2010年黃金市場發(fā)展分析與預(yù)測

一、黃金市場供求狀況分析

（一）國際黃金市場供給分析

世界黃金的供給主要來自三個方面，一是每年世界各國的礦產(chǎn)金；二是還原重用的再生金；三是世界各國央行出售的黃金儲備。

總的來說，最近幾年世界黃金供給量基本維持在3500～4000噸左右，總體比較平穩(wěn)（見圖9-1）。其中，每年礦產(chǎn)金的供應(yīng)約在2500噸左右，因生產(chǎn)技術(shù)等原因變動幅度較?。黄浯螢樵偕?，近幾年的總量約為800～1000噸左右，受黃金價格影響上下波動；除此之外，每年還有約300～600噸左右的官方凈售金。

圖9-1　全球黃金總供給量^【1】

1．礦產(chǎn)金供應(yīng)

（1）礦產(chǎn)金供給概況

礦產(chǎn)金的生產(chǎn)是黃金供應(yīng)的主要來源，也即黃金作為普通商品的生產(chǎn)性供給。據(jù)科學(xué)家推斷，地殼中的黃金資源大約有60萬億噸，人均1萬多噸。世界現(xiàn)查明的黃金資源量為8.9萬噸，儲量基礎(chǔ)為7.7萬噸，儲量為4.8萬噸。黃金儲量和儲量基礎(chǔ)的靜態(tài)保證年限分別為19年和39年。南非占世界查明黃金資源量和儲量基礎(chǔ)的50％，占世界儲量的38％；美國占世界查明資源量的12％，占世界儲量基礎(chǔ)的8％，世界儲量的12％。除南非和美國外，主要的黃金資源國是俄羅斯、烏茲別克斯坦、澳大利亞、加拿大、巴西等。

圖9-2　全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量^【2】

一般來說，從黃金開采提煉到最終開發(fā)一般都要經(jīng)歷3到5年的周期，而新礦的運作周期更是長達10年，所以礦產(chǎn)金的短期供應(yīng)彈性非常小，金價的變動對其短期供應(yīng)的影響十分有限。近幾年來，全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢（見圖9-2）。2007年全球礦產(chǎn)金的產(chǎn)量2478噸，2008年全球的黃金產(chǎn)量為2416噸，較2007年下降2.5％，創(chuàng)出10年來的低點。黃金咨詢機構(gòu)GFMS公布的數(shù)據(jù)預(yù)測，2009年的產(chǎn)量將進一步下降為2342噸。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因是非洲、北美洲、大洋洲黃金產(chǎn)量呈下降趨勢，尤其是產(chǎn)金大國南非和美國下降明顯。不過，拉丁美洲、亞洲的產(chǎn)量逐漸上升，中國也在2008年一躍成為第一大產(chǎn)金國，年產(chǎn)量達到282噸。

（2）礦產(chǎn)金供給與金價的關(guān)系

圖9-3　礦產(chǎn)金產(chǎn)量與黃金價格的關(guān)系^【3】

礦產(chǎn)金作為黃金供應(yīng)的主要來源，其產(chǎn)量的多少與金價具有很密切的關(guān)系。我們分析了1989年到2007年世界礦產(chǎn)金產(chǎn)量和倫敦金價的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在明顯的反向關(guān)系（見圖9-3）。上面我們提到過，一個新金礦的投產(chǎn)一般需要10年的周期，在這個周期里面，當(dāng)世界黃金價格處于高位時，很多投資者會投資開發(fā)新的金礦，礦產(chǎn)金的供應(yīng)量會緩慢地增加。隨著全球礦產(chǎn)金的產(chǎn)量不斷增加，世界黃金價格也開始緩慢地下降；同樣道理，當(dāng)黃金價格下降到低位時，投資者投資新金礦的熱情驟減，礦產(chǎn)金的產(chǎn)量也同步回落，黃金的價格開始回升。

2．再生金供應(yīng)

（1）再生金供給概況

由于黃金不易磨損的物理屬性和保值增值的金融屬性，消費者和投資者可以根據(jù)黃金市場價格的變化考慮是否將自己手中的黃金再次投入黃金市場，這就是再生金的來源。所謂再生金，是指通過回收舊首飾及其他含金產(chǎn)品重新提煉的黃金，不包括未經(jīng)重新加工就再次銷售的珠寶、金條和金幣。它是礦產(chǎn)金之外的另一大黃金供應(yīng)來源。再生金的供給主要來自于用金量高的地區(qū)，北美、歐洲、亞洲，是再生金的主要供應(yīng)地。

圖9-4　全球再生金產(chǎn)量^【4】

（2）再生金供給與黃金價格關(guān)系

一般來說，金價對再生金的供應(yīng)量起著決定性的作用，當(dāng)金價明顯波動時，供應(yīng)量就會大起大落。但是，再生金供應(yīng)量除了受到金價影響外，還受到經(jīng)濟環(huán)境，國際局勢，首飾市場結(jié)構(gòu)等因素的共同影響，尤其在一個時間段內(nèi)，有些短期因素才是使再生金發(fā)生劇烈波動的重要因素。

如圖9-5所示，再生金的供給與世界黃金價格保持相對較高的正相關(guān)度，當(dāng)金價上升時，再生金供給上升，當(dāng)金價下降時，再生金供給下降。2007年，世界經(jīng)濟一片繁榮，再生金的產(chǎn)量也較2006年下降了15％，只有958噸，而2008年世界經(jīng)濟開始陷入金融危機的泥沼中，再生金的供應(yīng)也大幅上升26.8％，達到了創(chuàng)紀(jì)錄的1215噸^【5】。而在1997－1998年的金融危機中，韓國政府更是從民間吸納了近300噸的再生金用以維持該國貨幣的穩(wěn)定。

圖9-5　再生金產(chǎn)量與黃金價格的關(guān)系^【6】

3．官方售金

世界各國央行出售黃金也是黃金市場供應(yīng)的重要來源。布雷頓森林體系徹底瓦解之后，世界進入黃金非貨幣化時期，黃金逐漸退出貨幣流通領(lǐng)域。但到目前為止，黃金仍是重要的國際儲備資產(chǎn)。2007年官方黃金儲備大約為30357噸，占已開采的全部黃金存量的19.21％。按目前每年2500噸的生產(chǎn)能力計算，這相當(dāng)于12年的世界黃金礦產(chǎn)量。

但是由于黃金儲備本身不能帶來利息，而且儲藏需要很大的成本。各國央行不同程度地對黃金資產(chǎn)進行了減持，其中呼聲最高的是歐盟各國的央行。由于歐洲央行對歐元區(qū)各國財政赤字有相應(yīng)的要求，債務(wù)沉重的成員國如法國、德國等不得不出售黃金儲備以彌補赤字。

圖9-6　全球官方售金總量^【7】

官方黃金儲備總量巨大，如果無節(jié)制地拋售黃金，勢必會對國際黃金市場帶來巨大沖擊。為此，1999年9月27日歐洲11國央行加上歐盟央行聯(lián)合簽署了央行售金協(xié)定（CB‐GA）。CBGA售金量透明、有計劃，成為黃金市場穩(wěn)定的供應(yīng)源。除了CBGA簽約國，其他央行每年售金量極少。2004年的9月27日，央行售金協(xié)定第二期（CBGA2）被續(xù)簽，又有兩個歐洲國家加入?yún)f(xié)議，每年限售數(shù)量被提高為500噸。2009年8月7日，歐洲央行和其他18個國家的央行簽署了新的為期5年的“央行售金協(xié)議”，協(xié)議規(guī)定到2014年，每年的售金限額為400噸?？傮w來看，官方售金呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，尤其是在金融危機肆虐，美元貶值的形勢下，官方黃金儲備甚至出現(xiàn)凈流入的情況。世界黃金協(xié)會的報告指出，2009年第二季度，官方凈買入14噸黃金，而上年同期則為凈售出69噸。同時有數(shù)據(jù)顯示，2009年上半年各國央行凈售出38.7噸黃金，這一數(shù)據(jù)為1997年上半年以來央行售金的最低銷售水平。

（二）國際黃金市場需求分析

因為黃金的物理和金融的雙重屬性，黃金需求主要分為消費需求、投資需求和官方儲備需求三部分。黃金的消費需求是指用于首飾業(yè)及電子、裝飾、醫(yī)療等其他金業(yè)的黃金；黃金的投資需求是指個人和機構(gòu)用于投資、儲蓄和投機的黃金；官方儲備需求是指各國央行為了防范金融風(fēng)險而儲備的黃金。

總的來說，世界黃金需求的保持在3000～3500噸之間，其中最大的是黃金首飾需求，最近幾年保持在2000噸以上。圖9-7是1994年以來的世界黃金需求量。

圖9-7　全球黃金總需求量^【8】

1．黃金的消費需求

（1）黃金消費需求概況

黃金作為五金之王，是少有的化學(xué)、物理、電子性能優(yōu)異的金屬，在電子、通訊、航空航天、化工、醫(yī)療等部門及與人們?nèi)粘Ｉ钕嚓P(guān)的各類生活日用品當(dāng)中有廣泛的應(yīng)用空間，其中電子行業(yè)用金占到工業(yè)用金量的60％到70％。總的來說，工業(yè)用金需求占到整個黃金需求的15％左右，對黃金價格的影響不大。

首飾用金一直占據(jù)著黃金最終消費的最大份額，就目前黃金需求的構(gòu)成來看，首飾需求大約占了黃金總需求量的70％。由于各國對于首飾需求的愛好不同，首飾需求很大程度上受到各國文化和社會因素的影響，亞洲特別是中國和印度具有黃金消費的傳統(tǒng)和習(xí)慣。印度是全球最大的黃金消費國，每年要消費掉全球黃金產(chǎn)量的1/3，原因就在于在印度的文化和宗教傳統(tǒng)中，黃金一直是財富和繁榮的象征。

（2）消費需求與黃金價格關(guān)系

總體來說，世界經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r決定了居民對黃金的消費需求。在經(jīng)濟不斷增長，人們收入水平持續(xù)提高，生活水平不斷改善的時候，對黃金飾品、擺件等的需求就會增加。但是，我們也發(fā)現(xiàn)，黃金價格是除了人們收入水平外另一個影響黃金首飾需求的重要因素，黃金首飾需求和黃金價格存在一定的負相關(guān)關(guān)系。如圖9-8所示，自從2002年黃金價格步入上升渠道以來，黃金的首飾需求也開始逐年下降，2008年全球黃金消費需求為2186噸^【9】，比2007年下降9.1％。

圖9-8　黃金消費需求與黃金價格關(guān)系^【10】

2．可確認黃金投資

（1）可確認黃金投資概況

通常來說，可確認黃金投資是指金條和金幣的購買。在某些發(fā)展中國家，金線和金塊也可以作為投資對象?？纱_認黃金投資包括金條囤積，金幣銷售，獎?wù)?，黃金交易所交易型黃金基金（ETFs）和其他投資方式。

（2）可確認黃金投資需求與黃金價格關(guān)系

隨著世界經(jīng)濟的快速發(fā)展，通貨膨脹發(fā)生的頻率也越來越頻繁，為了資產(chǎn)的保值增長，投資者紛紛選擇黃金作為最后的“避險”港灣。其中交易所交易型黃金基金（ETFs）從2003年以來增長迅速，占總的投資需求中的比重越來越大。根據(jù)世界黃金協(xié)會的資料，2008年，交易所交易型黃金基金（ETFs）的需求量達到321噸，而2009年第一季度，交易所交易型黃金基金（ETFs）達到了驚人的465噸，同比增長540％，第二季度黃金ETF的流入量恢復(fù)到較溫和的57噸水平，但從歷史上看仍然強勁。^【11】目前全球黃金投資仍然呈現(xiàn)上升趨勢，投資熱情的高漲成為推動金價上漲的主要動力。從圖9-9中，我們可以看到，可確認黃金投資需求與黃金價格有著明顯的正相關(guān)關(guān)系。

圖9-9　可確認黃金投資需求與黃金價格關(guān)系^【12】

3．黃金的官方儲備需求

黃金儲備作為央行防范金融風(fēng)險的重要手段，在各國外匯儲備中占有非常重要的地位。黃金具有穩(wěn)定的內(nèi)在價值，是一種可以充當(dāng)貨幣職能的特殊商品，長期以來一直是各國重要的國際儲備，在化解金融危機，維護匯率穩(wěn)定，承擔(dān)國際支付的最終手段中發(fā)揮著重要作用。為了保持一定的黃金儲備比例，各國央行都會考慮在適當(dāng)時候從黃金市場上購買黃金。從近幾年的情況來看，全球央行處于黃金凈銷售的狀態(tài)正在逐步改變。世界黃金協(xié)會表示，央行售金協(xié)定（CBGA）體系外的央行自2006年下半年起就一直為黃金凈買家，它們在2009年第二季總計購入了近30噸黃金。同時，2009年第二季度全球官方凈買入14噸黃金，而上年同期則為凈售出69噸。^【13】尤其值得注意的是，這些購買行為顯示出許多國家都在小幅增加凈購買量，而非僅是一個或兩個國家的大肆購買。如果央行購買黃金作為國際儲備的情況一直持續(xù)，那很可能會改變黃金在國際金融市場的戰(zhàn)略地位。

二、影響黃金價格的因素分析

（一）世界黃金價格的決定因素

毋庸置疑，黃金市場的供給與需求是世界黃金價格的最根本決定因素。近年來的黃金價格上漲主要是世界黃金需求的增長推動黃金供求平衡向有利于金價上漲的方向傾斜。其中，中國、印度以及東亞的首飾需求增長迅速；同時，在中印兩國經(jīng)濟快速增長的情況下，黃金的投資需求也迅速增長。

在圖9-10中，我們通過對全球黃金供需缺口與倫敦金價的關(guān)系分析，來進一步闡述黃金市場攻擊與需求與黃金價格的關(guān)系。在圖9-10中，我們發(fā)現(xiàn)在供需缺口為負，即供給小于需求的時候，黃金價格開始上漲（2005Q2），黃金價格的上漲又帶動了供需缺口逐漸向供給方向轉(zhuǎn)變；而當(dāng)供需缺口達到一定程度的時候（2005Q4），金價也達到階段性高點。

圖9-10　全球黃金供需缺口與倫敦金定盤價關(guān)^【14】

但是我們也發(fā)現(xiàn)，在整個循環(huán)過程中，供需缺口與黃金價格并不是完全保持同步的關(guān)系。之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為黃金和其他的有色金屬不同，它是一種既有“商品屬性”，又有“金融屬性”的稀有金屬。在國際形式劇烈動蕩的時候，黃金價格的波動則更多的受到其金融屬性的影響。

（二）影響黃金價格的其他因素

由于近些年來，黃金供求關(guān)系基本保持平衡，因此金融因素和地緣政治因素在黃金價格形成中起到非常重要的作用。這些因素主要包括美元匯率、通貨膨脹率、利率、股市和地緣政治局勢等。下面我們將逐一對這些因素進行分析。

1．美元匯率與黃金

因為黃金以美元計價的原因，美元指數(shù)的下跌會直接促進黃金價格的上漲，在圖9-11中我們可以清晰地看到，美元指數(shù)與黃金價格存在明顯的負相關(guān)關(guān)系。這里主要有三個方面的原因：首先，國際黃金價格以美元來標(biāo)價。假設(shè)在黃金價值沒有變動的情況下，美元的貶值就會相對的推動黃金價格的上漲；其次，美元仍是世界上公認的硬通貨。美元和黃金都是國際儲備資產(chǎn)，美元的走弱，就相應(yīng)增強了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位；最后，美元的堅挺與否很大程度上反映了美國經(jīng)濟的好壞。美元的走強說明美國經(jīng)濟形勢良好，美國國內(nèi)股票和債券的收益率相應(yīng)就高，這樣黃金的吸引力就大為減弱。相反，美元貶值往往是與美國經(jīng)濟形勢不太樂觀聯(lián)系在一起，比如通貨膨脹高企，其他投資品種收益率下降等，這樣便會刺激黃金保值需求和投機需求的上升，從而促進黃金價格上升。一個最典型的例子就是1971年8月和1973年2月，美國政府兩次宣布美元貶值后，黃金價格走出了大幅上漲的行情，并且在1980年年初突破了一盎司800美元的整數(shù)大關(guān)。

美元指數(shù)年度相關(guān)性變化^【15】

2．通貨膨脹、利率與黃金

黃金的貴金屬特性，使得它與信用貨幣制度下的紙幣和存款有著本質(zhì)的不同。黃金本身就具有很高的價值，而不像紙幣只是價值的代表，而其本身卻沒有任何價值（除了紙張的價值）。在一些比較極端情況下，貨幣會等同于廢紙，但黃金在任何時候都不會失去其作為貴金屬的價值。所以，黃金可以作為價值的永恒代表。因此，在貨幣流動性過剩，通脹高企的年代，黃金會因其抗通脹的特性而備受投資者的青睞。

例如，在1979－1980年期間，美國通貨膨脹率達到12％，人們出于保值和增值的目的大量購買黃金，結(jié)果黃金價格上漲了一倍之多?？梢姡S金價格的變動受到通貨膨脹的影響。

實際利率是名義利率減去通貨膨脹率，它代表了投資者持有黃金的機會成本，機會成本的大小將會影響投資者是否投資黃金的具體決策，因此對金價有重要影響。而歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)實際利率為負的時期，人們更愿意持有黃金。

圖9-12是1973－2006年間，黃金價格與實際利率的對比圖，從圖中我們可以清晰的看到，在20世紀(jì)80年代前后和21世紀(jì)初，實際利率基本是負的，而與此同時，黃金價格都有不錯的漲幅。而反觀那些實際利率為正，并且數(shù)值較大的年份，黃金價格的走勢則比較疲軟。

圖9-12　黃金價格與實際利率關(guān)系圖^【16】

3．股市與黃金

股票市場是世界上最吸引資金的場所，也是收益較高的投資場所之一。從圖9-16我們可以看到道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和黃金價格的走勢，當(dāng)股票市場繁榮的時候，黃金投資價值不明顯。無息、無分紅以及較高的貯藏費用，使得黃金投資缺乏足夠的吸引力，從圖中可以看出在道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲的大部分時間里，黃金市場表現(xiàn)平平。但是，股票市場會呈現(xiàn)出周期性的波動，當(dāng)股市“泡沫”破滅時，原來投資于股票市場中的資金就極有可能轉(zhuǎn)向黃金市場，引發(fā)黃金價格的上漲。這就是所謂的股市與黃金市場的“蹺蹺板”效應(yīng)。

4．地緣政治局勢與黃金

地緣政治局勢的不穩(wěn)定對黃金價格具有很大的沖擊力，“大炮一響，黃金萬兩”是對黃金避險功能的最佳詮釋。但是并非所有的戰(zhàn)爭和突發(fā)性事件都會影響到黃金的價格。通常在以下兩種情況下，金價容易受到地緣政治因素的影響。一種是地緣政治不穩(wěn)定導(dǎo)致信用貨幣的吸引力下降的情況，這會使得市場資金大量流向大宗商品市場，黃金作為防范世界政治經(jīng)濟風(fēng)險的最后一道防線，無疑會支撐黃金價格大幅上揚。由于美元仍在很大程度上充當(dāng)世界貨幣的職能，一旦美國卷入戰(zhàn)爭，金價勢必就隨之發(fā)生大幅變動；另一種常見的情況是，當(dāng)重要戰(zhàn)略資源富集地區(qū)地緣政治出現(xiàn)不穩(wěn)定時，如中東地區(qū)局勢不穩(wěn)定時，原油等重要戰(zhàn)略性資源的供給就會受到威脅，社會運行狀態(tài)將會被打亂，有重大避險功能的黃金將會受到青睞，進而引起黃金價格的大幅上揚。

圖9-13　黃金價格與道·瓊斯工業(yè)指數(shù)關(guān)系圖^①

回顧20世紀(jì)，黃金的價格就不斷的受到地緣政治事件的沖擊。1973－1974年的第四次中東戰(zhàn)爭和1974－1975年的越南戰(zhàn)爭期間，黃金價格都出現(xiàn)了不同程度的上漲。1979－1980年，伊朗伊斯蘭革命、蘇聯(lián)入侵阿富汗和兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)等國際重大地緣政治事件的密集發(fā)生，支撐起黃金價格于1980年年初創(chuàng)下了870美元的歷史高點。2001年美國“9·11”事件，2003年美國入侵伊拉克以及2005年伊朗核問題也都大幅提升了黃金價格。

三、2009年黃金市場行情回顧

（一）2009年黃金價格走勢分析

首先我們來回顧一下2008年黃金的走勢。2008年金市走勢可以說是跌宕起伏、驚心動魄！年初金價大漲，3月17日漲至全年最高價1032美元／盎司，但隨后一路下滑，于10月24日最低跌到了680美元／盎司，令人擔(dān)憂金市也將步入熊市，好在年底金價有所反彈，國際現(xiàn)貨黃金收盤價格最終收盤在了880美元／盎司，與年初開盤價格833美元／盎司相比上漲了5.64％，為連續(xù)8年獲得正收益。與股市、原油等的暴跌相比，黃金充分展示了其抗跌的一面，保住了其“抵御風(fēng)險”的美名。

2009年1月現(xiàn)貨黃金價格開盤價為879.70美元／盎司，在小幅下探1月15日創(chuàng)出的年內(nèi)低點801.50美元／盎司后開始連續(xù)上攻，尤其是在中國春節(jié)期間，國際金價一舉突破了盤橫6周的850～880美元區(qū)間，并且重新站上900美元，并在2009年2月20日重新觸及1006.20美元／盎司的高位，然后逐波下探，并在860美元／盎司處得到強有力的支撐，在4月初達到階段性低點后再次發(fā)力上攻，6月初黃金價格再次觸及980美元／盎司的高位后遇阻回落，并在910～960美元／盎司之間震蕩整理，2009年9月2日，倫敦現(xiàn)貨金沖破長期整理的平臺，大幅走高，并于10月8日最高達到了1061.20美元／盎司的高價?？傮w來說，2009年黃金價格在沖高回落，蓄勢震蕩調(diào)整之后又重新走出了上漲的行情。

（二）2009年黃金價格走勢成因分析

1．美元指數(shù)的影響

在經(jīng)受了2008年世界金融市場的劇烈動蕩之后，投資者對于全球金融系統(tǒng)穩(wěn)定擔(dān)憂的仍然存在，尤其是風(fēng)險厭惡和對資產(chǎn)價格穩(wěn)定性的擔(dān)憂情緒上升（部分投資者擔(dān)憂未來的通脹前景，另一部分則對通縮的可能性感到擔(dān)憂）。金價一度大跌至801.50美元，主要原因是美元大幅走強導(dǎo)致資金棄黃金買美元所致，但黃金在此低點受到買盤和基金大幅買入，而美元高點回落，金價受避險再次回升大漲。在2009年上半年中，美元一直對黃金影響非常巨大。美元指數(shù)1月開盤為81.11，然后一路沖高，3月份最高達到89.62，然后一直震蕩下行，在進入9月份以后，美元指數(shù)更是突破了短期的整理平臺加速下行，10月8日更是盤中創(chuàng)下了年內(nèi)的新低73.58，顯然美元指數(shù)呈現(xiàn)長期走弱的趨勢，這將極大的支撐黃金價格走強。

從美元指數(shù)的走勢分析，美元上漲黃金下跌，美元下跌黃金大漲。因此我們在關(guān)注黃金走勢同時需要密切關(guān)注美元的走勢。但是我們發(fā)現(xiàn)，從2009年1月15日至2月20日之間，黃金價格和美元指數(shù)出現(xiàn)同向增長的罕見情況。之所以會出現(xiàn)這個現(xiàn)象，主要是由當(dāng)時的世界經(jīng)濟金融形勢所致。2009年初，在經(jīng)濟衰退加劇的情況下，各國紛紛提出各種各樣的救市政策，僅美國奧巴馬政府就通過了高達8380億美元的經(jīng)濟刺激方案，但市場認為這并不足以挽救糟糕的經(jīng)濟狀況，當(dāng)天道·瓊斯指數(shù)大跌4.62％，跌穿8000點，資金開始大量涌入黃金市場回避風(fēng)險，導(dǎo)致黃金價格大幅上升。同時，美元指數(shù)也在上升，但這并不是因為美元本身的強勢。由于受到美國金融危機的拖累，歐洲主要國家的經(jīng)濟表現(xiàn)越來越糟糕，其衰退程度甚至超過了美國，這導(dǎo)致人們紛紛拋售歐元和英鎊，購入美元已躲避經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。由此可以看出，是由于歐元和英鎊的弱勢使美元指數(shù)相對走強。投資者短期內(nèi)回到美元和黃金以求回避風(fēng)險推動了美元和黃金的同步走強。

可見，黃金市場和外匯市場是兩個相互聯(lián)系但又彼此獨立的金融市場，除了受到外部因素影響外，還有各自內(nèi)在的運行規(guī)律，美元走勢只是為我們研究黃金價格提供了一個參照系。因此，密切關(guān)注美元走勢是必要的，但不能完全用美元指數(shù)的走勢分析代替黃金價格的走勢分析。

2．黃金投資需求的影響

2009年上半年，由于對世界經(jīng)濟狀況的擔(dān)心，黃金投資需求空前高漲。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2009年第一季度全球黃金需求總量同比增長38％，達1016噸。其中，金飾需求同比下降24％，而黃金零售投資需求包括交易所交易型黃金基金（ETFs）、金條和金幣等，同比大幅增長248％，達596噸。2009年第二季度黃金投資需求仍然十分強勁，較去年同期水平上升了46％，但是由于疲軟的經(jīng)濟狀況加上高企的黃金價格共同影響，黃金總需求從前期的高位回落，2009年第二季度總需求較去年同期水平下跌了9％。^【17】由于黃金投資需求的影響，黃金價格在2月份上沖到1006美元／盎司后快速回落，并在930美元／盎司附近高位震蕩調(diào)整。在這一時期，黃金“金融屬性”對金價的影響大大超過了黃金的“商品屬性”對金價所帶來的影響。

四、2010年黃金市場行情展望

（一）宏觀經(jīng)濟形勢分析

1．全球經(jīng)濟復(fù)蘇尚需時日

一場百年難遇的金融危機中止了全球近30年的大景氣周期。2009年上半年全球主要經(jīng)濟體國家都出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度以上的衰退，為阻止危機進一步升級，2月份以來，全球各國央行和政府聯(lián)手推出力度空前的金融救援和財政刺激政策。在規(guī)模空前的政策激勵下，5月份，全球經(jīng)濟深度衰退態(tài)勢得到了初步遏制，并出現(xiàn)許多積極回暖跡象，其中美國基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)衰退見底信號，歐洲及日本也出現(xiàn)微弱的好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而新興經(jīng)濟體復(fù)蘇跡象則更為明顯。全球制造業(yè)指數(shù)在8月份繼續(xù)反彈至53.1，高于之前7月份的50.0，9月J.P.摩根全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)升至26個月以來的新高，并且是自2008年5月份以來首次升至50的榮枯分水嶺以上。對此，全球資產(chǎn)管理巨頭富達國際投資總裁安東尼·波頓表示，近期包括美國和中國等許多國家發(fā)布的采購經(jīng)理人指數(shù)等許多經(jīng)濟先行指標(biāo)已止住持續(xù)惡化的勢頭，這說明過去一段時間全球范圍內(nèi)大量削減庫存的進程即將告一段落。

但是一些先行指標(biāo)的好轉(zhuǎn)未必標(biāo)志著經(jīng)濟復(fù)蘇在即，影響世界經(jīng)濟復(fù)蘇的長期風(fēng)險依舊存在。這主要表現(xiàn)在以下幾點：

一是全球經(jīng)濟自主性增長乏力。在主要經(jīng)濟體的超寬松貨幣政策和大規(guī)模財政刺激計劃的強大推動下，全球經(jīng)濟大幅度下滑初步得到了遏制。據(jù)摩根大通銀行分析，美國7870億美元的經(jīng)濟刺激方案對于經(jīng)濟刺激作用主要集中在2009年第二季度和第三季度，將拉高GDP增長4個百分點（環(huán)比折年率），從第四季度開始的貢獻率幾乎可以忽略不計。8月份，美國失業(yè)率更是創(chuàng)下了26年來的新高，升至9.7％，預(yù)計失業(yè)率在2010年仍維持在10％的水平，居民消費在失業(yè)率高企的情況下難以有較大幅度的提升。這將使得占美國GDP構(gòu)成70％以上的消費部分，無法延續(xù)2004－2007年連續(xù)4年對美國GDP增長2％的貢獻比例。未來消費難以成為美國經(jīng)濟復(fù)蘇的主要動力。

圖9-14　金融危機后全球PMI指數(shù)趨勢圖^【18】

二是供需缺口決定去產(chǎn)能化過程更為漫長。從各大經(jīng)濟體看，產(chǎn)能利用率降低仍在繼續(xù)。美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率較歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率的下降幅度更顯著。2007年9月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率達79.7％，而2009年5月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率已下降至68.3％的水平。在最近20年的歷史上，美國兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經(jīng)濟衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7％和73.5％。^【19】顯然，僅從數(shù)據(jù)上看，目前的狀況比當(dāng)時還要糟糕得多；由于多數(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、“迂回生產(chǎn)”環(huán)節(jié)較長，因此“去產(chǎn)能化”和“再產(chǎn)能化”的周期和調(diào)整幅度將是一個較為漫長的過程。

三是三張資產(chǎn)負債表的修復(fù)決定美國復(fù)蘇依舊艱難。其一，受損個人資產(chǎn)負債表需要較長時間修復(fù)，這將嚴重制約美國個人消費。美國家庭在金融海嘯中巨額的財富損失已經(jīng)改變了消費者的行為模式，個人儲蓄率已經(jīng)從危機前近乎零的水平急劇上升至目前的6.9％，創(chuàng)下15年來新高。其二，2009年以來美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表急劇膨脹。總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時間增長了1.36倍。隨著美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表的迅速膨脹，美國的基礎(chǔ)貨幣投放量也呈現(xiàn)出快速增長的勢頭，但是貨幣乘數(shù)卻出現(xiàn)了大幅下降，美國的貨幣乘數(shù)由危機前8.5倍快速下降至5月份的4.7倍。雖然短期內(nèi)美國通貨膨脹沒有顯現(xiàn)，但是中長期通脹壓力卻是不斷增大。其三，美國債務(wù)負擔(dān)急劇增加將延緩復(fù)蘇步伐。2009財年，美國財政赤字預(yù)計為18400億美元，這一數(shù)值是過去三年均值的6.4倍。到2010財年，美國財政赤字達12580億美元，預(yù)計將占到GDP的8.5％。在未來幾年，美國將面臨巨大的融資壓力，如果債務(wù)缺口不能有效彌補，美國有可能陷入“低增長—高負債”的格局。^【20】

綜合以上判斷，我們認為盡管短期經(jīng)濟指標(biāo)先行回暖，但在全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡嚴重、內(nèi)生增長乏力、產(chǎn)需缺口擴大、通脹壓力驟增等長期性因素的影響下，全球經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)依舊脆弱，甚至不排除還有反復(fù)的可能。如果包括美國在內(nèi)的經(jīng)濟體復(fù)蘇經(jīng)歷曲折，那么對于黃金的消費需求勢必產(chǎn)生較大的影響，從而壓低黃金價格。

2．通貨膨脹預(yù)期不斷增強

造成市場通脹預(yù)期蔓延的因素就是貨幣政策的極大寬松，無論是國內(nèi)還是國外，全球各國貨幣政策均出現(xiàn)了前所未有的超額投放現(xiàn)象，在基礎(chǔ)消費量并未明顯增長甚至出現(xiàn)一定程度下滑的情況下，2009年上半年，包括原油、銅、鋁在內(nèi)的大宗商品價格出現(xiàn)了超預(yù)期的快速上漲走勢，原油價格突破70美元，倫敦銅價突破6000美元，倫敦黃金現(xiàn)貨價格突破1000美元，大宗商品的價格上揚一方面由通脹預(yù)期所推動，另一方面更增強了市場的通脹預(yù)期，兩者形成了一個螺旋型推動上升的循環(huán)體。

自美國大蕭條以來，各國政策當(dāng)局逐步認識到通縮比通脹更為可怕。為此美聯(lián)儲內(nèi)部早在格林斯潘時代就形成了有關(guān)在面臨通縮風(fēng)險時應(yīng)當(dāng)“寧松勿緊”的貨幣政策理念，即對于可能出現(xiàn)的通縮，需要采取比現(xiàn)實需要更加積極的貨幣政策加以應(yīng)對。事實上，在這輪經(jīng)濟危機中，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲所采取的各種政策也正是沿襲了這一主張。

但“寧松勿緊”的政策是一把雙刃劍，在擺脫通貨緊縮威脅的同時無可避免地會增大市場的通脹預(yù)期水平，雖然說適度的通脹有利于經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展，而美聯(lián)儲也一向以保持通貨膨脹位于一個適當(dāng)?shù)碾[性目標(biāo)為己任，然而過度的貨幣投放所帶來的是市場的通脹預(yù)期超前膨脹，從而可能使未來的實際通脹大幅超越預(yù)設(shè)的通脹目標(biāo)水平。如果實體經(jīng)濟未能如預(yù)期般的進入恢復(fù)軌道，則過快的通脹速度將會對經(jīng)濟成長形成極大的負面影響。特別是當(dāng)資金極度寬松之際，由于實體經(jīng)濟的投資存在不確定的經(jīng)營風(fēng)險，大量的資金會在這一預(yù)期的驅(qū)動下選擇性的進入資本市場和房地產(chǎn)市場，從而催生出更大的資產(chǎn)泡沫，為經(jīng)濟的長期成長帶來重大隱患。

事實上，從我國以及世界各國經(jīng)濟運行周期來看，資產(chǎn)價格的上漲正是通貨膨脹初期的重要體現(xiàn)，可以定義為通貨膨脹的第一階段，而傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，即CPI的上漲則具有一定的滯后性，往往在資產(chǎn)價格上漲后才開始反彈，這可定義為通貨膨脹的第二階段。

席卷全球的金融危機使得缺乏實際生產(chǎn)力支撐的世界經(jīng)濟快速陷入衰退。為了最快、最大限度地促進經(jīng)濟復(fù)蘇，以美國為首的各國政府通過寬松貨幣政策和積極財政政策向?qū)嶓w經(jīng)濟注入了大量的流動性，美元出現(xiàn)貶值跡象，大宗商品價格回升，而大量資金涌入股市推動了資產(chǎn)價格的大幅提升。雖然CPI仍處于負值，但已初顯企穩(wěn)跡象，僅以我國為例，我國2009年上半年CPI雖然還處于負值，但是下降的幅度已經(jīng)減小并有逐漸回升的勢頭，考慮到2008年下半年CPI數(shù)值的大幅度下跌，以及2009年寬松的貨幣政策和積極的財政政策，2009年下半年至2010年上半年CPI很有可能大幅度上升。因此，目前我們正處在由通貨膨脹第一階段進入第二階段的過程。

3．美元指數(shù)長期走弱

美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變化情況，美元指數(shù)是美元匯率最直接的觀察窗口，它表示美元作為國際貨幣在國際市場的堅挺程度。美元指數(shù)（USDX）是參照1973年3月6種貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值來計算的，以100.00為基準(zhǔn)來衡量其價值。如今的美元指數(shù)在1999年1月1日歐元推出后進行了調(diào)整，是通過平均加權(quán)美元與歐元等6種國際主要外匯的匯率得出的。一般而言，如果美元指數(shù)下跌，表明美元對其他主要貨幣貶值；相反，美元指數(shù)上漲，則說明美元對其他主要貨幣升值。

圖9-15　2007年1月—2009年7月我國CPI走勢圖^【21】

顯然，美元指數(shù)的走勢和美國本土的經(jīng)濟情況以及與其他6種貨幣的匯率變化的相對強弱有關(guān)。當(dāng)美國經(jīng)濟止跌企穩(wěn)，進入復(fù)蘇軌道時，美元指數(shù)也會隨之上行；但是，在考慮美國經(jīng)濟的同時，我們必須非常重視另一個影響因素，那就是通貨膨脹導(dǎo)致美元的貶值。一直以來，美聯(lián)儲都奉行寬松的貨幣政策來促進經(jīng)濟的發(fā)展，由于美元作為國際儲備貨幣的特殊地位，美聯(lián)儲可以在保持國內(nèi)物價穩(wěn)定的同時，大量地向世界其他國家輸出流動性，從而導(dǎo)致全球性的流動性過剩。尤其是次貸危機發(fā)生以來，美國更是動用了各種各樣的救市政策來拯救美國的經(jīng)濟，包括奧巴馬政府8000多億美元的財政政策，美聯(lián)儲將聯(lián)邦利率降低至0～25個基點的貨幣政策，以及2009年3月份美聯(lián)儲推出的1.2萬億美元的國債購買計劃，更是極大地打擊了其他國家對于美元的信心，美元指數(shù)在2009年初走出一波恢復(fù)性上漲后便開始逐波下探，而在美聯(lián)儲宣布購債計劃的當(dāng)天，美元指數(shù)更是暴跌超過3％，截至2009年10月8日，美元指數(shù)最低下探到73.58。從短期來看，美元指數(shù)下跌趨勢明顯，從長期來看，隨著經(jīng)濟緩慢走出谷底，美元流動性也會隨之慢慢釋放，美元指數(shù)下行的可能性依然非常大。

4．從國家金融安全看黃金儲備的增加

在全球經(jīng)濟一體化的今天，一國外匯儲備穩(wěn)健與否對于國家金融安全至關(guān)重要。然而，次貸危機的爆發(fā)，使美國經(jīng)濟陷入了極度的衰退中，美元面臨長期貶值的危險，而各國的巨額美元外匯儲備將遭遇大幅度的縮水。事實上，美元作為外匯儲備資產(chǎn)面臨著三個主要風(fēng)險：一是美元對價權(quán)的折價風(fēng)險；二是美元儲備權(quán)的電子風(fēng)險；三是美元債券實現(xiàn)權(quán)的貶值風(fēng)險。^【22】理論上，我們可以通過外匯儲備貨幣配置的多元化來分散風(fēng)險，但是任何一種信用貨幣都逃不過貶值的命運。美元三權(quán)所帶來的風(fēng)險，是信用貨幣作為國際硬通貨帶來的硬傷，并不是專指美元，也可能是英鎊，是歐元。所以，從國家外匯安全的角度考慮，我們必須要找到一種可以取代美元的安全的儲備資產(chǎn)，那就是黃金。從歷史上數(shù)次金融危機來看，黃金的保值作用遠遠大于美元等信用貨幣；同時，配置相當(dāng)數(shù)量的黃金外匯儲備對于穩(wěn)定本國幣值的穩(wěn)定具有非常重要的作用；最后，黃金是一種突破時間和空間限制的硬通貨，它有著極強的流動性，在一國貨幣遭受質(zhì)疑的情況下，黃金永遠是最后的支付手段。

顯然，各國的央行已經(jīng)認識到黃金儲備對于本國金融安全的重要作用。在金融危機爆發(fā)后，包括中國在內(nèi)的多數(shù)央行開始購入黃金作為外匯儲備。根據(jù)世界黃金協(xié)會的報告，2009年第二季度，全球央行黃金凈買入14噸，而2008年同期則是凈賣出69噸，其中包括我國央行購入的1460萬盎司黃金。根據(jù)世界黃金協(xié)會分析，購買黃金的央行并不是少數(shù)的幾家，而是呈現(xiàn)大多數(shù)央行集體買入的情況。雖然現(xiàn)在央行的凈買入的絕對數(shù)量遠沒有黃金首飾需求和投資需求大，但是這種情況的持續(xù)使我們有理由相信，黃金作為戰(zhàn)略性的儲備資產(chǎn)正在重新走向世界金融市場的前臺，央行購買黃金作為外匯儲備本身對于黃金需求的拉動以及這種行為對于全世界投資者的示范作用將極大地推動全世界黃金的需求。

（二）黃金走勢預(yù)測

1．經(jīng)濟衰退中，黃金飾品需求會下降

從黃金的商品屬性來看，在經(jīng)濟衰退期中，隨著收入的減少或者收入增速的下降，作為商品的黃金首飾需求將會有所下降（金飾需求是黃金需求中最重要的組成部分），從而對金價產(chǎn)生向下的壓力。對比全球經(jīng)濟變化與全球金飾需求從中可以看到：在1997年東亞金融危機和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)的兩次全球經(jīng)濟衰退中金飾需求的下降是顯而易見的。因此，單純從經(jīng)濟衰退的角度來看黃金牛市顯然并不成立。根據(jù)世界黃金協(xié)會報告，2009年第二季度的黃金首飾需求同比下降達到22％，如果未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇情況出現(xiàn)波折，那么黃金的首飾需求可能長期處于下降的通道。

2．經(jīng)濟衰退伴隨嚴重通脹，黃金投資需求會增強

從黃金對沖通脹的金融屬性來看，經(jīng)濟衰退如果伴隨著嚴重的通貨膨脹，即經(jīng)濟出現(xiàn)“滯脹”時，黃金的避險功能將會推動金價上揚。20世紀(jì)80年代初起的黃金牛市是在經(jīng)濟衰退與高通脹并存的“滯脹”背景下出現(xiàn)的，由此可見，經(jīng)濟衰退并不必然導(dǎo)致黃金牛市，只有經(jīng)濟衰退與通脹高企并存的“滯脹”局面下金價才會呈現(xiàn)牛市格局。

另外，經(jīng)濟衰退如果引發(fā)美元幣值的下跌，那么對沖美元貶值的需求也會使得以美元標(biāo)價的黃金價格具有向上的動能，美元指數(shù)與黃金基本處于負相關(guān)關(guān)系。

經(jīng)濟衰退下的金價走勢評估必須要結(jié)合通脹水平預(yù)期和美元走勢的判斷才具有合理性，簡單地將經(jīng)濟衰退與黃金牛市聯(lián)系起來的觀點并不全面。相反，它取決于金飾需求、對沖通脹需求和對沖美元貶值需求三種力量的相互影響。

以2009年3月19日美聯(lián)儲的聲明為標(biāo)志性事件，美元走勢形成大型“雙頭”正式成立，美元由于金融去“杠桿”化作用、投資避險作用而推動的本輪美元反彈宣告正式結(jié)束，并由此而踏上漫漫貶值的旅程，而以美元為標(biāo)價的黃金由此則宣告正式進入上漲的第二階段——金融屬性而導(dǎo)致的黃金價格上漲。

3．黃金上漲可分為三個大的階段

（1）由國家外匯儲備結(jié)構(gòu)性調(diào)整、投行建倉增倉、國家外匯儲備減持美元資產(chǎn)損失的對沖交易，使黃金的供求關(guān)系出現(xiàn)前所未有的供不應(yīng)求的狀況。黃金的這個階段的上漲行情性質(zhì)為——黃金的商品屬性（這個階段可以一直持續(xù)到美元發(fā)出巨額國債前）。本階段的特征是黃金、美元呈正相關(guān)關(guān)系，其漲跌幅度主要視避險盤需求的強弱。而與歐元、道指呈負相關(guān)關(guān)系。

（2）由美元持續(xù)貶值所引發(fā)的黃金價格的持續(xù)上漲行情，該上漲行情動力主要是黃金保值增值的金融屬性。全球性的通貨膨脹預(yù)期不見增強，投資者出于保值增值的強烈需求，紛紛購入黃金。本階段特征是黃金、歐元呈正相關(guān)關(guān)系，而與美元指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。

（3）由世界各國向市場注入大量的流動性以及全球“零”利率政策而引發(fā)的通貨膨脹將達到極致，并將再次觸發(fā)黃金價格的上漲，該上漲行情動力主要是黃金的金融屬性在起作用。本階段特征是黃金與CPI、PPI指數(shù)、國際大宗商品呈正相關(guān)關(guān)系，而與美元、歐元、英鎊等國際結(jié)算貨幣、國際儲備貨幣實際幣值呈負相關(guān)關(guān)系。

2009年底2010年初，CPI和PPI的指數(shù)將逐漸由負轉(zhuǎn)正，通貨膨脹的萌芽開始顯現(xiàn)，伴隨著通貨膨脹的出現(xiàn)，黃金價格也將在2010年出現(xiàn)新一輪的增長。

五、結(jié)論

在世界經(jīng)濟復(fù)蘇可能出現(xiàn)反復(fù)和強烈的通貨膨脹預(yù)期的大形勢下，未來的一年中，黃金價格很可能會在震蕩中不斷向上，易漲難跌是未來黃金價格走勢的基本格調(diào)。黃金邊緣化的30年，也就是今日世界金融風(fēng)暴孕育的30年，被邊緣化30年后的今日黃金，正大步邁向世界金融的中心舞臺，黃金的走勢將如何演繹，世人將拭目以待。

主要參考文獻

［1］景乃權(quán)：《論金融危機下黃金儲備與國家金融安全的關(guān)系》，《中國貨幣市場》，2009年第6期。

［2］景乃權(quán)、徐偉等：《2009年黃金市場發(fā)展分析與預(yù)測》載：《2009年中國金融市場發(fā)展分析與預(yù)測》，浙江大學(xué)出版社2008年版。

［3］世界黃金協(xié)會：《黃金需求報告》，2009年第二季度。

［4］楊鳳梅：《黃金價格與美元指數(shù)》，中國黃金投資分析師資格評審專家委員會，2008年。

［5］申宏麗：《美國貨幣政策調(diào)整是次貸危機爆發(fā)的直接原因》，《世界經(jīng)濟參考》，2009年第30期。

［6］張茉楠：《全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景及風(fēng)險預(yù)判》，《中國經(jīng)濟網(wǎng)》，2009年第8期。

［7］北京黃金經(jīng)濟發(fā)展研究中心：《世界黃金年鑒》，2008年。

［8］wind資訊網(wǎng)。

（景乃權(quán)、姚國鋒、曾斯璐、陳曦）

注釋

【1】　數(shù)據(jù)來源：世界黃金年鑒2008。

【2】　數(shù)據(jù)來源：《世界黃金年鑒2008》。

【3】　數(shù)據(jù)來源：中國黃金期貨網(wǎng)。

【4】　數(shù)據(jù)來源：《世界黃金年鑒2008》。

【5】　數(shù)據(jù)來源：世界基金協(xié)會。

【6】　數(shù)據(jù)來源：中國黃金期貨網(wǎng)。

【7】　數(shù)據(jù)來源：《世界黃金年鑒2008》。

【8】　數(shù)據(jù)來源：《世界黃金年鑒2008》。

【9】　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會。

【10】　數(shù)據(jù)來源：中國黃金期貨網(wǎng)。

【11】　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會《黃金需求趨勢》2009第二季度。

【12】　數(shù)據(jù)來源：中國黃金期貨網(wǎng)。

【13】　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會《黃金需求趨勢》2009第二季度。

【14】　數(shù)據(jù)來源：宏源證券《2008黃金年報》。

【15】　數(shù)據(jù)來源：世界黃金年鑒2008，富遠行情軟件。

【16】　數(shù)據(jù)來源：《世界黃金年鑒22000088》，《美富國遠總行統(tǒng)情經(jīng)軟濟件》報。告》。

【17】　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會《黃金需求趨勢》2009年第二季度。

【18】　數(shù)據(jù)來源：JP.Morgan。

【19】　張茉楠：《全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景及風(fēng)險預(yù)判》，《中國經(jīng)濟網(wǎng)》，2009年第8期。

【20】　張茉楠：《全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景及風(fēng)險預(yù)判》，《中國經(jīng)濟網(wǎng)》，2009年第8期。

【21】　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊。

【22】　景乃權(quán)：《論金融危機下黃金儲備與國家金融安全的關(guān)系》，《中國貨幣市場》，2009年第6期。