6.1.3.1企業(yè)外債的行為分析

企業(yè)舉借外資的原因主要有兩個：（1）國內(nèi)資本不足許多發(fā)展中國家存在儲蓄缺口或外匯缺口，而同時國內(nèi)產(chǎn)業(yè)開放不足或企業(yè)主不愿喪失控制權(quán)，所以企業(yè)不能或不愿使用股權(quán)融資，而必須依賴外債來獲得資金；（2）外債融資的成本低于國內(nèi)這一方面可能是利息更低，另一方面是外債融資比國內(nèi)債務(wù)融資更方便，導(dǎo)致交易成本更低。

企業(yè)外債是一國所有外債中的重要組成部分。以我國為例，在全部外債中，包括國務(wù)院部委介入的主權(quán)債務(wù)、中資金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額、外商投資企業(yè)債務(wù)、國內(nèi)企業(yè)債務(wù)余額、租賃公司及其他單位債務(wù)余額、境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額、中資金融機(jī)構(gòu)吸收的立存款余額、貿(mào)易信貸余額。一個國家的外債不僅僅包括企業(yè)用外國貨幣所承擔(dān)的契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)，但企業(yè)的對外債務(wù)是其重要的組成部分，而且大多數(shù)的外債都會以各種各樣的方式最終流入企業(yè)，形成真實的企業(yè)負(fù)債。當(dāng)企業(yè)對外負(fù)債過多時，會在國際收支平衡表中的資本帳戶下表現(xiàn)出來。從宏觀上來看，最直接的表現(xiàn)為外債負(fù)債率（負(fù)債總額/GNP）和償債率（當(dāng)年還本付息總額/當(dāng)年進(jìn)口總額）過高。前一個指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出能力（總產(chǎn)出）的角度來考察的，后者是指出口能力，即當(dāng)期得到外國貨幣的多少。

6.1.3.2企業(yè)外債對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

企業(yè)舉借外債過多，從微觀層面上來說，企業(yè)面臨償付危機(jī)；從宏觀層面上看，主要通過對匯率的作用影響宏觀經(jīng)濟(jì)。如果企業(yè)的外債主要是中長期債務(wù)，并且流入了實體經(jīng)濟(jì)，則企業(yè)面臨的主要問題是投資收益率可能低于負(fù)債利息，從而造成對利息甚至本金支付的困難；但如果企業(yè)借入的是短期外債，并且大多流入金融市場，這部分資金實際上是追逐短期投機(jī)收益的游資。它主要通過三種方法逐利：（l）投資于境內(nèi)股票證券市場，賺取股票債券的買賣差價，獲取資本利得；（2）投資于本幣短期信貸市場和債券市場，以賺取高于境外利息的利差；（3）將外幣兌換為本幣，進(jìn)行短期投資或存入金融機(jī)構(gòu)，在適當(dāng)時再兌換成外幣匯出，借此套匯賺取匯差。這都會加大經(jīng)濟(jì)的短期波動。另外，如果外債的償還時間很集中，大規(guī)模的償還會消耗國內(nèi)的外匯儲備，從而對該國的貨幣穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定帶來極大沖擊。若該國國際收支長期逆差，將導(dǎo)致該國貨幣面臨貶值壓力， 成貨幣危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)全面的金融危機(jī)。

從不對稱信息理論來看，如果外幣計價的短期外債很多，本幣貶值將通過三種機(jī)制使信貸市場不對稱問題更加嚴(yán)重，從而促使金融危機(jī)爆發(fā)^[1]。

貨幣貶值在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上帶來的直接影響。一方面，當(dāng)本幣貶值時，以外幣計價的債務(wù)合同會加重國內(nèi)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。另一方面，因為資產(chǎn)主要以本幣計價，本幣貶值導(dǎo)致公司資產(chǎn)下降，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化和凈資產(chǎn)減少。這樣，有效抵押資產(chǎn)縮水會降低對貸款人的保護(hù)，加重逆向選擇。加上凈資產(chǎn)的減少會增加道德風(fēng)險，企業(yè)有承擔(dān)更大風(fēng)險的動機(jī)：因為投資失敗，他們損失的東西比原來更少。若貸款者將面臨更高的損失風(fēng)險，信貸便會降低，于是投資和經(jīng)濟(jì)活動下降。如果一家企業(yè)有大量外債，在本幣貶值的情況下，由于本幣表示的債務(wù)價值上升，那么即使其原來的資產(chǎn)負(fù)債狀況很好，也會陷入財務(wù)　的境地。

貶值可能導(dǎo)致的通賬。本幣貶值帶來的價格上漲壓力會導(dǎo)致現(xiàn)實或預(yù)期通貨膨脹迅速增加，貨幣當(dāng)局被迫提高利率。短期債務(wù)和利率上升帶來的交互作用大幅度增加企業(yè)的利息支出，從而惡化企業(yè)現(xiàn)金流量頭 ，并進(jìn)一步損害資產(chǎn)負(fù)債狀況。信貸和經(jīng)濟(jì)活動也因此大幅度下降。

本幣貶值導(dǎo)致銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，觸發(fā)大面積的銀行業(yè)危機(jī)。本幣貶值時，銀行持有外債的價值（本幣計價）大幅度增加。企業(yè)破產(chǎn)或資產(chǎn)狀況惡化導(dǎo)致無法歸還貸款，銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)損失，結(jié)果銀行資產(chǎn)減少和負(fù)債增加，從而銀行凈值減少。另外，許多外幣計價的債務(wù)短期劇增也會造成銀行的流動性問題。惡化的銀行資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)象和被削弱的資本基礎(chǔ)將導(dǎo)致銀行削減信貸。在極端情況下，資產(chǎn)狀況惡化將迫使許多銀行倒閉，從而直接限制了銀行體系創(chuàng)造信貸的能力。銀行是許多企業(yè)唯一的信貸來源，一旦銀行信貸崩潰，經(jīng)濟(jì)崩潰隨之而來。