2.2.1　理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)立與登記

　　接下來，讓我們移步來到理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)立、登記環(huán)節(jié)。銀行理財(cái)雖說是利率市場化、金融自由化下的產(chǎn)物，但事實(shí)上，要發(fā)行一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，可并不是那么容易的事。

　　關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的登記與設(shè)立，銀監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)過幾部專門的法規(guī)文件進(jìn)行規(guī)范。

　　2013年6月14日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)(一期)運(yùn)行工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2013〕167號(hào)文)，指導(dǎo)中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(以下簡稱中央結(jié)算公司)建設(shè)開發(fā)了“全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)(一期)”，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行全國統(tǒng)一的電子化報(bào)告和信息登記制度，商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品全部都需納入“全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)(一期)”進(jìn)行備案。此時(shí)紙質(zhì)申報(bào)尚未完全取消。

　　2013年10月10日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)運(yùn)行工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2013〕213號(hào)文)，在167號(hào)文的基礎(chǔ)上，取消了紙質(zhì)報(bào)告文件，規(guī)定未通過理財(cái)系統(tǒng)進(jìn)行電子化報(bào)告的理財(cái)產(chǎn)品一律不得發(fā)售。

　　2013年11月22日，銀監(jiān)會(huì)再度下發(fā)《關(guān)于全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)(二期)上線運(yùn)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2013〕265號(hào)文)，指導(dǎo)中央結(jié)算公司在理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)(一期)的基礎(chǔ)上開發(fā)了理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)(二期)，增加了募集期登記、存續(xù)期登記、資產(chǎn)/負(fù)債信息登記、產(chǎn)品持倉信息登記、交易信息登記和發(fā)行機(jī)構(gòu)估值登記等功能模塊。這在理財(cái)產(chǎn)品信息的透明化方面向前邁進(jìn)了一大步，同時(shí)也意味著銀監(jiān)會(huì)開啟了對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場的全方位監(jiān)管。

　　從登記的時(shí)間期限來看，這些監(jiān)管文件對(duì)理財(cái)產(chǎn)品從設(shè)立到終止的各個(gè)環(huán)節(jié)都做了詳細(xì)的規(guī)定。我們將其總結(jié)為以下幾個(gè)階段：理財(cái)產(chǎn)品設(shè)立期、募集期和存續(xù)期、投資期和持倉期、產(chǎn)品終止。各個(gè)階段對(duì)于登記時(shí)間的具體規(guī)定如下：

　　(1)產(chǎn)品設(shè)立期

　　面向一般個(gè)人發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，總行應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)品銷售前10個(gè)工作日提交電子化報(bào)告；面向機(jī)構(gòu)和私人銀行客戶的理財(cái)產(chǎn)品，在發(fā)行結(jié)束后5個(gè)工作日內(nèi)完成發(fā)行登記。

　　(2)募集期、存續(xù)期

　　募集結(jié)束且已正式成立的面向一般個(gè)人發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品，須在募集結(jié)束日期后3個(gè)工作日內(nèi)登記產(chǎn)品認(rèn)購數(shù)據(jù)。

　　對(duì)開放式理財(cái)產(chǎn)品在存續(xù)期間產(chǎn)生的申購、贖回、兌付等相關(guān)信息須在存續(xù)期登記模塊中進(jìn)行登記。其中，對(duì)于凈值型開放式產(chǎn)品，須在每個(gè)開放周期結(jié)束日后的3個(gè)工作日內(nèi)完成；對(duì)于非凈值型開放式產(chǎn)品，須在每個(gè)開放周期結(jié)束日后的1個(gè)工作日內(nèi)完成。

　　(3)投資期、持倉期

　　對(duì)于面向一般個(gè)人發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品，須在投資當(dāng)日(最遲次工作日)完成理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際投資的資產(chǎn)/負(fù)債本身詳細(xì)信息數(shù)據(jù)的登記。產(chǎn)品持倉信息是對(duì)單只理財(cái)產(chǎn)品所持有資產(chǎn)/負(fù)債余額的登記。

　　此外要注意，銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品持倉的底層資產(chǎn)進(jìn)行穿透，銀監(jiān)發(fā)〔2013〕265號(hào)文規(guī)定對(duì)于理財(cái)資金購買的信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金資產(chǎn)管理計(jì)劃等金融資產(chǎn)，必須對(duì)底層資產(chǎn)(即該類計(jì)劃投資的基礎(chǔ)金融工具)進(jìn)行登記。也就是說，如果理財(cái)產(chǎn)品購買了其他金融產(chǎn)品(除公募基金)，必須繼續(xù)向下穿透至最終的底層資產(chǎn)，否則系統(tǒng)通不過；而如果該金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是一筆非標(biāo)債權(quán)，則需要記錄融資人的基礎(chǔ)信息。在資產(chǎn)登記模塊填報(bào)資產(chǎn)本身和融資人所屬行業(yè)時(shí)，須按照國家統(tǒng)計(jì)局行業(yè)最新分類標(biāo)準(zhǔn)(GB/T 4754)細(xì)化至二級(jí)行業(yè)分類。

　　(4)終止登記

　　面向一般個(gè)人發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，在理財(cái)產(chǎn)品終止后5日內(nèi)完成終止登記；面向機(jī)構(gòu)和私人銀行客戶的產(chǎn)品，產(chǎn)品終止后7個(gè)工作日內(nèi)完成終止登記。

　　2016年7月，銀監(jiān)會(huì)頒布商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法征求意見稿(以下簡稱2016年征求意見稿)，對(duì)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范，不再區(qū)分客戶群體，統(tǒng)一登記時(shí)間，規(guī)定總行在理財(cái)產(chǎn)品銷售前 10日，通過全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)向銀監(jiān)會(huì)提交電子化報(bào)告，在理財(cái)產(chǎn)品終止后 5 日內(nèi)完成終止登記。雖然征求意見稿尚未實(shí)施，但可以看出監(jiān)管層統(tǒng)一管理、簡化流程、提高效率的政策導(dǎo)向。

　　一只理財(cái)產(chǎn)品從產(chǎn)生到終止，一般會(huì)經(jīng)歷以下流程：產(chǎn)品設(shè)計(jì)—報(bào)理財(cái)托管中心登記—發(fā)行募集資金—存續(xù)投資—到期兌付(見圖2.2.1)。

　　資料來源：民生證券研究院整理。

圖2.2.1　理財(cái)產(chǎn)品的生命周期

　　如上文所述，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的要求，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品需要在理財(cái)信息登記系統(tǒng)中進(jìn)行統(tǒng)一登記。目前全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)二期已經(jīng)上線，理財(cái)產(chǎn)品需逐只報(bào)告進(jìn)行登記，包括產(chǎn)品端的申報(bào)期、發(fā)行期、募集期、存續(xù)期、終止期的登記，以及投資端的交易、資產(chǎn)、持倉等信息的登記。每一只理財(cái)產(chǎn)品在登記系統(tǒng)內(nèi)會(huì)獲得唯一登記編碼，理財(cái)業(yè)務(wù)從業(yè)人員也會(huì)獲得相應(yīng)的登記編碼。

　　按照監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行不得發(fā)行未通過全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)、未向銀監(jiān)會(huì)提交電子化報(bào)告、未進(jìn)行登記以及未獲得登記編碼的理財(cái)產(chǎn)品。由于監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)底層資產(chǎn)的穿透要求也在增強(qiáng)，一款理財(cái)產(chǎn)品最多需要登記的要素可達(dá)200多個(gè)，充分保證了理財(cái)產(chǎn)品的真實(shí)性，加強(qiáng)了監(jiān)管對(duì)銀行理財(cái)?shù)目刂屏Χ群蛯?duì)投資者的保護(hù)力度。

　　理財(cái)產(chǎn)品登記系統(tǒng)的建設(shè)只是第一步，未來全國理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)的功能將涵蓋托管、資金清算、信息披露、第三方估值等一系列基礎(chǔ)性設(shè)施系統(tǒng)建設(shè)，成為集統(tǒng)一管理、運(yùn)營、結(jié)算、估值等多功能為一體的商業(yè)銀行理財(cái)綜合管理平臺(tái)(見圖2.2.2)。

　　資料來源：民生證券研究院整理。

圖2.2.2　全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)的作用

　　由此可見，理財(cái)產(chǎn)品的底層持倉未來可能會(huì)更加透明，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，這樣也能有效規(guī)避未知的風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，由于缺乏交叉檢驗(yàn)的手段，目前的機(jī)制依然比較單一。

　　因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能建立交叉檢驗(yàn)之手段，例如將1104非現(xiàn)場檢查之中的G06報(bào)表與銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中的投資信息進(jìn)行交叉檢驗(yàn)。

2.2.2　理財(cái)“銀行化”：同業(yè)理財(cái)

　　 一般性銀行理財(cái)按銷售對(duì)象可以分為個(gè)人理財(cái)、企業(yè)理財(cái)和同業(yè)理財(cái)三類。同業(yè)理財(cái)是指資金管理能力有限的金融機(jī)構(gòu)將資金交給投資能力比較強(qiáng)的銀行進(jìn)行資金運(yùn)作，以期獲得更高的投資收益。其中同業(yè)機(jī)構(gòu)包括銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，如證券、基金、信托、財(cái)務(wù)公司等。目前市場上各大全國性商業(yè)銀行均提供同業(yè)理財(cái)服務(wù)。

　　專供單一企業(yè)客戶或私人銀行客戶的專屬理財(cái)以及專屬單一同業(yè)客戶的同業(yè)理財(cái)，因?yàn)闊o法提前登記，所以在銀監(jiān)發(fā)〔2013〕213號(hào)文中規(guī)定，各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)專門面向機(jī)構(gòu)客戶和私人銀行客戶發(fā)行的專屬理財(cái)產(chǎn)品，須在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行結(jié)束后5個(gè)工作日內(nèi)完成發(fā)行登記并上傳產(chǎn)品說明書，在理財(cái)系統(tǒng)上登記的產(chǎn)品將獲得系統(tǒng)自動(dòng)賦予的具有唯一性的登記編碼；產(chǎn)品終止后7個(gè)工作日內(nèi)完成終止登記。也就是說專屬理財(cái)與同業(yè)理財(cái)不用受到一般理財(cái)提前10天報(bào)送的限制，可以先發(fā)行后報(bào)送，手續(xù)簡單便利。因此，專屬理財(cái)和同業(yè)理財(cái)是商業(yè)銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要工具。

　　同業(yè)理財(cái)和一般理財(cái)?shù)牟煌梢詮馁Y金來源、季節(jié)性波動(dòng)、主動(dòng)負(fù)債管理、資金成本等方面進(jìn)行對(duì)比。

　　(1)資金來源

　　一般理財(cái)涵蓋個(gè)人、企業(yè)和同業(yè)三種，資金來源分別來自于居民、企業(yè)與銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。從資金余額來看，截至2016年6月底，全部理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)余額為26.28萬億元，其中個(gè)人理財(cái)?shù)挠囝~為12.71萬億元，占比48.38%，私人銀行類產(chǎn)品存續(xù)余額為1.86萬億元，占比7.09%，機(jī)構(gòu)專屬類產(chǎn)品存續(xù)余額為7.69萬億元，占比29.25%，銀行同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額為4.02萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品資金余額的15.28%。

　　同業(yè)理財(cái)?shù)馁Y金80%~90%來源于銀行，主要是銀行的自營資金，也有少量的理財(cái)資金通過繞道資管計(jì)劃進(jìn)入同業(yè)理財(cái)，構(gòu)成理財(cái)購買理財(cái)?shù)难h(huán)。

　　(2)季節(jié)性波動(dòng)

　　理財(cái)?shù)囊?guī)模一般在每季度末由于“資金回表”會(huì)出現(xiàn)回落，主要是由個(gè)人與企業(yè)理財(cái)季末集中到期所致，如果同業(yè)理財(cái)季末規(guī)模也出現(xiàn)回落，那么一般理財(cái)季節(jié)性波動(dòng)將顯著加劇。

　　同業(yè)理財(cái)是商業(yè)銀行沖理財(cái)規(guī)模的重要品種，規(guī)?？傮w呈上漲趨勢。但是，近期出臺(tái)的兩項(xiàng)監(jiān)管措施，使同業(yè)理財(cái)出現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動(dòng)，可以預(yù)見在未來每季末為應(yīng)對(duì)考核，銀行會(huì)壓縮同業(yè)理財(cái)規(guī)模，從而可能出現(xiàn)回落：

　　其一，2016年三季度，央行有意將表外理財(cái)納入MPA考核，倒逼銀行壓縮表外理財(cái)特別是同業(yè)理財(cái)規(guī)模。但是表外理財(cái)產(chǎn)品常常帶有剛性兌付性質(zhì)，且運(yùn)作模式具有特殊性，在資產(chǎn)端收益無法覆蓋成本的情況下，通過加風(fēng)險(xiǎn)加久期加流動(dòng)性的方式，將資產(chǎn)投向非標(biāo)或期限較長的債券，這就決定了表外理財(cái)?shù)膲嚎s難度較大且運(yùn)作周期較長。在此情況下，銀行更傾向于調(diào)整廣義信貸考核中較易控制的資產(chǎn)，即同業(yè)拆借和回購，以減輕考核壓力。

　　其二，2016年11月23日，銀監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》發(fā)布征求意見稿，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率約束。指引中第25條要求對(duì)擔(dān)保承諾類、實(shí)質(zhì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的投融資服務(wù)類、中介服務(wù)類業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，并審慎計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，計(jì)提資本，旨在通過資本充足率監(jiān)管控制對(duì)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)中承擔(dān)實(shí)質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)穿透。正如我們在上一章中所提到的，在實(shí)質(zhì)重于形式的原則下，表外業(yè)務(wù)或?qū)⑹艿礁鼮閲?yán)格的約束。特別是針對(duì)表外理財(cái)而言，若帶有隱性剛性兌付性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品均需“回表”，將使得銀行面臨較大的資本充足率達(dá)標(biāo)壓力，而這一監(jiān)管舉措較MPA中的廣義信貸考核更為嚴(yán)格。若未達(dá)標(biāo)，銀行盈利將受影響，甚至?xí)艿綍壕忛_展風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的處罰。

　　因此在監(jiān)管壓力和流動(dòng)性壓力下，銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端同時(shí)面臨縮減。從資產(chǎn)端來看，銀行或?qū)⒚媾R表外業(yè)務(wù)“回表”的處境。為節(jié)約凈資本占用，購買債券和同業(yè)理財(cái)?shù)荣Y產(chǎn)配置行為將會(huì)受到影響，具體表現(xiàn)為投資債市的流動(dòng)性被迫縮減，貨幣基金、債券基金以及同業(yè)理財(cái)面臨贖回。

　　(3)主動(dòng)負(fù)債管理

　　就一般理財(cái)來說，個(gè)人理財(cái)零售性質(zhì)較強(qiáng)，規(guī)模短時(shí)間沖量難度較大，但負(fù)債的穩(wěn)定性較強(qiáng)，不易發(fā)生大規(guī)模變動(dòng)。

　　同業(yè)理財(cái)?shù)闹鲃?dòng)負(fù)債管理特征更為明顯，其批發(fā)性銷售的特征適合沖量擴(kuò)大規(guī)模，且成本低；但由于在同業(yè)之間，其往往是銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理和頭寸調(diào)整的重要且有效的工具，既是資產(chǎn)也是負(fù)債，容易壓縮，因此脆弱性與不穩(wěn)定性也更強(qiáng)，尤其是在監(jiān)管新規(guī)出來之后更為明顯。

　　(4)資金成本

　　理財(cái)?shù)馁Y金成本可以用理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率或者兌付客戶的年化收益率來表示。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》，2016年上半年，一般理財(cái)兌付客戶年化收益率，封閉非凈值型大約為3.96%，封閉凈值型4.58%，開放式非凈值型3.32%，高于同業(yè)理財(cái)大約20bp；而同期同業(yè)理財(cái)兌付客戶年化收益中，封閉非凈值型為4.01%，封閉凈值型為4.41%，開放非凈值型為3.12%，低于個(gè)人理財(cái)20~30bp，但要高于機(jī)構(gòu)專屬理財(cái)產(chǎn)品(見表2.2.1)。

表2.2.1不同投資者類型理財(cái)產(chǎn)品兌付客戶收益情況

2016年上半年加權(quán)平均兌付客戶年化收益率

封閉式非凈值型

封閉式凈值型

開放式非凈值型

一般個(gè)人類

4.37%

4.58%

3.36%

機(jī)構(gòu)專屬類

3.47%

4.20%

2.94%

私人銀行類

4.58%

5.81%

3.83%

銀行同業(yè)類

4.01%

4.41%

3.12%

合　計(jì)

3.96%

4.58%

3.32%

　　資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》。

　　我們將同業(yè)理財(cái)與一般理財(cái)?shù)膮^(qū)別總結(jié)如下(見表2.2.2)。

表2.2.2同業(yè)理財(cái)與一般理財(cái)?shù)膶?duì)比

同業(yè)理財(cái)

一般理財(cái)(涵蓋同業(yè)、企業(yè)與個(gè)人)

資金

來源

資金同質(zhì)性強(qiáng)，80%~90%的資金來源于銀行，自營資金與理財(cái)資金混合，難以區(qū)別，大量理財(cái)借助資管與信托計(jì)劃參與其中，構(gòu)成理財(cái)買理財(cái)?shù)穆菪h(huán)

主要資金來源于居民、企業(yè)與非銀金融機(jī)構(gòu)，三者占比總和在80%以上，私人銀行與同業(yè)理財(cái)資金占比在20%左右，但同業(yè)理財(cái)規(guī)模增長迅速，2016年資金余額占比已經(jīng)達(dá)到15.8%

季節(jié)性

波動(dòng)

季節(jié)波動(dòng)不明顯，規(guī)模總體呈上漲趨勢；近期出臺(tái)的監(jiān)管措施若實(shí)施將使同業(yè)理財(cái)出現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動(dòng)，在每季末為應(yīng)對(duì)考核，銀行會(huì)壓縮同業(yè)理財(cái)規(guī)模，從而可能出現(xiàn)回落

每季度末一般理財(cái)規(guī)模由于“資金回表”會(huì)出現(xiàn)回落，主要是由個(gè)人與企業(yè)理財(cái)季末集中到期所致，同業(yè)理財(cái)季末規(guī)模出現(xiàn)回落，使一般理財(cái)季節(jié)性波動(dòng)加劇

主動(dòng)

負(fù)債

管理

批發(fā)性銷售適合沖量擴(kuò)大規(guī)模，成本低；但由于在同業(yè)之間，既是資產(chǎn)也是負(fù)債，較容易壓縮，脆弱性與不穩(wěn)定性也較強(qiáng)

個(gè)人理財(cái)零售性質(zhì)較強(qiáng)，規(guī)模短時(shí)間沖量難度較大，但負(fù)債的穩(wěn)定性較強(qiáng)，不易發(fā)生大規(guī)模變動(dòng)

資金

成本

2016年上半年，同業(yè)理財(cái)兌付客戶年化收益封閉非凈值型為4.01%，封閉凈值型為4.41%，開放非凈值型為3.12%，低于個(gè)人理財(cái)20~30bp，但要高于機(jī)構(gòu)專屬理財(cái)產(chǎn)品

2016年上半年，一般理財(cái)兌付客戶年化收益率封閉非凈值型大約為3.96%，封閉凈值型4.58%，開放式非凈值型3.32%，高于同業(yè)理財(cái)大約20bp

　　資料來源：民生證券研究院整理。

　　由此可見，相比于一般性理財(cái)，同業(yè)理財(cái)最重要的特點(diǎn)有兩個(gè)，第一是資金量大，可以批量解決流動(dòng)性問題；第二是主動(dòng)管理，可以由銀行資管從業(yè)人員主動(dòng)去尋找資金，控制額度。

　　首先，從同業(yè)理財(cái)發(fā)行方來看，和個(gè)人、企業(yè)理財(cái)相比，雖然同業(yè)理財(cái)所需資金的規(guī)模相對(duì)較大，但發(fā)行成本較低，能夠?yàn)殂y行募集到一筆數(shù)量可觀且價(jià)格便宜的資金；從投資者角度來說，當(dāng)有閑置資金時(shí)，即使在目前同業(yè)理財(cái)?shù)氖找嫔胁荒芨采w其資金成本的情況下，購買同業(yè)理財(cái)也比作為現(xiàn)金持有更為劃算。由于同業(yè)理財(cái)帶有機(jī)構(gòu)間批量購買的屬性，其募集效率往往比個(gè)人和企業(yè)理財(cái)要高很多，有利于短期內(nèi)銀行理財(cái)沖量。因此同業(yè)理財(cái)很好地解決了商業(yè)銀行的流動(dòng)性問題，成為其進(jìn)行臨時(shí)性、短期性資金頭寸調(diào)度和流動(dòng)性管理的重要工具。

　　其次，同業(yè)理財(cái)是銀行進(jìn)行主動(dòng)管理的工具。一般來說，銀行根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債匹配情況發(fā)行同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，調(diào)劑資金余缺。當(dāng)一家銀行準(zhǔn)備發(fā)行同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，其資管從業(yè)人員可以主動(dòng)與各家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系，根據(jù)各家提出的條件進(jìn)行協(xié)商，例如收益類型是保本保收益、保本浮動(dòng)收益或是非保本，是否需要出具保函，底層資產(chǎn)的類型等，或者繞道資管計(jì)劃銷售同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品。隨著同業(yè)理財(cái)?shù)目焖侔l(fā)展，大行發(fā)行同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，而與此同時(shí)，中小銀行也加入到同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行大軍，造成了2015年開始的同業(yè)理財(cái)規(guī)模激增的局面。

　　值得注意的是，目前市場依然沒有把銀行理財(cái)作為一個(gè)獨(dú)立的個(gè)體來進(jìn)行評(píng)價(jià)，而是將銀行理財(cái)與其發(fā)行行綁定在一起，統(tǒng)一授信，這就造成了一個(gè)隱患。由于商業(yè)銀行進(jìn)行同業(yè)理財(cái)占用了同業(yè)借貸的額度，有可能會(huì)讓銀行流動(dòng)性產(chǎn)生波動(dòng)，尤其是對(duì)于中小型銀行來說，過度發(fā)展同業(yè)理財(cái)將擠占其同業(yè)借貸的額度，在關(guān)鍵時(shí)刻容易借不到錢，造成資金面緊張。

　　不過，銀行理財(cái)也不是一無是處，與其特征相對(duì)應(yīng)，同業(yè)理財(cái)對(duì)商業(yè)銀行來說具有重要的作用：

　　首先，銀行可以用同業(yè)理財(cái)沖理財(cái)規(guī)模，提高資產(chǎn)管理規(guī)模排名。由于同業(yè)理財(cái)資金量大，可以批量解決流動(dòng)性問題，所以銀行理財(cái)可以用同業(yè)理財(cái)去刷規(guī)模，尤其是到季末、年末，有些銀行為了擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，提高資產(chǎn)管理規(guī)模排名，往往會(huì)選擇通過快速擴(kuò)大同業(yè)理財(cái)來沖規(guī)模。如果還存在一定利差的話，還可以通過同業(yè)理財(cái)去刷第二年的利潤。

　　其次，銀行可以通過同業(yè)理財(cái)平滑暫時(shí)的流動(dòng)性波動(dòng)，維持資金面穩(wěn)定。銀行可以通過同業(yè)理財(cái)解決暫時(shí)的流動(dòng)性波動(dòng)問題，甚至可以在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)做流動(dòng)性鋪墊。我們列舉幾種情形對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行說明：情形一，在實(shí)行MPA考核之后，A銀行在2016年5月預(yù)測6月可能會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性資金緊張，屆時(shí)資金利率大幅上升，成本被迫抬升；情形二，A銀行的理財(cái)發(fā)行能力突然減弱，長期出現(xiàn)資金敞口；情形三，A銀行在5月份資金面趨緊的情況下，以前發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品贖回增多，產(chǎn)品快到期時(shí)借不到錢，頭寸平不掉；情形四，臨近兌付日，A銀行投資組合里面的一些債券還沒有到期，或者流動(dòng)性很差無法脫手，資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配導(dǎo)致形成敞口。在包括但不限于以上這幾種的情形下，銀行可以在經(jīng)過測算之后，在5月份發(fā)行同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品來解決。

　　此外，由于季節(jié)性、監(jiān)管、期限錯(cuò)配或者流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素的存在，銀行總會(huì)面臨資金緊張的狀況，需要提前做好流動(dòng)性規(guī)劃，而且理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行能力也總會(huì)有波動(dòng)的時(shí)候，這時(shí)銀行就傾向于通過滾動(dòng)發(fā)行同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品來替代一般理財(cái)產(chǎn)品，由此患上了同業(yè)理財(cái)依賴癥。

2.2.3　同業(yè)理財(cái)?shù)目焖僭鲩L

　　近年來，同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展，根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司“全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》，同業(yè)理財(cái)余額已經(jīng)從2013年的3 389.72億元增長至2016年年中的4.02萬億元，占一般理財(cái)?shù)谋戎匾矎?.32%上升至15.28%；相應(yīng)地，同業(yè)理財(cái)?shù)囊?guī)模增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般理財(cái)(見表2.2.3、圖2.2.3、圖2.2.4)。

表2.2.3同業(yè)理財(cái)與一般理財(cái)?shù)陌l(fā)展情況

時(shí)　間

同業(yè)理財(cái)余額

(億元)

同業(yè)理財(cái)占比

一般理財(cái)規(guī)模

同比增速

同業(yè)理財(cái)規(guī)模

同比增速

2013年

3 389.72

3.32%

2014年6月

5 148.51

4.07%

23.90%

51.89%

2014年

4 881.50

3.25%

18.74%

-5.19%

2015年6月

18 600.00

10.19%

21.50%

281.03%

2015年

30 000.00

12.77%

28.73%

61.29%

2016年6月

40 200.00

15.28%

11.99%

34.00%

　　資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》。

　　資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》。

圖2.2.3　同業(yè)理財(cái)規(guī)模占一般理財(cái)?shù)谋戎夭粩嗌仙?/span>

　　資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》。

圖2.2.4　同業(yè)理財(cái)規(guī)模增速快于一般理財(cái)

　　同業(yè)理財(cái)?shù)目焖贁U(kuò)張，始于2014年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2014〕127號(hào)文)整頓同業(yè)亂象，此后同業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)就告別了僅作為流動(dòng)性調(diào)節(jié)或監(jiān)管套利的工具，逐步進(jìn)入規(guī)范的高速發(fā)展通道。127號(hào)文規(guī)定，單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負(fù)債總額的1/3，這在限制同業(yè)存放業(yè)務(wù)增長的同時(shí)，也變相推動(dòng)了同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　2015年央行進(jìn)行了5次雙降，緩解了資金面緊張的局面，市場流動(dòng)性大幅改善，降低了資金成本和融資成本。由于傳統(tǒng)同業(yè)存放業(yè)務(wù)受到限制，在銀行不能直接投資打新、兩融、收益憑證等相關(guān)資管業(yè)務(wù)的前提下，銀行的可用資金急需新的投資渠道，基于這種情況，銀行發(fā)行的同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品以其較高的收益較低的風(fēng)險(xiǎn)受到了市場的追捧。

2.2.4　同業(yè)理財(cái)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　同業(yè)業(yè)務(wù)本來是一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是銀行間臨時(shí)性、短期性資金頭寸調(diào)度的工具，適當(dāng)發(fā)展同業(yè)理財(cái)也無可厚非。但是隨著同業(yè)理財(cái)規(guī)模的快速增長，占一般理財(cái)?shù)谋戎夭粩嗌仙?/span>，作為理財(cái)?shù)挠白鱼y行開始暴露在更高的流動(dòng)性不確定中。銀行雖然大多配置貸款等資產(chǎn)，資產(chǎn)端的流動(dòng)性通常會(huì)比影子銀行差，但由于負(fù)債端有相對(duì)更穩(wěn)定的一般性存款，特別是企業(yè)、個(gè)人的活期存款，所以當(dāng)面對(duì)金融市場的“黑天鵝”時(shí)不至于傷筋動(dòng)骨；銀行理財(cái)卻不一樣，資產(chǎn)端的變現(xiàn)依賴金融市場流動(dòng)性，負(fù)債端理財(cái)資金同樣依賴金融市場流動(dòng)性，隨著替代效應(yīng)的不斷加深，同業(yè)理財(cái)同樣會(huì)帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，銀行同業(yè)理財(cái)創(chuàng)造了一種脆弱的流動(dòng)性。一家銀行的理財(cái)賬戶可能需要與多家銀行交易，而各家銀行所需資金頭寸存在差異，資產(chǎn)和負(fù)債之間存在多重期限錯(cuò)配，這就使得交易鏈條越來越復(fù)雜，當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，或者市場預(yù)期資金面緊張時(shí)，該預(yù)期容易自我實(shí)現(xiàn)，單一機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很有可能快速集聚引發(fā)大面積流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而形成整個(gè)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果擔(dān)憂交易對(duì)手發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，那么信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)疊加的后果將更加嚴(yán)重。

　　其次，資產(chǎn)端和負(fù)債端單一化導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)并存。從負(fù)債端看，目前同業(yè)理財(cái)?shù)馁Y金來源80%~90%都是銀行，客戶類型較為單一，沒有做到客戶種類的分散化；而在資產(chǎn)端，非標(biāo)資產(chǎn)的投向也較為接近，地方政府融資平臺(tái)或房地產(chǎn)行業(yè)，使得銀行的集中度風(fēng)險(xiǎn)大增。雖然目前還沒有發(fā)生政府類或平臺(tái)類企業(yè)違約的案例，但在經(jīng)濟(jì)下行期間，信用風(fēng)險(xiǎn)的增大也是不可避免的。對(duì)于同業(yè)理財(cái)而言，銀行既要承擔(dān)同業(yè)敞口風(fēng)險(xiǎn)，也必須承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，同業(yè)理財(cái)?shù)膭傂詢陡短匦约觿×肆鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前各類理財(cái)產(chǎn)品都存在剛性兌付特征，且時(shí)間較短、滾動(dòng)發(fā)行、期限錯(cuò)配。而從監(jiān)管的角度看，打破剛性兌付，回歸理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)管理的本源是其最終目標(biāo)之一。如果未來剛性兌付被打破，那么是否有人仍愿意接手這類資產(chǎn)期限較長、產(chǎn)品期限較短的同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品還屬未知，資金續(xù)接成了問題，加大了資金鏈斷裂的可能性。

　　此外，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著同業(yè)理財(cái)替代效應(yīng)的加深而深化。繼續(xù)說A銀行的例子，假設(shè)同業(yè)理財(cái)對(duì)其他理財(cái)產(chǎn)品的替換率達(dá)到了50%，當(dāng)市場遇到像2013年錢荒這樣的超級(jí)沖擊時(shí)，最有可能的情況是，A銀行的同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)被大面積贖回，資金成本急劇上升，甚至有價(jià)無市，銀行面臨資金鏈崩裂的風(fēng)險(xiǎn)。而相對(duì)于替代率只有30%的B銀行，當(dāng)B銀行可以發(fā)行6%收益率理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)候，A銀行可能要發(fā)行7%~8%收益率理財(cái)產(chǎn)品才能夠滿足資金池的流動(dòng)性要求。

　　最后，目前監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下過度發(fā)展同業(yè)理財(cái)會(huì)加大資金面的波動(dòng)。目前，銀行把理財(cái)與貸款業(yè)務(wù)混在一起的情況較為普遍，有些理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，就是為了月末或季末到期沖存款，因?yàn)樾枰獫M足銀監(jiān)會(huì)指標(biāo)考核要求，只有指標(biāo)達(dá)到才能給信貸額度。而如果大規(guī)模的同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)因此出現(xiàn)，擠占了同業(yè)拆借的額度，那么在央行進(jìn)行流動(dòng)性控制的時(shí)點(diǎn)，銀行緊急借不到資金，就容易發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。

　　一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，中小銀行的同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)增長更加突出。其中，農(nóng)村商業(yè)銀行整體同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)占比較高，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)估算在40%以上；城商行中，部分銀行同業(yè)理財(cái)占比達(dá)到了70%以上；除此之外，部分在規(guī)模上發(fā)展激進(jìn)的股份制銀行，同業(yè)理財(cái)占比已經(jīng)超半。這給商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理帶來非常大的隱患。