàn)有的能力形成一個(gè)更好的銷售額從而獲得資金的能力——也就是說，沒有引起額外的短期債務(wù)（CP商業(yè)文件是一個(gè)為了滿足每天的開支的短期財(cái)務(wù)形式）。這個(gè)比率在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)期非常有用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)虛弱隨后公司主要收入下滑時(shí)，為了釋放現(xiàn)金使用上的壓力和保持正的現(xiàn)金流，工作資本就會被減少。因此，投資者希望在艱難的時(shí)期使這個(gè)比率保持恒定。比率下降表明公司本身陷入困境，并且沒有能力還是以現(xiàn)在的水平來為提高銷售而揮舞支票簿。

用工作資本（在前面幾個(gè)單元格中計(jì)算出來的）除以給定時(shí)期銷售額得到工作資本與銷售額的比率。圖8.2顯示德州儀器的內(nèi)部流動性比率，這是一家資金雄厚并且有非常穩(wěn)定的快速比率的一家公司。

圖8.2

運(yùn)營效率

運(yùn)營效率比率可以測量資產(chǎn)使用的執(zhí)行和功效。測量翻轉(zhuǎn)事件的關(guān)鍵輸入值，比如未還清銷售額的天數(shù)，提供了現(xiàn)金循環(huán)上的信息。資金雄厚的公司會有較高的差額，可能掩飾一個(gè)有瑕疵的運(yùn)營策略或者一個(gè)草率的執(zhí)行方案。運(yùn)營效率比率的提供是對這樣公司的早期警告。

應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)

應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)描述了應(yīng)收賬款的持續(xù)，或者應(yīng)收款項(xiàng)與收入的關(guān)系保持了多長時(shí)間。高的周轉(zhuǎn)數(shù)值是大家渴望看到的，因?yàn)樗@示了企業(yè)能夠有效地收回它的應(yīng)收款項(xiàng)，它用很好的信用做生意。低的應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率可能標(biāo)志苦斗的客戶。應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)也總是看作現(xiàn)金流和對于運(yùn)營表現(xiàn)一個(gè)好的指示。

到目前為止，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的內(nèi)部流動性比率，我們發(fā)現(xiàn)它們都很有用，而且提供很多時(shí)期的視角的信息。對于那些混合平衡報(bào)表行項(xiàng)（例如應(yīng)收款項(xiàng)）和使用收入報(bào)表數(shù)據(jù)（例如收入的比率），用平衡報(bào)表行項(xiàng)來參與一個(gè)多時(shí)期的方法是必要的。

為了計(jì)算應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)在一個(gè)單元格中，用給定年的主要收入除以兩個(gè)時(shí)期的應(yīng)收賬目的平均值，兩個(gè)時(shí)期一般指當(dāng)年和前一個(gè)年度。

應(yīng)收款項(xiàng)收集時(shí)期

當(dāng)我們計(jì)算應(yīng)收款項(xiàng)收集時(shí)期，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)的信息價(jià)值被加強(qiáng)了，它也叫做未還清應(yīng)收款項(xiàng)天數(shù)。這告訴我們周轉(zhuǎn)平均應(yīng)收款項(xiàng)需要多少天。測量很多天的信息是必要的，為了決定未還清天數(shù)銷售額和現(xiàn)金循環(huán)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)被廣泛地看作運(yùn)營效率的間接的測量消費(fèi)者的質(zhì)量和償付能力。

為了在一個(gè)單元格內(nèi)計(jì)算應(yīng)收款項(xiàng)收集時(shí)期，我們使用上面剛剛計(jì)算的值——應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)——除以時(shí)期內(nèi)的天數(shù)，一般就用365天。這個(gè)測量時(shí)期會有一些小變化，一些投資者和分析師會取360天，也有的可能使用一年當(dāng)中的工作時(shí)間（如250天）。如果你使用其他的而不是365天，關(guān)鍵是要在你所有模型中都保持一致。然而，任何使用非365天的時(shí)間，都會對測量的比較價(jià)值造成傷害，當(dāng)你是把它們拿到外面，而不是你自己的模型當(dāng)中時(shí)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

在應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)和庫存周轉(zhuǎn)分析的中間，我們測量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。它的名字已經(jīng)告訴了我們它的計(jì)算方法：總收入除以總資產(chǎn)。這個(gè)大概的測量是獨(dú)立的，并且不能提供例如未還清天數(shù)銷售額或者現(xiàn)金循環(huán)的銷售循環(huán)信息，但是它在閱讀公司的潛在效率上是非常有信息量的。

一些投資者和分析師對一個(gè)更加干凈的資產(chǎn)回報(bào)率的數(shù)字更感興趣，所以他們從總資產(chǎn)上剔除了不確定性和商譽(yù)。像之前經(jīng)常發(fā)生的一樣，如果你將做這個(gè)調(diào)整，確定在你所有關(guān)注的領(lǐng)域都保持一致，確定在領(lǐng)域之外的任何比較是與這樣調(diào)整的測量相對的。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，用給定年份主要收入除以兩個(gè)時(shí)期總資產(chǎn)的平均值，兩個(gè)時(shí)期同樣指最近的兩年。

庫存周轉(zhuǎn)

像應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)提供的對于消費(fèi)者質(zhì)量和公司在收集鈔票的功效上的洞悉一樣多，庫存周轉(zhuǎn)不僅僅是一個(gè)數(shù)字，它提供了方法或者數(shù)據(jù)來了解供應(yīng)鏈如何運(yùn)行和采購官員如何合適地采購。應(yīng)收賬目周轉(zhuǎn)和庫存周轉(zhuǎn)的重要區(qū)別是在分子上：庫存被測量為一個(gè)商品銷售成本的乘積。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算庫存周轉(zhuǎn)，用一年的商品銷售成本除以兩個(gè)時(shí)期總共庫存的平均值，使用最近的年度時(shí)期或者最近的前一年。

庫存收集時(shí)期

當(dāng)我們計(jì)算周轉(zhuǎn)收集時(shí)期（也叫做未還清庫存天數(shù)），庫存周轉(zhuǎn)的信息價(jià)值被加強(qiáng)。庫存收集時(shí)期也是對消費(fèi)者質(zhì)量和償付能力、定價(jià)能力、市場份額趨勢及許多其他有用的數(shù)據(jù)點(diǎn)（盡管不是容易量化的）綜合起來的一個(gè)數(shù)據(jù)。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算庫存收集時(shí)期，我們使用上面剛剛計(jì)算的值——應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)——然后除以時(shí)期內(nèi)的天數(shù)，取365天或者360天甚至是250天，同之前的應(yīng)收款項(xiàng)收集時(shí)期計(jì)算一樣，任何使用非365天的時(shí)間，都會對測量的比較價(jià)值造成傷害。

未還清天數(shù)銷售

現(xiàn)金循環(huán)是另一種描述應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)時(shí)期或者未還清應(yīng)收款項(xiàng)天數(shù)的簡單說法。轉(zhuǎn)換法是在一個(gè)單元格中記錄未還清天數(shù)銷售（DSO），然后用一定時(shí)期的應(yīng)收賬目除以主要收入，再乘以時(shí)期內(nèi)的天數(shù)。在比率報(bào)告中，我們已經(jīng)很小心地保持了一整年的比率。賣方分析師和投資者，更加一絲不茍地建模，希望這些DSO信息出自一個(gè)更加及時(shí)或者季度的基礎(chǔ)上。為了執(zhí)行這個(gè)計(jì)算，我們建議他們在季度資產(chǎn)負(fù)債表工作簿中創(chuàng)建新的空間。你需要從收入報(bào)表報(bào)告中導(dǎo)入季度收入值，然后在下面也進(jìn)行同樣的操作。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算未還清天數(shù)銷售，用一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)收賬目除以一定時(shí)期的主要收入，然后乘以時(shí)期的天數(shù)。對于季度測量，分析師常常使用90天，對于年度測量，分析師可能用360天或者365天。無論什么測量時(shí)期，記住使它在所有你關(guān)注的公司中保持一致。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

下面兩個(gè)比率——固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率和普通股周轉(zhuǎn)比率——主要是出于信息性的作用和用來比較的目的。它們不會出現(xiàn)在資產(chǎn)美元價(jià)值的計(jì)算中。在某個(gè)公司，它們主要是跟蹤與歷史基準(zhǔn)的不一致，在行業(yè)比較矩陣中，主要跟蹤與對等組的歷史關(guān)系的改變。

固定資產(chǎn)是有形資產(chǎn)，主要是所有權(quán)、工廠和設(shè)備（PP＆E）。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)代表的是花費(fèi)在PP＆E上的錢形成的收入。因?yàn)镻P＆E隨著時(shí)間貶值，假設(shè)收入是增長的，在一個(gè)普通的進(jìn)步的公司中，這個(gè)比率應(yīng)該上升。如果這個(gè)比率平滑或者開始一個(gè)持續(xù)的下降（相反于一個(gè)循環(huán)的），那可能是一個(gè)信號，這個(gè)公司已經(jīng)在徒勞的資產(chǎn)上進(jìn)行了不明智的投資。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，用凈銷售額除以資產(chǎn)負(fù)債表中的平均PP＆E。

普通股周轉(zhuǎn)

股東的普通股是股權(quán)資本（一開始就投資在公司上的錢，例如普通股票的票面價(jià)值或者額外的存款資本）加上保留的收入（分紅后的凈收入）再減去庫存股票（重購股票的成本）。一些其他的項(xiàng)，例如累積其他收入和外匯可能影響這個(gè)數(shù)字。股東的普通股應(yīng)該被計(jì)算：資產(chǎn)減去債務(wù)。像上面已經(jīng)提到的，我們對FAS 142這個(gè)新規(guī)則感到滿意，這個(gè)會計(jì)委員會的決定是損壞而不僅僅是使商譽(yù)貶值，已經(jīng)對股份持有人的普通股產(chǎn)生了影響。這些包括減少的信息價(jià)值和股東普通股的有效性的相關(guān)比率，例如債務(wù)和資本比率，還有普通股回報(bào)率。

盡管這對股東的股票價(jià)值產(chǎn)生了不好的影響，但是事實(shí)是，它們確實(shí)已經(jīng)證明在整個(gè)公共股票領(lǐng)域創(chuàng)建了一個(gè)比較的平臺。為了在一個(gè)單元格中計(jì)算普通股周轉(zhuǎn)，用凈銷售額除以平均股東股份，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都從資產(chǎn)負(fù)債表中得到。

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)和未還清應(yīng)付賬款天數(shù)（PDO）是我們最終的運(yùn)營有效性比率，它們在決定現(xiàn)金循環(huán)中扮演了一個(gè)也許是對運(yùn)營效率最好的測量工具的角色。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)和PDO有信息價(jià)值，在一個(gè)正常運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)公司付出的比率與賣方付出的比率應(yīng)該跟蹤銷售額增長率。在一個(gè)虛弱的經(jīng)濟(jì)下，應(yīng)付賬款將會下降。在一個(gè)恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)下，應(yīng)付賬款將會上升，因?yàn)楣緶?zhǔn)備開始更高等級的活動。因?yàn)槭杖氡孀R可能引進(jìn)延遲，周期改變可能扭曲應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)，因此我們對長期的趨勢更感興趣。在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)上的惡化將會給出信號可獲得的消費(fèi)品（例如給賣方的付款）不會形成銷售增長的必須等級。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)，用凈銷售額除以平均應(yīng)付款項(xiàng)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都來自資產(chǎn)負(fù)債表。

應(yīng)付賬款收集時(shí)期

當(dāng)我們計(jì)算周轉(zhuǎn)收集時(shí)期（也叫做未還清應(yīng)付賬款天數(shù)），庫存周轉(zhuǎn)的信息價(jià)值被加強(qiáng)。這是計(jì)算現(xiàn)金循環(huán)的最后一步，它被看作是運(yùn)營效率最好的測量工具，也是對消費(fèi)者質(zhì)量和償付能力、定價(jià)能力、市場份額趨勢及許多其他有用的數(shù)據(jù)點(diǎn)（盡管不是容易量化的）進(jìn)行綜合得出的數(shù)據(jù)。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算庫存收集時(shí)期，我們使用上面剛剛計(jì)算的值——應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)——然后除以時(shí)期內(nèi)的天數(shù)，取365天。在這個(gè)測量時(shí)期有一些變量，一些投資者和分析師會取360天，其他的可能使用一年當(dāng)中的實(shí)際工作時(shí)間（如250天）。如果你使用其他的而不是365天，關(guān)鍵是在你所有模型中都保持一致。同前面的測量相似，任何除了365天的時(shí)間的使用，都會腐蝕你測量的比較價(jià)值。

現(xiàn)金循環(huán)

現(xiàn)金循環(huán)，又叫做資金周轉(zhuǎn)周期，它測量事件的長度，轉(zhuǎn)換輸入值到現(xiàn)金流中。更加常見的是，它測量銷售的貨物或者服務(wù)中原始材料購買到應(yīng)收款項(xiàng)收回的時(shí)間?，F(xiàn)金循環(huán)累加了應(yīng)收款項(xiàng)、庫存和應(yīng)付款項(xiàng)的有效性。一致地，它利用我們已經(jīng)在其他三個(gè)賬目上形成的未還清天數(shù)計(jì)算。

我們更愿意看到現(xiàn)金循環(huán)縮短而不是延長。我們已經(jīng)討論了經(jīng)濟(jì)循環(huán)如何影響這些測量值。由于艱難的時(shí)期，公司通過減少工作資本尋找緩和運(yùn)營現(xiàn)金流低速前進(jìn)的方法。由于收入辨識上的延遲，可能對現(xiàn)金循環(huán)有短期的扭曲。所以再一次，我們更少關(guān)注循環(huán)的點(diǎn)，更多關(guān)心現(xiàn)金循環(huán)中的結(jié)構(gòu)性延長或縮短。

我們沒有討論的一個(gè)影響是與地區(qū)模式的關(guān)系。在歐洲，應(yīng)付和應(yīng)還時(shí)期比在美國的要更長，在亞洲，這個(gè)詞的時(shí)間長度就更難確定了。大行業(yè)的大公司（金融和基礎(chǔ)設(shè)施可能是例外）都有全球的野心。謹(jǐn)慎的分析師和投資者需要評估現(xiàn)金流來消除不同地區(qū)業(yè)務(wù)混合而造成的改變。

為了在一個(gè)單元格中計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)循環(huán)，用未還清營收賬務(wù)天數(shù)加上未還清庫存天數(shù)，然后減去未還清應(yīng)付帳目天數(shù)。注冊在加州的Flextronics國際公司在新加坡的運(yùn)營效率如圖8.3所示。Flextronics運(yùn)營很大的全球制造園區(qū)和制造高速的項(xiàng)例如移動電話和個(gè)人電腦。這樣，公司是一絲不茍地在進(jìn)行他們的現(xiàn)金循環(huán)，現(xiàn)在運(yùn)行在一個(gè)季度巔峰值的三分之一。

我們已經(jīng)決定了公司流動性和運(yùn)營效率的關(guān)鍵因素。接下來，我們來看比率分析能夠告訴我們哪些關(guān)于回報(bào)和現(xiàn)金生成能力的內(nèi)容。