二、社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與防范

(一)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指產(chǎn)生于社會(huì)保障基金形成投資，進(jìn)入相關(guān)市場(chǎng)時(shí)，受市場(chǎng)中各種因素的作用和影響，而可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

從現(xiàn)有的有關(guān)規(guī)定來(lái)看，中國(guó)的社會(huì)保障基金只允許投資在金融市場(chǎng)中。即便是在將來(lái)，放寬了社會(huì)保障基金準(zhǔn)入的投資領(lǐng)域，從國(guó)際上其他國(guó)家社會(huì)保障基金投資的基本經(jīng)驗(yàn)和主要趨勢(shì)來(lái)看，最終還是集中在金融領(lǐng)域。即使社會(huì)保障基金進(jìn)入非金融領(lǐng)域進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，往往也是借助金融市場(chǎng)中的資本信貸機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的?，F(xiàn)代國(guó)家一般不允許社會(huì)保障基金從事對(duì)具體項(xiàng)目的直接投資，這一方面是，為了避免由于社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事具體項(xiàng)目的直接投資而容易產(chǎn)生的挪用、索取回扣等可能危及基金安全的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)不法行為;另一方面，為了避免由于社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事具體項(xiàng)目的直接投資而容易產(chǎn)生的一旦投資出現(xiàn)問(wèn)題必須由社會(huì)保障基金本身獨(dú)立承擔(dān)全部責(zé)任的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，無(wú)論是在現(xiàn)在，還在將來(lái)，社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中最典型、最主要的風(fēng)險(xiǎn)將來(lái)自于金融市場(chǎng)。因此，從目前和將來(lái)來(lái)看，社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的體制風(fēng)險(xiǎn)一樣，也主要是來(lái)自于金融領(lǐng)域。

從目前來(lái)看，中國(guó)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源和表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.由于中國(guó)的金融體制不健全而引發(fā)的社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于中國(guó)目前的金融體制不健全，尤其是對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管十分薄弱，市場(chǎng)的透明度不夠，各類金融機(jī)構(gòu)屢屢違規(guī)操作;市場(chǎng)規(guī)范化程度低，市場(chǎng)中各種各樣的投機(jī)行為橫行，等等，這些問(wèn)題的存在，使得社會(huì)保障基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.由于中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展起步較晚，發(fā)育程度較低，而引發(fā)的社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，由于金融市場(chǎng)發(fā)育完善，有著多種金融工具(Financial instrument)和衍生金融工具(Derivative financial instrument)^[26]可供社會(huì)保障基金進(jìn)行投資選擇，豐富的投資工具為社會(huì)保障基金投資提供了大量的盈利機(jī)會(huì)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的可能。以美國(guó)為例，僅共同基金就有股票基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金三大類，這三大類基金還進(jìn)一步可分成21個(gè)品種，此外，還有完善的期權(quán)、期貨等衍生金融工具等，美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)時(shí)，一般都會(huì)利用這些金融工具來(lái)設(shè)計(jì)出各種投資組合，從而能夠較為有效地保證社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的盈利性。而目前社會(huì)保障基金只被限于投資于國(guó)債和銀行存款，由于國(guó)債和銀行存款利率普遍較低，社會(huì)保障基金投資的收益率很低，難以做到基金的保值增值。中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，缺乏足夠的金融工具和衍生金融工具可資利用來(lái)分散社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，這是造成目前中國(guó)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的另一重要原因。

3.經(jīng)濟(jì)全球化，尤其是中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后更加大了中國(guó)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

表5－5　金融風(fēng)暴周期的投資回報(bào)實(shí)況比較^[27]

*資料來(lái)源于惠悅退休基金投資回報(bào)調(diào)查報(bào)告(1996年)。

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)下，中國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)外開(kāi)放和金融國(guó)際化的發(fā)展，這為提高中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體水平、進(jìn)一步增強(qiáng)中國(guó)參與國(guó)際市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力發(fā)揮了極其重要的作用，但是，也會(huì)帶來(lái)許多不利因素對(duì)中國(guó)的金融安全造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，尤其是，在中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，要逐步、充分開(kāi)放中國(guó)的金融服務(wù)領(lǐng)域，這將對(duì)中國(guó)金融業(yè)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的壓力和沖擊，勢(shì)必會(huì)加大中國(guó)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，中國(guó)必須放松并逐步取消利率管制，自由市場(chǎng)利率必然要取代官定利率，現(xiàn)行的非市場(chǎng)化匯率決定機(jī)制將面臨考驗(yàn)。其次，中國(guó)還必須逐步放寬對(duì)資本轉(zhuǎn)移限額的要求，放松對(duì)資本項(xiàng)目的外匯收支管制等資本賬戶管理方面的限制，可是一旦放開(kāi)這些對(duì)資本賬戶管理上的限制以后，就有可能出現(xiàn)長(zhǎng)期資本大量流入、卻不能得到有效配置和利用的情況，就會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)泡沫化，這將增加整個(gè)金融體系不穩(wěn)定性。另外，隨著貨幣資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，資本的自由流動(dòng)將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管帶來(lái)許多難題，特別是大量短期資本的流入和流出，容易造成金融泡沫、增加宏觀金融調(diào)控的難度、降低貨幣政策的有效性，加大金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)中國(guó)的金融安全構(gòu)成威脅。

社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)中金融資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)往往是難以避免的，而且，這種風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的后果往往又是災(zāi)難性的。即便是像香港這樣一個(gè)國(guó)際金融中心，有著健全的監(jiān)管制度，在亞洲金融風(fēng)暴襲來(lái)的時(shí)候，它的養(yǎng)老金投資收益也受到極大的沖擊。在香港，比較注意社會(huì)保障基金的積累，特別是個(gè)人賬戶形式的公積金制度，積累龐大的社?；穑@筆資金主要投資于股票及匯率市場(chǎng)，往往獲得較高的回報(bào)。但是在1997年亞洲金融風(fēng)暴的出現(xiàn)，導(dǎo)致股市、匯市相繼大幅下調(diào)，造成社保基金損失慘重。通過(guò)上面這個(gè)表格(表5－5)，比較亞洲金融風(fēng)暴的出現(xiàn)前后香港社會(huì)保障基金的回報(bào)率，就能看出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能給社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)帶來(lái)多大的危害。

(二)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.通過(guò)金融體制的健全來(lái)消除、減低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)安全的威脅

1997年，東南亞金融危機(jī)給亞洲各國(guó)，特別是東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大損失，它也提醒了世界各國(guó):此次東南亞金融危機(jī)盡管起因于外部的貨幣投機(jī)，但是貨幣危機(jī)的最終形成，從根本上講是東南亞國(guó)家金融體制，特別是金融監(jiān)管體系的落后是這次金融危機(jī)的主要根源之一。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)深刻的教訓(xùn)，根據(jù)世界貿(mào)易組織在1997年12月12日通過(guò)的《金融服務(wù)自由化多邊協(xié)議》，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后，必須取消中國(guó)對(duì)外國(guó)金融服務(wù)公司及其子公司在設(shè)立方面的限制;允許外國(guó)公司在中國(guó)銀行和金融服務(wù)業(yè)中可以擁有超過(guò)50%的股權(quán)份額;外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)可以在中國(guó)開(kāi)辦金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，為中國(guó)居民提供銀行、保險(xiǎn)等金融服務(wù)，等等。這意味著加入世界貿(mào)易組織之后，將有大批的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)的金融市場(chǎng)，這也必將對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管體系產(chǎn)生深刻的影響:金融監(jiān)管的客體數(shù)量將增加，并呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)，監(jiān)管客體將從國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到外資金融機(jī)構(gòu)，金融監(jiān)管的內(nèi)容也必將隨之?dāng)U大。這對(duì)于中國(guó)現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的今天，中國(guó)應(yīng)加快中國(guó)的金融法制建設(shè)、尤其是對(duì)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)進(jìn)行金融監(jiān)管方面的法制建設(shè)，提高金融監(jiān)管水平，健全、完善中國(guó)的金融監(jiān)管體系，特別是對(duì)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的金融監(jiān)管體系，促進(jìn)中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，以適應(yīng)中國(guó)加入世界貿(mào)易組織參與全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的需要，也才能從體制上盡可能有效地消除、減低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)安全的威脅。但是，在對(duì)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)進(jìn)行金融監(jiān)管時(shí)應(yīng)十分明確的是:對(duì)社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)實(shí)施嚴(yán)格的金融監(jiān)管的最核心目的是，社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)的金融市場(chǎng)不斷地成長(zhǎng)壯大，并能充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，促使社會(huì)保障基金在金融市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)中很好地實(shí)現(xiàn)保值、增值的目標(biāo)。

2.必須不斷建設(shè)并完善中國(guó)的金融市場(chǎng)，為社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)提供一個(gè)秩序良好、充滿競(jìng)爭(zhēng)和活力的市場(chǎng)環(huán)境

與經(jīng)濟(jì)學(xué)所描繪的其他市場(chǎng)一樣，一個(gè)健全和完善的金融市場(chǎng)，至少也應(yīng)具備三個(gè)條件:①金融市場(chǎng)中有為數(shù)眾多的參與者，以保證這個(gè)金融市場(chǎng)中有足夠的競(jìng)爭(zhēng)者，從而保證這個(gè)金融市場(chǎng)是充滿競(jìng)爭(zhēng)的。②金融市場(chǎng)中價(jià)格是由市場(chǎng)機(jī)制來(lái)決定的，為此必須防止和禁止任何控制價(jià)格的企圖或行為，這樣一來(lái)才能充分發(fā)揮等價(jià)交換的市場(chǎng)核心法則的作用，保證這個(gè)金融市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)是公正、公開(kāi)和公平的。③金融產(chǎn)品和金融工具是不斷創(chuàng)新的，只有市場(chǎng)中的金融產(chǎn)品和金融工具不斷地推陳出新，這個(gè)金融市場(chǎng)的交易才有可能是活躍的、是充滿活力的。只有滿足這三個(gè)條件，這個(gè)金融市場(chǎng)才能充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能，有效地進(jìn)行資源的配置。同樣地，要使社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)有效率的話，就必須具備這么一個(gè)有秩序、又有活力的市場(chǎng)可供其運(yùn)營(yíng)，所以，就必須確保上述三個(gè)金融市場(chǎng)存在與有效運(yùn)行的條件得到充分的滿足，就必須不斷建設(shè)并完善中國(guó)的金融市場(chǎng)。為此，建立適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的新型金融市場(chǎng)體系，要完善國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)體系宏觀調(diào)控手段和協(xié)調(diào)機(jī)制。要按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求理順參與社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)與國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，保持社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自相對(duì)的獨(dú)立性，使各運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)能夠按照市場(chǎng)的規(guī)律和效益性、安全性、流動(dòng)性的原則進(jìn)行自主經(jīng)營(yíng)。國(guó)家在深化金融體制改革、建立和健全多層次的金融監(jiān)管體系的同時(shí)，要注意避免再像計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下那樣，過(guò)多地采用行政手段來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)和社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接的干預(yù)，要切實(shí)保證社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立運(yùn)作，要為社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)提供一個(gè)秩序良好、充滿競(jìng)爭(zhēng)和活力的市場(chǎng)環(huán)境，才能保證社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的高效率。

3.必須加大金融工具創(chuàng)新的力度，不斷開(kāi)發(fā)新的金融工具，為社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)提供更多可供選擇的投資載體

從中國(guó)目前的具體情況來(lái)看，在條件成熟的前提下，可以考慮讓社會(huì)保障基金以開(kāi)放式基金的形式進(jìn)入證券市場(chǎng)，但關(guān)鍵是要有可供其進(jìn)行套期保值的金融衍生品。就目前中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)育情況來(lái)看，不僅可以考慮讓社會(huì)保障基金進(jìn)入證券現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)家還可以盡快開(kāi)展股價(jià)指數(shù)期貨交易，讓社會(huì)保障基金進(jìn)入證券期貨交易。目前中國(guó)已具備了開(kāi)展這種期貨交易的條件:在上海和深圳兩個(gè)證券交易所上市的企業(yè)1367家，兩市市價(jià)總值超過(guò)42458萬(wàn)億元，兩市流通市值達(dá)13179億元，股票市場(chǎng)已具備了較大的規(guī)模，而且參與股票市場(chǎng)交易的散戶和機(jī)構(gòu)投資者也越來(lái)越多，對(duì)股票指數(shù)期貨的套期保值交易的開(kāi)辦有著足夠的需求。在這種情況下，開(kāi)辦股票指數(shù)期貨交易不僅可以為社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)提供一個(gè)新的投資載體，而且有利于進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。另外，近年來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新也十分活躍，出現(xiàn)類似于消費(fèi)貸款、教育助學(xué)貸款等大量新的業(yè)務(wù)品種，這種金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新既可以為銀行業(yè)本身開(kāi)拓市場(chǎng)、提高經(jīng)營(yíng)效益，同時(shí)，也為社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)提供了多元化的投資渠道和巨大的發(fā)展空間，尤其是社會(huì)保障基金參與了類似于住房消費(fèi)貸款等這些業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，還可以直接推動(dòng)社會(huì)整體福利水平的提高。此外，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了多年的發(fā)展，在對(duì)該市場(chǎng)作進(jìn)一步的整頓和規(guī)范并建立了相應(yīng)的社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管體系之后，可以讓社會(huì)保障基金嘗試進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，等等?？傊?，必須不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，不斷開(kāi)發(fā)新的金融產(chǎn)品特別是類似于股指期貨等套期保值的衍生金融工具，為社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)提供豐富的投資載體，同時(shí)，充分利用套期保值金融工具能降低利率、匯率、商品價(jià)格、個(gè)別股票價(jià)格的波動(dòng)和股票市場(chǎng)變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)的功能，^[28]以利于社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和獲取收益的保證，確保社會(huì)保障基金的保值增值。

4.必須構(gòu)筑社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出機(jī)制

金融業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，只要市場(chǎng)約束失靈或國(guó)家監(jiān)管失敗，就很容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，就很容易在各類金融機(jī)構(gòu)中傳播、蔓延開(kāi)來(lái)，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，也就容易導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生危機(jī)、陷入困境等嚴(yán)重問(wèn)題，所以，對(duì)于一個(gè)國(guó)家的金融體系來(lái)說(shuō)，一套強(qiáng)有力的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制與一套嚴(yán)格的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制是同等重要的，對(duì)于進(jìn)入金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的社會(huì)保障基金來(lái)說(shuō)，同樣需要一套強(qiáng)有力的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制來(lái)保證降低金融風(fēng)險(xiǎn)和它的安全。中國(guó)目前還沒(méi)有一套完整的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制，這對(duì)于進(jìn)入金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的社會(huì)保障基金是一種巨大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，目前為了有效防范和化解社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，借鑒參考?xì)W美發(fā)達(dá)國(guó)家關(guān)于金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制，建立起一套完整的社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出機(jī)制，這一制度框架起碼應(yīng)該包括四個(gè)部分:有問(wèn)題的社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的診斷機(jī)制、有問(wèn)題的社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的損失控制機(jī)制、有問(wèn)題的社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出的損失分?jǐn)倷C(jī)制以及有問(wèn)題的社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的重組機(jī)制，可以對(duì)那些有嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)及時(shí)地采取措施進(jìn)行處理或勒令其關(guān)閉、退出市場(chǎng)，從而可以及時(shí)地化解這些有嚴(yán)重問(wèn)題的社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)可能產(chǎn)生并傳播的金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)社會(huì)保障基金的安全，降低社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這同時(shí)也是對(duì)其他參與社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)的一種強(qiáng)有力的警示，督促它們保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

5.必須完善社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的投資原則，并嚴(yán)格遵守這些原則要求來(lái)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)

任何資金的投資市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)都存在或大或小的風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避或減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這是各個(gè)國(guó)家在投資時(shí)都要考慮的首要問(wèn)題。社會(huì)保障基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)比一般資金的投資有更高的要求，有其自身的特殊要求。一般而言，社會(huì)保障基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)須遵循以下原則:

(1)安全性原則。所謂的“安全性原則”就是要求社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，必須保證社會(huì)保障基金的投資在可預(yù)見(jiàn)時(shí)期內(nèi)，不受損失、如數(shù)收回的基本原則，這是社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)應(yīng)遵循的首要原則。社會(huì)保障是一項(xiàng)社會(huì)政策，它建立的首要目標(biāo)是為了保證保障對(duì)象能夠從社會(huì)獲得基本生活保障的權(quán)利，同樣地，社會(huì)保障基金建立和運(yùn)營(yíng)的基本出發(fā)點(diǎn)也只能是為了保證這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，所以，社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中就必須首先確?；鸬陌踩_?；鸩粫?huì)遭受損失，只有這樣，才能確保廣大的社會(huì)保障對(duì)象的基本生活和利益不受損害，確保他們能夠享受法定的基本生活保障。為了保證社會(huì)保障基金的安全，就要求在選擇基金的投資方向或具體的投資項(xiàng)目時(shí)必須謹(jǐn)慎，禁止把基金投資于穩(wěn)定性差、風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，尤其重要的是要嚴(yán)格禁止任何組織或個(gè)人利用基金進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。為此，可以借鑒一些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立由投資、法律、金融等有關(guān)方面的專業(yè)人士組成的投資管理委員會(huì)，來(lái)負(fù)責(zé)制定社會(huì)保障基金的投資政策，確定和控制社會(huì)保障基金的投資方向，以確保社會(huì)保障基金的安全。當(dāng)然投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益往往是成正比例關(guān)系的，風(fēng)險(xiǎn)越高的投資往往意味著較高的回報(bào)可能，而越安全的投資，則意味著只能獲得較低的回報(bào)(見(jiàn)圖5－1)，但對(duì)于社會(huì)保障基金來(lái)說(shuō)無(wú)論如何總是要“安全第一”的。

圖5－1　部分投資工具的風(fēng)險(xiǎn)與收益比較圖

(2)收益性原則。收益性原則是指為了抵制通貨膨脹的影響，更好地維護(hù)受保人的利益，社會(huì)保障基金的運(yùn)營(yíng)在保值前提下，還需要爭(zhēng)取使其增值，這就要求必須提高基金的運(yùn)營(yíng)盈利水平，使得社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)是富有效益的，從而才能建立更加雄厚的社會(huì)保障基金。不同國(guó)家對(duì)社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)收益率的水平有不同的規(guī)定和要求，有的國(guó)家規(guī)定了社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)收益率必須達(dá)到的最低值，有的國(guó)家對(duì)社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)收益率明確規(guī)定一個(gè)具體的百分比或者起碼不低于國(guó)家精算機(jī)構(gòu)的估計(jì)值，有的國(guó)家則要求社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)收益率必須高出通貨膨脹率的1%～2%，等等。但從總體上來(lái)看，有一點(diǎn)是共同的，那就是強(qiáng)調(diào)基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中必須不斷增加收益，也就是要求社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)的長(zhǎng)期平均收益率必須保持上升的趨勢(shì)。因此，中國(guó)可以借鑒其他國(guó)家關(guān)于社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)盈利管理的經(jīng)驗(yàn)，制定一套基金運(yùn)營(yíng)盈利指標(biāo)，保證社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)的盈利具有穩(wěn)定性。同時(shí)，在運(yùn)用社會(huì)保障基金進(jìn)行具體投資時(shí)，應(yīng)盡可能選擇收益高、風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目，力爭(zhēng)使社會(huì)保障基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中不斷地增值。

(3)流動(dòng)性原則。流動(dòng)性原則是指社會(huì)保障基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要重視基金的變現(xiàn)、融通、周轉(zhuǎn)等特殊要求，要隨時(shí)儲(chǔ)備有一定數(shù)額的現(xiàn)金或活期存款，以保證隨時(shí)都能夠及時(shí)、足額地給付各項(xiàng)需要支付的社會(huì)保障金。這是因?yàn)?，社?huì)保障基金建立的目的是為了滿足廣大社會(huì)成員隨時(shí)隨地可能出現(xiàn)的社會(huì)保障需要，其中，很重要的一方面就是為了幫助社會(huì)保障對(duì)象應(yīng)付生活中的意外事故、自然災(zāi)害等各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)具有很大的隨機(jī)性，很難事先作出預(yù)測(cè)的，而一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了，國(guó)家就需動(dòng)用社會(huì)保障基金來(lái)幫助這些遭受風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)成員，所以，社會(huì)保障基金在投資、運(yùn)營(yíng)時(shí)必須保證投資不能被套住、可以隨時(shí)變現(xiàn)，否則，將無(wú)法實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障金的及時(shí)償付。為此，在進(jìn)行社會(huì)保障基金投資、運(yùn)營(yíng)時(shí)應(yīng)注意:社會(huì)保障基金的投資回收期應(yīng)該與基金的負(fù)債周期應(yīng)保持相對(duì)的一致。社會(huì)保障基金的負(fù)債是指將來(lái)需要給付的各項(xiàng)社會(huì)保障費(fèi)用，由于社會(huì)保障金的給付是連續(xù)不斷的，有的可能間隔時(shí)間長(zhǎng)一些，有的可能間隔時(shí)間短一些，所以，對(duì)應(yīng)不同項(xiàng)目的社會(huì)保障基金的負(fù)債周期也不同，因此，在基金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)時(shí)，應(yīng)根據(jù)基金負(fù)債周期的不同選擇相對(duì)應(yīng)具有不同投資回收期的投資項(xiàng)目。那么，在基金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)時(shí)，就應(yīng)該注意選擇合適的投資種類。尤其應(yīng)該重視所投資項(xiàng)目的流通性，即這些項(xiàng)目的資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度如何，投資的項(xiàng)目不同，變現(xiàn)的難易程度不一樣，流通性也就會(huì)不一樣。如股票比債券的流通性要高，短期存款的流通性比長(zhǎng)期存款的要高，等等?？傊谏鐣?huì)保障基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)時(shí)，要對(duì)照負(fù)債周期和投資項(xiàng)目的流通性來(lái)進(jìn)行投資選擇，一般地，社會(huì)保障基金的負(fù)債周期從短到長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的投資項(xiàng)目的流通性則應(yīng)該從高到低。

(4)多樣性原則。所謂的“多樣性原則”就是指，為了保證社會(huì)保障基金安全，分散市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，要求必須采取多種方式來(lái)進(jìn)行社會(huì)保障基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，利用多種投資工具，把基金分散投資于多個(gè)不同的投資領(lǐng)域，利用多種投資組合來(lái)降低和分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的投資項(xiàng)目和投資方式有不同的風(fēng)險(xiǎn)，如果把社會(huì)保障基金集中、單一地投向某一領(lǐng)域，那么這一領(lǐng)域一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資的收益降低，就會(huì)導(dǎo)致基金的所有投資的收益都面臨降低的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能威脅基金的安全，而多種投資組合就能較好地降低和分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋谕ǔＧ闆r下，風(fēng)險(xiǎn)不可能同時(shí)發(fā)生在所有的投資領(lǐng)域，而常常是一些投資領(lǐng)域面臨風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，卻給另一些投資領(lǐng)域帶來(lái)收益的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)，一旦中央銀行宣布減低儲(chǔ)蓄利率，往往會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的上漲，也就是說(shuō)，在銀行存款面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可能帶來(lái)股票市場(chǎng)投資的收益?？梢?jiàn)，過(guò)分集中投資不能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，而分散投資就可以在一定程度上分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確?；鸬氖袌?chǎng)化運(yùn)營(yíng)可以獲得一個(gè)較穩(wěn)定的、平均收益。另外，社會(huì)保障基金的分散投資，也是確保基金的流動(dòng)性的前提。因?yàn)椋L(zhǎng)期投資流通性較差，會(huì)使基金的變現(xiàn)能力降低，但長(zhǎng)期投資的收益比較穩(wěn)定，而短期投資流通性較高，但短期投資收益往往較低，所以，采取投資組合的方式，既可以解決基金的流動(dòng)性問(wèn)題，又可以確保社會(huì)保障基金在市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中收益。盡管在國(guó)際上，社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)都要求多樣化，一方面既可以降低和分散基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證基金的安全和收益;另一方面，還可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但是，在強(qiáng)調(diào)投資多樣化的同時(shí)，也必須考慮投資的分散所帶來(lái)的管理費(fèi)用的增加、監(jiān)管難度加大等各方面問(wèn)題，而且，多樣化的選擇只能是在一些本身就是風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的項(xiàng)目，否則，盲目地?cái)U(kuò)大社會(huì)保障基金的投資范圍，非但不一定能提高基金投資的安全性和收益率，反而有可能加大基金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，在進(jìn)行社會(huì)保障基金的投資市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)時(shí)，首先要注重于風(fēng)險(xiǎn)控制，其次才是投資收益?！胺€(wěn)健第一，增值第二”。風(fēng)險(xiǎn)決策者應(yīng)在國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)下，在上述原則目標(biāo)中尋找最佳的投資途徑，使基金發(fā)揮最大的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益。