第十章　規(guī)避創(chuàng)業(yè)板投資的風(fēng)險

※投資者課堂

●創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險主要來自市場大勢、所選股票以及股民本身三個方面。股海浮沉風(fēng)浪很大，要想在創(chuàng)業(yè)板市場上成為一個成功的投資人，你一定要做到認(rèn)清市場、認(rèn)清政策、認(rèn)清個股、認(rèn)清自己。不要盲目投機，遠(yuǎn)離出現(xiàn)問題的公司股票，不要對自己的財務(wù)分析過度信任。

●記住一點：每當(dāng)新股民開戶數(shù)迅速增加的時候，每當(dāng)營業(yè)部前面的證券報刊不預(yù)訂就買不到的時候，每當(dāng)走到哪里都能聽到人們談?wù)摴善钡臅r候，每當(dāng)交易時常常發(fā)生堵單現(xiàn)象的時候，每當(dāng)散戶大廳人滿為患的時候，每當(dāng)新股民個個自信十足的時候，往往說明創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險快要來臨了。

●要想發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險，應(yīng)該把宏觀分析和微觀分析結(jié)合起來，從總體上進(jìn)行把握。從理論上講，影響主板波動的因素都會影響創(chuàng)業(yè)板。在實踐操作中，投資者還要特別關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的信息風(fēng)險，因為創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露更加嚴(yán)格、更加密集，在中午收盤時需要上網(wǎng)看一下是否有最新的信息，避免因信息不對稱而導(dǎo)致的潛在風(fēng)險。

●投資者大都通過財務(wù)報表分析來預(yù)測上市公司的盈利和未來發(fā)展前景，由于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件比較寬松，財務(wù)門檻較低，因此單純看財務(wù)數(shù)據(jù)存在局限性，必須要關(guān)注企業(yè)的技術(shù)認(rèn)證或市場準(zhǔn)入限制，用于判斷產(chǎn)品的銷售風(fēng)險。

●由于創(chuàng)業(yè)板上市公司股本規(guī)模普遍偏小，流通股份就更小，因此，股價極易被人為操縱；在創(chuàng)業(yè)板市場運行初期，上市公司數(shù)量較少，市場資金供給又十分充裕，創(chuàng)業(yè)板市場很有可能會整體出現(xiàn)過度投機的現(xiàn)象，投資者要特別注意。從中長期看，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的股份在一定時期后可以全流通，這種股本結(jié)構(gòu)和股份性質(zhì)為二級市場并購行為的發(fā)生創(chuàng)造了條件，投資者要關(guān)注個股風(fēng)險。

創(chuàng)業(yè)板有哪些風(fēng)險

圖10-1　納斯達(dá)克、紐交所和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的波動率

股諺云：股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。我想那些在滬深兩市上摸爬滾打多年的股民們對這一點都有著深刻的認(rèn)識。雖然創(chuàng)業(yè)板市場還沒有正式開市，但是可以預(yù)見在這個市場的股票價格必然會經(jīng)常的大起大落，劇烈波動。在滬深兩市中，股票下跌一定程度后會轉(zhuǎn)化為ST，或者進(jìn)一步的*ST等，總之，有一個漸進(jìn)的過程，不至于一下子就摘牌，讓你一無所有。但是在創(chuàng)業(yè)板市場就不同了，不僅僅是被“腰斬”的問題了，搞不好真有可能一輩子辛辛苦苦掙來的血汗錢打水漂。另外，創(chuàng)業(yè)板上市的低標(biāo)準(zhǔn)也為不少企業(yè)的惡意包裝、欺騙上市提供了便利，所以創(chuàng)業(yè)板市場是一個風(fēng)險程度相對較高的市場，比滬深兩市的風(fēng)險要高得多。股民朋友們千萬不要在沒有深入了解創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的情況下就“啪兒啪兒”地開始入市了。實際上，相對于主板市場來說，我國的創(chuàng)業(yè)板市場是一個全新的市場，主要是為風(fēng)險投資和高科技企業(yè)服務(wù)的，它對公司的規(guī)模、歷史業(yè)績和贏利狀況要求并不高，它更關(guān)注的是公司是否具有廣闊的發(fā)展前景和良好的贏利模型。因此，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)通常處于創(chuàng)業(yè)期或產(chǎn)業(yè)化初期，企業(yè)不確定性相對較大。

從學(xué)術(shù)研究角度也表明，同主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場對經(jīng)濟周期外在因素的影響更加敏感，稍有變化就會產(chǎn)生較大的市場波動，這些因素都加劇了市場的波動性，給投資者帶來更大的投資風(fēng)險。由于創(chuàng)業(yè)板市場獨特的金融制度安排以及市場本身初生的脆弱性，使得其面臨著諸多的風(fēng)險。波動率是衡量市場風(fēng)險的一個重要指標(biāo)。從圖10-1可以看出，納斯達(dá)克市場的股價指數(shù)波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場中紐交所和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的波動率。NASDAQ指數(shù)曾在一個交易日下跌500多點，其波動幅度要比主板市場大得多。一個突出例證是，自1999年1月1日至2000年3月10日間，納斯達(dá)克綜合指數(shù)從2200.5點上漲到5048.62點，漲幅高達(dá)128.65%；而在2000年3月10日至2001年3月10日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)從5048.62點下跌至1923.38點，跌幅高達(dá)61.9%。而同期紐交所綜合指數(shù)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，2年間其指數(shù)始終在630點附近波動，震幅基本不超過20%。在我國，《創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則咨詢文件》將內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場波動幅度設(shè)定為20%，比主板市場的10%高很多。

創(chuàng)業(yè)板市場不僅股票價格波動幅度大，而且波動頻率也較快。例如，美國POWERTELINC公司自1995年起的3年中股價多次大起大落，從1995年的10美元上升到1996年的25美元之后，1997年又回到了10美元，1998年上半年回到25美元高位后，又在下半年跌落到10美元，這充分體現(xiàn)了科技股波動頻率快的特征。

在美國，相比于主板市場，創(chuàng)業(yè)板上市公司失敗的比率較高，經(jīng)營風(fēng)險較大。從納斯達(dá)克市場來看，在其市場規(guī)模不斷擴大的同時，已有近2000家公司因不符合市場要求而被迫退市。根據(jù)近兩年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，納斯達(dá)克市場中因經(jīng)營不善而導(dǎo)致退市的公司比例超過20%，其中的中小型科技企業(yè)投資失敗率高達(dá)70%。

究其原因，首先，我們前面說過，創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營的不確定性強，業(yè)績較易出現(xiàn)較大的波動，相應(yīng)引發(fā)市場價格的波動。上市公司經(jīng)營業(yè)績是影響市場股價水平的基本因素，2000年第二季度后，納斯達(dá)克市場的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂導(dǎo)致市場下跌之后進(jìn)一步沉重下挫，該市場中一些著名企業(yè)包括思科、英特爾等紛紛宣布降低盈利或調(diào)低盈利預(yù)測是最主要的誘因。其次，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展初期公司數(shù)目少，規(guī)模小，且股票可以全流通，這種股本結(jié)構(gòu)和股份性質(zhì)易于二級市場操縱和炒作。最后，創(chuàng)業(yè)板市場價格風(fēng)險的釋放將比主板市場更為充分。此外，國際創(chuàng)業(yè)板市場之間聯(lián)動效應(yīng)顯著。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場一般對國外市場的變動更為敏感，國外創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)吹草動都會很快引致國內(nèi)市場的連鎖反應(yīng)。如香港創(chuàng)業(yè)板市場2000年3月16日推出創(chuàng)業(yè)板后，在納斯達(dá)克市場的帶動下一路走低至2001年3月21日的267.11點，跌幅超過七成。

總之，創(chuàng)業(yè)板市場是一個高風(fēng)險的市場，當(dāng)然也會伴隨著較高的收益率，因此，充分認(rèn)識我國創(chuàng)業(yè)板市場所面臨的各種風(fēng)險，并積極探求規(guī)避這些風(fēng)險的措施，對我們中小股民進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板市場來講是大有裨益的。

舉得起放得下叫舉重，舉得起放不下的叫負(fù)重。可惜大多數(shù)炒股的人都是負(fù)重，何況創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險太大了。到這里，有的股民朋友就會問了：我們只是大談創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險很大，頂多算是起了個“敲山震虎”的作用，讓很多人望而卻步罷了，難道說創(chuàng)業(yè)板市場就不能進(jìn)了嗎？非也，那樣的話，政府建立創(chuàng)業(yè)板市場的目的不就達(dá)不到了嗎？事實上，市場的一個基本原則就是高風(fēng)險和高收益并存，在高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板市場中也有豐厚的回報，關(guān)鍵是看你能不能抓住了。所以，有的人會“明知山有虎，偏向虎山行”，而要想能夠“虎口拔牙”還不會受傷，就要提前知道這里面到底有什么風(fēng)險。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險主要來自市場、個股和股民自身這三個方面，下面就一一進(jìn)行闡述。

1.來自市場的風(fēng)險

在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預(yù)測行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價格卻下降了，這種情況屢見不鮮；還有一些公司，經(jīng)營狀況不錯，收入也很穩(wěn)定，它們的股票卻在很短的時間內(nèi)上下劇烈波動。出現(xiàn)這類反常現(xiàn)象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。投資者對股票看法（主要是對股票收益的預(yù)期）的變化所引起的大多數(shù)普通股票收益的易變性，稱為市場風(fēng)險。例如，如果經(jīng)濟進(jìn)入衰退，公司利潤下降之勢已很明顯，那么股票價格就可能普遍下跌，幾乎所有在紐約證券交易所上市的股票在一個較長時期內(nèi)都與紐約證交所指數(shù)同方向運動。平均而言，一種股票價格的50%的變動可以解釋為股市指數(shù)的變動；換句話說，典型的普通股票的總風(fēng)險中大約有一半是系統(tǒng)風(fēng)險。

也就是說，市場風(fēng)險是指總收益變動中影響所有股票價格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟的、政治的和社會的變動是系統(tǒng)風(fēng)險的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運動。對于普通股票的長期投資者來說，市場風(fēng)險相對不那么重要，雖然股票的價格大起大落也會使人不安，但如果一個投資者打算相對長期持有股票，比如說10年，那么每周、每月、每年的價格波動對他來說就不那么重要了。可是，如果對一種股票可能持有多長時間不能確定，或者存在著隨時必須賣出股票的可能性時，股票市場價格波動的程度就變得極為重要。

因此，市場風(fēng)險也是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災(zāi)難性的。市場風(fēng)險引發(fā)于某個具體事件，但投資者作為一個群體的情緒波動往往導(dǎo)致滾雪球效應(yīng)。幾種股票的價格上升可能帶動整個股市上升，比如，所謂的板塊行情總是一兩只股票帶的頭；而股市的最初下跌也可能使很多投資者動搖，在害怕蒙受重大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股票進(jìn)一步下跌，最后發(fā)展到整個股市狂跌，使千百萬股票投資者蒙受重大損失。蝴蝶效應(yīng)也好，羊群效應(yīng)也罷，股市暴跌很可能僅僅是“一個饅頭引發(fā)的血案”。1987年10月19日及其以后幾天中的世界股市暴跌，就是一個例子。我想在美國提起“黑色星期一”，至今仍使許多人談虎色變。

圖10-2　“黑色星期一”時期的納斯達(dá)克市場

可以說，市場風(fēng)險是一個很大的概念，不僅涉及宏觀經(jīng)濟，制度變革、社會動蕩等都可能是罪魁禍?zhǔn)?。這些都是很難預(yù)測的外部沖擊，所以要想完全規(guī)避市場風(fēng)險是不可能的，但是我們可以防范，或者提前“逃跑”，在一定程度上能把損失降到最小。因此，有必要仔細(xì)分析一下市場風(fēng)險的各種形式，這樣當(dāng)災(zāi)難到來時，我們可以保持清醒的頭腦。具體來說，市場風(fēng)險主要表現(xiàn)為以下幾種不同的形式：

（1）宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟風(fēng)險主要是由于宏觀經(jīng)濟因素的變化、經(jīng)濟政策變化、經(jīng)濟的周期性波動以及國際經(jīng)濟因素的變化給股票投資者可能帶來的意外收益或損失。

①宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險。通常，宏觀經(jīng)濟因素的變動會給證券市場的運作以及股份制企業(yè)的經(jīng)營帶來重大影響，如前幾年發(fā)生的經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌、企業(yè)制度的改革、加入世界貿(mào)易組織、人民幣匯率升值等等，莫不如此。

第一，經(jīng)濟周期波動的風(fēng)險。經(jīng)濟的周期性波動也會給投資者帶來較大的風(fēng)險。在經(jīng)濟復(fù)蘇和繁榮時期，社會總需求和總投資旺盛，經(jīng)濟增長率上升，就業(yè)率和個人收入水平也有較大的提高，此時，股市籌資與投資十分活躍，股票投資收益看好。然而，在經(jīng)濟蕭條，特別是危機時期，由于社會經(jīng)濟活動處于停滯甚至萎縮和倒退狀態(tài)，經(jīng)濟秩序不穩(wěn)定，股市也必然受到?jīng)_擊。一方面，資金需求減少，市場交易規(guī)模隨之縮小；另一方面，股票價格大幅度波動并呈現(xiàn)跌勢，投資者實際收益下降，甚至出現(xiàn)虧損。我國經(jīng)濟發(fā)展過程中也存在著明顯的波動，經(jīng)濟過熱與經(jīng)濟緊縮交替出現(xiàn)，在一定程度上也造成了股票市場的周期性波動。

第二，通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹引起的投資者實際收益率的不確定性。證券市場是企業(yè)與投資者直接融資的場所，因而社會貨幣資金的供給總量成為決定證券市場供求狀況和影響證券價格水平的重要因素，當(dāng)貨幣資金供應(yīng)量增長過猛，出現(xiàn)通貨膨脹時，證券的價格也會隨之發(fā)生變動。

第三，匯率風(fēng)險。匯率變動造成的股票投資風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩方面。一是從正常的變動范圍來看，本國貨幣升值一般會導(dǎo)致以本幣計價的進(jìn)口原材料降價，從而降低以進(jìn)口原材料為主從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)的成本，提高這些企業(yè)的利潤，因此投資者將看好該類企業(yè)，從而引起股票價格的上漲。同樣，這也會導(dǎo)致以外幣計價的出口產(chǎn)品價格的上漲，從而影響該類企業(yè)的業(yè)績。因此，投資者看好前者，看淡后者，就會引發(fā)股票價格的漲落。二是對于貨幣可以自由兌換的國家來說，匯率變動也可能引起資本的輸出與輸入，從而影響國內(nèi)貨幣資金和股市供求狀況。從歷史上看，一個國家貨幣的匯率大幅下降會導(dǎo)致外國資本的恐慌并撤退，將影響該國的整體經(jīng)濟情況，造成災(zāi)難性的后果。1997年東南亞金融危機始發(fā)，當(dāng)時泰銖的大幅貶值就使泰國的經(jīng)濟大幅衰退，股指更是一落千丈，遭到毀滅性的打擊。近兩年來，要求我國人民幣升值的國際呼聲很高，許多外國投資者預(yù)期人民幣會升值，因而大量國際游資悄然進(jìn)入中國市場，有部分進(jìn)入了股市，必然推高股票價格。當(dāng)然，我國政府不斷采取有效措施，保持人民幣匯率的平穩(wěn)趨勢，同時限制游資的進(jìn)入，避免了匯率風(fēng)險的產(chǎn)生。

第四，來自國際市場的風(fēng)險。國際經(jīng)濟因素的變化，也會影響股市的穩(wěn)定。市場經(jīng)濟的發(fā)展到今天已經(jīng)跨出一國狹小的范圍，出現(xiàn)了國際聯(lián)動的效應(yīng)，一國經(jīng)濟發(fā)生的問題會在國際上引起連鎖反應(yīng)。如1987年紐約股市暴跌，很短時間內(nèi)就殃及倫敦、法蘭克福、東京等主要國際股市，釀成一場全球性的股災(zāi)。另外，由于實行外匯管制等諸多原因的存在，我國主板市場與國際證券市場具有較強的獨立性，但對于創(chuàng)業(yè)板市場，情況就有所不同。一方面，我國創(chuàng)業(yè)板市場的市場化程度將遠(yuǎn)高于主板市場，其自身存在與國際金融一體化的內(nèi)在要求。另一方面，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)評價存在一定的共通性，海外創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的業(yè)績表現(xiàn)更容易直接影響對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值評估，進(jìn)而影響其股票價格；此外深圳毗鄰香港，海外市場的影響存在地理上的傳導(dǎo)便利。可以預(yù)見，我國創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立后，受海外證券市場的影響將遠(yuǎn)甚于主板市場。

在金融全球化、自由化的背景下，國際資本的流動一方面可以使資源在全球范圍內(nèi)更為合理地分配，但是錯誤的經(jīng)濟信息信號將會使國際游資在國際間的流動使國際游資流入國出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫。在國際資本流動過程中，投機性泡沫通常會出現(xiàn)在生產(chǎn)率相對較低的國家。國際游資在全球范圍內(nèi)尋找盈利機會，一旦盈利預(yù)期導(dǎo)致某國資產(chǎn)價格上漲，那么國際游資當(dāng)然就起到了推波助瀾的作用，形成投機性泡沫。相反，如果價格出現(xiàn)下跌的預(yù)期，就會造成資本的避險出逃而主動做空，導(dǎo)致投機性泡沫破滅，帶來貨幣急劇貶值，甚至引發(fā)金融危機。1997年的亞洲金融危機就是在這種背景下產(chǎn)生的。

②宏觀政策的風(fēng)險。政府的經(jīng)濟政策對國家的經(jīng)濟發(fā)展有著十分重要的作用。在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中，無論一國選擇了什么樣的經(jīng)濟體制，政府對經(jīng)濟實行宏觀管理的職能都不會被取消，經(jīng)濟政策從多方面影響到證券投資。宏觀經(jīng)濟中的某些政策性變量，如貨幣政策中的貨幣供應(yīng)量、市場利率，財政政策中的政府支出、所得稅稅率、產(chǎn)業(yè)政策中的特殊優(yōu)惠與扶持等發(fā)生變化都會對創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生較大的影響。例如，2001年6月14日國務(wù)院發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，2001年從最高的2242點跌到2005年7月的998點，股票的市值也下跌了50%以上，令滬深兩市的市值縮水2/3以上，使眾多投資者深度被套，個人股票市值嚴(yán)重受損。

第一，貨幣政策。貨幣政策風(fēng)險主要包括利率、貨幣供應(yīng)量、法定準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)率等變量的變化帶來的風(fēng)險。

貨幣供應(yīng)量的風(fēng)險。一方面，如果實施寬松的貨幣政策，社會融資環(huán)境趨于寬裕，社會游資包括大量的個人貸款源源不斷流入股票市場，從而促使股票市場交易活躍，價格上揚，帶來資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。另一方面，企業(yè)貸款增加，企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加生產(chǎn)數(shù)量的目標(biāo)容易達(dá)到，盈利前景看好，直接影響投資者對上市公司股票的獲利水平。但是，政府為了抑制市場泡沫的放大可能會采取緊縮的措施，壓縮信貸投放，這時候出于成本和股票的獲利不穩(wěn)定等情況，則導(dǎo)致部分資金流出股票市場，市場人氣受損，價格下跌，而公司的借款成本也隨之增加且資金籌措趨于困難，這會導(dǎo)致公司生產(chǎn)規(guī)?？s小，利潤水平下降，公司投資價值下降。從2008年底以來，我國銀行發(fā)放的信貸總額大量增加，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量上升幅度較大。據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，在適度寬松的貨幣政策下，2009年前6個月，新增貨幣貸款數(shù)量已過7萬億元，而6月的新增貸款量超過市場預(yù)期的1萬億元，達(dá)到1.3萬億元。在流動性充裕下，股市和房地產(chǎn)市場可能會形成泡沫，并引發(fā)通貨膨脹，報告認(rèn)為，這將為中國經(jīng)濟增長帶來不穩(wěn)定因素，并加大政府宏觀調(diào)控的復(fù)雜性。半年中滬指從1600點反彈逼近3400點，財政部會計司在一份報告中稱，銀行2008年共向1597家非金融上市公司發(fā)放貸款人民幣3.9萬億元，但到年底，上述貸款中仍有1.3萬億元左右資金留在銀行賬戶中。這樣在貨幣供應(yīng)量大幅上升的情況下，為股市埋下了泡沫的風(fēng)險，如果央行突然宣布緊縮貨幣，勢必帶來股價下跌，甚至?xí)泄墒斜辣P的風(fēng)險。

利率風(fēng)險。這里所說的利率是指銀行信用活動中的存貸款利率。由于利率是經(jīng)濟運行過程中的一個重要經(jīng)濟杠桿，它會經(jīng)常發(fā)生變動，從而會給股票市場帶來明顯的影響。一般來說，銀行利率上升，股票價格下跌；反之亦然。人們持有金融資產(chǎn)的基本目的是獲取收益，在收益率相同時，他們則樂于選擇安全性高的金融工具。在通常情況下，銀行儲蓄存款的安全性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票投資，因而投資者對證券投資的期望收益率要高于銀行存款收益率。所以，一旦銀行存款利率上升，打破了股票投資與銀行存款之間收益和風(fēng)險的平衡，資金就會從股市流出，從而使股票投資需求下降，股票價格下跌；此外，銀行貸款利率上升后，信貸市場銀根緊縮，企業(yè)資金流動不暢，利息成本提高，生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力都會隨之削弱，企業(yè)財務(wù)狀況惡化，造成股票價格下跌。銀行貸款利率的變動會對股市投資收益造成影響在我國滬深股市表現(xiàn)得非常顯著。如中國人民銀行在2004年10月28日宣布加息，29日滬深兩市分別跳空下跌25點和57點。又如，2007年7月31日，中國人民銀行決定從8月15日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點至12%，以加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有望回收1500億～1700億元資金。當(dāng)央行宣布這個消息后，8月1日上證指數(shù)下跌3.81%，近百只股票跌停。2008年9月份以來，央行適當(dāng)調(diào)減公開市場操作力度，四次有區(qū)別地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，合計調(diào)減2～4個百分點。五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存貸款利率分別累計下調(diào)1.62和1.89個百分點，較大幅度地降低了經(jīng)濟主體融資成本。財政部會計司稱，一些上市公司可能將部分銀行貸款投入了股市和房地產(chǎn)市場，造成國內(nèi)市場虛假繁榮的局面。

所以，市場利率產(chǎn)生的風(fēng)險是指因利率變動引起的企業(yè)融資成本波動和利潤率波動，從而導(dǎo)致對股票需求的變化而最終引起市場波動的一種風(fēng)險。當(dāng)市場利率下降時，貨幣供應(yīng)量增加，則銀行個人貸款增加，所以利率變化也引起貨幣供應(yīng)量的變化，間接影響股市波動。由于利率是經(jīng)濟運行過程中的一個重要經(jīng)濟杠桿，受貨幣供需的影響和國家經(jīng)濟政策的變動，它也會經(jīng)常發(fā)生變動，從而會給股市帶來明顯的影響。

第二，財政政策。財政政策也是作為政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟的基本手段之一，對股票市場也具有一定影響。財政政策將直接影響到國債的發(fā)行規(guī)模，而國債的發(fā)行量以及市場價格水平同股票價格又有著十分明顯的聯(lián)動效應(yīng)，1995年底、1996年初我國股市的持續(xù)低迷就同傳說1996年國債發(fā)行量將進(jìn)一步增加有關(guān)。政府支出及稅收的變動反映出財政政策的松緊狀況。

政府財政支出增加時，會直接擴大社會需求總量，有利于企業(yè)的銷售和預(yù)期收益，尤其是同政府支出直接相關(guān)行業(yè)的公司，其營業(yè)收益會上升，反之，則下降。當(dāng)政府采取低稅率或減免稅政策時，企業(yè)稅后利潤、國民收入水平會提高，企業(yè)、居民的投資愿望增強，會刺激股票市場的活躍；反之，當(dāng)政府提高稅率時，會降低個人投資者的收益預(yù)期和證券投資能力，促使股票市場價格下降。

稅收政策通常從企業(yè)收益與消費者投資實際所得兩方面影響股市，就我國股市現(xiàn)狀來說，上市公司企業(yè)所得稅的15%與33%之爭、個人投資者股票投資收益所得稅征收與否，成為困擾股市健康發(fā)展的兩個隱患。金融管理政策是證券市場最敏感的一個因素，嚴(yán)格的管理法規(guī)，有助于市場交易的正常進(jìn)行，不健全的法規(guī)則可能為不正當(dāng)交易提供契機，1995年上海股市發(fā)生的長虹事件，就是如此。此外，政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性也至關(guān)重要，隨意地發(fā)布重大信息必然會造成市場的不正常波動。

另外，財政部調(diào)整印花稅更是對股票市場具有直接的影響。2007年的5月底和6月初，我國股票市場出現(xiàn)了連續(xù)5日大面積暴跌，投資者的投資信心受到了極大的挫傷。究其主要原因是財政部在5月30日凌晨突然宣布對股票交易加征印花稅，表明市場管理者調(diào)控的決心，以致出現(xiàn)一度的恐慌，從而導(dǎo)致暴跌。

第三，產(chǎn)業(yè)政策。產(chǎn)業(yè)政策是國家對不同行業(yè)采取的鼓勵、限制甚至取締的財政政策，是國家宏觀經(jīng)濟政策的重要組成部分。一般來說，它對股票市場價格的影響是局部性的。當(dāng)產(chǎn)業(yè)政策向某一行業(yè)傾斜時，該行業(yè)往往會獲得政府在投資、稅收、信貸、進(jìn)出口等方面的優(yōu)惠，該行業(yè)的利潤水平將上升，股價會隨之上揚。相反，產(chǎn)業(yè)政策限制某個行業(yè)的發(fā)展，政府會動用相應(yīng)的經(jīng)濟手段約束其發(fā)展，其成本將上升，利潤會下降，股價會下跌。2006年6月29日，國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見，市場多頭表現(xiàn)出更強氣勢，在十連陽后，根本沒有多少調(diào)整的意圖，借國家產(chǎn)業(yè)政策的消息，主動出擊制造業(yè)股，從行業(yè)指數(shù)來看，鋼鐵板塊指數(shù)上漲3.37%，從而帶動股指大漲近2%，而有色金屬、新能源指數(shù)漲幅也超過3個百分點。

（2）影響社會、政治穩(wěn)定的風(fēng)險。穩(wěn)定的社會、政治環(huán)境是經(jīng)濟正常發(fā)展的基本保證，對證券投資者來說也不例外，倘若一國政治局勢出現(xiàn)大的變化，如政府更迭、國家首腦健康狀況出現(xiàn)問題、國內(nèi)出現(xiàn)動亂、對外政治關(guān)系發(fā)生危機時，都會反映在證券市場上。此外，政界人士參與證券投機活動和證券從業(yè)人員內(nèi)幕交易一類的政治、社會丑聞，也會對證券市場的穩(wěn)定構(gòu)成很大威脅。像20世紀(jì)80年代日本出現(xiàn)的“利庫洛特事件”，其影響面如此之廣、影響時間如此之長就是一個典型的例子。又如，1986年臺灣股市暴漲，當(dāng)年2月10日，臺灣股票指數(shù)創(chuàng)12495點的歷史新高。由于監(jiān)管不力等原因，在1990年形成嚴(yán)重股災(zāi)。臺灣當(dāng)局采取了強制性干預(yù)措施，導(dǎo)致股市崩盤，到1990 年10月1日，指數(shù)降到2564點，跌幅高達(dá)79.5%。

社會、政治領(lǐng)域中的不確定因素對股票投資的沖擊，還表現(xiàn)在“國家風(fēng)險”上。對于那些在海外從事直接投資的股份制企業(yè)來說，當(dāng)?shù)厣鐣?、政治環(huán)境是否安定對它至關(guān)重要，一旦所在國發(fā)生社會政治動亂，不僅它在海外投資的利益會受到損失，而且它在國內(nèi)發(fā)行股票價格也會受到不利影響，換句話說，這種國家風(fēng)險很大程度上將會轉(zhuǎn)移到企業(yè)普通股票持有者身上。

2.來自個股的風(fēng)險

上市公司作為創(chuàng)業(yè)板市場的基石，其風(fēng)險的大小直接決定著投資者投資創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，也直接影響著創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定。創(chuàng)業(yè)板市場作為風(fēng)險投資的退出機制，其絕大部分上市公司都是中小型的高科技企業(yè)，這些企業(yè)一方面具有高成長性，另一方面則具有高風(fēng)險性。一般業(yè)務(wù)處于初創(chuàng)或成長時期，資產(chǎn)規(guī)模小，管理人員經(jīng)驗不足，有些業(yè)務(wù)屬于新興行業(yè)，缺乏穩(wěn)定的盈利業(yè)績。這些企業(yè)在具有高成長性的同時，未來的發(fā)展存在很大的不確定性，面臨著較大的政策風(fēng)險、原材料風(fēng)險、需求風(fēng)險、競爭風(fēng)險、管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等。具體來說，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下三個方面：

（1）上市公司的產(chǎn)品市場風(fēng)險。對大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場上的上市公司而言，技術(shù)是其核心優(yōu)勢和發(fā)展源泉，任何技術(shù)研究、開發(fā)、應(yīng)用及競爭方面的問題對上市公司都是致命的。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司一般是生產(chǎn)高科技產(chǎn)品的公司，公司規(guī)模較小且處于初創(chuàng)階段，而當(dāng)今世界技術(shù)更新速度很快，今天是生產(chǎn)高科技產(chǎn)品的公司，很快就可能變成普通的公司，技術(shù)也會過時，導(dǎo)致企業(yè)競爭能力減弱。此外，由于高科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險大，盈利前景也并不確定。

上市的高科技企業(yè)能否成功最終取決于企業(yè)所開發(fā)的產(chǎn)品能否被市場所接受。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司由于上市前的經(jīng)營歷史相對較短，產(chǎn)品的市場不確定性所帶來的企業(yè)盈利和成長的不確定性。造成的原因可能是產(chǎn)品質(zhì)量、性能、品種等不能滿足市場需求，技術(shù)不過關(guān)，廣告宣傳不夠，或缺乏完善高效的營銷體系等，但其根源在于：高新技術(shù)及其產(chǎn)品變化迅速，壽命周期短，更新速度快，非常容易被更新的技術(shù)所替代。

一方面，將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品或勞務(wù)具有明顯的不確定性，存在出現(xiàn)技術(shù)失敗而造成損失的可能。另一方面，高科技產(chǎn)品面對著一個競爭激烈的市場，市場能否接受以及什么時候接受這種產(chǎn)品，它的擴散速度以及競爭能力都存在不確定性，因此，存在營銷失敗的可能性。另外，在高新技術(shù)產(chǎn)品剛投放市場的一段時間內(nèi)，由于其技術(shù)上的優(yōu)勢，中小科技企業(yè)還可獲得巨額壟斷利潤，但隨著競爭對手和新技術(shù)的出現(xiàn)，使原有技術(shù)及其產(chǎn)品將蒙受提前淘汰的損失。

（2）上市公司的管理風(fēng)險。管理風(fēng)險即指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者創(chuàng)新意識不強，決策失誤和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不合理等導(dǎo)致企業(yè)效益業(yè)績下滑甚至虧損、破產(chǎn)的不確定性。由于高科技企業(yè)是知識密集型企業(yè)，其經(jīng)營是建立在高新技術(shù)基礎(chǔ)上的，這就決定了高科技企業(yè)的管理比一般企業(yè)更為復(fù)雜。而中國的中小高科技企業(yè)尤其是民營企業(yè)，大多是有限責(zé)任制或合伙制，大都實行家族式管理，排外保守心理嚴(yán)重，難以做到?jīng)Q策的科學(xué)性與民主化，普遍存在法人治理結(jié)構(gòu)不健全、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清、財務(wù)賬目混亂、員工素質(zhì)較低等弊端，致使許多企業(yè)不能針對高新技術(shù)企業(yè)及其發(fā)展的經(jīng)營管理特點進(jìn)行管理轉(zhuǎn)型，所以上市公司夭折的可能性較大，并最終威脅到創(chuàng)業(yè)板市場上市資源的質(zhì)量和數(shù)量。不可忽視的是，對于一個新項目，投資預(yù)算很難完全確定，同時投資能否回收存在著諸多不確定性。事實上，國外多項實證研究都表明，高科技行業(yè)的企業(yè)成活率要比其他行業(yè)低得多。

在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多是中小企業(yè)，其經(jīng)營管理可能不如大公司規(guī)范，不可避免地存在治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏民主、科學(xué)的管理體系等問題。而且，因為企業(yè)規(guī)模小，股權(quán)可能過度集中于少數(shù)大股東手中，造成大股東和所選出的管理層對企業(yè)決策權(quán)過大，易因決策的隨意性導(dǎo)致投資決策的重大失誤，這也加大了此類上市公司的經(jīng)營風(fēng)險。

例如，1999年曾一度成為華爾街新寵的價值美國公司在上市前有多家銀行和投資機構(gòu)注資，上市后最高價格接近60美元，后來因為經(jīng)營策略有誤，股價跌破2美元，最后以每股7.2美分收盤。^[1]

（3）上市公司的經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險來自內(nèi)部因素和外部因素兩個方面。企業(yè)的內(nèi)部因素主要有：

①項目投資決策失誤，未對投資項目作可行性分析，草率上馬；

②不注意技術(shù)更新，使自己在行業(yè)中的競爭實力下降；

③不注意市場調(diào)查，不注意開發(fā)新產(chǎn)品，僅滿足于目前公司產(chǎn)品的市場占有率和競爭力，滿足于目前的利潤水平和經(jīng)濟效益；

④銷售決策失誤，過分地依賴大客戶、老客戶，沒有花力氣打開新市場，尋找新的銷售渠道。另外，還有公司的主要管理者因循守舊、不思進(jìn)取、機構(gòu)臃腫、人浮于事，對可能出現(xiàn)的天災(zāi)人禍沒有采取必要的防范措施等。外部因素是公司以外的客觀因素，如政府產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整、競爭對手的實力變化使公司處于相對劣勢地位，引起公司經(jīng)營管理水平的相對下降等。但是，經(jīng)營風(fēng)險主要還是來自于公司內(nèi)部的決策失誤或管理不善。

（4）上市公司的道德風(fēng)險和誠信風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板市場提供的風(fēng)險資本在某種程度上緩解了由于市場信息不對稱帶來的逆向選擇問題。但無法解決甚至?xí)由钍袌鰠⑴c主體的道德風(fēng)險。所謂道德風(fēng)險是指由于上市公司管理層道德誠信度不高，通過信息披露虛假陳述，不履行誠信義務(wù)所引發(fā)的風(fēng)險。它主要體現(xiàn)在兩個方面：

①創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司規(guī)模偏小，管理層往往又持有該企業(yè)的大量股權(quán)，對企業(yè)具有很大的決定權(quán)，極容易造成內(nèi)部人控制現(xiàn)象的發(fā)生。而且全流通的制度為管理人短期變現(xiàn)股權(quán)創(chuàng)造了有利條件，造成企業(yè)管理層不穩(wěn)定，使企業(yè)戰(zhàn)略和管理理念經(jīng)常變化，不利于上市公司的長期發(fā)展。

②由于創(chuàng)業(yè)板市場資源短期的極度稀缺，勢必造成想利用創(chuàng)業(yè)板市場圈錢的上市公司之間的惡性競爭，這種競爭不單純是上市公司質(zhì)量的競爭，往往表現(xiàn)為企業(yè)過度包裝、虛假披露信息等不正當(dāng)競爭手段的運用，這樣極易為企業(yè)日后的失敗埋下隱患。

道德風(fēng)險的大量存在是目前我國證券市場發(fā)展和規(guī)范的一大障礙。一些企業(yè)披上“高新技術(shù)企業(yè)”的外衣，給投資者帶來了巨大的幻想空間，過高預(yù)期導(dǎo)致了狂勢的追捧，股價嚴(yán)重脫離業(yè)績。而上市公司虛假披露財務(wù)狀況是種種道德風(fēng)險中最為嚴(yán)重的問題，大量的“虛盈實虧”造成許多上市公司的股價與其真實業(yè)績嚴(yán)重不符，股價的巨幅波動，最終導(dǎo)致資源配置的扭曲和中國資本市場低效率。由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司規(guī)模較小，大部分公司處于創(chuàng)建初期或發(fā)展期，企業(yè)基本面變化較迅速，需要更為真實、透明的信息披露。但是有一些中介機構(gòu)利用制度的漏洞，或者為了謀取暴利與上市公司共謀，幫助上市公司設(shè)計欺詐方案、出具虛假驗資證明與資產(chǎn)評估報告、散布虛假消息、逃避監(jiān)管，造成了不良的影響。

創(chuàng)業(yè)板市場較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和外部有限的監(jiān)管將更有可能導(dǎo)致一些急功近利的企業(yè)和金融中介急于上市融資而忽視公司業(yè)務(wù)、管理和投資者利益保護(hù)的違法行為，這些行為包括上市公司的虛假陳述、管理層不履行應(yīng)盡義務(wù)、保薦人虛報資格、保薦人和上市公司串通欺騙投資者等等。公司因急于籌資或進(jìn)入市場“圈錢”而利用創(chuàng)業(yè)板市場上市標(biāo)準(zhǔn)寬松、操作空間較大的特點，進(jìn)行惡意包裝，對業(yè)務(wù)記錄、市場發(fā)展前景等事關(guān)投資利益的重要內(nèi)容進(jìn)行不實陳述，一旦上市后就出售股權(quán)套現(xiàn)。從主板市場上我們可以看到這樣一些例子，猴王、濟南輕騎、三九醫(yī)藥等上市公司大股東掏空上市公司的事情頻頻曝光，另外銀廣夏和黎明股份的造假事件等，^[2]毋庸置疑，這樣的事件發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板市場上的可能性也很大。

（5）惡意收購風(fēng)險。中小高科技企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板市場上市主要是尋求企業(yè)繼續(xù)發(fā)展擴大市場所需的資本，本身就是一個創(chuàng)業(yè)的過程，最終目的是讓市場認(rèn)可其獨立的地位。由于在上市公司股本規(guī)模小，資產(chǎn)與業(yè)績評估分析難度較高，尤其在管理層持股禁售期內(nèi)極易給惡意收購者以可乘之機，這種惡意收購不僅是對上市公司創(chuàng)業(yè)本身的限制，也使上市公司失去到創(chuàng)業(yè)板市場上市的意義。

3.來自投資者自身的風(fēng)險

股票投資過程存在著一系列的決策行為，每次決策幾乎都與投資者的利益有關(guān)，決策正確可能立即成為百萬富翁，決策失誤可能一朝傾家蕩產(chǎn)，因此股票投資決策是一種風(fēng)險決策，與投資者的風(fēng)險意識關(guān)系十分密切。投資者自身的風(fēng)險是指對于個人投資而言，由于不熟悉證券市場的基本運行規(guī)律盲目買賣股票而遭受的套牢風(fēng)險或資產(chǎn)損失風(fēng)險。這種風(fēng)險由于來自于投資者自身，其嚴(yán)重性和危害性往往被忽視，也是人們識別股票投資風(fēng)險的重要盲點。因此，提高中國股民的知識水平非常重要，這也是作者寫作本書的目的之一。

在現(xiàn)實生活中，很多投資者在入市之前，或在日常的股票買賣中，不知道或不熟悉證券價格波動的基本規(guī)律，不了解股票投資的基本理論（如股票的基本分析和技術(shù)分析），不知道特定時期內(nèi)整個市場或單個股票價格歷史狀況，而盲目投資。不可否認(rèn)，很多人文化層次不高，投資意識不強，利用業(yè)余時間投資，缺乏專業(yè)培訓(xùn)，不能深刻認(rèn)識上市公司財務(wù)報表，不太了解公司會計信息的深刻內(nèi)涵，對重大事件對公司的影響也缺乏正確認(rèn)識。他們往往根據(jù)道聽途說的市場傳聞或者感性經(jīng)驗進(jìn)行證券買賣，不注重正規(guī)渠道信息的收集與分析。他們買賣股票時全憑感覺和運氣，一味地追漲殺跌，往往造成高價買入而慘遭損失或套牢。更有甚者，一些投資者買入股票后，連上市公司在什么地方、經(jīng)營什么、生產(chǎn)什么產(chǎn)品都不清楚，其高風(fēng)險性也就不言而喻了。因此，研究股票投資決策的過程和投資者風(fēng)險意識的特點和規(guī)律，對于揭示投資決策的心理規(guī)律以及幫助廣大股票投資者樹立理性投資觀念，提高決策的正確率有重要的理論意義和應(yīng)用價值。

對于一國證券市場而言，投資者經(jīng)驗、知識水平和投資信心是決定證券市場發(fā)展的一個至關(guān)重要的因素。因為我國創(chuàng)業(yè)板市場剛剛建立，所以在我國證券市場投資者中，存在眾多中小散戶，投資理念不成熟，風(fēng)險意識較差，而創(chuàng)業(yè)板市場的特點決定了創(chuàng)業(yè)板上的投資者將面臨更大的投資風(fēng)險。

（1）投資者個人專業(yè)知識的風(fēng)險。投資者投資的前提是對上市公司的基本情況要有一個全面的認(rèn)識，從而做出合理的投資判斷。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多都是高科技企業(yè)，產(chǎn)品科技含量高，對其發(fā)展前景做出高水平的合理判斷需要多學(xué)科甚至是最前沿的專業(yè)技術(shù)知識，這就要求投資者具有較高的專業(yè)知識和分析能力。但是我國大多數(shù)投資者對創(chuàng)業(yè)板市場中，上市公司高科技項目進(jìn)行判斷評價的專業(yè)知識在一定程度上存在不足。

我們假定即便上市公司的保薦人、創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市審核委員會在進(jìn)行項目保薦和審查中不存在道德風(fēng)險，也會存在受專業(yè)知識限制而導(dǎo)致的技術(shù)風(fēng)險問題。作為新興的市場，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)法律法規(guī)的出臺，會帶來什么樣的影響，也是廣大的個人投資者難以判斷的，這就會使投資者在選擇所要投資的企業(yè)時帶有很大的盲目性。所以，創(chuàng)業(yè)板市場對于個人投資者的風(fēng)險會大大增加。

因此，相對于主板市場而言，創(chuàng)業(yè)板市場不能排除因?qū)I(yè)技術(shù)缺乏而使不良公司進(jìn)入的可能，特別是在該市場設(shè)立初期。比如在NASDAQ市場中投資者占48%，其他通過共同基金、養(yǎng)老基金間接參與的占23%，個人投資者僅占29%。^[3]所以，無專業(yè)知識的個人投資者的風(fēng)險會大大增加。

（2）過度投機的風(fēng)險。個人投資者的心理因素內(nèi)容比較復(fù)雜，比較典型的有博傻心理、從眾心理、貪婪心理、僥幸心理和賭徒心理等等。在風(fēng)險投資市場上，投資人往往抱著以小博大的心態(tài)，而我國股民卻不具備承擔(dān)高風(fēng)險的心態(tài)。企業(yè)出了事，股民跑到管理機構(gòu)鬧事，就是這種只許贏不許輸心態(tài)的反映。這種狀況在風(fēng)險投資市場是不可能繼續(xù)下去的。盲目炒作風(fēng)險，股市離不開投機，也離不開炒作。在某些特殊情況下，例如開市初期，就可能發(fā)生失去理智的瘋狂炒作。香港創(chuàng)業(yè)板初期，數(shù)十萬人上街排隊購買TOM.COM股票，就是典型的盲目炒作。那時股民已經(jīng)不管上市公司做什么，今后要干什么，收益如何，發(fā)展怎樣，對企業(yè)的實質(zhì)不聞不問，只知道盲目的追漲，這樣的結(jié)局一定是高風(fēng)險。

（3）市場投資者結(jié)構(gòu)問題。我國目前真正意義上的風(fēng)險投資基金尚處于初級階段，這將使得我國創(chuàng)業(yè)板市場在設(shè)立初期從整體上缺乏成熟的風(fēng)險投資人群體，即缺少相對穩(wěn)定、具有較強風(fēng)險承受能力和熟悉風(fēng)險投資運作的投資群體。對創(chuàng)業(yè)板市場來言，這是一個明顯的不足和缺憾。中小投資者仍將在創(chuàng)業(yè)板市場投資人中占較大比重。目前我國創(chuàng)業(yè)板市場對交易開戶資金、每筆成交額未做限制，預(yù)計與主板市場一樣，中小投資者也將成為創(chuàng)業(yè)板市場的主要投資人。由于中小投資者在資金實力、專業(yè)知識、技術(shù)分析能力、信息來源、心態(tài)經(jīng)驗等方面的局限性，加之創(chuàng)業(yè)板市場信息不對稱程度高，在操作上往往跟風(fēng)盲動，易于增大市場的價格波動風(fēng)險。我國的個人投資者風(fēng)險承受能力較低。我國的證券市場還不夠成熟，同樣，證券市場上的投資者也不夠成熟，承受風(fēng)險的能力較差。即使在主板市場上，也經(jīng)常出現(xiàn)股民跳樓或者去證監(jiān)會鬧事等現(xiàn)象，更何況在高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板市場。如果投資者不具備足夠的風(fēng)險承受能力，將導(dǎo)致我國證券市場的不穩(wěn)定。

（4）信息缺乏的風(fēng)險。在新興市場，投資者對輿論傳媒具有較強的依賴性。通過輿論傳媒，既可以宣傳理性投資的理念，對市場的發(fā)展形成積極的促進(jìn)作用；也可對投資理念推波助瀾，給市場發(fā)展造成不利影響。因此，政府對輿論工具的管理就顯得十分重要。在我國，正規(guī)渠道的輿論導(dǎo)向由政府部門掌握的機關(guān)報、三大證券報、各類證券咨詢機構(gòu)和專業(yè)股評人士所發(fā)布的信息組成。但是，這些輿論導(dǎo)向渠道在發(fā)揮對證券市場發(fā)展的積極作用的同時，其存在的問題不容忽視。一些媒體披露的信息內(nèi)容缺乏權(quán)威性與可靠性，而且往往誤導(dǎo)投資者；信息內(nèi)容一般沒有深度加工，信息大量重復(fù)，價值不高。有些證券咨詢機構(gòu)和個人有意利用輿論傳媒散布信息，以配合機構(gòu)進(jìn)行內(nèi)幕交易。例如，2004年2月4日香港創(chuàng)業(yè)板上市公司艾克國際（8179HK），在管理層集體蒸發(fā)后股價暴跌35%，成交量急升了425倍，收盤股價僅為0.013港幣，市值較上市時縮水了近95%，最終于2005年7月被取消上市資格。

總之，影響股票價格的因素很多，而且錯綜復(fù)雜，既包括公司所處的行業(yè)、經(jīng)營業(yè)績、未來預(yù)期、重大事件、經(jīng)營風(fēng)險，又包括國際、國內(nèi)的政治形勢、國家宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)濟形勢及變化、證券市場的投機行為等。每個公司的股價都或多或少地因這些因素的影響而造成股價波動，給投資者帶來投資風(fēng)險。只要參與投資，一進(jìn)入股市，就要承擔(dān)一定的風(fēng)險。這一節(jié)我們主要從市場、個股和投資者個人角度分析了創(chuàng)業(yè)板市場上可能存在的各種風(fēng)險。另外，由于會計數(shù)據(jù)的局限性，單純分析財務(wù)報表也會面臨很多風(fēng)險，由于這個問題非常復(fù)雜、非常重要，我們在后面專門抽出一節(jié)來進(jìn)行介紹。

如何發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險

要想發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險，應(yīng)該把宏觀分析和微觀分析結(jié)合起來，從總體上進(jìn)行把握。宏觀分析是從全局整體的角度分析事物所處的外部環(huán)境，微觀分析是從事物的內(nèi)部進(jìn)行分析。本書的研究充分運用兩者相結(jié)合的分析方法，既分析了影響股票資本市場穩(wěn)定的宏觀因素，又剖析股市運行自身內(nèi)部的微觀因素。

在這些宏觀經(jīng)濟因素中，物價指數(shù)反映的是我國市場環(huán)境，固定資產(chǎn)投資反映了整體經(jīng)濟狀況，稅率反映的是調(diào)控政策的變動。匯率、利率、貨幣供應(yīng)量則反映的是我國金融市場環(huán)境。這些因素已經(jīng)能反映整個宏觀經(jīng)濟的層層面面，其他的因素我們都?xì)w結(jié)為其他影響因素。因此，只有緊密觀察這些指標(biāo)，并進(jìn)行分析，才能有效地發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險。

1.物價因素

物價的平穩(wěn)上升對生產(chǎn)有正面的刺激作用，因為它能促進(jìn)企業(yè)銷售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不變的條件下，人們?yōu)榱吮Ｖ翟鲋?，減少存款，轉(zhuǎn)向投資股票。物價通常和政府支出關(guān)聯(lián)，政府支出增加，通常也推動股票價格指數(shù)的上升，因為政府支出增加，將使國內(nèi)資金充裕，由貨幣流量的不斷增大而導(dǎo)致股票上升。但如果物價上升速度過快或幅度過大，而超過經(jīng)濟增長速度，就會導(dǎo)致通貨膨脹，通貨膨脹的后續(xù)后果是，實際收入下降和市場需求不足，加劇生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致經(jīng)濟危機，最終使股票價格下跌。另外國家抑制通貨膨脹的政策也會直接作用于股票指數(shù)，比如提高利率而導(dǎo)致可能增加股票賣壓。我們在這里用居民消費價格指數(shù)這個指標(biāo)來代替物價指數(shù)，因為物價指數(shù)很大程度上是由居民消費價格指數(shù)來反映的。

2.固定資產(chǎn)投資

投資同樣也是拉動經(jīng)濟增長的動力，近幾年我國經(jīng)濟的投資推動型增長特征相當(dāng)明顯，投資對經(jīng)濟的影響是很直接的，能夠被內(nèi)需或者外需消化的投資才是有效投資，如果固定資產(chǎn)投資不能成為有效投資的話，就會造成資源浪費，同時不能推動經(jīng)濟增長。理論上，合理的投資增長和股票指數(shù)正相關(guān)，但是在特定條件下也不盡然。比如在通貨緊縮的條件下，投資和股票指數(shù)在資金的使用上存在翹板效應(yīng)，這也是2008年夏季以后滬深兩市股指走跌的原因之一。

3.匯率和熱錢流入

匯率是本幣和外幣的比價，是人民幣價格的表達(dá)方式。匯率升跌對股票指數(shù)的影響是比較復(fù)雜的，通常要和本國的投資和貿(mào)易依存度以及貨幣政策開放程度聯(lián)系起來考慮。一般是通過兩個途徑：一是本幣升值，有利于進(jìn)口，不利于出口；本幣貶值，有利于出口，不利于進(jìn)口。通過進(jìn)出口影響企業(yè)的預(yù)期利潤，進(jìn)而影響股票市場。這個意義上的擺動性升值對股票市場是個向下的作用力，反之是個向上的作用力。另一個途徑是本幣資產(chǎn)的重新估價，以及外資進(jìn)入導(dǎo)致本幣流動性充裕，同樣會成為股指上升的強勁動力，比如始于2005年下半年至今的上升勢頭，就存在這樣一個匯率背景。

一般來說，如果一個國家的貨幣穩(wěn)中有升，吸引外資流入，經(jīng)濟形勢穩(wěn)步發(fā)展，股價就會上漲，一旦其貨幣貶位，股價隨之下跌。人民幣匯率升位，實質(zhì)上利好A股市場，但也潛藏一定風(fēng)險。匯率升位會帶來資本市場效應(yīng)，使大量外來資金投到股票市場上去，有利于市場資金的擴容，活躍A股市場，增強市場信心，從中長期看，無疑是一個極大的實質(zhì)性利好。同時，通過帶動直接投資直接進(jìn)入各行業(yè)，形成資本投入、購并和重組的熱潮，成為刺激A股上漲的另一條途徑。人民幣升位也有可能成為影響股票市場的不穩(wěn)定因素。匯率與股市一般存在這樣的關(guān)系：本幣升位—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種“快進(jìn)快出”的投機資本，一旦對人民幣升位的預(yù)期減弱，就會造成資金的抽離，對證券市場構(gòu)成很大的沖擊，增加市場劇烈波動的風(fēng)險。

4.稅率

稅率是國家對于經(jīng)濟調(diào)控以及行業(yè)調(diào)控的杠桿。從財稅流程上，國家的減稅政策相當(dāng)于“放水養(yǎng)魚”，對企業(yè)增強發(fā)展后勁是一個激勵。通常國家對某些行業(yè)或企業(yè)在稅收方面給予優(yōu)惠，那么就能使這些企業(yè)的稅后利潤相對增加，使其股票升值。再比如資源稅的變動，可以理解為國家對某些產(chǎn)業(yè)使用稅收政策進(jìn)行的宏觀調(diào)控。有些會計準(zhǔn)則的變化，不會實質(zhì)性地影響股份公司的內(nèi)在價值，但是會使得某些企業(yè)賬面上的盈余發(fā)生較大變化，從而影響投資者的價值判斷。某些會計政策，比如西方國家的快速折舊政策，實質(zhì)上是一個加速企業(yè)發(fā)展的政策，加速折舊在會計期間實際上是用另外一種手段來提供了稅收優(yōu)惠，而“讓利”于企業(yè)，因而從長期看會促進(jìn)股指上升。

由于我國的稅種有各方面的：有增值稅、出口退稅、附加稅，還有印花稅等等，這些稅種在各個時期對股票價格指數(shù)分別起著不同的影響作用，所以選擇一個能涵蓋整個稅率變動的指標(biāo)具有很大的意義。對投資者直接影響很大的稅種最有代表性當(dāng)屬印花稅，它是股票交易成本的主要組成部分，其變動對市場活躍與否有直接的刺激作用，這是一個交易效率杠桿。

5.利率

通常來講，利率水平越高，股票價格指數(shù)會越低。其原因是，在利率高的條件下，投資者傾向于存款或購買債券等，從而導(dǎo)致股票市場的資金減少，促使股票價格指數(shù)下跌；反之，利率太低使存款和購買債券無利可圖，使越來越多的投資者轉(zhuǎn)而投向股票市場，從而拉動股票價格指數(shù)的上升。在市場繁榮時，老百姓都把錢拿來投資，市場資金供不應(yīng)求，利率上升，像2009年央行不斷加息，但即使如此也不能讓老百姓的投資熱情有所緩解；市場疲軟之時，資金供過于求，投資人的錢都回歸銀行，也就導(dǎo)致利率一降再降。

利率的波動對股票價格的影響主要通過以下兩個方面進(jìn)行。一方面，利率改變上市公司的財務(wù)杠桿，從而改變公司發(fā)行的股票的預(yù)期收益率。另一方面，利率改變居民的投資方向。當(dāng)利率上升時，把資金投資在股市的機會成本也就增加，故居民改變資金的流向，減少流入股市的資金，股價降低；反之，利率下降，則股票價格上升。但一些專家學(xué)者的實證分析表明：短期內(nèi)，利率同股票價格的關(guān)系不明顯，因為一方面，我國的利率政策受較強的調(diào)控政策的影響；另一方面，股票價格受很多因素的共同影響，這些因素可能對股票收益產(chǎn)生沖擊，中和利率對股票的影響。但從長期來看，股票價格與利率具有一種穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即利率上升，則股票價格下降；利率下降，則股票價格上升。

6.貨幣供應(yīng)量

中央銀行的貨幣供給政策通常對股票指數(shù)產(chǎn)生趨勢性影響，當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量趨勢性增長時，這段時期市場資金通常比較充沛，股票市場的購買力比較旺盛，會推動股票價格指數(shù)上升，否則會促使股票價格指數(shù)下跌。比如前期結(jié)售匯制下的國內(nèi)大量的外匯儲備，必然導(dǎo)致貨幣供給量增加，這是推動股指價格上漲的資金因素。

貨幣供應(yīng)量與股票價格一般是成正比關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增大使股票價格上升，反之，貨幣供應(yīng)量縮小則使股票價格下降。但在特殊情況又有相反的作用。貨幣供應(yīng)量對股市的影響一般是通過下面三個途徑：

第一，貨幣供給量增加，一方面可以促進(jìn)生產(chǎn)，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對股票的需求增加，促進(jìn)股票市場的繁榮。

第二，貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利（即股票的名義收益）會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應(yīng)上漲。

第三，貨幣供給量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應(yīng)增加。

由此可見，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價升降的重要原因之一。一方面，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，多余部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高；反之，如果貨幣供應(yīng)量少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態(tài)，因而股價也必定會受到影響。而另一方面，當(dāng)通貨膨脹到一定程度，通貨膨脹率甚至超過了兩位數(shù)時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，從而使股價下跌。

7.股票供給

這是影響股票市場內(nèi)部買賣雙方力量變化的直接因素之一，通常包括首發(fā)行、增加發(fā)行、配售和退市等情況，我國還處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌市場中存在非流通股上市這一特殊階段的特殊情況。股票發(fā)行，新股上市是證券市場的基本功能之一?？偟膩碚f，市場容量擴大是市場生命力旺盛的體現(xiàn)。一般來說，擴容速度和增量資金進(jìn)場力度的配比對指數(shù)構(gòu)成直接影響，是一個非常敏感的指標(biāo)，另外新股發(fā)行和上市速度的異常加快，通常被認(rèn)為是政府對資本市場過熱的調(diào)控手段之一，這時應(yīng)特別注意風(fēng)險控制。

如何發(fā)現(xiàn)影響股票價格波動的政治和社會穩(wěn)定風(fēng)險？股票價格的波動，不僅受到以上因素的影響，而且可能受許多突發(fā)事件，諸如戰(zhàn)爭、政變、金融危機、能源危機及民眾的心理因素，民眾的風(fēng)險偏好，民眾的理性系數(shù)，利空消息、利好消息等因素的影響。與其他因素相比，突發(fā)事件對股票價格的影響具有偶然性和非連續(xù)性兩個特點。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r比較好、社會比較穩(wěn)定的時候，民眾對股市的分析也比較理性，對風(fēng)險的承受能力也比較強，而且這時候民眾都比較樂觀，對利好消息會比較敏感，并容易放大利好消息對股票的正面影響。反之，當(dāng)發(fā)生突然事件時，群體恐慌讓民眾對風(fēng)險產(chǎn)生強烈的恐懼感，其承受風(fēng)險的能力也相應(yīng)降低，這時候?qū)障⑻貏e敏感，放大利空消息對股票的負(fù)面影響。因此，在非常時期，穩(wěn)定民眾的心理有時候?qū)Ψ€(wěn)定股市是一個非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，可以有效地制止股市的劇烈波動。但穩(wěn)定這些因素只能使局面得以暫時的平靜，要使股市穩(wěn)定，需結(jié)合上述的宏觀和微觀主要因素，從根本上保證股市的正常運轉(zhuǎn)。

當(dāng)前我國的政治穩(wěn)定，經(jīng)濟高度增長，而且從一個較長的時期看，政策變化的可能性很小，所以，我們可能把這些諸如心理因素、金融危機等因素作為一個常量來處理。

如何發(fā)現(xiàn)信息風(fēng)險？在我國弱勢有效的證券市場下，強制要求上市公司信息披露公開，規(guī)范信息披露的要求和質(zhì)量也是從保護(hù)投資者的角度出發(fā)的。就上市公司會計信息而言，加大公司信息披露的比例，減少內(nèi)幕信息，使公司與投資者之間的信息分布趨于對稱，無疑會促進(jìn)市場有效性發(fā)展的進(jìn)程。

對發(fā)行人、中介機構(gòu)執(zhí)行嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對市場的透明度要求高，以確保市場運作質(zhì)量。在買者自負(fù)的原則下，監(jiān)管的重點在于要求發(fā)行人按規(guī)定頻繁地披露準(zhǔn)確、真實的信息，做到持續(xù)地信息公開。創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險偏高，投資者在做出投資決策之前，應(yīng)當(dāng)有能力對公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及的風(fēng)險做出透徹、客觀的評價。

市場的有效性是投資者在信息的引導(dǎo)下發(fā)生或改變投資行為而實現(xiàn)的，因而股票市場的有效性依賴于信息的有效性，信息的充分性和準(zhǔn)確性是確保證券市場公平、效率、流動性和透明度的基礎(chǔ)。由于我國證券市場建立的時間還很短，證券發(fā)行企業(yè)的信息披露意識很差，信息公開的有效性無法通過市場自身的要求得到保障。而且與主板市場相比較，創(chuàng)業(yè)板市場只要求企業(yè)上市前有發(fā)展主題、有成長性，對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績要求不高。這種不強調(diào)企業(yè)已有業(yè)績而強調(diào)發(fā)展預(yù)期的上市條件，必然導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板是一個充滿信息風(fēng)險的市場。

1.信息不完全風(fēng)險

（1）上市公司歷史信息不完全、未來信息不確定。首先，充分考慮中小企業(yè)成立時間短、成長快等特點，創(chuàng)業(yè)板市場對打算上市的公司沒有成立時間長短和連續(xù)盈利的硬性要求，投資者缺乏足夠的歷史信息可作為投資參考依據(jù)，傳統(tǒng)的分析方法失去了用武之地；其次，上市公司股票價值體現(xiàn)在未來的發(fā)展?jié)摿?，而上市公司一般處于?chuàng)業(yè)階段，發(fā)展前景不明朗，其中一些新行業(yè)新技術(shù)的預(yù)期，即便是市場專業(yè)分析人士都很難真正地了解和把握，其成長期和盈利時間更是難以預(yù)測和判斷；最后，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司中無形資產(chǎn)，如商標(biāo)、專利技術(shù)、商譽等所占比例往往遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)企業(yè)，這又增加了評估難度，公司的專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)能否得到切實有效的保護(hù)，也是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展中面臨的一個風(fēng)險。

（2）證券市場政策、法規(guī)信息不穩(wěn)定。國家關(guān)于證券市場的法規(guī)和政策是指導(dǎo)和規(guī)范證券市場主體行為的重要信息，而與創(chuàng)業(yè)板市場相適應(yīng)的證券法律框架還未建立。同時，由于整個新興產(chǎn)業(yè)處于不斷變化和發(fā)展之中，相關(guān)法律法規(guī)也會不斷出臺和完善，政策、法規(guī)信息環(huán)境的不確定性將影響創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)健運作。

2.信息不對稱風(fēng)險

（1）上市公司隱藏或提供虛假信息。創(chuàng)業(yè)板市場中有不少屬于新行業(yè)、新技術(shù)的高科技企業(yè)，專業(yè)性較強的特點為其對業(yè)績、股權(quán)、題材等的過度包裝提供了較多的便利，一些目的在于圈錢的企業(yè)也可能獲得上市機會。創(chuàng)業(yè)板市場推出后將在很大程度上按照國際慣例進(jìn)行市場化運作，這意味著業(yè)績差的上市公司將會被摘牌，不了解企業(yè)經(jīng)營狀況而盲目投入的投資者將面臨血本無歸的危險。

（2）投資者對上市公司的信息壟斷或信息閉塞。一種可能是，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)全流通，股本規(guī)模較小，更有利于掌握壟斷信息的投資者進(jìn)行市場操縱和內(nèi)幕交易，市場的投機性很大。另一種可能的情況是，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模小、知名度低，導(dǎo)致股票流動性不足，這在一定程度上使創(chuàng)業(yè)板市場對具有實力并注重理性投資的機構(gòu)投資者缺乏吸引力，而投資結(jié)構(gòu)不合理也會提高市場的盲目性，從而加大投資風(fēng)險。

在創(chuàng)業(yè)板市場上，信息不完全使不確定性空間擴大，信息不對稱則使具有信息優(yōu)勢的一方可能通過隱藏信息或隱藏行動損害處于信息劣勢一方的利益，從而導(dǎo)致市場交易風(fēng)險、上市公司質(zhì)量風(fēng)險等證券市場風(fēng)險。盡管創(chuàng)業(yè)板市場上的投資者所面對的風(fēng)險因素更多、更復(fù)雜，這些來自中小企業(yè)的高風(fēng)險也只能由投資者自己承受，而不能指望政府來買單，投資者有必要全面了解可能存在怎樣的風(fēng)險，并盡可能地把握各種風(fēng)險的變化，這表明創(chuàng)業(yè)板市場在信息方面有更高要求。因此，為了保護(hù)投資者的利益，消除信息受阻所帶來的負(fù)面效應(yīng)，促進(jìn)合理的股票價格形成，世界各國創(chuàng)業(yè)板市場都把信息披露制度作為一項重要的監(jiān)管方式。

如何發(fā)現(xiàn)個股風(fēng)險

對于普通股票的長期投資者來說，市場風(fēng)險相對不那么重要，雖然股票的市場價格大起大落也會使人不安，但如果一個投資者打算相對長期（一般指10年以上）持有股票，那么每周、每月甚至每年的價格波動對他來說就不那么重要了?？墒牵绻麑σ环N股票可能擁有多長時間不能確定，或者存在著隨時必須賣出股票的可能性時，單只股票價格波動的程度就變得極端重要。不幸的是，在創(chuàng)業(yè)板市場上，股民們面臨的情況更像是后者。

個股風(fēng)險一般面臨的是非系統(tǒng)風(fēng)險，也就是總風(fēng)險中對一個公司或一個行業(yè)獨一無二的那部分風(fēng)險。管理能力、消費偏好、罷工之類的因素造成一個公司利潤的非系統(tǒng)變動。這些因素基本獨立于上面提到的那些影響整個股票市場的因素。由于這些因素影響的是一個公司或一個行業(yè)，因此只能一個公司一個行業(yè)地研究它們。因非系統(tǒng)風(fēng)險僅涉及某個公司或某個行業(yè)的股票，所以，投資者可以通過審慎的投資選擇來減少甚至避免個股風(fēng)險。

投資個股不僅要考慮有多大的上漲空間，更要考慮是否會下跌，如果下跌是否會超過自己的風(fēng)險承受能力，有沒有安全邊際。這時就要回頭考察個股的一些基本面指標(biāo)。這些參考指標(biāo)主要包括以下幾個方面：

1.市盈率

如果公司成長性好，可以考察動態(tài)市盈率（即PEG），如2008年可以考察該股2008年末的市盈率。一般優(yōu)選行業(yè)、績優(yōu)股的同比PEG較低的個股，對PEG高于行業(yè)平均水平、特別是高得離譜的個股，最好不要碰。這樣的個股往往已經(jīng)被爆炒過，跌回來有可能比漲上去還快。

2.盤子大小

一般來說，盤面越小的股票越容易被炒作，也就越容易吸引主力資金的介入。而主力資金的介入也就意味著股價的上漲。所以，如果你沒有足夠的心理承受能力，盡量遠(yuǎn)離小盤股。

3.是否為當(dāng)前熱點

在牛市行情的不同階段，總有一些熱點或領(lǐng)漲板塊漲幅超越大盤。在市場有主流熱點的情況下，主流熱點一定是漲幅最大的。如果投資者選中的題材股屬于主流熱點或領(lǐng)漲板塊，且屬于該板塊中的龍頭公司，尤其能給投資者帶來高收益。

4.獲利套牢情況

如果一只個股已經(jīng)有較大幅度漲幅，獲利盤較多，則后期漲幅可能受到打壓；如果前期經(jīng)歷了長期、持續(xù)的下跌，高位套牢盤太多，歷史包袱太重，即使有題材，一逢反彈就可能拋出，漲也漲不了多高，典型如現(xiàn)在的中石油。要了解獲利套牢情況，可參考某些炒股軟件中的“移動籌碼分布”。

5.主力資金介入情況

這既是選股的指標(biāo)，也是選擇買賣時機的指標(biāo)。只有題材股顯示出主力資金大批、逐步進(jìn)入的跡象，該股才有可能在短期內(nèi)上漲。否則可能也只是小打小鬧。要了解主力資金介入情況，可參考某些炒股軟件中的“星空圖”、“主力進(jìn)出”，“主力買賣”、“散戶線”等指標(biāo)。

6.市場操縱風(fēng)險

由莊家或幾家機構(gòu)投資者聯(lián)手，利用掌握的內(nèi)幕消息，憑借其雄厚的資金實力操縱股價，引起股價大幅波動的不確定性。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)經(jīng)濟實力相對比較薄弱，抗市場風(fēng)險的能力較弱。根據(jù)深交所《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市審核規(guī)則》的規(guī)定，首次發(fā)行后，創(chuàng)業(yè)板市場上單個企業(yè)流通股本最小只有500萬元，即便是全流通，也才有2 000萬股左右，如此之小的流通盤，其價格極易被市場所操縱，造成上市公司的經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。這勢必又會造成股票價格波幅較大，增加創(chuàng)業(yè)板市場上的投機性，甚至引發(fā)創(chuàng)業(yè)板市場上的經(jīng)濟泡沫，使創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展陷入惡性循環(huán)。

此外，由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司所經(jīng)營項目多屬高科技行業(yè)，市場對其的判斷與評價難度較大，市場信息不對稱程度高，加之創(chuàng)業(yè)板市場中其他不確定因素，如易受國際證券市場影響等的存在，更便于市場操縱者制造題材、炒作概念，從而惡意操縱市場股價。由于創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司股本規(guī)模較小，股價易于操縱，對機構(gòu)投資者內(nèi)幕交易和市場操縱行為的監(jiān)管難度進(jìn)一步加大，管理層將會在市場監(jiān)管方面面臨前所未有的挑戰(zhàn)，即如何使新興的高新技術(shù)企業(yè)及中小企業(yè)按照國際慣例規(guī)范運作，如何在一個全流通、小股本的市場中防止內(nèi)幕交易、市場操縱，降低整個資本市場的風(fēng)險。

7.公司利用高送轉(zhuǎn)股制造高回報的假象

上市公司的年度分配是給予股東的回報，從國外成熟市場中，現(xiàn)金分紅是最主要的方式，送轉(zhuǎn)股則被視作是股份拆細(xì)的方法，主要目的是為了提高股票的流通性。現(xiàn)金分紅要求上市公司有良好的盈利能力和充足的現(xiàn)金流，而高送轉(zhuǎn)股對上市公司業(yè)績的要求很低，即使公司虧損，只要是具有高額的資本公積金和每股凈資產(chǎn)，也可以實施。高送轉(zhuǎn)股幫助那些在資金周轉(zhuǎn)上捉襟見肘的公司制造了給予股東高回報的假象。這時候，如果你選擇它，很可能就面臨被套住的風(fēng)險。例如蘇福馬2002年推出10股轉(zhuǎn)增4派0.3元的分配方案，但是該公司2002年的年報顯示公司每股收益0.08元，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流0.05元，凈利下降19%。這時候購買這只股票的股民可就慘了，因為公司分配方案后，股價隨之下跌。

會計數(shù)據(jù)的局限性

股價不僅僅受財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、對外貿(mào)易政策等宏觀經(jīng)濟因素的影響，同時還受到公司公布的財務(wù)信息、投資者對市場的預(yù)期以及市場監(jiān)管等市場內(nèi)部因素的影響。在這些因素中，廣大投資者直接和頻繁使用的是公司對外公布的財務(wù)信息。因此，對財務(wù)信息的影響作用和影響程度進(jìn)行分析和驗證對投資者來說是十分必要的。

我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行條件比中小企業(yè)板要更為寬松，財務(wù)門檻更低。創(chuàng)業(yè)板要求擬上市企業(yè)連續(xù)2年盈利，總額不低于1000萬元；而主板要求連續(xù)3年盈利，總額不低于3000萬元；創(chuàng)業(yè)板要求最近一年營業(yè)收入不低于5000萬元，最近兩年增長率不低于30%；而主板要求最近3年營業(yè)收入不低于3億元。顯然創(chuàng)業(yè)板門檻低于主板，但出于風(fēng)險控制要求，這些門檻高于部分海外創(chuàng)業(yè)板，如美國納斯達(dá)克要求之一是企業(yè)最近一年稅前利潤不低于70萬美元，約400萬元人民幣，而我國香港地區(qū)不設(shè)最低利潤限制。

由于創(chuàng)業(yè)板市場的各種條件限制，財務(wù)報表分析存在很大的局限性。例如，非財務(wù)報表中的信息，如總體經(jīng)濟狀態(tài)、行業(yè)狀況、競爭對手的發(fā)展?fàn)顩r、市場壟斷程度、技術(shù)革新的水平、管理層經(jīng)營能力、勞工情況等，都不會直接反映在公司的財務(wù)報表上。我們可以從一個典型的案例來看這個問題。

在美國的《商業(yè)周刊》上一篇文章將通用汽車公司與福特汽車公司做了一番對比：

高級管理人生產(chǎn)率：

從上面可以看出，作為一家汽車制造商，通用公司與競爭對手福特公司比較起來，正面臨著嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。因此，任何市場中的財務(wù)報表分析都存在很大的局限性，何況是門檻比較低的創(chuàng)業(yè)板市場。具體來說，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場的財務(wù)報表分析需要注意以下問題：

1.現(xiàn)金流問題

投資者只能根據(jù)企業(yè)定期發(fā)布的財務(wù)報告來了解其現(xiàn)金流的信息，和企業(yè)管理者之間存在著信息不對稱，所以投資者不能準(zhǔn)確及時地知道企業(yè)現(xiàn)金流的信息，從而對現(xiàn)金流的預(yù)測準(zhǔn)確性產(chǎn)生比較大的影響，加上在貼現(xiàn)率的選擇上同樣存在著問題，該方法在現(xiàn)實中的解釋力不是很強。

對于一些特定的企業(yè)，用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估價也同樣會遇到問題，比如收益呈周期性的企業(yè)，由于周期性的企業(yè)現(xiàn)金流往往伴隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化，通常要對未來現(xiàn)金流進(jìn)行平滑處理，所以經(jīng)常會由于人為估計而不準(zhǔn)確；還有一些企業(yè)正在重組或者有未被使用的資產(chǎn)，這些情況都會影響對現(xiàn)金流的預(yù)測。

2.債務(wù)問題

企業(yè)由于貸款擔(dān)保和質(zhì)量擔(dān)保引發(fā)債務(wù)纏身、訴訟失敗導(dǎo)致負(fù)債增加，以及企業(yè)為了促銷，常常采用以贈品和購物優(yōu)待券的方式進(jìn)行的商品銷售行為也會增加負(fù)債額。這些債務(wù)在當(dāng)時經(jīng)濟業(yè)務(wù)發(fā)生的時候盡管沒有顯現(xiàn)出來，但鑒于事后發(fā)生的可能性尚有，而且往往對投資人的影響較大。

近年來，我國公司因?qū)ν鈸?dān)保而被法院強制償債的事例很多，在證券市場上，上市公司對外擔(dān)?，F(xiàn)象也屢見不鮮。據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市有200多家公司存在對外擔(dān)?；蚺c其他上市公司互為擔(dān)保現(xiàn)象，擔(dān)?？偨痤~超過200億元，平均每家超過1.14億元。其中，至少有五成公司的擔(dān)保金額超過其凈資產(chǎn)的20%。2001年的中報反映，至少有30家以上的公司擔(dān)保金額超過5億元。如ST白云山（000522）擔(dān)保金額71398萬元，占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)292.8%；中關(guān)村擔(dān)?？偨痤~471865萬元，占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)267.5%。資料顯示，近年來發(fā)生擔(dān)保業(yè)務(wù)的上市公司出現(xiàn)了三個增長：公司數(shù)量越來越多，擔(dān)保金額越來越大，擔(dān)保期限越來越長。其中，上市公司之間互相擔(dān)保占較大比例，為控股大股東擔(dān)保的也不少，還有的同時為幾家公司擔(dān)保。由于對外擔(dān)保導(dǎo)致上市公司被關(guān)聯(lián)方“掏空”資金，出現(xiàn)財務(wù)危機，部分公司甚至引發(fā)經(jīng)濟糾紛，承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，從而造成重大經(jīng)濟損失，甚至經(jīng)濟困難，嚴(yán)重危及證券市場的健康發(fā)展。有些上市公司為維持股價或免于處罰，故意隱瞞擔(dān)保數(shù)額。如中科?。?00035）2002年2月1日公布了其對外擔(dān)保情況，到目前為止，尚未解除擔(dān)保責(zé)任的擔(dān)保合同涉及金額為72531.6萬元，是其凈資產(chǎn)的3倍多，其中4筆擔(dān)保未曾披露，涉及金額6970萬元。

3.技術(shù)限制

創(chuàng)業(yè)板市場會涌現(xiàn)很多劃分更細(xì)、更專業(yè)的行業(yè)，包括一些投資者聞所未聞的新行業(yè)、新技術(shù)。想要了解這些企業(yè)，了解生產(chǎn)技術(shù)，必須具備一定的行業(yè)專業(yè)背景，否則僅從財務(wù)數(shù)據(jù)等表面數(shù)據(jù)來看企業(yè)僅僅是“管中窺豹，只見一斑”。

如果企業(yè)對涉及如技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術(shù)人員的變動、科研成果等重要信息不做及時披露，不僅容易滋生內(nèi)幕交易，而且還對投資者分析企業(yè)的價值和做出投資決策給出誤導(dǎo)信息，加大投資風(fēng)險。公司與技術(shù)相關(guān)的各種財務(wù)，如單項價值較大的無形資產(chǎn)評估入賬、研發(fā)費用的會計處理等也應(yīng)及時披露，讓投資者及時了解企業(yè)的財務(wù)狀況等基本情況。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)特殊，技術(shù)含量比較高，投資者理解上市公司所披露的信息有相當(dāng)?shù)碾y度，難以把握企業(yè)未來發(fā)展的前景。在不了解上市公司的情況下就盲目投資，則會面臨較大的風(fēng)險。

4.估值難度較大

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)和商譽定價的彈性大，使得企業(yè)凈資產(chǎn)難以估量。企業(yè)價值判斷的多標(biāo)準(zhǔn)、多尺度、高彈性給炒作提供了空間，派生出更大的風(fēng)險。加之創(chuàng)業(yè)企業(yè)可供分析的歷史資料缺乏，縱向比較難以描繪企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)而做出投資決策。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般都處于發(fā)展初期，雖然成長性較好，但能達(dá)到理想盈利目標(biāo)者少。從海外資本市場來看，在全球18家主要的創(chuàng)業(yè)板市場中，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)凈利潤不作要求，只有納斯達(dá)克市場等少數(shù)幾家對稅前收入和營業(yè)收入有幾條標(biāo)準(zhǔn)。我國大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小，急需擴大生產(chǎn)規(guī)模，對資金的需求很大，企業(yè)研制和開發(fā)新產(chǎn)品也需要大量的資金支持，如果新產(chǎn)品的研發(fā)失敗則對公司利潤產(chǎn)生重大影響，在企業(yè)過度依賴單一產(chǎn)品的情況下，甚至?xí)霈F(xiàn)巨大虧損的風(fēng)險。除了主業(yè)發(fā)展需要資金以外，企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)知度較低，市場營銷渠道還未打開，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力不突出，拓展銷售渠道、開發(fā)市場潛力也將花費大量資金，消耗企業(yè)利潤。此外，如果公司投資決策失誤，可能使公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅度的下滑甚至是嚴(yán)重的虧損。這些都會增加公司財務(wù)狀況的不確定性風(fēng)險。

5.產(chǎn)品周期短的限制

新產(chǎn)品從研發(fā)、生產(chǎn)到投入市場具有投資大、周期長的特點，產(chǎn)品不斷試驗、改進(jìn)、再試驗，投入資金面臨著科研失敗不可回收的風(fēng)險。即使新產(chǎn)品開發(fā)成功，也存在技術(shù)保護(hù)期短、容易失密或被替代的可能性。

任何一家企業(yè)都會受到行業(yè)周期或產(chǎn)品生命周期的影響，處于發(fā)展初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于抗風(fēng)險綜合實力較弱，受此影響更為明顯。如果企業(yè)主營業(yè)務(wù)單一，占比重過大，一旦出現(xiàn)行業(yè)變化或產(chǎn)品競爭力減弱，產(chǎn)銷量將急劇下降，企業(yè)盈利能力及其產(chǎn)品的競爭力持續(xù)性將大打折扣。成長初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)受國家宏觀財政和貨幣政策的影響也很大，抵御整體系統(tǒng)性風(fēng)險能力弱，隨時面臨被大浪淘沙的危險。此外，如果企業(yè)過分依賴某一供貨渠道、重要原材料，對主要供應(yīng)商和銷售商的依賴性比較大，一旦依賴關(guān)系遭到破壞或斷裂，企業(yè)的經(jīng)營會發(fā)生困難，出現(xiàn)生產(chǎn)嚴(yán)重受阻甚至停產(chǎn)的風(fēng)險。

6.股民和大股東之間不對稱性

大股東本身就是莊家，從偽造上市公司報表、公司資本運作、二級市場操縱，整個流程都可以自己操作，甚至可以做到天衣無縫。大股東莊家優(yōu)勢，比股權(quán)分置改革之前的那些莊家，有過之而無不及。股市中存在的內(nèi)幕交易行為與價格操縱行為，不僅嚴(yán)重地破壞了市場公平的投資秩序、對于中小投資者的利益構(gòu)成巨大侵害，而且會通過誘導(dǎo)中小投資者的正反饋交易行為和羊群行為而增大市場價格的異常波動，助長投機泡沫的惡性膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致市場風(fēng)險的急劇上升。如2007年發(fā)生的“杭蕭鋼構(gòu)”事件，從2月12日到3月16日，杭蕭鋼構(gòu)的股票價格相繼出現(xiàn)了10個漲停，導(dǎo)致公司股價從2月9日的4.14元升至10.75元，漲幅高達(dá)159%。股票價格如此異常，杭蕭鋼構(gòu)本應(yīng)全面而準(zhǔn)確地告知投資者有關(guān)信息，提示其中風(fēng)險，而杭蕭鋼構(gòu)卻通過不斷拋出“興奮點”來刺激市場，由于它對于關(guān)鍵信息披露并不充分，對投資者的風(fēng)險提示也不及時，而且最后所謂國際市場上的3百億元的大訂單也遭到各方質(zhì)疑。還有2007年中以后，連年虧損的垃圾股都被炒到了相當(dāng)高的價格，ST板塊整體漲幅竟然高達(dá)80%。

通過財經(jīng)期刊、其他媒體、投資研究報告以及一些專門的信息服務(wù)機構(gòu)的研究結(jié)果，這類非財務(wù)報表上的信息越來越多地以書面形式或者互聯(lián)網(wǎng)送達(dá)普通的投資者。因此，我們應(yīng)該意識到，盡管財務(wù)報表非常重要，但是它只是許多重要投資信息的一部分。聰明的投資者應(yīng)該將財務(wù)報表與非財務(wù)報表數(shù)據(jù)結(jié)合起來，做出明智的投資決策。換言之，我們不可能脫離總體經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)狀況的好壞，而單獨考察公司的財務(wù)報表。

高度投機性股票的風(fēng)險

投機風(fēng)險是指在股票市場上，由于投機現(xiàn)象的大量存在，一些機構(gòu)投資者通過操縱股價，造成股價暴漲暴跌的風(fēng)險。一些機構(gòu)投資者為了獲取暴利，利用其龐大的資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，運用大量資金控制股票籌碼、散布虛假信息、多頭開戶對倒等手段操縱股價，形成股價的暴漲暴跌，從而使股票市場蘊含著巨大的投機風(fēng)險。如果個人投資者不慎落入機構(gòu)投機者（或莊家）的圈套，高價追漲買入股票，就會慘遭套牢或損失的命運。這也是股市最常見的風(fēng)險之一。對于投機性的股票而言，投機者忽視資產(chǎn)的使用價值和盈利能力，而注重買賣價差，以便利用資產(chǎn)價格持續(xù)上漲的心理預(yù)期從買賣過程中獲利，這種投機性心理預(yù)期的存在是泡沫得以持續(xù)膨脹的關(guān)鍵因素，一旦預(yù)期逆轉(zhuǎn)，泡沫將會破滅，造成市場的崩潰，并可能導(dǎo)致一場金融危機的發(fā)生。歷史上著名的投機泡沫事件有荷蘭郁金香泡沫、英國南海泡沫、法國密西西比泡沫、美國30年代股市崩潰、美國20世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫等。

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司股本規(guī)模普遍偏小，流通股份就更小，因此，股價極易被人為操縱；創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的股份在一定時期后可以全流通，這種股本結(jié)構(gòu)和股份性質(zhì)為二級市場并購行為的發(fā)生創(chuàng)造了先天的優(yōu)越條件，從而引起股價的大幅波動。在創(chuàng)業(yè)板市場運行初期，上市公司數(shù)量較少，市場資金供給又十分充裕，創(chuàng)業(yè)板市場很有可能會整體出現(xiàn)過度投機的現(xiàn)象。

創(chuàng)業(yè)板市場不可能一下子推出一個巨大的盤，但是大批資金蓄勢待發(fā)，大資金追逐小盤子、股份全流通、莊家全控盤操作、投資者對高科技企業(yè)的過分熱情和盲目追捧以及中小科技企業(yè)的不穩(wěn)定性、市場的不確定性等因素，極可能出現(xiàn)初期股價一哄而上的局面，上市企業(yè)也一定會被炒出天價，價格嚴(yán)重背離價值，必然暴漲暴跌，二級市場極可能整體出現(xiàn)過度投機現(xiàn)象。

以美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例。從1990年，美國出現(xiàn)長期的經(jīng)濟繁榮，特別是從1995年開始的經(jīng)濟加速擴張使得人們認(rèn)識到美國“新經(jīng)濟”時代的到來，人們?nèi)找嫦萑胍环N過度樂觀的情緒中去。在這種樂觀預(yù)期的推動下，NASDAQ綜合指數(shù)出現(xiàn)了明顯的上升趨勢，而美國同期的經(jīng)濟擴張和“新經(jīng)濟”的深化似乎使得這種股價的上升表現(xiàn)出比較合理的理由。從1998年開始以互聯(lián)網(wǎng)為代表的高科技股票開始上漲，1999年10月NASDAQ綜合指數(shù)出現(xiàn)了大幅度飆升，從1990年10月到2000年3月10年間NASDAQ綜合指數(shù)持續(xù)狂飆了1250%以上。但2000年3月10日開始急劇下跌，到2002年已經(jīng)下跌80%。

我國參與現(xiàn)金分紅的上市公司比率以及上市公司現(xiàn)金分紅的股息率均大大低于正常市場的水平，這樣就加劇了股市中本已存在的信息不對稱狀況，使得投資者難以準(zhǔn)確把握企業(yè)盈利水平信息。同時由于投資者從上市公司獲取的現(xiàn)金股利與其投資成本相比，即以股息率來衡量，顯得微不足道。而資本利得在投資收益結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對優(yōu)勢，投資收益結(jié)構(gòu)長期處于非理性的失衡狀態(tài)，造成了市場投機盛行，使得中小投資者難以形成價值投資的意識。在我國這個上市公司缺乏分紅意識的市場，由于難以得到分紅收益，投資者的一切行為都只能圍繞股價的波動進(jìn)行，以賺取其中的差價。正是基于這種目的，廣大投資者習(xí)慣于追漲殺跌以獲取買賣價差收益，這就造成股價的劇烈波動，為非理性投機泡沫的形成和膨脹創(chuàng)造了條件。1989年我國海南島房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致大量“爛尾樓”，一些投機者暴富，而大多數(shù)投機者家破人亡。

不可否認(rèn)，我們股民本身也存在一些問題。投資人中妄想一夜暴富的賭徒氣氛日益濃厚，這幾年來地下非法“六合彩”在全國各地的泛濫則是這方面的明顯事實之一，賭博頻率的增加對于群眾心理產(chǎn)生了潛移默化的影響，而在建立起參與賭博的習(xí)慣之后，人們很自然地進(jìn)入更高層次的賭博活動——股票投機活動。我國股票市場的過度投機性可以從滬深兩市股票的高換手率看出。在2007年頭4個月中，兩市A股已平均換手4次左右。其中上證A股換手率為392.29%，深證A股換手率437.22%。高換手率意味著高流動性，高流動性意味著短線投機盛行。

可以預(yù)見的是，在創(chuàng)業(yè)板市場上，由于一些上市公司的質(zhì)量令長線投資者大為失望，做長線投資難有滿意的收益，而一些短線炒作的投機者卻可能獲得豐厚的價差利潤，從而使大量根據(jù)公司基本面進(jìn)行投資的理性投資者轉(zhuǎn)而加入到從眾投機、跟風(fēng)炒作和“博傻”的非理性投機者行列中。這一結(jié)果必然加大了股市泡沫的形成和膨脹，股票價格進(jìn)一步脫離其基礎(chǔ)價值而變動。接下來，市場上過度膨脹的泡沫又驅(qū)使更多的理性投資者轉(zhuǎn)成了噪聲交易者，并形成了股市泡沫膨脹或收縮的正反饋機制，由此就形成了股市泡沫與投資者非理性投機相互促進(jìn)的惡性循環(huán)。

問題股票與重組公司的風(fēng)險

在創(chuàng)業(yè)板市場上，企業(yè)都是自主經(jīng)營和自我約束的法人實體，是面對市場的競爭主體。市場競爭的結(jié)果，最終必然會帶來市場性的產(chǎn)業(yè)整合與企業(yè)重組，形成社會資源的重新配置。優(yōu)勝劣汰的結(jié)果就是淘汰有問題的公司，帶來公司的重組和并購，從而衍生出很多風(fēng)險。例如，很多的上市公司是利用重組題材來拉抬股價從而達(dá)到在二級市場上獲利的目的，從短期看，其股價會連續(xù)飆升，但這往往是市場炒作的結(jié)果，從長期看其風(fēng)險不容忽視。

上市公司資產(chǎn)重組是指兩個上市公司之間或一個上市公司與非上市公司之間將其資產(chǎn)進(jìn)行重新設(shè)計及整合的過程。即兩個上市公司之間或一個上市與非上市公司之間以要約或協(xié)議的方式，通過資產(chǎn)置換、資產(chǎn)捐贈、兼并收購以及通過新建項目，在管理租賃等新領(lǐng)域進(jìn)行重大投資等形式，提高上市公司盈利能力的資源重新配置過程。

在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司規(guī)模相對較小，流通盤子小，屬于全流通概念，所以一旦在創(chuàng)業(yè)板市場上市，就會受到投資銀行家的關(guān)注。如果公司股票業(yè)績好、產(chǎn)品優(yōu)、題材新，則會贏得投資銀行家的青睞。但如果公司出現(xiàn)財務(wù)危機或其他方面的風(fēng)險，就有可能成為重點購并對象和“殼資源”。創(chuàng)業(yè)板市場，莊家更容易利用購并或資產(chǎn)重組的題材炒作，這些都使創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)面臨著購并重組帶來的一系列風(fēng)險。在上市公司的重組過程中，存在下面一些風(fēng)險。

1.信用風(fēng)險

如果重組方或購方中途違約而與他人合作，就會造成項目流失；如果重組方不愿履行合同所規(guī)定的義務(wù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)終止，證券公司的損失就不可避免。由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓對上市公司的影響是間接的，企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債賬面上沒有變化，上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓本身只反映其股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，只有當(dāng)股權(quán)重組結(jié)合以后其他相應(yīng)的經(jīng)營重組時，股權(quán)重組的效果才會顯現(xiàn)。而且資產(chǎn)置換大多是依托大股東進(jìn)行的，因而上市公司的不良資產(chǎn)通過置換并沒有消滅，只不過是一種“搬磚”游戲，至于“搬出”的不良資產(chǎn)如何處理，中小股東不會知道，但接受不良資產(chǎn)的大股東對其如何處置仍是一個相當(dāng)棘手的問題。

并購還涉及操作風(fēng)險。并購業(yè)務(wù)十分復(fù)雜，可能會因為目標(biāo)公司的反并購，或者因為信息不準(zhǔn)確，或者因為并購方案出現(xiàn)了與地方法規(guī)政策的不適應(yīng)等導(dǎo)致證券公司的操作費用增加，甚至可能致使項目失敗。

2.體制風(fēng)險

由于我國目前正處于體制轉(zhuǎn)軌時期，企業(yè)兼并不可避免地打上了計劃經(jīng)濟的烙印。目前有些地方的企業(yè)兼并陷入了企業(yè)發(fā)展貪多求快，盲目“做大”的誤區(qū)。我國一些地方組建的大型企業(yè)集團，具有濃厚的行政色彩，往往只注重擴大外部經(jīng)濟規(guī)模而忽視內(nèi)部治理機構(gòu)的完善，其深層原因在于一些地方政府和企業(yè)對企業(yè)規(guī)模的認(rèn)識缺乏理性思考。對于創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)來說，高新技術(shù)才是優(yōu)勢所在，但是若轉(zhuǎn)向企業(yè)規(guī)模，其結(jié)果是企業(yè)未能實現(xiàn)低成本擴張，反而使企業(yè)背上了沉重的包袱。規(guī)模太大將誘發(fā)“大企業(yè)肥胖癥”，組織結(jié)構(gòu)錯綜復(fù)雜，責(zé)權(quán)利結(jié)合不緊密，信息更加不靈通而導(dǎo)致管理溝通困難，對市場反應(yīng)遲鈍，這些都極可能有悖企業(yè)的初衷導(dǎo)致了規(guī)模不經(jīng)濟。如深圳賽格集團是擁有深賽格、賽格三星等幾家上市公司的企業(yè)集團，其并購的企業(yè)在1992年有168個，總資產(chǎn)達(dá)38億元，結(jié)果因為管理失控，1992年底虧損高達(dá)1.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)113%，幾乎近于解體，最后公司決策層只好采取“減肥”措施，將大部分公司分別清理剝離，以解救不堪重負(fù)的企業(yè)母體。又如一度作為產(chǎn)權(quán)重組樣板的康貝爾集團收購上市公司浙江鳳凰，就是政府包辦兼并的產(chǎn)物，其結(jié)果是1996年虧損5678萬元，每股收益0.16元。又如在四川攀枝花鋼鐵公司兼并渡口鋼鐵廠中，攀鋼是在上級的壓力下把它作為一項政治任務(wù)來完成的。為救活渡鋼，攀鋼付出極大地努力，甚至不惜以低于市場的價格向渡鋼提供原料，但終未解決問題。

企業(yè)資產(chǎn)重組一般需要大量的資金，對企業(yè)資金規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和資金成本產(chǎn)生重大的影響。與重組相關(guān)的融資風(fēng)險具體包括資金是否可以在時間和數(shù)量上保證需要、融資方式是否適應(yīng)重組動機（暫時持有或長期持有）、現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。僅僅從重組對象的財務(wù)報表去判斷其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果是不夠的，因為其財務(wù)報表可能含有虛假的成分。即使它是真實的，也可能因為會計確認(rèn)基礎(chǔ)的主觀性以及會計政策的可選擇性等主觀原因以及未予披露表外事項的存在，造成對重組對象的價值作出錯誤判斷。如果在重組的過程中高估了資產(chǎn)低估了負(fù)債而導(dǎo)致對重組收益做出錯誤判斷的話，就會給重組帶來風(fēng)險。對于我們中小股民來說，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)生公司資產(chǎn)重組時，需要關(guān)注重組公司目前的資金實力、經(jīng)營能力、利潤率高低、所處行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、本企業(yè)發(fā)展前景預(yù)測和發(fā)展戰(zhàn)略的制定等指標(biāo)。具體來說必須注意以下幾個方面的風(fēng)險：

（1）資產(chǎn)整合風(fēng)險。經(jīng)過資產(chǎn)重組后的企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量必然要有大規(guī)模的擴張，資產(chǎn)的存量、質(zhì)量是否符合生產(chǎn)產(chǎn)品的需要，不良資產(chǎn)、隱性資產(chǎn)損失是否剔除。

（2）后續(xù)成本風(fēng)險。資產(chǎn)整合風(fēng)險如果未得到很好的防范，資產(chǎn)重組后的企業(yè)將加大后續(xù)成本。另外，資產(chǎn)重組后企業(yè)規(guī)模擴大，如果企業(yè)管理不到位，不應(yīng)出現(xiàn)的耗費將造成企業(yè)后續(xù)成本的加大。

（3）或有風(fēng)險。一般情況下此種風(fēng)險出現(xiàn)在被兼并的企業(yè)，如：或有負(fù)債、或有資產(chǎn)損失、應(yīng)收票據(jù)到期無法兌現(xiàn)、連帶責(zé)任等情況，一般被兼并的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況大多不是很好，為了擺脫這種局面，被兼并企業(yè)隱瞞一些或有事項，當(dāng)上述或有事項實現(xiàn)時給資產(chǎn)重組后企業(yè)帶來一定的損失。

（4）資金風(fēng)險。資產(chǎn)重組后規(guī)模擴大，這種擴大實際上是實物資產(chǎn)的擴大，生產(chǎn)規(guī)模的擴大，相應(yīng)的對流動資金的需求也擴大了，資產(chǎn)重組后的企業(yè)資金的籌措更加艱難，因為在我國大型企業(yè)資金的籌措比較難，這也是市場經(jīng)濟的一個特點。如果重組后的企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金或不能及時籌措到資金，那么導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到限制，進(jìn)而造成資產(chǎn)閑置，人員過剩，固定生產(chǎn)成本在單位產(chǎn)品的數(shù)額加大，企業(yè)效益下降。

（5）財務(wù)風(fēng)險。這包括籌資風(fēng)險、償債風(fēng)險、外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險等幾個方面。上市公司在花費了巨額資金進(jìn)行資產(chǎn)重組以后，若重組沒有達(dá)到預(yù)期的效果，其結(jié)果會導(dǎo)致公司資金緊張，而如果上市公司是通過舉債方式籌集重組資金的話，那么面臨著影響上市公司信譽，甚至被摘牌的風(fēng)險。

（6）政策風(fēng)險。這主要表現(xiàn)為反向性政策風(fēng)險和突變性政策風(fēng)險兩個方面。所謂反向性政策風(fēng)險，是指市場在一時間段內(nèi)，政策導(dǎo)向與資產(chǎn)重組的內(nèi)在發(fā)展方向相悖所蘊涵的風(fēng)險。當(dāng)資產(chǎn)重組運作的現(xiàn)狀與國家調(diào)整政策不相容時，市場的風(fēng)險度就會增大。所謂突變性政策風(fēng)險，是指由于管理層政策口徑的突然變化對資產(chǎn)重組造成的風(fēng)險。國際政治、經(jīng)濟風(fēng)云突變，國內(nèi)形勢日新月異，政府為了適應(yīng)這些變化而不得不調(diào)整政策，甚至?xí)鲃×业刈兏?，這時上市公司資產(chǎn)重組活動難免遭到?jīng)_擊，操作風(fēng)險也隨之增大。如中鋁和力拓事件值得股民們研究一下。

【注釋】

[1]姚文平：《解讀創(chuàng)業(yè)板市場》，江蘇人民出版社，2000年。

[2]孟艷瓊：《創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的系統(tǒng)分析》，載于《理論月刊》，2002年第2期。

[3]科迪：《風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板市場》，中國金融出版社，2000年。