承接上文，我們從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管路徑出發(fā)。

　　2016年7月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，要求預(yù)期收益率型產(chǎn)品投資的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)應(yīng)按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的要求計(jì)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表，商業(yè)銀行必須按預(yù)期收益率型產(chǎn)品管理費(fèi)收入的50%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(其他產(chǎn)品為10%)。同時(shí)，允許凈值型產(chǎn)品的30%投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，且無須計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，允許商業(yè)銀行按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和行業(yè)慣例進(jìn)行會(huì)計(jì)核算和資產(chǎn)估值，自主設(shè)定凈值型產(chǎn)品的開放周期和頻率，以穩(wěn)定凈值型產(chǎn)品的規(guī)模，避免因凈值大幅波動(dòng)引發(fā)大規(guī)模的申購和贖回。

　　征求意見稿區(qū)別對待預(yù)期收益型和凈值型理財(cái)產(chǎn)品，自然是有所目的，監(jiān)管層有意推動(dòng)市場化的凈值型理財(cái)產(chǎn)品尤其是開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，抑制存在剛性兌付“隱含特色”的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品。從這個(gè)角度上說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是好事，但事情的發(fā)展卻并不一定如他們所想，當(dāng)然，這是后話。

　　開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品與開放式基金類似，為開放式、非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品，沒有預(yù)期收益，銀行也不承諾固定收益，獲得的收益只與產(chǎn)品凈值有關(guān)，按每日、每周、每月等固定周期公布凈值。同時(shí)與有一定投資期限的一般理財(cái)產(chǎn)品不同，開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品在每日、每周、每月等一個(gè)固定周期可以申購和贖回，而傳統(tǒng)的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品在未到期時(shí)，資金是沒法收回的，因此開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品比預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性要更好。開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品更像開放式基金，擺脫了銀行理財(cái)一直以來的“明理財(cái)暗攬儲(chǔ)”的形象，因不存在預(yù)期收益，投資者根據(jù)凈值變化獲得收益，凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品也不再屬于影子銀行體系。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)這么明白地直指預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品，的確會(huì)讓很多銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理者感到緊張——要知道，開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品的管理難度可比一般的“影子銀行”難得多，面臨的流動(dòng)性不確定性也高得多，而很多中小銀行不光缺乏開放式凈值型的管理經(jīng)驗(yàn)，也缺乏后臺(tái)系統(tǒng)，如若監(jiān)管機(jī)構(gòu)真的對預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品如此針對，中小銀行還真是沒什么辦法。更何況，即使是在人員、經(jīng)驗(yàn)和系統(tǒng)十分完備的大型銀行，預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品也占據(jù)了絕大部分的市場份額，也側(cè)面說明了市場對于預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品的看好和追求，若真強(qiáng)行扭轉(zhuǎn)，要求發(fā)行開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品，那中小銀行可就同時(shí)受到內(nèi)部和外部的雙重?cái)D壓了，大銀行雖然擁有設(shè)立開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品的能力，但外部的擠壓依然存在，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可能仍會(huì)大步滑坡。

　　難道就真的沒辦法了嗎？也不是，本章就將教你一個(gè)“討巧”的辦法，讓你在內(nèi)部缺少人才、經(jīng)驗(yàn)和系統(tǒng)，外部客戶不太認(rèn)可的雙重?cái)D壓下，設(shè)立一個(gè)“符合監(jiān)管要求，滿足客戶需要，擴(kuò)大銀行業(yè)務(wù)”這一三贏的開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品。

2.4.1　向基金取經(jīng)

　　開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品與開放式基金十分相似，而開放式基金的發(fā)展由來已久，設(shè)計(jì)架構(gòu)、運(yùn)作模式都已十分成熟。因此，設(shè)計(jì)開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品時(shí)可以向開放式基金產(chǎn)品取經(jīng)。

　　開放式基金已成為國際基金市場的主流品種，美國、英國、我國香港和臺(tái)灣的基金市場均有90%以上是開放式基金。相對于封閉式基金，開放式基金在激勵(lì)約束機(jī)制、流動(dòng)性、透明度和投資便利程度等方面都具有較大的優(yōu)勢。我們總結(jié)歸納了基金，特別是開放式基金的主要運(yùn)營要點(diǎn)，如下：

　　(1)基金的申購和贖回

　　在基金設(shè)立成功后經(jīng)過一段鎖定期限后，開放式基金即可在每工作日或其他約定周期進(jìn)行申購贖回。通常在申購和贖回時(shí)有一個(gè)費(fèi)率，申購時(shí)收費(fèi)稱為前端收費(fèi)，贖回時(shí)收費(fèi)稱為后端收費(fèi)，通常持有基金的時(shí)間越長，申購費(fèi)率越低，旨在鼓勵(lì)投資者長期持有。

　　(2)基金的估值

　　對基金的估值，最為重要的兩個(gè)要素是基金資產(chǎn)凈值和基金份額凈值。

　　基金資產(chǎn)凈值=基金資產(chǎn)-基金負(fù)債

　　基金份額凈值="基金資產(chǎn)凈值"/ "基金總份額"

　　基金份額凈值是開放式基金申購份額、贖回金額計(jì)算的基礎(chǔ)，直接關(guān)系到投資者的利益。而基金估值需要考慮的因素較多，綜合看至少需要考慮估值頻率、交易價(jià)格及公允性、估值方法的一致性等因素(見表2.4.1)。

表2.4.1基金估值的注意事項(xiàng)

分　類

主要內(nèi)容

估值頻率

一般按照固定的時(shí)間間隔對基金資產(chǎn)進(jìn)行估值，通常監(jiān)管法規(guī)會(huì)規(guī)定一個(gè)最小的估值頻率，通常與開放申購、贖回的時(shí)間一致。目前我國的開放式基金于每個(gè)交易日估值，并于次日公告基金份額凈值

交易價(jià)格及公允性

當(dāng)基金投資于交易活躍的證券時(shí)，對其資產(chǎn)估值較為容易，這種情況下市場價(jià)格可以接受，也是可信的，直接采用市場交易價(jià)格就可以對基金資產(chǎn)進(jìn)行估值；當(dāng)基金投資的證券交易不活躍時(shí)，基金持有的證券或者沒有交易價(jià)格或者交易價(jià)格不可信，這種情況下進(jìn)行估值時(shí)要非常慎重，重點(diǎn)關(guān)注證券資產(chǎn)的流動(dòng)性；為避免價(jià)格操縱及濫估，增強(qiáng)估值可信度，可以聘用第三方來進(jìn)行估值

估值方法的

一致性和公開性

一致性要求基金公司在進(jìn)行估值的時(shí)候應(yīng)采取同樣的估值方法，遵守同樣的估值規(guī)則；公開性指的是基金的估值方法應(yīng)該在法定的募集文件中公開披露，并在改變估值方法時(shí)，及時(shí)進(jìn)行披露

　　資料來源：民生證券研究院整理。

　　(3)基金利潤的分配

　　基金利潤的來源主要包括利息收入、投資收益等，進(jìn)行利潤分配會(huì)導(dǎo)致基金份額凈值的下降，但對投資者的利益沒有實(shí)際影響。我國開放式基金按規(guī)定需要在基金合同中約定每年基金利潤分配的最多次數(shù)和最低利潤分配比例。

　　(4)基金的信息披露

　　信息的披露能夠幫助投資者進(jìn)行價(jià)值判斷，防止利益沖突和輸送，提高市場效率，同時(shí)避免不實(shí)信息的干擾。基金管理人和資金托管人都有義務(wù)進(jìn)行信息披露(見表2.4.2)。

表2.4.2基金托管人與管理人信息披露內(nèi)容

分　類

主要內(nèi)容

基金管理人

(1)基金合同草案、托管協(xié)議草案 、招募說明書等

(2)每日或每周公布一次資產(chǎn)凈值和份額凈值

(3)年度報(bào)告、半年報(bào)告、季度報(bào)告

(4)其他重大事項(xiàng)

基金托管人

(1)基金合同、托管協(xié)議

(2)在基金的年度、半年度報(bào)告中出具托管人報(bào)告，對基金管理人的履約情況進(jìn)行說明

(3)基金涉及重大事件時(shí)，及時(shí)披露信息

(4)托管人職責(zé)終止的時(shí)候聘請會(huì)計(jì)師事務(wù)所對基金資產(chǎn)進(jìn)行審核，并公告

　　資料來源：民生證券研究院整理。

2.4.2　如何“討巧”

　　從上文對開放式基金的分析可以發(fā)現(xiàn)，設(shè)立并運(yùn)營一只開放式基金需要滿足：第一，基金管理人符合規(guī)定資質(zhì)并滿足證監(jiān)會(huì)的要求；第二，強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)——募集資金；第三，專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)——?jiǎng)?chuàng)造吸引人的收益率；第四，基金份額的估值；第五，頻繁的申購贖回——流動(dòng)性管理；第六，嚴(yán)格有效的內(nèi)部風(fēng)控。

　　對銀行來說，上面六點(diǎn)中，監(jiān)管層既然有意推動(dòng)開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，必然會(huì)在發(fā)行資質(zhì)及發(fā)行申請上引導(dǎo)銀行，而銀行的網(wǎng)點(diǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面以及銷售能力無疑要比基金公司強(qiáng)得多。但很多中小型銀行在投資團(tuán)隊(duì)、理財(cái)產(chǎn)品的估值、流動(dòng)性管理、風(fēng)控上仍與基金管理公司有很大的差距，特別是在流動(dòng)性管理、產(chǎn)品估值和客戶接受度上，投資尚可委托外部管理人操作，但流動(dòng)性管理和產(chǎn)品估值卻存在著問題。

　　最為難受的，當(dāng)屬客戶接受度，一個(gè)簡單的道理：如果人們真的接受凈值型，基金還像今天這樣起個(gè)大早趕個(gè)晚集嗎？

　　監(jiān)管熱衷于凈值型，是想破除剛性兌付，讓銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)，明明白白地告訴客戶和投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，收益乃至本金的收回都無保證。但現(xiàn)實(shí)則是在所有銀行的理財(cái)客戶里，絕大部分企業(yè)客戶、幾乎所有同業(yè)客戶和超過一半的個(gè)人客戶是沖著預(yù)期收益型來的，如果銀行無法提供預(yù)期收益型產(chǎn)品，那么銀行理財(cái)將會(huì)迅速失血3/4。一邊是客戶要求，一邊是監(jiān)管方向，如何辦到讓大家都滿意的開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品呢？

　　類貨幣基金模式成為一個(gè)三贏方案。

　　在說類貨幣基金模式之前，先說說貨幣基金模式。貨幣基金是一種開放式基金，專門投向風(fēng)險(xiǎn)小的貨幣市場工具，區(qū)別于其他類型的開放式基金，具有高安全性、高流動(dòng)性、穩(wěn)定收益性，具有“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”的特征。貨幣基金的每日凈值都是1，收益當(dāng)作每天分紅的紅利進(jìn)行再投資，增加到投資者的本金份額上。由于貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)極低，投資者的本金往往都可以得到保證，貨幣市場的證券往往信用風(fēng)險(xiǎn)低，期限短，交易活躍，在安全性、流動(dòng)性和收益的穩(wěn)定性上都有保障，在這種情況下投資者才會(huì)放心地將錢交到銀行手里。事實(shí)上，這對于投資者來說與預(yù)期收益型的理財(cái)產(chǎn)品差異并不大，因?yàn)樵谫徺I時(shí)就可以根據(jù)當(dāng)前的市場利率預(yù)期到未來的收益，只是當(dāng)前的收益沒有了銀行的隱性擔(dān)保。

　　那么類貨幣基金的開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品如何做呢？

　　我們可以借鑒貨幣基金的運(yùn)營方式，募集的資金投入到貨幣市場，理財(cái)產(chǎn)品定期(每日或每周等)披露理財(cái)產(chǎn)品凈值和理財(cái)產(chǎn)品份額凈值，每次開放的時(shí)候較上次開放時(shí)刻增加的凈值折現(xiàn)成每個(gè)投資者擁有份額的增長。

　　舉個(gè)例子：A銀行是一家中小型銀行，既沒有投資運(yùn)作開放式凈值型資管產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，也缺乏相應(yīng)的估值、核算以及劃款兌付的后臺(tái)系統(tǒng)，它要如何在這樣“缺兵少將”的條件下設(shè)立開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品呢？

　　由于這家小銀行難以做到以公允價(jià)值進(jìn)行估值，其客戶也不愿意承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，自然也不允許銀行采用公允價(jià)值進(jìn)行估值，而銀行本身的流動(dòng)性管理能力有限，又要付出較高的理財(cái)產(chǎn)品收益，自然也沒辦法儲(chǔ)備很多流動(dòng)性資產(chǎn)以備頻繁進(jìn)出。因此，我們提出的方法，討巧的地方就在下面了：

　　(1)固定開放期：在A銀行開始設(shè)立開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品的初期，由于缺乏后臺(tái)系統(tǒng)或管理經(jīng)驗(yàn)，無法像貨幣基金那樣做到每日申購贖回，因此A銀行可以設(shè)立一個(gè)固定開放期的開放式理財(cái)產(chǎn)品——例如，一周開放一次，或一月開放一次。

　　(2)換個(gè)名字：將預(yù)期收益率換個(gè)名字，例如，過去360天歷史收益率、業(yè)績比較基準(zhǔn)、參考收益率等。

　　(3)成本法估值：A銀行既沒有辦法做到市值法估值，其主要客戶也不接受A銀行的理財(cái)產(chǎn)品承受凈值波動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn)，因此A銀行在此處將可以使用成本法估值，這樣除非遭遇到信用風(fēng)險(xiǎn)不得不對投資資產(chǎn)進(jìn)行減記，否則A銀行的開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品，其凈值只會(huì)穩(wěn)步上漲，這也符合A銀行主要客戶的需求。

　　(4)開放申購贖回時(shí)，凈值歸1：這一點(diǎn)便是借鑒貨幣基金，也是整個(gè)計(jì)劃最為“討巧”的地方，比如設(shè)定了一個(gè)月開放一次，那么客戶的理財(cái)產(chǎn)品的凈值將在開放期重新歸1，整個(gè)開放期里的利息將會(huì)折成份額。例如，B客戶花5萬元購買了A銀行發(fā)行的年參考收益率為12%的每月開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品，其凈值累積到1.01后將會(huì)自動(dòng)歸1，而其份額也將從50 000份變?yōu)?0 500份，這時(shí)客戶贖回即可拿到固定年化收益率12%，而在此模式下，繼續(xù)持有則變得比賣出更劃得來——每一次開放期，收益都會(huì)變?yōu)閮糁?/span>，理財(cái)產(chǎn)品持有越長，復(fù)利越大，也有利于理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端的穩(wěn)定。

　　這樣，即使是一個(gè)完全不知道怎么運(yùn)營開放式凈值型資管產(chǎn)品的A銀行，也能夠通過這樣的“討巧”方法，研發(fā)一款滿足監(jiān)管需求，提高排名等級(jí)、客戶滿意、銀行開心的開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品。